Bài giảng tài chính công ty chương 8 TS nguyễn thu hiền

0
Ch
ươ
ng
L
ậ
pngânl
ư
ud
ự
án
MônTàichínhcôngty
TS.NguyễnThuHiền
1
NộidungChương

Ngânlưudự án:Cácvấnđề chính

Ngânlưugiatăng(Incremental CashFlows)

Dự trù báocáotàichính(ProForma
FinancialStatements)và ngân lưu dự án
(Project CashFlows)

Cáccáchxâydựngngânlưudự ánkhác
nhau

Mộtvàitrườnghợpphântíchngânlưuđặc
biệt
2
Cáccâuhỏikinhđiển


Tanênquantâmcáigì?TiềnmặthayLợi
nhuận?

Cáigì thể hiệnsứcmạnhtàichínhcủadự
án?TiềnmặthayLợinhuận?

Đâulà lợiíchđếntừ dự án?

Nhìnvàongânlưudự án– “ngânlưuthíchhợp”
(relevantcashflows)
3
Ngânlưuthíchhợp
(Relevant CF)

Ngânlưuthíchhợp- đượcxemlà ngân lưu
củadự án:là ngân lưu
chỉ xảyranếudự án
đượcchấpnhận

Ngânlưunàycònđượcgọilà ngân lưu gia
tăng(incremental cashflows):là sự thay đổi
giatăngdodự ánđượcthựchiện

Nguyêntắcđứngmộtmình(stand-alone
principle): phântíchdự ánvớigiả thiếtnó có
thể tồntạiđộclậpmộtmìnhvà táchbiệtkhỏi
côngty
4
Làmsaoxâydựngđượcngân

lưuthíchhợp?

Luônđặtcâuhỏisau:“LiệungânlưunàyCHỈ
XẢYRAnếudự ánđượcchấpnhận?”

Nếu“Đúng” thì ngân lưu nàyđượcxemlà thíchhợp
củaDA

Nếu“Không” thì ngân lưu nàykhôngphảilà ngân
lưuthíchhợpcủaDA

Nếu“Chỉ mộtphần” thì chỉ có phầnmà phátsinhkhi
DAđượcchấpnhậnmớilà ngân lưu thíchhợpcủa
DA
5
Cácngânlưuthôngthường
 Chiphí chìm(sunkcost):Chiphí phátsinhtrong
quá khứ trướckhiphântíchDA,và khôngthể thu
hồiđược ngân lưu không thíchhợp
(unrelevantCF)
 Chiphí cơ hội(opportunitycost):Chiphí củacơ
hộimấtđikhitàisảnđượcdùngchodự ánmà
khôngtínhphí
 ngân lưu thíchhợp
 Ảnhhưởnggiántiếp(sideeffect):cácảnhhưởng
giántiếplêncácdự ánkhác NLthíchhợp
 ảnhhưởngtíchcực(Positive sideeffects):lợi
íchgiántiếpchocácDAkhác
 ảnhhưởngtiêucực(Negative sideeffects):tác
độngxấugiántiếplêncácDAkhác

6
Cácngânlưuthôngthường
(tt)
 Thayđổivốnlưuđộngròng(Changesin
NWC):tăng(giảm)Tiềnmặt,KPT,Tồnkho,
KPTrả  NLthíchhợp
 Chiphí tàitrợ (Financingcost):Chiphí vốnđã
đượctínhvàosuấtchiếtkhấu khôngnến
chotiềnlãivàongânlưudự án NLkhông
thíchhợp
 Thuế thunhậpcôngty NLthíchhợp
 Khấuhao:Chiphí khôngphảibằngtiền NL
khôngthíchhợp
7
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incremental cashflow)
Parker&StoneInc.,đangcânnhắcdự ánxâynhà
máymớiở thànhphố South Park để sảnxuấtdụng
cụ làmvườn.Côngtyđãmuamộtmiếngđấtsáu
nămtrướcgiá $5triệuđể dùnglàmkhobãivà trạm
trungchuyểnhàng,nhưngsauđó công ty đã không
thựchiệnýđịnhnàymà thuêcáctiệníchkhobãitừ
mộtcôngtykhác.Nếumiếngđấtnàyđemraobán
hômnaysẽ đem về số tiềnròng$5,4triệuchocông
ty.Côngtymuốnxâynhà máymớitrênmiếngđất
này;chiphí xâydựnglà $10,4triệu,và chiphí gia
cố đấtlà $650,000.Ngânlưuthíchhợpcủachiphí
đầutưvàotàisảncổ địnhcủadự ánnàylà bao
nhiêu?Vì sao?
8

Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incrementalcashflow)

NLđầutưtàisảncố địnhvàodự án=
5,4+10,4+0,65=$16,45triệu
9
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incrementalcashflow)

CôngtyWinnebagelhiênđangbáncácloạinhà di độngvà đầu
kéoxe.Hiệntạidoanhsố đầukeoxelà 30.000 đầukéomỗinăm
vớigiá $4.000mỗichiếc;nhà di độngloạicaocấplà 12.000
chiếcgiá $8.500mỗichiếc.Hiệntạitrướctìnhhìnhsuythoáicủa
nềnkinhtế,côngtyđangcânnhắcviệcsảnxuấtvà tiêuthụ loại
nhà di độngcấpthấp.Sảnphẩmdự ánnàycó giá bán$4.000
vớidoanhsố kỳ vọnglà 21.000chiếcmỗinăm.Theođánhgiá
củamộtnhà tư vấnthị trường,việcgiớithiệusảnphẩmmớinày
sẽ có tácđộngđếnviệctiêuthụ cácsảnphẩmhiệntạicủacông
ty.Cụ thể nó sẽ làmtăngdoanhsố củacácđầuxekéothêm
5.000sảnphẩmmỗinăm,và làmgiảmsố sảnphẩmnhà di động
loạicaocấpbớtđimộtlượnglà 1.300 đơn vị mỗinăm.Vậyngân
lưuthíchhợpcủanămvậnhànhdự ánlà baonhiêu?Tạisao?
10
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incrementalcashflow)

NLthíchhợptrongnămvậnhànhdự án=
4.000*21.000+5.000*4.000– 1.300*8.500
=$93.000
11

Lậpngânlưudự ánbagiaiđoạn

Giaiđoạn 1:Đầutư
CF
0
=- ĐầutưTSCĐ – Đầutưvốnlưuđộngròng

Giaiđoạn2:Vậnhành(hoạtđộng)
CF
1
=CF
2
=… =CF
n
=Thunhậpròng+ CPKhấu
hao

Giaiđoạn3:Thanhlý(kếtthúc)
CF
n+1
=Giá trị thanhlýsauthuế củaTSCĐ+Đầutư
vốnlưuđộngròng
12
Minhhọa
Lậpngânlưudự ánbagiaiđoạn
BoomerangInc.,đangcânnhắcdự ánmở rộngsản
xuấttrong3 năm.DAyêucầuchiphí đầutưTSCĐ
$2,7triệu.TSCĐđượckhấuhaotoànbộ theo
phươngphápđườngthẳngtrong3năm.TSCĐnày
đượckỳ vọngsẽ có giá trị thị trường$210.000sau

khikếtthúcDA.Vốnđầutưbanđầuvàotàisảnlưu
đôngrònglà $300.000.Dự ánkỳ vọngsẽ đem lại
doanhthuhàngnăm$2,4triệu,và có tổngchiphí
hàngnămlà $960.000.Nếuthuế suấtthuế thunhập
côngtylà 35%và suấtsinhlợiyêucầuđốivớiDA
nàylà 15%thì NPVcủaDAlà baonhiêu?
13
MinhhọaLậpngânlưudự án
bagiaiđoạn(tt.)

Gđoạn 1:
CF
0
= - ĐầutưTSCĐ– Đầutưvốnlưu
độngròng= - 2.7– 0.3=- 3($million)
14
MinhhọaLậpngânlưudự án
bagiaiđoạn(tt.)

Gđoạn 2:

Tínhchiphí khấuhao:

Phươngphápđườngthẳng:
D=(Giá – Giá trị búttoánkhithanhlý)/ Số năm
khấuhao
=(2,7 – 0)/3=$0,9 triệu
CF1,CF2,CF3 =Lợinhuậnròng +CPkhấuhao
=(2,4 – 0,96 – 0,9)*(1-35%)+0,9 =1,251 ($mil)
15

MinhhọaLậpngânlưudự án
bagiaiđoạn(tt.)

Gđoạn 3:

Tínhgiá trị thanhlýsauthuế củaTSCĐ:
ATSV =(Giá bán– Giá trị búttoán)*(1–
Thuế suất)
=($210.000 – 0)*(1-35%)=$136.500
CF3=136.500 +300.000 =436.500
16
Project’sNPV

CF0=-3,000,000

CF1=1,251,000

CF2=1,251,000

CF3=1,251,000+436,500=1,687,500

R=15% NPV=143,320.46
17
CácphươngpháptínhCF
khác

Phươngpháptừ dướilên(Bottom-up)

Chỉ đúngkhicôngtykhôngcó chiphí lãivay


CFvậnhành =LNR +CPKhấuhao

Phươngpháptừ trênxuống(Top-Down Approach)

CFvậnhành= Doanhthu – Chiphí – Thuế

Khôngtrừ đi cácchiphí phitiềnmặt

Phươngpháplá chắnthuế (Tax ShieldApproach)

CFvậnhành =(Sales– Costs)(1– T)+Depreciation*T
18
Cácđiểmlưuývề VốnLĐ
ròng

TạisaolạitáchratínhriêngThayđổivốnlưuđộng
ròng?

Tiêuchuẩnkế toántớihạn(AccrualBasis)yêucầudoanh
thuđượcghinhậnkhibánđượcsảnphẩm,dịchvụ chứ
khôngphảikhithựcthutiềnmặt

Tiêuchuẩnkế toántớihạn(AccrualBasis)yêucầugiá vốn
hàngbán(COGS)ghinhậnkhibánđượcsảnphẩm,dịch
vụ chứ khôngphảikhithựcchitiềnmặt;

Tuyvậytronghoạtđộngthì côngtyphảichitiềnđể mua
NVL,cũngnhưkhibánhàngthì có thể chophépkhách
hàngmuachịu.


Dovậylàmchodoanhthuvà chiphí trênbáocáothuchi
khôngthể hiệnđượcthựctế thuchitiềnmặt.Thayđổiđầu
tưvốnlưuđộngròngchínhlà yếutố giúpđiềuchỉnhlợi
nhuậnròngthànhngânlưuròng.
19
Chiphí khấuhao

Chiphí khấuhaolà phitiềnmặt;tuynhiênnó
tácđộnglênthuế thunhậpcôngty;dovậy
phảiđượccânnhắctrongquá trìnhtínhCF

Tiếtkiệmthuế nhờ khấuhao= D*T

D=Chiphí khấuhao

T=thuế suấtthuế thunhậpcôngty
20
Tínhchiphí khấuhao

Phươngphápkhấuhaođườngthẳng

D=(Giá vốn– Gtrị búttoán) /Số năm khấuhao

MACRS– Khấuhaonhanh

TheophânloạinhómTSCĐthuộcnhómkhấu
haotrongbaolâu

Nhântỉ lệ khấuhaovớigiá trị vốngốc


Khấuhaođếnhếtgiá trị
21
Giá trị thanhlýsauthuế

Nếugiá trị thanhlýkhácvớigiá trị búttoán
khithanhlýsẽ gâyratácđộngthuế

Giá trị búttoánkhithanhlý=Giá trị vốngốc
TSCĐ– Chiphí khấuhaotíchlũy

Giá trị thanhlýsauthuế =
Thuthanhlý– T*(Thuthanhlý– Giá trị bút
toánkhithanhlý)
22
Ví dụ:
Khấuhaovà Gtrị thanhlýsauthuế

Bạnmuamộtthiếtbị giá $100.000và tốn
$10.000chochiphí vậnchuyểnlắpđặt.Theo
kinhnghiệm,bạntinrằngthiếtbị nàysẽ
đượcbángiá $17.000khihếtsử dụngsau6
năm.Thuế suấtthunhậpcôngtylà 40%.Chi
phí khấuhaohàngnămlà baonhiêuvà giá
trị thanhlýsauthuế là bao nhiêu sau 5năm
vớimỗitrườnghợpkhấuhao: đừờngthẳng
và nhanh?
23
Example:Straight-line
Depreciation


Phươngphápkhấuhaođườngthẳng:

D =(110,000– 17,000)/6=15,500mỗinăm

Gtrị búttoáncuốinămthứ 6= 110,000–
6(15,500)=17,000

Giá trị thanhlýsauthuế = 17,000- .4(17,000–
17,000)=17,000
24
Example:Phươngphápkhấuhao
nhanh3năm(3-yr MACRS)
.0741(110,000)=
8,151
.07414
.1482(110,000)=
16,302
.14823
.4444(110,000)=
48,884
.44442
.3333(110,000)=
36,663
.33331
DMACRS
percent
Year
Gíatr
ị
búttoán

cu
ố
in
ă
mth
ứ
6=
110,000– 36,663–
48,884– 16,302–
8,151=0
Gtr
ị
thanhlýsau
thu
ế
=17,000-
.4(17,000– 0)=
$10,200