Mô hình giá trị chịu rủi ro trong đầu tư cổ phiếu tại thị trường chứng khoán việt nam

1

B

GIÁO D C VÀ ĐÀO T O
Đ I H C ĐÀ N NG
---------***---------

2

PH N M Đ U
1. TÍNH C P THI T C A Đ TÀI
TÍN
TÀI
H i nh p kinh t và tồn c u hóa là xu th phát tri n hi n nay
trên th gi i. Th trư ng tài chính c a m i qu c gia v a ch u s tác
ñ ng c a th trư ng tài chính tồn c u, v a là b ph n không th tách

NGUYỄN
NGUYỄN ANH TÙNG

r i c a th trư ng tài chính tồn c u.
S ti n b vư t b c v m t khoa h c, cơng ngh đã m ra
nhi u cơ h i đ u tư tài chính song r i ro và thách th c đi kèm khơng

MƠ HÌNH GIÁ TRỊ CHỊU RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ
CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN
VIỆT NAM

nh . S đ v tài chính c a các ngân hàng, các t p tồn đ u tư l n
này ñã làm cho r i ro th trư ng (RRTT) tr thành m i quan tâm

hàng ñ u c a các nhà ho ch ñ nh, gi i ñ u tư và các nhà làm lu t.
Đ ki m soát hi u qu RRTT, yêu c u b c thi t ph i hình
thành m t phương pháp khoa h c nh m lư ng hóa d báo m c đ
t n th t tài chính có th x y ra. Vư t lên cách ti p c n truy n th ng
v ño lư ng RRTT, thư c ño Giá tr ch u r i ro (Value at Risk –
VaR) đã nhanh chóng đư c

y ban Basel xem là thư c ño chu n

m c và là cơ s xác đ nh v n an tồn r i ro ñ i v i RRTT.

Chuyên ngành: Tài Chính và Ngân Hàng
Mã s : 60.34.20

Đ i v i Vi t Nam, RRTT chưa ñư c quan tâm ñúng m c.
Vi t Nam chưa ban hành các quy ñ nh v RRTT như ch ng khoán,
lãi su t và s n ph m phái sinh. Các nguyên t c c a hi p ñ nh Basel
v ñi u ch nh t l an toàn v n t i thi u ñ i v i RRTT chưa ñư c áp
d ng cho các đ nh ch trung gian tài chính.

TĨM T T LU N VĂN TH C SĨ QU N TR KINH DOANH

Đ i TTCK VN vi c d báo và ño lư ng RRTT v a thi u l i
v a y u. Các nhà ñ u tư trên TTCK VN th c hi n các quy t ñ nh ñ u
tư ch y u d a trên phân tích đ nh tính. Các mơ hình d báo và lư ng
hóa RRTT h u như ít đư c bi t đ n và khơng đư c s d ng ho c ch

Đà Nẵng Năm 2010

s d ng v i m c ñ h n ch . V i xu th h i nh p hi n nay, cùng v i

3

4

s b t n ñ nh thư ng xuyên c a các TTCK trên th gi i ñang và s

m c th trư ng – ch s VnIndex; S d ng l p mơ hình ARMA –

đ t các t ch c, cá nhân ñ u tư trên TTCK VN trư c các nguy cơ t n

GARCH xác ñ nh các thơng s đ u vào dùng tính tốn thư c ño VaR.

th t do RRTT mang l i.
Xu t phát t th c tr ng này, nh m mang l i cho các t ch c,
cá nhân ñ u tư trên TTCK VN phương pháp khoa h c ñ lư ng hóa
và d báo RRTT đ i v i c phi u tác gi ch n đ tài:
“Mơ hình giá tr ch u r i ro trong ñ u tư c phi u t i th trư ng
ch ng khốn Vi t Nam”

- V m t khơng gian: Trung tâm giao d ch ch ng khốn
Thành ph H Chí Minh v i d li u s d ng là ch s VnIndex.
- V m t th i gian: Ch s VnIndex ñư c s d ng t ngày
28/07/2000 ñ n ngày 30/10/2009 bao g m 2.154 quan sát theo ngày.
4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U
PHÁP
- Phương pháp lu n nghiên c u: Lu n văn s d ng phương

2. M C TIÊU NGHIÊN C U

Đ tài “Mơ hình giá tr ch u r i ro trong ñ u tư c phi u t i

pháp th c ch ng cùng v i phân tích, t ng h p và mơ hình hóa.

th trư ng ch ng khốn Vi t Nam” ñư c th c hi n v i các m c tiêu

theo th i gian, phân tích nh n di n v n ñ , s d ng d li u l ch s ñ

nghiên c u sau:

ki m ñ nh các mơ hình.

Phương pháp th c ch ng: Nghiên c u d li u th c nghi m

- H th ng hóa cơ s lý lu n v thư c đo VaR, các phương

Phương pháp phân tích, t ng h p: nghiên c u tư li u, phân

pháp xác ñ nh VaR và nh ng ng d ng c a thư c đo VaR trong qu n

tích, t ng h p các quan đi m. Qua đó ch ra nh ng vư t tr i, gi i h n

tr RRTT.

c a t ng cách ti p c n.

- H th ng hóa các mơ hình kinh t lư ng xác đ nh VaR: Mơ

Phương pháp mơ hình hóa: Xác ñ nh, ư c lư ng và ki m

hình chu n c a RiskMetrics và l p mơ hình d ng ARMA – GARCH.

đ nh các mơ hình kinh t lư ng xác đ nh các thơng s đ u vào trong

- V n d ng mơ hình RiskMetrics và l p mơ hình ARMA –
GARCH đ xác đ nh VaR ñ i v i danh m c th trư ng – ch s VnIndex.
3. Đ I TƯ NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U

tính tốn VaR.
- Cơng c nghiên c u: Lu n văn s d ng ph n m m Eview
6.0 ñ th c hi n nh n d ng, ư c lư ng và ki m ñ nh các tham s

Đ i tư ng nghiên c u:

trong các mơ hình kinh t lư ng cũng như đ phù h p c a nh ng mơ

Mơ hình xác ñ nh giá tr ch u r i ro trong đ u tư c phi u ng

hình ư c lư ng.

d ng t i th trư ng ch ng khoán Vi t Nam s d ng d li u ngày c a
ch s VnIndex.
Ph m vi nghiên c u:
V n i dung nghiên c u: Xác ñ nh VaR ñ i v i danh m c
th trư ng trên cơ s gi ñ nh nhà ñ u tư th c hi n ñ u tư vào danh

5. Ý NGHĨA KHOA H C VÀ TH C TI N C A Đ TÀI
NGHĨA
TÀI
V m t ý nghĩa khoa h c:

- H th ng hóa cơ s lý lu n v thư c ño VaR, các phương
pháp xác ñ nh VaR và nh ng ng d ng c a thư c ño VaR trong qu n
tr RRTT.


5

6

- Phân tích ưu đi m, gi i h n c a mơ hình chu n RiskMetrics

trư ng v m c bù r i ro khi ñ u tư vào danh m c th trư ng. Đây là

ñ ng th i ch ra nh ng ưu th vư t tr i c a l p các mơ hình ARMA –

nh ng thông tin quan tr ng cho các quy t ñ nh ñ u tư c a các cá

GARCH so v i mơ hình RiskMetrics trong xác đ nh các thơng s đ u

nhân, t ch c tham gia trên TTCK Vi t Nam.

vào dùng tính tốn thư c đo VaR.
- Thi t l p quy trình xác đ nh các thơng s đ u vào dùng tính

- Mơ hình ñư c ư c lư ng trong lu n văn cung c p phương
pháp khoa h c ñ d báo đ ng th i kỳ v ng tốn có đi u ki n và đ

tốn thư c đo VaR trên cơ s cách ti p c n b ng l p mơ hình kinh t

l ch chu n có đi u ki n cũng như m c bù r i ro ñ i v i TSLT kỳ

lư ng ARMA – GARCH.

v ng c a c phi u. Đây là nh ng thơng s đ u vào quan tr ng nh t

V m t th c ti n:

ñ các t ch c, cá nhân ñ u tư thi t l p danh m c ñ u tư hi u qu

- Trên cơ s d li u chu i VnIndex, lu n văn ñã ư c lư ng

theo lý thuy t l a ch n danh m c ñ u tư c a H. Markowitz (1952).

và ki m ñ nh ñư c mơ hình kinh t lư ng phù h p – mơ hình
ARMA(5,5) – IGARCH-M(2,2) v i phân ph i GED có tham s v =
1,411 xác đ nh các thơng s đ u vào trong tính tốn thư c đo VaR
ñ i v i ch s VnIndex.

6. C U TRÚC C A LU N VĂN
TRÚC
CHƯƠNG 1: T NG QUAN V R I RO TH TRƯ NG VÀ MƠ
HÌNH XÁC Đ NH GIÁ TR CH U R I RO
XÁC
Toàn b n i dung c a chương I nghiên c u các v n ñ mang

- Trên cơ s cách ti p c n b ng mơ hình ARMA – IGARCH,

tính lý lu n v r i ro, r i ro th trư ng và mơ hình xác đ nh VaR.

lu n văn ư c lư ng và ki m ñ nh đư c mơ hình RiskMetrics xác đ nh

Tr ng tâm c a chương là t ng thu t các phương pháp xác ñ nh VaR

VaR ñ i v i ch s VnIndex – mơ hình ARMA(4,5) – IGARCH(1,1).

và s d ng thư c ño VaR trong qu n tr RRTT. V i m c đích như

Qua đó ch ra h s suy gi m - λ c a RiskMetrics ng d ng v i ch

v y, chương I ñư c b c c thành ba ph n chính v i n i dung cơ b n

s VnIndex theo ngày là 0,84 thay vì 0,94.

như sau:

t đư c đ ng h c c a phương sai chu i TSLT ch s VnIndex. Theo

1.1 QUAN ĐI M V R I RO
R i ro = Xác su t x y ra c a m t s ki n × T n th t có th b

đó, các y u t ngo i sinh: Biên đ dao đ ng giá, tâm lý đám đơng,

gánh ch u.

- Ch ra lý do mơ hình RiskMetrics và mơ hình IGARCH mơ

hi u ng lan t a là tác nhân nh hư ng m nh ñ n c u trúc phương sai

Đo lư ng r i ro là thi t l p m t m c xác su t nh m lư ng

c a TSLT VnIndex. Đ ng th i th c hi n ki m ñ nh nhân t ngo i

hóa kh năng x y ra cho m i s ki n và m c ñ t n th t tương ng

sinh - Biên ñ dao ñ ng giá đã nh hư ng m t cách có ý nghĩa đ i

có th x y ra trong tương lai.

v i c u trúc phương sai hay ñ dao ñ ng c a TSLT ch s VnIndex.

1.2 R I RO TH TRƯ NG
1.2.1 Khái ni m r i ro th trư ng

- Trên cơ s mơ hình ư c lư ng cung c p các thông tin: D
báo m c ñ bi n ñ ng t i ña c a th trư ng thơng qua thư c đo VaR
đ i v i ch s VnIndex, d báo ch s VnIndex và kỳ v ng c a th

T quan ñi m c a

y ban Basel và RiskMetrics RRTT ñư c

hi u: là r i ro (t n th t có kh năng g p ph i) do s thay ñ i giá tr th


7

8

trư ng c a m t cơng c tài chính hay c a c m t danh m c các công

V i rt* (τ ) TSLT th p nh t c a c phi u sau kho ng th i

c tài chính liên quan đ n nh ng thay đ i không kỳ v ng trong các

gian τ nh t ñ nh v i xác su t tương ng 1 - α; r (τ) là TSLT liên t c

ñi u ki n c a th trư ng bao g m: giá c c a các ch ng khoán, lãi

c a c

phi u trong kho ng th i gian τ, ñư c xác ñ nh:

su t, t giá và ñ bi n ñ ng c a các y u t này.

rt (τ ) = ln ( Pt +τ Pt ) , Pt: giá th trư ng c phi u t i th i ñi m t, f(r) là

1.2.2 Đo lư ng r i ro th trư ng

hàm m t ñ phân ph i xác su t c a TSLT. VaR ñư c xác đ nh:

N i dung chính c a ph n này là ch ra gi i h n c a cách ti p
c n truy n th ng và vư t tr i c a thư c ño VaR trong ño lư ng RRTT.
1.3 T NG QUAN V
R I RO

MƠ HÌNH XÁC Đ NH GIÁ TR CH U
HÌN XÁC

1.3.1 Gi i thi u v VaR và nh ng quy ñ nh an toàn v n ñ i v i RRTT
1.3.2 Khái ni m giá tr ch u r i ro và yêu c u v n ñ i v i RRTT

Thư c ño VaR ñư c ñ nh nghĩa là thư c ño t n th t l n nh t
có kh năng x y ra đ i v i giá tr th trư ng c a các công c tài chính
cũng như đ i v i giá tr c danh m c các cơng c tài chính trong
tương lai, v i m t m c xác su t xác ñ nh trư c, xét trong m t kho ng
th i gian nh t đ nh.
V m t tốn h c, thư c ño VaR ñư c ñ nh nghĩa:

P [Vt − V0 < VaR ] = 1 − α

(1.1)

Trong đó: VaR – Giá tr ch u r i ro, V0 – Giá tr hi n t i hay
ban ñ u c a m t danh m c; Vt – Giá tr tương lai c a danh m c sau
m t kho ng th i gian nh t ñ nh, ñư c xác ñ nh: Vt = V0 ert ; α – Xác
su t giá th trư ng c a tài s n hay danh m c không vư t q VaR.
T (1.1), thư c đo VaR có th ñư c vi t dư i d ng TSLT
c a tài s n như sau:

P  rt (τ ) < rt* (τ )  =



r*

∫ f ( r ) dr = 1 − α (1.2 )

−∞

r τ
VaR = Vt* − V0 = V0 e t ( ) − 1



*

(1.3)

VaR ph thu c vào hai y u t chính: Kỳ đánh giá và xác su t
t n th t cho trư c ñư c l a ch n b i nhà qu n tr r i ro.
1.3.3 Tài s n tuy n tính và tài s n phi tuy n tính
Căn c vào tính ch t quan h gi a thay ñ i giá tr th trư ng
c a m i tài s n trong danh m c v i thay ñ i giá tr th trư ng c a các
ch ng khốn cơ s tương ng đ phân bi t tài s n tuy n tính hay phi
tuy n tính. Tương ng v i m i lo i tài s n s có phương pháp xác
đ nh VaR phù h p
1.3.4 Các phương pháp xác ñ nh giá tr ch u r i ro
+ Phương pháp tham s : Xác đ nh VaR d a trên các mơ hình
v i gi ñ nh ban ñ u v phân ph i xác su t c a TSLT. Chú tr ng ñ n mơ
hình hóa, d báo đ ng h c phương sai và hi p phương sai c a TSLT.
+ Phương pháp mơ ph ng l ch s : xác đ nh VaR trên cơ s
phân ph i xác su t th c nghi m c a TSLT.
+ Phương pháp mô ph ng Monte Carlo: xác ñ nh VaR d a
trên các mô ph ng ng u nhiên.
1.3.5 S d ng thư c ño VaR trong qu n tr r i ro th trư ng
1.3.5.1 Khung qu n tr r i ro th trư ng theo VaR
Khung qu n tr RRTT theo VaR bao g m 03 giai đo n chính:
Đ nh giá, ư c lư ng r i ro trên cơ s thư c ño VaR và s d ng thư c
ño VaR trong qu n tr RRTT.


9

10
lư ng RRTT là khâu tr ng y u trong qu n tr r i ro nói chung và
RRTT nói riêng ñ i v i t t c các t ch c tài chính l n hi n nay.

Giá c , lãi su t th
trư ng hi n t i

Đ nh giá

Các kho n
m c k toán
Các kho n
m c h ch
tốn d n tích

Phân tích k ch b n
ho c ư c lư ng ñ
dao ñ ng và tương
quan

Mapping

Các kho n
m c h ch
toán giá tr
th trư ng

Ư c lư ng
r i ro

Các v th
tương ñương

T ng
h p các
v th
trong
danh
m c

Các kho n
m c h ch
toán giá th
trư ng

- Giá tr ch u r i ro hi n là thư c đo r i ro RRTT mang tính
chu n m c và ph bi n nh t hi n nay. Thư c đo VaR khơng ch d ng
l i

c p ñ ño lư ng RRTT mà ngày càng tr thành công c qu n tr

RRTT m t cách linh ho t, ch ñ ng ñ i v i nhi u đ nh ch tài chính.
V i nh ng ưu th vư t tr i so v i các thư c ño theo cách ti p c n
truy n th ng, thư c ño VaR ñư c y ban Basel ñ ngh s d ng ñ
xác ñ nh yêu c u an tồn v n RRTT đ i v i các ngân hàng tham gia.

B ng cân
đ i k tốn

Đo lư ng, so sánh m c
ñ r i ro th trư ng
Ki m soát r i ro

Qu n tr r i
ro th
trư ng theo
VaR

Qu n lý r i ro linh ho t
và ch ñ ng

1.3.5.2 S d ng thư c ño VaR trong qu n tr r i ro th trư ng
Thư c ño VaR ñư c s d ng trong qu n tr RRTT qua 03
c p đ chính: Tiêu chu n ño lư ng, so sánh m c ñ RRTT gi a các
v th khác nhau; Công c dùng đ ki m sốt r i ro đ n s d ng

- Có nhi u phương pháp xác đ nh VaR, khơng có m t
phương pháp nào là t i ưu hồn tồn vì m i phương pháp có m t ưu
như c đi m riêng. Do đó tùy theo ñ c ñi m c u trúc c a danh m c
ñ u tư mà các t ch c tài chính có s l a ch n phương pháp xác đ nh
VaR phù h p.
CHƯƠNG 2: MƠ HÌNH XÁC Đ NH GIÁ TR CH U R I RO
XÁC
TRONG Đ U TƯ C PHI U

- R i ro ñư c c u thành b i hai y u t cơ b n: Tính b t đ nh

2.1 CÁCH TI P C N KINH T LƯ NG XÁC Đ NH VaR
TRONG Đ U TƯ C PHI U THEO PHƯƠNG PHÁP THAM S

2.1.1 T su t l i t c và cách th c xác ñ nh t su t l i t c c a c phi u

c a k t qu trong tương lai so v i kỳ v ng và h qu tiêu c c (t n

Ph n này tác gi trình bày khái ni m, cách xác đ nh TSLT

th t) có th x y ra tương ng. Do đó m t thư c đo r i ro ph i là m t

liên t c c a c phi u, danh m c các c phi u trong m t th i ño n hay

thư c ño mang tính xác su t, vi c mơ hình hóa r i ro khơng gì khác

trong “k” th i đo n.

là xác ñ nh m c t n th t tương ng v i m t m c xác su t nh t đ nh.

2.1.2 Mơ hình hóa phân ph i xác su t c a t su t l i t c

thư c ño VaR ñ qu n lý r i ro m t cách ch ñ ng và linh ho t.
K t lu n chương 1

- RRTT ngày càng tr thành m i quan tâm hàng ñ u ñ i v i

Ph n này tác gi trình bày 03 d ng phân ph i xác su t ñư c

các t ch c tài chính l n trên th gi i, b i n u thi u m t h th ng đo

s d ng đ mơ t phân ph i xác su t TSLT c a c phi u, dùng ư c

lư ng và ki m soát RRTT hi u qu đ u cũng có th đưa b t kỳ m t

lư ng các mơ hình xác đ nh VaR c a c phi u, ng d ng ñ i v i ch

t ch c tài chính nào đ n b v c s p đ . Vì v y nh n di n và đo

s VnIndex.
2.1.3 Mơ hình hóa và d báo TSLT b ng mơ hình chu i th i gian d ng


11

12

Ph n này tác gi trình bày các mơ hình kinh t lư ng AR,
MA và ARMA dùng d báo kỳ v ng tốn có đi u ki n c a TSLT c
phi u.

ng d ng d báo TSLT ch s VnIndex theo th i gian.

2.1.4 Mơ hình hóa và d báo phương sai có đi u ki n c a TSLT

Xác ñ nh TSLT
liên t c cu c
phi u t i th i
ñi m t:

Giá tr
th
trư ng c a c
phi u t i th i

ñi m t: Pt

rt = ln ( Pt Pt −1 )

Ph n này tác gi trình bày l p mơ hình GARCH dùng d báo
phương sai có đi u ki n c a TSLT c phi u.

Mơ hình hóa TSLT và
phương sai TSLT đ xác đ nh
kỳ v ng tốn có đi u ki n
E(rt|ψt-1) và phương sai có
đi u ki n (ht) c a TSLT theo
gi ñ nh ban ñ u v phân ph i
xác su t c a TSLT.

ng d ng d báo đ
L p các mơ hình ARMAGARCH:

dao đ ng TSLT ch s VnIndex theo th i gian.
2.1.5 Mơ hình chu i th i gian d ng có phương sai c a sai s đư c
bi u di n b i mơ hình phương sai c a sai s thay đ i có đi u ki n
t h i quy

Xác đ nh giá tr các thơng s đ u vào
đ tính tốn VaR trong ñ u tư c
phi u:
p

Ph n này tác gi trình bày s k t h p các mơ hình AR, MA,
ARMA v i các mơ hình GARCH, TGARCH, EGARCH và IGARCH

tương ng v i các d ng phân ph i: chu n, t-student, GED ñ xác
ñ nh, d báo các thơng s đ u vào dùng xác đ nh VaR c a c phi u.

q

j =1

i =1

E ( rt ψ t −1 ) = c + ∑ φ j rt − j + ∑ θ i ε t −i , và

ht ñư c xác ñ nh b i các mơ hình
ARMA
–
GARCH
ho c
RiskMetrics.

ng d ng xác đ nh VaR ch s VnIndex.

c phi u
Ph n này tác gi trình bày phương pháp ư c lư ng h p lý
c c ñ i, ñây là phương pháp ph bi n dùng ư c lư ng các mơ hình
xác đ nh thơng s đ u vào tính tốn VaR đ i v i c phi u.
2.2 MƠ HÌNH XÁC Đ NH GIÁ TR CH U R I RO TRONG
XÁC
Đ U TƯ C PHI U THEO PHƯƠNG PHÁP THAM S

q

j =1

i =1

ε t = ht ut , ut ~ iid ( 0,1) .

(

)

ht = g ht −1 , ε t2−1 , ε t −1 .

Mơ hình Risk Metrics:
rt = ε t → E ( rt ψ t −1 ) = 0.
ε t = σ t ut , ut ~ iid N ( 0,1) .

2.1.6 Phương pháp ư c lư ng h p lý c c ñ i ñ i v i các tham s
trong mơ hình xác đ nh thơng s đ u vào tính tốn VaR đ i v i

p

rt = c + ∑ φ j rt − j + ε t + ∑ θ i ε t −i ,

*

Xác ñ nh TSLT t i ñi m giá tr r i ro r
P[rt < r*t] = 1-α (rt* là giá tr th p nh t
c a rt tương ng v i xác su t 1-α.)
α là xác su t giá tr th trư ng c a c
phi u không vư t quá VaR

 r − E ( rt ψ t −1 ) rt * − E ( rt ψ t −1 ) 
P t
<
 = 1 − α.
ht
ht


→ rt = γ
*

ht + E ( rt ψ t −1 ) .

V i γ là phân v c a phân ph i xác su t rt
t i m c xác su t 1-α.

L a ch n mơ hình
thích h p trong vi c
xác ñ nh VaR.

σ t = λσ t −1 + (1 − λ ) rt −1 .
2

2

2

Xác ñ nh giá tr
ch u r i ro:

(

*

)

VaR = Pt −1 e − 1 .
rt

Ki m đ nh đ phù
h p c a mơ hình
VaR thơng qua
các ki m đ nh tiêu
chu n.


13

14
CHƯƠNG 3: K T QU Ư C LƯ NG MÔ HÌNH XÁC Đ NH
HÌN XÁC

K t lu n chương 2
Tồn b nghiên c u trong chương 2 cho phép ñưa ra nh n xét sau:
- Thơng s đ u vào quan tr ng nh t ñ xác ñ nh VaR ñ i v i
c phi u: Phương sai có ñi u ki n, kỳ v ng tốn có đi u ki n và phân

GIÁ TR CH U R I RO TRONG Đ U TƯ C PHI U V I D
LI U C A TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM

KHỐN
3.1 MƠ T NGU N D LI U TH C HI N Ư C LƯ NG VÀ

su t nh t đ nh. Hi n có nhi u cách ti p c n khác nhau ñ ư c lư ng

KI M Đ NH MƠ HÌNH XÁC Đ NH GIÁ TR CH U R I RO
HÌN XÁC
TRONG Đ U TƯ C PHI U T I TTCK VN

các thông s này. Lu n văn s d ng phương pháp tham s trên cơ s

3.1.1 Ngu n d li u s d ng ư c lư ng và ki m đ nh mơ hình xác

các mơ hình kinh t lư ng d ng ARMA – GARCH bên c nh mơ hình

đ nh VaR ñ i v i danh m c th trư ng

v phân ph i xác su t TSLT c a c phi u tương ng v i m t m c xác

c a RiskMetrics ñ ư c lư ng, d báo nh ng thơng s đ u vào dùng

D li u s d ng là ch s VnIndex ñư c thu th p theo ngày,

xác ñ nh VaR ñ i v i c phi u. Mơ hình RiskMetrics có ưu đi m là

t ngày 28/07/2000 ñ n ngày 30/10/2009. G m 2.154 quan sát (9

tính đơn gi n, tuy nhiên h n ch c a mơ hình là d a trên gi đ nh

năm quan sát) trong đó: 1.904 quan sát dùng đ ư c lư ng mơ hình

phân ph i xác su t TSLT là chu n; Vi c ư c lư ng h s suy gi m λ

và 250 quan sát dùng ñ ki m ñ nh h u m u đ i v i các mơ hình

v b n ch t v n mang tính tùy ý, khơng căn c vào d ng phân ph i

ñư c ư c lư ng.

xác su t c a chu i TSLT. Cách ti p c n theo hư ng các mô hình

3.1.2 Các th ng kê mơ t quan tr ng ñ i v i chu i d

d ng ARMA – GARCH kh c ph c nh ng gi i h n c a mơ hình

VnIndex và t su t l i t c c a ch s VnIndex

RiskMetrics b ng cách cho phép gi ñ nh các d ng phân ph i phi
chu n và vi c ư c lư ng các tham s ñư c th c hi n b ng phương
pháp MLE tương ng v i phân ph i: t-student và GED.
- M t mơ hình xác đ nh VaR ñư c xem là phù h p vư t qua
ñư c các ki m ñ nh v ñ phù h p c a mơ hình. V m t b n ch t, các

li u ch s

K t lu n quan tr ng ñư c rút ra t nh ng th ng kê cơ b n ñ i
v i chu i TSLT VnIndex:
+ Phân ph i xác su t c a chu i TSLT VnIndex xu t hi n ñ c
tính “leptokurtotic”.
+ Nh n ñ nh chu i TSLT VnIndex t n t i hi n tư ng t

ki m ñ nh là ki m ñ nh h u m u, nghĩa là s d ng m t s các quan

tương quan chu i và phương sai thay ñ i theo th i gian.

sát khơng đưa vào mơ hình ư c lư ng ñ th c hi n ki m ñ nh kh
chu n ki m ñ nh h u m u khác nhau, tuy nhiên lu n văn ch s d ng

3.2 K T QU Ư C LƯ NG VÀ KI M Đ NH MƠ HÌNH XÁC
HÌN XÁC
Đ NH GIÁ TR CH U R I RO THEO NGÀY Đ I V I CH S
NGÀY
VNINDEX

hai ki m ñ nh ñư c xem là chu n m c và ch p nh n r ng rãi: Ki m

3.2.1 Ki m ñ nh hi n tương tương quan chu i ñ i v i chu i

ñ nh d a trên các tiêu chu n c a

TSLT VnIndex và bình phương chu i TSLT c a VnIndex

năng d báo t n th t c a mơ hình xác đ nh VaR. Hi n có nhi u tiêu

th ng kê c a P.Kupiec (1995).

y ban Basel và ki m ñ nh b ng

K t lu n rút ra t ki m ñ nh:

15

16

- T n t i hi n tư ng t tương quan chu i và phương sai c a
chu i TSLT VnIndex nhi u kh năng thay ñ i theo th i gian.

đ i x ng. Do đó gi đ nh ban đ u c a mơ hình RiskMetrics v kỳ
v ng tốn có đi u ki n c a TSLT ñư c th a mãn.

- Cách ti p c n xác đ nh VaR b ng mơ hình t h i quy trung

Vì hai lý nêu trên mà mơ hình RiskMetrics th a mãn ti u

bình trư t v i phương sai đư c mơ t b ng mơ hình phương sai c a

chu n c a m t mơ hình d báo VaR phù h p đ i v i ch s VnIndex

sai s thay đ i có ñi u ki n t h i quy nhi u kh năng là phù h p.

m c dù m t s gi đ nh c a mơ hình khơng th a mãn nh ng ki m

3.2.2 Mơ hình RiskMetrics xác ñ nh VaR theo ngày ñ i v i ch s

ñ nh trên cơ s d li u th c nghi m.

VnIndex

3.2.3

K t lu n t mơ hình RiskMetrics (1996) xác ñ nh VaR ñ i

sai c a sai s đư c mơ t b i các mơ hình phương sai cu sai s
thay đ i có đi u ki n t h i quy xác ñ nh VaR theo ngày ñ i v i

v i ch s VnIndex:
- Kh năng d báo VaR c a mơ hình RiskMetrics có ñ tin
c y cao. Trong 250 quan sát dùng ñ ki m ñ nh, v i xác su t t n th t
th c t vư t quá VaR d báo

ng d ng mơ hình t h i quy trung bình trư t có phương

m c 1%, mơ hình RiskMetrics d báo

ch có 01 trư ng h p ngo i l . Theo tiêu chu n c a

ch s VnIndex
Quá trình ư c lư ng các mơ hình t h i quy trung bình trư t
có phương sai c a sai s đư c mơ t b i mơ hình phương sai c a sai

y ban Basel

s thay ñ i có đi u ki n t h i quy: ARMA(4,5) – GARCH(2,3);

cũng như ki m đ nh Kupiec thì mơ hình đư c x p vào vùng xanh và

ARMA(4,5) – EGARCH(2,3) và ARMA(4,5) – TGARCH(2,3)

hoàn toàn ch p nh n.

tương ng v i 03 d ng phân ph i xác su t: Chu n, t – student và sai

- Lý do mơ hình RiskMetrics phù h p và có đ chính xác cao
đ i v i ch s VnIndex:

s t ng quát (GED) có th rút ra m t s nh n xét cơ b n:
i. Các mơ hình đư c ư c lư ng d a trên phân ph i chu n đ u

i. Mơ hình RiskMetrics ư c lư ng phương sai có đi u ki n

có ý nghĩa r t kém và không phù h p, h qu là ph n dư chu n hóa

c a TSLT b ng mơ hình EWMA v i h s suy gi m λ = 0,94 đư c

c a các mơ hình ư c lư ng khơng th a mãn đi u ki n chu i nhi u

xác đ nh khơng thông qua các phương pháp ư c lư ng d a trên phân

tr ng. M t khác, vì phân ph i xác su t c a chu i TSLT VnIndex là

ph i xác su t c a TSLT. Do đó, d ng phân ph i xác su t c a TSLT

phân ph i g n như ñ i x ng, do đó h s b t đ i x ng trong các mơ

chu i VnIndex khơng nh hư ng đ n k t qu d báo phương sai có

hình d báo phương sai có đi u ki n c a TSLT có ý nghĩa r t kém và

đi u ki n c a chu i TSLT VnIndex.

ph i lo i b kh i mơ hình. K t qu này hàm ý các cú s c làm tăng

ii. Mơ hình RiskMetrics gi ñ nh kỳ v ng c a chu i TSLT
b ng 0, nghĩa là phân ph i xác su t c a chu i TSLT s ñ i x ng qua
giá tr 0. B ng th ng kê ñ b t ñ i x ng ñ i v i chu i TSLT VnIndex
thì phân ph i xác su t c a chu i TSLT VnIndex là phân ph i h u như

hay gi m ñ i v i ch s VnIndex s có tác đ ng như nhau đ n ñ dao
ñ ng TSLT c a ch s VnIndex.
ii. Các mơ hình ARMA – GARCH, ARMA – TGARCH đ u
có h s β2 ư c lư ng trong mơ hình GARCH hay TGARCH nh
hơn 0 m t cách có ý nghĩa. K t qu này vi ph m ñi u ki n c a mô


17

18

hình nh m đ m b o phương sai có ñi u ki n d báo là s dương. Vì

Trên cơ s k t qu ư c lư ng, ngh ch đ o nghi m c a q trình

v y, mơ hình ARMA – GARCH và ARMA – TGARCH s khơng

AR đ i v i chu i ph n dư bình phương t hai mơ hình ARMA –

đư c s d ng ñ xác ñ nh VaR ñ i v i ch s VnIndex.

EGARCH và ARMA – GARCH t n t i nghi m ñơn v . Đây là m t đ c

iii. Mơ hình ARMA – EGARCH v i phân ph i t – student và

tính l thư ng trong c u trúc phương sai c a chu i TSLT ch s VnIndex.

phân ph i GED là phù h p theo tiêu chu n c a y ban Basel và ki m

Chính y u t này là nguyên nhân cơ b n làm gi m đ chính xác d báo

ñ nh Kupiec (1995) trên 250 quan sát ki m ñ nh h u m u. Tuy nhiên,

VaR c a mơ hình ARMA – EGARCH và ARMA – GARCH.

đ xác đ nh mơ hình thích h p, theo quan đi m c a tác gi ch v i
các ki m ñ nh c a

y ban Basel và Kupiec là chưa đ , vì hồn tồn

có th x y ra trư ng h p mơ hình d báo t n th t quá l n nên vư t
qua ñư c các ki m đ nh c a
xét

Mơ hình h p lý đ mơ t c u trúc phương sai có đi u ki n
c a chu i TSLT VnIndex trong trư ng h p này ph i là mơ hình
IGARCH. Trong tâm ph n này g m hai v n ñ chính:

y ban Basel và Kupiec. Đi u này n u

góc đ an tồn v n thì hồn tồn đư c ch p nh n nhưng xét

góc đ chi phí v n thì n u m t mơ hình d báo t n th t quá l n, ñi u

- S d ng mơ hình ARMA – IGARCH đ ư c lư ng mơ hình
RiskMetrics d báo VaR đ i v i ch s VnIndex. Qua đó ư c lư ng
h s suy gi m t i ưu ñ i v i ch s VnIndex.

đó bu c các t ch c tài chính ph i t n nhi u chi phí v v n an toàn

- Trên cơ s cách ti p c n mơ hình ARMA – IGARCH th c

r i ro. Vì v y c n thi t ph i ñưa thêm tiêu chu n ñ so sánh m c đ

hi n ư c lư ng mơ hình xác ñ nh VaR thích h p ñ i v i ch s VnIndex.

d báo t n th t gi a các mơ hình đư c ch p nh n. Tác gi đ ngh s

3.2.4.1 S d ng mơ hình ARMA – IGARCH ư c lư ng mơ hình

d ng thư c đo sai s d báo trung bình RMSE.

RiskMetrics d báo VaR ñ i v i ch s VnIndex

iv. Theo tiêu chu n RMSE, các mơ hình đư c ư c lư ng d a

N i dung ph n này tác gi th c hi n ư c lư ng mơ hình

trên phân ph i xác su t GED có ñ chính xác cao hơn so v i phân

RiskMetrics trên cơ s cách ti p c n b ng mô hình ARMA(4,5) –

ph i t-student và chu n. Đi u này hàm ý phân ph i GED là phân ph i

IGARCH(1,1) v i phân ph i GED ñ ng th i ch rõ nguyên nhân ñ

phù h p và ñ kh năng đ mơ t đ c tính leptokurtotic c a phân

chính xác d báo VaR đ i v i ch s VnIndex c a mơ hình đư c c i

ph i xác su t th c nghi m TSLT c a ch s VnIndex.

thi n so v i mô hình RiskMetrics chu n.

3.2.4 S d ng mơ hình ARMA – IGARCH d báo VaR ñ i v i

3.2.4.2 S d ng mơ hình ARMA – IGARCH d báo VaR ñ i v i

ch s VnIndex

ch s VnIndex
RMSE c a các mơ hình ARMA – EGARCH và

M c tiêu ph n này là nh m xác ñ nh và ư c lư ng mơ hình

ARMA – GARCH đư c ư c lư ng tương ng v i phân ph i GED

d báo VaR phù h p ñ i v i ch s VnIndex trên cơ s cách ti p c n

l n hơn m t cách ñáng k so v i mơ hình RiskMetrics. Đi u này hàm

mơ hình ARMA – IGARCH v i phân ph i GED. Sau nhi u l n ch y

ý hai mơ hình này d báo VaR quá l n so v i t n th t th c c a ch s

th

H s

VnIndex hay m c đ chính xác d báo c a các mơ hình tương đ i th p.

b ng cách thay đ i b c c a mơ hình, k t qu mơ hình d ng


19

20

ARMA(4,5) – IGARCH(2,2) v i phân ph i GED có tham s v =

mơ hình ARMA(4,5) – IGARCH(2,2) phân ph i GED v i s b sung

1,318 có đ tin c y cao hơn so v i các mơ hình ñã ư c lư ng.

bi n ngo i sinh – biên ñ dao ñ ng giá (BDDD) vào c u trúc phương

Trên cơ s mơ hình đư c ư c lư ng, có th ch ra nh n xét
quan tr ng sau:

sai có đi u ki n c a TSLT VnIndex và tích h p đ dao đ ng c a
TSLT VnIndex vào phương trình TSLT kỳ v ng.

Quá trình ư c lư ng các mơ hình đã ch ra m t th c tr ng là
ngh ch ñ o nghi m c a q trình AR đ i v i chu i ph n dư bình
phương trong các mơ hình ARMA-GARCH, ARMA-TGARCH,

3.2.4.3 Đi u ch nh mơ hình d báo VaR ñ i v i ch s VnIndex
Vi c đi u ch nh mơ hình d báo VaR đ i v i ch s VnIndex
nh m các m c tiêu sau:

ARMA-EGARCH xu t hi n nghi m ñơn v . Do đó, mơ hình phù h p

i. Ki m ñ nh, ư c lư ng m c ñ tác ñ ng c a nhân t ngo i

ñ d báo c u trúc phương sai c a TSLT VnIndex trong ñi u ki n

sinh – Biên ñ dao ñ ng giá ñ i v i TTCK VN ñ i v i ñ dao ñ ng

này là IGARCH. Theo tác gi , nguyên nhân c a v n ñ là do:

TSLT c a ch s VnIndex.

i. V m t lý thuy t, hi n tư ng IGARCH có nguyên nhân t
nh ng thay ñ i và t n t i dai d ng trong ñ dao ñ ng c a chu i d li u.

ii. D báo TSLT c a ch s VnIndex ñ ng th i xác ñ nh m c
bù r i ro ñ i v i TSLT ch s VnIndex.

Đ i v i TSLT c a ch s VnIndex, phương sai b chi ph i

iii. Xác ñ nh mơ hình thích h p đ d báo VaR đ i v i ch s VNI.

không ch b i y u t n i sinh mà t n t i các nhân t ngo i sinh nh

K t qu ư c lư ng cho th y mơ hình ARMA(5,5)-IGARCH-

hư ng và t n t i dai d ng ñ n c u trúc phương sai c a chu i TSLT.

M(2,2) v i phân ph i GED có tham s v = 1,411 đáp ng đư c 3

Trong đó, đáng chú ý là nhân t : Biên ñ dao ñ ng giá, là gi i h n

m c tiêu trên.

mang tính k thu t tác ñ ng m nh nh t trên TTCK VN và nhìn chung

T k t qu ư c lư ng có th đưa ra m t s k t lu n sau:

trên th gi i. Biên ñ giao đ ng giá đư c xem là cơng c dùng đ

- Mơ hình ARMA(5,5) – IGARCH-M(2,2) tương ng phân

n n hành vi c a th trư ng, nh hư ng ñáng k và dai d ng, t o ra

ph i GED v i tham s v = 1,411 ñã ki m ñ nh nh n ñ nh nhân t ngo i

nh ng thay ñ i trong c u trúc phương sai c a TSLT ch s VnIndex.

sinh – Biên ñ dao ñ ng giá áp ñ t ñ i v i TTCK VN nh hư ng m t

ii. Y u t tâm lý đám đơng và s s h u c phi u l n nhau

cách có ý nghĩa ñ n c u trúc phương sai d báo c a TSLT VnIndex là

gi a các công ty t o nên hi u ng lan t a cũng là tác nhân nh hư ng

hồn tồn có cơ s khoa h c d a trên 1898 m u quan sát sau ñi u ch nh.

ñ n ñ dao ñ ng TSLT VnIndex. Tuy nhiên, m c ñ

nh hư ng làm

Y u t này là tác nhân chính làm cho ngh ch ñ o nghi m c a quá trình

thay ñ i c u trúc phương sai TSLT VnIndex không tr c ti p b ng tác

AR ñ i v i chu i ph n dư bình phương trong các mơ hình ñư c ư c

nhân biên ñ giao ñ ng giá ñư c quy ñ nh ñ i v i th trư ng.

lư ng xu t hi n nghi m ñơn v . Vì v y, c u trúc phương sai có đi u ki n

Đ ki m đ nh, ư c lư ng tác ñ ng c a nhân t ngo i sinh Biên ñ dao ñ ng giá áp ñ t ñ i v i TTCK VN ñã nh hư ng ñ n ñ
dao ñ ng c a TSLT ch s VnIndex, tác gi th c hi n vi c ñi u ch nh

c a TSLT VnIndex ph i đư c mơ t b i q trình IGARCH.
- Mơ hình ư c lư ng đư c m c bù r i ro ñ i v i TSLT c a
danh m c th trư ng. Theo đó, m c bù r i ro đư c ph n nh thơng


21
qua thành ph n ζ.[ht]1/2 trong c u trúc phương trình kỳ v ng c a

TSLT ch s VnIndex.

22
iv. Đ dao ñ ng d báo c a TSLT VnIndex ph thu c vào
bình phương TSLT, m c đ dao đ ng c a TSLT ch s VnIndex

- Theo c u trúc c a mơ hình ARMA(5,5) – IGARCH-M(2,2):

trong 1 và 2 ngày trư c đó. Đ ng th i, c u trúc phương sai ñã ch ra

i. TSLT d báo c a ch s VnIndex ch u s chi ph i b i di n

nhân t biên ñ dao ñ ng giá nh hư ng m t cách có ý nghĩa ñ n ñ

bi n TSLT VnIndex trong 1, 4 và 5 ngày trư c. Theo đó, TSLT ch

dao đ ng c a TSLT ch s VnIndex.

s VnIndex c a 1, 4 và 5 ngày trư c có tương quan cùng chi u v i

- Mơ hình ARMA(5,5) – IGARCH-M(2,2) v i phân ph i

TSLT d báo c a ch s VnIndex. Tuy nhiên, m c ñ nh y c m c a

GED có tham s v: 1,411 đư c l a ch n là mơ hình đ d báo kỳ

thông tin ph n ánh vào giá tr TSLT d báo gi m d n theo th i gian.

v ng và phương sai có đi u ki n c a TSLT VnIndex. Đây là nh ng

ii. Bên c nh s chi ph i c a TSLT VnIndex 1, 4 và 5 ngày

thơng s đ u vào quan tr ng nh t xác ñ nh m c ñ t n th t t i ña c a

trư c, TSLT VnIndex d báo còn ph thu c vào cú s c ng u nhiên

ch s VnIndex theo ngày tương ng v i m c tin c y 99%. Theo d

c a 5 ngày trư c và m c bù r i ro c a th trư ng hay ñ dao ñ ng d

li u ư c lư ng, mơ hình d báo t n th t t i ña c a ch s VnIndex

báo c a TSLT VnIndex. Tuy nhiên, theo c u trúc phương sai d báo

ngày 29/10/2009 v i m c tin c y 99% là 19,2 ñi m. Theo k t qu

thì đ dao đ ng c a TSLT VnIndex ph thu c vào các s c ng u

th c nghi m, ch s VnIndex ñã s t gi m 18,4 ñi m.

nhiên c a 1 và 2 ngày trư c. Do đó, xét đ n cùng, TSLT d báo c a

K t lu n chương 3

VnIndex ph thu c vào các s c ng u nhiên c a 1, 2 và 5 ngày trư c.

Qua k t qu ư c lư ng, ki m đ nh các mơ hình xác đ nh VaR

K t qu này hồn tồn phù h p v i s ph n ánh b i lư c ñ hàm

ñ i v i chu i TSLT ch s VnIndex rút ra m t s k t lu n sau:

ACF c a TSLT VnIndex. Theo k t qu ư c lư ng, s c ng u nhiên

- Các k t qu ư c lư ng và ki m ñ nh ñ i v i chu i VnIndex

c a 5 ngày trư c có tương quan ngư c chi u, trong khi các s c ng u

hoàn toàn th ng nh t và ng h các k t qu nghiên c u c a th gi i

nhiên c a 1, 2 ngày trư c có tương quan cùng chi u v i TSLT

v đ c tính phân ph i xác su t c a TSLT, c th : Chu i TSLT c a

VnIndex d báo.

ch s VnIndex tương quan y u trong khi bình phương chu i TSLT

iii. Qua so sánh k t qu d báo chu i VnIndex t mơ hình

VnIndex l i tương quan r t m nh ñây là d u hi u ban ñ u cho th y

ARMA(5,5) – IGARCH-M(2,2) v i phân ph i GED 1,411 b c t do v i

chu i TSLT c a ch s VnIndex có phương sai thay ñ i theo th i

di n bi n c a ch s VnIndex th c trong 2.143 và 250 cho th y h u như

gian. Các th ng kê mô t cơ b n cùng v i ki m ñ nh phân ph i chu n

không th phân bi t ñư c VnIndex d báo và VnIndex th c. RMSE d

c a Jarque – Bera và ARCH c a Engle (1982) ñã ch ra r ng phân

báo TSLT VnIndex t mơ hình tương ng v i 2.143 quan sát là: 9,063

ph i xác su t c a chu i TSLT VnIndex khơng ph i là phân ph i đ ng

ñi m và tương ng 250 quan sát ki m ñ nh h u m u là: 8,117 ñi m. K t

nh t và ñ c l p chu n mà thay vào đó xu t hi n đ c tính

qu d báo này là th p nh t trong các mơ hình đư c ư c lư ng.

“leptokurtotic” và phương sai thay ñ i theo th i gian.


23

24

- Y u t ngo i sinh: biên ñ dao ñ ng giá, tâm lý “b y ñàn”
và hi u ng lan t a là nh ng nhân t

nh hư ng đ n vi c l a ch n

mơ hình cũng như đ chính xác trong k t qu d báo phương sai có
đi u ki n đ i v i TSLT c a ch s VnIndex. Đ c bi t, hành vi n n th

GARCH ñ d báo các thơng s đ u vào dùng xác đ nh VaR ñ i v i

danh m c th trư ng - ch s VnIndex.
- K t qu ư c lư ng và ki m ñ nh th c nghi m ñ i v i d
li u VnIndex ñã ch ra:

trư ng b ng biên ñ dao ñ ng giá là tác nhân ch y u nh hư ng có

+ Các mơ hình v i gi đ nh phân ph i xác su t c a TSLT là

ý nghĩa ñ n c u trúc ñ dao ñ ng c a TSLT VnIndex. H qu là bình

phân ph i chu n và b t đ i x ng s khơng phù h p, vì phân ph i xác

phương chu i ph n dư trong các mơ hình ARMA – GARCH, ARMA

su t TSLT là g n như ñ i x ng và xu t hi n đ c tính “leptokurtotic”.

– TGARCH, ARMA – EGARCH có nghi m đơn v , d n đ n các mô

K t qu ư c lư ng ch ra phân ph i GED phù h p ñ i v i phân ph i

hình này khơng phù h p ñ d báo phương sai có ñi u ki n c a chu i

th c nghi m c a TSLT ch s VnIndex.

TSLT VnIndex. Trong trư ng h p này, mơ hình IGARCH v m t lý

+ Các y u t ngo i sinh: biên ñ dao ñ ng giá, tâm lý “b y

thuy t s phù h p ñ d báo phương sai có đi u ki n c a chu i

ñàn” và hi u ng lan t a nh hư ng ñ n vi c l a ch n mơ hình cũng

TSLT. Mơ hình RiskMetrics d báo phương sai có đi u ki n là d ng

như đ chính xác trong k t qu d báo VaR đ i v i TSLT c a ch s

ñơn gi n nh t c a mơ hình IGARCH, đi u này cũng lý gi i t i sao

VnIndex. Trong đó, biên ñ dao ñ ng giá là tác nhân ch y u nh

mơ hình RiskMetrics l i phù h p v i d TTCK VN ñ ng th i k t qu

hư ng ñ n ñ dao ñ ng c a TSLT VnIndex. H qu là bình phương

d báo t t hơn so v i các mơ hình GARCH, EGARCH và TGARCH.

chu i ph n dư trong các mơ hình ARMA – GARCH, ARMA –

- Phân ph i xác su t c a chu i TSLT VnIndex là phân ph i

TGARCH, ARMA – EGARCH có nghi m đơn v . Trong ñi u ki n

ñ i x ng. Nhân t này là nguyên nhân h s b t ñ i x ng đư c ư c

này mơ hình IGARCH là phù h p, th a mãn các ñi u ki n v m t lý

lư ng trong các mô EGARCH và TGARCH khơng có ý nghĩa.

thuy t cũng theo tiêu chu n ki m ñ nh c a y ban Basel.

K t lu n

+ Trên cơ s

ti p c n b ng mơ hình ARMA(4,5) –

- Đo lư ng và d báo ñ i v i RRTT là yêu c u b c thi t ñ i

IGARCH(1,1), tác gi ñã ư c lư ng mơ hình RiskMetrics đ i v i ch

v i các nhà ñ u tư trên th trư ng tài chính. Thư c đó VaR hi n đư c

s VnIndex. Theo đó, h s λ đư c ư c lư ng là 0,84 thay vì 0,94

y ban Basel xem là n n t ng ñ xây d ng hành lang pháp lý v các

như mơ hình RiskMetrics (1996).

u c u an toàn v n t i thi u ñ i v i RRTT, t o ra sân chơi th ng

- Ý nghĩa mơ hình xác đ nh VaR ñư c ư c lư ng:

nh t và bình ñ ng cho các t ch c tài chính qu c t .

+ Xác ñ nh và d báo m c ñ t n th t t i ña có th x y ra khi

- Đ xác ñ nh VaR ñ i v i c phi u thì nh ng mơ hình kinh

đ u t vào b t kỳ c phi u nào trên th trư ng. Là căn c khoa h c ñ

t lư ng chu i th i gian đóng vai trị h t s c quan tr ng. Tác gi s

ch ra r ng r i ro mà các nhà ñ u tư ph i ñ i m t có n m trong gi i

d ng cách ti p c n kinh t lư ng - l p mơ hình d ng ARMA-

h n cho phép b i ngu n v n đ u tư hay khơng. Qua đó xác l p m c
v n an tồn RRTT trong q trình đ u tư.


25
+ D báo giá cũng như kỳ v ng c a th trư ng v m c bù r i
ro khi ñ u tư vào các c phi u khác nhau. Đây là cơ s quan tr ng ñ
nhà ñ u tư phân tích l a ch n danh m c cũng như th i ñi m ñ u tư.
+ Xác đ nh, d báo hai thơng s quan trong nh t ñ xác ñ nh
danh m c ñ u tư t i ưu theo lý thuy t Markowizt: Kỳ v ng và
phương sai có đi u ki n c a các c phi u theo th i gian.
+ Trên cơ s mơ hình xác đ nh VaR nhà đ u tư có th s
d ng các cơng c VaR limit, VaR gia tăng, VaR c n biên, VaR thành
ph n cũng như các thư c ño l i nhu n ñi u ch nh r i ro ñ phân tích
xác đ nh lĩnh v c phân b v n, gi i h n ñ u tư cho phép cũng như
qu n lý danh m c ñ u tư m t cách ch ñ ng và linh ho t.
- Hư ng nghiên c u trong tương lai:
+ Nghiên c u và m r ng ph m vi xác ñ nh VaR khơng ch
đ i v i c phi u mà ñ i v i t t c các công c tài chính đư c giao
d ch trên th trư ng.
+ Phát tri n các phương pháp xác ñ nh và d báo VaR có đ
chính xác cao hơn như: vi c nghiên c u và ng d ng lý thuy t c c tr
ñ xác ñ nh VaR hay k t h p gi a phương pháp mô ph ng Monte –
Carlo v i phương pháp tham s ñ nâng cao ph m vi cũng như đ

chính xác trong d báo VaR cho các tài s n tài chính.
+ S d ng thư c ño VaR ñ thi t l p gi i h n ñ u tư v n ñ i
v i các chi nhánh tr c thu c. Đi u này s giúp phân quy n rõ ràng v
gi i h n ñ u tư v n mà các nhà qu n lý theo t ng c p có th đư c
phép đ u tư.
+ S d ng thư c ño VaR ñ xác ñ nh hi u qu cũng như m c
ñ v n ñư c phân b cho t ng lĩnh v c kinh doanh. Xác ñ nh th i
ñi m c n thi t ñ ñ u tư v n cũng như rút v n ra kh i m t lĩnh v c
ñ u tư nh t ñ nh.