TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 2016-2020

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (1.22 MB, 11 trang )

Trang 1<div class="page_container" data-page="1">

QUẢIV TR| KDVH DOANH

TIÍC DONG CUR CHÍNH SHCH CD Tic Til BIÊNĐỘNG DIR CD PHIẾU

Trần Tất Thành

Trường Đại học Kinh tế Quốc dânEmail:

Nguyễn Thị Hải YenĐại học Cơng nghiệp Hà Nội

Email: ồng Kiều Anh

Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Email:

Ngàynhận: 27/08/2022Ngàynhận lại:25/10/2022Ngày duyệtđăng: 28/10/2022

A

Tghiêncứunày đánh giá ảnh hưởng của chính sách co tức đến biếnđộng giá cổ phiếu của các cơng

ly

ty phi tàichính niêm yết trênSở giao dịchchứng khốnHồChí Minh trong giai đoạn 2016 - 2020.Nhóm tác giả sử dụng phươngpháphổi quy đểđánh giá ảnhhưởng nêu trên. Trong q trình thực hiện,nhómtác già tiếnhành các kiểm định cần thiết và khắc phục các hiệntượng như đa cộngtuyến, phươngsai khôngđồng đều. Kết quả nghiêncứu chỉra rằng tỳ lệchi trả cổ tức có tác động thuận chiều và cổ tức trên

một cơphiêucó tácđộng ngược chiểu đến biến động giá cổphiếu. Kết quả nghiên cửu phù hợp với lập luận của lýthuyết tín hiệu và có thểgiúp nhà đầu tưcó chiến lược đầu tư phùhợp.

Từ khóa:chính sách cổ tức, cơng ty niêm yết, biến động giá cổphiếu.

JEL Classifications: D53, F65.

1. Giới thiệu

cổ phiếu là vấnđề quan trọng đối vớicác nhà hoạch định chínhsách, các nhàquản lý và các nhà đầutư trong việc đưara quyết định trên góc độ rủiro đầu tư. Đã có nhiều nghiêncứu trước đây vềchủđề này

nghiên cứu về chủ đề này chưa nhiều và dữ liệu cũng chưacậpnhật.Thịtrườngchứng khoán tạiViệt

khoa học

76 thuUng mại - — “

mạnh mẽ,thu hútngày càng nhiếu nhà đấu tư. Tác động của chính sách cổ tức tới biếnđộ ng giá cổ phiếu như thế nào vẫn là một câu hỏi cần nhiều nghiên cứu thực nghiệmbổ sung cho lịch sử nghiên

trả lờicâu hỏi nghiên cứu sau: Ảnh hưởng củachính

doanh nghiệp được niêm yết trênHOSEtronggiai đoạn từnăm 2016 đếnnăm2020 như thếnào? Bằng

HOSE, cóđầy đủ 5 năm trả cổ tức liêntụcbằngtiền

</div>Trang 2<div class="page_container" data-page="2">

QUÁN TRỊ KINH DOANH

Ket quả nghiên cứu chỉra rằng chính sách cổ tức có

thang đo, ảnh hưởngsẽ khácnhau. Kếtquả nghiên

một cổ phiếu đến biếnđộng giá cổ phiếu. Kếtquả nghiêncứu cũngcung cấp thêm cơ sở đểđưa ra các khuyến nghị đố i với nhà đầu tư trên sởgiao dịch

khoánở Việt Nam nóichung.

2. Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu

Các lý thuyết về chính sách cổ tứcđ ãđược

tức bằng tiền mặt cógiá trị hơn làchờ đợi lãi về vốn

xứng nên các nhàđầu tư muốn nhận cổ tứchơn lợi

phiếu và tỷ lệ nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu. Do đó, các doanhnghiệp phải thực hiện chính sách chi trả cổ tức cao để nâng caogiá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, Miller vàModigliani(1961) và Black và

chính sách cổ tức không ả nh hưởngđế n giá cổ phiếuvà chi phí vốn. Như vậy, chính sách cổ tức không liên quan đếnsự biếnđộng của giá cổ phiếu

Một số tác giảđã nhấn mạnh tầm quan trọngcủa

1983; Bom, Moser &officer 1983). Miller và Rock

thơng tin cịn thiếu về công ty và cho phép thị trường ước tính thu nhập hiện tại của cơng ty. Baskin (1989) đã đề xuất một lýthuyết cơ bảnliên quan đến chính sáchcổ tứcđối với sựbiếnđộnggiá

(1989)gợi ý rằng cổ tức có xuhướng làm cho cổ

nó,đồng thờicho rằng cổ tức khơng chỉ là mộttập hợp các luồng thông tin đưa vào thịtrường,mà cịn

hoạt động của cơng ty. Dựa trên hai lập luận này,

chi trả cổtứcnhư một dấu hiệu tốt về tình hình tài chính cũng như tiềm năng pháttriển của công ty ( (Miller & Modigliani, 1961); (Pettit, 1972); (Al- Malkawi, 2008)). cổ tức góp phần gia tăng sự tín

như bộ máy lãnh đạo của cơngty đó. Từđây, ta có thểđưarađánhgiá sơ bộ rằng chínhsáchcổ tứcrất

Trong bối cảnh các thị trường phát triểnnhưMỹ,

tớibiến động giácổphiếu. Black và Scholes (1974) sử dụng 25 danh mục đầutư trong giai đoạn 1926-1966để nghiên cứu mốiquan hệ giữa chính sáchcổ

định giátài sảnvốn và đưađến kết luận rằngchính

mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa biếnđộng giá cổ

hộkết quả này khithực hiện nghiêncứu với mẫulà 599 cơng ty cótrụ sởtại Mỹđược niêm yết trên s&p 500. Kết quảtươngtự được ghi nhận bởi Hussainey và cộng sự (2011)trong một nghiên cứuvề các công ty ở Anh từ năm 1998 đến 2007. Tại úc, Ball và

khoa học csr

ttiuung mại 77

</div>Trang 3<div class="page_container" data-page="3">

QUÀN TRỊ KINH DOANH

bất kỳ bằng chứng nàocho thấy tỷ suất cổtức ảnh hưởng đến sự biến động giácổphiếu ở quốcgia này.

tức và biếnđộng giá cổphiếu cũng được ưanh luận rất sôinổitừ saunăm 2000.Tại Pakistan, Nishat & Irfan (2003), Nazir và cộng sự (2010) cũng như Shah và Noreen (2016) đều ủng hộ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức (quahaithước đo tỷ lệchi trả cổ tứcvà tỷ suấtcổtức) với biến động giácổphiếu. Ramadan (2013) nhậnthấyrằng sự giatăngtrong tỷ

giảm biếnđộng giá cổ phiếu tại Jordan. Kết quả nghiên cứu tạiMalaysia đều cho rằng chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu nhưngchưa có sự đồng thuận về chiều hướng tác động. Zakaria &

năm 2005 đến 2010, biếnđộng giácổ phiếu có mối quan hệtích cực với tỷ lệchi trả cổtức. Sew vàcộng sự (2015)sử dụngmộtbộ dữ liệu lớn gồm 319công

Kuala Lumpur lại cho kết quả ngược lại khi cho rằng tỷsuấtcổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức có quan hệ ngược chiều đến sự biếnđộng của giá cổ phiếu. Zainudin và cộng sự (2018) với mẫu nghiên cứu

mộtyếu tố dự đoánmạnh mẽ biến động giácổ phiếu

Yến Nhi (2015) đã nghiên cứu dữ liệu của 165

cũngxác nhận mối quanhệ cùng chiều giữa tỷ lệchi ưả cổ tức với biến động giá cổphiếu.

và ởViệt Namđã cung cấp bằng chứngthực nghiệm

khoa hoc

78 tnoong mai ---

thông tin ở các thị trường, tuy nhiên các kết quả

động của mối quan hệ này.

3. Giả thuyết và mơ hình nghiên cứu

báo xây dựng các giả thuyếtsau đây:

Theo lý thuyết tínhiệu,các khoản chi trả cổ tức

giúphọdự đốn thu nhập rịng của cơng ty cũngnhư cổ tức màhọ sẽ nhận đượctrong tương lai, do đó có

nhóm tác giảđưa racác giả thuyết như sau:

Hj: Có moi quan hệthuậnchiều giữa cổ tức trên

một cổ phiếuvàbiến độnggiá cố phiếu của cáccôngty niêm yết trên HOSE.

H2: Cómốiquan hệ thuận chiều giữa tỳ lệ chi

trả cổ tứcvà biến động giá cổphiếu của cáccôngtyniêm yết trên HOSE.

về chủ đềnàyđể lựa chọn các biển kiểm sốtcó thể

Vìthế, mơ hình nghiên cứuđược xácđịnh như sau:

SVPit = a + fiiDPSj.f + foDPpf + (ilSIZEj.f

+ ^LEVi;t+ ỉ5EVị;t + ^GAi;t+ui;t

DPị.Ịlà tỷ lệchihả cổ tức của công ty i tại năm t

SIZE ị.t là quy mô của công ty itại nămt

■... Số 172/2ỏs

</div>Trang 4<div class="page_container" data-page="4">

QUẢN TRỊ KDVH DOANH

Bảng 1: Môtả vàkỳvọng dấu các biến độc lập và biến kiểm sốt trong mơ hình

DPS Cổ tức trên một cổ

Tổng số tiền cho việc chi trả cổ tức chia cho tổng sổ cổ phiếu đang được lưu hành tiền và bằng cổ phiếu cho mỗi cổ phiếu thường chia cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu đó

Tổng các khoản nợ dài hạn chia cho tổng tài sản của năm tương (Rashid & Rahman, 2008); (Nishat & Irfan,

2003) EV Biến động

thu nhập

Độ lệch chuẩn cùa EBIT trong giai đoạn nghiên cứu

Tỷ sổ giữa sự thay đổi của tổng tài sản cuối năm so với đầu năm chia cho tổng tài sản đầu năm (Rashid & Rahman, 2008); (Nishat & Irfan,

(Nguồn:Tổng hợp từ kếtquả tổng quan)

</div>Trang 5<div class="page_container" data-page="5">

QUÁN TRỊ KDVH DOANH

LEVị.Ịlàtỷlệ Nợ dàihạn trên tổng tài sản hay tỷ lệ đòn bẩy của công ty i tại năm t

EVị.Ị là biếnđộng thu nhậpcủa công ty i tạinăm t

tại năm

Biến phụ thuộc trong mơhình là biến động giá

(Baskin, 1989), biến này được tínhtheo công thức như dướiđây:

I HP — LPSPV = \fHP + U> ■ _—

giácổ phiếu đã điều chỉnh hàng năm,chia cho bình

nhất trong một năm cụ thể. Sau đó, giátrị gốc được xác định sẽđược lấyđể tínhtốn sựbiến động giá cổ phiếu. SPV đượcsử dụng nhưmột đại diện cho

độlệch chuẩn có thể bị ảnh hưởng bởi các giá trị cực trị.

4. Dữ liệu và phưoĩig pháp nghiên cứu

4.1.Dữ liệu nghiên cứu

cấp gồm tồn bộ các cơng ty phi tài chính niêm yết

HOSE. Từ dữ liệuđó, nhóm tác giả đã lọc ra các công ty đápứng đượccác điềukiện sau:

tốn và cơng bố cơng khai từ năm 2016 tới năm 2020 tính tại thời điểm kết thúc khoảng thời gian thu

2020 tại thời đ iểm này nên không thu thập được thông tin về chi trả cổtức.

phiếu trong suốt các nămtừ2016tới 2020.

Chỉ có 112 cơng ty phi tài chính niêm yết trên

khoa hoc

80 fluffing mại

u cầucác cơng typhải trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc bằngtiền trong 6 năm hoặc 7 năm liêntiếp sẽ loại đithêm một số lượnglớncác công tynữa khỏi

cổ tức. Điều này dẫn tới tìnhtrạng mẫu nghiêncứu

vềviệc trả cổ tức liêntục sẽ càngnhỏ.Nhóm tác giả chọn dữ liệu tới năm 2020 là dữliệu cậpnhật nhất

tác động của Covid 19, nhóm tác giảđãchạy lại các mơ hình hồi quy của bài báo cho thời kỳ

DPS khơngbị thayđổi.

4.2.Thốngkê mơ tả

bìnhdương trong giaiđoạn nghiêncứu bảng 2:

doanh nghiệp trong mẫu thay đổi trong khoảng từ 4,47% đế n 45,56% với giá trị trung bình xấp xỉ

doanh nghiệp đều đang trong trạngthái tăng trưởng đều vàcó phần ổn định trong giai đoạn này.

động giá của cổ phiếu có mối tương quan ngược chiềuvới tỷ lệ trả cổ tức, thunhập trên một cổ phiếu,

có quan hệthuận chiều với địnbẩytài chính vàbiến động lợi nhuận.

4.3.Phươngpháp nghiên cứu

</div>Trang 6<div class="page_container" data-page="6">

(Nguồn: Tínhtốn của nhóm tác giả)

Bàng 3: Matrận tương quan của các biếngiải thích

(Nguồn: Tỉnh tốn của nhóm tácgiả)

hối quy dữ liệu bảng trên phấn mểm STATA 14. Trước tiên, thực hiện ước lượng OLS thơng thường, sauđóthựchiện các kiểm định để lựa chọn mơ hình

Breusch & Pagan Lagrangian và kiểmđịnh Hausman.

Kết quả kiểm định giá trị của F-test bằng 5,32. Khi so sánh với mức ýnghĩa thống kê là 1%thì F-test lớn hơn (5,32 > 0,01). Do đó, tacó cơsởđể kết luận mơ hình hồiquy OLSgộp khơng phù hợpbằng mơ hình hồi quy với tácđộng cốđịnh (FEM).Dođó

đãđượcthựchiệnđểxem mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên hay hồiquy OLSgộp hiệuquả hơn. Kết

mức ý nghĩa thống kê 1%, ta nhận thấy giá trị thống kê lớnhơn nên chora kết luậnước lượng tác động ngẫu nhiên hiệu quảhơnhồiquy OLS gộp.

Sau đó, nghiên cứu tiến hành kiểm tra bằng kiểm định Hausmanđểcânnhắcgiữaviệctậptrung vào tác động ngẫu nhiên haykết quả từ tácđộng cố định. Kết quả kiểm định được ghi nhậnởbảng dưới

khoahọc 3=

--- thuungmại 81

</div>Trang 7<div class="page_container" data-page="7">

QUÁN TRỊ KINH DOANH

Bâng 4: Kết quả hồi quylựachọnmơ hình

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test: 217,10***

Ghi chú: t-Statistic trong ngoặcđơn (). ***, ** thế hiệnmức ỷ nghĩa thống kê 1%và 5%, tương ứng.

(Nguồn:Tínhtốn của nhóm tácgiả)

rằng giá trị của P-value nhỏ hơn mức ý nghĩa thống kê 5%, chúng ta có thể kết luận rằng mơ hình tác động cố đị nh phù hợp hơn với mơ hình tác động ngẫu nhiên.

rút ra phươngphápướclượngphù hợplà mơ hình

Ngồi ra, nghiên cứu cịn thực hiện các kiểm

+ Kiểm định phương saisaisốthay đổi (White).

thay đổithu được:Bác bỏ giảthiết cho rằng mơ hình

ta kết luận mơhình ước lượng vi phạm giảđịnh của

phục bằng phương pháp GLS(Judge, 1988).

khoa học

</div>Trang 8<div class="page_container" data-page="8">

QUẢN TRỊ KDVH DOANH

Bảng 5: Kếtquảkiếmđịnh phương sai thay đối

Kiểm định White cho phương sai thay đổi theo nhóm trong mơ hình hồi quy tác động cố định

Ho:Constant variance

(Nguồn: Tính tốn cùa nhóm tác giả)

giữa haiphươngán khắc phục các khuyết tật này. Đó là: sử dụng phươngpháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) trên dữ liệu bảng và sửdụng ước lượng OLS vừng trên dữ liệu bảng.Tuy nhiên, khi tínhtốn

chuẩn củahệsố hồi quythì các kiểm định hệ số hồi quy trởnên đáng tin cậy hơn. Do đó, tác giảquyết

cùa chính sách cổ tức vàbiếnđộnggiá cổ phiếu. Ket

trị P-value bằng 0,1265 lớn hơn mứcýnghĩa 5% cho thấy mơ hìnhđược sử dụng là thích hợp.

5. Kêt quả tính tốn thực nghiệm

được kết quả ở Bảng 6,biến động giá thị trường của các cổ phiếu chịu tácđộng ngược chiều của thu nhập trên mỗi cổ phiếu và thuận chiều củatỷlệ chi

của các nghiên cứu trước đây của (Hussainey và

cộng sự, 2012).

Thứ nhất, về mối quan hệ ngược chiều của cổ

cổ phiếu.

Nhàđầutư cá nhân nói chungvà ở Việtnam nói

rằng đâylà hành động mang tín hiệuthơng tin tích

nhà đầu tư sẽmặcđịnhrằng đây là tín hiệu thơngtin

Bảng 6: Kết quả hồi quyGLS

</div>Trang 9<div class="page_container" data-page="9">

QUÁN TRỊ KDVH DOANH

mà các nhà quản trị muôn truyên tải đến họ (

đặn mỗi quý hoặcmỗi năm vớimột nguồn thu nhập ổn định thì các nhàđầutưdàihạncàngcó xu hướng nắm giữ lâu hơn, tin tưởng vào ban lãnh đạo và

cho giácổ phiết có sự biếnđộng hơn.

Hầu hết nhữngnghiêncứu trướcđây cũng đồng tình với kết quả này như nghiên cứu của Baskin (1989); Hussainey và cộng sự (2011); Hashemijoo

cộng sự (2014); Sew và cộng sự (2015); Shah &

như Asgharvà cộng sự (2011). Asghar và cộng sự

nhiều nhàđầu tư nhỏ lẻ khác khiến họ có kỳvọng

động khôngnhỏ nhờ vào tâm lý thị trường vàhiệu ứng bầyđàn.

Phạm Thị Yến Nhi, 2015) nhưng lại ủng hộ kết quả từmộtsố nghiên cứu khác ( (Hussainey và cộng sự,

Nhà đầutưtin rằng các cơng ty có tỷ lệchi trả cổ tức trên thu nhập cao nghĩa là công tyđóphảicósức khỏe tàichính tốt, có triểnvọng cài thiệnhoạt động

vào dần dần mãcổ phiếu đó với lượngtiền lớn trước khi ra tintrả cổ tức và sau đó, doanhnghiệp lại có vốn để mở rộng hoạtđộng sản xuất kinh doanh.

đồng thời khiến cho mãcổ phiếu đócó sựbiến động lớn về giá.

Tóm lại,kết quả nghiên cứu cho thấycócơ sở để

nghiệp. Phầnsau của nghiêncứusẽ đưa ra khuyến nghịchính sách dựatrênkết quả của nghiêncứu.

Bảng 7: Tống hợpkết quảnghiên cứu về các nhăntố ảnh hưởng theo lý thuyết

Kết quả hồi quy

Kết luận

Cổ tức trên một cổ phiếu DPS 4- (-“*) Bác bỏ giả thuyết H1

Tỷ lệ chi trả cổ tức DP + (+***) Chấp nhận già thuyết Hi

(Nguồn: Sosánh kết quả hồi quy vàgiả thuyết nghiên cứu)

Thứ hai, về ảnh hưởngcùng chiều củatỷlệ chi trả cổ tức tới biến động giá cổ phiếu

biến động mạnh. Điều nàytrái với kết quả nghiên cứu của một số công trinh trước đ ây ( (Baskin,

6. Kết luận và hàm ý nghiên cứu

6.1. Ket luận

sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các

cácmơ hình kiểm định và đưa ra phương pháphồi

khoa học

</div>Trang 10<div class="page_container" data-page="10">

QUÀN TR| KINH DOANH

quy phù họp nhất, nhóm tác giả đã chỉ ra rằng: cổ tứctrênmột cổ phiếu có mốiquan hệ ngược chiều và tỷlệchi trả cổ tức có mốiquan hệ cùng chiều với

6.2. Hàm ý nghiên cứu

Nghiên cứu cung cấp thêm bằng chứng về tác

phiếu của doanh nghiệp. Từ đó, các nhà đầu tư có tầm nhìn sâuhơn về chính sách cổ tức. Họ sẽ có

ro, họ có thể lựa chọn những cổ phiếu được phát

cao vì giácổ phiếu sẽít biến động hơn. Ngược lại khihọ ưa thích những cổ phiếu có rủi ro caovàlợi nhuận đột biến, họ có thể cân nhắc giải ngân vào

nhược điểm của mỗi loại hình trả cổ tức đối với từng

Tàiliệu thamkhảo:

1. Aharony, J., & Swary, (1980). Quarterly Dividend and Earnings Announcements and

Journalof Finance, 35(1), 1-12.

2. Allen, D. E., & Rachim, V. s. (1996). Dividend policy and stock price volatility:

6(2), 175-188.

business, 13(2), 177-195.

4. Asghar và cộng sự, M. s. (2011). Impact of Dividend. FarEast Journal of Psychology and Business, 4(1), 45-52.

5. Asquithvà cộng sự, p. D. (1983). The impact of Initiating Dividend Payments on Shareholders’

Management4, 13-26.

7. Baskin, J. (1989). Dividend policy and the

Portfolio Management, 15, 19-25.

information, dividend policy, and“The Birdin The Hand” fallacy.Journalof Economics, 10, 259-270.

stock prices and returns. Journal ofFinancial Economics, 1, 1-22.

10. Breusch, T, & Pagan, A. (1980). The

Reviewof Economic Studies, 47, 239-253.

11. Đặng Thị Quỳnh Anh, & PhạmThịYến Nhi.

trường chứng khốnViệt Nam. Tạp chí Phát triển

và Hội nhập, 61-65.

12. Gordon, M. J. (1959). Dividends, Earnings, and Stock Prices. Review of Economics and

13. Gordon, M. J. (1963). Optimal investment and financing policy. The Journal of finance, 18(2),

impact ofdividendpolicy on share price volatilityin

Studies Quarterly, 4(1), 111-129.

15. Hunjra và cộng sự, A. s. (2014). Impactof dividend policy, earning per share,return onequity,

khoa học C3=

fluffing mai 85

</div>Trang 11<div class="page_container" data-page="11">

QUẢm TRI KDVH DOANH

Journal of Economics and Empirical Research,

Dividend policy and share price volatility: UK

17. Judge, G. G. (1988). Introduction to thetheory and practice ofeconometrics. New York: Wiley-Blackwell.

earnings, and taxes. The American Economic Review. 46,97-113.

Dividend policy, growth, and the valuation of

20. Nazir, M. N. (2010). Determinants of stock price volatility in Karachi stock exchange:.

InternationalResearch Journal of Finance and Economics, 55, 100-107.

21. Nishat, M., & Irfan, c. (2003). Dividend

Working Paper in 11th PacificBasin Finance, Economics andAccounting Conference.

22. Pettit, R. (1972). Dividend announcements, security performance, and capital market efficiency.

TheJournal of Finance, 27(5), 993-1007.

23. Profilet, A., & Bacon,w. (2013). Dividend

International Journal of AcademicResearch inAccounting,FinanceandManagementSciences,

3(2), 15-22.

25. Rashid,A., & Rahman, A. (2008). Dividend Policy and Stock Price Volatility: Evidence from Bangladesh. TheJournal ofApplied Business andEconomics, 71-81.

Finance, 44(5), 1115-1153.

khoa học

price volatility. Investment Management and

FinancialInnovations, 12(1),226-234.

28. Shah, s., & Noreen, u. (2016). Stock price volatility and role of dividend policy: empirical

Economics and FinancialIssues, 6(2),461-472. 29. Shiller, R. (1981). Do stock pricesmove too

PriceVolatilityin Vietnam stock market. Journal of Economics andDevelopment, 20(3), 48-55.

31. Zainudin, R. M. (2018).Dividendpolicy and

Market, 13(1),203-217.

Stock Market Volatility and macroeconomics

Quarterly, 4(2),61-71.

use regression model toevaluate the above impact. We also conductnecessarytests tosolve issues such