tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (13.12 MB, 109 trang )

<span class="text_page_counter">Trang 1</span><div class="page_container" data-page="1">

<b>B GIÁO D C - ĐĨOăT O B CỌNGăTHNG</b>

<b>KHOA TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG </b>



<b>KHÓA LU N T T NGHI P </b>

<b>TỄCăĐ NG C A C U TRÚC V N Đ N KH NĔNGăSINHăL I C A CÁC </b>

<b>DOANH NGHI P NGÀNH D T MAY </b>

<b>CH NG KHOÁN VI T NAM Ng i h ng d n : ThS. BÙI NG C TO N </b>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhuhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihh

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 2</span><div class="page_container" data-page="2">

<b>B GIÁO D C - ĐĨOăT O B CỌNGăTHNG </b>

<b>KHOA TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG </b>



<b>KHĨA LU N T T NGHI P </b>

<b>TỄCăĐ NG C A C U TRÚC V N Đ N KH NĔNGăSINHăL I C A CÁC </b>

<b>DOANH NGHI P NGÀNH D T MAY </b>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 3</span><div class="page_container" data-page="3">

<b>L I CMă N </b>

L i đ u tiên nhóm xin chân thành c m ơn nhà tr ng - Tr ng Đ i học Công

Nghi p TP. HCM (IUH) đư t o điều ki n đ ợc phát huy kh năng nghiên c u từ đó có thêm cơ hội tiếp cận nghiên c u kiến th c thực tế. Thơng qua đó đ ợc biết thêm

nhiều kiến th c cho chuyên ngành học.

Nhóm cũng xin c m ơn khoa Tài chính - Ngân hàng đư t o điều ki n cho sinh viên cũng nh nhóm có cơ hội thực hi n đề tài khóa luận tốt nghi p. Nhóm cũng xin

gửi l i c m ơn đến th y Th.S. Bùi Ngọc To n là ng i trực tiếp h ớng dẫn và giúp đỡ nhóm tìm hiểu trong th i gian nghiên c u đề tài để có thể hồn thành bài báo cáo

nghiên c u khóa luận tốt nghi p.

Do h n chế về mặt th i gian, kiến th c cũng nh kinh nghi m nên đề tài nghiên

c u còn gặp nhiều thiếu sót. Do đó, nhóm r t mong nhận đ ợc sự đóng góp ý kiến

c a q th y (cơ) để nhóm rút ra đ ợc những kinh nghi m cho những bài báo cáo

tiếp theo. Cuối cùng nhóm cũng xin c m ơn quý th y (cơ) và kính chúc q th y (cơ)

ln thành cơng trong cơng vi c.

Nhóm tác gi xin chân thành c m ơn!

TP. H Chí Minh, Ngày ầầ Tháng ầầ Năm 2022

Nhóm 22. DN. 05

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 4</span><div class="page_container" data-page="4">

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 5</span><div class="page_container" data-page="5">

123docz.net - File bi loi xin lienhe:

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 6</span><div class="page_container" data-page="6">

123docz.net - File bi loi xin lienhe:

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 7</span><div class="page_container" data-page="7">

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 8</span><div class="page_container" data-page="8">

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 9</span><div class="page_container" data-page="9">

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 10</span><div class="page_container" data-page="10">

<b>CHNGă2:ăC ăS LÝ LU N V V NăĐ NGHIÊN C U ... 7</b>

2.1. T ng quan về c u trúc vốn và kh năng sinh l i ... 7

2.1.1. C u trúc vốn ... 7

2.1.1.1. Khái ni m về c u trúc vốn ... 7

2.1.1.2. Các ch tiêu ph n ánh c u trúc vốn c a doanh nghi p... 8

2.1.2. Kh năng sinh l i ... 10

2.1.2.1. Khái ni m về kh năng sinh l i ... 10

2.1.2.2. Các tỷ số đo l ng kh năng sinh l i ... 11

2.1.2.3. Các nhân tố nh h ng đến kh năng sinh l i c a doanh nghi p 122.2. Cơ s lý thuyết về c u trúc vốn ... 14

2.2.1. Lý thuyết truyền thống về c u trúc vốn ... 14

2.2.2. Lý thuyết c u trúc vốn c a Modigliani và Miller (Mơ hình M&M) .... 15

2.2.3. Lý thuyết đánh đ i c u trúc vốn (The trade-off theory) ... 18

2.2.4. Lý thuyết trật tự phân h ng (Pecking order theory) ... 19

2.2.5. Lý thuyết chi phí đ i di n (Agency Costs Theory)... 19

2.3. Tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a doanh nghi p... 21

2.4. Các nghiên c u thực nghi m về tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i ... 22

2.4.1. L ợc kh o một số nghiên c u thực nghi m n ớc ngoài ... 22

2.4.2. L ợc kh o một số nghiên c u thực nghi m trong n ớc ... 26<small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 11</span><div class="page_container" data-page="11">

3.5.1. Phân tích thống kê mơ t ... 40

3.5.2. Phân tích ma trận h số t ơng quan ... 40

3.5.3. H i quy mơ hình dữ li u b ng (So sánh giữa các mơ hình Pooled OLS, FEM, REM) ... 40

4.1.2.1. Phân tích t ơng quan ... 48

4.1.2.2. So sánh giữa các mơ hình (Pooled OLS, FEM, REM) ... 48

4.1.2.3. Kiểm đ nh gi thiết trong mơ hình nghiên c u ... 51

4.1.2.4. Kết qu h i quy ... 52

4.1.3. Kiểm đ nh các yếu tố tác động đến ROE ... 55

4.1.3.1. Phân tích t ơng quan ... 55

4.1.3.2. So sánh giữa các mơ hình (Pooled OLS, FEM, REM) ... 56

4.1.3.3. Kiểm đ nh gi thiết trong mơ hình nghiên c u ... 58

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 12</span><div class="page_container" data-page="12">

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 13</span><div class="page_container" data-page="13">

5 HNX S giao d ch ch ng khoán Hà Nội

6 HOSE S giao d ch ch ng khoán thành phố H Chí Minh

CPI Consumer Price Index Ch số giá tiêu dùng

FEM Fixed Effects Model Mơ hình tác động cố đ nh

FGLS Feasible Generalized Least Square

Ph ơng pháp bình ph ơng nhỏ nh t t ng

quát kh thi

GDP Gross Domestic Product T ng s n phẩm quốc nội

OLS Pooled Regression OLS Ph ơng pháp bình ph ơng nhỏ nh t

REM Random Effects Model Mơ hình tác động ngẫu nhiên

ROA Return On total Assets Tỷ su t sinh l i trên tài s n

ROE Return On Equity Tỷ su t sinh l i trên vốn ch s hữu

TOF Tolerance Factor H số dung sai

VIF Variance Inflation Factor H số phóng đ i ph ơng sai

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 14</span><div class="page_container" data-page="14">

<b>DANH M C B NG </b>

B ng 2. 1 T ng hợp các nghiên c u thực nghi m ... 28

B ng 3. 1 Mô t các biến ... 36

B ng 4. 1 Kết qu thống kê mô t các biến ... 46

B ng 4. 2 Ma trận t ơng quan giữa các biến trong mơ hình ROA ... 48

B ng 4. 3 Kết qu ớc l ợng mơ hình OLS, FEM, REM mơ hình ROA ... 48

B ng 4. 4 Kết qu kiểm đ nh hi n t ợng đa cộng tuyến mơ hình ROA ... 51

B ng 4. 5 Kết qu kiểm đ nh ph ơng sai thay đ i mơ hình ROA ... 52

B ng 4. 6 Kết qu kiểm đ nh tự t ơng quan mơ hình ROA ... 52

B ng 4. 7 Mơ hình h i quy biến phụ thuộc ROA ... 53

B ng 4. 8 Ma trận t ơng quan giữa các biến trong mơ hình ROE ... 55

B ng 4. 9 Kết qu ớc l ợng mơ hình OLS, FEM, REM mơ hình ROE ... 56

B ng 4. 10 Kết qu kiểm đ nh hi n t ợng đa cộng tuyến mơ hình ROE ... 58

B ng 4. 11 Kết qu kiểm đ nh ph ơng sai thay đ i mơ hình ROE ... 59

B ng 4. 12 Kết qu kiểm đ nh tự t ơng quan mơ hình ROE ... 60

B ng 4. 13 Mơ hình h i quy biến phụ thuộc ROE ... 60

B ng 4. 14 Tác động các biến đến KNSL mơ hình ROA và ROE ... 64<small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 15</span><div class="page_container" data-page="15">

<b>DANH M C HÌNH </b>

Hình 3. 1 Quy trình nghiên c u ... 31Hình 3. 2 Khung phân tích c a nghiên c u... 38<small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 16</span><div class="page_container" data-page="16">

<b>CHNGă1:ăGI I THI U NGHIÊN C U </b>

Ngành d t may đ ợc xếp vào nhóm ngành hàng hóa tiêu dùng khơng thiết yếu,

nh y c m với chu kỳ kinh tế. Nhóm các doanh nghi p niêm yết trong lĩnh vực d t may đang d n thích ng để nắm bắt cơ hội trong bối c nh nền kinh tế gặp khó khăn.

Mặc dù là ngành hàng hóa tiêu dùng không thiết yếu tuy nhiên l i là lĩnh vực ch chốt

c a nhiều nền kinh tế. Cũng nh bao doanh nghi p khác trên th tr ng thì các doanh

nghi p ngành d t may muốn hình thành và ho t động đều c n đến vốn. Ngu n vốn

c a doanh nghi p có thể là ngu n vốn ch s hữu, ngu n vốn vay từ ngân hàng hoặc

vốn huy động. Chính từ đó địi hỏi doanh nghi p ph i đ a ra đ ợc c u trúc vốn hợp

lý b i do chính đặc thù c a ngành d t may và đối với đặc điểm c a từng ngành khác

nhau mà doanh nghi p ho t động sẽ góp ph n quyết đ nh c u trúc vốn cho doanh

kinh tế đối với doanh nghi p. Sau cuộc suy thoái kinh tế di n ra vào năm 2008 thì lý

thuyết c u trúc vốn l i đ ợc nhiều nhà kinh tế quan tâm hơn. B i lẽ từ những m t mát

sau cuộc suy thối thì đư ch ng minh rằng c u trúc vốn đóng một vai trị quan trọng tác động khơng nhỏ đến sự t n t i c a doanh nghi p.

Hiểu đ ợc t m quan trọng c a c u trúc vốn đến doanh nghi p nên nhóm tác gi

<i><b>đư lựa chọn nghiên c u đề tài: “Tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.” để làm đề tài nghiên c u khóa luận tốt nghi p. </b></i>

<i><b>Mục tiêu chung </b></i>

Xác đ nh tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a các doanh nghi p

ngành d t may niêm yết trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 17</span><div class="page_container" data-page="17">

Dựa trên mục tiêu chung, mục tiêu nghiên c u cụ thể c a đề tài đ ợc triển khai nh

(1)Tiếp cận, tìm hiểu các lý thuyết về c u trúc vốn, các nghiên c u thực nghi m

trên thế giới cũng nh Vi t Nam về tác động c a CTV đến KNSL c a DN.

(2)Kiểm đ nh và phân tích đo l ng sự tác động c a các nhân tố thành ph n c a CTV đến KNSL c a các DN ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam.

(3)Dựa trên kết qu nghiên c u, đề xu t một số gợi ý chính sách và gi i pháp thích

hợp nhằm đ nh h ớng xây dựng CTV hợp lý để nâng cao KNSL c a các DN

ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam trong giai đo n tiếp theo.

Đề tài thực hi n c n tr l i các câu hỏi nghiên c u sau:

Th nh t, thành ph n c u trúc vốn nào sẽ tác động đến kh năng sinh l i c a

các doanh nghi p ngành d t may trên TTCK Vi t Nam?

Th hai, m c độ tác động c a từng nhân tố c u trúc vốn đến kh năng sinh l i

c a các doanh nghi p ngành d t may trên TTCK Vi t Nam nh thế nào?

Th ba, làm thế nào để qu n lý c u trúc vốn phù hợp nhằm nâng cao kh năng

sinh l i c a các doanh nghi p trong ngành?

nghi p ngành d t may niêm yết trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.

<i>- Ph m vi không gian nghiên c u: </i>Đề tài nghiên c u đ ợc xác đ nh ph m vi là 25

doanh nghi p ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam có đ y đ dữ li u đ ợc

nêu trong các Báo cáo tài chính hợp nh t.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 18</span><div class="page_container" data-page="18">

<i>- Ph m vi thời gian nghiên c u: Đề tài nghiên c u đ ợc giới h n trong giai đo n từ </i>

năm 2015 đến năm 2020.

<b>1.5.Ph ngăphápănghiênăc u,ăỦănghƿaăc a nghiên c u </b>

<i><b>Phương pháp nghiên cứu </b></i>

Để nghiên c u tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a các DN d t

may niêm yết trên TTCK Vi t Nam, đề tài sử dụng ph ơng pháp đ nh l ợng với mơ

hình h i quy đa biến.

Ph ơng pháp thu thập và xử lý thông tin: sử dụng dữ li u th c p thu thập theo

các ch tiêu nghiên c u từ các BCTC c a các DN trong vòng 6 năm (từ năm 2015 đến năm 2020). Từ đó kết hợp các dữ li u quan sát theo dữ li u b ng (Panel data). Dữ

li u b ng đ ợc xử lý bằng ph n mềm Stata.

Ph ơng pháp thống kê mơ t , phân tích t ơng quan và phân tích h i quy theo ph ơng pháp bình ph ơng bé nh t (Pooled OLS). Ngồi ra, còn kết hợp thêm các ph ơng pháp để kiểm đ nh tính bền vững c a mơ hình nh : mơ hình các tác động cố đ nh FEM (Fixed Effect Model - FEM) và mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random

Effect Model - REM).

Ph ơng pháp tham kh o: Nhóm tác gi thực hi n vi c tham kh o ý kiến trực

tiếp từ gi ng viên h ớng dẫn, bài báo nghiên c u khoa học và một số tài li u (luận văn, khóa luận, ầ) có liên quan đến nghiên c u, kết hợp ngu n dữ li u trên các trang

web, trang thống kê tài chính để làm tham chiếu cho nội dung đề tài nghiên c u, ầ

Nghiên c u dựa trên kết qu phân tích những thơng tin dữ li u đư thống kê để

so sánh, đối chiếu từ đó t ng hợp thành b ng biểu và kết hợp thêm các ph ơng pháp nh đ nh tính, ph ơng pháp t ng hợp và tiến hành phân tích, đánh giá làm rõ tình

hình ho t động cũng nh những tác động c a CTV đến KNSL c a các DN ngành d t

may niêm yết trên TTCK Vi t Nam.

<i><b>Ý nghĩa của nghiên cứu </b></i>

Đề tài nghiên c u này đ ợc tiến hành có ý nghĩa khoa học r t quan trọng trên

c <i>ph ơng di n khoa học và thực ti n, cụ thể: </i>

trúc vốn, nhận di n các nhân tố c a c u trúc vốn tác động đến kh năng sinh l i c a DN, qua đó cho th y rõ đ ợc vai trò quan trọng c a c u trúc vốn đối với sự t n t i và <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 19</span><div class="page_container" data-page="19">

phát triển c a DN, ph n ánh hi u qu c a tồn bộ q trình đ u t , s n xu t, tiêu thụ

và những gi i pháp kỹ thuật, qu n lý kinh tế t i DN thông qua kh năng sinh l i c a

doanh nghi p.

tiêu ph n ánh c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a DN d t may niêm yết trên TTCK

Vi t Nam. Đ a ra góc nhìn rõ ràng, tối u hơn về ph ơng pháp tiếp cận và đo l ng tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i, cung c p nhiều thông tin cho các

nhà qu n tr c a DN trong ngành, hỗ trợ các nhà qu n tr đ a ra các quyết đ nh, các

bi n pháp phòng ngừa r i ro, xây dựng chính sách hợp lý dựa trên các tác động tích

cực và tiêu cực c a các tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a các DN

ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam.

Nội dung c a khóa luận tốt nghi p đ ợc chia ra thành 5 ch ơng chi tiết nh

<b>Ch ngă1: Giới thi u về nghiên c u </b>

Trong ch ơng này nghiên c u trình bày tính c p thiết c a nghiên c u, nêu lên

mục tiêu nghiên c u, cũng nh các v n đề câu hỏi mà nghiên c u sẽ gi i quyết. Bên

c nh đó, ch ơng này cũng đề cập đến đối t ợng, ph m vi, ph ơng pháp đ ợc sử

dụng trong nghiên c u, nêu ra ý nghĩa cũng nh c u trúc c a bài nghiên c u.

<b>Ch ngă2: Cơ s lý luận về v n đề nghiên c u </b>

Ch ơng này trình bày về khái ni m, cơ s lý thuyết, đ a ra bằng ch ng cơng

trình thực nghi m từ những nghiên c u tr ớc đây c a nhiều tác gi trên thế giới về tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a DN và các lập luận cho nghiên

c u này.

<b>Ch ngă3: Ph ơng pháp nghiên c u và dữ li u </b>

Đối với ch ơng này, nhóm tiến hành mơ t dữ li u, trình bày chi tiết ph ơng

pháp nghiên c u, dữ li u nghiên c u, gi thuyết, mơ hình nghiên c u (mơ t các biến

phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát c a mơ hình).

<b>Ch ngă4: Kết qu nghiên c u và th o luận. </b>

ch ơng này trình bày chi tiết kết qu nghiên c u và th o luận về kết qu c a

quá trình nghiên c u, bao g m các phân tích về thống kê mơ t , phân tích t ơng quan, <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 20</span><div class="page_container" data-page="20">

phân tích h i quy và kiểm đ nh. Từ đó cho th y có t n t i sự tác động c a c u trúc

vốn đến kh năng sinh l i c a DN ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam.

Ch ơng này nhóm tác gi xem xét l i các gi thuyết đư đặt ra ban đ u và so

sánh với kết qu đư đ t đ ợc ch ơng 4 để th o luận kết qu nghiên c u đ t đ ợc so

với gi thuyết đề ra từ đó rút ra kết luận c a nghiên c u. Đ ng th i, cũng nêu ra một

số kiến ngh dựa trên các kết qu đư thực hi n, nêu ra các h n chế khi thực hi n đề tài

này t i Vi t Nam và đề xu t h ớng nghiên c u tiếp theo.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 21</span><div class="page_container" data-page="21">

hành nghiên c u, ph m vi nghiên c u mà cụ thể có thể đ ợc giới h n trong kh năng

có thể thực hi n, câu hỏi nghiên c u, ý nghĩa nghiên c u và cuối cùng là c u trúc c a

nghiên c u.

Ch ơng kế tiếp nhóm tác gi trình bày các lý thuyết nền liên quan đến v n đề

nghiên c u, l ợc kh o các nghiên c u trong n ớc và n ớc ngoài liên quan đến v n đề nghiên c u. Trên cơ s đó, nhóm sẽ tiến hành thống kê từ các mơ hình nghiên c u

c a các tác gi khác để xây dựng mơ hình nghiên c u phù hợp nh t để có thể thỏa mưn đ ợc yêu c u mà mục tiêu nghiên c u đư đặt ra.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 22</span><div class="page_container" data-page="22">

<b>CHNGă2:ăC ăS LÝ LU N V V NăĐ NGHIÊN C U </b>

Theo Ahmad và các cộng sự (2012), c u trúc vốn là quan h tỷ trọng giữa nợ và

vốn ch s hữu trong t ng ngu n vốn c a DN để tài trợ cho các ho t động s n xu t kinh doanh. Và cũng theo Damodaran (2011) c u trúc vốn c a DN đ ợc đ nh nghĩa

và hiểu theo cách là sự pha trộn giữa nợ và vốn ch s hữu đ ợc sử dụng để tài trợ

cho ho t động s n xu t, kinh doanh.

Theo Ross, Westerfield và Jordan (2003), CTV c a DN (cịn gọi là địn bẩy tài

chính), là sự kết hợp giữa vi c sử dụng vốn nợ và vốn ch s hữu theo một tỷ l nh t đ nh để tài trợ cho ho t động s n xu t kinh doanh. Theo Brigham, (2004) thì c u trúc

vốn là cách th c mà một công ty tài trợ cho các ho t động c a mình, có thể thơng qua

nợ hoặc vốn c ph n hoặc kết hợp c hai.

Theo Nguy n Minh Kiều (Giáo trình Tài chính doanh nghi p, 2009) thì c u trúc

vốn là mối quan h về tỷ trọng giữa nợ và VCSH, bao g m vốn c ph n u đưi và

vốn c ph n th ng trong t ng số ngu n vốn c a công ty.

Và cũng theo Tr n Ngọc Thơ (TCDN hi n đ i, NXB Thống kê, 2008) thì c u

trúc vốn là sự kết hợp số l ợng nợ ngắn h n th ng xuyên, nợ dài h n, c ph n u đưi và vốn c ph n th ng đ ợc dùng để tài trợ cho quyết đ nh đ u t c a một DN.

Có các đ nh nghĩa khác nhau đ ợc thực hi n cho c u trúc vốn:

hợp mà một doanh nghi p sử dụng để tài trợ cho các kho n chi tiêu vốn và ho t động

hằng ngày c a DN.

ph n u đưi và vốn c ph n th ng trong t ng số ngu n vốn c a DN th ng đ ợc

<i>dùng để tài trợ cho quyết đ nh đ u t c a DN. Cấu trúc vốn là quan h tỷ l giữa toàn </i>

bộ nợ ph i tr và vốn ch s hữu đ ợc tính từ b ng cân đối kế toán c a doanh nghi p. <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 23</span><div class="page_container" data-page="23">

Mặc dù, hi n nay vẫn ch a có một khái ni m thống nh t về c u trúc vốn nh ng

về b n ch t, các nghiên c u đều đề cập đến c u trúc vốn là tỷ l t ơng quan giữa vốn

ch s hữu và vốn vay c a doanh nghi p (DN), xem xét về b n ch t khái ni m về c u

trúc vốn c a các tác gi h u nh khơng có sự khác bi t nhiều. Theo ngu n tài li u Tài

chính doanh nghi p c a Ross (2002), c u trúc vốn là tỷ l giữa nợ và vốn ch s hữu.

Trong nghiên c u này, để thống nh t về khái ni m thì c u trúc vốn trong DN đ ợc

hiểu cơ b n là tỷ l t ng nợ trên t ng tài s n để tài trợ cho các ho t động s n xu t,

kinh doanh c a DN (t ng nợ g m nợ ngắn h n và nợ dài h n). Tùy vào đối t ợng,

mục đích sử dụng vốn c a DN sẽ có thể sử dụng đ nh nghĩa c u trúc vốn theo một

cách hợp lí nh t.

C u trúc vốn có thể th y là cách DN mà huy động cơ c u ngu n vốn để có thể

tài trợ cho ngu n tài s n c a DN. Trong thực tế khi xem xét các yếu tố thành ph n

c a c u trúc vốn thì có khá nhiều yếu tố tác động đến kh năng sinh l i và cũng r t khó để đánh giá đ ợc m c tác động c a mỗi yếu tố c a CTV lên KNSL trong DN.

C u trúc vốn đ ợc đo l ng ph n ánh thông qua ch số tỷ số nợ, b i c u trúc

vốn là sự kết hợp giữa hai thành ph n cơ b n là ngu n vốn vay nợ và ngu n vốn ch

s hữu c a doanh nghi p. Một DN có tài s n đ ợc tài trợ ph n lớn sử dụng bằng

ngu n vốn ch s hữu thì tỷ số tự tài trợ cao, tỷ số nợ th p có thể th y DN sử dụng

nợ ch a hi u qu và tỷ số địn bẩy tài chính cũng th p kéo theo đó tỷ số nợ trên VCSH cũng th p, nh ng nếu ng ợc l i tỷ số nợ cao cho th y rằng DN thiếu sự tự ch về tài chính và cũng đ ng nghĩa với vi c biến các kho n nợ này thành gánh nặng cho DN. Nh vậy, DN ph i xem xét vào kh năng tự tài trợ c a DN, nhu c u về tài chính và

một khi c n vốn để tài tài trợ cho các ho t động s n xu t kinh doanh thì DN có thể huy động từ vốn vay hoặc sử dụng vốn sẵn có từ đó xác đ nh m c vốn yêu c u để đ nh ra một m c tỷ số nợ hợp lý cho DN.

Khi thực hi n vay thì tỷ số nợ là ch tiêu th ng xuyên để đánh giá và kèm

theo một số ch tiêu tài chính khác để các ch nợ ngân hàng xem xét quyết đ nh cho

DN vay nợ hay không. Và khi sử dụng nợ thì các chi phí lãi vay sẽ đ ợc trừ vào thuế

thu nhập DN, các DN khi vay nợ luôn ph i chú ý điều ch nh giữa r i ro về tài chính cũng nh lợi ích c a vay nợ để đ m b o đ ợc một tỷ l nợ hợp lý cho DN.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 24</span><div class="page_container" data-page="24">

Trên thực tế có các th ớc đo chính để đo l ng ph n ánh c u trúc vốn c a

doanh nghi p là: tỷ số nợ trên tài s n, tỷ số nợ trên vốn ch s hữu và tỷ số tự tài trợ. ❖ <i><b>Tỷ số nợ trên tổng tài sản </b></i>

Cách đo l ng: Tỷ số nợ trên tổng tài sản =<sub>Tổn à ản</sub><sup>Tổn nợ</sup>

Tỷ số nợ trên t ng tài s n đo l ng m c độ sử dụng nợ c a công ty để tài trợ

cho t ng tài s n, nghĩa là trong t ng tài s n hi n t i đ ợc tài trợ kho ng bao nhiêu

ph n trăm là nợ ph i tr . Khi tỷ số nợ càng lớn thì DN phụ thuộc vào nợ vay và kh năng tự ch tài chính cũng nh kh năng vay nợ c a DN th p. Ng ợc l i, nếu tỷ số

này q th p thì DN ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài s n, về mặt tích cực thì DN đang

có kh năng tự ch tài chính và kh năng vay nợ c a DN cao, tuy nhiên nó cũng cho

th y DN khơng tận dụng đ ợc lợi thế c a địn bẩy tài chính, c a lá chắn thuế.

Cách đo l ng: Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản =<sup>Nợ n ắn ạn</sup><sub>Tổn à ản</sub>

Tỷ số nợ ngắn h n trên t ng tài s n ph n ánh m c độ sử dụng nợ ngắn h n để

tài trợ cho t ng tài s n c a DN, nghĩa là trong t ng tài s n hi n t i đ ợc tài trợ kho ng

bao nhiêu ph n trăm là nợ ngắn h n. Tỷ số nợ ngắn h n càng lớn thì gánh nặng về

kh năng tr nợ càng lớn và địi hỏi tính thanh kho n cao c a tài s n ngắn h n. Tỷ số

nợ ngắn h n th p cho th y DN h n chế vi c sử dụng ngu n nợ ngắn h n thì chi phí

sử dụng vốn sẽ nhỏ. Vi c đánh giá m c độ sử dụng tỷ số nợ cho th y DN u tiên cho

vi c sử dụng nợ ngắn h n hay nợ dài h n nhiều hơn.

Cách đo l ng: Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản =<sub>Tổn à ản</sub><sup>Nợ à ạn</sup>

Tỷ số nợ dài h n trên t ng tài s n ph n ánh m c độ sử dụng nợ dài h n để tài

trợ cho t ng tài s n, nghĩa là trong t ng tài s n hi n t i đ ợc tài trợ kho ng bao nhiêu

ph n trăm là nợ dài h n. Tỷ số nợ dài h n càng tăng thì chi phí sử dụng vốn càng tăng

do lãi vay, r i ro từ đó cũng tăng lên. Tỷ số nợ dài h n này càng nhỏ thì gánh nặng

tr nợ càng lớn. Tuy nhiên, nợ dài h n cũng cho th y DN khơng gặp ph i áp lực ph i

thanh tốn nợ trong th i gian ngắn.

Trong ph m vi nghiên c u, khi xem xét và đánh giá c u trúc vốn c a DN nhóm

tác gi sử dụng một ch tiêu đ i di n trong c u trúc vốn nh sau: Tỷ số nợ trên t ng <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 25</span><div class="page_container" data-page="25">

tài s n. Để làm rõ sự tác động c a c u trúc vốn nh đến kh năng sinh l i c a DN

ngành d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam. ❖ <i><b>Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu </b></i>

Cách đo l ng: Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu = <sub>Vốn ủ ở ữ</sub><sup>Tổn nợ</sup>

Tỷ số này cho th y m c độ đ m b o nợ b i vốn ch s hữu, ph n ánh tính tự

ch tài chính, kh năng ch động c a DN về ngu n vốn kinh doanh. Nếu tỷ số này

lớn hơn 1 thì nợ vay chiếm tỷ trọng lớn hơn vốn ch s hữu trong t ng ngu n vốn

c a DN, ng ợc l i khi tỷ số này nhỏ hơn 1 thể hi n DN đang sử dụng vốn ch s hữu

nhiều hơn m c vốn vay. ❖ <i><b>Tỷ số tự tài trợ </b></i>

Cách đo l ng: Hệ số tự tài trợ =<sup>Vốn ủ ở ữ</sup><sub>Tổn à ản</sub>

Tỷ số này cho biết kh năng tự đ m b o và m c độ độc lập về tài chính c a

DN. Vi c xác đ nh m c độ hợp lý c a tỷ số này phụ thuộc vào tình hình kinh doanh,

v thế tài chính và lĩnh vực ho t động c a DN. Tỷ số tự tài trợ càng lớn ch ng tỏ kh năng tự ch tài chính c a DN càng cao, r i ro sẽ ít hơn, sự phụ thuộc vào nợ vay c a

DN m c th p, tuy nhiên DN ch a tận dụng tối đa lợi thế c a địn bẩy tài chính.

Theo Pandey (1980) thì kh năng sinh l i đ ợc hiểu là kh năng t o ra lợi

nhuận liên quan đến DN. Th ng đ ợc sử dụng để phân tích các ch số, đề xu t các

bi n pháp và đánh giá hi u qu ho t động c a DN liên quan đến đ u t c a các c đông hoặc vốn c a DN đ ợc sử dụng hoặc liên quan đến doanh thu.

Theo Malik (2011) thì kh năng sinh l i là một trong những th ớc đo quan

trọng c a qu n lý tài chính. Mục tiêu c a qu n lý tài chính là tối u hóa sự giàu có

c a ch s hữu. Ngồi ra, kh năng sinh l i cịn có liên quan đến lợi nhuận nh ng l i có điểm khác bi t. Nếu lợi nhuận là một số tiền tuy t đối thì kh năng sinh l i l i đóng vai trị t ơng đối. Vì vậy, kh năng sinh l i chính là biểu hi n cho sự thành công

hay th t b i c a DN.

Addae et al., (2013) cho rằng các thuật ngữ nói về giá tr DN, giá tr c a ch

s hữu, sự giàu có c a các ch s hữu hay kh năng sinh l i đều là những từ ngữ <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 26</span><div class="page_container" data-page="26">

đ ợc thay thế cho các nghiên c u c a họ vì các thuật ngữ này đều là th ớc đo c u

thành cho tài s n c a các c đơng. Chính vì vậy những quyết đ nh sai c a DN về CTV

sẽ làm nh h ng đến KNSL từ đó làm gi m đi giá tr c a c đông.

Theo David Lindo đ ợc trích b i Siminica & Stefan (2011) thì “Lợi nhuận

trên t ng tài s n (ROA) là ch số tài chính đ ợc sử dụng để đo l ng mối quan h

giữa lợi nhuận thu đ ợc với tài s n kiếm đ ợc từ lợi nhuận đó”. Tác gi Phan Thanh

Hi p (2016) cũng ng hộ với quan điểm kh năng sinh l i đ ợc đo l ng bằng ROA.

Ngoài ra, tác gi Phan Thanh Hi p (2016) trong q trình nghiên c u cịn sử

dụng yếu tố lợi nhuận trên vốn ch s hữu (ROE) làm đ i di n để đo l ng kh năng

sinh l i. Ngoài ra yếu tố ROE cũng đ ợc các tác gi nh Abor (2005), Gill et al.,

(2011) và Addae et al., (2013) sử dụng trong quá trình nghiên c u tác động c a c u

trúc vốn nh h ng đến kh năng sinh l i c a DN.

<i>Nhóm chỉ tiêu th nhất: đ i di n cho hi u qu ho t động theo lợi nhuận, kh </i>

năng sinh l i và kh năng sử dụng vốn c a DN g m ROA, ROE, ROI, ...

Khi đánh giá kh năng sinh l i c a c a DN thì các ch tiêu tỷ su t lợi nhuận th ng đ ợc sử dụng, vì nó thể hi n ph n chênh l ch giữa doanh thu và chi phí s n

xu t và ch số này ph n ánh hi u quá tuy t đối ph n lợi nhuận c a DN sau khi tính

thuế, thể hi n kh năng kinh doanh c a các nhà lưnh đ o và đánh giá đ ợc hi u qu

kinh doanh c a DN b i hi u qu này đ ợc ph n ánh thông qua lợi nhuận sau thuế c a

DN. Tỷ su t sinh l i là một ch số về s c khỏe tài chính c a doanh nghi p. Ch số tài

chính sẽ cho biết DN có tốt hay khơng và qu n lý tài s n c a mình một cách hi u qu

hay không.

✓ <b>Tỷ su t sinh l i trên tổng tài s n (ROA) </b>

Tỷ su t sinh l i trên t ng tài s n thể hi n lợi nhuận đ ợc t o ra trên mỗi đ ng

tài s n. Tỷ su t sinh l i trên TTS chiếm vai trò r t quan trọng b i vì tỷ su t này càng

cao thì doanh nghi p đó ho t động càng hi u qu , tiềm năng phát triển càng lớn. Cách đo l ng:

ROA =

Không giống nh các tỷ su t sinh l i khác, ROA đ ợc đo l ng b i t t c các

tài s n mà DN đang có, nghĩa là tỷ số ROA càng cao thì KNSL trên TTS c a DN đó <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 27</span><div class="page_container" data-page="27">

càng tốt, nếu ROA tăng theo th i gian cho th y DN đó đang đẩy m nh tốt ngu n lợi

nhuận c a mình và ng ợc l i nếu tỷ số ROA càng gi m thì có thể th y DN đang đ u t quá m c vào tài s n không thể làm tăng tr ng doanh thu. Vì vậy, tỷ số ROA sẽ đóng vai trò r t quan trọng trong vi c qu n lý, sử dụng tài s n để t o ra lợi nhuận.

✓ <b>Tỷ su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) </b>

Tỷ su t sinh l i trên vốn ch s hữu (ROE) là tỷ số tài chính thể hi n số tiền thu đ ợc dựa trên số vốn bỏ ra c a DN đó sau q trình ho t động s n xu t kinh doanh.

Phân tích kh năng sinh l i c a vốn ch s hữu cho th y rõ, một đ ng vốn ch s hữu

sẽ t o ra đ ợc bao nhiêu đ ng lợi nhuận sau thuế. Cách đo l ng:

ROE =

Tỷ su t sinh l i trên vốn ch s hữu là một trong những ch tiêu vô cùng quan

trọng. Tuy nhiên, không ph i lúc nào ch tiêu ROE c a DN đ ợc đánh giá càng cao

thì khai thác vốn ch s hữu hi u qu . Tỷ số ROE có thể b nh h ng b i nhiều yếu

tố nh l thuộc quá nhiều vào vốn vay, m t cân bằng cơ c u tài chính có thể gây ra nguy cơ m t cân bằng cơ c u tài chính.

DN t o ra (còn gọi là h số về tăng tr ng tài s n), g m h số MBVR và ch số Tobin’s Q, h số P/E.

Ngồi ra, DN cịn sử dụng nhiều ch tiêu đo l ng KNSL khác nh : Kh năng

sinh l i trên vốn đ u t (ROI), kh năng sinh l i trên vốn sử dụng (ROCE), kh năng

sinh l i trên doanh thu (ROS), ầ Mỗi ch tiêu sẽ ph n ánh KNSL c a DN trong mỗi

khía c nh cụ thể mà DN quan tâm. Do đó, các nhà qu n tr DN sẽ tùy vào từng th i điểm, từng tr ng hợp để sử dụng các ch tiêu phù hợp. Trong ph m vi c a nghiên

c u, nhóm tác gi sẽ sử dụng ch số ROA và ROE để đo l ng tác động c a CTV đến

KNSL c a các DN d t may niêm yết trên TTCK Vi t Nam.

công, th t b i c a DN. Mỗi DN từng ngành khác nhau sẽ có đặc thù khác nhau, vi c

lựa chọn c u trúc vốn phù hợp để gia tăng kh năng sinh l i không ph i là điều d . <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 28</span><div class="page_container" data-page="28">

Các DN c n cân đối tỷ l nợ vay trên t ng tài s n một cách phù hợp, sử dụng nợ vay để tận dụng đ ợc lá chắn thuế từ đó gi m chi phí góp ph n tăng kh năng sinh l i cho

DN. Tuy nhiên, không ph i lúc nào sử dụng nợ vay cũng mang l i lợi ích cho DN.

Nếu DN sử dụng ngu n vốn vay một cách hợp lí và hi u qu sẽ giúp tăng kh năng

sinh l i c a DN. Ng ợc l i, nếu không sử dụng ngu n vốn vay một cách hi u qu và

cân nhắc sẽ làm tăng chi phí gây nh h ng x u đến kh năng sinh l i c a DN.

<i>Quy mô doanh nghiệp: Trong một th tr ng tập trung thì DN có quy mơ càng </i>

lớn sẽ có kh năng sinh l i càng cao b i lẽ là nh vào lợi thế quy mơ c a chính DN.

Tuy nhiên quy mơ DN càng lớn thì vi c qu n lý sẽ thêm nhiều khó khăn cùng với đó

chi phí sẽ càng tăng cao để phục vụ cho qu n lý quy mô c a DN. T i một th i điểm

lợi thế về kinh tế này sẽ không còn mang l i hi u qu trái l i vi c m rộng quy mô

s n xu t sẽ dẫn đến vi c s n l ợng s n xu t v ợt nhu c u th tr tr ng, sẽ không làm tăng lợi nhuận.

<i>Tăng trưởng doanh thu: M c tăng tr ng doanh thu càng cao sẽ cho th y sự </i>

phát triển c a DN. Doanh nghi p có doanh thu lớn sẽ có cơ hội t o ra nhiều lợi nhuận hơn. Tuy nhiên không ph i lúc nào tăng tr ng doanh thu cao thì sẽ đem l i lợi nhuận

cao b i nếu để đ t mục tiêu tăng tr ng doanh thu cao thì kéo theo chi phí cũng tăng

cao, nếu chi phí tăng tr ng cao hơn tốc độ tăng tr ng c a doanh thu thì sẽ làm cho

lợi nhuận gi m.

sinh l i c a DN càng cao. Do DN có thể tận dụng tài s n cố đ nh c a mình để t o ra

nhiều lợi thế trong quá trình s n xu t kinh doanh. Tuy nhiên tỷ l này cao ch a chắc

sẽ giúp DN t o ra kh năng sinh l i lớn. Tài s n cố đ nh đ ợc sử dụng nh tài s n đ m b o trong quá trình vay vốn c a DN.

Bên c nh một số nhân tố đ ợc trình bày ph n trên thì cịn có một số nhân tố khác bên trong DN nh : kh năng thanh toán, th i gian ho t động c a doanh nghi p,

vòng quay t ng tài s n c a DN, ầ cũng có tác động đến kh năng sinh l i c a DN.

hi u qu kinh tế chung c a quốc gia, khi tăng tr ng kinh tế đ ợc n đ nh thì sẽ nâng

cao nhu c u đối với hàng hóa, d ch vụ từ đó thúc đẩy các DN đ u t và phát triển. <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 29</span><div class="page_container" data-page="29">

Dựa vào tốc độ phát triển c a nền kinh tế, các DN trong ngành luôn tối u chi phí

thơng qua kế ho ch, t ch c và kiểm soát các nhân tố đ u từ bên ngoài th tr ng.

Khi tốc độ tăng tr ng kinh tế lớn thì các DN muốn đ u t nhiều hơn vì vậy tăng tỷ

l nợ trong DN lên để có thể tối đa hóa lợi nhuận.

theo th i gian. Tỷ l l m phát th p hoặc trung bình trong một quốc gia có thể tác động

tích cực trên các lĩnh vực ho t động kinh doanh c a DN thơng qua các chi phí lãi vay

sẽ điều ch nh theo m c thay đ i c a m c l m phát. Khi tỷ l l m phát tăng cao thì

vi c c p tín dụng c a ng i cho vay gặp r i ro cao hơn, họ có xu h ớng h n chế cho

vay ra bên ngoài, DN sẽ gặp khó khăn hơn trong vi c huy động ngu n vốn vay và các

DN ph i ch u m c chi phí đi vay tăng lên do đó m t cân bằng trong cơ c u vốn c a

DN. L m phát tăng làm cho m c thu nhập thực tế c a ng i dân gi m trong khi giá

hàng hóa d ch vụ l i tăng, do vậy s c mua sẽ gi m nh h ng đến đ u ra c a DN.

Mọi chi phí đều tăng dẫn đến gi m doanh thu làm gi m kh năng sinh l i c a DN.

Ngoài các nhân tố vĩ mơ trên, các chính sách vĩ mơ khác nh chính sách tài

khóa, chính sách tiền t , GDP đ u ng i, lãi su t, thuế, ầ cũng góp ph n nh h ng đến KNSL c a DN.

Nghiên c u c a tác gi Durand (1952) là cơng trình nghiên c u đ u tiên liên quan đến c u trúc vốn c a DN. Tác gi này cho rằng giá tr c a một DN sẽ b tác động

b i CTV c a chính DN đó. Theo quan điểm truyền thống khẳng đ nh chi phí sử dụng

nợ ít hơn chi phí sử dụng VCSH nh các kho n tiết ki m từ thuế. Vì vậy, khi chi phí

sử dụng vốn bình quân (WACC) gi m t c là DN đó đang tăng sử dụng nợ.

Nói cách khác, quan điểm truyền thống cho rằng khi một DN bắt đ u vay nợ sẽ

dẫn tới chi phí nợ c a DN th p đ ng th i chi phí sử dụng VCSH (WACC) c a DN đó sẽ gi m khi nợ tăng và quan điểm này cũng đư nhận đ ợc sự ng hộ c a Solomon

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 30</span><div class="page_container" data-page="30">

l vốn nợ và VCSH đang tăng, chi phí nợ c a DN cũng đang tăng cao là do DN đó đang trong tình hình khơng tr đ ợc nợ điều này có thể dẫn tới nguy cơ phá s n. Vì

vậy, địi hỏi các DN c n nâng cao su t sinh l i kỳ vọng nhằm mục đích bù đắp các

kho n r i ro tài chính lớn tránh nguy cơ vỡ nợ có thể x y ra.

Tuy nhiên, v n đề chính c a quan điểm này là khơng có một dẫn ch ng cơ s nào để thể hi n yếu tố chi phí VCSH nên tăng bao nhiêu là do tỷ l vay gây nên hay

chi phí nợ tăng bao nhiêu thì dẫn tới nguy cơ vỡ nợ b i vì những lập luận c a quan điểm này t ơng đối đơn gi n ch a đ căn c thuyết phục vững chắc so với các lý

thuyết c u trúc vốn khác và thậm chí lý thuyết này cịn b bác bỏ. Vì vậy, lý thuyết

c a Franco Modigliani và Merton Miller (1958) đ ợc ra đ i dựa trên cơ s cung c p

và b sung bằng ch ng thực nghi m mà quan điểm truyền thống còn thiếu sót.

Lý thuyết M&M về cơ c u ngu n vốn đ ợc Modigliani và Miller đề xu t l n đ u tiên vào năm 1958 và đ ợc b sung thêm vào năm 1963, lý thuyết này đ ợc đ a

ra nhằm gi i thích mối quan h giữa cơ c u ngu n vốn và giá tr DN. Vì vậy, để đ a

ra ch ng minh về một lý thuyết kh thi thì Modigliani và Miller đư nghiên c u hai tr ng hợp bao g m tr ng hợp khơng có thuế TNDN (1958) và tr ng hợp có thuế

TNDN (1963).

Đối với tr ng hợp khơng có thuế, lý thuyết M&M đư đề cập đến hai gi đ nh nh

• Khơng có thuế TNDN và thuế thu nhập cá nhân. • Khơng có chi phí giao d ch.

• Khơng có chi phí phá s n.

• Các cá nhân và doanh nghi p đều đ ợc vay tiền m c lãi su t nh sau.

Với những gi đ nh đặt ra, lý thuyết M&M đ ợc phát biểu thành hai m nh nh sau:

<i>doanh nghiệp không sử dụng nợ vay (V<small>U</small>), t c là cấu trúc vốn khơng nh hưởng gì đến giá trị doanh nghiệp. </i>

m nh đề này ta có thể gi đ nh đây là th tr ng vốn đ ợc coi là hồn h o thì

những lợi ích trong vi c vay nợ (lợi ích về thuế) hoặc chi phí đi vay (chi phí giao <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 31</span><div class="page_container" data-page="31">

d ch, chi phí phá s n, chi phí đ i di n) đều khơng t n t i. Vì vậy vi c sử dụng nợ vay

không đem l i b t kỳ kho n lợi ích tăng thêm và chi phí tăng thêm nào cho DN. DN

sẽ có giá tr không đ i, không phụ thuộc vào c u trúc vốn. Điều này đ ng nghĩa với

vi c cho dù DN có lựa chọn b t kỳ ph ơng pháp huy động vốn nào thì cũng khơng làm thay đ i giá tr c a DN đó.

Mặc dù gi đ nh về th tr ng hồn h o là khơng có thực nh ng chúng l i x y ra đúng đối với những DN mới thành lập, các công ty mới c ph n hóa đ ợc mi n

thuế trong 3 năm đ u, còn l i h u hết các DN đều ph i nộp thuế.

Giá tr DN đ ợc xác đ nh b i tính biến đ i c a ngu n tiền, vi c sử dụng các

ngu n tiền này đư đem l i tỷ su t lợi nhuận trên VCSH (ROE) cao hơn cho ch s

hữu đó chính là ph n bù đắp r i ro tăng lên do h số nợ tăng. Vì vậy ta có ph ơng

trình lý thuyết M&M nh sau:

<b>V<small>L </small>= V<small>U</small>: Tổng giá tr c a doanh nghi p s d ng n = Tổng giá tr c a </b>

<b>doanh nghi p không s d ng n . </b>

m nh đề này Modilligani và Miller cho rằng khi một DN gia tăng quy mô

kinh doanh sẽ dẫn tới gia tăng r i ro và làm cho chi phí sử dụng nợ vay cũng sẽ tăng lên. Điều này dẫn tới r i ro kinh doanh c a DN sẽ đ ợc chuyển giao từ ch s hữu

sang ch nợ và làm tác động đến m c sử dụng chi phí sử dụng VCSH sẽ gi m l i.

Ngoài ra vi c sử dụng nợ vay m c cao hơn sẽ khiến r i ro từ các c đông chuyển

sang cho ch nợ nhiều hơn. Do đó, nhà đ u t sẽ địi hỏi m c tỷ su t sinh l i ph i cao hơn để bù đắp cho r i ro gia tăng. Đây đ ợc xem là sự đánh đ i giữa r i ro và lợi

nhuận trong vi c lựa chọn cơ c u ngu n vốn c a DN.

Đối với tr ng hợp có thuế, lý thuyết M&M cũng đ a ra hai gi đ nh nh sau: • Có thuế TNDN.

• Khơng có chi phí giao d ch.

• Các cá nhân và DN đều có thể vay nợ với lãi su t nh nhau.

Với những gi đ nh đư đặt ra, lý thuyết M&M đư đ ợc phát biểu thành hai m nh đề nh sau:

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 32</span><div class="page_container" data-page="32">

<i>+ Mệnh đề 1: Giá trị DN có sử dụng nợ vay bằng với giá trị DN không sử </i>

Đối với m nh đề này, Modilligani và Miller (1963) cho rằng xét trong điều

ki n th tr ng vốn khơng hồn h o, khi có thuế thu nhập DN thì vi c sử dụng nợ sẽ làm tăng giá tr c a DN đó. B i vì chi phí lưi vay đ ợc xem là chi phí hợp lý nên đư đ ợc kh u trừ khi tính thuế thu nhập DN, do đó một ph n thu nhập c a DN có sử

dụng nợ sẽ đ ợc chuyển sang cho các nhà đ u t . Dựa vào những lập luận trên, ta có ph ơng trình M&M mới nh sau:

dụng nợ vay cộng với kho n lợi từ vi c sử dụng nợ.

<i>Trong đó, D là t ng số nợ sử dụng, t là thuế su t thuế thu nhập Dn, t*D là kho n lợi </i>

từ vi c sử dụng nợ.

T ơng tự với tr ng hợp khơng có thuế thì đối tr ng hợp có thuế, chi phí sử

dụng VCSH c a DN cũng sẽ tăng lên theo m c độ sử dụng nợ vay c a DN đó. Vì

vậy, khi DN tăng tỷ trọng nợ vay sẽ dẫn tới chi phí sử dụng vốn bình qn gi m, đ ng

th i chi phí sử dụng VCSH cũng tăng theo tỷ trọng c a nợ vay khi đó kéo theo chi

phí sử dụng vốn bình qn sẽ tăng với tốc độ chậm hơn. Từ đó suy ra chi phí sử dụng

vốn bình qn sẽ gi m khi DN tăng h số nợ.

Nói cách khác m nh đề này còn cho th y rõ về sự tác động c a h số nợ đến chi

phí sử dụng VCSH. Vi c vay nợ sẽ giúp DN tiết ki m đ ợc thuế nên chi phí sử dụng

vốn bình quân gi m, tuy nhiên khi h số nợ gia tăng sẽ làm tăng r i ro đối với VCSH điều đó dẫn tới chi phí sử dụng VCSH sẽ tăng lên.

Lý thuyết M&M c a Modigliani và Miller (1963) đư làm sáng tỏ thêm đ ợc sự nh h ng c a c u trúc vốn và giá tr c a DN. Điều đó giúp cho DN có cơ s để biết

khi nào nên vay nợ để mang l i lợi ích cho DN hay khi nào thì DN khơng nên vay

nợ. Tuy nhiên, lý thuyết M&M cũng còn một số h n chế nh t đ nh. Trên thực tế các

cá nhân và DN không thể vay nợ nh nhau, vì nếu xét theo cùng một tỷ l nợ giữa

DN và cá nhân thì nợ c a DN sẽ gặp ít r i ro hơn là nợ c a cá nhân, do m c độ tín

nhi m c a DN th ng sẽ cao hơn m c độ tín nhi m c a cá nhân. Điều này có thể sẽ

làm <b>nh h ng trực tiếp đến số tiền đ ợc vay và lãi ph i tr . </b>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 33</span><div class="page_container" data-page="33">

<b>2.2.3.Lý thuytăđánhăđổi c u trúc v n (The trade-off theory) </b>

Lý thuyết đánh đ i c u trúc vốn đư cho rằng vi c sử dụng ngu n vốn tài trợ sẽ có u điểm là tận dụng đ ợc lợi ích từ lá chắn thuế. Lý thuyết đánh đ i c u trúc vốn đ ợc nói đến đư đ ợc phát triển b i Kraus & Litzenberger (1973).

Lý thuyết đánh đ i c u trúc vốn đư phát triển tiếp dựa trên lý thuyết M&M và

khắc phục đ ợc h n chế c a lý thuyết M&M khi đ a ra gi đ nh về chi phí ki t qu

tài chính. Thuyết đánh đ i cho th y rằng DN ch nên vay nợ đến m c mà kho n l i

từ một đ ng vốn vay tăng thêm bằng với chi phí ki t qu tài chính tăng thêm từ kho n vay tăng thêm đó.

Có thể viết l i thuyết đánh đ i nh sau:

Có thể th y lý thuyết này đư thừa nhận sự t n t i c a c u trúc vốn tối u và các

DN h u nh luôn h ớng đến h số nợ mục tiêu. Tuy nhiên có 2 yếu tố quyết đ nh đến

h số nợ đó là thuế và chi phí ki t qu tài chính. Các DN có tài s n hữu hình nhiều

hàng hóa ch u thuế cao th ng sử dụng nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, ng ợc

l i các DN có tài s n vơ hình là ch yếu và hàng hóa ch u thuế th p th ng có xu h ớng sử dụng vốn ch s hữu nhiều hơn sử dụng nợ. Tuy nhiên để điều ch nh đ ợc

một c u trúc vốn đ ợc cho là thích hợp và tối u với DN thì l i phát sinh thêm các chi phí liên quan chính điều này làm c n tr vi c h ớng đến một c u trúc vốn tối u.

Các DN khác nhau trên th tr ng có thể sẽ có cùng h số nợ mục tiêu tuy nhiên thực

tế h số nợ thực c a mỗi DN sẽ không giống nhau. Một DN nếu đ t đ ợc h số nợ

mục tiêu thì DN đư đ t đ ợc c u trúc vốn tối u. Có thể th y thuyết đánh đ i c u trúc

vốn đư xây dựng đ ợc công th c để xác đ nh đ ợc c u trúc vốn tối u, c u trúc vốn

tối u đ t đ ợc khi lợi ích từ thuế do vi c sử dụng nợ vay sinh ra đ bù đắp cho sự gia tăng c a chi phí ki t qu tài chính.

Thuyết đánh đ i c u trúc vốn cho th y nguyên nhân dẫn đến sự khác nhau về

c u trúc vốn c a các DN các ngành khác nhau, cho th y tác động c a thuế, chi phí

ki t qu tài chính đến c u trúc vốn c a một DN. Bên c nh đó vẫn cịn h n chế khi ch a lý gi i đ ợc vì sao vẫn có DN thành cơng khi vẫn sử dụng ít nợ vay.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 34</span><div class="page_container" data-page="34">

<b>2.2.4.Lý thuy t tr t t phân h ng (Pecking order theory) </b>

Lý thuyết xu t phát từ vi c cho rằng b t cân x ng thông tin giữa các nhà qu n lý và nhà đ u t từ đó t o ra một th tự lựa chọn trong quyết đ nh tài chính DN, th

tự u tiên nh t đ ợc đ a ra chính là ngu n vốn nội bộ tiếp đến là sử dụng nợ vay và

cuối cùng là đến ngu n vốn c ph n. Nguyên nhân xu t hi n th tự u tiên trong

chính sách tài chính bắt ngu n từ vi c cho rằng các nhà qu n lý sẽ có đ ợc lợi thế hơn các nhà đ u t bên ngoài do các nhà qu n lý là ng i trực tiếp qu n lý và sẽ hiểu rõ đ ợc tình tr ng DN hi n t i, hiểu rõ về tình hình tài chính c a DN hơn các nhà đ u t bên ngồi. Vì vậy, khi các nhà qu n lý cho rằng c phiếu c a DN họ sẽ phát

hành c phiếu để huy động vốn từ bên ngoài tuy nhiên ho t động này l i đòi hỏi rằng

c phiếu ph i đ ợc đ nh giá cao hơn là đ nh giá th p chính điều này sẽ chuyển t i

một thông tin không tốt cho các nhà đ u t từ bên ngoài, ng ợc l i nếu các nhà qu n

lý nhận đ nh c phiếu sẽ đ ợc đ nh giá th p hơn thay vì đ ợc đ nh giá cao thì các nhà

qu n lý sẽ huy động vốn từ vi c vay nợ thay vì huy động vốn từ bên ngồi.

Từ những điều đó có thể th y vi c phát hành vốn c ph n sẽ đem l i nhiều b t

lợi cho DN hơn vi c huy động vốn vay do đó các nhà qu n lý sẽ quan tâm đến vi c

vay nợ hơn là vi c phát hành vốn c ph n, những quyết đ nh về c u trúc vốn đư khơng

cịn dựa trên tỷ l giữa nợ và t ng tài s n mà đ ợc quyết đ nh dựa trên m c độ u

tiên th tự phân h ng c a các ngu n tài chính.

Lý thuyết trên đ ợc kh i đ u nghiên c u b i Meyers và Majluf (1984) do có sự

xu t phát từ thông tin không cân x ng cho rằng các nhà qu n lý sẽ biết về ho t động

c a DN t ơng lai cụ thể nh tiềm năng, r i ro hay giá tr DN rõ hơn các nhà đ u t

bên ngoài.

Lý thuyết c u trúc vốn về chi phí đ i di n đư đ ợc đề cập trong một số nghiên

c u c a Jensen và Meckling (1976) thông qua vi c xem xét đánh giá l i mơ hình

M&M với gi đ nh các quyết đ nh đ u t độc lập với CTV.

Theo Jensen và Meckling (1976), vi c quyết đ nh sử dụng c u trúc vốn (đòn

bẩy tài chính) c a DN có liên quan đến chi phí đ i di n. Lý thuyết này cho rằng ho t động tài chính c a DN có mối liên quan giữa c đông (ch s hữu), nhà qu n lý và

các trung gian tài chính (ch nợ), giữa các nhân tố đ i di n đó có các lợi ích, quyền <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 35</span><div class="page_container" data-page="35">

lợi khác nhau. Vì vậy, làm n y sinh các mâu thuẫn và xu t hi n các chi phí đ i di n.

Nghiên c u ch ra rằng t n t i hai lo i mâu thuẫn làm phát sinh chi phí đ i di n g m:

<i>Chi phí đ i diện c a ch sở hữu: phát sinh từ mâu thuẫn giữa ch s hữu và </i>

ng i qu n lý vì có sự tách bi t giữa quyền s hữu và quyền qu n lý trong DN. Do

có sự tách bi t này nên mục tiêu c a ng i qu n lý và ch s hữu không đ ng nh t, khi đó ng i qu n lý cố gắng đ t mục tiêu tối đa hóa lợi ích cá nhân c a họ thay vì

mục đích tối đa hóa lợi ích cho c đơng và các c đông ph i gánh ch u các thi t h i. Để gi m thiểu, h n chế những r i ro do chi phí đ i di n này thì ch s hữu c n tìm

cách thiết lập bi n pháp kiểm soát, giám sát các quyết đ nh c a nhà qu n lý sao cho

phù hợp với lợi ích c a ch s hữu. DN đ ợc qu n lý càng tốt thì chi phí đ i di n c a

vốn ch s hữu càng th p. Khi tỷ trọng nợ vay tăng lên, nhà qu n lý sẽ ph i cân nhắc

thận trọng hơn trong các dự án đ u t , quyết đ nh vay thêm nợ mới và sử dụng vốn,

do ch u áp lực từ các kho n nợ gốc và lãi khiến họ sử dụng và qu n lý DN hi u qu hơn để đáp ng các nghĩa vụ tài chính. Từ đó, v n đề chi phí đ i di n giữa ch s hữu

và nhà qu n lý sẽ h n chế.

<i>Chi phí đ i diện c a nợ: phát sinh từ những thông tin b t cân x ng giữa ch s </i>

hữu và ch nợ. C đơng có quyền quyết đ nh ho t động kinh doanh c a DN nh ng

ch nợ thì khơng. Ng i ch s hữu có thể hành động vì lợi ích c a chính họ hơn là

vì lợi ích chung c a DN, nếu vay nợ để tham gia vào các dự án đ u t có lợi cho ch

s hữu hơn là ch nợ, nh các dự án có m c nợ vay cao DN ph i tr lãi vay nhiều hơn từ đó m c độ r i ro cao hơn đối với các kho n vay nếu th t b i khi giá tr th tr ng b gi m sút, doanh thu và lợi nhuận sụt gi m thì ch s hữu vẫn chính là ng i

gánh ch u cuối cùng. Nếu thành cơng thì ch nợ không đ ợc h ng lợi nh ng th t

b i, phá s n thì ch nợ ph i ch u thêm r i ro. Khi tăng nợ vay, ch nợ sẽ yêu c u một

lãi su t vay nợ cao hơn, đ a ra các điều ki n để h n chế kh năng vay nợ thêm, h n

chế vi c thanh lý tài s n, thanh toán c t c hay đ u t vào các dự án khác c a DN sẽ tăng lên để bù đắp cho kh năng phá s n cao.

Nh vậy, chi phí đ i di n c a vốn ch s hữu có quan h cùng chiều với h số

nợ vay, trong khi đó chi phí đ i di n c a vốn nợ có quan h ng ợc chiều với CTV

c a DN. Lý thuyết này đ a ra quan điểm về v n đề phát sinh trong nội bộ DN từ đó <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 36</span><div class="page_container" data-page="36">

tác động đến c u trúc vốn c a DN và nghiên c u về CTV góp ph n kiểm sốt các chi phí đ i di n tốt hơn từ đó có thể qu n lý DN hi u qu nâng cao KNSL c a DN.

<b>2.3.Tácăđ ng c a c u trúc v n đ n kh nĕngăsinhăl i c a doanh nghi p </b>

Có thể nói, tính đến th i điểm hi n t i vi c lựa chọn c u trúc vốn thích hợp cho

các DN luôn là v n đề đ ợc tranh luận. Xét về mặt b n ch t, có r t nhiều quan điểm

c a các nhà nghiên c u trên thế giới về vi c c u trúc vốn tác động nh thế nào đến

kh năng sinh l i c a doanh nghi p.

Theo nh quan điểm c a tác gi Modigliani & Miller (1958): Hi u qu ho t động hoàn toàn độc lập với các quyết đ nh lựa chọn c a c u trúc vốn theo nh gi đ nh về một th tr ng đ ợc xem là hoàn h o. Kể từ khi lý thuyết M&M (1958) đ ợc

phát triển đư có nhiều cuộc tranh luận đư di n ra xung quanh tính thực tế c a các yếu

tố nh : v n đề về các lo i thuế, chi phí phá s n và tính phi thực tế so với gi đ nh về

th tr ng hoàn h o. Do đó, nhiều chuyên gia kinh tế trên thế giới đư ph n bác rằng

trong thực tế th tr ng khơng hề hồn h o, kh năng sinh l i trong kinh doanh thực

ch t tác động đến sự lựa chọn c a c u trúc vốn c a DN. Từ đó, các lý thuyết cũng nh nghiên c u thực nghi m về c u trúc vốn và kh năng sinh l i d n d n đ ợc ra đ i nhằm mục đích b sung thêm lập luận cho lý thuyết M&M.

Theo nh quan điểm c a lý thuyết truyền thống cho rằng: Vi c tăng địn bẩy tài

chính sẽ làm gia tăng kh năng sinh l i c a DN. Tuy nhiên quan điểm này l i x y ra

v n đề, nếu nh c tiếp tục gia tăng đòn bẩy có thể dẫn tới chi phí ki t qu tài chính

sẽ càng tăng thêm kéo theo chi phí phá s n cũng sẽ tăng điều này sẽ làm cho kh năng

sinh l i c a DN gi m. Vì vậy, theo nh quan điểm c a các tác gi về lý thuyết này

thì mối quan h giữa c u trúc vốn và kh năng l i là phi tuyến tính.

Đối với lý thuyết đánh đ i c a tác gi Myers (1977) cũng đ ng tình với quan điểm truyền thống về mối quan h giữa c u trúc vốn và kh năng sinh l i là phi tuyến

tính. Lý thuyết này cho rằng có sự t n t i về c u trúc vốn tối u mà t i đó có sự cân

bằng về lợi ích c a lá chắn thuế và chi phí ki t qu tài chính từ đó giúp DN tối đa hóa

lợi nhuận trong kinh doanh. Tác gi c a lý thuyết truyền thống này cho rằng: Vi c sử

dụng nợ càng nhiều sẽ làm gi m hi u qu kinh doanh c a các DN, nếu nh các DN càng gia tăng nợ thì DN đó sẽ ph i gánh ch u một m c lãi su t cao hơn đ ng th i lợi <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 37</span><div class="page_container" data-page="37">

nhuận sau thuế cũng sẽ b gi m trong t ơng lai. Điều này gây ra khó khăn về tài chính và có nguy cơ dẫn đến phá s n.

Mối quan h phi tuyến tính giữa c u trúc vốn và kh năng sinh l i cũng đ ợc

ng hộ b i lý thuyết trật tự phân h ng. Lý thuyết này cho rằng vi c sử dụng nợ sẽ làm tăng hi u qu kinh doanh c a DN một giới h n nh t đ nh. Ngoài ra vi c các DN đ a ra các quyết đ nh về c u trúc vốn phụ thuộc vào tín hi u c a th tr ng và th ng

các DN sẽ phát hành hoặc mua l i c phiếu nhằm mục đích điều ch nh địn bẩy tài chính cho các DN đó.

Sự tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh l i c a DN cho đến nay vẫn còn đ ợc bàn luận về mặt lý thuyết cũng nh các nghiên c u đ ợc thực hi n. Do đó,

ph i đo l ng từng nhân tố c u trúc vốn tác động lên kh năng sinh l i c a DN để đ a ra quyết đ nh c u trúc vốn tối u và hợp lý tùy vào từng ngành cũng nh từng

DN.

Trong n ớc và trên thế giới, các nghiên c u c về mặt lý thuyết và thực nghi m

về tác động c a CTV lên KNSL c a DN đư đ ợc đ a ra th o luận. Nội dung đánh giá tác động c a từng nhân tố riêng lẻ và t ng hợp các nhân tố CTV tác động đến KNSL

c a DN, từ đó ch ra những t ơng đ ng cũng nh sự khác bi t c a các nghiên c u.

Trên thế giới đư có r t nhiều nghiên c u xem xét sự tác động c a CTV đến KNSL (hay hi u qu ho t động) c a DN.

ty Brazil trong lĩnh vực công nghi p, th ơng m i và d ch vụ trong giai đo n

<i>1995-2001. Bi</i>ến phụ thuộc là lợi nhuận trên vốn ch s hữu (ROE), biến độc lập là nợ

ngắn h n trên t ng nợ, nợ dài h n trên t ng nợ và t ng vốn ch s hữu trên t ng vốn

ch s h<i>ữu. Ph ơng pháp thống kê là bình ph ơng nhỏ nh t thông th ng (OLS). </i>

cùng chiều giữa lợi nhuận trên vốn ch s hữu (ROE) và nợ dài h n có mối quan h âm, có ý nghĩa thống kê với ROE.

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 38</span><div class="page_container" data-page="38">

• <b>Nghiên c u c a Joshua Abor (2005) </b>

DN niêm yết trên s giao d ch ch ng khoán Ghana trong 5 năm. Biến phụ thuộc sử

dụng trong nghiên c u là tỷ su t sinh l i trên vốn ch s hữu (ROE), các biến độc lập

là nợ ngắn h n trên t ng tài s n (SDA), nợ dài h n trên t ng tài s n (LDA) và t ng

n<i>ợ trên t ng tài s n (DA). Ph ơng pháp sử dụng là phân tích h i quy. </i>

h n trên t ng tài s n (SDA) với KNSL, mối quan h ngh ch chiều giữa kh năng sinh

l i với tỷ l nợ dài h n trên t ng tài s n (LDA) và mối liên h tích cực đáng kể giữa

tỷ số giữa KNSL với t ng nợ trên t ng tài s n (DA). Kết qu ch ra rằng sự gia tăng

nợ ngắn h n làm tăng KNSL do chi phí nợ ngắn h n th p hơn, nh ng ng ợc l i sự gia tăng nợ dài h n sẽ làm gi m KNSL do chi phí sử dụng nợ dài h n cao hơn. Kết

qu nghiên c u cũng cho th y một mối quan h thuận chiều giữa tỷ l t ng nợ trên

t ng tài s n và KNSL, sự gia tăng quy mơ nợ có liên quan đến sự gia tăng lợi nhuận

và nợ cao hơn kh năng sinh l i sẽ cao hơn.

là 167 DN t i Jordan”. Dữ li u c a 167 DN trong giai đo n 1989 đến 2003, nghiên

c u ch ra rằng CTV có tác động tới hi u qu ho t động c a DN khi đo l ng theo

kế toán và theo ch số th tr ng. Biến nghiên c u bao g m: t ng nợ trên t ng tài s n

(TDTA), t ng nợ trên t ng vốn ch s hữu (TDTE), nợ dài h n trên t ng tài s n

(LTDTA), nợ ngắn h n trên t ng tài s n (STDTA) và t ng nợ trên t ng ngu n vốn

(TDTC). Các biến độc lập bao g m c u trúc vốn, cơ hội tăng tr ng, quy mô doanh

nghi p, độ l ch chuẩn c a dòng tiền cho ba năm g n nh t, t ng thuế chia cho thu nhập tr ớc thuế và lãi su t, tài s n cố đ nh trên t ng tài s n, biến gi cho ngành công nghi p

và biến gi cho từng năm.

chắn có mối quan h ng ợc chiều và có ý nghĩa thống kê cao, đ ng th i tỷ su t nợ

ngắn h n trên t ng tài s n (STDTA) có quan h cùng chiều với KNSL c a doanh

nghi p. DN vay vốn ngắn h n cao có nghĩa là đang ho t động tốt và tăng tr ng tốt (quan điểm với Myers - 1977). Các nghiên c u với các DN phi tài chính t i các n ớc <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 39</span><div class="page_container" data-page="39">

khác nhau cũng cho kết qu khác nhau về tác động c a CTV đến kh năng sinh l i.

Zeitun và Gang Tian (2007) nghiên c u t i Jordan cho th y c u trúc vốn tác động tiêu

cực và có ý nghĩa thống kê với ROA nh ng l i khơng có ý nghĩa thống kê với Tobin’Q

cho t t c các mơ hình.

khốn Ai Cập giai đo n 1997-2005. Trong nghiên c u này, tác gi xem xét tác động

c a TD, STD, LTD đến ROA, ROE và GM. Với ph ơng pháp h i quy OLS.

cùng chiều với ROE và có ý nghĩa thống kê. Kết qu này đúng một ph n với nghiên

c u c a Abor (2005) và Gill và cộng sự (2011) về tác động c a h số nợ ngắn h n. Điểm t ơng đ ng c a các nghiên c u này là tr số trung bình c a ROE t ơng đối cao

(kho ng 21,37%). Riêng mơ hình GM tác động tới c u trúc vốn thì c 3 biến TD, STD và LTD đều khơng có ý nghĩa thống kê.

bằng vi c kh o sát tác động c a c u trúc vốn đến kh năng sinh lợi c a một mẫu dữ

li u nghiên c u g m 272 DN s n xu t và d ch vụ c a Mỹ niêm yết trên S giao d ch

ch ng khoán New York (NYSE) trong giai đo n từ 2005 - 2007. Các ph ơng pháp

thống kê là phân tích t ơng quan và h i quy. Biến phụ thuộc là tỷ su t sinh l i trên

vốn ch s hữu (ROE), các biến độc lập khác là nợ ngắn h n trên t ng tài s n (SDA),

nợ dài h n trên t ng tài s n (LDA) và t ng nợ trên t ng tài s n (DA).

t ng tài s n và tỷ số t ng nợ trên t ng tài s n với kh năng sinh l i đo bằng ROE đối

với các DN trong ngành d ch vụ, trong khi đó cũng tìm th y mối quan h cùng chiều

giữa t t c các biến độc lập và kh năng sinh l i trong ngành s n xu t.

237 công ty niêm yết t i Malaysia trong th i gian từ năm 1995- 2011”. Mơ hình

nghiên c u: Nghiên c u này sử dụng các biến ROA, ROE, t su t thu nhập trên c

ph n (EPS) và Tobin Q là biến phụ thuộc; Nợ dài h n, nợ ngắn h n, t ng nợ và tăng <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div><span class="text_page_counter">Trang 40</span><div class="page_container" data-page="40">

tr ng là biến độc lập, quy mơ làm biến kiểm sốt. Mẫu nghiên 40 c u đ ợc chia

theo các ngành riêng bi t nh tiêu dùng, xây dựng, nơng nghi p, cơng nghi p, tài chính, th ơng m i d ch vụ.

h n) tác động ng ợc chiều đến ROE. Nợ dài h n, nợ ngắn h n có tác động ng ợc

chiều đến ROA, c u trúc vốn cũng có tác động ng ợc chiều một vài tr ng hợp

trong các phân ngành, riêng ngành nông nghi p t ng nợ l i có tác động thuận chiều

lên ROE, tuy nhiên ph n lớn các kết qu cho th y khơng có ý nghĩa thống kê. C u

trúc vốn cũng có tác động ng ợc chiều đến EPS ngo i trừ các kết qu cho th y khơng có ý nghĩa thống kê. Nợ dài h n, nợ ngắn h n l i tác động thuận chiều lên Tobin’s Q.

Ngo i trừ ph n ngành tài chính nợ dài h n có tác động ng ợc chiều. Ng ợc l i, tỷ l

t ng nợ có tác động ng ợc chiều lên Tobin’s Q t t c các ngành.

lẫn bên ngồi lên KNSL c a các cơng ty xây dựng niêm yết trên sàn giao d ch ch ng

khoán Warsaw t<i>ừ năm 2000 -2010. </i>

chiều đến KNSL (ROA).

c a các DN ngành công nghi p niêm yết trên Sàn Ch ng Khoán Amman từ năm 2004

<i>đến năm 2009, m rộng nghiên c u c a Abor (2005) và Gill, et alầ (2011). </i>

niêm yết trên S giao d ch ch ng khoán Karachi trong giai đo n 2005-2010. Biến

phụ thuộc là tỷ su t sinh l i trên vốn ch s hữu (ROE), trong khi các biến độc lập là

tỷ l nợ trên vốn ch s hữu (DER), tỷ l nợ (Nợ), tỷ l bao ph lãi vay (ICR), nợ

ngắn h n trên tài s n (STDA) và dài h n nợ có kỳ h n đối với tài s n (LTDA). <small>10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM10924130610:04:56 PM10:04:56 PM</small>

109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM109Thursday, June 13, 202410:04:57 PM10:04:57 PM

109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM109Thursday, June 13, 202410:04:58 PM10:04:58 PM

109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM109Thursday, June 13, 202410:05:01 PM10:05:01 PM

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

</div>

tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

<b>B GIÁO D C - ĐĨOăT O B CỌNGăTHNG</b>

<b>KHOA TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG </b>

******

<b>KHÓA LU N T T NGHI P </b>

<b>TỄCăĐ NG C A C U TRÚC V N Đ N KH NĔNGăSINHăL I C A CÁC </b>

<b>DOANH NGHI P NGÀNH D T MAY </b>

<b>CH NG KHOÁN VI T NAM Ng i h ng d n : ThS. BÙI NG C TO N </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>B GIÁO D C - ĐĨOăT O B CỌNGăTHNG </b>

<b>KHOA TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG </b>

******

<b>KHĨA LU N T T NGHI P </b>

<b>TỄCăĐ NG C A C U TRÚC V N Đ N KH NĔNGăSINHăL I C A CÁC </b>

<b>DOANH NGHI P NGÀNH D T MAY </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>L I CMă N </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>DANH M C B NG </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>DANH M C HÌNH </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>CHNGă1:ăGI I THI U NGHIÊN C U </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

<b>CHNGă2:ăC ăS LÝ LU N V V NăĐ NGHIÊN C U </b>

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

ROA =

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

ROE =

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

109uhah tieh tihh hihh tai ehihh va kha hahg thchh toah tai eohg ty thhh uhat trieh va xay duhg thuohg mai ch thihhThursday, June 13, 2024

Tài liệu liên quan

Tài liệu bạn tìm kiếm đã sẵn sàng tải về



