Tài liệu Sáp nhập, mua lại làm tăng giá trị cho các cổ đông như thế nào? pdf

Sáp nhập, mua lại làm tăng giá trị cho
các cổ đông như thế nào?
Việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư làm tăng giá trị cổ phần cho các cổ đông là
một trong những mục tiêu quan trọng nhất của các nhà quản trị doanh
nghiệp, đồng thời đây cũng là một trong những tiêu chuẩn hàng đầu mà các
nhà đầu tư tìm kiếm ở các cơ hội đầu tư.
Sáp nhập và mua lại (M&A) được xem là một trong những cách thức được các nhà
quản trị sử dụng để thực hiện mục tiêu ấy. Với sự bùng nổ của các vụ M&A trên
thế giới và ở Việt Nam trong thời gian qua đã chứng tỏ được phần nào sức hút
mạnh mẽ của hoạt động M&A. Hẳn nhiên thế giới M&A không hoàn toàn chứa
những điều kỳ diệu, không phải phi vụ M&A nào cũng thành công như mong đợi.
Thậm chí, có thể số vụ thất bại còn gấp nhiều lần so với số vụ M&A thành công.
Thế nhưng một khi thành công, M&A lại có khả năng làm tăng giá trị cho các cổ
đông đến kinh ngạc. Do vậy, có thể hiểu vì sao M&A tiếp tục chứng tỏ sức hấp
dẫn của mình trên thị trường.

Bằng cách nào mà giá trị của các doanh nghiệp có thể tăng lên đáng kể thông qua
việc mua lại hoặc sáp nhập với một công ty khác. Nói cách khác, giá trị của các cổ
đông đã gia tăng như thế nào qua việc thực hiện M&A?

Định giá các công ty M&A

Gía trị của một doanh nghiệp được nhà đầu tư đánh giá thông qua các kỳ vọng về
doanh nghiệp đó trong tương lai. Một cách đơn giản nhất để thực hiện định giá
một doanh nghiệp đó chính là việc đưa tất cả các dòng tiền kỳ vọng trong tương
lai chiết khấu về hiện tại với mức lãi suất chiết khấu hợp lý. Tuỳ theo mức đòi hỏi
tỷ suất sinh lợi khác nhau của từng nhà đầu tư mà họ sẽ quyết định đầu tư hay
không? Cổ đông của doanh nghiệp luôn luôn kỳ vọng vào khả năng sinh lợi hiệu
quả khi quyết định đầu tư vào các cơ hội đầu tư có nhiều rủi ro. Chi phí sử dụng
vốn đựơc xem xét như một yếu tố then chốt khi các nhà quản trị thực hiện quyết
định đầu tư. Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp có ý nghĩa như là tỷ suất sinh

lợi đòi hỏi tối thiểu trong một quyết định đầu tư. Tiềm năng hoạt động của một
doanh nghiệp ( chính là dòng tiền tương lai có thể mang lại cho các cổ đông) luôn
luôn bao gồm các cơ hội đầu tư và các rủi ro đi kèm.

Sáp nhập và mua lại là một cơ hội đầu tư hiệu quả được các nhà quản trị lưu tâm.
Thường thì M&A sẽ ảnh hưởng ngay đến việc định giá cổ phần.

Sự hợp tác có lợi cho cả đôi bên.

Các doanh nghiệp đang theo đuổi các chiến lược có lợi cho cả đôi bên có thể chọn
việc thực hiện một kế hoạch mua lại (acquisition). Điều này đặc biệt đúng trong
trường hợp một tập đoàn đang bị cạnh tranh quyết liệt. Khi đó, một công ty chiến
lược lớn hoặc một quỹ đầu tư vốn cổ phần sẽ quyết định mua lại các đối thủ cạnh
tranh nhỏ hơn để giảm bớt áp lực cạnh tranh và tạo thành một tập đoàn hợp nhất.
Ví dụ như lĩnh vực sản xuất linh kiện điện tử. Đây là một lĩnh vực đòi hỏi chi phí
cho bộ phận nghiên cứu và phát triển (R&D) rất lớn. Các doanh nghiệp sản xuất
linh kiện điện tử thường chi tiêu rất nhiều tiền mặt cho việc nghiên cứu và phát
triển nhằm mục đích có thể liên tục cho ra đời các loại chip thế hệ mới. Các doanh
nghiệp như thế này đã rất khôn ngoan khi thực hiện việc kết hợp hoạt động của
mình với một doanh nghiệp lớn hơn, có doanh số cao hơn nhằm tranh thủ sự hỗ
trợ kinh phí cho việc thực hiện công việc R&D. Điều này sẽ làm chi phí nghiên
cứu thấp xuống cũng như sẽ làm tăng doanh thu ròng. Khi các sản phẩm nhiều
hơn, doanh nghiệp sẽ có thêm lợi thế cạnh tranh và khả năng dẫn đầu ngành sẽ
không chỉ là tương lai xa. Vì vậy giá chứng khoán tăng lên là điều dễ hiểu do việc
tiến hành mua lại này được kỳ vọng sẽ tạo nên nhiều tiền mặt hơn cho doanh
nghiệp mới.

Mở rộng thị trường

Các nhà quản trị có lẽ cũng theo đuổi các vụ mua lại như một cách thức để gia

tăng thị phần, mở rộng thị trường. Cách thức thường gặp trong trường hợp này là
một doanh nghiệp muốn thực hiện việc bán hàng hiệu quả hơn kết hợp với một
doanh nghiệp chuyên về marketing. Các nhà quản trị sẽ tạo nên mối liên kết giữa 2
doanh nghiệp như việc đề xuất những nhân viên bán hàng xuất sắc nhất và giao
nhiệm vụ cho những nhà quản trị marketing tài năng nhất để họ có thể có những
phối hợp tốt nhất thực hiện mục tiêu của doanh nghiệp bán hàng. Ngược lại, hoạt
động mua lại cũng giúp các doanh nghiệp có thể cắt giảm các nhân sự bán hàng
hoặc các sản phẩm không hiệu quả. Như vậy, quy trình huấn luyện và bán hàng
mới đã làm tăng tổng doanh thu cho doanh nghiệp thông qua đẩy nhanh hàng hoá
với người tiêu dùng.


Những phối hợp kiểu như trên không chỉ giới hạn trong lĩnh vực bán hàng và
marketing, nó có thể được áp dụng trong tất cả các lĩnh vực mà các doanh nghiệp
có thể kết hợp với nhau. Các nhà quản trị đã rút ra nhận định, thông thường các vụ
mua lại và các phối hợp như vậy sẽ thành công với các công ty trong lĩnh vực
nhân sự, công nghệ thông tin, tài chính, hay các công ty sản xuất với nhau... Việc
xúc tiến và tăng cường áp dụng các quy trình tối ưu trong các bộ phận khác nhau
đã làm cho một tổ chức trở nên mạnh hơn. Và dĩ nhiên là, chẳng có gì đáng ngạc
nhiên khi các công ty kinh doanh hiệu quả như vậy được thị trường đánh giá cao.

Giá cả cạnh tranh

Một số công ty chủ động thực hiện hoạt động M&A nhằm mục đích mở rộng thị
trường. Thị phần cao hơn sẽ dẫn đến hiện tượng sức mua tăng cao hơn khả năng
cung cấp. Các đơn đặt hàng gia tăng, doanh nghiệp phải sản xuất nhiều sản phẩm
hơn, và do đó giá cả nguyên vật liệu sẽ giảm xuống, cho phép công ty có thể có
được một giá cả cạnh tranh hơn. Khi nhà cung cấp thoả mãn với chi phí biên giảm
trên mỗi đơn vị, họ cũng sẵn lòng thực hiện các khoản chiết khấu nhiều hơn cho
khách hàng. Điều này cho thấy vòng quay sản phẩm và dịch vụ của họ đang tăng

nhanh hơn. Nếu lợi nhuận biên trên mỗi đơn vị sản phẩm giảm nhưng số lượng
hàng bán tăng đạt đến một mức nào đó, thì xét về tổng thể các nhà cung cấp vẫn
tạo được nhiều lợi nhuận tiền mặt hơn. Ví dụ như Wal-Mart, xét về doanh thu, đây
là công ty bán lẻ lớn nhất thế giới, sức mua của người dân luôn cao hơn khả năng
của nhà cung cấp. Cũng với chiến lược như vậy, Wal-Mart đã tạo ra được sản
phẩm có gía cả cạnh tranh hơn so với các đối thủ.

Đa dạng hoá sản phầm, dịch vụ

Các công ty cũng tiến hành mua lại các công ty khác, có các sản phẩm, dịch vụ bổ
sung nhằm mục đích đa dạng hoá các sản phẩm và dịch vụ của mình. Bằng cách
tăng thêm các lựa chọn đối với hàng hoá và dịch vụ mà công ty cung cấp cho các
khách hàng tiêu dùng hiện tại, các nhà quản trị có thể tạo ra nhiều doanh thu hơn
cho công ty của mình.

Thí dụ, các hãng, đại lý bán xe hơi không chỉ bán xe mà họ còn cung cấp các đồ
phụ tùng thay thế kèm theo, thực hiện các dịch vụ hậu mãi sẽ tạo cho khách hàng
có cảm giác tiện lợi hơn. Thường thì các dịch vụ sửa chữa sau khi mua có khả
năng tạo ra lợi nhuận tốt hơn, thậm chí còn tạo ra mức lợi nhuận biên cao hơn so
với sản phẩm chính mà doanh nghiệp cung cấp.

Hiệu quả vận hành

Các vụ mua lại cũng có thể được sử dụng để cải thiện khả năng vận hành của một
doanh nghiệp, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp sản xuất. Bởi vì các khách
hàng doanh nghiệp sẽ thường xuyên đánh giá khả năng cung ứng hàng hoá định kỳ
nên một khi mọi quy trình sản xuất được vận hành nhịp nhàng thì doanh nghiệp có
thể gia tăng khả năng sản xuất và sự tín nhiệm của khách hàng cũng theo đó mà
được gia tăng. Đây chính là một yếu tố quan trọng tạo nên sự thành công của một
doanh nghiệp. Thêm nữa, các doanh nghiệp khi thực hiện hoạt động mua lại với

nhau sẽ có nhiều biện pháp để giảm hoặc hạn chế các bộ phận giống nhau hoặc
các chức năng chồng chéo nhau. Ví dụ, lĩnh vực luật, tài chính và bộ phận nguồn
nhân lực có thể kết hợp sẽ có thể làm giảm chi phí.

Thay lời kết

Nói một cách ngắn gọn thì các công ty lớn hơn thường sẽ có khuynh hướng mong
muốn được thị trường định giá cao hơn. Một doanh nghiệp nhỏ với doanh thu
khoảng 10 triệu USD và biên lợi nhuận ròng khoảng 10% thì sẽ được định giá thấp
hơn một doanh nghiệp có doanh thu 100 triệu USD có cùng biên lợị nhuận ròng là
10%. Các công ty lớn hơn được nhà đầu tư mặc định là có rủi ro doanh nghiệp ít
hơn. Bởi vì các dòng tiền hoạt động lớn hơn sẽ cho phép các nhà quản trị đủ khả
năng đáp ứng nghĩa vụ đối với các chủ nợ. Cũng như lúc đầu đã đề cập, việc định
giá một doanh nghiệp phụ thuộc vào kỳ vọng dòng tiền trong tương lai mà nhà đầu
tư mong đợi cho khoản đầu tư của mình. Do đó, các nhà quản trị luôn cố gắng để
gia tăng hoặc ít nhất là duy trì tỷ suất sinh lợi tối thiểu cho cổ đông thông qua việc
mua lại các doanh nghiệp khác, hi vọng với các phương thức khác nhau có thể làm
gia tăng dòng tiền tương lai.