tiểu luận môn tài chính doanh nghiệp một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu

Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH
Chuyên đề
MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY
BAO NHIÊU ?
SVTH: Nhóm 4
GVHD: Thầy Trần Ngọc Thơ
Lớp: Tài chính doanh nghiệp-Đêm 4
Khóa: 19

1
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
DANH SÁCH NHÓM
Stt
Họ và tên
Chữ kí
1
Vũ Thị Anh Đào
2
Phạm Thị Hồng Nga
3
Phạm Vũ Bảo Nguyên
4
Phan Văn Nhựt
5
Trần Thị Hoa Phi
6
Phạm Thị Huỳnh Nương
7
Ngô Thị Kim Oanh

8
Trương Thị Thanh Nhàn
9
Hồ Lũy Muối
10
Nguyễn Thị Thanh Nhàn
2
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
ĐẶT VẤN ĐỀ
Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề, thì tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi
ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác và giữa nghành này với
nghành khác.
Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, ngân hàng và các công ty bất động sản …
đều rất trông cậy vào nợ. Ngược lại, hiếm thấy một cty dược phẩm, quảng cáo lại
không được tài trợ chủ yếu vào vốn cổ phần.
Các công ty tăng trưởng cực nhanh như Genentech, Hewlett – Packard và Merck
hiếm khi sử dụng nhiều nợ, hay thậm chí hoàn toàn không sử dụng đến nợ như
Microsoft.
Chúng ta sẽ không từ bỏ lý thuyết MM mà nhằm đến một lý thuyết MM kết hợp với
các tác động:
 Thuế
 Chi phí phá sản và khánh kiệt tài chính
 Và các yếu tố khác
Chúng ta muốn xem các thò trường vốn vận hành tốt đáp ứng thế nào với thuế và
các yếu tố khác được đề cập trong chương này.
1/ Thuế thu nhập doanh nghiệp:
Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng, lãi từ chứng khoán nợ là một chi phí được khấu
trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không. Như vậy, lợi nhuận của các trái chủ
tránh được thuế ở cấp doanh nghiệp.
Bảng 15.1: Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp U, không có nợ, và doanh nghiệp L có

nợ vay 1000$, lãi suất 8%. Thuế của L ít hơn của U 28$. Đây là tấm chắn thuế do
khoản nợ vay của L. Trên thực tế chính phủ chi trả 35% của lãi từ chứng khoán nợ của
L. Tổng lợi nhuận mà L có thể chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một số lượng
bằng với số tiền 28 $ này.
Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận có thể dùng
để trả cho các trái chủ và cổ đông.
Bảng 15.1 Báo cáo lợi tức
của DN U ($)
Báo cáo lợi tức
của DN L ($)
Lợi nhuận trước lãi và thuế (Ebit)
Lãi trả cho các trái chủ
1000
0
1000
80
Lợi nhuận trước thuế
Thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 35%
1000
350
920
322
Lợi nhuận rồng cho cổ đông
Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông
Tấm chắn thuế (khoản khấu trừ thuế lãi từ
chứng khoán nợ) (0,35% x lãi)
650
0+650 = 650
0
598

80 + 598 = 678
28
3
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trò. Gỉa dụ nợ của L là cố đònh và
vónh viễn (tức là công ty cam kết tái tài trợ các nghóa vụ nợ hiện hữu của mình khi đáo
hạn và giữ các nghóa vụ nợ này tuần hoàn mãi mãi). Doanh nghiệp sẽ có một dòng vónh
viễn các dòng tiền 28$/năm. Rủi ro của các dòng tiền này ít hơn rủi ro của các tài sản
sử dụng cho kinh doanh của L. Các tấm chắn thuế tùy thuộc vào:
+ Thuế suất thuế TNDN
+ Khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi.
Khả năng L đạt lợi nhuận đủ để chi trả lãi phải chắc chắn một cách hợp lý nếu
không L đã không thể vay với lãi suất 8%
Nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một thuế suất với một suất chiết khấu
nào?
Chiết khấu các tấm chắn thuế:
Giả đònh rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh sinh
ra các tấm chắn thuế này .
Nên chiết khấu với tỷ lệ là 8%
28
PV (tấm chắn thuế) = = 350 $
0,08

Trên thực tế chính phủ gánh chòu 35% nghóa vụ nợ 1000$ của L
Với giả đònh này, hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với r
D.
Nó bằng thuế suất thuế
TNDN Tc nhân với nợ vay D.
Lãi vay = tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ nhân số tiền vay

=

r
D
x

D
Thu sut thu TNDN x lãi chng khoán n d kin
PV (tm chn thu ) =
T sut sinh li k vng trên nợ
Tc(r
D
x D)
= = Tc D
r
D
Dó nhiên PV (tm chn thu ) sẽ thấp hơn nếu doanh nghiệp không dự đònh vay vónh
viễn, hay nếu doanh nghiệp không thể có khả năng sử dụng các tấm chắn thuế trong
tương lai.
Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trò vốn cổ phần
của cổ đông?
4
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
Đònh đề I của MM chung quy muốn nói rằng “Giá trò của một cái bánh không tùy
thuộc vào việc nó được cắt ra như thế nào”. Cái bánh là tài sản của doanh nghiệp, các
lát bánh là nợ và vốn cổ phần. Nếu chúng ta giữ cái bánh không đổi thì thêm 1$ nợ có
nghóa là bớt 1$ vốn cổ phần. Trong một bảng cân đối kế toán thông thường, tài sản
được đònh giá sau thuế. Trong bảng cân đối mở rộng, tài sản được đònh giá trước thuế,
và giá trò của trái quyền thuế của chính phủ được công nhận phía bên phải của bảng.
Các tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ có giá trò vì làm giảm trái quyền của chính

phủ.
Bảng cân đối kế tốn thơng thường (giá trị thị trường)
 !"#$%&''()&*"+,
,-
.
/0'123
1&!"# 1&4!40'123
5#&'67089:;&$&  <=&-
 !"#<>',$%&'?+''
()*<>',-
.
%&'?+,<@&A+
/0'123
1&!"#<>', 1&4!40'123
Sắp xếp lại cấu trúc của Merck
Merck là một doanh nghiệp lớn, thành đạt về cơ bản ít sử dụng nợ dài hạn. Bảng
15.3 cho thấy các bảng cân đối kế toán giá trò sổ sách và giá trò thò trường đã đơn giản
hóa của Merck vào cuối năm 2004. Giả đònh công ty quyết đònh vay 1 tỷ đôla trên cơ sở
vónh viễn như đã trình bày ở phần trên và sử dụng số tiền này để mua lại cổ phần.
Giá trò sổ sách
Vốn luân chuyển $1.473
Tài sản dài hạn $14.935
Tổng tài sản $16.408
$1.146 Nợ dài hạn
$4.123 Các nghóa vũ dài hạn khác
$11.139 Vốn cổ phần
$16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần
Giá trò thò trường
Vốn luân chuyển $1.473
Giá trò thò trường của các tài sản dài hạn $51.212

Tổng tài sản $52.685
$1.146 Nợ dài hạn
$4.123 Các nghóa vũ dài hạn khác
$47.416 Vốn cổ phần
$52.685 Tổng nợ và vốn cổ phần
Giá trò sổ sách
Vốn luân chuyển $1.473 $2.146 Nợ dài hạn
5
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
Tài sản dài hạn $14.935
Tổng tài sản $16.408
$4.123 Các nghóa vũ dài hạn khác
$10.139 Vốn cổ phần
$16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần
Giá trò thò trường
Vốn luân chuyển $1.473
Giá trò TT của tài sản dài hạn $51.212
PV (tấm chắn thuế) thêm $350
Tổng tài sản $53.035
$2.146 Nợ dài hạn
$4.123 Các nghóa vũ dài hạn khác
$46.766 Vốn cổ phần
$53.035 Tổng nợ và vốn cổ phần
MM và thuế : Định đề I của MM được chỉnh lại để phản ánh thuế TNDN
 '?+(9+&%2B
 (9+&%2,7<'
!9!9!CD&40'123E /$',-
Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn:
 '?+(9+&%2B
 (9+&%2,7<'

!9!9!CD&40'123E 'F
Thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệp:
Gưu ý rằng hình 15.1 phân biệt giữa Tp – thuế suất thuế thu nhập cá nhân đánh trên
lãi từ chứng khoán nợ, và Tpe – thuế suất thuế thu nhập cá nhân thực tế đánh trên lợi
nhuận từ vốn cổ phần
H'I,'?+(9+&%2A!"2J2',K'40D07+L+A,M"+,
,
NOP4+Q0@,R2A>@$2S-J$'-T4!&<'AUG
<@&70'?+"94>40'123A!P
2
G<@&70'?+B
$2S-$'-
Ta có hai trường hợp đặc biệt:
Thứ nhấtV'#A,MW40'1237*,A!'1'Lúc đó lợi nhuận từ nợ và từ
vốn cổ phần chòu cùng mức thuế thu nhập cá nhân thực tế. Nhưng với Tp = Tpe , lợi
thuế tương đối tùy thuộc vào thuế suât thuế thu nhập doanh nghiệp
2 
G<@&70B B
$2S-$'- R'
Lãi từ chứng khoán nợ chỉ chòu thuế ở cấp cá nhân, Lợi nhuận từ vốn cổ phần chòu
thuế ở cả cấp cá nhân và doanh nghiệp. Tuy nhiên thuế suất thuế thu nhập cá nhân
6
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần có thể thấp hơn thuế suất thuế thu nhập cá nhân Tp
đánh trên lãi từ chứng khoán nợ.


Thứ haiJ#Q+8,.F.4!,.'6CXY,+">AU4>+,VA!'9
'"'8Z&7[!4\*,!Q7)]P
R2B$2S-$'-

Trường hợp này chỉ có thể xảy ra nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Tc thấp
hơn thuế suất thuế thu nhập cá nhân Tp và nếu thuế suất thực tế Tpe đánh trên lợi
nhuận từ vốn cổ phần rất thấp
Nợ và thuế của Merton Miller:
Cấu trúc vốn tác động thế nào đến giá trò của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có
các thuế suất khác nhau?
Giả dụ: là tất cả lợi nhuận vốn cổ phần là do lãi vốn chưa thực hiện và Không ai chi
trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần ; Tpe bằng 0 cho tất cả các nhà đầu tư.
Nhưng thuế suất đánh trên lãi từ chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của
nhà đầu tư .
Một điểm cuối cùng về cân bằng thuế cũa Miller do ông giả đònh Tpe = 0, các nhà
đầu tư sẽ nắm giữ cổ phần thường có rủi ro thấp để nhận được tỷ suất sinh lợi thấp hơn
so với tỷ suất sinh lợi từ nợ vay .
7
1,00 $ - Tc
Chi trả dưới góc độ lãi từ
chứng khốn nợ
LN từ hoạt động 1 $
Khơng Tc
1,00 $
T
p
(1,00 - T
p
)
Thuế TNDN
LN sau thuế TNDN
Thuế TNCN
LN sau tất cả thuế
T

pE
(1 – Tc)
1,00 – Tc – Tpe(1- Tc) =
(1,00$-Tc)(1,00- Tpe)
Cho trái chủ Cho cổ đơng
Chi trả dưới góc độ lợi
nhuận từ vốn CP
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
Một cổ phần an toàn (có bê ta bằng 0)
r = r
f
Nh<ng nhà 73u t< chuy^n h<>ng tW v0n c1 ph3n sang n : tW b] và đạt 7<c r
f (1-
Tp)
là lãi sut sau thu . TrUng thái cân bDng :

r =r
f
(1-T
p
).

T
p=
T
c.
=> r=r
f
(1-Tc).

.,'2M9!C;AM2A,M'?+AASV7<=& <=&'&89+"_7
&+&A`",2?9"+,,.
2. Chi phí kiệt quệ tài chính
2.1. Khái niệm:
a%Y,%!'$b+'+A("S""-J#Q+88Z&^72&9['72&
;''8L8''&c+4H28%Y,%!'A!'22"(9
NU&8%Y,%!'&6Q+
a%Y,%!'08d4!7<'2#4!9&  <=&'?+(9+
&%2P
Giá trị DN =
Giá trị nếu được tài trợ
hồn tồn bằng vốn CP
+
PV (tấm
chắn thuế)
-
PV (chi phí kiệt
quệ tài chính)
9&Ae,Q771V4%'!W'L<,7^A!7<'<:&A'W
',f',&CNVJ'",8%Y,%!'8Z&7&8^4!/$'
28%Y,%!'-'g&]I4%'4+Q"_A!;A'9(9+&%2(9
7<'<:&A'W',
,QI8(9+&%24+Q&!Q'!&&N?92"#'?+(9+
&%2"_&!Q'!&'+94!"_A!"H&#& (9+&%2T7;AK'!97L
%&'?+',CD&4>%&'?+'28%Y,%!'VAK'!Q
(9+&%2"_7A'W',
8
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
2.2. Phân loại:
S9Ae,QV'28%Y,%!''L^26'++<"+,P

22"#PC+9&'''2'24!'''2&22#
''8L89&4%'Y,#A;'Z&Q7+&C 1''
28%Y,%!'<&'<+2"#PC+9&''6,,h4*Y,Q*
A'?+'?4!'17Z&'?+(9+&%29&8%Y,%!''L^7<+7''
Y,Q7 4*9U7;&4!73,<4!'2"9U#9V8^+V&"4!'
27&7^&&W+)'@!'
2.3. Chi phí kiệt quệ tài chính đối với công ty trách nhiệm hữu hạn và trách nhiệm
vô hạn:
\04>'Z&Q<:&'%i,U8@4!9NU&8%Y,%!'
N'''17Z&8Z&2#' ,'%VAK'!Q'''17Z&'L^=C](9+
&%2V'''?AIA!'17Z&>
\04>'Z&Q<:&'%4ZUV8@4!9NU&8%Y,%!'
N'''17Z&2#C]+;"0*7^CX4!989#'IA%'&i+& !"#4!
''Y,Q*'?+'''?
9
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
4N'123'?+'Z&Q' ,'%i,U'+9@'123'?+
'Z&Q' ,'%4ZUV4!4%'4+Q'?+'Z&Q' ,'%4ZU
8L8@4%'4+Q'?+'Z&Q' ,'%i,U
2.4. Chi phí kiệt quệ tài chính và các trò chơi
a'28%Y,%!'8Z&7<+72"#(9+&%2V(9+&%2
'L'@;7^2H'#'?4!'17Z&7*,,07*,!Q,QIY,Q*A
'?+'L^6,,hAh+,17Z&NWC]H'I,07+9& (9+
&%2!S97,1H'I,07+9& !"#'17Z&T!&<=8^"973,
<4!'A<'9U7;&:76QAUA!'?":i,(9+&%24N'?":
i,(9+&%2'L^'%'')'@!'7^A!A'9'P
Các trò chơi:
 Chuyển dịch rủi ro: trò chơi thứ nhât
17Z&'?+''(9+&%2'L4+Q"_7',;'CD&*'?+'''?
5D&''VQI,'3,''70'!'"_<,I'2'M''('L7;?

9'+9/N8!'Z&"_M7<'3,23A,M
 Từ chối đóng góp cổ phần: trò chơi thứ hai
.,'K&+&i9?98(9+8Z&+Q71VC8&+&!99&&
 '?+(9+&%27<''+"_&i+'?4!'17Z& '?+C8'@;
73,<!9704>'17Z&'?+(9+&%2C &#4NA'2#7<''"_4>
'''?
 Và tóm lược ba trò chơi nữa:
Ehu tiền và bỏ chạyP'''17Z&"_(9(871*73,<4!9;(9+
&%27+&8%Y,%!'4!<=&N'j,0K*+4!8Z&
73,<i+
EKéo dài thời gianP88%Y,%!'J`Q+N<=&'''?,0
+'L&,404*+'L&CD&'C,;'(9+&%22#
+9.<&'''17Z&NCD&''$'j"i+"0A%,8(9+V
U9Q4&&#4*"2H'-''N9`7*,!Q'!&A6,'!&0
10
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
+ Thả mồi bắt bóng: trò chơi này không phải lúc nào cũng tực hiện được vì sẽ
khi thực hiện sẽ nhanh chóng rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính. Ban đầu chỉ
phát hành một lượng giới hạn nợ an toàn và sau đó chuyển đổi và phát hành
thêm rất nhiều.
Chi phí của các trò chơi:
Việc thực hiện các trò chơi này mang ý nghóa các quyết đònh tồi về đầu tư và hoạt
động. Các quyết đònh tồi này là chi phí đại diện của việc vay nợ.
F9+&%2'!&4+Q*,N"2(h4%''%)'@!Q'!&A>
,QI''!'94+Q'g&M'7<'D&'')'@!''L^7<'
'%4>?9(9'&' ,'9I7`C#94%NCD&''7)
]''7*,8%0@'9N.<&C%22!9'g&'L'&2##I&
'?+LV2#'#I*7^8%7<'*
2.5. Chi phí kiệt quệ tài chính theo từng loại tài sản:
\04>'''Z&Q'L!"#i,NV8'Z&Q@4!9NU&8%Y,%!

'''Z&Q!Q'L^2!'123VU''1'VC!"#'?+N
7^#,QI'''Z&Q'L!"#4ZN"_&[28L89&4%',Q
2H''''17Z&4*2!'123,Q7;&I*V8L89&4%'C!
"#C:4N!"#4ZN'j'L& 8A!;23'?+(9+&%2!7U
\*,!Q'9Q8Z&I'j&c7J'",J#Q+8%Y,%!''?+4%'
4+Q!`Q&cI4*i&& 'L^C 78A64!99!'#8L
8
2.6. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn
Ge,Q771'9D&'''Z&Q'L!"#i,N+9!I'LA%
H'I,'+97^7<'<:&A'W',')'Z&Q'L!"#4ZN
*,?9I(+4!9!'?Q,W40'123
Lý thuyết đánh đổi cũng cho rằng các công ty có nợ vay quá nhiều nên phát hành
cổ phần thường để tái cấu trúc vốn và nên hạn chế cổ tức hay bán bớt bán tài sản.
11
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
- Lý thuyết đánh đổi cũng có hạn chế là chưa giải thích được một số công ty có
hiệu quả hoạt động rất tốt nhưng lại không sử dụng tấm chắn thuế.
3. Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ
 Thơng tin bất cân xứngR'HW7^'jD&''&70'C*,4*''*
&V?94!''& '?+'Z&QN@A!''!73,<WCI&9!
 Z&C'6J&'7;&7A+'&i+!;C;4!!WCI
&9!V4!&i+2!>'&894!'&8940'123
 M26U&P73,<"_7<'!<>'ICD&40;C;V'?Q,A!A
,M73,<V72!>V4!',0'X&CD&2!40'1
23>!40'123><=&A!2<@&',0'X&8'Z&Q
7`"k(H&8#&4+Q
 .i&&9UA%P
 9&<=&2,'Z&Q7`4+Q*,N2!'123<=&
"_A!2<@&0@
 />'''Z&Q'Z&&%'+9&<:&'+9V!"#3,A!4ZNN

''(,Q7^&<:&+!4h&i7<';A%C#9?A!
2!'123<=&
 Z&C'6J&'L^&#'"4<;'?+!"94>2!
'123<=&I'.<&7*,!Q8Z&DLD&''(9+
&%2I'0&&7U7<'i&A%'+9V!'j,0L0@A!I
,Q7;&40'123CD&''73,<A,M@A!2!'123>T
<4MQ"_7<'9!9!'''22!4!''47*4*Z&
 Ge,QM26U&'?+!(9+&%2<"+,P
 'F.'!;C;@
 'F.7*,'j<@&&''A%'#'1'H'I,S9'''@
;73,<
 .,'3!WCI&9!VF.C73,4>4%'2!'&89V
7'''&89&d2<2,',Q^717<'V',0'X&A!
'123<=&
 Ge,Q!Q&#'U"+9''F.'L8#&"A<=&4+Q@V
8Z&2#4N'L''A%H'I,2!4N8Z&'3*CI&9!
'F.'L8#&"A@N2!4N8Z&'L''&,40
;C;7?'9'<@&N73,<404!4N!7&73,9&M26
U&'?+!WCI&9!
 9&Ae,QM26U&V"2(h'?+',A`W'&89
7<''9A!'L'7;&U&N'F.'L8#&"A'+94>'@;
73,<U'"_'0&&7UA%2'F.'L'@;73,<A>@''
&,402";C;<=&C,;'2#4+Q&!Q'!&*,\*,!Q
&#'0<@&Y,+& '9&&!&i+8&"A4!7)ClQ!
12
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
'G_<=&A!''F.<=&73,<S9'&<:&'?+&!/>
''A%'#'1''9"m4!8Z&^A9U7<'N''F."A
"_'L&,40;C;@4!"_2#4+Q<I
 M26U&8d!'Z&@9&4%'&#'''8'C%9&

A%&i+''&!
 a''7*,8%8'CD&+,V7&:73,M26U&0@A!:',0
F97LW+#!'A!0V&c+A!'L*[V'&89 <=&V''
C7;&"#(nC4!'L"m2'M4>'' <=&+Q!&6!&
 /*(!UV& '?+;F.D:''Y,Q7 73,<404!8(9+@
A!:Y,Q7 !W+#!'0'9''F.'L*,'@;&
<:&V'L./(<@&\LA!Ae(98''?+4%'''F.&<:&<=&<+
'''',K'40C#9?
W+#!''g&'L[PW+#Y,*,'L^8,Q8'''
&70'''?Y,+VC!<>&Y,Q*Aa7LV4%''+A`4!40(9
4+QA!''&c+4H+&27&'?+F..'L27[;8A,M704>
''&70''LJ,<>&73,<Y,*,VL'g&'L^&6Q2A'C,;'2#'#
%,&9U7;&
4. Cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ và những vấn đề về cấu trúc vốn:
,K'400<,A!;47*A!7+,73,''!Y,# !''#4*Ae
,QAh'n/%'J'7 (9+&%2'?+NI"k(H&C+9I,W
&,404+Q4!C+9I,W40'123A!;'Z&4%'73Q8L84!'
'a47*;(9+&%2I4+QC+9I,7^'L^07+L+& '?+
N7<'7[+V''!&I',!1CM4!*#&A!7`7<++
i&Ae,Q7^26'4!&#'4>H'7'U9+;'@":*4*AeA,M
7^'L^2(H&4!99&'n,QIV&+Q'#4*[AeA,MV47*!Q
'g&')*,47*'32#C!4!"MA!'g&'<+7<++7<';"
7&4*0<,4*J6Q(&',K'40
['(X4MQV''!Y,# !'4h7+&W&&!QW&&=70[4>C!
9',K'40'?+(9+&%2N;''L^Q7LA!i&"+A3
9&4%'9U'7 4!''''"'4*',K'407`&6Q+i&M,
Y,#"'&I&'9(9+&%2+Q'9'#;*8
,;'8?&9#&!'Uo7<''9A!C73,?C%WOp
4!CX&2&I&4!9q'L^JSA!;4(H7^N'9i&
&N!i&"+A39&9U'7 '"'!'&6Q+

,;'8?&9#&C&,WNU&C9&CL&!74>i&89#'9
4+Q(<>',l'L&,Q'@?9'+9/%' <=&C7;&"#o"+,7L@4!9
U&3A&7`Ci&89#'94+Q(<>',l!Q:!i&
89#69&8Y,#9U7;&8(9+FXH'FiGI5+&o7`'L
i&7;&D',&,Q'9%0&!'o<UA`",'@C#W
pVOrJ,0&')sVOr7&=C@@s7ZA+'9''&6!&4+Q4>A`
",2<&7*,7L'g&8Z&&K2'9''&6!&4!M279!!'9
8]NU&80704*!'4!i&'04*+89#9&
qV;A9U''&6!&4!1''!'o2#,QIC02"#9['C
13
Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Nhóm 4 – Lớp TCDNĐ4 – K19
6,LC:''1''!'8'.&!QptuP 5S+vS+" CAU'9w
9&++"S4>&7ZA+;'12,7^2"#H'(iAIC+&2#
',&'2u7ZA+7^&K2''89#Ax'?+5S+vS+.&!QstyPSAA
GQ'7<'C'95+89bzS'+4>&O7ZA+.&!QOtyPGS+59S"
,QIC02"#.&+Q"+,7LVuA9U'j"0:oC+9&'j"0F9{w9S"V
.zvFz|4!v}O"H&#U8^W"+,"8%tyt.&!Q~tyP
H'(iAIC+&o'9z•4+QqO7ZA+7^&K2'Z&Q!Q2"#
.*,&,QI67`7<'7<++1J€Y,+',;'8?&9#&A3!QUo
<4%''94+Q(<>',lY,'V4%'AU(H&'''&892"9&
8'2?,'@'&"'['_4!7&=A!;"8?&9#&4*
*.<&47*C1''K&+'L^K+:76Q'9C!'4*J6Q(&',
K'40'?+N7LA!''!Y,# !''?+''&6!&4!M279!!
'!Q7`7^'9A)&+4*i&89#A,MCd9C:'S=i&M
7 8'Y,+4*i&?9')A>@7+&NM2.i&?99&8
(9+!QA,Z"9&!'X&J'",4*8%Y,%!'4Ni&M
7 ,"&",0!Q7`A!'9''!Y,#Ae8Z&^7<++i&7*,'j
8 2='9',K'40'?+N/!7*,&N72#7V"+A3'?+2##&
CD&4%'7<+(9+&%2A64!9NU&8L84*!'4!',0'X&A!7
7,QIC02"#

14