Vàng – công cụ phòng ngừa đối với nền kinh tế và các tài sản tài chính bằng chứng thực nghiệm ở việt nam

[i]

:
VÀNG  CÔNG C PHÒNG NGI VI NN KINH T VÀ TÀI SN
TÀI CHÍNH. BNG CHNG THC NGHIM  VIT NAM
 Lý do ch tài:
Thi gian g ging bin mc khó
kim soát  gim giá trong mt thi gian dài. Nhiu
nghiên cc rng vàng có th ng
c dùng làm kênh trú n an toàn cho các tài sn tài chính
khi mà l gi
nhiên,  th ng Vit Nam giá vàng chu s kim soát cc, 
n kinh t th n thì liu vàng có là công c phòng
nga cho các tài sn tài chính hay không? Vic nm bc nhng này
tht s i vicác tài sn tài chính ca các nhà
 hoch cho nhng chic, chính sách qun lý c
c. Chính vì th, bài nghiên cu này nhm khnh mt ln na
vàng có tht s là công c phòng ngi vi nn kinh t và tài sn tài chính 
th ng Vit Nam và chúng phòng ng nào  Vit Nam.

 Mc tiêu nghiên cu
Làm rõ mi quan h ng gia vàng vi các nhân t  giá, giá
du, ch s giá chng khoán, l th ng Vi
có th vn dng ch  bin pháp
phòng nga ri ro cho các tình hu          
 chính sách
 thích h    
Nam.
 u
[ii]

Thu thp, x lý s liu, dùng Eviews, Oxmetric  chy mô hình hi quy d liu
chui thi gian. S dng kê, phân tích thông qua các
lý thuyt mô hình hng liên kt, DCC-GARCH, Quanlite, ECM, OLS.
 ng nghiên cu
Quan h ca các nhân t  giá, lm phát, li sut trái phiu, ch s
chng khoán vi vàng  th ng Vit Nam.
 Ni dung nghiên cu
Bài nghiên cu này s chy các mô hình hi quy d liu chui th
 báo làm ti cho phòng nga ri ro
có hiu qu trong hong tng
hp ca các nhân t lên giá vàng qua mô hình DCC-GARCH và 
  âu vào phân tích quan h gia lm phát, li sut
trái phiu, t giá, ch s chng khoán và vàng trong nhng mô hình riêng c th

  tài
Thông qua kinh s liu thc t Vit Nam, chúng tôi tìm thy mt s
nhân t vàng là công c phòng
nga, tuy nhiên mt s nhân t không tìm thy mi liên h hình
c thù nên kinh t kèm vu hành kinh t cc
có th d n nhng bi ng không theo quy lu    là v  
nhc có nn kinh t t Nam.
 ng phát trin c tài
 gng trong quá trình thu thp d li
khi các thin
vai trò ca yu t  m r
u thêm các mô
hình khác giúp khc phc các hn ch mc ph
ìm mt công c phòng ng
n tài chính.
[iii]



 1
I.  2
1.  2
2.  3
II.  6
1.  6
1.1.  6
1.2.  7
2.  suy yu cc xanh 8
3. Mi quan h gia vàng và h thng tài chính 10
3.1.  10
3.2. 
cao 12
4.  17
4.1.  17
4.2.  21
III.  24
1.  24
2.  26
2.1.  26
2.2. 
 28
2.2.1. .28
2.2.2. .29
2.2.3.  31
[iv]

2.3.  32
2.3.1.  32
2.3.2. c 2: Kia các chui d liu này có
ng liên kt hay không? (Nu các chui d liu này là không dng)35
2.3.3. 
.36
IV.  44
1.  45
2. Kt qu mi quan h gia t giá USD/VND và giá vàng Vit Nam 48
3.  53
4.  53
5.  58
5.1.  xut da trên nghiên cu mi quan h gia t giá vi giá vàng . 61
5.2.  xut da trên mi quan h gii giá vàng 62
5.3.  xut da trên mi quan h gii giá vàng . 63
6.  64
 67
[v]

DANH MC BNG BIU

Bng 3.1.a: Bng mô t d liu 25
Bng 3.1.b: Bng mô t d liu trái phiu chính ph: 25
Bng 4.1.1: Kinh nghi các bin trong mô hình 44
ng kinh DF-GLS 45
Bng 4.1.3: Kinh mu kin DCC- GARCH 45
Bng 4.1.4: Hi quy Quantile vi d liu Vi
 47
 th a giá vàng và t  49
Bng 4.2.1: Kt qu king liên kt bng kinh vt ma trn 50

Bng 4.2.2: Kt qu king liên kt bng kinh giá tr riêng ci
50
Bng 4.2.3: Kt qu c tính ECM 51
Bng 4.3.1: Kt qu mi quan h gia giá vàng và VNINDEX 53
Bng 4.4.1 : ng ci lên CPI da trên li sut
trái phiu. 53
Bng 4.4.2: ng ci không mong i lên CPI da trên giá vàng
.56


[1]




t:
n ti ma các loi tài su, c
phiu, CPI (ECPI, UCPI)  Vi

n ra r
ng k



Hedging
Save Havens
Cost of carry
Quantile regesstions
Error Correction Model

[2]

I. 
1. 
Trong nh  

qua nht gii. Mt câu
hi quan tr
c kênh trú 



c s chú
ý r, tin ta ch
kinh vai trò ca vàng trong h thnh 

n ti mi quan ha các loi
tài su, c phi Vi

 

, 
 
nh gi
thuyt ri di
õ mi quan
h ng gia vàng vi các nhân t  giá, giá du, ch s giá chng

khoán, l th ng Vi vn d
 n pháp phòng nga ri ro cho
các tình hu

Nam.
[3]


 n ra r
                

 và mô t
 t
phân v




        i vi nhng th ng ch  



     t qu ca nhng thay i trong k vng v lm phát
t trên báo chí tài chính nói ri v giá vàng vi
nhi trong k vng v lm ln. Ngay c khi
mm nhìn xa hoàn ho và bit rng lm phát tron
 so vi k vng th  thit lp mt
chi  thu li t 
 dng các th ng trái phiu không phi th ng vàng giao
 i trong k vng lm phát. 


2. 
Trong bi c
n cung vàng vn còn

c chng kin  gi

[4]

''The Economist" s a giá vàng (k t c
y b bo v tài sn c
u này cng c nhn thi
din cho m

 n mc khó kim soát,
ng USD li gim so vi nhing tin mnh trên th gii. Vàng
 ng bc xanh suy yu bi các gói kích thích
kinh t M là QE1 và QE2 trong su c coi là kênh
trú n an toàn khi tr thành khi mà l gi
t mnh trong thi gian
vc khi xut hin s t ng

              





 gi


Nhiu nghiên cc rng vàng có th là
c dùng làm kênh trú n an
toàn cho các tài sn tài chính khi mà lh gi
 th ng Vit Nam giá vàng chu s kim
soát c th n thì liu
vàng có là công c phòng nga cho các tài sn tài chính hay không? Vic nm bt
c nhng này tht s i vi
sn tài chính c   hoch cho nhng chi c,
chính sách qun lý cc. Chính vì th, bài nghiên cu này nhm
khnh mt ln na vàng có tht s là công c phòng ngi vi nn kinh t
[5]

và tài sn tài chính  th ng Vit Nam. i quan h
                
 minhâô nghiên c.
[6]

II. 
Các nghiên cp lun rng các s kic bi
ng nh
 n vic phân phi li nhun tài chính nhi     
c nghiên cu khá rng rãi  các bài nghiên c

c bit t
t thi gian suy gim trm trng
ca các loi tài sn truyn th phn và trái phiu.
1. 
1.1. 

i tài sm quan trng không gii hn ca d

n kinh t cho thy rng có thi quan h a
dng
bài nghiên cu ln nói v s ng ca giá du i vi
s
(1996), Ciner (2001, 2012), Apergis và Miller (2009), Park và Ratti (2008). Tng
thu này kt lun rng s thay i cng
n giá c phiu, tuy nhiên du hiu ca mi quan h này v
Bài nghiên cc tin hành b
vn ti hay không s ph thuc vào viu do cung
cc trong nn kinh tn n
i quan h
                
 ra rc xut khu dp khu d
tr
[7]

u quan trng là cn phi quan h gia giá ca các sn
phm tài chính trong sut giai 
m m
các s kin không chc chn xy ra cùng lúc  các th ng tài chính riêng bi
 d, khi các th ng khác nhau s cùng lúc,
hoc s st gi n thu nhp c
 n bin trên nh
ct s nghiên cu thc
nghi                 
nh s ph thuc ca th u, c
phiu và trái phiu toàn cu trong sut g n khng ho  
Cumperayot, Keijzer, và Kouwenberg (2006), khi xem xét mi liên h gia th
ng chng khoán khc nghit và thu nhp tin t.
1.2. 



a các tài sn tài chính quan trng khác. Trong khi vàng có mt s
li ích v
c quan tri ta c làm trang sc thì mt vài
tác gi 
    mott (2010) g
n ra nhng mi quan h
quan trng gia vàng, c phiu và trái phiu, mc dù mi quan h này tn t

 Ja ra nhng li ích có th  ving hóa khi
n thng.
 u kin phát tria vàng và tin t
 m 
cung cp sm chng li s 
c cung cp b
[8]

           

  

2. V s suy yu cang bc xanh
Các s c ca h thng Bretton Woods vào tháng 15/8/1971 và vic áp
dng ch  th ni t do t giá h
trong vic kim tra mi quan h gia s i t giá và các thông s kinh t
u, lãi sung kinh t, t l l
b
1995. Mi quan h gia các thông s kinh t và t giá ht trong nhng
v  gây nh    n kinh t quc t và là m   r 


Vàng là mt trong nhng kim lou nht do vai trò
ni bt ca chúng trong c gi    a, s
vng mnh ca giá vàng khi USD m         
chuyên gia qun tr rn thông tài chính. Thc t luôn tn ti trong
nhi
m cho kh  d phòng nga chng li bin
ng tin t và là mn an toàn chng li bi

Mi quan h gi     t phát hin thú v trong bài
nghiên cu c
ra rng s i trong giá vàng có th c gii thích bi các giá c hàng hóa,
s  và t l li quan h
a giá vàng và giá tr u thú v i v
vàng. Tác gi còn phát hin ra r  c
a
i nhir c
[9]

m tra mi quan h gia ri ro và li nhuu
  ng khoán, trái phi     m c  c gia,
 ra rng, xét trên khía cnh vàng là
mt tài sn riêng l thì vàng xut hi chú ý c
là các chng khoán na và trái phiu tc, Nht, Thy S và Anh,
không ch    n 1987-1983. Johnson, R. S. và L. A. Soenen
 ra rng nhng ngc tính gia ri ro và li
nhun cn 1984   st gim giá vàng và s
suy yu dn dn c.
Vào tháng 1/2002, mt n phm ca H ng vàng th gi c phát
m vi các tác gi n phm này

khnh vàng có th là mt công ca ri ro l
a bi. T sau tuyên b ca Hng
vàng th gi  u tác gi  n cu mi quan h này gia
     n hình là nghiên cu ca Capie, Mills và các cng s
    c nghim và chng t c rng vàng là mt công c
phòng nga r
t tài sng nht không ging sn, có th
giao dch trên th ng m liên tc sn xut bi bt
c mn xut tin t ng, không th ngy to
giá tr i vi cung tin. Các tác gi còn nhn thy rng vai trò công
c phòng nga ri ro ci theo thc xem
 t công c phòng nga ri vm
trong gii hn ph thu  ng thái chính tr mà không th  c
c.
n ra rng s m cng
Euro và Yên Nhi v u có ng sâu s
 ra rng không
ch i giá vàng mà ngay c ng Euro, Yên
Nht và Bi quan h c s có
mi quan h vi nhau. Các bng chng thc nghim cho thy mi quan h
[10]


vàng gic li.
V thi hn dn truyn bi ng, Hammoudeh, Yuan, McAleer, và
Thompson (2010) cho thy biu kin ca mt s kim loi quý, trong
n s bing ca t giá h nào, kt qu
ca h ghi li rng có tn t thuc ln nhau gia các bing
t giá kim loi và t giá h
3. Mi quan h gia vàng và h thng tài chính

           ng chng
khoán trên toàn ci qua nhi nhu
t gii. Mt câu hi quan tr
khác nhau ca th ng ch
i c phiu) hoc kênh an toàn
i c phi
c khng
ho
             
              

3.1. 
u ý rng vic kinh mi liên h gia các tài sn trên th
u kin khc nghi
n, c th là theo thuyt trin v


 Theo các tính toán t  u ca Kahneman và Tversky (1979), hc
thuyt này ng ý rn  c các l
 nên nhy ci nhng
mc.
[11]

 u khng
tn ti s ác cm ph bin ci vi vic thua l.




        

(1989) cho thy rng vic b
i nhun trung bình trong khi làm gi lch chu
n ra ri
mt vi vic thua l  nhng th ng mi ni s i danh
mc ca h ng danh mc th ng, phu
     
a nhu này có th gii thích s khác
nhau trong 
 ng phát tric v
 ng mi ni.


    




   ng s, 2009; Francis và các
cng s, 2008. Tuy nhiên, vào thi gian khng ho

ng s
u 
có th là nguyên nhân làm cho các th t cách mnh m

[12]


y, xut hin s gii hn v kh ng hóa
quc t  gim thiu r
3.2. 

cao

1






                


 Ni dung:Vàng cho thm ca tài sn có beta b
t trái phiu T-i ro th
ng. B i ro th i nhun
ca bc ki tín phiu T-Bill. C vàng và bu cho thy bng chng
v kh   a lm phát, v  ng h ng vàng phòng
nga m
 D liu: Các d liu kim loi quý bao gm các giá giao ngay cui tháng
i vi vàng và bc. Chún c ly t Datastream và b u t  
TSSL liên tc hòa hp cho mc tính bng cách ly log ca s thay
i giá giao ngay t n cui ca thi k.
 Kt qu: Vàng cho thm ca tài sn zero-beta. Nó có mt TSSL
trung bình i tín phiu Kho bc mt chút. Bc có li nhun có thp
i tín phiu Kho bc tính cy
 vàng và bc hi ro th c tính ca tác
gi ng kê khác không. Giá c kim loi và giá tiêu dùng có mi


1

Is gold a beta assets?(2006)
[13]

quan h ng liên kt, cho thy bng chng b sung ca kh a ri
ro.
ng phn
ln kim loc chng minh là có kh u kin th
ng bt li bi vì kim loa chn tt nht thi k trong th 


                


            

Markwat và các cng s (2009) tìm ra bng chng v hiu ng domino
rng các cuc khng hong  n n khng hong
khu vc hay toàn cn s nh ca h thy kh
n xut hing lc l m các loi tài sn
trú n an toàn trong thi gian khng ho



t
        u c      






 ng riêng bi           
Gulko, 2002; Hartmann và các cng sn mn hành
ng cn t c phiu sang trái phi phn ng li vi các cú
sc th ng tiêu cc. Tác gi nhm mnh vai trò
[14]

ct loi tài s trong thi gian th ng có
khng ho

 


y kim loi quý có li th i nhun d ki
nh m vi các loi tài s
nghiên c         t tm quan
trng ca kim loi quý khác ngoi tr vàng trong qun lý rc cho là liên
n s ng ca kim lo cn bc và bch
kim trong phân tích c so sánh nhng kim loi này vt
công c phòng nga ho   n an toàn ti     
c s dng trong bài nghiên cu này da trên mô hình h
li nhun các tài sn (vàng, bc, bch kim, ho
c hi quy vi li nhun chnh liu các
tài sc s là mt công c phòng nga hon an toàn nu th
ng chng khoán suy gi    dng d liu hàng ngày t tháng
n tháng 11/2010. Khong thi gian mu cc bit thích hp
vì nó bao gm d liu ca các cuc khng hong tài chính gm
quan trng ca TSSL chng khoán ng th

bài nghiên cu c rng các nghiên
cu bng cách kinh xem m quan gia nhng tài sn khác nhau vi

th ng ch
y rng bch kim và bc không th là mt công c phòng
nga hoc kênh an toàn cho th ng chng khoán M bao
gm c 2 chu thú v t công c phòng
nga mnh m i vàng trong thi gian nghiên
cy rng vàng không có mt mquan
âm nào vi th ng chng khoán M t thp hoc trong
t m tt c các
[15]

n. Kt qu cy rng VIX là mt công ci
ro tt và thc hi  t kênh an toàn t   i vàng trong thi gian
nghiên c

u tiên
 dng d liu hàng ngày t 1995  2005,
ki


n ra rng vàng là m
phiu ki
 t nghiên cu khác v ch    c thc hin b  
a vàng trong h thng tài chính
toàn cu bng cách ki thuyt ri din cho mu t
i c phiu ca các qui n
n. S dng d li
thi
v      và th ng chng khoán ln c  
 ng chng khoán mi ni.
Có bng chng ph bin rng rãi cho thy rng s bt n trong th ng

chi nhu
 nghiên cu ca Christie (1982): các tài lii thích
cho s bi xng này da trên gi thuyy. Ông lp lun rng s st
gim giá tr ca các c phiu (li nhuy tài chính làm cho
các c phiu rn. Campbell và Hentschel
(1992) cho rng tin tc, thông tin mang l

giá c phii tin rng nhng hiu ng này không gii thích
i xng trong th ng chng khoán và trong thc t c hai
hiu ng thc th hi
Bekaert và Wu (2000). Malik (2011) cho thy mi quan h nghch bin thm chí
còn mch bin mnh m
[16]

     phiu trong thi gian suy thoái th
ng cn có mt s bo v kp thi chng lt vn ti
Tính chc bit ca th ng vàng: giá tr ni ti ct kim
loi quý, ngun cung cc bi
t cho rng vàng có th hot
, hoc mn, trong tht

T khi bu khng hog danh
ng sâu sng
vi

c khng ho

        
Nam.
m hoc là

mn náu. Trong lúc thi tit có bão, nhng con tàu tìm ki
t cái cng hoc mt b 

t tài sn trú n an toàn phi là tài
sn nm gi c giá tr cu kin th ng bt l
 ngh vi b tài s

 ngh rm m i
phó vi các cú sc th ng tiêu c
thy bng chng rng hiu ng trú ng ch xut hin  nhng th ng
phát trin và không xut hin  nhng th ng mi n
nhng th ng mi ni, dù là gay gt x
thuyt phc t chuyng tài sn trú 


[17]

4. 
4.1. 
Hng Vàng Th gii (2005) tuyên b vàng là mt hàng rào hiu qu
chng lch v n t trú
n chng li lm phát tt. Nu vàng là hàng rào hoàn ho trong ni b mt quc
ng ti m 
ch s c. Nu vàng là hàng rào hoàn ho bên ngoài mt quc gia thì
ng tit t l   giá
cc coi là mt hàng rào chng li lm phát nu nhng thay
i trong li nhu    c nhi trong
mc giá chung ca mt quc gia c th. Sherman (1986), Jaffe (1989), Chua và
cng s ng minh rng vàng cung cp li ích cho ving hoá.
Ariovich (1983), Aggarwal và cng s (1992), Dooley và cng s (1995) ch ra

rng vàng là mt hàng rào hiu qu chng li lm phát, tình trng bt n chính tr
và ri ro tin t.


qua:
  dng các d liu ca giá vàng London, ch s trái
phiu doanh nghip vào cui mi tháng cao ci
din cho lãi sut dài hn, và ch s chi din
cho giá c phiu. Kt qu ca tác gi ng hn: beta
ca vàng cho thy vàng ít bi ng, alpha ca vàng cho thy có nhng phn
ng tt hn th ng tt.
con s không, cho thy vàng: di chuyc lp vi li ích lâu dài ca
ng vàng cung cp mt li thoát t lãi sut dài hn và t
các yu t n chúng  M. lch chun ca các beta là nh,
mang li nim tin hp lý trên các kt qu c lch chun ca các
alpha khá cao, cho thy kt qu ci thin do thi gian trong vi
hi. Trong mng mà lm phát xut hin nhiu, các nhà qun lý danh
[18]

ma các qu th ch có trách nhim áp dng chic danh mu
 bo toàn giá tr trong thi gian dài. Kinh nghim gng minh rng
c v t ca hàng tuyt vi ca giá tr.
Các phân tích lý thuyt và thc nghim trình bày   ng minh
vàng có th c s dng trong danh mi cnh ca lý thuyt
danh mi.
 Haubrich
2
cho rng: Gi thuc
trên cung và ci hàng hóa mà có th nói là,
mà hu ht các ngun cung hin tn t mùa v, vàng có th  và hu ht

các ngun cung là t sn xu k. Tng ngun cung vàng trên
th gii là 125.000 tn, sn xung khong 2.400 tu này
c vu nành, ngô, hoc tht heo, sng vàng có rt ít nh
n giá cu này cho thy, vàng git tài sn tn ti lâu dài
 phiu hoc trái phi
có nhng k vc bit quan trng bi vì, gi ng chng khoán,
ng t thuc nhiu vào cung và
c nhn thy có mt mi quan h tn ti gia giá vàng và lm
 l i trong mc bit ni bt
m phát cao cu nhn xut hin giá vàng
cao, và có mt s chc chn rng s xut hi "d báo" t l lm
phát CPI trong khong mi quan h này không b phá v n
 gim gt trong t l lng vi gim
giá vàng, mc dù mi quan h này là nhing b tr hay dn
c ca thi gian.
     
3
      
u thun gin hn và dài hn c
t mô hình lý thuyc phát trin cho thy tp h
u kin thi gian khi t l lm phát gia
y có mt s phòng nga chng li lm phát hiu qu trong dài hn.


2
 (1998)
3

[19]

ng minh rng nhi ngn hn trong các yu t 
l cho thuê vàng, t l lãi sut thc, lãi sut tin ích, ri ro, hi
 giá làm ng
mi quan h cân bo bing giá ngn h
 liu giá vàng hàng tháng (1975  1999) và k thut hng liên kt,
mt phân tích thc nghim khnh gi thuyt chính ca mô hình lý thuy
c nghiy mt mi quan h
 s giá bán l c
 phòng nga lm
phát trong dài hng mt mô hình hiu chnh sai s cho mi
quan hn hn cu
khin ch yu là do nhi trong t l cho thuê vàng, beta ca vàng và t
giá h gi
 chi phi bi nhng ng
trong ng là mi quan h

Trong khi mt s ng phong phú ca các nghiên c  gng gii
thích lm phát trong bi ca Vic nhiên là không
có bài nghiên cu nào gu v hàm ý lm phát ca giá vàng ti Vit
 vàng hóa cao trong nn kinh t này. Theo Trn
(2009) cho thc kim soát cht ch c và
khong cách ca nó vi giá vàng th gii trong th992. Vic vó
các kh t gia lm phát và bing giá vàng ti Vim bo
cho các nghiên cc thc hin nhiu.
Garner (1995ng s  c s gia
 l lm phát chung vì giá vàng s có nhng thông tin v lm phát
i. Theo kinh nghim, giá vàng mt sc hp dt ch s hàng
u ca lm phát trong nh 
hing bt n ca lm phát gn vic nghiên cu tr li nhân t
vàng trong vic d ng phát hin khá khó mi

c s ng thun gia các tác gi. Áp dng liên kt, Mahdavi
u qu c
[20]

s d báo lm phát gi thy rng giá hàng hóa thc
hin ti vàng trong vic d m phát. So sánh mi quan h gia
vàng, lm phát và trái phiu, Ranson (2005) mc nhiên cho rng giá vàng là mt
ch s d báo lm phát hiu qu, ch s CPI và giá du có kh c d

Moore
4
ng nghiên cu v t sut sinh lc bit là
kh  báo-  khám phá gi thuyt này tác gi
và các ng nghip c dng mt tp hp các tín hiu da trên các ch
s ch dn ca lc biên son bi hc Columbia
Business School cho chu k kinh doanh Quc t (CIBCR), và ki nh mi
quan h ca chúng vi các giá vàng th ng New york t t qu
cho thy mu, mua vàng khi tín hiu lên lóe lên
và bán khi tín hiu kho bc M hoc nói chung
là c phiu ti thm khác, s kic mt t l i
nhun t n 20 phc này s
m li nhun t vit du hiu
 s u (cng vi lãi) hoc giá c phiu (cng vi c
tc) trong tín hing.

5
ng liên kt trong dài
hu này kinh s hin din ca mt
mi quan h dài hn cân bng gilm phát  Hoa K
1945  2006 và 1973  2006. Vì c giá vàng và ch s c áp

dnh nghi
c s dng có 
c tính, ch không phi là ngoi sinh ginh tính dng, mt
cách tip cng liên kt mang li bng chng mnh m ca mt mi quan h
ng liên kt gia giá vàng và lm phát trong c n sau chin tranh và
k t u nht qu m rng rãi v c
tip và gián tip có th t công c phòng nga lm phát hiu qu.


4
 Gold price and leading index of inflation
5
(2007)