Quy trình xác định giá trị doanh nghiệp tại công ty kiểm toán và dịch vụ tin học aisc.doc

Chun âãư thỉûc táûp
LÅÌI MÅÍ ÂÁƯU
Sau g n 20 nàm chuy n â i t n n kinh t bao c páư ãø äø ỉì ãư ãú áú
sang n n kinh t thë tr ng cọ s û qua n l cu a nha n ïc.ãư ãú ỉåì ỉ í í ì ỉå
N n kinh t Vi ût Nam â gàût hại â üc nhi u tha nh c ngãư ãú ã ỉå ãư ì ä
tr n mi ph ng di ûn. i u âọ khà ng âënh âụng âà n ch ỉå ã Â ãư õ õ í
tr ng cu a a ng va nha n ïc ta la â i m ïi c ch kinh t vå í Â í ì ì ỉå ì äø å å ãú ãú ì
th a nh ûn c ch thë tr ng la ho an toa n âụng âà n vì á å ãú ỉåì ì ì ì õ ì
h üp l. å
B ïc va o nh ỵng nàm cu i th ky 20 va â u th ky 21ỉå ì ỉ äú ãú í ì áư ãú í
n n kinh t th gi ïi trong chu ky v ûn â üng li n ho an cu ẫư ãú ãú å ì á ä ã ì í
nọ â thục â y phạt tri n l n m üt t m cao m ïi s û ra â iáø ãø ã ä áư å ỉ åì
khà ng âënh vë th l n ạp cu a thë tr ng ch ïng khọanó ãú áú í ỉåì ỉ
“Hoa n ha o” tr n th gi ïi va Vi ût Nam. M üt l n n ỵa a ngì í åí ã ãú å ì ã ä áư ỉ Â í
va nha n ïc lải chu tr ng thục â y c ph n họa cạcì ì ỉå í ỉå áø äø áư
doanh nghi ûp Nha n ïc, â phu h üp v ïi xu th kinh t m ïiã ì ỉå ãø ì å å ãú ãú å
tr n th gi ïi. V ïi chu tr ng y chụng ta âang t ng b ïcã ãú å å í ỉå áú ỉì ỉå
hoa n thi ûn cạc thu tủc phạp l, cạc th ng t h ïng d ùnì ã í ä ỉ ỉå á
xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp nhà m chuy n â i cạc doanhã ò ãø äø
nghi ûp Nha n ïc sao cho cọ hi ûu qua nh t. n ng caỗ ì ỉå ã í áú Âãø á
s ïc cảnh tranh do doanh nghi ûp, cho n n kinh t . La m ch ã ãư ãú ì
â ng v n cọ chu th ûc s û, huy â üng mi ngu n l ûc chộư äú í ỉ ỉ ä äư ỉ
phạt tri n va âa m ba o l üi êch c ng bà ng cho cạc b n khiãø ì í í å ä ò ã
tham gia.
Tr ïc xu h ïng âọ âàût ra m üt y u c u qụa c p bạchỉå ỉå ä ã áư áú
la cạc doanh nghi ûp pha i xạc âënh giạ trë cu a mçnh vç nọì ã í í
la ti n â va la âi u ki ûn tr ïc khi doanh nghi ûp â ücì ãư ãư ì ì ãư ã ỉå ã ỉå
âem ra mua bạn tr n thë tr ng.ã ỉåì
Trong th i gian th ûc t ûp tải C ng ty ki m toạn AISCåì ỉ á ä ãø
chi nhạnh Nàơng em â üc bi t vi ûc xạc âënh giạ tri ỉå ãú ã
doanh nghi ûp phủc vủ c ph n họa la m üt ph n trongã äø áư ì ä áư

nghi ûp vủ cu a AISC th ûc hi ûn. Màût khạc â tàng th mã í ỉ ã ãø ã
Svth: Âon Ngc Ạnh 1
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
s ỷ hi u bi t v giaù trở cu a m ỹt doanh nghi ỷp em õaợổ óứ óỳ óử ớ ọ ó
quy t õởnh choỹn õ ta ióỳ óử ỡ QUY TRầNH XAẽC ậNH GIAẽ TRậ
DOANH NGHIP TAI CNG TY KIỉM TOAẽN VAè DậCH VU TIN
HOĩC AISC - CHI NHAẽNH Aè NễNG La m chuy n õ t tỡ ó óử ọỳ
nghi ỷp cho mỗnh.ó
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 2
Chun âãư thỉûc táûp
PHÁƯN I:
CÅ SÅÍ L LÛN VÃƯ ÂËNH GIẠ DOANH NGHIÃÛP
I. Sỉû cáưn thiãút phi xạc âënh giạ trë doanh nghiãûp
1. Nhu cáưu âënh giạ doanh nghiãûp trong nãưn kinh tãú thë trỉåìng
1.1 Tênh táút úu ca âënh giạ doanh nghiãûp
N n kinh t Vi ût Nam âang trong quạ trçnh phạt tri nãư ãú ã ãø
h ïng t ïi m üt n n kinh t thë tr ng t ng b ïc c ngỉå å ä ãư ãú ỉåì ỉì ỉå ä
nghi ûp hoạ, hi ûn âải hoạ, trong b i ca nh cu a n n kinh tã ã äú í í ãư ãú
âang hoa nh ûp va o xu th toa n c u hoạ mảnh m. V ïiì á ì ãú ì áư å
m üt n n kinh t tre nh Vi ût Nam âang âàût ra nhi u th ãư ãú í ỉ ã ãư í
thạch, ạp l ûc â i v ïi cạc doanh nghi ûp Vi ût Nam tr n miỉ äú å ã ã ã
lénh v ûc nh nàng l ûc ta i chênh, ch t l üng, sa n ph m,ỉ ỉ ỉ ì áú ỉå í áø
tç m l ûc cảnh tranh ... o i ho i trong quạ trçnh hoảt â üngãư ỉ Â ì í ä
h ïng t ïi mủc ti u t n tải va phạt tri n trong c ch kinhỉå å ã äư ì ãø å ãú
t nga y nay bu üc cạc doanh nghi ûp pha i kh ng ng ng ca iãú ì ä ã í ä ỉì í
ti n k thu ût, n ng cao hi ûu nàng qua n trë, tàng v n â u tãú á á ã í äú áư ỉ
â m r üng sa n xu t. àût ra cho cạc nha doanh nghi ûp lẫø åí ä í áú Â ì ã ì
c n pha i bi t" S ïc khoe " cu a doanh nghi ûp mçnh hi ûn tảiáư í ãú ỉ í í ã ã
nh th na o, vë th cảnh tranh cu a doanh nghi ûp trong thëỉ ãú ì ãú í ã
tr ng hi ûn tải ra sao so v ïi â i thu cảnh tranh, âo i ho iỉåì ã å äú í ì í

cạc doanh nghi ûp pha i th ng xuy n pha i âạnh giạ â xạcã í ỉåì ã í ãø
âënh giạ trë cu a chênh mçnh â cọ chi n l üc kinh doanhí ãø ãú ỉå
phu h üp.ì å
Màûc khạc trong xu th v ûn â üng cu a n n kinh t thëãú á ä í ãư ãú
tr ng, cạc nhọm cọ quy n l üi trong doanh nghi ûp, Chênhỉåì ãư å ã
phu va chênh doanh nghi ûp lu n cọ nhu c u âạnh giạ m ütí ì ã ä áư ä
cạch khạch quan v tçnh hçnh hoảt â üng, tri n vngãư ä ãø
t ng lai, vë th tên dủng, c n xạc âënh giạ trë doanhỉå ãú áư
Svth: Âon Ngc Ạnh 3
Chun âãư thỉûc táûp
nghi ûp â ra cạc quy t âënh â u t , xạc nh ûp, mua lải, ta iã ãø ãú áư ỉ á ì
tr ü tên dủng...å
H n n ỵa doanh nghi ûp co n â üc xem la 1 ta i sa n, m ütå ỉ ã ì ỉå ì ì í ä
loải ha ng hoạ cọ th âem ra mua bạn. Va giạ trë doanhì ãø ì
nghi ûp âem ra mua bạn la bao nhi u, giạ na o la phu h üp v ïiã ì ã ì ì ì å å
giạ thë tr ng, â üc thë tr ng ch p nh ûn. Bà t bu üc doanhỉåì ỉå ỉåì áú á õ ä
nghi ûp pha i â üc xạc âënh giạ trë theo giạ thë tr ng â cọã í ỉå ỉåì ãø
th chuy n nh üng, sạp nh ûp hay mu n c ph n hoạ.ãø ãø ỉå á äú äø áư
Th ûc trảng n n kinh t Vi ût Nam trong nh ỵng nàmỉ ãư ãú ã ỉ
g n â y â âảt nhi u d u hi ûu kh i sà c, tàng tr ng li náư á ãư áú ã åí õ ỉåí ã
tủc trong nhi u nàm, c ch thë tr ng âang t ng b ïc hoa nãư å ãú ỉåì ỉì ỉå ì
thi ûn. Tuy nhi n, cọ nhi u doanh nghi ûp l m va o tçnhã ã ãư ã á ì
trảng thua l ù kẹo da i, thë ph n sủt gia m, vë th cảnhä ì áư í ãú
tranh tr n th ng tr ng nga y ca ng th p. àûc bi ût trong h ûã ỉå ỉåì ì ì áú Â ã ã
th ng cạc doanh nghi ûp Nha n ïc tçnh trảng nay r täú ã ì ỉå ì áú
tr m trng va ph bi n. Theo nh ûn âënh cu a cạc chuy náư ì äø ãú á í ã
gia kinh t Ph n l ïn Giạm â c DNNN thi u nàng â üng, ch ẫú áư å äú ãú ä ỉ
theo këp y u c u qua n l doanh nghi ûp hi ûn âải. Ch â üã áư í ã ã ãú ä
l ng c ïng nhà c â la m cha y mạu ch t xạm, kh ng gi ỵỉå ỉ õ ì í áú ä ỉ
â üc â üi ng c ng nh n cọ trçnh â ü tay ngh cao, t ch ïcỉå ä ä á ä ãư äø ỉ

qua n l c ng k nh va kẹm hi ûu qua . V ïi cu ng nga nhí äư ãư ì ã í å ì ì
ngh va quy m nh ng bi n ch qua n l DNNN g p 2-3 l nãư ì ä ỉ ã ãú í áú áư
DNTN. Cu ng s l üng ta i sa n c âënh nh nhau nh ng sì äú ỉå ì í äú ỉ ỉ äú
lao â üng cu a DNNN g p 10 l n Doanh nghi ûp cọ v n â u tä í áú áư ã äú áư ỉ
n ïc ngoa i. Ch ïng to rà ng tha nh ph n kinh t Nha n ïcỉå ì ỉ í ò ì áư ãú ì ỉå
c n pha i cọ s û â i m ïi trong cạch qua n l, t ch ïc vấư í ỉ äø å í äø ỉ ì
th ûc hi ûn. B n cảnh âọ v ọi nản tham nhng tra n lan,ỉ ã ã ỉ ì
a ng va Nha n ïc Chênh phu Vi ût Nam âang thục â í ì ì ỉå í ã áø
mảnh vi ûc c ph n hoạ la m cho cạc â ng v n, ta i sa n cọã äø áư ì äư äú ì í
chu th ûc s û, âàût ra m üt y u c u m ïi ënh giạ doanhí ỉ ỉ ä ã áư å Â
nghi ûp â c ph n hoạ.ã ãø äø áư
Svth: Âon Ngc Ạnh 4
Chun âãư thỉûc táûp
T nh ỵng l lu ûn tr n cho th y m üt nhu c u r t c pỉì ỉ á ã áú ä áư áú áú
bạch âo i ho i pha i hçnh tha nh nh ỵng n üi dung, chu nì í í ì ỉ ä áø
m ûc va ph ng phạp củ th â cọ th ti n ha nh âënh giạỉ ì ỉå ãø ãø ãø ãú ì
doanh nghi ûp Vi ût Nam phu h üp v ïi xu th phạt tri nã åí ã ì å å ãú ãø
n n kinh t n ïc nha .ãư ãú ỉå ì
1.2 Cạc ch thãø âënh giạ doanh nghiãûp
Cạc chu th la nh ỵng tha nh ph n cọ quy n l üi trongí ãø ì ỉ ì áư ãư å
doanh nghi ûp s cọ th tham gia âënh giạ doanh nghi ûp v ïiã ãø ã å
cạc m ïc â ü quan t m, cạch th ïc xạc âënh giạ trë doanhỉ ä á ỉ
nghi ûp va mủc âêch hoa n toa n khạc nhau. Ta cọ th chiẫ ì ì ì ãø
cạc chu th tha nh 2 nhọm.í ãø ì
* Nhọm chu th b n trong doanh nghi ûp bao g m: baní ãø ã ã äư
lnh âảo, cạc b ü ph ûn, nh n vi n va cạc chu s h ỵ á á ã ì í åí ỉ
* Nhọm cạc chu th b n ngoa i bao g m: Cạc chu n ü,í ãø ã ì äư í å
cạc nha cung ïng, cạc khạch ha ng, nha â u t ti m ta ng,ì ỉ ì ì áư ỉ ãư ì
cạc â i thu cảnh tranh, c quan c ng quy n, cạc t ch ïc tênäú í å ä ãư äø ỉ
dủng, cạc c quan th m âënh giạ, cạc t ch ïc ki m toạnå áø äø ỉ ãø

â üc l ûp.,..ä á
1.3 Âënh giạ doanh nghiãûp l cå såí âãø cäø pháưn hoạ
Chụng ta â xạc âënh vi ûc âënh giạ xạc âënh giạ trëã
doanh nghi ûp la vi ûc c n thi t khi doanh nghi ûp du cọã ì ã áư ãú ã ì
chuy n nh üng hay kh ng . Nh ng v ïi doanh nghi ûp sà pãø ỉå ä ỉ å ã õ
â üc c ph n hoạ thç c n pha i xạc âënh giạ trë doanhỉå äø áư áư í
nghi ûp la bao nhi u b i l.ã ì ã åí
* Xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp âa m ba o â üc s û"ã í í ỉå ỉ
ba o t n' cu a ngu n v n cạc chu s h ỵu, l ûp n n tênh c ngí äư í äư äú í åí ỉ á ã ä
bà ng khi chuy n nh üng, ph n ph i l üi nhu ûn va kh ngò ãø ỉå á äú å á ì ä
â cho chu s h ỵu bë thi ût tho i khi chuy n nh üng haø í åí ỉ ã ì ãø ỉå
chuy n â i hçnh th ïc s h ỵu.ãø äø ỉ åí ỉ
Svth: Âon Ngc Ạnh 5
Chun âãư thỉûc táûp
* Th ng qua giạ trë thë tr ng ch p nh ûn â doanhä ỉåì áú á ãø
nghi ûp tênh toạn s c phi u phạt ha nh â bạn cho cạcã äú äø ãú ì ãø
c â ng tham gia gọp v n.äø ä äú
* Màût khạc th ng qua vi ûc xạc âënh giạ trë doanhä ã
nghi ûp, cạc doanh nghi ûp s cho th y r kha nàng hi ûnã ã áú í ã
tải va tri n vng t ng lai â c ng chụng â u t va o cạcì ãø ỉå ãø ä áư ỉ ì
loải ch ïng khoạn cu a doanh nghi ûp.ỉ í ã
* V ïi chu tr ng cu a a ng va Nha n ïc ta la thục â í ỉå í Â í ì ì ỉå ì áø
nhanh quạ trçnh c ph n hoạ â huy â üng ngu n v näø áư ãø ä äư äú
nha n r ùi cu a cạn b ü, c ng nh n va d n c , gọp ph n c ngì ä í ä ä á ì á ỉ áư ä
nghi ûp hoạ, hi ûn âải hoạ. Mu n la m â üc âi u y nga ã äú ì ỉå ãư áú
t b y gi cạc doanh nghi ûp c n pha i ti n ha nh xạc âënhỉì á åì ã áư í ãú ì
lải giạ trë ta i sa n thu üc s h ỵu cu a doanh nghi ûp. Vç giạì í ä åí ỉ í ã
trë ma doanh nghi ûp âang s h ỵu la ti n â va la âi ã åí ỉ ì ãư ãư ì ì ãư
ki ûn khi th ûc hi ûn c ph n hoạ cạc doanh nghi ûp.ã ỉ ã äø áư ã
2. Mủc âêch xạc âiünh giạ trë doanh nghiãûp

* V ïi doanh nghi ûp, h lu n cọ nhu c u bi t r tçnhå ã ä áư ãú
hçnh s ïc khoe cu a mçnh â tr n c s âọ â ra cạc kỉ í í ãø ã å åí ãư ãú
hoảch âi u chènh chi n l üc, k hoảch ca i ti n cạc hoảtãư ãú ỉå ãú í ãú
â üng kinh doanh nhà m n ng cao hi ûu qua hay kha nàngä ò á ã í í
cảnh tranh. Tải nh ỵng lục doanh nghi ûp c n huy â üngỉ ã áư ä
v n c ph n hay chu n bë c ph n hoạ thç vi ûc xạc âënhäú äø áư áø äø áư ã
giạ trë doanh nghi ûp la ti n â , la c s kh ng th thi u âã ì ãư ãư ì å åí ä ãø ãú ãø
tênh giạ phạt ha nh cu a c ph n. Th ng qua giạ trë doanhì í äø áư ä
nghi ûp chênh doanh nghi ûp cọ m üt nh ûn âënh khạch quanã ã ä á
va th ûc t tha nh têch ma doanh nghi ûp â âảt â üc. Ha ỉ ãú ì ì ã ỉå
nọi âụng h n âënh giạ doanh nghi ûp â hi u r vë th cu ẩ ã ãø ãø ãú í
mi nh, tr n c s âọ â a ra nh ỵng d û bạo v tri n vng v ã å åí ỉ ỉ ỉ ãư ãø ì
â ra k hoảch, nh ỵng ca i ti n c n thi t nhà m n ng caỗư ãú ỉ í ãú áư ãú ò á
hi ûu qua , n ng cao kha nàng cảnh tranh ...ã í á í
Svth: Âon Ngc Ạnh 6
Chun âãư thỉûc táûp
* i v ïi cạc chu n ü va CSH v n thç mủc âêch chênhÂäú å í å ì äú
khi âënh giạ doanh nghi ûp la d ûa va o k t qua â üc xạcã ì ỉ ì ãú í ỉå
âënh â h â a ra cạc quy t âënh thêch h üp nhà m ba o v ûãø ỉ ãú å ò í ã
quy n l üi cu a h trong doanh nghi ûp. V ïi cạc nha â u t ,ãư å í ã å ì áư ỉ
cạc c â ng ti m ta ng, cạc nha cung c p hay khạch ha ngäø ä ãư ì ì áú ì
l ïn â u cọ nhu c u bi t giạ trë doanh nghi ûp cọ th quy tå ãư áư ãú ã ãø ãú
âënh â u t , cung ïng, h üp tạc hay t ch i la m àn v ïi doanháư ỉ ỉ å ỉì äú ì å
nghi ûp. Du cạc mủc âêch la khạc nhau, m ïc â ü quan t mã ì ì ỉ ä á
cọ th khạc nhau xong h â mu n ba o âa m l üi êch,ãø ãư äú í í å
quy n l üi cu a h â i v ïi doanh nghi ûp,ãư å í äú å ã
* i thu cảnh tranh cng r t quan t m â n giạ trëÂäú í áú á ãú
doanh nghi ûp cu a â i ph ng. Binh phạp T n T cọ c u"ã í äú ỉå ä ỉí á
Bi t âënh, bi t ta, tràm tr ûn tràm thà ng". Th ng tr ngãú ãú á õ ỉå ỉåì
cng la m üt chi n tr ng ki u m ïi, vç v ûy c n pha i xạcì ä ãú ỉåì ãø å á áư í

âënh vë th cu a ta, cu a âëch â â cọ nh ỵng sạch l üc cọãú í í ãø ãø ỉ ỉå
th chi n thà ng hồûc ba o toa n so v ïi â i thu .ãø ãú õ í ì å äú í
* Ngoa i ra cạc c quan c ng quy n cng c n pha i bi tì å ä ãư áư í ãú
â n giạ trë cu a doanh nghi ûp, b i â hoa n tha nh t t ch ïcãú í ã åí ãø ì ì äú ỉ
nàng cu a mçnh trong nh ỵng th i âi m nh t âiünh Nha n ïcí ỉ åì ãø áú ì ỉå
s cọ nh ỵng quy t âënh phu h üp â i v ïi t ng doanhỉ ãú ì å äú å ỉì
nghi ûp nh chênh sạch thu , chênh sạch h ù tr ü â u t , ta iã ỉ ãú ä å áư ỉ ì
tr ü va tên dủng... nhà m ca i thi ûn m i tr ng kinh doanhå ì ò í ã ä ỉåì
nga y ca ng t t h n. Màût khạc t k t qua â üc xạc âënh cạcì ì äú å ỉì ãú í ỉå
c quan c ng quy n cọ th â a ra cạc quy t âënh këp th iå ä ãư ãø ỉ ãú åì
nhà m ngàn chàûn hồûc hản ch cạc h ûu qua x u â ïi v ïiò ãú á í áú äú å
cạc n n kinh t x h üi, xu t phạt t cạc doanh nghi ûpãư ãú ä áú ỉì ã
kinh doanh thua l ù hồûc nh ỵng ha nh â üng gian l ûn.ä ỉ ì ä á
3. Mủc tiãu ca viãûc âënh giạ
Doanh nghi ûp la m üt c th s ng cọ quạ kh ï, âangã ì ä å ãø äú ỉ
t n tải va cọ tri n vng s ng r t da i trong t ng lai, vçäư ì ãø äú áú ì ỉå
th :ãú
Svth: Âon Ngc Ạnh 7
Chun âãư thỉûc táûp
* Th ng qua s û âënh giạ trong quạ kh ï va hi ûn tảiä ỉ ỉ ì ã
cu a doanh nghi ûp â th y r, phạt hi ûn ra nh ỵng màûtí ã ãø áú ã ỉ
y u, nh ỵng thu ûn l üi cu a doanh nghi ûp. Tr n c s âọ tçmãú ỉ á å í ã ã å åí
ra con â ng cho s û phạt tri n trong t ng lai cu a nọ.ỉåì ỉ ãø ỉå í
* Tuy v ûy mủc ti u trng t m cu a vi ûc âënh giạ doanhá ã á í ã
nghi ûp la xạc âënh giạ trë t ng lai, vë th cảnh tranh trongã ì ỉå ãú
t ng lai va nh ỵng d û âoạn v mi màût cu a doanh nghi ûpỉå ì ỉ ỉ ãư í ã
co n âang phêa tr ïc. Qua vi ûc âënh giạ xạc âënh giạ trëì åí ỉå ã
doanh nghi ûp, chụng ta cọ th âạnh giạ â üc tri n vngã ãø ỉå ãø
cu a doanh nghi ûp (xu th phạt tri n cu a doanh nghi ûp)í ã ãú ãø í ã
th ng qua quy m hi ûn tải, c ng ngh û lénh v ûc kinh doanhä ä ã ä ã ỉ

ma doanh nghi ûp âang cọ.ì ã
* ënh giạ xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp co n â üc xem ã ì ỉå
la ti n â â âạnh giạ nh ỵng nguy c ti m ta ng cọ th gàûpì ãư ãư ãø ỉ å ãư ì ãø
pha i trong t ng lai. y la c ng vi ûc gà n li n cu ng v ïi vi ûcí ỉå Âá ì ä ã õ ãư ì å ã
âạnh giạ cạc tri n vng trong t ng lai vç n u doanhãø ỉå ãú
nghi ûp hoảt â üng tr n lénh v ûc nàng â üng & nhảy ca m,ã ä ã ỉ ä í
mang hi ûu qua kinh t cao, âi ke m s la ru i ro trong kinhã í ãú ì ì í
doanh r t l ïn. Cọ nhi u doanh nghi ûp hoảt â üng r t náú å ãư ã ä áú äø
âënh, hi ûu qua cao song khi m i tr ng cọ s û thay â i l ïn sã í ä ỉåì ỉ äø å
l m va o tçnh trảng r t khọ khàn.á ì áú
* Ngoa i ra th ng qua vi ûc âạnh giạ x p hảng Doanhì ä ã ãú
nghi ûp â xạc âënh giạ trë cu a doanh nghi ûp cọ th â a rẫ ãø í ã ãø ỉ
nh ỵng d û âoạn v nh ỵng khọ khàn gàûp pha i, thi t l ûpỉ ỉ ãư ỉ í ãú á
n n cạc chè ti u bạo â üng chênh t trong doanh nghi ûp b iã ã ä ỉì ã åí
m i tr ng cảnh tranh âang di ùn ra r t gay gà t. M üt s ûä ỉåì ã áú õ ä ỉ
chu quan hay nh ûn di ûn m üt v n â cu a doanh nghi ûpí á ã ä áú ãư í ã
m üt cạch phi n di ûn cng â a doanh nghi ûp t ïi 1 s û trậ ãú ã ỉ ã å ỉ í
giạ âà t. o i ho i doanh nghi ûp pha i lu n lu n tçm ra nh ỵngõ Â ì í ã í ä ä ỉ
nguy n nh n, nh ỵng v n â a nh h ng â n giạ trë doanhã á ỉ áú ãư í ỉåí ãú
Svth: Âon Ngc Ạnh 8
Chun âãư thỉûc táûp
nghi ûp â hản ch nh ỵng khọ khàn va ca nh bạo khi gàûpã ãø ãú ỉ ì í
nguy hi m trong kinh doanh ãø
4. Mäüt säú ngun tàõc cáưn tn th khi xạc âënh giạ trë doanh nghiãûp
Giạ trë th ûc t cu a doanh nghi ûp la toa n b ü ta i sa nỉ ãú í ã ì ì ä ì í
hi ûn cọ cu a doanh nghi ûp khi âem ra mua bạn tr n thëã í ã ã
tr ng s â üc thë tr ng ch p nh ûn va giạ trë ph n v nỉåì ỉå ỉåì áú á ì áư äú
Nha n ïc la giạ trë th ûc t cu a doanh nghi ûp sau khi âì ỉå ì ỉ ãú í ã
tr âi cạc khoa n n ü pha i trì í å í í
Khi xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp theo giạ th ûc t c nã ỉ ãú áư

pha i k t h üpí ãú å
Gi ỵa s li ûu s sạch v ïi giạ trë th ûc t ta i sa n tảiỉ äú ã äø å ỉ ãú ì í
doanh nghi ûp â üc xạc âënh tr n c s hi ûn trảng v ph mã ỉå ã å åí ã ãư áø
ch t, tênh nàng k thu ût, nhu c u s dủng cu a ng i muấú á áư ỉí í ỉåì
ta i sa n va giạ thë tr ng tải th i âi m xạc âënh giạ trëì í ì ỉåì åì ãø
doanh nghi ûp ã
Khi xem xẹt â n l üi th kinh doanh cu a doanh nghi ûpãú å ãú í ã
v vë trê âëa l, uy tên màût ha ng (n u cọ ). L üi th na ư ì ãú å ãú ì
â üc xạc âënh ty su t l üi nhu ûn sau thu thu nh ûpỉå åí í áú å á ãú á
doanh nghi ûp tr n v n Nha n ïc bçnh qu n 3 nàm tr ïc khiã ã äú ì ỉå á ỉå
xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp hi ûn tải. So v ïi li su t trạiã ã å áú
phi u Chênh phu ky hản 10 nàm th i âi m g n nh tãú í ì åí åì ãø áư áú
nh n v ïi v n Nha n ïc doanh nghi ûp tải th i âi m âënhá å äú ì ỉå åí ã åì ãø
giạ
II. Cạc mä hçnh xạc âënh giạ trë doanh nghiãûp
Cọ nhi u m hçnh s dủng â xạc âënh giạ trë doanhãư ä ỉí ãø
nghi ûp. Tuy nhi n â y la v n â t ng â i m ïi me tải Vi ûtã ã á ì áú ãư ỉå äú å í ã
Nam. Cạc t ch ïc khạc nhau cọ m ïc â ü quan t m khạcäø ỉ ỉ ä á
nhau n n h cọ th s dủng cạc ph ng phạp âạnh giạã ãø ỉí ỉå
khạc nhau. Tuy nhi n cho â n lục na y ch a cọ m üt m hçnhã ãú ì ỉ ä ä
Svth: Âon Ngc Ạnh 9
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
na o õ ỹc xem la t i u õ l ỷa choỹn b i nh ợng m hỗnhỡ ổồ ỡ ọỳ ổ óứ ổ ồớ ổ ọ
õ u t n taỷi nh ợng haỷn ch cu a noù óử ọử ổ óỳ ớ
1. Mọ hỗnh taỡi saớn :
Khi xaùc õởnh giaù trở doanh nghi ỷp theo m hỗnh na yó ọ ỡ
c n pha i xaùc õởnh giaù trở s saùch k toaùn ( goỹi la giaù trởỏử ớ ọứ óỳ ỡ
k toaùn ) va giaù trở thở tr ng cu a ta i sa n. Hai giaù trở na yóỳ ỡ ổồỡ ớ ỡ ớ ỡ
th ng th ng la ch nh l ỷch nhau b i moỹi loaỷi ta i sa nọ ổồỡ ỡ ó ó ồớ ỡ ớ
th ng coù nh ợng bi n õ i giaù thở tr ng khaùc nhau. Vỗ giaùổồỡ ổ óỳ ọứ ổồỡ

trở lởch s cu a ta i sa n lu n lu n õ ỹc t n troỹng n n khi xaùcổớ ớ ỡ ớ ọ ọ ổồ ọ ó
õởnh giaù trở k toaùn theo giaù th ỷc t pha i ke m theo c ngóỳ ổ óỳ ớ ỡ ọ
vi ỷc taùi x lyù hay õởnh giaù laỷi caùc ta i sa n trong doanhó ổớ ỡ ớ
nghi ỷp ó
Theo ph ng phaùp na y gaùi trở doanh nghi ỷp õ ỹc tờnhổồ ỡ ó ổồ
nh sau :ổ
Giaù trở doanh giaù trở thở tr ngổồỡ giaù thở tr ngổồỡ
cu a ớ
nghi ỷp theo giaù = cu a toa n b ỹ ó ớ ỡ ọ - caùc khoa n n ỹ ớ ồ
thở tr ng ổồỡ ta i sa n ỡ ớ
Trong m hỗnh na y seợ gỷp pha i nh ợng haỷn ch sauọ ỡ ớ ổ óỳ
õ y :ỏ
- Theo nguy n t c k toaùn giaù phờ lởch s thỗ m ỹt ta ió ừ óỳ ổớ ọ ỡ
sa n chố õ ỹc ghi laỷi giaù khi ch c ch n r ng giaù thở tr ngớ ổồ ừ ừ ũ ổồỡ
la th p h n so v ùi giaù lởch s . Va ng ỹc laỷi khi ta i sa n duỡ ỏỳ ồ ồ ổớ ỡ ổồ ỡ ớ ỡ
th ỷc t coù tng tr n thở tr ng v ựn kh ng ghi laỷi giaù trở. B iổ óỳ ó ổồỡ ỏ ọ ồớ
v ỷy theo nguy n t c na y chố nh ợng ta i sa n bở haỷ giaù m ùiỏ ó ừ ỡ ổ ỡ ớ ồ
tu n theo nguy n t c giaù phờ khi xaùc õởnh laỷi theo giaù thởỏ ó ừ
tr ng. Co n nh ợng ta i sa n õang coù xu h ùng l n cao thởổồỡ ỡ ổ ỡ ớ ổồ ó ồớ
tr ng giaù õ ỹc õaùnh giaù laỷi seợ ch nh l ỷch so v ùi giaù trở sổồỡ ổồ ó ó ồ ọứ
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 10
Chun âãư thỉûc táûp
sạch. Vç v ûy vi ûc ghi nh ûn lải giạ trë ta i sa n theo giạ thëá ã á ì í
tr ng m u thu n v ïi nguy n tà c giạ phê lëch sỉåì á áø å ã õ ỉí
- Giạ thë tr ng r t ph ïc tảp va khọ xạc âënh b iỉåì áú ỉ ì åí
ph n l ïn cạc ta i sa n cu a doanh nghi ûp â qua s dủng.áư å ì í í ã ỉí
Vi ûc xạc âënh lải giạ trë cọ êch cu a ta i sa n phủ thu ücã í ì í ä
nhi u va o tênh chu quan cu a ng i âënh giạ hay ng i sàơnãư ì í í ỉåì ỉåì
sa ng mua lải ta i sa n âọ, âo i ho i pha i t n kẹm chi phê r tì ì í ì í í äú áú
l ïn cho cạc chuy n gia th m âënh tçnh trảng h ỵu dủngå ã áø ỉ

hi ûn tải cu a ta i sa n.ã í ì í
* i v ïi ta i sa n â üc vay n ü ngoa i vi ûc ch ïng minhÂäú å ì í ỉå å ì ã ỉ
tênh cọ th ûc va âo i ho i k t qua âạnh giạ lải ta i sa n, pha iỉ ì ì í ãú í ì í í
â üc tênh toạn m üt cạch chênh xạc â cạc khoa n n ü sỉå ä ãø í å
kh ng phạt sinh th m sau quạ trçnh âënh giạ hay m üt ch ã ä í
n ü na o âọ kh ng ch p nh ûn k t qua .å ì ä áú á ãú í
* M üt nh üc âi m pha i k â n la khi ạp dủng mä ỉå ãø í ãø ãú ì ä
hçnh na y phạt sinh m üt l üng chi phê kh ng nho do pha iì ä ỉå ä í í
thu cạc chuy n gia âạnh giạ ta i sa n, nh ng v ùn khọ cọ thã ã ì í ỉ á ãø
loải bo â üc tênh chu quan khi âạnh giạ lải ta i sa n .í ỉå í ì í
* Ph ng phạp na y cọ th ạp dủng chung cho miỉå ì ãø
loải hçnh doanh nghi ûp ngoải tr cạc C ng ty c ph n âã ỉì ä äø áư
ni m y t. Vç vi ûc xạc âënh giạ trë theo ph ng phạp na ãú ã ỉå ì
t ng â i â n gia n n n hi ûn nay â üc ạp dủng ph bi n .ỉå äú å í ã ã ỉå äø ãú
2. Mä hçnh dng lỉu kim chiãút kháúu ( DCF)
2.1/ Mä hçnh dng lỉu kim chiãút kháúu:
M hçnh do ng l u kim chi t kh u (DCF) la k thu ûtä ì ỉ ãú áú ì á
âạnh giạ giạ trë hi ûn ha nh cu a doanh nghi ûp hay cạc hoảtã ì í ã
â üng â u t . Cạc khoa n thu nh ûp hay chi phê cu a d û ạnä áư ỉ í á í ỉ
(hay doanh nghi ûp) â üc chi t kh u v th i âi m tênh toạn.ã ỉå ãú áú ãư åì ãø
Ty l û chi t kh u phủ thu üc va o m ïc ru i ro kinh doanhí ã ãú áú ä ì ỉ í
cu a doanh nghi ûp.í ã
Svth: Âon Ngc Ạnh 11
Chun âãư thỉûc táûp
C ng th ïc tênh:ä ỉ
∑
=
+
=
n

t
t
K
CF
V
1
)1(
Trong âọ: V: Giạ trë doanh nghi ûp hi ûn tảiã ã
CF: thu nh p th i ky th ï tá åì ì ỉ
k: ty l û chi t kh ã ãú áú
n: s ky hảnäú ì
Vê dủ: Gia s doanh nghi ûp X cọ do ng l u kim th ỉí ã ì ỉ
nh ûp t c â ü tàng tr ng la 10%. Ty l û chi t kh u la 8% vấ äú ä ỉåí ì í ã ãú áú ì ì
doanh nghi ûp cọ do ng l u kim v hản (bo qua cạc y u tã ì ỉ ä í ãú äú
khạc) hy xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp n u cọ tçnh hçnhã ãú
nh sau:ỉ
VT: Tri ûu VNDÂ ã
Nàm 1 2 3 4 5
CF 1.280 1.408 1.548,6 1.703,68 1.874,04
8
Giạ trë doanh nghi ûp A â üc tênh nh sau:ã ỉå ỉ
55432
)08,1(1,0
1,1048,1874
)08,1(
048,1874
)08,1(
68,1703
)08,1(
8,1548

)08,1(
1408
)08,1(
1280
x
x
V
+++++=
V= 20.179,74 (tri ûu VND)ã
* u âi m cu a m hçnh: Khi ạp dủng m hçnh na y h ãø í ä ä ì áư
nh cạc y u t a nh h ng t ïi th ûc trảng kinh doanh cu ãú äú í ỉåí å ỉ í
doanh nghi ûp â u â üc â a ra xem xẹt, â üc ạp dủngã ãư ỉå ỉ ỉå
nhi u â l ûa chn cạc ph ng ạn â u t . üc xem la t iãư ãø ỉ ỉå áư ỉ Âỉå ì äú
u h n ta i sa n b i â xẹt â n gọc â ü th i giạ ti n t û th ngỉ å ì í åí ãú ä åì ãư ã Ơ ä
qua ty l û chi t kh u.í ã ãú áú
* Hản ch cu a m hçnh: Ch a loải bo â üc m ïc â üãú í ä ỉ í ỉå ỉ ä
a nh h ng cu a s û tênh toạn mang tênh chu quan khi â a r ỉåí í ỉ í ỉ
Svth: Âon Ngc Ạnh 12
Chun âãư thỉûc táûp
ty l û chi t kh u. Vç ty l û na y phủ thu üc nhi u va o lií ã ãú áú í ã ì ä ãư ì
su t ng n ha ng, li su t trại phi u chênh phu hồûc lảmáú á ì áú ãú í
phạt
2.2 Cạc úu täú trong mä hçnh
* Do ng l u kim ( Cash flow - CF ) la nh ỵng khoa ng ti nì ỉ ì ỉ í ãư
do doanh nghi ûp tảo ra trong mi giai âoản na o âọ vẫ ì ì
chụng sàơn sa ng cho vi ûc tại â u t , tra n ü da i hản hồûcì ã áư ỉ í å ì
tra v n g c cho chu s h ỵu .í äú äú í åí ỉ
CF = NI + DEP ± ∆PRO
Trong âọ:
CF : la do ng l u kimì ì ỉ

NI: L üi nhu ûn thu n trong k á áư ì
DEP: kh u hao trong kú ì
∆PRO: Tàng gia m d û pho ng trong k ỉ ì ì
V ûy t do ng l u kim doanh nghi ûp cọ th du ng tạiá ỉì ì ỉ ã ãø ì
â u t , hoa n tra v n chu hồûc n ü da i hản. Va giạ trëáư ỉ ì í äú í å ì ì
doanh nghi ûp â üc x y d ûng tr n c s do ng l u kim t û dỗ ỉå á ỉ ã å åí ì ỉ ỉ
trong doanh nghi ûpã
3. Mä hçnh lỉu kim chiãút kháúu ton bäü
3.1 Mä hçnh dng lỉu kim chiãút kháúu ton bäü
* M hçnh l u kim chi t kh u toa n b ü (DCF) xạc âënhä ỉ ãú áú ì ä
giạ trë v n c ph n bà ng toa n b ü giạ trë doanh nghi ûp träú äø áư ò ì ä ã ỉì
giạ trë cu a cạc khoa n n ü va trại quy n cu a cạc nha â u tí í å ì ãư í ì áư ỉ
khạc cọ th ï t û u ti n tr ïc v n c ph n th ng.ỉ ỉ ỉ ã ỉå äú äø áư ỉåì
Giạ trë cu a toa n b ü doanh nghi ûp: la giạ trë hi ûn giạí ì ä ã ì ã
do ng l u kim d û ki n t cạc hoảt â üng ma doanh nghi ûpì ỉ ỉ ãú ỉì ä ì ã
tảo ra trong su t â i s ng cu a nọ, v ïi ty l û chi t kh ú åì äú í å í ã ãú áú
(WACC) t ng â ng v ïi ru i ro cu a do ng l u kimỉå ỉå å í í ì ỉ
* Y nghéa cu a m hçnh l u kim chi t kh u toa n b üÏ í ä ỉ ãú áú ì ä
Svth: Âon Ngc Ạnh 13
Chun âãư thỉûc táûp
- M hçnh DCF toa n b ü tr tha nh m üt c ng củ h ỵ ì ä åí ì ä ä ỉ
dủng khi ạp dủng xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp âa nga nhã ì
va giạ trë v n c ph n â üc xạc âënh:ì äú äø áư ỉå
Giạ trë
cu
v näú
cäø
ph náư
=
∑ giạ trë

cu a cạc â ní å
vë thu ücä
C ng ty ä
+
Giạ trë
TS
chung
cu a Ct
-
Chi phê
hoảt
â üngä
chung
cu a Ct
+
Giạ trë
cu a n üí å
va cì äø
ph n ư ỉ
âi
* Vi ûc xạc âënh giạ trë cu a t ng â n vë kinh doanh mẫ í ỉì å ì
la m tàng th m giạ trë cu a doanh nghi ûp cho phẹp nh ûnì ã í ã á
di ûn va hi u r hi ûu qua â u t va ngu n g c tảo ra giạã ì ãø ã í áư ỉ ì äư äú
trë cho cạc chu s h ỵ åí ỉ
* Ph ng phạp na y co n chè r lénh v ûc kinh doanh cọỉå ì ì ỉ
th âem lải l üi nhu ûn va la m gia tàng giạ trë cu a doanhãø å á ì ì í
nghi ûp.ã
* m hçnh na y FCF (do ng l u kim t û do) la c s âÅÍ ä ì ì ỉ ỉ ì å åí ãø
xạc âënh giạ trë doanh nghi ûpã
3.2 Cạc y u t trong m hçnh do ng l u kim chi t kh ú äú ä ì ỉ ãú áú

toa n b ü:ì ä
Do ng l u kim t û do (Free Cash flow - FCF): la nh ỵngì ỉ ỉ ì ỉ
khoa n ng n qu ma doanh nghi ûp cọ th s dủng â chií á ì ã ãø ỉí ãø
tra l üi t ïc c ph n hay hoa n tra v n g c cho cạc chu n ü,í å ỉ äø áư ì í äú äú í å
chu s h ỵu.í åí ỉ
FCF = CF - (∆NWC + CFC)
Trong âọ:
FCF: do ng l u kim t û d ỉ ỉ
∆NWC: bi n â üng cu a ng n qu l u â üng trong kú ä í á ỉ ä ì
CFC: cạc khoa n chi mua sà m TSC trong k õ Â ì
V ïi:å
Svth: Âon Ngc Ạnh 14
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
NWC = Cash + S + R - D
Trong õoù
NWC: Ng n quyợ l u õ ỹng thu nỏ ổ ọ ỏử
Cash: ti n mỷtóử
S: t n khoọử
R: khoa n pha i thuớ ớ
D: caùc khoa n n ỹ kh ng tờnh laợiớ ồ ọ
V ỷy õỷt ra m ỹt y u c u pha i tờnh toaùn ng n quyợ l uỏ ọ ó ỏử ớ ỏ ổ
õ ỹng thu n cu a ky nghi n c ùu va ky g c õ xaùc õởnh do ngọ ỏử ớ ỡ ó ổ ỡ ỡ ọỳ óứ ỡ
l u kim t ỷ do trong doanh nghi ỷp ổ ổ ó
* Ngu n g c hỗnh tha nh do ng l u kim va giaù trở cu aọử ọỳ ỡ ỡ ổ ỡ ớ
doanh nghi ỷp : Vỗ giaù trở doanh nghi ỷp d ỷa tr n do ng l uó ó ổ ó ỡ ổ
kim chi t kh u n n caùc y u t hỗnh tha nh n n FCF va giaùóỳ ỏỳ ó óỳ ọỳ ỡ ó ỡ
trở seợ bao g m: Ty su t sinh l i tr n v n õ u t (ROI) ty l ỷọử ớ ỏỳ ồỡ ó ọỳ ỏử ổ ớ ó
tng doanh thu, l ỹi nhu ỷn va v n õ u t ồ ỏ ỡ ọỳ ỏử ổ
Ta coù ty su t sinh l i tr n v n õ u t la :ớ ỏỳ ồỡ ó ọỳ ỏử ổ ỡ
%100

INC
NOP
ROI
=
NOP: L ỹi nhu ỷn sauồ ỏ
thuóỳ
INC: t ng v n õ u t ọứ ọỳ ỏử ổ
* Ta õaợ bi t: FCF = CF - (CFóỳ
cap
+ NWC) Gia s ớ ổớ NWC = 0
FCF = CF - CF
cap
= NOP + DEF - CF
cap
FCF = NOP - (CF
cap
- DEF)
FCF = NOP - NCF
cap
(NCF
cap
la l ỹi nhu ỷn taùiỡ ồ ỏ
õ u t )ỏử ổ
Ta coù: ty l ỷ taùi õ u t ớ ó ỏử ổ
%100
NOP
NCF
cap
=
Goỹi g la ty l ỷ tng l ỹi nhu ỷn cu a C ng ty ta coùỡ ớ ó ồ ỏ ớ ọ

g = ROI% x ty l ỷ õ u t (%NCF)ớ ó ỏử ổ
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 15
Chun âãư thỉûc táûp
Nh v ûy mu n âi u chènh ty l û tàng tr ng l üiỉ á äú ãư í ã ỉåí å
nhu ûn ta cọ th âi u chènh ROI hồûc %NCF. N u tr ngá ãø ãư ãú ỉåì
h üp ROI la c âënh thç g phủ thu üc va o %NCF. M üt minhå ì äú ä ì ä
ch ïng d ù th y la n u g tàng thç FCF tàng va giạ trë (Vỉ ã áú ì ãú ì
C
)
ca ng tàng va ng üc lải. Ch ïng to rà ng Vc phủ thu üc va ì ỉå ỉ í ò ä ì
ROI va &NCF (ty l û tại â u t l üi nhu ûn)ì í ã áư ỉ å á
Vê dủ: M üt C ng ty cọ FCF nàm th ï nh t la 750 tri û ä ỉ áú ì ã
VND, cọ ty l û tàng tr ng la kh ng â i. ROI = Const cho t ïi ví ã ỉåí ì ä äø å ä
hản. Ty l û chi t kh u WACC = 10%. Tênh giạ trë doanhí ã ãú áú
nghi ûp trong5 tr ng h üp g = 5%ã ỉåì å
000.15
05,01,0
750
=
−
=
−
=
gWACC
FCF
Vc
cap
(tri ûu VND)ã
* V ûy khi s dủng m hçnh na y c n l u á ỉí ä ì áư ỉ
+ ROI > WACC thç v l u da i n u g ca ng cao ãư á ì ãú ì → Vc tàng

n u tại â u t ãú áư ỉ
+ ROI = WACC thç g kh ng tảo ra Vc kh ng n n â u t ä ä ã áư ỉ
+ ROI < WACC thç g s la m gia m giạ trë cu a NOP & FCFì í í
tr ng h üp na y cng kh ng n n tại â u t ỉåì å ì ä ã áư ỉ
4. Mä hçnh hiãûu qu kinh tãú
Theo m hçnh na y t ng giạ trë doanh nghi ûp bà ng t ngä ì äø ã ò äø
giạ trë toa n b ü ng n qu â â u t va o C ng ty c üng th mì ä á áư ỉ ì ä ä ã
hi ûn giạ cu a nh ỵng giạ trë s â üc tảo ra trong t ng lai.ã í ỉ ỉå ỉå
+ Cạch xạc âënh hi ûu qua kinh t (Pã í ãú
E
)
P
E
= INC x (ROI - WACC)
Trong âọ:
INC: T ng ng n qu â u täø á áư ỉ
ROI: Ty su t sinh l i tr n v n â u tí áú åì ã äú áư ỉ
WACC Chi phê s dủng v n ỉí äú
Svth: Âon Ngc Ạnh 16
Chun âãư thỉûc táûp
+ M hçnh xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp: v ïi m hçnhä ã å ä
na y Vc cu a doanh nghi ûp s bà ng t ng ng n qu â u tì í ã ò äø á áư ỉ
c üng th m giạ trë hi ûn giạ hi ûu qua trong t ng lai thä ã ã ã í ỉå ãø
hi ûnã
∑
∞
=
+
+=
1

)1(
t
t
E
C
WACC
P
INCV
Hồûc
WACC
P
INCV
E
C
%
+=
Vê dủ: C ng ty Y cọ t ng v n â u t ban â u la 4,5 t äø äú áư ỉ áư ì í
VND. ROI = 20%. WACC = 10%. Gia s cạc ty l û na y la kh ngí ỉí í ã ì ì ä
â i qua cạc nàm va giạ trë tại â u t ha ng nàm la 0. hy xạcäø ì áư ỉ ì ì
âënh giạ trë doanh nghi ûp
Gii: Theo cạch tênh hi ûu qua ta cọã í
P
E
= 4,5 x (20% - 10%) = 450 tri ûu VNDã
Theo m hçnh:ä
∑
∞
=
+
+=

1
)1(
t
t
E
C
WACC
P
INCV
⇒
WACC
P
INCV
E
C
%
+=
⇒
1,0
45,0
5,4
+=
C
V
= 9 ty VNDí
* u âi m cu a m hçnh: Du ng m hçnh na y cọ th â ãø í ä ì ä ì ãø
l ng khạ chênh xạc tha nh têch v màût giạ trë b t c ïỉåì ì ãư åí áú ỉ
th i gian na o. Trong khi m hçnh DCF toa n b ü kh ng th la måì ì ä ì ä ä ãø ì
â üc âi u âọ, hồûc n u so sạnh v ïi m hçnh FCF thç mỉå ãư ãú å ä ä
hçnh FCF kh ng th th ûc hi ûn â üc b i vç chụng ta kh ngä ãø ỉ ã ỉå åí ä

th d û ki n tha nh têch cu a C ng ty 1 cạch chênh xạc th ngãø ỉ ãú ì í ä ä
Svth: Âon Ngc Ạnh 17
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
qua so saùnh do ng l u kim va do ng l u kim d ỷ ki n ha ngỡ ổ ỡ ỡ ổ ổ óỳ ỡ
nm vỗ ban qua n trở coù th õi u chốnh FCF theo mong mu n.ớ óứ óử ọỳ
5. Mọ hỗnh tyớ sọỳ giaù baùn/thu nhỏỷp (PER)
Theo m hỗnh na y giaù trở doanh nghi ỷp b ng l ỹiọ ỡ ó ũ ồ
nhu ỷn thu n trong ky nh n v ùi giaù trở cu a ty s PERỏ ỏử ỡ ỏ ồ ớ ớ ọỳ
* Ty s PER la ty s õ ỹc so saùnh gi ợa giaù mua (baùn)ớ ọỳ ỡ ớ ọỳ ổồ ổ
c ph n tr n thở tr ng so v ùi thu nh ỷp cu a m ựi c ph nọứ ỏử ó ổồỡ ồ ỏ ớ ọ ọứ ỏử
d ỷ ki n (EPS)ổ óỳ
EPS
P
PER
=
Trong õoù:
P: giaù (mua) baùn c ph n tr n thở tr ngọứ ỏử ó ổồỡ
EPS: thu nh ỷp m ùi c ph n theo d ỷ ki nỏ ồ ọứ ỏử ổ óỳ
EPS =
l ỹi nhu ỷn d ỷồ ỏ ổ
ki nóỳ
s c ph n õaợọỳ ọứ ỏử
phaùt ha nhỡ
* V ỷy giaù trở doanh nghi ỷp seợ õ ỹc xaùc õởnh qua c ngỏ ó ổồ ọ
th ùcổ
V
C
= NI x PER
V ùi NI: la l ỹi nhu ỷn thu n trong kyồ ỡ ồ ỏ ỏử ỡ
Vờ duỷ:C ng ty c ph n v ỷt li ỷu x y d ỷng X coù ta iọ ọứ ỏử ỏ ó ỏ ổ ỡ

li ỷu õaùnh giaù va o nga y 13/12/200x nh sau:ó ỡ ỡ ổ
+ Giaù c ph n tr n thở tr ng la 1.245.000 VNọứ ỏử ó ổồỡ ỡ
+ L ỹi nhu ỷn d ỷ ki n cu a C ng ty nm 200x la :ồ ỏ ổ óỳ ớ ọ ỡ
32.340.00.000VND
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 18
Chun âãư thỉûc táûp
+ S l üng c ph n â phạt ha nh la : 1.250.000 cäú ỉå äø áư ì ì äø
ph náư
* Thu nh ûp d û ki n cu a m ùi c ph n:á ỉ ãú í ä äø áư
cp
EPS
000.250.1
000.000.340.32
=
= 25.872 VND
* Chè s äú
1215,48
872.25
000.245.1
==
EPS
P
PER
* Nh v ûy giạ trë ỉ á
DNX = NI x PER = 32.340.000.000 x 48,1215
⇔ V
C
X = 1.556.250 tri ûu VNDã
* TR ng h üp ạp dủng cu a m i hçnh PERỉåì å í ä
Vi ûc xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp theo m hçnh na ã ä ì

th ng chè ạp dủng cho cạc C ng ty c ph n â ni m y tỉåì ä äø áư ã ãú
tr n thë tr ng ch ïng khoạnã ỉåì ỉ
* u âi m cu a m hçnh PER: Vç chè s PER â üc thëỈ ãø í ä äú ỉå
tr ng ch ïng khoạn âạnh giạ, nọ tu n theo s û bi n â i tr nỉåì ỉ á ỉ ãú äø ã
thë tr ng "hoa n ha o" ch ïng khoạn. PER â üc xem la m ütỉåì ì í ỉ ỉå ì ä
chè s quan trng â âạnh giạ v ti m nàng, tri n vng giậú ãø ãư ãư ãø
tàng cu a l üi nhu ûn. N n vi ûc ạp dủng m hçnh na y â xạcí å á ã ã ä ì ãø
âënh giạ trë doanh nghi ûp â tênh â n l üi th th ng mảiã ãú å ãú ỉå
cu a doanh nghi ûp â üc âiünh giạ va â üc âạnh giạ la khạí ã ỉå ì ỉå ì
khạch quan khi âënh giạ. M hçnh na y d ù ạp dủng va êtä ì ã ì
t n chi phê.äú
* Nh üc âi m: Kh ng ạp dủng â üc cho cạc c ng tå ãø ä ỉå ä
ch a ni m y t tr n thë tr ng ch ïng khoạn ỉ ã ãú ã ỉåì ỉ
6. Giåïi thiãûu mäüt säú phỉång phạp khạc cọ thãø ạp dủng
6.1 Phỉång phạp chiãút kháúu dng lỉu kim theo låüi tỉïc cäø pháưn
6.1.1 Cạch tênh giạ trë doanh nghiãûp
Svth: Âon Ngc Ạnh 19
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
N u l ỹi t ùc c ph n la do ng l u kim v haỷn va kh ngóỳ ồ ổ ọứ ỏử ỡ ỡ ổ ọ ỡ ọ
õ i giaù trở c ng ty seợ õ ỹc tờnh nh sau:ọứ ọ ổồ ổ
(I)


=
+
=
1
)1(
t
t

C
r
DIV
V
DIV: L ỹi t ùc chia c õ ng nm th ù tồ ổ ọứ ọ ổ
r: ty l ỷ chi t kh uớ ó óỳ ỏỳ
* Va n u: DIVỡ óỳ
1
= DIV
2
= ... = DIV
n
( n ) c ng th ùc tr nọ ổ ó
coù th vi t laỷióứ óỳ
r
DIV
V
C
1
=
* N u l ỹi t ùc c ph n tng tr ng h ng nm la nóỳ ồ ổ ọứ ỏử ổồớ ũ ỡ ọứ
õởnh va theo ty l ỷ tng tr ng g thỗ:ỡ ớ ó ổồớ
...
)1(
)1(
...
)1(
)1(
)1(
)1(

1
1
1
3
2
1
2
11
+
+
+
++
+
+
+
+
+
+
+
=

n
n
C
r
gDIV
r
gDIV
r
gDIV

r
DIV
V

gr
DIV
V
C

=
1
C ng th ùc na y chố coù yù nghộa khi ty su t chi t kh u rọ ổ ỡ ớ ỏỳ óỳ ỏỳ
l ùn h n ty l ỷ tng tr ng l ỹi nhu ỷn (g)ồ ồ ớ ó ổồớ ồ ỏ
* N u l ỹi t ùc c ph n tng gia m kh ng n õởnh thỗ giaùóỳ ồ ổ ọứ ỏử ớ ọ ọứ
trở doanh nghi ỷp v ựn õ ỹc xaùc õởnh nh m hỗnh (I). Tuyó ỏ ổồ ổ ọ
nhi n pha i tờnh l ỹi t ùc c ph n theo caùc giai õoaỷn khaùcó ớ ồ ổ ọứ ỏử
nhau phuỷc thu ỹc va o m ùc õ ỹ n õởnh cu a ty l ỷ tngọ ỡ ổ ọ ọứ ớ ớ ó
tr ng l ỹi nhu ỷn (g)ổồớ ồ ỏ
6.1.2 haỷn chóỳ cuớa mọ hỗnh naỡy
Noù cung c p iùt th ng tin v ngu n g c taỷo ra giaù trởỏỳ ọ óử ỡọ ọỳ
doanh nghi ỷp va kh ng th bi t c h ỹi õ sinh ra l ỹió ỡ ọ óứ óỳ ồ ọ óứ ồ
nhu ỷn cho doanh nghi ỷp. Vỗ v ỷy noù chố õ ỹc s duỷngỏ ó ỏ ổồ ổớ
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 20
Chun âãư thỉûc táûp
trong tr ng h üp l üi nhu ûn cu a C ng ty tàng tr ng la nỉåì å å á í ä ỉåí ì äø
âënh va ng i quan t m mu n bi t nhanh k t qua hi ûn tảiì ỉåì á äú ãú ãú í ã
nh ban qua n trë doanh nghi ûp.ỉ í ã
M üt hản ch n ỵa cu a ph ng phạp na y la s û kh ngä ãú ỉ í ỉå ì ì ỉ ä
phu h üp gi ỵa chênh sạch l üi t ïc c ph n tàng va ty l ûì å ỉ å ỉ äø áư ì í ã
chi t kh u, b i cọ nhi u tr ng h üp ty l û chia l üi t ïc cãú áú åí ãư ỉåì å í ã å ỉ äø

ph n ma t ng l üi nhu ûn tha nh têch cu a C ng ty la kh ngáư ì äø å á ì í ä ì ä
â i. Vç v ûy C ng ty pha i s dủng nhi u n ü h n la m chộø á ä í ỉí ãư å å ì
m ïc â ü ru i ro cu a â ng v n s tàng l n m u thu n vç g x ä í í äư äú ã á áø
h ïng s tàng trong khi r cu a C ng ty la kh ng â iỉå í ä ì ä äø
6.2 Phỉång phạp sỉí dủng dỉỵ liãûu thë trỉåìng chỉïng khoạn
Theo m hçnh na y giạ trë doanh nghi ûp ä ì ã
V
C
= P
S
x η
P
S
: giạ thë tr ng m üt c ph nỉåì ä äø áư
η: S l üng c ph n â phạt ha nhäú ỉå äø áư ì
Theo ph ng phạp na y giạ trë doanh nghi ûp Vỉå ì ã
C
s tàng
gia m va li n tủc thay â i theo giạ thë tr ng b i chè s giạí ì ã äø ỉåì åí äú
cu a cạc c ph n cạc C ng ty s lu n thay â i trong su tí äø áư åí ä ä äø äú
24/24h, va giạ trë C ng ty s bë sai l ûch khi cọ hi ûn t üng,ì ä ã ã ỉå
cạc th ng tin v C ng ty kh ng â üc cung c p â y âu , cọä ãư ä ä ỉå áú áư í
tçnh trảng mua bạn n üi giạn va thë tr ng cọ hi ûu ïng "ä ì ỉåì ã ỉ
bong bọng"
KÃÚT LÛN
Tr n â y la m üt s ph ng phạp (m hçnh) xạc âënh giạã á ì ä äú ỉå ä
trë doanh nghi ûp cọ th ạp dủng â i v ïi t t ca cạc loảiã ãø äú å áú í
hçnh doanh nghi ûp khi xạc âënh giạ trë cu a m üt doanhã í ä
nghi ûp. Tuy nhi n, m ùi xê nghi ûp (C ng ty) tuy va o âàûcã ã åí ä ã ä ì ì
âi m hoảt â üng, tuy thu üc hçnh th ïc s h ỵu v n hồûcãø ä ì ä ỉ åí ỉ äú

Svth: Âon Ngc Ạnh 21
Chun âãư thỉûc táûp
trong kha nàng phu h üp nh t cu a cạc t ch ïc th ûc hi ûní ì å áú í äø ỉ ỉ ã
vi ûc xạc âënh giạ trë doanh nghi ûp, s cọ m üt m hçnh ph ã ä ä ì
h üp â üc l ûa chn. M ùi m hçnh â u cọ u âi m ri ng vẩ ỉå ỉ ä ä ãư ỉ ãø ã ì
nh ỵng hản ch nh t âënh. Song vi ûc l ûa chn m hçnhỉ ãú áú ã ỉ ä
na o la phu h üp nh t, khạch quan va chênh xạc nh t, âa mì ì ì å áú ì áú í
ba o â üc tênh c ng bà ng va s û tin t ng, s û ch p nh ûní ỉå ä ò ì ỉ ỉåí ỉ áú á
cu a t t ca cạc t ch ïc trong m i tr ng cu a doanh nghi ûpí áú í äø ỉ ä ỉåì í ã
â nhà m âa m ba o l üi êch cho h. V ïi C ng ty ki m toạnãø ò í í å å ä ãø
AISC chi nhạnh tải a Nàơng v ïi mủc ti u " Ch t l üng v ì å ã áú ỉå ì
uy tên" v ïi khạch ha ng la ti u chê ha ng â u. La m üt C ng t ì ì ã ì áư ì ä ä
ki m toạn â üc l ûp, tênh â üc l ûp v ïi cạc t ch ïc kinh t ,ãø ä á ä á å äø ỉ ãú
â tảo âi u lo ng tin cho cạc t ch ïc khi cọ nhu c u c nãư ì äø ỉ áư áư
bi t giạ trë m üt doanh nghi ûp na o âọ "â â u t , â thụcãú ä ã ì ãø áư ỉ ãø
â y m i quan h û kinh t v ïi doanh nghi ûp"... vç v ûy k táø äú ã ãú å ã á ãú
qua i m toạn â üc cung c p t AISC lu n â üc cạc b ní ãø ỉå áú ỉì ä ỉå ã
ch p nh ûn. V ûy âọ la âi u ki ûn va la c s â C ng ty cọáú á á ì ãư ã ì ì å åí ãø ä
âi u ki ûn phạt tri n th m nghi ûp vủ cu a mçnh, phu h üpãư ã ãø ã ã í ì å
v ïi chu tr ng cu a a ng va Nha n ïc la c ph n hoạ cạcå í ỉå í Â í ì ì ỉå ì äø áư
doanh nghi ûp Nha n ïc â tàng hi ûu qua , n ng cao s ïcã ì ỉå ãø ã í á ỉ
cảnh tranh cu a tha nh ph n kinh t cọ nhi u tha nh têchí ì áư ãú ãư ì
nh ng cng cọ nhi u hản ch . Khà ng âënh vë th â u âa nỉ ãư ãú ó ãú áư ì
va h ïng con thuy n kinh t Vi ût Nam theo mủc ti u " Kinhì ỉå ãư ãú ã ã
t thë tr ng âënh h ïng x h üi chu nghéa" vç mủc ti u d nãú ỉåì ỉå ä í ã á
gia u, n ïc mảnh, x h üi c ng bà ng d n chu va vàn minhì ỉå ä ä ò á í ì
Svth: Âon Ngc Ạnh 22
Chun âãư thỉûc táûp
PHÁƯN II
THỈÛC HIÃÛN VIÃÛC XẠC ÂËNH GIẠ TRË DOANH NGHIÃÛP

TẢI CÄNG TY KIÃØM TOẠN CHI NHẠNH Â NÀƠNG
A. GIÅÏI THIÃÛU VÃƯ CÄNG TY KIÃØM TOẠN V DËCH VỦ
TIN HC
I. Quạ trçnh hçnh thnh v phạt triãøn
1. Quạ trçnh hçnh thnh ca Cäng ty
T sau âải h üi VI cu a a ng c üng sa n Vi ût Namỉì ä í Â í ä í ã
(1986), a ng va Nha n ïc â chu t ng chuy n â i n n kinh í ì ì ỉå í ỉå ãø äø ãư
t Vi ût Nam t c ch k hoảch hoạ t ûp trung sang n nãú ã ỉì å ãú ãú á ãư
kinh t thë tr ng cu ng v ïi s û th a nh ûn nhi u hçnh th ïcãú ỉåì ì å ỉ ỉì á ãư ỉ
s h ỵu. Tr ïc nh ỵng chuy n bi n l ïn lao m ïi m cu a m ütåí ỉ ỉå ỉ ãø ãú å å í ä
n n kinh t co n âang r t lảc h ûu, nghe o na n, v ûn ha nhãư ãú ì áú á ì ì á ì
theo c ch m ïi, y u c u va lu n âàût ra m üt h û th ng vànå ãú å ã áư ì ä ä ã äú
ba n phạp quy, cạc nghë âënh th ng t va cạc chu n m ûc kí ä ỉ ì áø ỉ ãú
toạn m ïi â cọ th ạp dủng phu h üp cho n n kinh t .å ãø ãø ì å ãư ãú
Vi ûc âa dảng cạc hçnh th ïc s h ỵu, m c a thu hụt â ỉ åí ỉ åí ỉí áư
t n ïc ngoa i, cu ng v ïi vi ûc tri n khai th ûc hi ûn va ki mỉ ỉå ì ì å ã ãø ỉ ã ì ãø
tra ch â ü k toạn m ïi âàût ra y u c u c p thi t c n pha iãú ä ãú å ã áư áú ãú áư í
cọ cạc C ng ty ki m toạn â üc l ûp ra â i. B ü ta i chênh â rậ ãø ä á åì ä ì
th ng bạo s 637/TC/C KT nga y 21/3/1994 ke m theo quy tä äú Â ì ì ãú
âënh s 1292/Q UB-TM nga y 29/4/1994 cu a UBND Tha nhäú Â ì í ì
ph H Chê Minh, C ng ty ki m toạn va Dëch vủ tin hcäú äư ä ãø ì
â üc tha nh l ûp.ỉå ì á
- T n C ng ty ã ä : C ng ty ki m toạn va dëch vủ tin hcä ãø ì
TPHCM
-T n giao dëch:Auditing and Informatic Service Company ofã
HCM City
- Vi t tà tãú õ : AISC
Svth: Âon Ngc Ạnh 23
Chuyón õóử thổỷc tỏỷp
- ởa chố : 142 Nguy ựn Thở Minh Khai - Qu ỷn 3ó ỏ

TPHCM
- Giaùm õ c C ng ty: Nguy ựn H ợu Trờọỳ ọ ó ổ
- S õi ỷn thoaỷi ọỳ ó : (848) 9305163 Fax: (848)
9304281
- Email:
* chi nhaùnh AISC taỷi a Nụng õ ỹc tha nh l ỷp t nm ỡ ổồ ỡ ỏ ổỡ
1997 truỷ s hi ỷn taỷi õỷt taỷi 92A Quang Trung a Nụng,ồớ ó ỡ
Giaùm õ c chi nhaùnh la : Ths. Phan Thở Minh Hi n. Chi nhaùnhọỳ ỡ óử
hoaỷt õ ỹng chu y u thở tr ng Mi n Trung va T y Nguy n ọ ớ óỳ ồớ ổồỡ óử ỡ ỏ ó
Svth: oaỡn Ngoỹc Aẽnh 24
Chun âãư thỉûc táûp
2. Quạ trçnh phạt triãøn ca Cäng ty
Khi m ïi tha nh l ûp âëa ba n hoảt â üng cu a C ng ty ch ì á ì ä í ä í
y u TP.HCM va cạc tènh l n c ûn. Trong su t th i gian quẫú åí ì á á äú åì
C ng ty kh ng ng ng m r üng thë tr ng va â n hi ûn tảiä ä ỉì åí ä ỉåì ì ãú ã
C ng ty â hoảt â üng tr n toa n lnh th Vi ût Nam. âạpä ä ã ì äø ã Âãø
ïng nhanh nhu c u cu a khạch ha ng C ng ty â m hai chiỉ áư í ì ä åí
nhạnh tải Ha N üi va Tha nh ph a Nàơng, m m üt vànì ä ì ì äú Â ì åí ä
pho ng âải di ûn tải Tha nh ph C n Thì ã ì äú áư å
V ïi ph ng ch m uy tên va ch t l üng trong c ng vi ûc,å ỉå á ì áú ỉå ä ã
â üi ng nh n vi n trong C ng ty lu n tảo â üc s û tin t ngä á ã ä ä ỉå ỉ ỉåí
t phêa khạch ha ng, h kh ng ng ng hoa n thi ûn v kì ì ä ỉì ì ã ãư í
nàng nghi ûp vủ, nà m v ỵng h û th ng vàn ba n phạp quy vẫ õ ỉ ã äú í ì
lu n ch p ha nh âụng th ng l û k toạn, ki m toạn Vi ût Namä áú ì ä ã ãú ãø ã
va qu c t , phu h üp v ïi quạ trçnh h üi nh ûp va o n n kinhì äú ãú ì å å ä á ì ãư
t th gi ïi. AISC la C ng ty ki m toạn duy nh t Vi ût Namãú ãú å ì ä ãø áú åí ã
cọ li n doanh v ïi 1 C ng ty ki m toạn qu c t trong lénh v ûcã å ä ãø äú ãú ỉ
ki m toạn va t v n âọ la C ng ty li n doanh Pricễø ì ỉ áú ì ä ã
Waterhouse Cooper AISC. AISC la m üt trong nh ỵng C ng t ä ỉ ä
ki m toạn â üc l ûp â u ti n â üc Uy ban ch ïng khoạn nhẫø ä á áư ã ỉå í ỉ ì

n ïc cho phẹp ki m toạn cạc t ch ïc phạt ha nh va kinhỉå ãø äø ỉ ì ì
doanh ch ïng khoạn theo quy t âënh s 51/2000/Q -UBCK2ỉ ãú äú Â
nga y 19/6/2000 cu a Chu tëch UBND ch ïng khoạn Nha n ïcì í í ỉ ì ỉå
* i v ïi chi nhạnh AISC tải a Nàơng t nàm 1997 â nÂäú å Â ì ỉì ãú
nay màûc du v ïi âëa ba n ki m toạn t ng â i nho song sì å ì ãø ỉå äú í äú
l üng khạch ha ng cu a chi nhạnh kh ng ng ng tàng l n. ỉå ì í ä ỉì ã Â
cọ tr n 30 khạch ha ng th ng xuy n cu a C ng ty va ha ngã ì ỉåì ã í ä ì ì
nàm s l üng khạch ha ng m ïi tàng l n r t âạng k , hi ûnäú ỉå ì å ã áú ãø ã
tải chi nhạnh âang cọ 13 nh n vi n nh ng â âạp ïng v ïiá ã ỉ ãø ỉ å
t m phạt tri n nàm 2005 C ng ty d û âënh s tuy n dủngáư ãø ä ỉ ãø
th m 2 â n 3 nh n vi n m ïi â âạp ïng âu nhu c u cu ẫ ãú á ã å ãø ỉ í áư í
khạch ha ngì
Svth: Âon Ngc Ạnh 25