Khủng hoảng tiền tệ mexico và bài học kinh nghiệm cho việt nam

MỤC LỤC
09000071007 ................................ 5
CHƯƠNG 1: DIỄN BIẾN CUỘC KHỦNG HOẢNG TIÊN TỆ MEXICO 1994......6
1.1

1.2

Tình hình kinh tế thế giới và Mexico trước khoảng hoảng 1994................... 6
1.1.1

Những biến chuyến trong đâu tư quốc lẾ và thị trường tài chính tồn cầu......... 6

1.12

Những chính sách hình tế của Mexico trước năm 1988..........................cccscscec: 7

1.13

Những cải cách về linh tế tài chính ở Mexico từ năm 1988..........................5c: 8

Diễn biến cuộc khủng hoảng Mexieo 1994.............................s-5-5-s-s
CHƯƠNG 2: NGUYÊN NHÂN CUỘC KHỦNG HOÁNG MEXICO 1994............ 14
2.1

2.2

Sự yếu kém nội tại của nền kinh tẾ..........................s2 2-s< s2 5 scses se S=s=sesesesesee 15
2.1.1

Thâm hụt cán cân thương mại kéo đải........................

ào cà ceeiinneeererrrsseres 15

2.1.2

Tiết kiệm tư nhân giảm SÚC................................-5Ặ< ST
HH
re l6

2.1.3.

Sự lên giá của đồng Peso..................................-.ST HH HH
re 17

2.1.4

Hệ thống ngân hàng cịn sơ khai.............................. -scscceEEeerererrkg 19

Bất ơn chính trị đầu năm 1994 gây nên lo lắng về sự ốn định của Mexico. 19
2.21

Sự điều hành cuộc bầu cứ của Đảng cách mạng thể chế tại Mexico gây

phản đối của các Đảng đối lập......................- 5 St
2211211211111
re 20
2.2.2... Cuộc nổi loạn Chỉapas gây tốn hại lớn tới hình ảnh của Mexico......... 20
2.2.3...

Sự gia tăng lo lắng với những vụ bắt cóc quy mơ lớm..........................--- 21

2.2.4.

Một loạt các sự kiện kinh tẾ - chính trị gây nên sự tháo vốn ơ ạt khỏi

Mexrico2l


2.2.5

Thị trường tài chính phản ứng bất lợi do vụ ám sát ứng cử viên tổng

thống CỌ0SÌ0.....................-

2.3.

5 - St SE

EEEEETE11151181111711 0111101101111. 22

Những mâu thuẫn trong các chính sách vĩ mơ của Mexieo......................... 22
2.3.1.

Những nỗ lực của chính phú nhằm

đẩy mạnh kinh tế trước kì bầu cứ

7).18//7),1- 000n8nẼẺ88ee.-‹4.....ỶÝỶ..

22

2.3.2

Khơng có sự điễu chỉnh trong chính sách tỷ giú...........................--cccccecccec 23

2.3.3.

Chính sách tiền tệ khuyến khích sự mở rộng của nền kinh tễ.................... 23

2.3.4.

Chính sách tiền tệ điều tiết tăng trưởng kinh tẾ............................--cccsccsrsre 24

2.3.5... Sự ngập ngừng của chính phủ trong việc đối phó với khủng hoảng.....25

CHƯƠNG 3:BIỆN PHÁP ĐÓI PHÓ SAU KHỦNG HOẢNG CỦA MEXICO VÀ
BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM................................5-2<
5< scs3.1

3.2

Các biện pháp đối phó sau khủng hoảng của Mexieo..........................---o---- 28

3.1.1

Gói tài chính cứu trợ khẩn cấp.................................
se cetEtghgerrrre 29

3.1.2

Thay đổi trong chính sách tài khóa...........................
5c Street 30

3.1.3.

Thay đổi chính sách tiỀn tỆ.............................ST THE ST
ng re 31

Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam..............................o7G 0G S55 05 0.0 000 5m50 32
32.1

Cán cân văng lai C11 1111111111111

TT

TH

TT ng

33

3.2.2

Cân đối kinh tẾ vĩ mô..............................-5s SE SE. SE EE.11112121111112111111 xe 34

3.2.3.

Chế độ tỷ giả..........................................
TS TH
11211 trru 34

3.2.4.

Yếu kém trong quản lý và hiện tượng đu cơ..............................--ccccccccec, 35

3.2.5... Minh bạch hóa mọi thơng tin tài chính tiền tỆ.......................5c cecrccee, 36

q1

.................,ÔỎ

37

DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO..............................22-° 5° 552 52 ses

LỜI MỞ ĐẦU
Liên tục trong những năm đầu của thập niên 90, Mexico thực hiện chương trình
tái cầu trúc nền kinh tế rất mạnh mẽ, thu hút được rất nhiều các dịng vốn nước ngồi

vào thúc đây nền kinh tế phát triển. Thế rồi đến năm 1994 đồng tiền Peso đã lâm vào
tình trạng mắt giá, chính phủ do phải chịu thâm hụt cán cân thương mại khơng lỗ, các
dịng vốn quốc tế rút ra khỏi Mexico trước sự yếu kém của nền kinh tế và những rủi ro
về chính trị ngày một tăng cao nên đã không thể giữa được tỷ giá neo giữa đồng peso và

đồng đô la Mỹ.
Vậy nguyên nhân thực sự của sự sụp đồ này là do đâu? Đây cũng là đề tài mà
nhóm chúng em đưa ra để thảo luận, từ điển hình của Mexico mà rút ra những bài học

cho Việt Nam trong giai đoạn hiên nay.

Chính vì những lý do trên, nhóm nghiên cứu lớp 19A-— Tài chính Ngân hàng đã lựa

chọn đề tài “ Khủng hoảng tiền tệ Mexico và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam”. Bài
tiểu luận bao gồm 3 phần chính
Chương I: Diễn biễn cuộc khủng hoảng tiền tệ Mexcio 1994

Chương II: Ngun nhân và mơ hình kinh tế giải thích cuộc khủng hoảng tiền tệ
Mexico 1994
Chương III: Biện pháp

đối phó sau khủng hoảng của Mexico

và bài học kinh

nghiệm cho Việt Nam

Do hạn chế về nguồn tài liệu, thời gian nghiên cứu, bài tiểu luận không thể tránh
khỏi những thiếu sót. Nhóm nghiên cứu rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến của
mọi người. Nhóm xin gửi lời cảm ơn đến TS Mai Thu Hiển — Giảng viên mơn Tài chính

quốc tế - Khoa Tài chính Ngân hàng — Trường đại học Ngoại thương đã giúp đỡ nhóm

em hồn thành bài tiểu luận này.


CHƯƠNG I: DIỄN BIẾN CUỘC KHỦNG HOẢNG TIÊN TỆ MEXICO 1994
1.1

Tình hình kinh tế thế giới và Mexico trước khoảng hoảng 1994

1.1.1 Những biễn chuyển trong đầutư quốc fẾ và thị trường tài chính tồn cầu
Do có tác động của sự mở cửa nên kinh tê cho đầu tư nước ngồi, mà nhiêu nước

đang phát triển đã có những thành tựu đáng kể về thu hút vốn đầu tư nước ngồi trong
suốt nửa đầu của thập niên 90. Dịng vốn đồ vào những quốc gia này là khoảng $40 tỷ
trong năm 1990, đạt đến con số kỷ lục là I5 tỷ đô la vào 1993.
Tại những nền kinh tế mới nổi ở bán cầu Tây, dòng vốn càng được tập trung
nhiều hơn ở lĩnh vực lợi tức nhạy cảm, danh mục thanh khoản cao. Từ 1990-1994,

những khoản đầu tư này chiếm đến 66% dòng vốn đồ vào và so với đầu tư trực tiếp
nước ngoài, chỉ đạt 30%. Sự tăng lên mạnh mẽ dòng vốn đầu tư vào những nên kinh tế

mới nỗi này là do những nguyên nhân sau đây:
e_

Các quốc gia đang phát triển đã tái câu trúc những khoản nợ ngân hàng

thương mại và thực hiện đầy đủ những chính sách vĩ mơ, đáng kể là sự cải
cách trong lĩnh vực tài chính như là đỡ bỏ những hàng rào trong lưu chuyển

vốn giữa các nước.
e_

Hàng rào biên giới quốc gia và giao dịch ngân hàng có chỉ phí thấp hơn và

ngày cảng dễ tiếp cận hơn.
e_

Những nhà đầu tư thể chế - quĩ dự trữ, công ty bảo hiểm, quĩ hưu trí, các ngân
hàng và cơ quan chứng khốn đa dạng hóa danh mục đầu tư nước ngồi của

mình.

e©_

Lãi suất đầu tư giảm ở những quốc gia cơng nghiệp phát triển, như Mỹ, đã
làm tăng tính hấp dẫn của những khoản đầu tư lợi suất cao của những nền

kinh tế mới nồi.
1.1.2 Những chính sách kinh tễ của Mexico trước năm 1988


Từ giữa thập kỉ 70 cho đến cuối thập ki 80, Mexico lâm vào vòng tròn luân quân
của lạm phát và phá giá tiền tệ, khó có thể quay trở lại phát triển kinh tế. Kiềm chế lạm
phát và phục hồi nền kinh tế trong đó chính sách ổn định tỷ giá là một ưu tiên hàng đầu
đối với chính phủ nước nảy.
Từ 1954 đến 1976, Mexico duy trì tỷ giá. có định peso/ đơ la= 12.5. Thời kì này đi
cùng với kỉ nguyên của sự phát triển đáng kể nền kinh tế với chỉ số lạm phát vừa phải
Tuy nhiên, từ những năm1972, đồng peso suy yêu mạnh bởi thiếu hụt tài khoản vãng lai
và tăng lên của lạm phát. Cho đến tháng 12/1976, sức ép tăng lên của cán cân thanh toán
và sự tháo chạy của nguồn vốn ngồi tầm kiểm sốt đã làm phá giá đồng peso. Cho đến
cuối năm, tỷ giá này lên đến 21 peso trên 1 đô la, tỷ lệ lạm phát là 60%. Mexico lâm vào
cuộc suy thoái trầm trọng.
Dưới sự quản lý của tổng thống José Lopez Portillo (1976-82), đồng nội tệ càng bị
mất giá hơn nữa, lên đến 27.25 peso 1 đơ la. Trong thời kì này, giá dầu tăng đột biến đã
khiên chính phủ Mexico mât khả năng trong thực hiện chính sách khơi phục kinh tê,

phải vay 1 lượng lớn từ nước ngoài. Từ 1982, giá dầu trên thế giới giảm, nợ nước ngoài
của Mexico cũng giảm bớt. Đối mặt với sự giảm sút quỹ dự trữ ngoại hối và những
dòng vốn đầu tư khổng lỗ, một lần nữa những nhà quản lý phải phá giá đồng peso. Lần
này, đồng peso bị phá giá xuống 500% so với đô la. Đất nước này lại lao vào nền kinh tế

thảm khốc và khủng hoảng tài chính. Lạm phát lên đến trên 60%, ngân hàng cạn kiệt dự
trữ ngoại hối, và sang tháng 8, Mexico tạm thời ngừng thanh toán gốc trên những khoản
nợ nước ngoài. Vào tháng 9, hệ thống ngân hàng được quốc gia hóa, và tỷ giá bắt đầu
được điều chỉnh, và đến cuối năm thì giảm xuống cịn 160 peso 1 đơ la.
Dưới sự điều khiển của tổng thống Miguel đe la Madrid (1982-88), Mexico đã thích

nghi với chính sách tỷ giá kép. 1 loại tỷ giá có điều khiển cho hàng hóa thương mại và
những khoản nợ chính thức, và I loại tỷ giá tự do cho những giao dịch khác. Tỷ giá có

kiểm sốt

bị mất giá theo từng ngày dưới sự suy xét cần thận của chính phủ Mexico.

Dần dằn,tỷ giá có kiểm sốt chuyền gần đến tỷ giá thả nổi. Cho đến cuối năm 1986, hai
tỷ giá này tương đương nhau, khoảng 920 peso I đô la.


Dưới thời của tổng thống de la Madrid, việc thanh tốn những khoản nợ khơng lỗ
được ưu tiên lớn. Mexico trở thành nhà xuất khẩu vốn ròng. Nền kinh tế mắt dần những
nguồn tài chính chủ yếu và phát triển kinh tế ngừng trệ với gánh nặng phá giá đồng nội
tệ và những khoản nợ trong và ngoài nước cũng như áp lực lạm phát đối với nền kinh tế.
Giữa năm 1987, Mexico lại đối mặt với khủng hoảng lạm phát với giá cả tăng mạnh.
Tháng II, các ngân hàng Mexico ngừng can thiệp vào thị trường ngoại hôi, và tiên mặt
giảm giá mạnh ở mức 3000 peso trên 1 đơ la. Lại 1 lần nữa, thị trường chứng khốn
ngừng trệ và chỉ số lạm phát lên đến 159%.

1.1.3 Những cải cách về kinh tẾ tài chính ở Mexico từ năm 1988
Từ năm 1988, chính phủ Mexico bắt đầu nỗ lực cải cách toàn diện để nền kinh tế
mở cửa, hiệu quả và cạnh tranh hơn.

>

Hiệp định Pacto giúp ốn định tỷ giá được coi như một biện pháp nhằm kiềm
chế lạm phát

Ôn định tỷ giá là l trong những nội dung của hiệp định giữa chính phủ với người làm
công và khu vực doanh nghiệp để làm tăng lên sự đồng lòng của người dân với những
cải cách kinh tế. Hiệp định 3 bên này được biết đến với tên gọi “Pacto”, cung cấp nền
tảng cho chính sách kinh tế mới.
Theo như Pacto, từ tháng 3 đến tháng 12/ 1988, tỷ giá peso/đơ la được có định.
Tuy nhiên, trong năm 1989, tỷ giá có định đã bị cắm và thay vào đó là 1 tỷ giá linh hoạt

hơn, cho phép sự phá giá dần của đồng peso so với đồng đô la. Hệ thống linh hoạt này
đã khiến cho đồng peso theo từng năm mắt giá dần 16.7% vào năm 1989, 11.4% năm

1990, và 4.5% năm 1991. Bắt đầu từ tháng 11/1991, tỷ giá peso/đô la được cho phép
dao động trong I giới hạn mở rộng từng ngày.

Giới hạn này cho phép tỷ lệ mất giá của

đồng peso so với đồng đô la là từ 0.0002 - 3.05 peso trên 1 đô la.Tỷ lệ mất giá này vào
năm 1992 là 2.9%. Tháng 10/1992, giới hạn trần của tỷ lệ này là 0.0004 peso/đơ la. Điều

đó đã làm tỷ lệ mất giá này vào năm 1993 là 4.5%. Vì vậy, từ cuối 1991 cho đến tháng
8/1994, tỷ giá peso/đô la mất giá trong khoảng từ 3.08 — 3.24 peso trên 1 đô la.

>

Sự nâng giá đồng Peso

Chiến lược Pacto đã thành công trong việc kiềm chế lạm phát, giám chỉ số lạm phát
từ 159% năm 1987 xuống còn 8% năm 1993. Tuy nhiên, trong khi chỉ số này giảm ở
Mexico thì ở Mỹ, chỉ số lạm phát lại tăng tương đối. Vì vậy, tỷ giá peso/đơ la lại tăng
dần lên, mặc dù ở thời kì trước,đồng peso bị phá giá. Điều này đã gây ra những cách
nhìn nhận khác nhau. Một số nhà phân tích kinh tế tranh luận rằng, cho đến 1994, đồng
peso được định giá cao và cân thiệt phải phá giá nó nêu mn có l nên kinh tê phát
triển. Mặt khác, những nhà tài chính chủ chốt ở Mexico thì lại cho rằng peso không bị
định giá cao, bằng chứng là xuất khẩu của Mexico vẫn tăng mạnh mẽ.
>

Sự mở cửa đối với hoạt động đầu tư nước ngoài ở Mexico

Vào tháng 5 năm

1989, Mexico đã thiết lập một loạt các quy định mới về đầu tư

nước ngoài nhằm khắc phục những hạn chế trong việc sở hữu nước ngoải và đầu tư vào
Mexico. Những quy định mới đã giúp làm tăng khả năng đầu tư tới 100% sở hữu nước
ngoài. Bên cạnh đó quy định mới khơng u cầu nhà đầu tư phải được sự phê chuẩn của
chính phủ Mexico. Từ năm 1989 đến đầu năm 1990 đã có sự thay đổi trong các quy
định về quản lý đầu tư nước ngồi vào hóa dầu, ngân hàng quốc doanh và bảo hiểm. Sau
quyết định tái cổ phần hóa các ngân hàng được ban hành vào tháng 5 năm 1990 đã làm
giảm những rào cản của dòng vốn đầu tư nước ngoải vào các định chế tài chính như việc
nâng tỷ lệ vốn góp nước ngồi trong những cơng ty như mơi giới nhà đất, tập đồn tài
chính và ngân hàng lên tới 30%.

>

Những cải cách của Mexico thu hút đầu tư

Những

cải cách ở lĩnh vực tài chính đã thu hút nguồn vốn rất lớn đỗ vào Mexico

vào những năm đầu thập miên 90, đặc biệt là 93 ty USD từ năm 1990 tới năm 1993( theo

IMF). Tuy nhiên dòng vốn nước ngồi 60% đi vào Mexico theo hình thức đầu tư gián

tiếp (tập trung chủ yếu vào khu vực tài chính tư) chỉ có 18% theo hình thức đầu tư trực
tiếp.

Luật thị trường chứng khoán Mexico tháng 12 năm 1989 mở đường cho nguồn

vốn đầu tư nước ngồi khơng lồ được tiếp cận thị trường vốn trong nước và ngay sau đó

đã chiếm 6% tơng nguồn vốn. Từ năm 1990 đến năm 1993 thị trường vốn đã thu hút 23
tỷ USD đầu tư nước ngoài. Vào cuối giai đoạn này 27% vốn trên thị trường vốn là của


các nhà đầu tư nước ngoài. Từ việc lãi suất tăng, trái phiếu doanh nghiệp cũng trở nên
hấp dẫn thu hút được 14 tỷ trong cùng kỳ.

>

Luật thương mại được nới lỏng

Trong suốt 10 năm trở lại đây thì Mexico đã từng bước thay đổi cải cách hệ thống
quán trị thương mại trong quốc tế và khu vực. Cuộc cải tổ này diễn ra vào giữa năm
1985 và tới năm 1986 luật thương mại được sửa đôi mở đường vào GA TT( General

Agreement on Taiffš and Trade). Vào tháng 12 năm 1987, luật thuế ban hành giảm mức
cao nhất của tất cả các loại thuế xuống 20%.

Dẫn tới hơn 90% sản phẩm quốc nội được

bảo hộ bởi hệ thống giấy phép nhập khẩu trước cải cách đã giảm nhanh xuống còn 20%.
>> Nhiều các hiệp định thương mại được ký kết
Trong suốt 1 thập niên qua Mexico đã có nhưng bước tiễn đáng kể trong việc mở
rộng thương mại quốc tế. Trước năm 1982, sự cạnh tranh với doanh nghiệp nước ngồi
gần như là khơng có bởi các rào cản thuế quan và phi thuế quan. Nhưng kể từ năm 1986
khi chính thức trở thành thành viên của GA TT, Mexico từng bước gỡ bỏ các bảo hộ cho
hàng hóa trong nước, đồng thời ký kết các hiệp ước song phương và đa phương phát
triển các mối quan hệ thương mại với những quốc gia khác trong cùng tổ chức. Từ năm
1992, Mexico đã ký các hiệp ước tự do hóa thương mại với các nước Châu Mỹ La tình
bao gồm:

Chile, Costa Rica,

Salvador,

Guatemala,

Honduras

và Nicaragua.

Mexico

cũng tăng cường phát triển các mối quan hệ thương mại tốt đẹp với các khu vực kinh tế

khác bên ngoài Châu Mỹ La Tỉnh như : 11/1993 Mexico tham gia APEC - Diễn đàn
hợp tác kinh tế Châu Á Thái Bình Dương, 4/1994 Mexico trở thảnh thành viên thứ 25

của OECD tổ chức hợp tác và phát triển kinh tế.
Vào tháng I năm 1994, Mexico có được 1 bước tiễn quan trọng khi cùng với Mỹ
và Canada thành lập khu thương mại tự do Bắc Mỹ NAFTA, khu vực tự do hóa thương

mại lớn nhất với 380 triệu người sản xuất khoảng 8000 tỷ USD giá trị hàng hóa và dịch
vụ. Nhờ đó mà những nhà cung cấp dịch vụ tài chính của Mỹ đã tiếp cận được thị

trường Mexico với những quyền lợi như với những nhà đầu tư trong nước. Theo ITC
( international trade commission) NAFTA trong năm đầu tiên đạt được sự phát triển


mạnh mẽ về thương mại và tăng cao về vốn. Ngân hàng của Mexico đều nhắn mạnh sự
tăng trưởng vượt bậc trong tất cả những giao dịch thương mại giữa Mexico và các nước
thành viên. 50% kim ngạch xuất khẩu của Hoa Kỳ là sang Mexico. Từ sau khi là thành
viên của NAFTA Mexico bắt đầu tiến trình 15 năm từng bước xóa bỏ hàng rào thương
mại lên hàng hóa dịch vụ và nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài.
1.2 Diễn biên cuộc khủng hoảng Mexico 1994

e Ngày 1 tháng 1 năm 1994, lực lượng vũ trang Zapatistas đã nổi dậy. Cuối tháng 2,
tỷ giá hối đoái giữa peso và dollar tăng đến kịch trần biên độ giao động. Nhưng
các nhà đầu tư nước ngoài vẫn lạc quan về tình hình Mexico vả địng vốn nước

ngồi vẫn tiếp tục đồ vào.
e Tháng 3, ứng cử viên tổng thống Luis Donaldo Colosio bị ám sát đã tạo nên những
căng thắng chính trị ở Mexico. Các nhà đầu tư nước ngồi trở nên bắt an và lo
lắng cho tài sản của mình ở Mexico. Trước những lo ngại về tình hình chính trị
và kinh tế ở Mexico, các nhà đầu tư trong và ngồi nước đã giảm nhu cầu về

chứng khốn của Mexico. Peso chịu sức ép mắt giá và chính phủ đã tung khoảng
10 tỷ dollar dự trữ ngoại hồi nhà nước ra để bảo vệ tỷ giá danh nghĩa.
e Tháng 4, lãi suất trái phiếu chính phủ định danh bằng peso có xu hướng tăng. Lo
ngại rằng điều này có thể gây tổn thương cho khu vực ngân hảng còn non trẻ của
đất nước và sợ rằng lãi suất cao có thê gây ra suy thối kinh tế vào một năm có
bầu cử tổng thống, nên chính phủ đã một mặt dùng dự trữ ngoại hối để chống lại

xu hướng tăng lãi suất, một mặt tiễn hành đổi các trái phiếu chính phủ từ định
danh bằng peso sang định danh bằng dollar.
e Một số học giả kinh tế đã cảnh báo về việc đồng peso được định giá quá cao so với

dollar. Nhưng đồng thời cũng có ý kiến phản đối việc điều chỉnh tỷ giá vì lý do
niềm tin của các nhà đầu tư chưa đủ mạnh đề có thể khơng bị hoảng loạn khi tỷ

giá thay đổi mạnh. Chính phủ Mexico chọn biện pháp vừa dùng dữ trữ ngoại hối

để giữ ổn định tỷ giá, vừa từng bước nhỏ điều chỉnh tỷ giá.

10


e Tháng 8, tổng thống Ernesto Zedillo nhậm chức phải đương đầu với nhiều khó
khăn trong lĩnh vực kinh tế. Tuy nhiên ơng vẫn duy trì các chính sách tài chính,
tiền tệ như trước.
e Cuối tháng 9, Tổng thư ký của đảng Institutional Revolution, José Franeiseo Ruiz

Massieu bị ám sát. Cộng đồng thế giới cho rằng vụ ám sát này đã càn chứng tỏ
tình

hình chính trị tại Mexico rât bât ôn.Các nhà đâu tư thêm bât an.Một sô các

nhà đầu tư nước ngoài cùng các quỹ đã bắt đầu rút vốn khỏi Mexico.
e Giữa tháng 10, Cục dữ trữ Liên bang Mỹ tuyên bố mặc dù lo ngại về mức dự trữ
ngoại hồi ít ỏi của Mexico, song Mexico khơng nên mong đợi chỉ viện của nước
ngoài. Tâm lý của các nhà đầu tư càng trở nên bất ôn. Cũng trong thời gian đó,
sau khi một số cơng ty lớn của Mexico cơng khai tình trạng lợi nhuận của mình

giảm sút. Thị trường chứng khoán Mexico chao đảo. Áp lực mắt giá peso càng
tăng lên.
e Tổng thống mới nhậm chức không muốn phá giá đồng peso trong suốt nhiệm kỳ
của mình trừ khi việc phá giá này là khơng thể tránh được. Sự cố gắng duy trì
đồng peso được định giá cao đã gây ra cho nền kinh tế Mexico nhiều vấn đề như
nó đã khơng khuyến khích nước ngồi tiêu dùng hàng hóa của Mexico, trong khi
người Mexico lại thích tiêu dùng các sản phẩm của nước ngồi. Điều này dẫn đến
thâm hụt thương mại ngày càng trầm trọng.
Bên cạnh đó, các nhà đầu tư và các quỹ đầu tư ở Mexico cũng nhận sự mất giá
của đồng Peso nên đã bắt đầu chuyền việc nắm giữ các tài sản bằng đồng peso
sang năm giữ các tài sản bằng đồng dollar. Đề giữ tỷ giá của đồng nội tệ, có một
cách đó là dùng tiền nước ngồi để mua lại đồng nội tệ. Và hàng tỷ dollar trong
quỹ dự trữ ngoại hối của Mexico đã được tung ra nhằm giữ giá đồng peso nhưng
đã không thành công.
e Cuối tháng 10, thống đốc ngân hàng trung ương Mexico công khai rằng dữ trữ
ngoại hối của Mexico chỉ còn 17,12 tỷ dollar.

H


e Ngày 20 tháng 12 năm 1994, trước áp lực phá giá đồng peso , tổng thống Mexicon
Ernesto Zedillo đã phải phá giá đồng peso thêm 15% . Bên cạnh đó, chính phủ
cũng đã can thiệp nhằm giảm tốc độ mất giá, song khơng có hiệu quả mà trái lại

làm cho quỹ dự trữ ngoại hối của Mexico ngày càng cạn kiệt. Đến ngày 22/12,
chính phủ Mexico đã phải quyết định tuyên bó thả nổi đồng peso.
e Quyêt định này đã làm các nhà đâu tư mật hệt lòng tin vào khả năng trả các khoản
nợ ngắn hạn (các khoản nợ nước ngồi nếu tính theo peso đã lớn lên gấp nhiều

lần khi tỷ giá giữa peso và đollar tăng lên). Vì thế, các nhà đầu tư bán tháo các tài
sản bằng đồng peso. Điều này làm cho đồng peso càng mất giá hơn nữa.
Bên cạnh đó ,các khoản nợ nước ngoài đột nhiên tăng lên đã khiến bảng cân đối tài
sản của các xí nghiệp và ngân hàng của Mexico xấu đi. Hậu quả là nền kinh tế
Mexico rơi vào khủng hoảng thực sự

12


CHƯƠNG 2: NGUYÊN NHÂN CUỘC KHỦNG HOẢNG MEXICO 1994
Khủng hoảng tiền tệ ở Mexico bắt nguồn từ sự tác động lẫn nhau của các yếu tố
kinh tê và chính trị. Trong st thời gian năm qun chính phủ của Salinas đã thực hiện
việc cái tổ mở cửa nền kinh tế. Cùng với việc neo tỷ giá với đồng đôla Mỹ, Mexico đã
thu hút lượng vốn đầu tư nước ngồi khơng lồ, và chính nguồn vốn này đã tài trợ cho
việc nhập khẩu, làm cho tình hình thâm hụt cán cân vãng lai của Mexico cảng trở nên
tồi tệ hơn. Đến đầu năm 1994, khi một loạt các vụ scandal chính trị diễn ra đã làm cho
các nhà đầu tư mất niềm tin vào sự ồn định của nền kinh tế nước này. Dự trữ ngoại hối
của nước này giảm xuống nhanh chóng. Thời điểm đó, chính phủ Mexico đã nỗ lực hết

sức để ngăn chặn sự suy giảm nghiêm trọng của dự trữ ngoại hối. Tuy nhiên, những
chính sách kinh tế vĩ mô được áp dụng trong thời gian trước thềm cuộc bầu cử tổng
thống lại khơng tương thích với chính sách tỷ giá và hơn thế nữa làm cho tình hình thâm
hụt cán cân thương mại ngày càng xấu đi. Sau khi cuộc bầu cử diễn ra, một loạt các cú
sốc về chính trị đã làm cho các nhà đầu tư nước ngoải Ö ạt rút vốn, dự trữ ngoại hồi rơi

xuống mức mà NHNN Mexico không đủ đề can thiệp nhằm bình ồn tỷ giá.
2.1 Sự yếu kém nội tại của nền kinh tế
Quả trình cải cách, mở cửa nền kinh tế của Mexico đã tạo nên một loạt thách

thức mới cho chính phủ Salinas. Trong đó, sự gia tăng thâm hụt cán cân thương mại trở
nên nồi cộm hơn bao giờ hết, đi cùng với đó là việc giảm tỷ lệ tiết kiệm của khu vực tư
nhân. Việc quốc hữu hóa cũng khiến cho hệ thống ngân hàng của Mexico trở nên mong

manh, mang đến sự hạn chế cho q trình sử dụng chính sách tiền tệ để hỗ trợ đồng
Peso và để giảm thâm hụt tài khoản vãng lai.
2.1.1 Thâm hụt cán cân thương mại kéo dài

Chính phủ Salinas đã tiến hành kích thích tăng trưởng kinh tế và tăng sức cạnh
tranh bằng cách khuyến khích thương mại và đầu tư quốc tế. Xuất khâu hàng hóa của

13


Mexico này đã tăng gần gấp đôi, từ $31 triệu trong năm 1986 đến $61 triệu trong năm
1994. Mexico cũng đã thu hút được những khoản vốn đầu tư nước ngoài rất quan trọng.
Theo ngân hàng Trung ương Mexico, lượng vốn đầu tư nước ngoài thu hút được là
$102,8 triệu, trong đó S30,2 triệu là đầu tư trực tiếp nước ngoài. Mức độ đầu tư lớn này

đã tạo nên sự tích lũy vốn đầu tư đáng kể trong nền kinh tế Mexico. Trong thời gian này
dự trữ ngoại tệ tăng từ $6,4 triệu lên $24,5 triệu. Tuy nhiên, việc cải cách này cũng đòi

hỏi sự mở cửa thị trường đối với các sản phẩm nước ngoài, trong năm 1990, tổng kim
ngạch nhập khâu của Mexico đã vượt quá kim ngạch xuất khẩu. Từ năm 1990 đến 1994,
thâm hụt thương mại của Mexico tăng từ SĨ triệu lên S18,S triệu. Có thể nói, chính dịng

vốn đầu tư nước ngồi đã làm tăng tiêu dùng tư nhân đối với các mặt hàng nhập khẩu.
Do đó, thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai của Mexico đã tăng từ 1,4 GDP trong năm

1988 đến 7,7% GDP trong năm 1994.
Bẳn~ 1, PhÂâm h»* cán cân tài khoản vấng lai của Mexico từ năm 1988-1994
%⁄o so với GDP
34H

—

-

2.1.2

— _

Nguồn: Ngân hàng Trung ương Mexico

Tiêt kiệm tr nhân giảm sút

1q —
E

cách

dở

“

8s

+

7.4

—.

ố—Ố=

"m

H—]

1]

Khi

các

=—

kinh

cải
tê

-2.4

diễn

xa:

những

_ l

người

ï

:

-.8

.

,

.

—

8

Tỷ USD

bắt

`8

14-6

3Ù —Billions of Dollars

_

gBsqØ

đau

Eilliarrs

lan

rcaf ro zar=

nhiêu hơn

¬

Ÿã/mnIFet

sự

Bank

s

:

nÝ Miexicei

,

tiêu

_

:

g#

dữ

Mexico, tỷ lệ tiết kiệm của khu vực tư nhân năm

đầu

năm

90,

-28.8

.

Mexico

18:#1

GIEIEP

,

chuyên

.

%⁄ so với GDP

Theo

ra

dân

JEia3

„_._

Ty USD

dùng.

“2354

FPercentae

na

„

Z4.
t1

I=si

sang

6.4

nể

—_—_—_—_—_—_

i
|

nhập

x

2

liệu

của

\

của
^

Ngân

họ
v

hàng

Ỷ

từ tiệt kiệm
Ỷ

Trung

ương

1989 vào khoảng 16% thì đến năm

1992 đã giảm xuống dưới 9% và đến năm 1994 chỉ tăng lên vào khoảng 12%. Lý giải
cho tình trạng chuyền từ tiết kiệm sang tiêu dùng này là do nhu cầu bị dồn nén sau nhiều

14


năm khổ cực trong hầu hết thập kỷ 80 và sự hấp dẫn của những sản phẩm ngoại có giá
thành rẻ hơn, xuất hiện ở Mexico khi nước này mở cửa thị trường. Sự giảm sút của tiết

kiệm trong nước cũng được phản ánh thông qua nhu cầu nhập khẩu tăng lên. Điều này
đã gây thêm áp lực lên tình trạng thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai. Hơn nữa, nhập
khẩu chủ yếu hướng vào tiêu dùng thay vì đầu tư, khiến cho mức thâm hụt tài khoản
vãng lai trở nên kém bên vững hơn do ít có tiên đầu tư dành cho phát triên lâu dài hơn.

Bảng 2: Tỷ lệ tiết kiệm/GDP
Tỷ lệ %o
35

—

[S7

Snuroe:

[äñ

Hanik ñ† Mlazicm.

|änä

[Si

8i]

l#32

1133

{3ÊLi

Năm

Nguồn: Ngân hàng Trung ương Mexico

2.1.3 Sự lên giá của đồng Peso
Như đã đề cập ở trên, trong giai đoạn từ 1988 đến 1994, chính phủ Mexico đã
thực hiện neo tỷ giá của đồng peso với đôla Mỹ. Và việc neo tỷ giá này đã góp phần
bình ơn nên kinh tê, thu hút đâu tư nước ngoài và kiêm chê lạm phát. Tuy nhiên, việc

neo tỷ giá trong dài hạn sẽ dẫn đến việc lên giá của đồng peso, ảnh hưởng tiêu cực đến
hoạt động xuất khâu và làm giảm tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Một trong những
lý do của việc đánh giá quá cao giá trị đồng peso chính là sự mất giá danh nghĩa được
chính phủ Mexico cho phép trong giai đoạn này đã không đạt tới mức chênh lệch lạm
phát giữa Mỹ và Mexico. Mặc dù tỷ lệ lạm phát của Mexico có giảm trong những năm
này nhưng nó vẫn cao hơn tỷ lệ lạm phát của Mỹ. Do đó, tỷ giá đồng peso đối với đồng
đơ la đã dần tăng trên thực tế dù về danh nghĩa đồng peso đã mất giá. Với đồng peso
15


được định giá quá cao, người đân Mexico có nhu cầu nhập khâu nhiều hơn lượng mà họ
có thể chỉ trả. Trong khi đó, xuất khẩu lại bị tăng trưởng hạn chế do sự định giá cao này.

Vì vậy, sự tăng giá trị không ngừng và sự định giá quá cao đối với đồng peso trong giai
đoạn này đã dẫn đến tình trạng trằm trọng hơn của mức thâm hụt tài khoản hiện tại.

Bảng 3: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa peso/đôla Mỹ từ 1988-1994
Pesniirilgllar #xchange

rate

188

11E88

|8B0

1881

1182

EINlaminal Ealg

Bảng 4: Tỷ giá hối đối thực peso/đơla Mỹ từ 1998-1994
Index

i41 —

:

141n

Iz0
IỮ

—

188

18H

II

TẤN

1ỰM2

tạm

Nguồn: Ngân hàng Trung ương Mexico

Vào giữa năm 1994, hai nhà kinh tế đã cho rằng Mexico cần phải hành động để

điều chỉnh tỷ giá hối đoái nhằm bù đắp cho việc định giá quá cao đồng peso. Một lượng
phá giá giá hối đối 20% có thể giảm thâm hụt tải khoản hiện tại xuống mức dễ quản lý
lồ


hơn. Tuy nhiên, theo các quan chức bộ tài chính, quan điểm này không được nhiều nhà
kinh tế khu vực tư nhân ủng hộ vì họ cho rằng chỉ cần có một sự điều chỉnh nhỏ về tỷ

giá hối đối. Các quan chức tài chính của Mexico giải thích họ không bị thuyết phục bởi
việc đồng peso bị định giá quá cao vào thời điểm đó. Họ lấy dẫn chứng là tình hình xuất
khâu mạnh mẽ của Mexico vả sự gia tăng năng suất. Vì thế, chính phủ Mexico đã không
sẵn sàng cân nhắc đến việc kêu gọi phá giá tiền tệ.
2.1.4 Hệ thống ngân hàng còn sơ khai
Kể từ sau cuộc quốc hữu hóa một loạt các ngân hàng vào năm 1982, hệ thống
ngân hàng Mexico đã bộc lộ rất nhiều các yếu kém. Điều đầu tiên phải kế đến là việc
quốc hữu hóa một số các ngân hàng đã làm giảm tính cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính
ngân hàng. Hơn nữa, các ngân hàng Mexico chưa có được hệ thống các tiêu chí đánh giá

độ tín nhiệm của khách hảng khi cung cấp các khoản vay. Đặc biệt khi cuộc bùng nổ tín

dụng tiêu dùng kể từ sau 1989, vấn đề về đánh giá độ tín nhiệm này đã dẫn việc chồng
chất các khoản tín dụng tiêu dùng quá hạn. Tỷ lệ nợ quá hạn của các ngân hàng liên tục
tăng từ tháng 12/1991 đến tháng 3/1994 từ mức 3,5% lên 8,5% (số liệu IMF). Chính sự
gia tăng các khoản nợ quá hạn này đã làm cho tình hình bảng cân đối kế tốn của các
ngân hàng trở nên ngày càng tôi tệ hơn. Và một hệ thống ngân hàng bộc lộ nhiều điểm
yếu kém như vậy chính là một yếu tố cản trở việc thực thi chính sách tiền tệ của NHTW
một cách hiệu quả, nhằm mục tiêu giảm thâm hụt thương mại.

2.2

Bất ơn chính trị đầu năm 1994 gây nên lo lắng về sự ốn định của Mexico
Trong khi toản bộ nền kinh tế Mexico đang trải qua quá trình tái thiết lập bắt đầu

từ cuối những năm 80 thì hệ thống chính trị tại quốc gia này khơng hề có sự chuyển
biến. Tuy nhiên vào năm 1994, khi cuộc bầu cử tổng thống diễn ra thì chính phủ vấp
phải sức ép lớn từ các phe đối lập trong việc thay đôi một số yếu tố liên quan giữa đảng
cầm quyền và các đảng khác, nhằm

thay đôi hệ thống bầu cử tại Mexico để đem lại một

cuộc bầu cử thực sự công bằng. Đầu năm 1994 chiến tranh du kích nồi dậy tại các bang
miền nam thuộc Chiapas bày tỏ sự bất bình của những người dân nông thôn nhằm yêu
câu thực hiện một cuộc cải tơ cả hệ thơng chính trị và xã hội. Với việc diễn ra cuộc nôi

17


dậy của những người Chiapas, và 2 vụ bắt cóc quy mô lớn xảy ra chỉ trong vài tháng đầu

năm 1994 đã dây lên sự băn khoăn lo lắng cao độ của các nhà đầu tư về tình hình chính
trị và sự ơn định của tồn bộ nền kinh tế Mexico.
2.2.1.Sự điều hành cuộc bầu cử của Đảng cách mạng thể chế tại Mexico gây phản

đối của các Đảng đổi lập

-

¬

Một làn sóng ý kiên về cuộc bâu cử tơng thông tại Mexico lan rộng, hâu hêt đêu
tập trung vào Đảng CM thể chế, một đảng nắm quyền tại Mexico đã hơn 60 năm, liệu có
thể tiến hành một cuộc bầu cử thực sự công bằng. Các đảng đối lập cho rằng họ phải
chịu quá nhiều tốn thất do sự lừa đảo sau khi tông thống Salinas lên nắm quyền vào năm
1988, năm mà Đảng CM thể chế giảnh chiến thắng với số phiếu rất sít sao.
2.2.2. Cuộc nổi loạn Chiapas gây tốn hại lớn tới hình ảnh của Mexico
Vào ngày 1/1/1994, cuộc chiến tranh du kích có trang bị vũ khí của đội qn giải
phóng mang tên Zapatista (EZLN) diễn ra và chiếm được vài thành phố tại bang miền
Nam thuộc Chiapas của Mexico. Đội quân này yêu cầu một nền dân chủ thực sự và sự

quan tâm cần thiết tới các vẫn đề tồn tại của những người nông dân địa phương. Cuộc
tấn công xảy ra đúng vào thời điểm mà hiệp định NAFTA đi vào có hiệu lực. Điều này
đã giáng một địn mạnh tới hình ảnh của Mexico, một quốc gia đang tiễn hành hiện đại

hóa với sự ơn định và hầu như khơng hề có xung đột và đang tìm kiếm con đường tham
gia vào nền kinh tế thế giới bằng việc cải tổ nền kinh tế quốc gia và tham gia vào hiệp

định NAFTA.
Tuy nhiên chính phủ Mexico đã đáp lại bằng việc cử một đội quân liên bang tới
Chiapas đàn áp cuộc nổi dậy trong khi vẫn tìm mọi cách đàm phán để đưa ra một thỏa

thuận về cuộc xung đột này. Vào giữa tháng 1, Quốc hội Mexico thông qua luật về ân xá

cho bất kì ai liên quan đến những hành động bạo lực tới thời điểm đó. Tổng thống
Salinas ngay lập tức thay thế Bộ trưởng Bộ nội vụ, nguyên là thống đốc Chiapas bằng
ông Jorge Carpizo, một nhân vật được xem là luôn bảo vệ cho quyền con người. Trước
các động thái hòa giải, tổ chức EZLN ngay lập tức đưa ra sự đồng ý về các điều kiện với

18


chính phủ. Cả hai bên đều đồng ý ngừng chiến nhưng tình hình vẫn rất căng thắng suốt
thời gian sau đó.

Vào 27/1/1994, hiệp ước về hịa bình cơng bằng và dân chủ được kí kết giữa
chính phủ và § Đảng chính trị khác, nhằm nỗ lực giải quyết các vẫn đề chính trị lớn hơn,
bao gơm cả cải tơ lại chế độ bâu cử. Nhiệm vụ chủ yêu của quá trình cải tổ này đó là tạo
ra một hệ thơng quyên lực bâu cử độc lập và phân bô đêu tới tât cả các Đảng. Môi đảng

được tiếp cận tới cơng chúng một cách cơng bằng vả hợp lí hơn, và ngăn cấm việc sử
dụng các nguồn lực công cộng để hỗ trợ cho quá trình tranh cử của bất kì đảng nào.
2.2.3. Sự gia tăng lo lắng với những vụ bắt cóc quy mơ lớn

Sự lo lắng của các nhà đầu tư về tình hình bất ồn chính trị tại Mexico ngày càng
gia tăng trong thời gian này do việc xảy ra vụ cóc 2 doanh nhân lớn. 14/3/1994, chủ tập
đoàn ngân hàng lớn nhất Mexico (Banamex-Accival) bị bắt cóc và số tiền chuộc khơng
được tiết lộ. Ngay sau tai nạn nảy thị trường chứng khoán Mexico giảm 81 điểm và có
thơng tin cho rằng vụ bắt cóc này có liên quan tới cuộc nỗi dậy tại Chiapas và tơ chức
nơi dậy đang thực hiện các động thải chính trị tiếp theo. VỊ doanh nhân lớn này được trả

về vào 28/6/1994 với số tiền chuộc vô cùng lớn. Vào 25/4/1994, một vị doanh nhân giàu

có khác bị bắt cóc ngay tại thủ đô Mexico, buộc tổng thống Salinas phải lên tiếng trấn
an dư luận và các nhà đầu tư bằng việc sẽ thành lập một ủy ban mới để kiểm sốt sự an

tồn của dân chúng. Và cuối cùng thì vị doanh nhân này cũng được phóng thích vào
5/8/1994.

2.2.4 Một loạt các sự kiện kinh tế - chính trị gây nên sự tháo vốn ô ạt khỏi Mexico
Thâm hụt cán cân vãng lai lớn đây nền kinh tế Mexico vào tình trạng mất cân đối
khiến các nhà đầu tư lo lắng và buộc phải rút vốn về nước nhằm tránh rủi ro khủng
hoảng. Cùng lúc đó thì một loạt các sự kiện chính trị vào đầu năm 1994 gây nên sự nghỉ
ngờ về tính bất ơn của Mexico khơng chỉ kéo dải trong một thời gian ngắn. Sự lo lắng
lên tới đỉnh điểm khi ứng cử viên tổng thống của Đảng CM thể chế bị ám sát khi đang
thực hiện vận động tranh cử tại Tijuana vào 23/3/1994. Ngay sau đó, Mexico phải chịu
mất một lượng dự trữ ngoại hối rất lớn do Chính phủ sử dụng dự trữ ngoại hối để thực

19


hiện chiến địch bình ơn tỷ giá trong thời gian ngắn nhằm đối phó với khủng hoảng và
song song tìm kiếm các sự hỗ trợ từ phía các thành viên NAFTA. Chiến dịch nảy tuy
thành công nhưng chỉ đem lại sự ôn định tạm thời cho nền kinh tế Mexico chứ khơng

giải quyết được các bất ơn về chính trị trong nội tại quốc gia này.

2.2.5 Thị trường tài chính phản ứng bất lợi do vụ ám sát ứng cử viên tổng thông
Colosio
Việc ám sát một ứng cử viên tổng thống Colosio — một nhân vật tầm cỡ trong bộ
máy chính phủ Mexico là chưa từng xảy ra trong lịch sử Mexico thời gian gần đây. Với
cương vị là ứng cử viên của Đảng CM thể chế, Colosio luôn đứng đầu trong cuộc chạy
đua vào chiếc ghế tổng thống và gần như năm chắc phần thăng. Thị trường tài chính

ngay lập tức phản ứng lại sau những vụ việc này. 24/3/1994, trước những lo lắng về sự
mất giá của đồng Peso và giám điểm liên tục của thị trường chứng khoán, Tổng thống
Salinas buộc phải lên tiếng để trấn an dư luận. Các Ngân hàng, trung tâm ngoại hối, thị

trường chứng khốn buộc phải đóng cửa trong ngày hơm đó. Và trong cùng ngảy thì
Cục dự trữ liên bang và kho bạc tun bó rằng họ ln có sẵn một lượng lớn các tài sản

trao đối dự trữ. Tuy nhiên thì thị trường chứng khốn vẫn giảm 22 điểm vào ngày hơm
sau và đã có một lượng vốn lớn bị rút ra khỏi Mexico, đồng thời chính phủ cũng mắt
một khoản dự trữ ngoại hồi lớn. Đến 22/4/1994, gần 1 tháng sau vụ ảm sát ứng cử viên

tổng thông Colosio dự trữ ngoại hối của Mexico giảm xuống chỉ còn 10,8 tỷ USD.
2.3.

Những mâu thuẫn trong các chính sách vĩ mơ của Mexieo
Chính phủ Mexico khơng hề nhận ra điểm yếu cơ bản của nền kinh tế chính là sự

mất cân bằng cán cân vãng lai với những biện pháp được thông qua sau vụ ám sát ứng

cử viên tông thống Colosio. Trong suốt thời kì trước cuộc bầu cử tổng thống vào tháng
8, giới cầm quyền Mexico ln có để giữ đà tăng trưởng kinh tế bằng cách đây thêm áp
lực lên sự thâm hụt của cán cân vãng lai. Và sự mâu thuẫn giữa các chính sách tiền tệ,

tài chính và tỷ giá được đây lên ngày một rõ ràng.
2.3.1 Những

nỗ lực của chính phủ nhằm

đẩy mạnh kinh tẾ trước kì bầu cử tổng

thơng

20


Vào giữa năm

1994 khi kinh tế Mexico bước vào giai đoạn tăng trưởng, các

Ngân hàng phát triển của Chính phủ phát hành ra thị trường các khoản tín dụng nhằm
khuyến khích tăng trưởng kinh tế. Đây chính là bằng chứng cho thấy thâm hụt cán cân
vãng lai của Mexico đã tăng hơn so với năm L993 trừ phi Chính phủ đã có những động
thái nhằm giảm chi tiêu. Tuy nhiên theo chính quyền Mexico thì chính phủ khó có thể
áp dụng biện pháp nào đê vực lại nên kinh tê đang lâm vào khủng hoảng sau vụ việc của
Zedillo chỉ 3 tháng trước cuộc bầu cử tổng thống. Hơn thế nữa tuyên bố của bộ tài chính
và ngân hàng Mexico đã được đưa ra trước đó lại cho rằng với I kết quả thành công sau

cuộc bầu cử tổng thống thì chính phủ Mexico rất tự tin để khơi lại đòng vốn chảy vào
Mexico và cơ cấu lại thâm hụt cán cân vãng lai.

Trong thời kỳ trước cuộc bầu cử diễn ra, giới cầm quyền Mexico đã thực hiện rất
nhiều các chính sách tỷ giá, tài chính, tiền tệ nhằm đây mạnh tăng trưởng kinh tế. Tuy
nhiên xét về tỷ giá thì khơng có động thái nào được đưa ra để kìm hãm lại sự tăng giá
của đồng Peso. Trong khi đó, chính sách tiền tệ lại trở nên bảnh trướng và thơng qua các
phương tiện tài chính trung gian của Chính phủ - các ngân hảng phát triển hay các quỹ
tín thác - để bơm thêm tín dụng vào nên kinh tế. Chính sách tiền tệ điều tiết sự mở rộng

của nền kinh tế bằng cách giữ cho lãi suất thấp. Nhưng mặc dù lãi suất có tăng nhưng
cũng không phải là lớn để Ngân hàng Mexico phải bảo vệ đồng Peso. Những chính sách
này trở nên mâu thuẫn cùng với việc thâm hụt cán cân vãng lai gia tăng và các hành

động trì hỗn trong việc định giá q cao tiền tệ.
2.3.2 Khơng có sự điễu chỉnh trong chính sách tỷ giá

Theo rất nhiều các nhà phân tích thì trong năm 1994 giới cầm quyền Mexico đã
có thể giảm thâm hụt cán cân vãng lai bằng cách điều chỉnh tỷ giá. Các nhà phân tích
cho rằng dù năng lực sản xuất có tăng nhưng Mexico đã mắt khả năng cạnh tranh do
việc định giá quá cao đồng tiền. Hơn thế nữa ngân hàng và bộ tài chính Mexico cịn cho
rằng chính do sản lượng xuất khâu của Mexico vào năm 1994 nên việc các nhả phân
tích đưa ra ý kiến về sự định giá quá cao đồng Peso là phóng đại sự thật. Hậu quả là đến

21


cuối năm 1994, động thái duy nhất của chính quyền Mexico là cho phép đồng Peso phá

giá so với đồng USD với biên độ tối đa cho phép trong hệ thống tỷ giá đã thiết lập.
2.3.3 Chính sách tiền tệ khuyến khích sự mở rộng của nên kinh tế
Một số nhà phân tích kinh tế khác cho răng Mexico có thể theo đi 1 chính sách
tài chính thắt chắt nhằm giảm thâm hụt cán cân thương mại vảo năm 1994. Chính phủ
có thê giảm chi tiêu, giảm các nhu câu nội địa cũng như nhập khâu đê giảm bớt áp lực
lên đồng Peso bằng cách tăng thuế, tăng tiết kiệm nội địa, giảm chỉ tiêu chính phủ.
Mexico đủ sao cũng đã từng trải qua nhiều năm khó khăn cắt giảm ngân sách, từ việc
thâm hụt ngân sách liên bang tương đương 9,33% GDP vào năm 1988 cho tới thặng dư
0,7% vào năm 1993. Hơn thế nữa tông nợ công của Mexico giảm từ gần 50% vào năm

1988 xuống còn 25% vào năm 1993. Để có được kết quả này, chính phủ Mexico cho
rằng sẽ vơ cùng khó khăn để theo đuổi thặng dư tài chính và chấp nhận 1 tỷ lệ thất
nghiệp cao và tăng trưởng kinh tế thấp. Họ còn cho rằng những động thái như vậy sẽ tác
động xấu tới tăng trưởng kinh tế và việc thay đổi theo chính sách này sẽ khó co khả
năng hồn thành trong năm bầu cử.

Vậy là thay vì thực hiện một chính sách tài chính kiểm sốt chặt hơn thì chính

phủ Mexico lại tăng chỉ tiêu vào năm 1994. Các con số chỉ tiêu ở khu vực cơng cho thấy
chính phủ chi tiêu để khuyến khích tăng trưởng kinh tế, đặc biệt là khu vực năng lượng

và xây dựng. Tổng chỉ ngân sach tăng 1 1,6% và theo Ngân hàng Mexico thì chỉ tiêu cho

khu vực cơng phi tài chính chiếm 11% GDP.
2.3.4 Chính sách tiền tệ điều tiết tăng trưởng kinh tễ
Với mục đích giảm thâm hụt cản cân vào năm 1994, chính quyền Mexico đã có

thể theo đuổi 1 chính sách tải chính thắt chặt có kiểm sốt hơn như các nhà phân tích
đưa ra. Ngân hàng Mexico cơng bố răng họ theo đuổi chính sách tiền tệ khơng rộng mở
và bằng chứng họ đưa ra là: (1) tăng trưởng trung bình khi so sánh với tăng trưởng GDP
danh nghĩa, (2) lạm phát ở mức thấp so với tăng trưởng kinh tế, (3) tỷ lệ lãi suất cao
trong hầu như cả năm và (4) ổn định dự trữ từ tháng 4 đến tháng I1. Thêm vào đó họ
cịn cho răng chính sách tiên tệ là hồn tồn ăn khớp với việc hồ trợ chê độ tỷ giá và phủ

22


hợp với sự ơn định chỉ số giá cả. Chính quyền khăng định rằng lạm phát năm 1994 chỉ
là 7,4%, thấp nhất trong vòng 22 năm. Tuy nhiên 1 vài nhà phân tích thì cho rằng chính
sách tiền tệ của Mexico 1994 đã điều tiết sự mở rộng kinh tế và khơng hoản tồn phù
hợp với chính sách tỷ giá của chính phủ.
Như đã nêu ra ở trên, chính quyền Mexico thành công trong việc ồn định dự trự

ngoại hôi từ cuôi tháng 4 cho tới giữa tháng IÏ năm 1994. Tuy nhiên khơng thê coi là

hiệu quả bởi chính sách tiền tệ thắt chặt mà nền kinh tế lại đòi hỏi 1 lãi suất đủ cao để

thu hút và giữ chân các nhà đầu tư. Sau vụ ám sát ứng cử viên tổng thống, lãi suất tăng
từ 9% lên 20% nhưng đến cuối tháng 4, lãi suất giảm chỉ nằm trong khoảng từ 15% đên
20% và giữ cho tới tháng 11. Và thay vì nâng lãi suất thì chính phủ lại thu hút các nhà
đầu tư bằng cách đổi các khoản chứng khoán được định giá bằng đồng Peso sang USD.
Và kết quả là lượng đầu tư vào tín phiếu kho bạc Mexico mệnh giá USD tăng từ 6,4%
lên 70,2 % trên tổng đầu tư nước ngoài vào chứng khoán từ tháng 1 đến thang I1. Và
lượng đầu tư vào tín phiếu mệnh giá Peso giảm từ 70,3% xuống cịn 24,4%. Bằng việc
chuyền đổi này, chính phủ Mexico đã tránh được việc trả lãi suất cao cho các nhà đầu tư
và nhu cầu năm giữ tài sản bằng đồng Peso. Tuy nhiên thì động thái lại khơng hề giảm
thiểu được thâm hụt cán cân. Hơn thế nữa việc tăng sỐ lượng các tín phiếu mệnh giá

USD khiến nền kinh tế Mexico đễ bị tác động hơn bởi khủng hoảng tài chính bởi các
nhà đầu tư đầu tư vào loại đanh mục chứng khốn này vơ cùng nhạy cảm với sự thay đổi
rủi ro và lãi suất. Bởi loại chứng khốn này có thời hạn ngắn, có nghĩa nhà đầu tư nắm
giữ không thể chuyển đổi sang dạng khác nếu nhận thấy rủi ro vỡ nợ của chính phủ gia
tăng hay lợi nhuận cao hơn nếu chuyền đầu tư sang dạng khác.
2.3.5. Sự ngập ngừng của chính phủ trong việc đối phó với khủng hoảng

Tháng 4 năm 1994, 3 quốc gia Mỹ, Canada và Mexico đã lập ra Hội đồng có vẫn
tài chính Bắc Mỹ bao gồm các thành viên là bộ trưởng bộ tài chính và NHTW của ba
nước. Các thành viên của hội đồng nảy đã thông qua việc cấp khoản tín dụng ngắn hạn
giúp Mexico vượt qua khủng hoảng, trong đó Mỹ sẽ tài trợ 6 tỷ USD, Canada tài trợ l tỷ
đô la Canada. Đồng thời, NHTW Mexico đã quyết định nâng lãi suất của tín phiếu kho

23


bạc bằng đồng peso từ 9%/năm lên 18%/năm nhằm thu hút các nhà đầu tư, ngăn chặn sự
rút vốn Ò ạt.

Tuy nhiên, việc tăng lãi suất vẫn không làm cho tín phiếu kho bạc Mexico trở nên
hấp dẫn hơn với các nhà đầu tư. Họ kỳ vọng rằng trong tương lai đồng peso sẽ mất giá
mạnh nên họ yêu cầu các tín phiếu kho bạc mới phát hành đem lại mức lại suất cao hơn.
Trước tình hình đó, chính phủ Mexico có 3 lựa chọn:

- _ Thứ nhất là: tăng lãi suất tín phiếu kho bạc
- _ Thứ hai là: giảm chi tiêu cơng > giảm cầu về hàng hóa giảm nhập khâu
- _ Thứ ba là: phá giá đồng nội tệ
Xét trên hồn cảnh của chính phủ Mexico lúc đó, khi mà cuộc bầu cử tổng thống
đang chuẩn bị diễn ra, nếu như tăng lãi suất hay giảm chỉ tiêu công sẽ gây ra ảnh hưởng
xâu tới tăng trưởng kinh tế, làm mất niềm tin của nguời dân vào chính phủ. Và lựa chọn
thứ 3, phá giá nội tệ cũng khơng khả thi. Lý do là vì nếu phá giá đồng peso sẽ phát tín
hiệu cho các nàh đầu tư rằng peso khơng phải là một đồng tiền có giá trị ơn định, từ đó
sẽ ảnh hưởng khơng nhỏ đến tâm lý của nhà đầu tư. Bên cạnh đó, việc duy trì một tỷ giả
ơn định là nhân tố quan trọng quyết định sự ôn định về kinh tế xã hội trong đài hạn.
Đồng thời, tỷ giá được giữ ồn định thì mới kiềm chế được lạm phát.

Tuy nhiên, Chính phủ Mexico đã khơng áp dụng một giải pháp nào trong 3 giải
pháp trên. Mùa xuân 1994, Mexico đã quyết định sử dụng một cơng cụ tài chính gọi là
tesobono (một loại trái phiếu chính phủ nhưng được bảo hiểm do nó được đảm bảo bởi
chỉ số đola-index., do đó các nhà đầu tư có thể chuyên rủi ro hối đối sang cho chính
phủ). Loại chứng khốn này đã thu hút được đông đảo các nhà đầu tư nước ngồi. Đây

có thê là một dấu hiệu tốt vì như vậy chính phủ đã ngăn chặn được sự tháo vốn của các
nhả đầu tư nước ngoài trong ngắn hạn. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nắm giữ các chứng
khoán ngắn hạn này lại hết sức nhạy cảm với các biến động của lãi suất và rủi ro. Do đó,
họ sẽ rất đễ bán các chứng khoán này khi rủi ro chính chị ở Mexico ra tăng hoặc là khi
có sự chênh lệch giữa lãi suất ở một quốc gia khác so với ở Mexico. Trên thực tế, sau

khi thực hiện việc phát hành lại chứng khoán Tesobono này, quỹ dự trữ ngoại hối của

24


Mexico đã ổn định trở lại mức 17 tỷ đô la Mỹ trong suốt khoảng thời gian từ tháng 4
đến tháng 8, thời điểm kết thúc cuộc bầu cử tổng thống. Tuy nhiên, sau đó đo lãi suất
đồng peso giảm nên đã tác động làm cho việc thu hút vốn đầu tư nước ngồi càng khó

khăn hơn. Trong suốt q 3 năm 1994, các dấu hiệu cho thấy sự không đồng bộ và bất
hợp lý giữa các chính sách vĩ mơ của chính phủ ngày cảng trở nên rõ ràng hơn. Thâm
hụt thương mại tiêp tục gia tăng trong suôt năm 1994. Có thê lý giải điêu này là do sự
mở rộng của chính sách tài khóa làm cho tăng nhu cầu nhập khẩu. Thêm vào đó, việc

đồng peso bị định giá cao cũng đã làm cho nhập khẩu ra tăng.
Bảng 5: Dự trữ ngoại hối của Mexico từ 7/1993 đến 12/1994
Dallars in billiars
km

dủy

|

®#ug

5eji

Oœ

Mẹ

Dhạc

|
1883

lan

Fabh

Mai

đỊ#

lay

dune

dụy

Aug

San.

Gq

Mu

Dạc

|

1584

Được tài trợ bởi việc phát hành trái phiếu Tesobonos, quỹ dự trữ ngoại hối của Mexico
đã được bình ơn trở lại. Tuy nhiên, đên giữa tháng 11/1994, chính phủ đã phải trích

ngoại tệ từ quỹ ra để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ của thị trường. Thêm vào đó, 15/11/1994,
Cục dự trữ liên bang Mỹ quyết định nâng lãi suất cơ bản lên thêm 0.75% để làm tăng

thêm tính hấp dẫn của trái phiếu chính phủ Mỹ đối với các nhà đầu tư. Sau đó vào cuối
tháng I1 và đầu tháng 12, vụ xung đột vũ trang và vụ ám sát ứng cử viên hàng đầu của
chức Tổng thống đã làm cho các nhà đầu tư e ngại về sự ơn định chính trị của quốc gia

này. Thêm vào đó, 9/12/1994, chính quyền mới nhậm chức tuyên bố mức thâm hụt
thương mại trong năm 1995 sẽ có thể cao hơn năm 1994 đã làm cho các nhà đầu tư càng

25


kém mặn mà với việc đầu tư vào Mexico. Hệ quả là hàng loạt các trái phiếu được bán ra
trước khi đáo hạn, và quỹ dự trữ ngoai hối rơi xuống mức 10 triệu đơ la Mỹ. trong khi
đó, mức dư nợ của chính phủ Mexico đối với các trái phiếu Tesobonos lên tới 30 tỷ
USD và tất cả sẽ đáo hạn vào năm 1995. Bất chấp tất cả những thực trạng trên, chính
phủ Mexico vẫn tìm mọi cách để đảm bảo với các nhà đầu tư rằng nước này sẽ khơng
phá giá tiên tệ.
Ngày 20/12/1994, chính phủ nước này đã quyết định nới rộng biên độ giao động
tỷ giá nhằm làm giảm bớt áp lực tỷ giá. Tuy nhiên, họ lại khơng đưa ra bất cứ mơt chính
sách tài chính tiền tệ nào khác chẳng hạn như nâng lãi suất.

Và chính sự việc này đã

làm cho dự trữ ngoại hối tiếp tục giảm đi 4 tỷ USD. Kết quả là, Mexico khơng cịn đủ
khả năng để can thiệp nhằm bình ổn tỷ giá. Họ buộc phải thả nổi tỷ giá vào 22/12/1994.

26