QUẢN lý tài CHÍNH của các CÔNG TY đa QUỐC GIA

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH
KHOA TÀI CHÍNH

QUẢN LÝ TÀI CHÍNH
CỦA CÁC CƠNG TY ĐA QUỐC GIA
GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN: PGS. TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA
THÀNH VIÊN:
1.

Trần Bảo Ngọc Hà (Nhóm trưởng)

2.

Mai Thị Mỹ Nương

3.

Giang Huệ Phương

4.

Nguyễn Thị Thanh Tâm

5.

Mạc Phương Uyên

TP.Hồ Chí Minh, tháng 6, 2021


MỤC LỤC

GIỚI THIỆU.................................................................................................................... 1
CHU KỲ HOẠT ĐỘNG CỦA TRIDENT TẠI BRAZIL..............................................2
1.1. Giai đoạn báo giá........................................................................................................2
1.2. Khoảng thời gian tìm nguồn cung ứng đầu vào...........................................................2
1.3. Thời gian tồn kho........................................................................................................3
1.4. Kỳ hạn khoản phải trả.................................................................................................3
1.5. Kỳ hạn khoản phải thu................................................................................................4
QUYẾT ĐỊNH TÁI ĐỊNH VỊ CỦA TRIDENT.............................................................5
2.1. Ràng buộc đối với quỹ tái định vị...............................................................................7
2.2. Các điều kiện để chuyển tiền bằng cách chia tách.......................................................8
2.3. Chuyển tiền cổ tức quốc tế........................................................................................10
2.3.1. Rủi ro chính trị................................................................................................11
2.3.2. Phân phối và dịng tiền....................................................................................12
VỐN LN CHUYỂN RỊNG.....................................................................................13
3.1. A / P so với Nợ ngắn hạn..........................................................................................14
3.2. Số ngày Vốn luân chuyển..........................................................................................16
3.3. Vốn luân chuyển nội bộ............................................................................................17
3.4. Quản lý các khoản phải thu.......................................................................................19
3.5. Quản lý hàng tồn kho................................................................................................21
3.6. Các khu thương mại tự do và các khu công nghiệp tự do..........................................22
QUẢN LÝ DÒNG TIỀN Q́C TẾ.............................................................................24
4.1. Đơ ̣ng cơ nắm giữ tiền mă ̣t.........................................................................................24
4.2. Thanh toán quốc tế....................................................................................................24
4.3. Phương thức chuyển tiền quốc tế thông qua ngân hàng (Wire Transfers).................24
4.3.1.

Hê ̣ thống thanh toán bù trừ liên ngân hàng - CHIPS...................................25

4.3.2.

Hê ̣ thống thanh toán SWIFT.........................................................................25

4.4. Quản lý dòng tiền tâ ̣p trung (Cash Pooling) và Quỹ tâ ̣p trung (Centralized
depositories).....................................................................................................................25


4.4.1.

Lợi thế về thông tin......................................................................................26

4.4.2.

Lợi thế về tiền dự phòng...............................................................................26

4.4.3.

Lợi thế lãi suất.............................................................................................28

4.4.4.

Lợi thế về địa điểm.......................................................................................29

4.5. Thanh toán bù trừ đa phương (Multilateral Netting).................................................29
TÀI TRỢ VỐN LUÂN CHUYỂN.................................................................................32
5.1. Ngân hàng nội bộ......................................................................................................32
5.2. Ngân hàng thương mại..............................................................................................33
5.2.1. Ngân hàng đại lý.............................................................................................34
5.2.2. Văn phòng đại diện.........................................................................................34
5.2.3. Ngân hàng chi nhánh......................................................................................35
5.2.4. Ngân hàng con................................................................................................36

5.2.5. Tập đồn Edge Act..........................................................................................36
TĨM TẮT....................................................................................................................... 38


DANH MỤC BẢNG, HÌNH ẢNH VÀ SƠ ĐỒ
Sơ đồ 19.1. Các chu kỳ hoạt động và tiền mặt cho Trident Brazil.....................................2
Hình 19.2: Các cơng ty con nước ngồi của Trident..........................................................6
Hình 19.3: Chuyển tiền từ Công ty con sang Công ty mẹ................................................10
Sơ đồ 19.4. Yêu cầu về vốn luân chuyển ròng của Trident Brazil....................................14
Sơ đồ 19.5. Số ngày Vốn luân chuyển cho các Cơng ty Thiết bị Máy tính và Thiết bị
Ngoại vi của Hoa Kỳ và Châu Âu, 2010 (số ngày bán hàng)...........................................17
Sơ đồ 19.6. Trình tự luân chuyển vốn luân chuyển đa quốc gia của Trident....................19
Bảng 19.7 Quản lý dòng tiền phi tâ ̣p trung so với quản lý dòng tiền tâ ̣p trung................28
Sơ đồ 19.8 Thanh toán đa phương khơng theo hình thức bù trừ.......................................30
Bảng 19.9 Các khoản thanh tốn rịng trong nội bộ cơng ty con của Trident...................30
Bảng 19.10 Thanh toán bù trừ đa phương (Đơn vị tính: Nghìn USD)..............................31


GIỚI THIỆU
Quản lý vốn luân chuyển trong một MNE đòi hỏi phải quản lý việc tái định vị các dòng
tiền, cũng như quản lý tài sản lưu động và nợ phải trả, khi đối mặt với các ràng buộc về
chính trị, ngoại hối, thuế và thanh khoản. Mục tiêu tổng thể là giảm các quỹ bị ràng buộc
trong vốn luân chuyển, đồng thời cung cấp đủ vốn và tăng tính thanh khoản cho hoạt
động kinh doanh toàn cầu. Điều này sẽ nâng cao lợi tức trên tài sản và lợi tức trên vốn
chủ sở hữu, cũng như sẽ cải thiện tỷ lệ hiệu quả và đánh giá các thông số hiệu suất khác.
Chương này xem xét các hoạt động và mục tiêu về dòng tiền mà Trident phải đối mặt
trong các hoạt động đa quốc gia của mình. Chúng tơi bắt đầu với chu kỳ hoạt động của
Trident cũng như các chiến lược và ràng buộc có thể có đối với việc tái định vị lợi nhuận
và quỹ trên toàn cầu. Tiếp theo là thảo luận về các phương pháp thay thế để di chuyển
vốn và cách thức quản lý các thành phần vốn ln chuyển chính có thể được sử dụng để

chuyển giao, định vị và cuối cùng là tài trợ cho các hoạt động toàn cầu trong và ngoài
nước, bao gồm cả quản lý tiền mặt quốc tế. Chương này kết thúc với Mini-Case,
Honeywell và Pakistan International Airways, chứng tỏ sự phức tạp của việc quản lý vốn
luân chuyển đối với các công ty đa quốc gia hoạt động tại các thị trường mới nổi.

1


CHU KỲ HOẠT ĐỘNG CỦA TRIDENT TẠI BRAZIL
Các chu kỳ hoạt động và chuyển đổi tiền mặt cho Trident Brazil được minh họa trong
Hình 19.1. Chu kỳ hoạt động có thể được chia thành năm giai đoạn khác nhau, mỗi giai
đoạn có ý nghĩa kinh doanh, kế tốn và dịng tiền tiềm năng.

Sơ đồ 19.1. Các chu kỳ hoạt động và tiền mặt cho Trident Brazil
1.1. Giai đoạn báo giá
Yếu tố trong Chương 10 khi chúng ta tìm hiểu mức độ rủi ro giao dịch, thời gian báo giá
kéo dài từ thời điểm báo giá, t0, đến thời điểm khách hàng đặt hàng, t1. Nếu khách hàng
đang yêu cầu báo giá bằng ngoại tệ, chẳng hạn như peso Chile, thì Trident Brazil giờ đây
sẽ có khả năng giao dịch ngoại hối tiềm năng nhưng không chắc chắn trong giai đoạn
này. Bản thân bảng báo giá không được liệt kê trên bất kỳ báo cáo tài chính truyền thống
nào của cơng ty, mặc dù một công ty như Trident Brazil sẽ giữ một bảng tính báo giá mở
rộng và dựa vào khoảng thời gian của chúng.

2


1.2. Khoảng thời gian tìm nguồn cung ứng đầu vào
Khi một báo giá đã được khách hàng chấp nhận, đơn hàng được đặt vào thời điểm t1. Tại
thời điểm này, một hợp đồng được ký kết giữa người mua và người bán, mô tả sản phẩm
sẽ được giao, thời gian giao hàng có thể xảy ra, điều kiện giao hàng, giá cả và các điều

khoản tài chính. Vào thời điểm này, Trident Brazil sẽ đặt hàng những nguyên liệu đầu
vào mà họ yêu cầu để sản xuất sản phẩm mà họ hiện khơng có trong kho. Tùy thuộc vào
việc bán hàng riêng lẻ, một khoản đặt cọc tiền mặt hoặc thanh toán trước từ người mua
được thực hiện tại thời điểm này. Nếu vậy, điều này sẽ tạo thành dòng tiền thực tế đầu
tiên liên quan đến đơn đặt hàng, một dịng tiền đổ vào Trident Brazil và điều đó sẽ bắt
đầu chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cho giao dịch này.
1.3. Thời gian tồn kho
Khi nhận được nguồn nguyên liệu đầu vào, Trident Brazil lắp ráp và sản xuất hàng hóa.
Khoảng thời gian trong giai đoạn sản xuất hàng tồn kho này, từ t1 đến t2 tùy thuộc vào
loại sản phẩm (có sẵn so với hàng hóa được đặt hàng), sự tích hợp chuỗi cung ứng của
Trident Brazil trong nội bộ và bên ngoài nhà cung cấp, cũng như cơng nghệ do chính
Trident sử dụng.
1.4. Kỳ hạn khoản phải trả
Khi các yếu tố đầu vào đến trong giai đoạn này, chúng được liệt kê là hàng tồn kho
nguyên liệu và linh kiện ở phía bên trái của bảng cân đối kế toán của Trident Brazil, với
các mục tài khoản phải trả tương ứng ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán. Nếu các
nguyên liệu đầu vào được lập hóa đơn bằng ngoại tệ, từ Trident Hoa Kỳ, một công ty con
hoặc từ các nhà cung cấp bên ngồi, thì chúng sẽ cấu thành các giao dịch ngoại tệ với
Trident Brazil. Lưu ý rằng thời hạn của các khoản phải trả thể hiện trong Phụ lục 19.1 bắt
đầu cùng lúc với khoảng thời gian kiểm kê, t2 nhưng có thể kéo dài đến t4 sau khi thời kỳ
kiểm kê kết thúc. Nếu các nhà cung cấp của Trident Brazil mở rộng tín dụng thương mại,
Trident Brazil sẽ có khả năng hỗn thanh tốn cho hàng tồn kho trong một thời gian dài.
3


Tất nhiên, nếu Trident Brazil chọn khơng chấp nhận tín dụng thương mại, ]thì có thể
thanh tốn cho các đầu vào như đã giao. Trong trường hợp này, kỳ hạn khoản phải trả sẽ
kết thúc trước thời kỳ hàng tồn kho - thời kỳ sản xuất - kết thúc vào thời điểm t3. Tại bất
kỳ thời điểm nào mà Trident Brazil chọn để thanh toán các khoản phải trả chưa thanh
tốn của mình, từ đó sẽ dẫn đến dịng tiền ra.

1.5. Kỳ hạn khoản phải thu
Khi hàng hóa được hồn thành và chuyển đi, Trident Brazil ghi lại giao dịch bán hàng
trên báo cáo thu nhập và ghi giao dịch trên bảng cân đối kế toán như một khoản phải thu.
Nếu là hóa đơn có gốc ngoại tệ thì tỷ giá giao ngay được tính tại ngày đó, t4 được dùng
để ghi giá trị bán ra bằng nội tệ. Tỷ giá hối đối có hiệu lực vào ngày thanh tốn tiền mặt,
t5 sau đó sẽ được sử dụng để tính toán bất kỳ khoản lãi và lỗ ngoại hối nào liên quan đến
giao dịch — mức chênh lệch giao dịch.
Độ dài của khoảng thời gian phải thu phụ thuộc vào các điều khoản tín dụng do Trident
Brazil cung cấp, sự lựa chọn của người mua để chấp nhận tín dụng thương mại hoặc
thanh toán bằng tiền mặt và các phương thức thanh toán theo quốc gia và ngành cụ thể.
Khi thanh tốn tiền mặt, Trident Brazil nhận được một dịng tiền (cuối cùng) để thanh
tốn cho hàng hóa được giao. Tại thời điểm t5, giao dịch được kết thúc và tất cả các bút
toán kế toán — các khoản mục hàng tồn kho, các khoản phải trả và các khoản phải thu —
được loại bỏ.

4


QUYẾT ĐỊNH TÁI ĐỊNH VỊ CỦA TRIDENT
Tiếp theo, chúng tôi mô tả nhiều mục tiêu và ràng buộc khác nhau đối với việc tái định vị
nguồn vốn trong tổng công ty Trident. Phụ lục 19.2 mô tả Trident, các công ty con thuộc
sở hữu hồn tồn của nó, đơn vị tiền tệ và thuế suất áp dụng cho từng đơn vị và kết luận
hiện tại của ban giám đốc về triển vọng tăng trưởng của từng công ty con. Ba cơng ty con
nước ngồi của Trident đều thể hiện một loạt các mối quan tâm riêng.
 Trident Europe, công ty lâu đời nhất trong bộ ba công ty, đang hoạt động trong một
môi trường thuế tương đối cao (về nguyên tắc so với thuế suất ở nước mẹ là Hoa Kỳ).
Nó đang hoạt động bằng một loại tiền tệ tương đối ổn định (đồng euro), và có thể tự
do di chuyển vốn vào và ra khỏi đất nước với một số hạn chế. Bản thân hoạt động
kinh doanh đã trưởng thành, với ít triển vọng tăng trưởng đáng kể trong tương lai gần.
 Trident Brazil, kết quả của một vụ mua lại gần đây, đang hoạt động trong một môi

trường thuế thấp, nhưng về mặt lịch sử là một môi trường tiền tệ biến động. Nó chỉ
chịu một số hạn chế về vốn hiện tại. Trident tin rằng doanh nghiệp có triển vọng tăng
trưởng rất tốt trong ngắn hạn đến trung hạn nếu có thể bơm thêm vốn và cải thiện
chuyên môn quản lý vào doanh nghiệp.
 Trident China, một liên doanh mới với một đối tác địa phương là đơn vị cũ của chính
phủ Trung Quốc, đang hoạt động trong một môi trường thuế tương đối thấp, với tỷ giá
hối đoái cố định (đồng Nhân dân tệ được quản lý trong một biên độ rất hẹp so với đô
la U.S). Nó phải tuân theo một số hạn chế về vốn. Doanh nghiệp được cho là có tiềm
năng lớn nhất về lâu dài.
 Trên thực tế, ban lãnh đạo cấp cao của Trident trong công ty mẹ (tổng công ty) trước
tiên sẽ xác định các mục tiêu chiến lược liên quan đến sự phát triển kinh doanh trong
từng công ty con, sau đó lập kế hoạch quản lý tài chính để định vị lại lợi nhuận, dòng
tiền và vốn cho từng cơng ty con. Kết quả của q trình này, Trident hiện sẽ cố gắng
theo đuổi các mục tiêu tái định vị sau của công ty con:

5


Hình 19.2: Các cơng ty con nước ngồi của Trident
 Trident Europe: chuyển lợi nhuận từ Đức sang Hoa Kỳ trong khi vẫn duy trì giá trị
của sự tăng trưởng của thị trường Châu Âu cho Trident Corporation.
 Trident Brazil: tái định vị hoặc theo một cách nào đó quản lý nguồn vốn bị rủi ro ở
Brazil chịu rủi ro tỷ giá hối đoái, trong khi cung cấp đủ vốn cho triển vọng tăng
trưởng tức thì.
 Trident China: định vị lại số lượng tiền trong và ngoài Trung Quốc để bảo vệ khỏi các
khoản tiền bị phong tỏa (rủi ro chuyển nhượng), đồng thời cân bằng nhu cầu của đối
tác liên doanh.
6

2.1. Ràng buộc đối với quỹ tái định vị
Dòng vốn giữa các đơn vị của một doanh nghiệp trong nước nhìn chung khơng bị cản trở,
nhưng đó khơng phải là trường hợp của một doanh nghiệp đa quốc gia. Một cơng ty hoạt
động trên tồn cầu phải đối mặt với nhiều cân nhắc về chính trị, thuế, ngoại hối và thanh
khoản, điều này hạn chế khả năng chuyển tiền dễ dàng và khơng mất phí từ quốc gia hoặc
đơn vị tiền tệ này sang quốc gia khác. Những hạn chế này là lý do tại sao các nhà quản lý
tài chính đa quốc gia phải lập kế hoạch tái định vị các quỹ trong MNE. Lập kế hoạch
trước là cần thiết ngay cả khi các ràng buộc không tồn tại, vì một số sự kiện chính trị
trong tương lai có thể dẫn đến các hạn chế không mong muốn.
2.1.1. Những ràng buộc chính trị
Các ràng buộc chính trị có thể ngăn chặn việc chuyển tiền một cách công khai hoặc bí
mật. Sự tắc nghẽn quá mức xảy ra khi một loại tiền tệ trở nên không thể chuyển đổi được
hoặc phải chịu sự kiểm sốt của chính phủ về hối đối điều đó ngăn cản việc chuyển tiền
của nó với tỷ giá hối đoái hợp lý. Tắc nghẽn xảy ra khi cổ tức hoặc các hình thức chuyển
tiền khác của quỹ bị hạn chế nghiêm trọng, bị đánh thuế cao hoặc bị trì hỗn q mức do
cần phải có sự phê duyệt của cơ quan hành chính.
2.1.2. Ràng buộc thuế
Các ràng buộc về thuế phát sinh do cấu trúc thuế phức tạp và có thể do mâu thuẫn của các
chính phủ quốc gia khác nhau mà các quỹ có thể vượt qua. Một công ty không muốn các
khoản tiền đang vận chuyển bị ảnh hưởng bởi một chuỗi các nhân viên thu thuế ở mọi
khu vực tài phán mà các khoản tiền đó có thể di chuyển qua.
2.1.3. Chi phí giao dịch
Chi phí giao dịch ngoại hối phát sinh khi một loại tiền tệ được trao đổi cho một loại tiền
tệ khác. Các chi phí này, dưới dạng phí và (hoặc) chênh lệch giữa báo giá chào mua và
chào giá, là doanh thu của các ngân hàng thương mại và các đại lý hoạt động trên thị
7


trường ngoại hối. Mặc dù thường là một tỷ lệ nhỏ của số lượng tiền được trao đổi, những
chi phí này trở nên đáng kể đối với các khoản chuyển tiền lớn hoặc thường xuyên. Chi

phí giao dịch đủ lớn để đảm bảo việc lập kế hoạch tránh việc chuyển qua lại không cần
thiết, chẳng hạn như sẽ xảy ra nếu một công ty con chuyển cổ tức bằng tiền mặt cho công
ty mẹ cùng thời điểm với thời điểm cơng ty mẹ thanh tốn cho cơng ty con mua hàng
hóa. Gửi ngoại hối đồng thời trong hai phương hướng rõ ràng là một sự lãng phí hồn
tồn nguồn lực của công ty, nhưng điều này đôi khi cũng xảy ra khi một bộ phận của
công ty không được phối hợp với bộ phận khác. Nhu cầu thanh khoản mặc dù có lợi thế
chung về xử lý tiền mặt trên toàn thế giới, nhưng nhu cầu này ở từng địa điểm riêng lẻ
phải được đáp ứng và duy trì các mối quan hệ ngân hàng địa phương tốt. Quy mô của các
số dư thích hợp một phần là một quyết định mang tính phán đốn khơng dễ dàng đo
lường được. Tuy nhiên, những nhu cầu như vậy hạn chế một cách tiếp cận tối ưu hóa
thuần túy để định vị tiền mặt trên toàn thế giới.
2.2. Các điều kiện để chuyển tiền bằng cách chia tách
Các công ty đa quốc gia thường gộp việc chuyển tiền của họ thành các dịng tiền riêng
biệt cho các mục đích cụ thể. Khi đó, các quốc gia chủ nhà có nhiều khả năng nhận thức
rằng một phần của những gì có thể được gọi là chuyển lợi nhuận bằng cách khác tạo
thành một sự mua bán thiết yếu các lợi ích cụ thể quy định giá trị trên toàn thế giới và
mang lại lợi ích cho quốc gia sở tại. Việc tách nhóm cho phép một công ty đa quốc gia
thu hồi vốn từ các công ty con mà không ảnh hưởng đến sự nhạy cảm của nước sở tại về
quy mô lớn thốt cổ tức. Ví dụ: Trident có thể chuyển tiền từ các cơng ty con nước ngồi
của mình cho cơng ty mẹ, Trident Corporation, bằng bất kỳ đường dẫn nào được trình
bày trong Phụ lục 19.3. Sự truyền dẫn có thể được phân chia thành các đường dẫn trước
thuế và sau thuế tại nước sở tại. Mặc dù không phải lúc nào cũng là trọng tâm của chuyển
động quỹ nội bộ, các mục tiêu thuế thường khiến điều này trở thành điểm khác biệt quan
trọng đối với nhiều cơ cấu tài chính cơng ty con nước ngồi. Sự gia tăng dịng tiền (phí)
trong bất kỳ danh mục nào trước thuế làm giảm lợi nhuận chịu thuế của công ty con nước
ngoài nếu cơ quan thuế nước sở tại thừa nhận khoản phí này là một khoản chi phí hợp
8


pháp. Sự khác biệt trước thuế và sau thuế cũng khá quan trọng đối với một công ty mẹ

đang cố gắng thu hồi các khoản tiền theo phương pháp hiệu quả nhất về thuế nếu nó đang
cố gắng quản lý thâm hụt hoặc tín dụng thuế nước ngồi của riêng mình giữa các đơn vị
nước ngồi. Việc kết hợp từng khoản mục giữa chuyển tiền với đầu vào, chẳng hạn như
tiền bản quyền sở hữu trí tuệ, phí cấp bằng sáng chế và tư vấn, là công bằng cho cả nước
sở tại và nhà đầu tư nước ngồi. Nó cho phép mỗi bên xem lý do của mỗi lần chuyển tiền
và đánh giá việc chấp nhận của nó một cách độc lập. Nếu tất cả các yếu tố đầu vào khơng
được gộp chung, một phần của những gì có thể đã được phân loại là lợi nhuận thặng dư
có thể trở thành chi phí được trừ thuế liên quan đến một lợi ích cụ thể được mua. Việc
tách nhóm cũng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân bổ chi phí từ bộ phận quốc tế của
cơng ty mẹ, cịn được gọi là dịch vụ dùng chung, cho từng công ty con đang hoạt động
theo một công thức xác định trước. Việc xác định trước phương pháp phân bổ có nghĩa là
quốc gia sở tại ít có khả năng coi một khoản chuyển tiền nhất định là thất thường và do
đó khơng phù hợp. Cuối cùng, việc tách nhóm tạo điều kiện thuận lợi cho việc đầu tư vốn
địa phương vào các dự án liên doanh, bởi vì tổng số tiền thù lao cho các chủ sở hữu khác
nhau có thể tương ứng với giá trị của các khoản đóng góp khác nhau của mỗi người, thay
vì chỉ tương ứng với số vốn tiền tệ mà họ đã đầu tư.

9


Hình 19.3: Chuyển tiền từ Cơng ty con sang Cơng ty mẹ
2.3. Chuyển tiền cổ tức quốc tế
Trả cổ tức là phương thức cổ điển mà các công ty chuyển lợi nhuận trở lại cho chủ sở
hữu, chủ sở hữu là các cổ đông cá nhân hoặc các công ty mẹ. Chính sách cổ tức quốc tế
hiện bao gồm các cân nhắc về thuế, rủi ro chính trị và rủi ro ngoại hối, cũng như lợi
nhuận cho hướng dẫn kinh doanh và công nghệ. Tác động về Luật thuế của nước sở tại
10


ảnh hưởng đến quyết định cổ tức. Các quốc gia như Đức đánh thuế thu nhập giữ lại ở một

tỷ lệ trong khi đánh thuế thu nhập được phân phối với tỷ lệ thấp hơn. Hầu hết các quốc
gia đánh thuế khấu lưu đối với cổ tức trả cho các cơng ty mẹ và nhà đầu tư nước ngồi.
Một lần nữa, hầu hết (nhưng không phải tất cả) các quốc gia mẹ đánh thuế đối với cổ tức
nước ngoài nhận được, nhưng cho phép khấu trừ thuế đối với các khoản thuế nước ngồi
đã nộp trên dịng thu nhập đó. Điều đó cho thấy cổ tức vẫn là phương pháp thuế kém hiệu
quả nhất đối với các quỹ thu hồi vì chúng được phân phối trên cơ sở sau thuế. Điều này
có nghĩa là cơng ty mẹ sẽ thường xun phải đối mặt với việc phát sinh các khoản tín
dụng thuế nước ngoài vượt quá đối với cổ tức. Việc chuyển tiền giấy phép hoặc phí bản
quyền được tính trước thuế tại cơng ty con nước ngồi; thuế duy nhất thường được áp
dụng là thuế khấu lưu, một mức thuế suất thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập doanh
nghiệp.
2.3.1. Rủi ro chính trị
Rủi ro chính trị có thể thúc đẩy các công ty mẹ yêu cầu các công ty con nước ngoài
chuyển tất cả các khoản tiền được tạo ra trong nước ở trên được yêu cầu để tài trợ nội bộ
cho tăng trưởng doanh số bán hàng (yêu cầu vốn luân chuyển) và mở rộng vốn theo kế
hoạch (CAPEX hoặc chi tiêu vốn). Tuy nhiên, các chính sách như vậy lại không thật sự
phổ biến. Một chiến lược được các MNE sử dụng để đối phó với các hạn chế tiềm ẩn của
chính phủ có thể là duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức khơng đổi để chứng minh rằng một chính
sách đã được thiết lập đang được thực hiện một cách nhất quán. Điều này thiết lập một
tiền lệ cho việc chuyển cổ tức và xóa bỏ quan niệm của một số chính phủ nước sở tại
rằng việc phân chia cổ tức là do bầu cử quản lý. (Lưu ý rằng ngay cả thuật ngữ, “tuyên bố
cổ tức”, ngụ ý tôn trọng quản lý.) Nguy cơ ngoại hối Nếu dự đốn có lỗ tỷ giá hối đối,
một MNE có thể đẩy nhanh việc chuyển tiền ra khỏi quốc gia thông qua cổ tức. “Khách
hàng tiềm năng” này thường là một phần của chiến lược lớn hơn trong việc chuyển từ
tiền tệ yếu sang tiền tệ mạnh và có thể bao gồm tăng tốc độ thanh toán xác nhận đối với
các khoản phải thu và phải trả. Tuy nhiên, các quyết định tăng tốc chi trả cổ tức trước

11

mức bình thường phải tính đến chênh lệch lãi suất và tác động tiêu cực đến quan hệ nước
sở tại.
2.3.2. Phân phối và dòng tiền
Cổ tức là khoản tiền mặt trả cho chủ sở hữu bằng toàn bộ hoặc một phần thu nhập của
thời kỳ trước. Để trả cổ tức, một công ty con cần cả thu nhập trong quá khứ và tiền mặt
sẵn có. Các cơng ty con đơi khi có thu nhập mà khơng có tiền mặt vì thu nhập được đo
lường tại thời điểm bán hàng nhưng tiền mặt được nhận lại sau đó khi khoản phải thu
được thu (một sự khác biệt điển hình giữa lợi nhuận kế tốn và dịng tiền). Lợi nhuận của
các cơng ty con đang phát triển nhanh chóng thường gắn liền với các khoản phải thu và
hàng tồn kho (vốn luân chuyển). Do đó, các cơng ty con nước ngồi đang phát triển
nhanh chóng có thể thiếu tiền mặt để chia cổ tức bằng thậm chí một phần thu nhập. Điều
ngược lại cũng có thể đúng; các cơng ty có thể nhận được tiền mặt từ việc thu các khoản
phải thu cũ ngay cả khi lợi nhuận giảm do doanh số bán hàng hiện tại đã giảm hoặc hiện
chi phí đã tăng so với giá bán hiện tại. Các công ty như vậy có thể muốn tuyên bố cổ tức
để loại bỏ nguồn cung tiền mặt dồi dào từ một quốc gia, nhưng thiếu thu nhập để tính các
khoản thanh tốn đó. Vì một trong hai lý do này, một cơng ty phải xem xét cả thu nhập
được đo lường và tiền mặt sẵn có trước khi quyết định chính sách cổ tức bằng tiền mặt.
Các yếu tố liên doanh Sự tồn tại của các đối tác liên doanh hoặc cổ đơng trong nước cũng
ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Định vị tối ưu của các quỹ quốc tế không thể chi phối
các yêu cầu hợp lệ của các đối tác độc lập hoặc cổ đông địa phương về cổ tức. Những
người thứ hai không được hưởng lợi từ thành cơng trên tồn thế giới của cơng ty mẹ
MNE, mà chỉ từ sự thành công của liên doanh cụ thể mà họ sở hữu cổ phần. Các cơng ty
có thể do dự giảm cổ tức khi thu nhập giảm. Họ cũng có thể do dự trong việc tăng cổ tức
sau khi thu nhập tăng vọt vì có thể có phản ứng bất lợi với việc giảm cổ tức sau đó nếu
thu nhập giảm. Nhiều MNE khẳng định quyền sở hữu 100% các cơng ty con để tránh
xung đột lợi ích có thể xảy ra với các cổ đơng bên ngồi.

12

VỐN LUÂN CHUYỂN RÒNG
Nếu hoạt động kinh doanh của Trident Brazil tiếp tục mở rộng, nó sẽ liên tục thêm vào
hàng tồn kho và các khoản phải trả (A/P) để lấp đầy doanh số bán hàng gia tăng dưới
dạng các khoản phải thu (A/R). Ba thành phần này tạo nên vốn luân chuyển ròng (NWC).
Sự kết hợp là “ròng” do khả năng cấp vốn tự phát của các khoản phải trả; các khoản phải
trả cung cấp một phần kinh phí cho việc tăng mức tồn kho và các khoản phải thu.
Vốn luân chuyển ròng (NWC) = (A/R + Hàng tồn kho) - (A/P)
Bởi vì cả A/R và hàng tồn kho đều là các thành phần của tài sản lưu động ở phía bên trái
của bảng cân đối kế tốn, khi tài sản có sự mở rộng, chúng phải được tài trợ bởi các
khoản nợ bổ sung dưới một số hình thức ở phía bên phải của bảng cân đối kế tốn. A / P
có thể cung cấp một phần kinh phí. Hình 19.4 minh họa vốn ln chuyển rịng của
Trident Brazil. Lưu ý rằng sẽ không bao gồm tiền mặt hoặc nợ ngắn hạn như một phần
của vốn luân chuyển ròng. Mặc dù chúng là một phần của tài sản lưu động và nợ ngắn
hạn, nhưng chúng là kết quả của sự quyết định của ban quản lý và không thay đổi một
cách tự phát theo hoạt động. Các định thức của chúng sẽ được thảo luận ở phần sau của
chương này.
Về nguyên tắc, Trident cố gắng giảm thiểu số dư vốn ln chuyển rịng của mình. A/R bị
giảm nếu số lượng hàng hóa tăng mạnh. Hàng tồn kho do công ty nắm giữ được giảm
xuống bằng cách mang theo mức thấp hơn của cả hàng hóa dở dang và thành phẩm, và
bằng cách đẩy nhanh tốc độ sản xuất hàng hóa - giảm thời gian chu kỳ. Tất cả các biện
pháp này phải được cân bằng với chi phí khách hàng của họ. Doanh thu có thể bị giảm
nếu khơng có hàng tồn kho hoặc nếu doanh thu tín dụng bị giảm. Ở phía bên kia của bảng
cân đối kế tốn, NWC có thể được giảm bớt bằng cách kéo dài A/P. Một lần nữa, nếu
không được thực hiện cẩn thận, điều này có thể làm hỏng mối quan hệ của cơng ty với
các nhà cung cấp chính, do đó làm giảm độ tin cậy và mối quan hệ đối tác chuỗi cung
ứng.
13


3.1. A / P so với Nợ ngắn hạn

Phụ lục 19.4 cũng mô tả một trong những quyết định quan trọng của quản lý đối với bất
kỳ công ty con nào: có nên thanh tốn sớm A/P hay khơng, nhận chiết khấu nếu nhà cung
cấp đưa ra. Nguồn tài chính thay thế cho số dư NWC là nợ ngắn hạn.

Sơ đồ 19.4. Yêu cầu về vốn luân chuyển ròng của Trident Brazil
Ví dụ, ở Brazil, các điều khoản thanh tốn khá dài theo tiêu chuẩn toàn cầu, thường kéo
dài từ 60 đến 90 ngày. Paraña Electronics là một trong những nhà cung cấp chính của
Trident Brazil. Nó giao một lơ hàng gồm các linh kiện điện tử và hóa đơn Trident Brazil
R $ 180,000. Paraña Electronics đưa ra các điều khoản tín dụng là 5/10 net 60. Điều này
có nghĩa là toàn bộ số tiền A/P, 180.000 R$, sẽ đến hạn thanh tốn sau 60 ngày. Ngồi ra,
nếu Trident Brazil muốn thanh tốn trong vịng 10 ngày đầu tiên, sẽ được chiết khấu 5%:
R$180,000 * (1 - 0.05) = R$171,000.

14


Giám đốc tài chính của Trident Brazil, Maria Gonzalez, phải quyết định phương pháp nào
có chi phí tài chính thấp hơn cho NWC của cô ấy. Nợ ngắn hạn bằng đồng real của
Brazil, do điều kiện lạm phát tương đối cao hơn phổ biến ở Brazil, có giá 24% mỗi năm.
Chi phí giảm giá hàng năm do Para Electronics cung cấp là bao nhiêu? Trident Brazil
được thanh toán hiệu quả 5% khi từ bỏ 50 ngày tài trợ (trừ 60 ngày trong thời gian 10
ngày để được chiết khấu). Giả sử tính tốn lãi trong 365 ngày,
365 ngày/50 ngày= 7.30.
Để tính tốn chi phí lãi hàng năm hiệu quả của việc tài trợ cho nhà cung cấp, khoản chiết
khấu 5% trong 50 ngày phải được cộng lại gấp 7,30 lần, tạo ra chi phí được cung cấp bởi
Para Electronics.
(1 + .05)^7.3 = 1.428, or 42.8% per annum.
Do đó, Para Electronics đang tính phí tài trợ cho Trident Brazil 42,8% mỗi năm tài
chính. Ngồi ra, Trident Brazil có thể vay thực tế từ các ngân hàng địa phương ở São
Paulo với giá 24% mỗi năm, sử dụng tiền để thanh toán sớm cho Paraña Electronics và

nhận các khoản chiết khấu được cung cấp. Sau đó sẽ có cơ sở để đưa ra sự lựa chọn tối
ưu trong trường hợp này.
Việc lựa chọn giữa vay vốn do nhà cung cấp cung cấp tài chính và nợ ngắn hạn khơng
phải lúc nào cũng hồn tồn là vấn đề so sánh chi phí lãi vay. Ở nhiều quốc gia, các công
ty con của các MNE nước ngoài bị hạn chế khả năng tiếp cận với các khoản nợ bằng nội
tệ. Trong các trường hợp khác, cơng ty con có thể được cấp vốn từ công ty mẹ với mức
giá cạnh tranh. Chúng ta sẽ trở lại chủ đề này, ngân hàng nội bộ, trong phần cuối của
chương này, Tài trợ vốn luân chuyển.

15


3.2. Số ngày Vốn luân chuyển
Một phương pháp phổ biến để đánh giá thực tiễn quản lý vốn luân chuyển là tính tốn
NWC của cơng ty trên cơ sở “doanh số bán ngày”. Nếu giá trị của A/R, hàng tồn kho và
A/P trên bảng cân đối kế toán được chia cho doanh thu hàng ngày hàng năm (doanh số
hàng năm/365 ngày), thì NWC của cơng ty có thể được tóm tắt bằng số ngày doanh thu
mà NWC tạo thành. Phụ lục 19.5 cung cấp kết quả của một cuộc khảo sát gần đây về hiệu
suất vốn luân chuyển của công ty máy tính và thiết bị ngoại vi đối với một nhóm cơng ty
được chọn ở cả Hoa Kỳ và Châu Âu cho năm 2010. Chúng ta phải thận trọng khi xem kết
quả khảo sát. Vì giá trị doanh thu theo ngày dành cho các công ty hợp nhất, không phải
các công ty con cấp quốc gia cụ thể, giá trị trung bình có thể phản ánh cơ cấu vốn luân
chuyển rất khác nhau cho các công ty con riêng lẻ của các cơng ty được liệt kê.
Có một số khác biệt rõ ràng giữa mức trung bình của Hoa Kỳ và Châu Âu, cũng như giữa
các công ty riêng lẻ. Số ngày vốn luân chuyển trung bình cho các cơng ty được chọn của
Hoa Kỳ là 38 ngày ít hơn đầy đủ 30 ngày so với mức trung bình của mẫu ở Châu Âu.
Xem xét kỹ hơn các danh mục phụ cho thấy thái độ hoàn toàn thờ ơ đối với hàng tồn kho
giữa các công ty Hoa Kỳ, trung bình bán hàng trong 31 ngày. Số ngày bán các khoản phải
thu trung bình là 46 ngày, ít hơn gần 34 ngày so với mức trung bình của châu Âu là 80.
Các khoản phải trả ở Mỹ cũng ít hơn đáng kể so với châu Âu, 39 ngày xuống cịn 55. Rõ

ràng, các cơng ty thiết bị máy tính có trụ sở tại châu Âu đang mang mức vốn luân chuyển
cao hơn đáng kể trong cấu trúc tài chính của họ để hỗ trợ cùng mức doanh số so với mức
vốn ln chuyển của các cơng ty có trụ sở tại Hoa Kỳ tương đương.
Trong số các công ty riêng lẻ, Tập đồn Máy tính Dell tn theo phương thức thanh tốn
phổ biến của mình với tư cách là một trong những nhà quản lý vốn luân chuyển tốt nhất
trong tất cả các ngành. Mức vốn luân chuyển ròng trong âm hai ngày của Dell cho biết
chính xác mức A/P vượt qua tổng các khoản phải thu và hàng tồn kho. Ngay cả với thành
tích đó, sáu ngày tồn kho của Dell vẫn gấp ba lần so với hai ngày tồn kho của Apple
Computer.
16


Sơ đồ 19.5. Số ngày Vốn luân chuyển cho các Cơng ty Thiết bị Máy tính và Thiết bị
Ngoại vi của Hoa Kỳ và Châu Âu, 2010 (số ngày bán hàng)
3.3. Vốn luân chuyển nội bộ
Bản thân MNE cũng đặt ra một số thách thức riêng trong việc quản lý vốn luân chuyển.
Nhiều công ty đa quốc gia sản xuất hàng hóa ở một vài quốc gia cụ thể và sau đó vận
chuyển sản phẩm trung gian đến các cơ sở khác trên toàn cầu để hoàn thiện và phân phối.
Các khoản phải trả, phải thu và mức tồn kho của các đơn vị khác nhau là sự kết hợp giữa
xác nhận nội bộ và xác nhận giao diện. Các thực tiễn kinh doanh khác nhau được quan
sát trên toàn cầu liên quan đến điều khoản thanh toán — cả ngày và chiết khấu tạo ra sự
không khớp nghiêm trọng trong một số trường hợp.

17


Ví dụ, Hình 19.6 minh họa những thách thức trong quản lý vốn luân chuyển mà Trident
Brazil phải đối mặt. Vì Trident Brazil mua nguyên liệu đầu vào từ Trident Hoa Kỳ, sau
đó sử dụng thêm nguyên liệu đầu vào tại địa phương để hoàn thành sản phẩm nhằm phân
phối trong nước, nên công ty này phải quản lý hai tập hợp các khoản phải trả khác nhau.

Hoạt động bán hàng nội bộ của Trident U.S. theo các điều khoản thanh toán phổ biến của
Hoa Kỳ, thời hạn thực là 30 ngày. Tuy nhiên, các nhà cung cấp địa phương ở Brazil sử
dụng các điều khoản thanh toán gần với định mức của Brazil là 60 ngày ròng (mặc dù
điều này trong nhiều trường hợp vẫn còn khá ngắn so với các thông lệ của Brazil vốn
được biết là kéo dài tới 180 ngày). Tương tự, vì khách hàng của Trident Brazil là người
Brazil, họ mong đợi điều khoản thanh tốn chung là 60 ngày. Trident Brazil sau đó bị
“siết chặt”, phải thanh toán cho Trident U.S. nhanh hơn nhiều so với việc thanh toán cho
các nhà cung cấp địa phương khác và rất lâu trước khi nhận được tiền mặt từ khách hàng.
Ngoài việc Trident cần xác định các phương thức thanh tốn xác thực khơng gây gánh
nặng cho các cơng ty con nước ngồi của họ, câu hỏi về đơn vị tiền tệ của hóa đơn cũng
sẽ cực kỳ quan trọng. Nếu Trident Brazil chỉ bán trong nước sẽ khơng có dịng vốn tự
nhiên từ đơ la Mỹ hoặc các loại tiền tệ khác. Trident chỉ kiếm được đồng real Brazil. Nếu
Trident U.S. sau đó lập hóa đơn cho đầu vào bằng đơ la Mỹ, thì Trident Brazil sẽ liên tục
thiếu đô la và sẽ phải chịu chi phí quản lý tiền tệ liên tục. Trident U.S. nên lập hóa đơn
bằng đồng real của Braxin và quản lý tập trung chênh lệch tiền tệ (có thể thơng qua trung
tâm tái lập hóa đơn như đã thảo luận trong Chương 8).

18


Sơ đồ 19.6. Trình tự luân chuyển vốn luân chuyển đa quốc gia của Trident
3.4. Quản lý các khoản phải thu
Dịng tiền từ hoạt động kinh doanh của một cơng ty chủ yếu đến từ việc thu thập các
khoản phải thu. Các khoản phải thu đa quốc gia được tạo ra bởi hai loại giao dịch riêng
biệt: bán hàng cho các cơng ty con có liên quan và bán hàng cho người mua độc lập hoặc
không liên quan.
Khách hàng độc lập. Việc quản lý các khoản phải thu từ các khách hàng độc lập liên
quan đến hai loại quyết định: Giao dịch phải được ghi bằng đơn vị tiền tệ nào và điều
khoản thanh toán như thế nào? Doanh số bán hàng trong nước hầu như ln được tính
bằng đồng nội tệ. Vấn đề là liệu doanh số bán hàng xuất khẩu nên được tính bằng đơn vị

tiền tệ của nhà xuất khẩu, đơn vị tiền tệ của người mua hay đơn vị tiền tệ của nước thứ
ba. Cạnh tranh hoặc tập quán thường sẽ quyết định câu trả lời, nhưng nếu có hoạt động
đàm phán, người bán sẽ thích định giá và lập hóa đơn bằng đơn vị tiền tệ mạnh nhất. Tuy
nhiên, một người mua được thông báo thích thanh tốn bằng loại tiền tệ yếu nhất.

19


Điều khoản thanh toán. Điều khoản thanh toán là một yếu tố thương lượng khác. Các
khoản phải thu từ việc bán hàng bằng ngoại tệ yếu nên được thu thập càng sớm càng tốt
để giảm thiểu tổn thất giá trị trao đổi giữa ngày bán và ngày thu tiền. Các khoản phải thu
do bán hàng bằng ngoại tệ có thể được phép tồn đọng lâu hơn. Trên thực tế, nếu người
bán dự kiến đồng nội tệ sắp mất giá, họ có thể muốn khuyến khích thanh tốn chậm các
khoản phải thu bằng ngoại tệ của mình, đặc biệt nếu chính phủ nội địa yêu cầu đổi ngay
các khoản thu ngoại tệ sang nội tệ. Một giải pháp thay thế, nếu hợp pháp, sẽ là người bán
chấp nhận số tiền thu được ở nước ngoài và giữ chúng ở nước ngoài ký gửi thay vì trả
chúng về nước.
Trong nền kinh tế lạm phát, cầu tín dụng thường vượt quá cung. Tuy nhiên, thơng
thường, một doanh nghiệp lớn (có thể là đa quốc gia hoặc doanh nghiệp địa phương lớn)
có khả năng tiếp cận tốt hơn với nguồn tín dụng hạn chế, rẻ hơn sẵn có tại địa phương so
với các doanh nghiệp nhỏ hơn trong nước, chẳng hạn như nhà phân phối địa phương,
thương nhân bán lẻ hoặc nhà sản xuất nhỏ hơn.
Hóa đơn tự thanh lý. Một số hệ thống ngân hàng, thường vì lý do truyền thống, có xu
hướng thích các hóa đơn tự thanh lý, có thể chiết khấu. Ở nhiều nước châu Âu, việc vay
ngân hàng để đảm bảo an tồn cho các hóa đơn (khoản phải thu dưới dạng thương lượng)
được tạo ra từ việc bán hàng dễ dàng hơn so với việc đảm bảo hàng tồn kho. Napoléon
được cho là đã có một triết lý rằng khơng có thương gia Pháp giỏi nào bắt buộc phải đợi
tiền nếu hàng hóa tốt đã được bán cho những người tốt, miễn là có một tài liệu cho thấy
doanh số bán các mặt hàng đó. Chứng từ phải có chữ ký của người mua và sự chứng thực
của người bán và ngân hàng tái chiết khấu. Do đó, ở Pháp, người ta thường có thể giảm

đầu tư rịng vào các khoản phải thu về 0 bằng cách bán hồn tồn trên các khoản chấp
nhận thương mại có thể được chiết khấu tại ngân hàng.
Việc châu Âu sử dụng các hóa đơn chiết khấu có một lý do rất thực tế đằng sau nó. Theo
luật thương mại Châu Âu, dựa trên “Bộ luật Napoléon”, yêu cầu được xác nhận bằng chữ
ký của người mua trên hóa đơn được tách biệt với yêu cầu dựa trên giao dịch cơ bản. Ví
20


dụ, một hóa đơn có thể dễ dàng thương lượng vì những phản đối về chất lượng hàng hóa
của người mua không ảnh hưởng đến yêu cầu của người giữ hóa đơn. Ngồi ra, các hóa
đơn vỡ nợ có thể được thu thập thơng qua một quy trình xét xử đặc biệt nhanh chóng,
nhanh hơn nhiều so với việc thu các khoản phải thu thông thường.
Các điều khoản khác. Ở nhiều quốc gia, các cơ quan chính phủ tạo điều kiện cho tài trợ
hàng tồn kho dưới hình thức tài trợ khoản phải thu bằng cách mở rộng tín dụng xuất khẩu
hoặc bằng cách bảo lãnh tín dụng xuất khẩu từ các ngân hàng với lãi suất ưu đãi. Khi thời
hạn của khoản tài trợ xuất khẩu đặc biệt có thể được gia hạn để phù hợp với khoản thanh
toán của người mua nước ngồi, thì trên thực tế, người mua nước ngồi có thể tài trợ cho
hàng tồn kho của mình thơng qua sự cho phép của chính phủ nước xuất khẩu.
Trong một số môi trường, các điều khoản tín dụng mà nhà sản xuất mở rộng cho các nhà
bán lẻ có thời hạn dài như vậy để cấu thành việc “mua hàng” của nhà bán lẻ, việc “mua
hàng” đó là cần thiết để xây dựng hệ thống phân phối hoạt động giữa nhà sản xuất và
khách hàng cuối cùng. Ví dụ: ở Nhật Bản, thời hạn thanh tốn của khách hàng trong 120
ngày khá phổ biến và nỗ lực bán hàng của nhà sản xuất khơng mang tính cạnh tranh trừ
khi cung cấp đủ hỗ trợ tài chính cho các nhà bán lẻ để họ có thể mua sản phẩm của nhà
sản xuất đó. Hỗ trợ tài chính được báo cáo dưới hình thức mua tồn bộ vốn cổ phần của
nhà bán lẻ, cho vay vốn luân chuyển, mua thiết bị, trợ cấp hoặc cho vay và xem xét các
điều khoản thanh tốn. Nguồn tài chính do nhà sản xuất cung cấp như vậy là một cách
kinh doanh bình thường ở Nhật Bản - và góp phần vào việc thiếu cạnh tranh trong nước
phổ biến ở quốc gia đó.
3.5. Quản lý hàng tồn kho

Hoạt động trong các nền kinh tế dễ bị lạm phát, mất giá, đôi khi buộc ban giám đốc phải
sửa đổi cách tiếp cận thông thường để quản lý hàng tồn kho. Trong một số trường hợp,
ban giám đốc có thể chọn duy trì lượng hàng tồn kho và sắp xếp lại mức vượt xa mức
được u cầu trong mơ hình số lượng đặt hàng kinh tế.

21