Bài giảng Quản trị tài chính công ty Đa quốc gia: Chương 5 - ĐH Thương Mại

T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

U

U

M
T
_

U

M
T
_

TM

DH

M
T
H

M
T
_

M
T
H

Bộ mơn Quản trị tài chính
ĐH Thương Mại

8/24/2017

T
DH

1

D

D

U

M
T
_

M
T
DH

Nội dung chính

 Mơ tả các lợi ích của việc theo đuổi dự án FDI đối
với cơng ty ĐQG, giải thích lợi ích của đa dạng
hóa quốc tế trong phân tích lợi tức – rủi ro của các
dự án đầu tư quốc tế, mô tả tác động của môi
trường kinh doanh quốc tế đối với các thơng số tài
chính dự án FDI của cơng ty ĐQG
 Thảo luận các lợi ích và rủi ro của đầu tư gián tiếp
quốc tế, các yếu tố tác động tới kết quả đầu tư
gián tiếp quốc tế của cơng ty ĐQG

U

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

8/24/2017

U

M
T
_

M
T
H

D

2

U

M
T
_

M
T
H

D

Lợi ích của dự án FDI đối với cty ĐQG:










Khai thác nhu cầu mới, tìm kiếm thu nhập cao (…)
Lợi ích kinh tế của việc tăng quy mô (…)
Sử dụng các nhân tố sản xuất bản địa “rẻ” (…)
Sử dụng cơng nghệ nước ngồi (…)
Khai thác lợi thế độc quyền (…)
Phản ứng lại sự thay đổi tỷ giá (…)
Đối phó với các hạn chế thương mại (…)
Đa dạng hóa quốc tế (…)

U

M
T
_
TM

DH

8/24/2017

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
DH

M
T
_
3

M
T
_

D

M
T
H

U

M
T
_

M
T
H

D

1

U


T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

T
DH

Lợi ích – rủi ro của đa dạng hóa quốc tế:

Chỉ tiêu

Ký hiệu

Hiện tại
(o) - US

U

%TNBQ
r
20%
Tỷ trọng vốn
W
70%
STDEVr
δ
0.10
Tương quan

CORR
%TNBQ tổ hợp rp=wo.ro+wi.ri
Phương sai tổ hợp
2p=w2o2o+w2i2i +2wowioiCORRi

M
T
_

M
T
H

U

U

M
T
_

M
T
H

8/24/2017

D

DA mới (i)

US
UK
25%
25%
30%
30%
0.09
0.11
0.8
0.2

4

D

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

Một vài nhận xét về đa dạng hóa:

 Nếu hệ số tương quan của các phương án đầu tư
quốc tế khơng cao thì đa dạng hóa giúp giảm
phương sai tổ hợp trong đầu tư quốc tế của công
ty ĐQG(…), mặt khác đa dạng hóa đầu tư quốc tế
có thể dẫn tới gia tăng chi phí (…)
 Hệ số tương quan tăng lên theo đà đa dạng hóa
đầu tư quốc tế cuả cơng ty ĐQG (…)
 Tập đồn tồn cầu có lợi thế về hệ số tương quan
thấp hơn khi đa dạng hóa tổ hợp đầu tư quốc tế

U

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

8/24/2017

U

5

U

M
T
_

M
T
H

D

M
T
_

M
T
H

D

Thêm những khía cạnh cần cân nhắc…

 Cân nhắc giữa quyết định chyển thu nhập về công
ty mẹ với quyết định tái đầu tư thu nhập tại quốc
gia đang triển khai dự án FDI
 Cân nhắc các khuyến khích / hạn chế về đầu tư,
chuyển thu nhập của chính phủ chủ nhà
 Thảo luận về các biện pháp thương mại liên quan
đến đầu tư (Investment-related trade measures)
và tác động của nó tới quyết định FDI của các
công ty ĐQG (…)

U

M
T
_
TM

DH

8/24/2017

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
DH

M
T
_
6

M
T
_

D

M
T
H

U

M
T
_

M

T
H

D

2

U


T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

T
DH

Quan điểm thẩm định tài chính dự án FDI

 Quan điểm 1: Công ty ĐQG nên tài trợ cho một dự
án trên quan điểm của chi nhánh vì chi nhánh là
một bộ phận của cơng ty mẹ, điều gì tốt đối với chi
nhánh dường như cũng sẽ tốt đối với công ty mẹ
và chi nhánh sẽ quản lý dự án trên quan điểm lợi
ích của nó
 Quan điểm 2: Cơng ty ĐQG chỉ nên tài trợ cho dự
án trên quan điểm lợi ích của cơng ty mẹ

U

U

M
T
_

M
T
_

M
T
H

M
T
H

8/24/2017

D

U

7

D

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

Luồng tiền về đến công ty Mẹ:

TN chi nhánh
Thuế TN nước chủ nhà

U

TN sau thuế

M
T
_

Tỷ giá

M
T
DH

M
T
H

Luồng tiền về công ty Mẹ

8/24/2017

D

8

U

M
T
_

Thuế chuyển TN

TN chuyển về sau thuế

D

U

M
T
_

TN chuyển về

M
T
H

U

TN chi nhánh giữ lại

M
T

_

M
T
H

D

Từ góc nhìn của cơng ty Mẹ:

 Thuế thu nhập, thuế chuyển thu nhập, sự trì hỗn
từ phía chi nhánh, tỷ giá… có thể làm giảm luồng
tiền cuối cùng về cơng ty Mẹ
 Tính khả thi của dự án tuỳ thuộc vào luồng tiền
mặt mà công ty Mẹ nhận được cuối cùng
 Nếu dự án thuộc sở hữu từ hai bên trở lên, các
quyết định khi đó phải nhằm tăng giá trị của cải
cho cả hai phía chứ khơng nhằm chuyển của cải
từ một phía này sang phía khác
9
 8/24/2017

U

M
T
_
TM

DH

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
DH

M
T
_

M
T
_

D

M
T
H

U

M
T
_

M

T
H

D

3

U


T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

T
DH

Các yếu tố tác động đến NPV dự án FDI:










Giá trị đầu tư ban đầu
Nhu cầu và giá cả đối với sản phẩm của dự án
Chi phí biến đổi và chi phí cố định
Tuổi thọ dự án và giá trị thu hồi (thanh lý)
Các hạn chế chuyển vốn (nếu có)
Luật thuế (…)
Tỷ giá
Tỷ suất sinh lợi yêu cầu của dự án

U

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
H

8/24/2017

U

10

D

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

Một số yếu tố cần cân nhắc:

 Tác động của tỷ giá (…)
 Tác động của lạm phát tới các dòng thu chi của
dự án FDI (…)
 Vay ngân hàng sở tại để mua trụ sở, thuê trụ sở
hay đầu tư xây trụ sở (…)
 Ngân quỹ bị phong tỏa (…)
 Tác động của dự án FDI mới tới các dịng tiền mặt
hiện hành của cơng ty ĐQG (…)

U

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

8/24/2017

U

M
T
_

M
T
H

D

11

U

M

T
_

M
T
H

D

Kết hợp bối cảnh RR trong đánh giá dự án:

 Dựa trên các phân tích về rủi ro dự án FDI, cơng
ty ĐQG có thể phát triển một mức chiết khấu dự
án có điều chỉnh rủi ro (…)
 Cơng ty ĐQG cần phân tích các bối cảnh nhằm
làm rõ độ nhạy cảm của NPV với bất kỳ biến số
nào thuộc môi trường kinh doanh quốc tế (…)
 Cơng ty ĐQG có thể phát triển các mơ hình mơ
phỏng tác động của các biến số tới dẫy NPV có
thể của dự án để hỗ trợ ra quyết định (…)

U

M
T
_
TM

DH

8/24/2017

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
DH

M
T
_
12

M
T
_

D

M
T
H

U

M
T
_

M
T
H

D

4

U


T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

T
DH

Đầu tư gián tiếp quốc tế:

 Lợi ích: tận dụng cơ hội tiếp cận lãi suất đầu tư
cao hơn, đa dạng hóa quốc tế giảm thiểu rủi ro tổ
hợp đầu tư
 Cản trở đa dạng hóa đầu tư quốc tế: trở ngại
pháp lý, năng lực chuyển đổi của chứng khoán,
các quy định kiểm soát đầu tư gián tiếp quốc tế,
kiểm sốt tiền tệ, rủi ro hối đối, thiếu thơng tin, thị
trường chứng khoán thiếu minh bạch

U

U

M
T
_

M
T
H

D

M
T
_

M

T
H

8/24/2017

U

13

D

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

Rủi ro đối với đầu tư gián tiếp quốc tế:









Rủi ro tín dụng
Rủi ro lãi suất
Rủi ro hối đoái
Rủi ro quốc gia
Rủi ro thị trường
Rủi ro điều hành
…

U

M
T
_

M
T
H

D

8/24/2017

U

U

M
T
_

M
T
DH

M
T
_

M
T
H

D

14

U

M

T
_

M
T
H

D

Các yếu tố tác động đến lợi ích đầu tư:

Nhìn chung, lãi suất đầu tư vào các chứng khốn
nước ngồi phụ thuộc vào 3 yếu tố:
 Lợi tức cổ phần, lợi tức thu nhập của chứng
khoán được ghi bằng ngoại tệ
 Lãi (lỗ) tư bản hay sự tăng giảm giá chứng khoán
 Lãi (lỗ) tiền tệ hay biến động tỷ giá hối đoái của
đồng tiền thể hiện khoản đầu tư gián tiếp nước
ngoài

U

M
T
_
TM

DH

8/24/2017

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
DH

M
T
_
15

M
T
_

D

M
T
H

U

M
T
_

M
T
H

D

5

U


T
H

T
H

TMU

D

T
DH

D

T
DH

Đo lường lợi ích đầu tư trái phiếu quốc tế:







RS = [1+ (B(1)–B(0)+C)/B(0)] (1 +g) - 1
Trong đó:
Rs là lợi tức bằng USD từ việc đầu tư vào trái
phiếu (TP) bằng tiền địa phương (LC)
B(1) là giá trị TP bằng LC tại thời điểm 1
B(0) là giá TP ban đầu
C là thu nhập coupon bằng tiền địa phương
g là % thay đổi giá trị bằng USD của LC

U

M
T
_

M
T
H

U

M
T

_

M
T
H

8/24/2017

D

U

16

D

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T

_

M
T
DH

Đo lường lợi ích đầu tư cổ phiếu quốc tế:







RS = [1+(P(1)–P(0)+DIV)/P(0)] (1 +g) - 1
Trong đó:
Rs là lợi tức bằng USD từ việc đầu tư vào cổ
phiếu (CP) bằng tiền địa phương (LC)
P(1) là giá trị CP bằng LC tại thời điểm 1
P(0) là giá CP ban đầu
DIV là cổ tức bằng tiền địa phương
g là % thay đổi giá trị bằng USD của LC

U

M
T
_

M

T
H

D

U

M
T
_

M
T
DH

8/24/2017

U

M
T
_
TM

DH

8/24/2017

DFM_MFM2017_Ch05

U

M
T
_

M
T
H

D

17

U

M
T
DH

M
T
_
18

U

M
T
_

D

M
T
H

M
T
_

M
T
H

D

U

M
T
_

M
T
H

D

6

U