BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY HOÀ PHÁT

V.G.V được thành lập bởi đội ngũ phân tích tại công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam.
Sinh ra với sứ mệnh giúp hàng triệu NĐT đạt được mục tiêu về tài chính. Chúng tôi không
ngừng nỗ lực nâng cao kiến thức chuyên môn, tạo ra một hệ thống và những công thức đầu tư
hiệu quả để giúp cho những NĐT đặc biệt là những NĐT mới có thể thích ứng một cách dễ
dàng tránh được những rủi do không đáng có.
Hiện tại V.G.V đang phục vụ những đối tác là nhóm khách hàng tổ chức, khách hàng cá
nhân trong nước và nhà đầu tư nước ngoài. Chúng tôi đặc biệt quan tâm đến đối tượng khách
hàng cá nhân đang gặp khó khăn trong quá trình đầu tư và quản trị rủi do tài sản. Cụ thể là gặp
các vấn đề như sau:
➢ Danh Mục đầu tư chưa phù hợp.
➢ Mua bán theo cảm xúc (mua đúng đỉnh, bán đúng đáy).
➢ Chưa có hệ thống chiến lược đầu tư hiệu quả.
➢ Không có thời gian theo dõi thị trường, gặp khó khăn trong vấn đề cập nhật thông tin,
liên kết thông tin để ra quyết định mua bán.
➢ Chưa có đội ngũ tư vấn chuyên sâu, mệt mỏi vì phải chuyển nhiều nhà môi giới mà vẫn
chưa có hiệu quả...
Nắm bắt được nhu cầu đó, chúng tôi đã cho ra đời những sản phẩm hỗ trợ và tư vấn đầu tư
chất lượng để giúp NĐT đầu tư hiệu quả và an tâm hơn. Trở thành đối tác và khách hàng của
V.G.V Nhà đầu tư sẽ được hưởng những lợi thế sau:
➢ Đội ngũ tư vấn tận tình có kinh nghiệm thực chiến cao được hỗ trợ bởi đội ngũ phân
tích lâu năm tại CTCK hàng đầu.
➢ Liên tục cập nhật báo cáo ngành, báo cáo phân tích và định giá cổ phiếu độc quyền của
V.G.V với cách viết dễ hiểu dành cho tất cả các nhà đầu tư.
➢ Áp dụng công nghệ, các bộ lọc cổ phiếu độc quyền dưới các nền tảng robot để nhanh
chóng cho ra điểm mua điểm bán một cách dễ dàng.
➢ Liên tục cho ra những gói sản phẩm mới như: Ủy thác đầu tư, quản lý tài sản,….
Với nhiều năm kinh nghiệm, giúp cho hàng ngàn nhà đầu tư gia tăng được tài sản của mình,
V.G.V đã dược hình thành bởi triết lý, mong muốn cống hiến trao thật nhiều giá trị. Vì thế trong
đầu tư và kinh doanh chúng tôi luôn tập trung vào giá trị và tiềm năng của công ty để ra quyết
định đầu tư.

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

1


Mục lục
I. TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG THÉP TẠI VIỆT NAM. ........ 3
1.1. Năm 2019 – một năm đầy sóng gió. ......................................................... 3
1.2. Những triển vọng và thách thức trong tương lai. ..................................... 3

II. CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP HÒA PHÁT ( HPG) .............. 4
2.1. Một vài nét về công ty cổ phần thép Hòa Phát. ........................................ 4
2.1. Đánh giá tình hình sản xuất và động lực phát triển trong tương lai. ...... 5

REVIEW BÁO CÁO TÀI CHÍNH QUÝ III/2019 HPG ............ 8
Tài sản. ............................................................................................................. 8
Các khoản công nợ. ......................................................................................... 9
Đánh giá kết quả hoạt động kinh doanh của quý 3/2019. ............................... 9

2

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

2


I. TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG THÉP TẠI VIỆT NAM.
1.1. Năm 2019 – một năm đầy sóng gió.
• Điều kiện không thuận lợi đến từ

ngành xây dựng. Tăng trưởng giá trị xây
dựng giảm 7,9% trong 6T2019 và gây ảnh
hưởng lên nhu cầu thép xây dựng. Toàn
ngành tiêu thụ 11,6 triệu tấn trong nửa đầu
năm 2019, cao hơn 9,8% cùng kì với động
lực tăng trưởng chính nằm ở thép cán nóng
nhờ tăng công suất. Thép xây dựng và ống
thép có tốc độ tăng trưởng vừa phải trong khi
tôn mạ ghi nhận mức tăng trưởng âm – 5%.
• Giá quặng sắt tăng cao gây áp lực Biểu đồ 1.1: Tăng trưởng ngành (nguồn:VSA, GSO, VDSC)
lớn lên biên lợi nhuận. Trung bình giá quặng sắt chỉ 66 USD/tấn, tuy nhiên trong năm 2018
giá liên tục tăng mạnh lên mức 125 USD/tấn và đỉnh điểm đến tháng 7/2019 đạt mức cao nhất
trong vòng 5 năm qua. Sự biến động của giá quặng gây ra những tác động rất đáng kể đến quá
trình sản xuất của doanh nghiệp, cụ thể như thế nào thì chúng ta sẽ đi sâu hơn trong phần chi
tiết về doanh nghiệp.
• Giá bán đang chịu áp lực giảm mạnh trong khi nhu cầu lại suy yếu. Nhu cầu thế
giới giảm cản trở việc phục hồi của giá thép, đặc biệt là thép cán nóng. Các nhà sản xuất trung
và hạ nguồn đang phải chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, đa số các nhà sản xuất nội địa đang hoạt
động tại hạ nguồn lợi nhuận âm trong vài quý vừa qua.

Biểu đồ 1.2: Giá thép cây ở Việt Nam.

1.2. Những triển vọng và thách thức trong tương lai.
Theo thống kê và dự báo của VSA, nhu cầu tiêu thụ thép tại Việt Nam dự kiến sẽ tăng
khoảng 10% đối với thép dài và thép dẹt thành phẩm trong các năm tới. Nguồn tiêu thụ thép
chính là các công trình thương mại và dân dụng đang có dấu hiệu chậm lại. Mặt khác, các công

3

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

3


trình công nghiệp có thể tăng lên nhờ vốn FDI đổ vào nước ta và chi tiêu công cho cơ sở hạ
tầng.
Năm 2020 – 2021 là thời điểm mà thuế tự vệ đối với thép nhập khẩu chính thức hết hạn.
Trong bối cảnh chiến tranh thương mại vẫn chưa có hồi kết dẫn đến việc thị trường thép của
Trung Quốc cố gắng vươn ra các thị trường tiêu thụ ở các quốc gia đang phát triển thì Việt Nam
không khỏi tránh được việc cạnh tranh mạnh mẽ với thép ngoại. Do đó, nhiều khả năng nhà
nước vẫn sẽ tiếp tục xây dựng và áp dụng thuế tự vệ đối với ngành thép trong tương lai. Ở chiều
ngược lại những doanh nghiệp xuất khẩu nhiều điển hình là HSG và NKG sẽ vấp phải sự cạnh
tranh khốc liệt ở thị trường quốc tế.
Tổng kết, trong thời buổi tình hình kinh tế đang có nhiều biến động như hiện nay thì vấn
đề thay đổi linh hoạt trong sản xuất kinh doanh là một điều tất yếu. Để có thể tiếp tục tồn tại và
phát triển trong những thời điểm như vậy doanh nghiệp thép cần phải đảm bảo được các yếu tố
sau: Tự chủ về nguồn nguyên liệu đầu vào để có thể tối đa chi phí sản xuất và duy trì ổn định
cũng như đẩy mạnh gia tăng thị phần trên thị trường.

II. CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP HÒA PHÁT ( HPG)
2.1. Một vài nét về công ty cổ phần thép Hòa Phát.
- Vốn Điều lệ: 27.610 tỷ VNĐ.
- Vốn điều lệ: 2.761.074.115 VNĐ.
- Khối lượng CP lưu hành: 2,761,074,115 cp.
- Hoạt động kinh doanh trong nhiều lĩnh vực, nhưng ngành thép là ngành chiếm tỷ trọng
doanh thu và lợi nhuận cao nhất với khoảng 90% doanh thu và những biến động ở mảng kinh
doanh này sẽ là điều kiện tiên quyết nhất quyết định đến giá cổ phiếu trên sàn của công ty. Vì
vậy phạm vi mà bài viết này đề cập đến chỉ tập trung đánh giá mảng kinh doanh thép.
Hòa Phát là DN Thượng nguồn - sản xuất thép từ quặng trở đi tuy nhiên với hơn 20%
lượng quặng sắt có thể tự chủ ở trong nước còn lại vẫn phải nhập khẩu, do đó biến động của

giá quặng thế giới sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty. Việc là doanh nghiệp thượng nguồn
nên giá vốn sản xuất thép thành phẩm sẽ rẻ hơn so với các doanh nghiệp hạ nguồn ngành thép
từ đó giúp giá bán của HPG cạnh tranh tốt hơn các doanh nghiệp khác.
Về thị phần của HPG tăng đều theo từng năm cho thấy những chính sách đề ra và tầm nhìn
của lãnh đạo DN đang có hiệu quả rất tốt. Thị phần của HPG tính từ đầu năm 2018 – cuối năm
2019.
Biểu đồ 2.1: Thị phần thép xây dựng (nguồn: VDSC)

Biểu đồ 2.2: Thị phần tôn mạ (Nguồn: VDSC)

4

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

4


Biểu đồ 2.3: Thị phần ống thép (Nguồn: VDSC)

2.1. Đánh giá tình hình sản xuất và động lực phát triển trong tương lai.
a) Mảng thép xây dựng , ống thép và các sản phẩm từ cuộn cán.
❖ Thép xây dựng.
Dự án giai đoạn III - Khu liên hợp sản xuất gang thép tại Hải Dương: Ngay sau khi đưa
giai đoạn III công suất 750.000 tấn/năm vào hoạt động thì dự án đã chạy 100% công suất
nâng sản lượng của HPG lên 1,8 triệu tấn.
Dự án Khu liên hợp sản xuất thép Hòa Phát Dung Quất với Công suất 4 triệu tấn thép
trong đó có 2 triệu tấn thép dài và 2 triệu tấn cuộn cán nóng được chia thành 2 giai đoạn.
Tính đến báo cáo quý II/2019, HPG đã đầu tư 45.000 tỷ vào dự án Dung Quất trong đó
giai đoạn I chiếm 43.000 tỷ đầu tư (giai đoạn 1 đã chạy thử trong tháng 7)
Nhà máy sản xuất tôn mạ màu: Sản phẩm là tôn cán nguội, tôn mạ kẽm, tôn lạnh với công

suất là 400.000 tấn/năm, vốn đầu tư 2.000 tỷ.
Theo báo cáo thường niên năm 2018 thì HPG đã sản xuất được 2,4 triệu tấn thép xây
dựng vào năm 2018 đạt 100% công suất thiết kế sau khi dự án thép ở Hưng Yên được nâng
cấp đạt 2.100 tấn/ngày (760.000 tấn/năm).
❖ Ống Thép và các sản phẩm từ cuộn cán.
Cuối năm 2018, tổng sản lượng bán ra là 800.000 tấn trong đó:
- Ống thép là 654.000 tấn vượt 30% công suất thiết kế
- Tôn mạ là 137.000 tấn ( công suất thiết kế là 400.000 tấn/năm)
b) Đánh giá kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh.

Doanh thu hằng năm vẫn tăng trưởng tốt với mức tăng trưởng doanh thu trung bình là
34% mỗi năm. Năm 2016, Biên lãi gộp của HPG tăng mạnh do 2 yếu tố đó là việc Bộ Công
Thương áp thuế tự vệ đối với sản phẩm thép từ Trung Quốc nhập khẩu vào Việt Nam và thành
5

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

5


phẩm từ nguyên liệu giá rẻ ở những năm trước. Năm 2018, biên lợi nhuận gộp giảm do nhu cầu
thép suy giảm bởi ngành xây dựng và BĐS gặp nhiều khó khăn.
2015

2016

2017

2018

60,000

50,000

5.00%

4.32%
4.00%

40,000
3.00%

2.69%

30,000

2.17%

2.01%

2.00%

20,000
1.00%

10,000

0

0.00%

Doanh thu thuần

Tỷ lệ CPBH và CPQLDN trên Doanh Thu

Biểu đồ 2.4: Tương quan CPBH và CPQLDN trên DTT

Những năm gần đây chi phí bán và QLDN được công ty tiết giảm đáng kể. Tỷ trọng của
CPBH và CPQLDN giảm từ 4,32% năm 2015 xuống chỉ còn 2,01% năm 2018. Có thể nhận
thấy khả năng quản trị quá trình sản xuất kinh doanh ở doanh nghiệp HPG đang đem lại hiệu
quả rất tốt.
Doanh thu theo từng quý trong một năm của HPG được duy trì ở mức cân bằng và vòng
quay hàng tồn kho đc duy trì khoảng 4 tháng cho thấy sản lượng sản xuất ra ở trong kỳ đều
được tiêu thụ tốt.
Dự phóng nếu quý 4 đưa nhà máy Dung Quất vào sản xuất với 60% công suất thiết ké thì
dự phóng sản lượng từ nhà máy Dung Quất mang lại trong quý 4 là:
𝟐.𝟎𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎 ×𝟔𝟎%
𝟒

= 𝟑𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 Tấn = 0.3 Triệu tấn

Vậy tổng công xuất sản xuất thép xây dựng trong quý 4 của HPG là:

2,46 + 0,3 = 2,76 Triệu tấn
Với số ngày luân chuyển hết 1 vòng hàng tồn kho là khoảng 4 tháng, do đó thép sản xuất
ở quý IV/2019 sẽ sử dụng quặng sắt từ tháng 6 đến tháng 9/2019 (đây là khoảng thời điểm mà
giá quặng ở mức đỉnh là 120 USD/1 tấn). Chi phí nguyên vật liệu lúc này sẽ tăng khoảng 15%
so với thời điểm đưa sản xuất ở quý III/2019.
Giá quặng tại thời điểm 15/10/2019 là khoảng 90 USD/tấn đã giảm 30% so với đỉnh cũ
và vẫn chưa có dấu hiệu dừng tại mức giá đó. Do đó thời điểm quý I/2020 doanh nghiệp đưa

nguyên vật liệu giá rẻ này vào sản xuất thì chi sẽ giảm được 50% so với quý IV/2019. Đến đây
ta có thể kết luận được rằng biên lợi nhuận gộp mảng thép được dự báo sẽ sụt giảm nghiêm

6

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

6


trọng ở quý III và quý IV/2019, đặc biệt là ở quý IV/2019 khả năng cao sẽ là điểm đáy của biên
lợi nhuận và lãi gộp trong trung hạn.
Không chỉ có gia tăng công suất hoạt động nhà máy doanh nghiệp Hòa Phát cũng sẽ
không bỏ qua miếng bánh thị phần ở miền nam trong tương lai. Dự kiến trong quý II/2020 giai
đoạn II của nhà máy Dung Quất được đưa ra vào sản xuất và đưa 2 triệu tấn cuộn cán vào thị
trường, với việc chiến lược của HPG nâng thị phần tôn mạ và cuộn cán ở thị trường miền Nam
thì đây được xem là chiến lược đúng đắn bởi 2 lý do sau đây:
- Thứ nhất, sự sụt giảm của các doanh nghiệp cạnh tranh trong ngành thép. Có thể quay
lại một chút ở biểu đồ 4 ta có thể nhìn thấy rõ 2 ông lớn từng thống trị trên thị trường với
mảng tôn mạ nhưng chỉ mới 6 tháng năm 2019 đã đánh mất 3 – 4% thị phần vào tay của các
doanh nghiệp khác. Với thế mạnh lâu năm về thương hiệu Hòa Phát và sự đầu tư có chiến
lược thì HPG có đủ cơ sở để vươn lên chiếm lĩnh thị trường này.
- Thứ hai, chí phí về vận chuyển được ửng hộ. Cảng nước sâu Dung Quất có thể nhận tàu
trọng tải trên 200.000 TEU cập bến. Theo Bộ Giao thông Vận tải Việt Nam, trung bình vận
chuyển hàng hóa bằng đường biển rẻ hơn từ 15 – 20% đường bộ, vấn đề năm ở những hạn
chế về bốc dỡ, trung chuyển hàng hóa đã đẩy chi phí vận chuyển lên cao gần ngang đường
bộ. Tuy nhiên cảng nước sâu Dung Quất có chuyên biệt một bến chuyên dụng phục vụ tổ

Biểu đồ 2.5: Giá quặng sắt năm 2019 (nguồn: Tradingeconomics.com)

hợp luyện thép của Hòa Phát, do đó chi phí vận chuyển gần như được tiết giảm một cách tối
ưu nhất.

7

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

7


REVIEW BÁO CÁO TÀI CHÍNH QUÝ III/2019 HPG
•

Tài sản.

Trong quý III/2019, các khoản Tiền mặt và Đầu tư tài chính ngắn hạn giảm mạnh từ 8.507
tỷ xuống còn 5.812 tỷ tương ứng giảm 2.695 tỷ (tương ứng 31,7%), trong khi đó Hàng tồn kho
tăng mạnh 3.554 tỷ lên 18.945 tỷ. Điều đó chứng tỏ HPG đang đẩy mạnh tích trữ hàng tồn kho
trước thời điểm đưa nhà máy Dung Quất giai đoạn 1 vào sản xuất thương mại.
Ở khoản mục tài sản dở dang dài hạn có sự kết chuyển hơn 2.000 tỷ sang tài sản cố định
trong quý III, dễ dang nhận ra được thời do điểm này HPG đưa 1 phần nhỏ nhà máy Dung Quất
GĐ1 vào chạy thử, nhiều khả năng trong quý IV sẽ có sự kết chuyển toàn bộ chi phí xây dựng
cơ bản dở dang của nhà máy Dung Quất giai đoạn 1 sang tài sản cố định.

Trong giai đoạn cuối tháng 8 và đầu tháng 9 giá quặng sắt đã rơi về vùng 80 - 90 USD/tấn
giảm mạnh so với khi ở vùng đỉnh là 120 USD/tấn điều đó giúp cho chi quý NVL đưa vào sản
xuất thép từ quý I/2020 sẽ giảm từ đó kéo theo BLG sẽ được cải thiện. Dự báo quý IV/2019
công ty vẫn sẽ tăng cường tích trữ hàng tồn kho NVL giá rẻ, bởi khi đưa nhà máy Dung Quất
giai đoạn 1 ở quý IV và giai đoạn 2 vào quý I/2020 cần lượng NVL lớn.

8

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

8


•

Các khoản công nợ.

Các khoản phải thu cũng tăng lên đáng kể so với thời điểm cuối quý II/2019 khi tăng từ
2.607 tỷ lên 3.854 tỷ (tương đương 47,83%). Đây là một mức tăng trong một quý khá lớn
chứng tỏ việc tiêu thụ sản phẩm trong quý III của HPG gặp nhiều khó khăn, thay vì thu tiền
về sau khi bán sản phầm thì doanh nghiệp lại chấp nhận bán chịu để có thể đưa sản phẩm ra
ngoài ra. Cùng với tình hình chung hiện tại thì giá thép thế giới và trong nước đang biến động
đi ngang.

Trong khoản mục nợ vay tài chính ngắn hạn đã có sự tăng đột biến trong quý III, khi
khoản vay tài chính ngắn hạn tăng mạnh lên 17.430 tỷ (24,8% so với quý trước đó là 13.963 tỷ).
Đây là động thái dễ hiểu khi công ty đang đẩy mạnh tích trữ hàng tồn kho giá rẻ với số lượng
lớn. Tuy nhiên trong ngắn hạn, việc tăng các khoản nợ tài chính sẽ càng ăn mòn thêm lợi
nhuận của cty trong quý IV/2019.
•

Đánh giá kết quả hoạt động kinh doanh của quý 3/2019.

Về kết quả hoạt động kinh doanh hoàn toàn trùng khớp với những nhận định ban đầu.
Doanh thu quý III/2019 tăng 6,6% trong khi lãi gộp giảm 17,2% so với cùng kỳ năm 2018.
Như đã phân tích ở trên thì việc sụt giảm lợi nhuận gộp do BLG của cty giảm mạnh xuống

còn 17% nguyên nhân là quý III/2019 đưa NVL giá cao vào sản xuất. Dự báo trong quý
IV/2019, biên lợi nhuận gộp của công ty còn giảm mạnh khi đưa NVL ở vùng đỉnh trong
tháng 6 và 7 vào sản xuất và khấu hao nhà máy Dung Quất giai đoạn I.
Trong phần chi phí tài chính, cũng tăng mạnh lên 328 tỷ trong quý III và dự báo sẽ còn
tăng mạnh tiếp trong quý IV.
KẾT LUẬN: Với những khó khăn hiện tại của HPG thì quý 4 sẽ là quý sụt giảm BLG và
LNST sẽ bị ảnh hưởng đáng kể. Khó khăn đến từ các yếu tố vĩ mô mà cụ thể ở đây là biến động
về giá cả nguyên vật liệu gây suy giảm mạnh về kết quả kinh doanh.Vì vậy, chúng tôi đánh giá
đây chưa phải là thời điểm mua vào và nắm giữ HPG, nhóm sẽ luôn cập nhật và review các báo
cáo và sẽ đưa ra những điểm mua phù hợp. Sẽ có 1 bài định giá HPG khi HPG qua thời điểm
khó khăn trong quý IV/2019.
9

vgv.com.vn - Đầu Tư Giá Trị

9