Tình hình hoạt động của các quỹ đầu tư ở Việt Nam. Thực trạng và giải pháp

Mục Lục
Tóm tắt đề tài 1
Lời mở đầu 2
1. Khái quát chung về quỹ đầu tư
1.1 Lược sử quỹ đầu tư trên thế giới 3
1.2 Khái niệm và chức năng của quỹ đầu tư 5
1.3 Phân loại quỹ đầu tư 5
1.3.1 Căn cứ vào nguồn vốn huy động 5
1.3.2 Căn cứ vào cấu trúc vận động vốn 6
1.3.3 Căn cứ vào cơ cấu tổ chức và hoạt động của quỹ: 6
1.4 Mô hình tổ chức 7
1.5 Tiêu chuẩn đán giá kết quả hoạt động của quỹ đầu tư 8
2. Thực trạng quỹ đầu tư từ năm 2000 đến nay ở Việt Nam 10
2.1 Quỹ đầu tư ở Việt Nam: hình thành và nở rộ 10
2.2 Một số văn bản pháp luật điều chỉnh hoạt động quỹ đầu tư ở Việt Nam:18
2.3 Thực trạng quỹ đầu tư ở Việt Nam
2.3.1 Một số quỹ đầu tư niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện
nay: 23
2.3.2 Những mặt hạn chế trong họat động đầu tư của quỹ đầu tư 33
2.3.3 Nguyên nhân một số hạn chế trong họat động đầu tư của quỹ 33
3. Giải pháp cho quỹ đầu tư
3.1 Kinh nghiệm quản lý quỹ đầu tư ở Mỹ 34
3.2 Kinh nghiệm quản lý đầu tư ở các thị trường mới nổi như Hàn Quốc, Thái Lan
3.2.1 Hàn Quốc 35
3.2.2 Thái Lan 35
3.3 Một số bài học rút ra cho việc phát triển quỹ đầu tư ở Việt
Nam 36
KẾT LUẬN 37
Phụ lục 1 38
Tài liệu tham khảo 40
TÓM TẮT ĐỀ TÀI

o Lý do chọn đề tài: quỹ đầu tư là loại hình đầu tư hấp dẫn và có tiềm
năng, và điều này đã được minh chứng trên thế giới, Việt Nam trong quá
trình hội nhập cũng cần quan tâm đến vấn đề này.
o Mục tiêu nghiên cứu Quỹ đầu tư là một kênh huy động vốn hiệu quả,
tuy nhiên ở Việt Nam hoạt động của quỹ đầu tư khá thầm lăng do tâm lý e
ngại trước khả năng thành công của hình thức hoạt động này. Bài nghiên
cứu nhằm mục đích qua việc tìm hiểu thực trạng hoạt động các quỹ đầu
tư ở Việt Nam thời gian qua, đồng thời xem xét hoạt động của các quỹ
đầu tư trên thế giới, từ đó đưa ra giải pháp xây dựng loạt hình định chế
này ở Việt Nam
o Phương pháp nghiên cứu: tham khảo từ sách báo tài liệu từ báo chí,
internet và sách giáo trình có liên quan
o Nội dung nghiên cứu: thực trạng và giải pháp phát hoàn thiện hoạt động
quỹ đầu tư
o Đóng góp của đề tài: một cái nhin tổng quan về thực trạng quỹ đầu tư Việt
Nam và các giải pháp đóng góp
o Hướng phát triển của đề tài: cần làm một số khảo sát thực tế và lấy ý
kiến từ những người trong cuộc và chạy mô hình kiểm đinh tính hiệu quả
và sư ưu thích của nhà đầu tư về quỹ đầu tư.
2
Lời mở đầu
Thị trường chứng khoán được xem là phong vũ biểu của nền kinh tế; việc đầu tư
- kinh doanh chứng khoán đòi hỏi công chúng và các nhà đầu tư không chỉ có kiến thức
về thị trường chứng khoán mà còn phải thường xuyên quan tâm, theo dõi, bám sát thực
trạng, phân tích xu hướng phát triển của thị trường vốn. Để làm được điều này đòi hỏi
các nhà đầu tư phải tiến hành khảo sát thực tiễn, thu thập thông tin, tài liệu để tiến hành
phân tích từng chứng khoán cụ thể, lập và quản lý danh mục đầu tư… nhằm hạn chế rủi
ro, nâng cao hiệu quả vốn đầu tư. Tuy nhiên không phải nhà đầu tư nào cũng có đầy đủ
kiến thức và khả năng để thực hiện điều này. Mâu thuẫn giữa nhu cầu đầu tư với khả
năng hạn chế về tri thức, thông tin và công nghệ đã được giải quyết bởi sự xuất hiện các

quỹ đầu tư chứng khoán.
Quá trình hội nhập và phát triển ở Việt Nam cần tăng cường sự chủ động về vốn
và phát triển lĩnh vực đầu tư tài chính, ngoài những “công ty con” là ngân hàng, công ty
tài chính, các tập đoàn kinh tế phi ngân hàng còn có công ty quản lý quỹ đầu tư và hàng
loạt các quỹ đầu tư chứng khoán. Quỹ đầu tư là kênh đầu tư vốn quan trọng cho các nhà
đầu tư nhỏ trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường chứng khoán mới nổi
đang phát triển như Việt Nam. Chính vì vậy, việc thành lập các quỹ đầu tư sẽ trở thành
vấn đề tất yếu để thúc đẩy sự hình thành và phát triển các tập đoàn kinh tế ở Việt Nam.
3
1. Khái quát chung về quỹ đầu tư
1.1 Lược sử quỹ đầu tư trên thế giới
Ý tưởng tập trung các khoản tiền nhỏ thành một nguồn lớn hơn để đầu tư xuất
hiện tại châu Âu vào khoảng giữa thế kỷ 19, khởi thủy ở Hà Lan, đến nửa cuối
thế kỷ 19 thì được du nhập sang Anh. Mặc dù có gốc gác từ châu Âu, nhưng Hoa
Kỳ mới là nơi các quỹ đầu tư phát triển mạnh mẽ nhất.
Năm 1893, các khoản quyên góp và ủng hộ tài chính xây dựng và phát triển Đại
học Harvard tại Hoa Kỳ được ghi nhận như sự xuất hiện một quỹ đầu tư. Vào
ngày 21/3/1894, quỹ tương hỗ đầu tiên chính thức được thành lập bởi ba nhà
kinh doanh chứng khoán tại Boston (Hoa Kỳ) có tên gọi Quỹ Tín thác các nhà
đầu tư Massachusetts (Massachusetts Investors Trust-MIT). Có lẽ, chính những
người sáng lập cũng không thể dự báo trước tương lai phát triển phổ biến của
loại hình này.
Sau một năm thành lập, Massachusetts Investors Trust với 50.000 đô-la Mỹ ban
đầu đã sở hữu khối tài sản trị giá 392.000 USD và thu hút gần 200 nhà đầu tư.
MIT tập trung và các cổ phiếu lớn, tăng trưởng nhanh và có trả cổ tức. Danh mục
đầu tư của Quỹ gồm các loại cổ phiếu của General Electric Co., Standard Oil Of
Indiana (ngày nay là một phần của BP PLC) và American Telephone &
Telegraph Co. (AT&T Inc.). Không giống nhiều quỹ đầu tư hoạt động trong thời
kỳ này, MIT tránh sử dụng các đòn bẩy tài chính để huy động nguồn đầu tư. Khi
thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chạm đáy vào năm 1932, nhiều quỹ đầu tư đã

gục ngã nhưng MIT vẫn trụ vững và tồn tại cho đến hôm nay, với tên gọi được
biết đến rộng rãi MFS Investment Management.
Khủng hoảng 1929 làm chậm quá trình tăng trưởng các quỹ đầu tư tương hỗ tại
Hoa Kỳ. Luật chứng khoán năm 1933 và Luật Giao dịch chứng khoán năm 1934
được ban hành nhằm khôi phục thị trường. Theo hai đạo luật này, các quỹ đầu tư
phải đăng ký hoạt động với Ủy ban SEC (Securities & Exchance Comission) và
cung cấp bản báo bạch tới các nhà đầu tư tiềm năng. Tới năm 1940, SEC tiếp tục
ban hành Luật Công ty đầu tư với các chỉ dẫn pháp lý bắt buộc các quỹ đầu tư
phải tuân theo, được áp dụng tới tận ngày nay.
4
Niềm tin được phục hồi trên thị trường chứng khoán và các quỹ tương hỗ bắt đầu
nở rộ. Tới cuối thập kỷ 60 của thế kỷ trước, Hoa Kỳ có khoảng 270 quỹ với giá
trị tài sản nắm giữ ước khoảng 48 tỷ đô-la Mỹ.
Năm 1976, John C. Bogle mở quỹ đầu tư chỉ số thị trường đầu tiên, có tên First
Index Investment Trust. Vào tháng 11 năm 2000, đây là quỹ tương hỗ có giá trị
lớn nhất trong lịch sử với 100 tỷ đô-la Mỹ tài sản. Quỹ này ngày nay có tên gọi
Vanguard 500 Index.
10 Quỹ tương hỗ tốt nhất năm 2007 theo bình chọn của MorningStar
Thứ tự Quỹ Tăng trưởng
1 Direxion Commodity Bull 2X Inv 87, 6%
2 Direxion Latin America Bull 2X Inv 83, 7%
3 CGM Focus 79, 9%
4 AIM China A 74, 9%
5 Nationwide China Opportunities A 74, 0%
6 Matthews China 70, 1%
7 ProFunds Ultra Emerging Markets 70, 1%
8 T. Rowe Price New Asia 66,4%
9 Guinness Atkinson China & Hong
Kong
65, 1%

10 Matthews India 64,1%
1.2 Khái niệm và chức năng của quỹ đầu tư
1.2.1 Khái niệm
Quỹ đầu tư là một định chế tài chính trung gian phi ngân hàng thu hút tiền
nhàn rỗi từ các nguồn khác nhau để đầu tư vào các cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ,
hay các loại tài sản khác.
5
Mỗi nhà đầu tư tham gia đầu tư vào quỹ sẽ sở hữu một phần trong tổng
danh mục đầu tư của quỹ. Việc nắm giữ này được thể hiện thông qua việc sở hữu
các chứng chỉ quỹ đầu tư.
1.2.2 Chức năng
o Giảm thiểu rủi ro nhờ đa dạng hóa danh mục đầu tư
o Tiết kiệm chi phí nhưng vẫn đạt các yêu cầu về lợi nhuận
o Được quản lý chuyên nghiệp
o Giám sát chặt chẽ bởi các cơ quan thẩm quyền
o Tính năng động của quỹ đầu tư.
1.3 Phân loại quỹ đầu tư
1.3.1 Căn cứ vào nguồn vốn huy động:
+ Quỹ đầu tư tập thể (Quỹ công chúng)
Là quỹ huy động vốn bằng cách phát hành rộng rãi ra công chúng. Nhà đầu tư có
thể là cá nhân hay pháp nhân nhưng đa phần là các nhà đầu tư riêng lẻ. Quỹ công
chúng cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ phương tiện đầu tư đảm bảo đa dạng hóa
đầu tư, giảm thiểu rủi ro và chi phí đầu tư thấp với hiệu quả cao do tính chuyên
nghiệp của đầu tư mang lại.
+ Quỹ đầu tư cá nhân (Quỹ thành viên)
Quỹ này huy động vốn bằng phương thức phát hành riêng lẻ cho một nhóm nhỏ
các nhà đầu tư, có thể được lựa chọn trước, là các cá nhân hay các định chế tài
chính hoặc các tập đoàn kinh tế lớn, do vậy tính thanh khoản của quỹ này sẽ thấp
hơn quỹ công chúng. Các nhà đầu tư vào các quỹ cá nhân thường với lượng vốn
lớn, và đổi lại họ có thể tham gia vào trong việc kiểm soát đầu tư của quỹ.

1.3.2 Căn cứ vào cấu trúc vận động vốn:
+ Quỹ đóng
Đây là hình thức quỹ phát hành chứng chỉ quỹ một lần duy nhất khi tiến hành
huy động vốn cho quỹ và quỹ không thực hiện việc mua lại cổ phiếu/chứng chỉ
đầu tư khi nhà đầu tư có nhu cầu bán lại. Nhằm tạo tính thanh khoản cho loại quỹ
này, sau khi kết thúc việc huy động vốn (hay đóng quỹ), các chứng chỉ quỹ sẽ
được niêm yết trên thị trường chứng khoán. Các nhà đầu tư có thể mua hoặc bán
để thu hồi vốn cổ phiếu hoặc chứng chỉ đầu tư của mình thông qua thị trường thứ
cấp. Tổng vốn huy động của quỹ cố định và không biến đổi trong suốt thời gian
6
quỹ hoạt động. Hình thức quỹ đóng này mới được áp dụng tại Việt Nam, đó là
Quỹ đầu tư VF1 do công ty VFM huy động vốn và quản lý.
+ Quỹ mở
Khác với quỹ đóng, tổng vốn của quỹ mở biến động theo từng ngày giao dịch do
tính chất đặc thù của nó là nhà đầu tư được quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu tư
cho quỹ, và quỹ phải mua lại các chứng chỉ theo giá trị thuần vào thời điểm giao
dịch. Đối với hình thức quỹ này, các giao dịch mua bán chứng chỉ quỹ được thực
hiện trực tiếp với công ty quản lý quỹ và các chứng chỉ quỹ không được niêm yết
trên thị trường chứng khoán. Do việc đòi hỏi tính thanh khoản cao, hình thức quỹ
mở này mới chỉ tồn tại ở các nước có nền kinh tế và thị trường chứng khoán phát
triển như Châu Âu, Mỹ, Canada… và chưa có mặt tại Việt Nam.
1.3.3 Căn cứ vào cơ cấu tổ chức và hoạt động của quỹ:
+ Quỹ đầu tư dạng công ty
Trong mô hình này, quỹ đầu tư là một pháp nhân, tức là một công ty được hình
thành theo quy định của pháp luật từng nước. Cơ quan điều hành cao nhất của
quỹ là hội đồng quản trị do các cổ đông (nhà đầu tư) bầu ra, có nhiệm vụ chính là
quản lý toàn bộ hoạt động của quỹ, lựa chọn công ty quản lý quỹ và giám sát
hoạt động đầu tư của công ty quản lý quỹ và có quyền thay đổi công ty quản lý
quỹ. Trong mô hình này, công ty quản lý quỹ hoạt động như một nhà tư vấn đầu
tư, chịu trách nhiệm tiến hành phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư và thực

hiện các công việc quản trị kinh doanh khác. Mô hình này chưa xuất hiện ở Việt
Nam bởi theo quy định của UBCKNN, quỹ đầu tư không có tư cách pháp nhân.
+ Quỹ đầu tư dạng hợp đồng
Đây là mô hình quỹ tín thác đầu tư. Khác với mô hình quỹ đầu tư dạng công ty,
mô hình này quỹ đầu tư không phải là pháp nhân. Công ty quản lý quỹ đứng ra
thành lập quỹ, tiến hành việc huy động vốn, thực hiện việc đầu tư theo những
mục tiêu đã đề ra trong điều lệ quỹ. Bên cạnh đó, ngân hàng giám sát có vai trò
bảo quản vốn và các tài sản của quỹ, quan hệ giữa công ty quản lý quỹ và ngân
hàng giám sát được thể hiện bằng hợp đồng giám sát trong đó quy định quyền lợi
và nghĩa vụ của hai bên trong việc thực hiện và giám sát việc đầu tư để bảo vệ
quyền lợi của các nhà đầu tư. Nhà đầu tư là những người góp vốn vào quỹ
(nhưng không phải là cổ đông như mô hình quỹ đầu tư dạng công ty) và ủy thác
7
việc đầu tư cho công ty quản lý quỹ để bảo đảm khả năng sinh lợi cao nhất từ
khoản vốn đóng góp của họ.
1.4 Mô hình tổ chức
a. Hội đồng quản trị: là cơ quan đại diện cho các chủ sở hữu của quỹ đầu tư do cổ
đông bầu ra, là cơ quan duy nhất có quyền quyết định mọi vấn đề của quỹ. Hội đồng
quản trị chịu trách nhiệm triền khai các chính sách đầu tư, chọn công ty quản lý quỹ và
giám sát việc tuân thủ các quyết định đề ra. Theo định kỳ, Hội đồng quản trị của quỹ sẽ
họp xem xét, kiểm tra giám sát tình hình điều hành của công ty quản lý quỹ để giải
quyết những vấn đề nảy sinh. Chỉ có quỹ dạng công ty mới có hội đồng quản trị.
b. Ngân hàng giám sát thực hiện việc bảo quản, lưu ký tài sản của quỹ đầu tư chứng
khoán và giám sát công ty quản lý quỹ nhằm bảo vệ lợi ích của người đầu tư.
c. Công ty quản lý quỹ thực hiện việc quản lý quỹ việc đầu tư theo danh mục đầu tư
được nêu trong cáo bạch của quỹ.
d. Công ty kiểm toán thực hiện việc kiểm tra, đánh giá khách quan và chính xác tình
hình hoạt động của quỹ đầu tư, bảo đảm sự minh bạch.
e. Ban đại diện quỹ: là các thành viên đại diện quỹ do đại hội đồng nhà đầu tư bầu ra
và hoạt động theo những nguyên tắc được quy định trong điều lệ quỹ. Ban đại diện quỹ

thường được thành lập theo mô hình dạng tín thác.
1.5 Tiêu chuẩn đánh giá kết quả hoạt động của quỹ đầu tư
 Giá trị tài sản ròng của quỹ ( Net asset value – NAV): bằng tổng giá trị tài sản
và các khoản đầu tư của quỹ trừ đi các nghĩa vụ phải trả của quỹ.
NAV (1 chứng chỉ quỹ) = NAV / số chứng chỉ quỹ đagn lưu hành
Giá chào bán = NAV (1 chứng chỉ quỹ) + Chi phí bán
Giá mua vào = NAV (1 chứng chỉ quỹ) – Chi phí mua
8
 Loại phí và chi phí
a. Phí mà nhà đầu tư chỉ trả khi họ bắt đầu tham gia và khi rút tiền khỏi quỹ
• Phí phát hành: Phí trả cho công ty quản lý quỹ khi đăng ký mua chứng
chỉ quỹ
• Phí hoàn tiền: Phí trả cho công ty quản lý quỹ khi nhà đầu tư rút lại
tiền từ quỹ
b. Loại chi phí trực tiếp lên quỹ
• Phí quản lý hàng năm: Phí trả hàng năm cho công ty quản lý quỹ cho việc
quản lý đầu tư và điều hành quỹ, dựa trên phần trăm giá trị tài sản ròng
trung bình của quỹ.
• Phí thành công: Phí trả cho công ty quản lý quỹ dựa trên hoạt động của
quỹ so với một mức lợi nhuận so sánh được một định mức đặt ra ban đầu,
thông thường là tính theo tỷ lệ phần trăm trên phần vượt định mức.
• Chi phí của Ban đại diện: Phí trả cho ban đại diện của quỹ.
• Phí giám sát, lưu ký: Phí (thường dựa trên mức phần trăm của NAV trung
bình hàng năm) và các chi phí trả cho ngân hàng giám sát, lưu ký.
• Phí dịch vụ cho các nhà đầu tư: Chi phí đăng ký, hành chính, thanh toán
cổ tức, v.v…
• Phí kiểm toán: Phí trả cho công ty kiểm toán
• Phí định giá: Phí trả cho công ty định giá, đánh giá độc lập
• Phí liên quan tới luật pháp: Phí phải trả cho các đơn vị luật pháp
• Phí vay: Chi phí, lãi vay cho các khoản vay của quỹ

• Thuế: Bất kỳ loại thuế nào mà quỹ phải trả
• Đại hội nhà đầu tư: Chi phí hội họp cho các nhà đầu tư
• Phí pháp lý: Phí liên quan tới các hồ sơ thành lập, pháp lý
• Phí môi giới: Chi phí trong việc giao dịch tài sản của quỹ
• Phí thành lập: Thông thường cho các quỹ công ty, chi phí thành lập quỹ
(bản cáo bạch, phí pháp lý, phí hành chính, vv…) và chi phí marketing
(đối với hình thức quỹ đóng)
 Thưởng khuyến khích
Công ty quản lý quỹ đầu tư được hưởng một khoản thưởng khuyến khích nhằm
mục đích khuyến khích việc quản lý quỹ có hiệu quả cao nhất.
9
Thưởng khuyến khích được ấn định trên khoản lợi nhuận vượt so với lợi nhuận
căn bản (lợi nhuận căn bản được xác định là lãi suất trái phiếu chính phủ do
chính phủ phát hành hàng năm cộng thêm một khoản % nào đó) và được thanh
toán cho công ty quản lý quỹ trong khoảng thời gian 14 ngày sau ngày Ban Đại
Diện của quỹ phê duyệt các bản báo cáo tài chính đã được kiểm toán của quỹ đầu
tư trong năm, cách tính thưởng khuyến khích như sau:
Công thức tính khoản lợi nhuận vượt (L) so với lợi nhuận căn bản:
L = Q – [R+(R x S)]
Trong đó:
- Q: là giá trị tài sản ròng của quỹ đầu tư vào ngày 31/12 hàng năm và do tổ chức
lưu ký công bố hoặc một công ty tài chính độc lập hay công ty kiểm toán được
Ban Đại Diện của quỹ đầu tư chấp nhận.
- R: là số vốn mà quỹ huy động được và đã ký hợp đồng với công ty quản lý quỹ
trên cơ sở số vốn đó, (ví dụ: theo kế họach huy động vốn của bản cáo bạch này là
100 tỷ đồng và trong trường hợp 100 tỷ đồng sẽ được các nhà đầu tư mua hết,
như vậy 100 tỷ đồng chính là R).
- S: là lãi suất trái phiếu chính phủ phi rủi ro được nhà nước Việt Nam phát hành
hàng năm cộng với một khoản % xác định trước (ví dụ: trái phiếu chính phủ
được phát hành năm 2002 là 6.5%/năm cộng với 2%, vậy S của năm 2002 là

8.5%).
Ví dụ: để tính số tiền thưởng khuyến khích (L) của công ty quản lý quỹ vào năm
2002, cách tính như sau:
Q = 110 tỷ đồng.
R = Số vốn được huy động là 100 tỷ đồng.
S của 2002= 6.5% + 2% = 8.5%.
Như vậy: L = 110 – [100 + (100 x 8.5%)].
L = 1.5 tỷ đồng.
=> Thưởng khuyến khích của công ty quản lý quỹ trong năm 2002 là: 20% x 1.5
tỷ = 300 triệu đồng.
2. Thực trạng quỹ đầu tư từ năm 2000 đến nay ở Việt Nam
10
2.1 Quỹ đầu tư ở Việt Nam: hình thành và nở rộ
Quỹ đầu tư và công ty quản lý quỹ là loại hình kinh doanh còn tương đối mới mẻ tại
Việt Nam. Hoạt động của quỹ đầu tư và công ty quản lý quỹ có thể được chia thành
hai giai đoạn:
- Giai đoạn từ năm 2000 trở về trước
Toàn bộ các quỹ đầu tư hoạt động tại Việt Nam trong giai đoạn này đều là các quỹ
nước ngoài, không có quỹ do Việt Nam thành lập. Đặc điểm chung trong hoạt động
của các quỹ đầu tư nước ngoài trong thời gian này là:
•Hoạt động dưới hình thức văn phòng đại diện tại Việt Nam theo giấy phép hoạt
động do Bộ Thương mại cấp, nhằm nghiên cứu thị trường và tìm kiếm đối tác đầu
tư.
•Các quỹ chủ yếu là đầu tư trực tiếp thông qua các Hợp đồng Liên doanh. Về sau,
khi Nhà nước có chủ trương cho phép nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phần của các
doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá, một số nhà đầu tư đã tham gia mua cổ phần
lần đầu của các doanh nghiệp này.
•Phần lớn các quỹ đầu tư nước ngoài có Văn phòng đại diện tại Việt Nam là các
quỹ đóng, được niêm yết tại một trong những thị trường chứng khoán nước ngoài,
và có thời gian hoạt động từ 10 đến 30 năm. Hoạt động của các quỹ đầu tư và

công ty quản lý trong thời gian này không có hiệu quả đáng kể.
Hoạt động của các quỹ trong thời gian này không có hiệu quả, bởi lẽ:
Thiếu thông tin và tính minh bạch từ các công ty tiếp nhận vốn đầu tư.
Cơ cấu nợ trên vốn chủ sở hữu của các công ty trong nước tương đối cao, do vậy
độ rủi ro là tương đối lớn.
Không đạt được thoả thuận với các cổ đông trong nước, do các cổ đông này còn xa
lạ với các tập quán và thông lệ quốc tế khi đầu tư qua quỹ.
Các công ty trong nước thiếu vốn, công nghệ, và hoạt động marketing yếu.
Thiếu phương tiện để thu hồi vốn; cơ hội kinh doanh ngày càng bị thu hẹp.
Thiếu đội ngũ chuyên gia trong nước.
•Trong giai đoạn trước năm 2000, số lượng quỹ đầu tư và công ty quản lý quỹ còn
tương đối ít, các hoạt động của chúng chưa được biết nhiều qua các phương tiện
thông tin đại chúng, và kết quả hoạt động kinh doanh cũng như tình hình tài chính
chưa được thống kê đầy đủ, công bố một cách chính thức xuất phát từ những khó
11
khăn khách quan về môi trường hoạt động kinh doanh và từ nguyên tắc đầu tư của
các quỹ trong thời gian này, cho đến nay phần lớn các quỹ đầu tư đã hết thời gian
hoạt động hoặc đã tạm ngừng hoạt động. Một số quỹ đầu tư điển hình trong thời
điểm này là:
•Vietnam Fund (VF): phát hành cổ phiếu gọi vốn vào tháng 9/1991, là quỹ dạng
đóng, thời gian hoạt động là 10 năm, quy mô quỹ 51 triệu USD, số tiền đã đầu tư
42 triệu USD, đăng ký niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Ireland. Công ty
quản lý quỹ là Vietnam Fund Management Ltd., đã đầu tư vào 11 dự án và thu hồi
vốn hai lần.
•Vietnam Frontier Fund (VFF): phát hành cổ phiếu gọi vốn vào tháng 10/1994, là
quỹ dạng đóng, quy mô vốn của quỹ 50 triệu USD, số tiền đã đầu tư 30 triệu USD,
thời gian hoạt động 10 năm, niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Dublin –
Ireland. Công ty quản lý quỹ là: Finansa, quỹ đã đầu tư vào 9 dự án, thu hồi vốn
01 lần.
•Beta Mekong Fund (BMF) và Beta Vietnam Fund (BVF): phát hành cổ phiếu gọi

vốn vào tháng 10 và 11 năm 1994, là quỹ dạng đóng, thời gian hoạt động 10 năm,
quy mô vốn của quỹ 80 triệu USD, số tiền đưa vào đầu tư là 50 triệu USD, niêm
yết tại thị trường chứng khoán Ireland. Công ty quản lý quỹ là: Indochina Asset
Management Ltd., Quỹ đã đầu tư vào 17 dự án.
•Lazard Vietnam Fund (LVF): phát hành cổ phiếu gọi vốn vào tháng 11 năm 1994,
số vốn huy động 55 triệu USD, niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Dublin –
Ireland. Công ty quản lý quỹ là: Vietnam Vest Ltd.
- Giai đoạn từ năm 2000 đến nay:
Sự ra đời của thị trường giao dịch, chứng khoán tập trung đã đánh dấu biến động
đáng kể về chất lượng hoạt động của các quỹ đầu tư và công ty quản lý quỹ. Khác
với các quỹ đầu tư nước ngoài vào Việt Nam trong những năm 1990, với sự kỳ vọng
vào sự ra đời cuả thị trường chứng khoán ngay sau đó, xong cuối cùng đều không
thành công và lần lượt rời khỏi Việt Nam (Vietnam Fund (1991), Beta Vietnam
Fund (1994), Vietnam Frontier Fund (1994), Lazard Vietnam Fund (1994),
Templeton Vietnam Opportunities Fund (1994)).
12
Các quỹ đầu tư mới, thành lập sau năm 2000 đã tỏ ra thận trọng hơn, có được kinh
nghiệm nhiều hơn từ các quỹ đi trước. nếu như các quỹ đầu tư trước năm 2000
thường tìm đến những dự án lớn, doanh nghiệp quy mô với những khoảng đầu tư từ
5 đến 7 triệu Đô-la Mỹ, các quỹ mới hiện nay lập ra mục tiêu rất rõ ràng: Hiệu quả là
quyết định không quan trong quy mô dự án, công ty nhỏ hay lớn. Các quỹ đầu tư
nước ngoài điển hình nhất hiện nay gồm:
•Vietnam Interprise Investment Limited (VEIL) do Dragon Capital quản lý, với tổng
số vốn đầu tư vào doanh nghiệp Việt Nam cho đến nay đã lên đến gần 190 triệu
USD. Quỹ VEIL đã được thành lập tại Việt Nam trước năm 2000, hiện đang niêm
yết trên thị trường chứng khoán Dublin, và có thể được coi là đại diện duy nhất của
làn sóng đầu tư gián tiếp lần thứ nhất của các quỹ đầu tư nước ngoài vào Việt Nam.
Tiếp đến 2004, Dragon Capital đã cho ra đời Vietnam Growth Fund với số vốn 90
triệu USD. Vừa qua Dragon Capital còn nhận thêm, quản lý một quỹ đầu tư mới,
Vietnam Dragon Fund, với số vốn lên đến 35 triệu USD.

•Công ty quản lý quỹ Mekong Capital thành lập Mekong Enterprise Fund, hiện đã
đầu tư khoảng 18,5 triệu USD vào các doanh nghiệp cổ phần của Việt Nam ( như
công ty nhựa Tân Đại Hưng, công ty trang trí thiết kế nội thất AA, công ty cổ phần
tin học Lạc Việt quản lý quỹ Lạc Việt…) dự kiến vào tháng 5/2006 sẽ thành lập
thêm một quỹ đầu tư mới với số tiền 40 triệu USD.
•Công ty Vina Capital thành lập Vietnam Opportunity Fund (VOF) vào một ngày
11/11/2003, VOF là quỹ đầu tư dạng đóng niêm yết tại thị trường chứng khoán
London, với bốn cổ đông chính là Millenium Partners (New York), Deustche Bank
Securities, SunWah Group (Hồng Kông) và Pacific Alliance Group. Năm 2004, VOF
đã công bố khoảng đầu tư đầu tiên vào công ty kem Kinh Đô. Tháng 3/2006, Vina
capital chính thức khai trương quỹ đầu tư bất động sản Vinaland Fund với số tiền mà
các nhà đầu tư nước ngoài rót vào quỹ đã lên đến 65 triệu USD vượt mức dự kiến 15
triệu USD. Vina Capital không giấu tham vọng tập trung đầu tư vào cơ sở hạ tầng
của Việt Nam dự định cuối năm 2006 công ty sẽ thành lập thêm quỹ Technology
Fund để đầu tư vào các dự án công nghệ cao ở Việt Nam.
•Quỹ đầu tư chứng khoán Phan-xi-păng do Jadine Matheson Vietnam quản lý, với
mức vốn tối thiểu là 07 triệu USD, tối đa là 25 triệu USD. Đây là quỹ đầu tư nước
ngoài ở Việt Nam, hiện đã huy động được khoảng 03 triệu USD và đang tham gia
13
giao dịch các cổ phiếu niêm yết trên thị trường tập trung. Theo kế hoạch, Phan-xi-
păng sẽ được niêm yết tại một thị trường chứng khoán nước ngoài, nhưng toàn bộ
nguồn vốn của quỹ sẽ được đầu tư vào Việt Nam. Dự kiến trong quý 2006, Phan-xi-
păng phát hành thêm 3,5 triệu cổ phiếu để tăng vốn.
•Năm 2004, Dragon capital đã liên doanh với Ngân hàng cổ phần thương mại Sài gòn
Thương Tín (Sacombank) để thành lập công ty quản lý quỹ Vietfund (VFN). Hiện
nay, VFN đã tiến hành thành công đợt phát hành chứng chỉ quỹ cho Quỹ đầu tư
chứng khoán Việt Nam (VF1), là quỹ đầu tư dạng đóng đầu tiên Việt Nam với quy
mô vốn là 300 tỷ đồng. Tháng 11 năm 2004, VF1 đã được phép niêm yết chứng chỉ
quỹ tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TP. HCM.
•Quỹ đầu tư Finansa với số vốn đầu tư 18 triệu USD với những cổ đông chính như

Propaco (Pháp) và DIG (Đức) mới hình thành 8/2005, nhưng cũng đã đầu tư thành
công vào một số doanh nghiệp vừa và nhỏ.
So với các quỹ đầu tư trước thời điểm năm 2000, hoạt động của các quỹ đầu tư nước
ngoài trong giai đoạn sau năm 2000 có một đặc điểm khác biệt rất dễ nhận thấy đó là
quy mô vốn đầu tư so với quy mô vài chục triệu USD của các quỹ đầu tư trước năm
2000, các quỹ đầu tư mới thành lập ngoại trừ VEIL, đều có quy mô vốn khoảng từ
10 – 20 triệu USD. Tất nhiên các quỹ đầu tư này sẽ không ngừng lại ở quy mô vốn
hiện tại nhưng việc huy động thêm vốn đầu tư đang được tiến hành theo từng giai
đoạn, khi quá trình đầu tư trong giai đoạn đã hoàn tất và đạt kết quả tốt. Hoạt đông
của các quỹ đầu tư nước ngoài hiện nay trên thị trường chứng khoản Việt Nam có
thể được coi là yếu tố quan trọng, đóng vai trò là chất xúc tác cho sự phát triển của
thị trường. Việc phục hồi hoạt động giao dịch trên thị trường vào khoảng cuối năm
2003, cho thấy có sự đóng góp rất lớn của các quỹ đầu tư nước ngoài. Sự trỗi dậy và
phát triển các quỹ đầu tư nước ngoài đã tạo chất xúc tác khởi động sự phát triển các
quỹ đầu tư trong nước. Cách đây 2 năm, quỹ đầu tư chứng khoán VF1 đầu tiên được
thành lập vào 20/5/2004 có tổng giá trị chứng chỉ của quỹ niêm yết trên Trung tâm
giao dịch chứng khoán TP.HCM là 300 tỷ đồng. Sau đó, Ngân hàng đầu tư và phát
triển BIDV hợp tác với các đối tác Mỹ Việt Nam Partner thành lập quỹ đầu tư có
vốn là 300 tỷ đồng. Ra đời muộn hơn nhưng quỹ đầu tư Vietcombank1 (VBF1)
thuộc Ngân hàng Ngoại Thương có số vốn tăng lên khá nhanh với 200 tỷ đồng, trong
đó các nhà đầu tư Hong Kong, Singapore, Nhật đã góp hơn 33% số vốn; quỹ này đầu
14
tư hơn 70% vốn vào các doanh nghiệp chưa niêm yết như Ngân hàng dầu khí
Nguyễn Thông, Ngân Hàng Ngoại thương dự kiến cho ra đời thêm Vietcombank2 và
Vietcombank3 với sự tham gia của các nhà đầu tư 49%
Tín hiệu tăng trưởng khả quan của nền kinh tế Viêt Nam trong những năm gần đây
được cộng đồng tài chính quốc tế đánh giá cao. Những tên tuổi tài chính hàng đầu
như Merill Lynch, Goldman Sachs, JP Morgan Chase đều dành mối quan tâm lớn
hơn cho thị trường Việt Nam với nhiều hoạt động khảo sát. Liên tiếp các báo cáo
nghiên cứu của các tổ chức này có chung đánh giá cổ vũ, dòng vốn đầu tư tiếp tục

chảy vào Viêt Nam trong nhiều năm tới. Trên thực tế, kết quả các đợt huy động vốn
cả trong và ngoài nước đều vượt kỳ vọng ban đầu.
 Quỹ đầu tư ở Việt Nam
• Quỹ đầu tư nước ngoài tại Việt Nam
Công ty quản lý quỹ Vina Capital:
Công ty quản lý quỹ Quỹ Dragon Capital: công ty quản lý quỹ có thâm niên đầu tư ở
Việt Nam, xuất hiện ở Việt Nam từ năm 1995. Công ty hiện đang quản lý 3 quỹ:
Vietnam Enterprise Invesment Limited (VEIL), Vietnam Growth Fund (VGF),
Vietnam Dragon Fund (VDF).
VEIL thành lập từ năm 1996 với số vốn 16 triệu USD đến nay đã lên 500 triệu USD,
quỹ đầu tư vào các lĩnh vực tài chính ngân hàng, bất động sản, cơ sở hạ tầng…, cổ
phiếu được niêm yết trên thị trường chứng khoán Dublin, được giao dịch trên thị trường
OTC của Luân Đôn, Newyork.
VGF: được thành lập năm 2005 với số vốn huy động lên đến 75 triệu USD, số vốn hiện
tại lên đến 260 triệu USD, cũng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Dublin.
VDF: Dragon Capital cùng với Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn Thương Tín
thành lập quỹ đầu tư đầu tiên của Việt Nam, số vốn hiện tại lên đến 100 triệu USD
Công ty quản lý quỹ Mekong Capital: Mekong Capital là công ty quản lý đầu tư tập
trung vào Private Equity tại Việt Nam các quỹ do Mekong capital quản lý:
Mekong Enterprise Fund, Ltd. là quỹ Private Equity với vốn cam kết là 18,5 triệu đô-
la Mỹ, tập trung đầu tư vốn cổ phần vào các công ty tăng trưởng thuộc thế hệ đầu tiên
các công ty tư nhân tại Việt Nam. Quỹ đã đầu tư vào 10 công ty trong giai đoạn từ
2003-2005.
15
Mekong Enterprise Fund II, Ltd. là quỹ Private Equity với vốn cam kết là 50 triệu
đô-la Mỹ, tập trung đầu tư vốn cổ phần vào các công ty tăng trưởng thuộc thế hệ mới
các công ty tư nhân tại Việt Nam. Các công ty này thường có mức tăng trưởng nhanh
hơn so với các công ty thuộc thế hệ trước.
Vietnam Azalea Fund Limited là quỹ 100 triệu đô-la Mỹ tập trung thực hiện các
khoản đầu tư thiểu số vào các phân khúc trước niêm yết và đã niêm yết của thị trường

đầu tư private equity. Quỹ nhắm đến các công ty sẽ dẫn đầu Việt Nam trong tương lai,
bao gồm các công ty tư nhân và công ty nhà nước cổ phần hóa.
Mekong Capital sẽ khai trương quỹ Mekong Enterprise Fund III, Ltd. trong năm 2010.
Công ty quản lý quỹ Quỹ Indochina Capital: chủ yếu đầu tư vào bất động sản, chứng
khoán, quản lý 2 quỹ: Indochina Land Holding với số vốn 42 triệu USD, quỹ đầu tư
chứng khoán với số vốn 50 triệu USD
1
Quỹ đầu tư Việt Nam (VIF)
Ngày 14/3, Quỹ Đầu tư Việt Nam (VIF), liên doanh giữa Ngân hàng Đầu tư -Phát triển
Việt Nam (BIDV) và đối tác Mỹ Vietnam Partners LLC, chính thức khai trương tại Hà
Nội với quy mô vốn 1.600 tỷ đồng - tương đương khoảng 100 triệu USD.
Vì là một quỹ đầu tư thành viên dạng đóng thành lập tại Việt Nam với quy mô tối đa
được phép huy động là 1.600 tỷ VNĐ (100 triệu USD). Thời gian hoạt động của quỹ
này là 10 năm
Quỹ cũng sẽ đầu tư vào các dự án công nghiệp khai khoáng (titan, bôxit nhôm...), bưu
chính - viễn thông, và những dự án cơ sở hạ tầng có triển vọng trong tương lai.
Do đó mục tiêu đầu tư của Quỹ Đầu tư Việt Nam được xác định là tạo ra sự tăng trưởng
giá trị dài hạn của vốn đầu tư bằng cách đầu tư nắm cổ phần tại Việt Nam.
Quỹ Đầu tư Việt Nam sẽ do Công ty Liên doanh Quản lý Đầu tư BIDV - Vietnam
Partners (BVIM) quản lý. Quỹ sẽ đầu tư vào cổ phần của các doanh nghiệp cổ phần hoá,
cổ phần phát hành lần đầu của các công ty, các loại chứng khoán niêm yết có triển vọng
tăng trưởng và có tính thanh khoản tốt, trên cơ sở tối ưu hoá lợi nhuận, quản lý chặt chẽ
rủi ro. Quỹ cũng sẽ đầu tư vào một số dự án chọn lọc có tiềm năng sinh lời cao để nắm
quyền sáng lập và sở hữu các công ty mới thành lập, công ty phát hành cổ phiếu lần đầu
khi thành lập công ty.
Quỹ đầu tư cân bằng Prudential
1
/>16