Định giá cổ phiếu và trái phiếu

Tài liệu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Định giá cổ phiếu
Định giá CP là việc xác định giá trị nội tại của CP, là căn cứ xác định giá trị thực của CP vào
thời điểm mua bán
a. Định giá CP theo pp chiết khấu cổ tức.
Giá CP thường được xem như là hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư từ
CP. Nói cách khác, giá CP hiện tại là giá trị quy về hiện tại của toàn bộ cổ tức trong
tương lai. Do đó mô hình định giá CP thường nói chung có dạng như sau:
Po: Giá CP
Dt : cổ tức năm thứ t.
n : năm nhận cổ tức.
r : lãi suất chiết khấu.
Các mô hình tăng trưởng:
a1. Mô hình tăng trưởng bằng không
Mô hình này cho nhà đầu tư được hưởng phần chia lời cố định với thời hạn là vĩnh viễn (t
à ∞)
Mô hình này áp dụng cho các loại CP:
+ Cổ phiếu ưu đãi: là loại cp mà cổ đông được hưởng cổ tức xác định trước và cũng
với thời hạn vĩnh viễn.
Ví dụ: Ngân hàng CP ABC phát hành cp ưu đãi mệnh giá 100.000 đ, suất cổ tức
9%. Tỷ lệ lãi yêu cầu (lãi suất kỳ vọng) trên cp là 14%. Giá trị của cp này hiện nay
là bao nhiêu ?
+ Cổ phiếu thường không tăng: là cp của Cty mà tốc độ tăng trưởng g = 0 hay chính
sách chia cổ tức của Cty là cổ tức cố định.
Ví dụ: CtyCP M hiện đang trả lãi cho cổ đông 4.000 đ/cp trong vài năm nay và dự
tính sẽ duy trì mức chia lời trong những năm tới. Nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lãi 15% thì giá
cp hiện nay trên thị trường là bao nhiêu ?
1
( ) ( ) ( )
∑
+++

=
=+++
+
=
n
t
t
t
n
n
r
D
r
D
r
DD
P
r
1
2
21
0
111
...
1
r
D
D
n
t

t
n
t
t
rr
D
P
===
∑
+
∑
+
==
11
0
)1()1(
1
*
Tài liệu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
a2. Mô hình tăng trưởng đều.
Tốc độ tăng trưởng g không đổi (g < r)
Trong trường hợp này mô hình định giá cp như sau:
Ví dụ: CtyCP N vừa chia cổ tức là 20.000 đ/cp. Cổ tức này được kỳ vọng tăng 5% trong
tương lai. Hỏi giá cp là bao nhiêu nếu nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất là 15% ?
a3. Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn:
Sự tăng trưởng của 1 Cty trong thực tế diễn ra trong nhiều giai đoạn.
 Giả sử giai đoạn đầu Cty tăng trưởng với tốc độ g trong n năm. Giai đoạn này
nhà đầu tư nắm giữ cp và hưởng n lần cổ tức.
 Từ năm n+1 trở đi, Cty tăng đều với tốc độ tăng trưởng không đổi. Nhà đầu tư
bán cp ở cuối năm thứ n.

Như vậy tất cả thu nhập mà nhà đầu tư nhận được trên cp bao gồm hai phần: phần thứ
nhất là các cổ tức được chia từ năm thứ 1 đến năm thứ n; phần thứ hai là tiền bán cp thu
về với giá Pn.
Vậy giá trị cp hiện nay là tổng hiện giá của các phần thu nhập mà nhà đầu tư hưởng trên
cp.
Ví dụ: Lợi tức cổ phần hiện hành 1$, suất sinh lời yêu cầu là 8%, g =10% trong 3 năm.
Tốc độ tăng trưởng sau 3 năm là 6%.
D
0
= 1$
D
1
= 1 x 1,1 = 1,1$
D
2
= 1,1 x 1,1 = 1,21$
D
3
= 1,21 x 1,1 = 1,33$
D
4
= 1,33 x 1,06 = 1,41$
b. Phương pháp sử dụng tỷ số P/E
P/E = Thị giá mỗi cp / EPS
2
gr
D
P
−
=

1
0
gr
D
P
r
P
r
D
P
n
n
n
n
n
t
t
t
−
=
+=
+
=
+
∑
+
1
1
0
)1()1(

$12,59
5,7033,121,1
08,1
1,1
$5,70
%6%8
41,1
)08,1()08,1()08,1(
332
0
3
=+








++=
=
−
=
P
P
Tài liệu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN
à Giá mỗi cp = P/E x Thu nhập mỗi cp
Định giá trái phiếu
Là xác định giá trị lý thuyết của TP một cách chính xác và cơng bằng.

Giá trị lý thuyết của TP được định giá bằng cách xác định hiện giá của tồn bộ thu nhập
nhận được trong thời hạn hiệu lực của TP.
a. Định giá TP thơng thường.
 TP thơng thường có kỳ hạn và được hưởng lãi định kỳ. Số tiền lãi được tính trên lãi
suất danh nghĩa (lãi suất coupon) và mệnh giá của TP.
Ký hiệu:
P: Giá TP
n: số năm còn lại cho đến khi đáo hạn.
C: số tiền lãi coupon.
r: lãi suất chiết khấu.
F: mệnh giá TP
Giá của TP bằng hiện giá tồn bộ dòng tiền thu nhập từ TP trong tương lai được xác định
như sau:
Giá của TP bằng tổng hiện giá của 2 phần: Phần lãi định kỳ và phần vốn gốc.
Trường hợp 1: Trả lãi định kỳ 1 năm 1 lần
Ví dụ:
Cơng ty CP thực phẩm K phát hành TP lãi suất 15%/năm, mệnh giá 1 triệu đồng, 15 năm
đáo hạn. Lãi suất đang lưu hành 10%/năm. Trả lãi định kỳ 1 năm 1 lần.
Hãy tính hiện giá của TP ?
3
)1()1(
)1()1()1(
1
2
:
...
1
rr
rrr
n

n
t
t
nn
FC
P
quáttổngthứcCông
FCC
r
C
P
+
∑
+
+++
+=
++++
+
=
=
)1(
)1(
)1(
)1(
1
1
1
r
r
r

r
n
n
n
n
F
r
C
F
r
CP
+
+
+
+
−
−
+








−
=
+















−
=
Tài liệu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Trường hợp 2: Trả lãi định kỳ 6 tháng một lần
Cũng theo ví dụ trên, nhưng phương thức trả lãi định kỳ nửa năm 1 lần.
b. Định giá TP không trả lãi định kỳ (TP Zero coupon)
TP Zero coupon không trả lãi định kỳ cho nhà đầu tư, mà chỉ trả vốn gốc bằng mệnh giá
ở cuối kỳ đáo hạn. Do đó dòng tiền nhà đầu tư nhận được trên TP trong tương lai chỉ là
một khoản duy nhất vốn gốc bằng mệnh giá được chiết khấu về hiện tại.
Ví dụ:
Một loại TP có thời hạn đáo hạn là 20 năm, nhưng không trả lãi định kỳ mà chỉ trả vốn
gốc là 1 triệu đồng vào cuối năm thứ 20. Nếu hiện nay lãi suất trên thị trường là 10% thì
người mua TP phải trả bao nhiêu để mua TP này ?
Nhà đầu tư bỏ ra 148644 đ để mua TP này và không được hưởng lãi định kỳ trong suốt
20 năm, nhưng khi đáo hạn nhà đầu tư thu về 1000000 đ
****************************************
4

)2/1(
)2/1(
2
2
2/
1
2
r
r
n
n
F
r
C
P
+
+
−
−
+








−
=

ñP
P
1384311
1000000
2/%10
1
2
150000
)2/%101(
)2/%101(
30
30
=
+








−
=
+
+
−
−
)1( r
n

F
P
+
=
ñP 148644
1000000
%)101(
20
==
+
Tài liệu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Bài tập Định giá Cổ phiếu và Trái phiếu
Bài 1: Công ty A phát hành cổ phiếu thường tăng đều. Năm tới tiền lời chia cho mỗi cp là
4.500 đ. Phần chia lời từ lợi nhuận tăng đều mỗi năm 5%. Hỏi giá cp của Cty là bao nhiêu
nếu cổ đông yêu cầu tỷ suất lãi là 14%.
Bài 2: Tập đoàn B đang tăng trưởng 7%/ năm, dự kiến không thay đổi. Hiện nay thu nhập
mỗi cổ phần là 7.700 đ. Tỷ lệ thu nhập giữ lại 50%. Lãi suất yêu cầu trên cp là 14,5%. Hãy
tính giá của cổ phiếu.
Bài 3: Công ty C chia lời cho cổ đông hiện nay là 3.000 đ/cp. Mức chia lời cho cp tăng đều
6%/năm.
1/. Nếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ lệ lãi trên cp là 12% thì giá cp của Cty hiện nay là bao
nhiêu ?
2/. Hãy tính giá cp của Cty C trong vòng 3 năm tới (P
3
) nếu các giả thiết khác không
đổi.
Bài 4: Công ty D hiện đang trả lãi cho cổ đông 4.000 đ/cp trong vài năm nay và dự tính sẽ
duy trì mức chia lời trong những năm tới. Nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lãi 15% thì giá cp
hiện nay là bao nhiêu ?
Bài 5: Công ty E hiện đang có mức độ tăng trưởng là 20%/năm trong vài năm nay, dự đoán

mức độ tăng trưởng này còn duy trì trong 3 năm nữa. Sau đó mức độ tăng trưởng sẽ chậm
lại và ổn định ở mức 7%. Giả sử rằng hiện nay cổ tức được chia 150.000 đ/cp và tỷ lệ lãi yêu
cầu trên cp là 16%. Tính hiện giá của cp trên thị trường.
Bài 6: Tập đoàn F đang chia lời hiện nay cho cổ đông là 30.000 đ/cp. Nhà đầu tư cho rằng
phần chia lời này sẽ tăng 6%/năm và duy trì mức tăng trưởng này trong nhiều năm nữa. Nếu
lãi suất hợp lý là 11%, giá hợp lý của cp hiện nay là bao nhiêu?
Bài 7: Tình hình tài chính của Công ty G cho phép dự kiến cổ tức cuối năm là 4.000 đ/cp. Tốc
độ tăng chi trả cổ tức hàng năm là 4%, tỷ suất sinh lợi mong đợi là 14%. Tính giá cp hiện
nay.
Bài 8: Công ty H hiện có thu nhập trên mỗi cp là 4.000 đ. Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập những
năm qua là 7,5% và dự kiến trong những năm tới vẫn vậy. Biết rằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại
của Cty là 40% và tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 14%. Hãy tính giá trị cp hiện tại của Cty.
Bài 9: Công ty I có tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hàng năm trong 6 năm tới dự kiến là 10%. Tỷ
lệ chi trả cổ tức là 60%. Hệ số P/E cuối năm thứ 6 dự kiến là 20. thu nhập trên cp hiện tại là
4.000 đ. Cho biết tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 15%. Hãy tính giá trị cp hiện tại.
Bài 10: Một nhà đầu tư muốn mua cp của Công ty J vào đầu năm tới và dự kiến sẽ bán vào
cuối năm thứ 4. Anh ta được các nhà phân tích tài chính cho biết dự kiến EPS và tỷ lệ thanh
toán cổ tức (t
tt
%) của Cty trong các năm như sau:
Năm EPS t
tt
%
t
0
10,51 46
5