báo cáo tiểu luận môn phân tích tài chính các phương pháp định giá

www.themegallery.com
Nhóm 9 + Nhóm 5
ĐỊNH GIÁ LÀ GÌ ?

Trongtàichính,địnhgiálàquátrìnhướctínhgiátrịcủacáctài
sản (CP, doanh nghiệp, TSVH như thương hiệu,bằng sáng
chế )hoặc trách nhiệmtài chính (TPcủa DN ) cho các mục
đíchnhưphântíchđầutư,lậpngânsáchvốn,M&A,báocáotài
chính

Bàithuyếttrìnhtậptrungxemxétđịnhgiáở2khíacạnh:

Trongtàichínhdoanhnghiệp,chúngtaxemxétcáchtốtnhấtđể
làmtănggiátrịDNbằngcácquyếtđịnhđầutư,tàitrợvàphân
phốithôngquađịnhgiá->ĐịnhgiáDN

Trongquảnlýdanhmục,chúngtathôngquađịnhgiáđểtìmkiếm
lợinhuậntừcácchứngkhoánDN->ĐịnhgiáCP
CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ
CÁC PHƯƠNG
PHÁP ĐỊNH
GIÁ
DỰA TRÊN
DÒNG TIỀN
CHIẾT
KHẤU
(DCF)
DỰA
TRÊN

TÀI SẢN
RÒNG
DỰA TRÊN
QUYỀN
CHỌN THỰC
(REAL-
OPTION)
ĐỊNH
GIÁ
TƯƠNG
ĐỐI (RV)
DDM FCFE FCEF P/E P/B P/CF P/S
DDM
DDM
FCFF
FCFF
I. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU
I. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU
DÒNG TIỀN - DCF
DÒNG TIỀN - DCF
FCFE
FCFE
1. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU
DÒNG CỔ TỨC ( DDM)
www.themegallery.com
Cơ sở xác định giá trị
KhimộtNĐTmuaCPcủacôngtyniêmyết,họkìvọngthuđược2loạidòngtiền:cổtức
trongsuốtthờigiannắmgiữCPvàgiáCPkìtạicuốithờiđiểmnắmgiữ.Bởivìgiácuối
thờiđiểmnắmgiữlạiđượcquyếtđịnhbởicổtứctươnglai,dođógiátrịcủaCPđốivới
ngườinắmgiữnóchínhlàhiệngiácủacácdòngcổtứcvĩnhviễnnày.

Với P
0
: giá trị cổ phiếu
D
t
: là cổ tức trên mỗi cổ phiếu năm t
r : Lãi sất chiết khấu hay chi phí vốn cổ phần
∑
∞
=
+
=
1
0
)1(
t
t
t
r
D
P
Các yếu tố đầu vào
Với Dt:mứcchitrảcổtức
 Pt:tỉlệchitrảcổtức
 EPS:thunhậptrênmộtcổphiếu.

Tỷlệchitrảcổtứcđượcxácđịnhdựatrênchínhsáchphân
chia lợi nhuận của công ty trong tương lai. Nếu công ty
khôngđặtrachínhsáchphânchialợinhuậncụthểthìcó
thể dựa trên tỷ lệ chia cổ tức bình quân của một số năm

trướclàmcơsởtínhtoán.
*
t t t
D p EPS=

Xác định mức chi
trả cổ tức
Các yếu tố đầu vào

Suất chiết khấu r : chiphísửdụngVCPcủaDN

Đểxácđịnhr
e
ngườitasửdụngmôhìnhrủirovàTSSLvới3
hìnhthức:CAPM;APT;Môhìnhnhântốđạidiện.
Mô hình TSSL mong đợi (RR) Yếu tố đầu vào
CAPM rf
Beta thị trường
Rủi ro thị trường
APT rf
Beta nhân tố ( có k ntố)
Rủi ro nhân tố
MH đại diện Các biến đại diện
Các hệ số hồi qui
∑
=
−+=
k
j
fjjfe

rr
1
)(*
β
rr
∑
=
+=
n
j
jje
Yba
1
*r
)(
fmfe
rrrr −+=
β
Các yếu tố đầu vào

Tỷ lệ tăng trưởng kì vọng xácđịnhdựatheotỷlệtăngtrưởngEPSkì
vọngvàtỷlệchitrảcổtức
1
1
1
(1 )*
t t
t
t
t t t

D D
g
D
D g D
−
−
−
−
=
= +
Mô hình cổ tức không đổi (g = 0)
r
D
P
0
0
=
Mô hình cổ tức tăng trưởng đều
( Mô hình Gordon)

Với  r:chiphívốncổphần.
  g:tỉlệtăngtrưởngcổtứcvĩnhviễn

Các giả định
- Vìdòngcổtứcđượckìvọnglàtăngtrưởngđềuvàvĩnhviễn,
gkhông được vượtquátốc độ tăngtrưởng của toànbộ nền
kinhtế(GNP)
- Cácthướcđothànhquảkháccủadoanhnghiệp(baogồmthu
nhập) cũng được kì vọng tăng trưởng với cùng tốc độ của
dòngcổtức.


Với  r:chiphívốncổphần.
  g:tỉlệtăngtrưởngcổtứcvĩnhviễn

Các giả định
- Vìdòngcổtứcđượckìvọnglàtăngtrưởngđềuvàvĩnhviễn,
gkhông được vượtquátốc độ tăngtrưởng của toànbộ nền
kinhtế(GNP)
- Cácthướcđothànhquảkháccủadoanhnghiệp(baogồmthu
nhập) cũng được kì vọng tăng trưởng với cùng tốc độ của
dòngcổtức.
gr
D
P
−
=
1
0
Mô hình cổ tức tăng trưởng đều
( Mô hình Gordon)

MH áp dụng cho công ty
-
Tăngtrưởngổnđịnh
-
ChitrảcổtứccaovàxấpxỉFCFE
-
Đònbẩyổnđịnh
-
Đạidiệncủanhữngcôngtynàylà:DN bị điều tiết bởi chính

phủ,nhưcôngtycôngíchbởivìgbịhạnchếbởiđiềukiệnđịa
lý,dânsốvàgcủachúnggầnvớigcủanềnkinhtế;chúngchi
trảcổtứccaovàđònbẩyổnđịnh(thườnglàcao);CTY dịch
vụ tài chính lớnvìquimôlớnkhiếnchúngkhócókhảnăng
tạoramộtgbấtthường;FCFEkhótínhtoán;chitrảcổtức
lớn;ítlinhđộngtrongviệcthayđổiđònbẩy;DN đầu tư bất
động sảnvìchúngchitrả95%thunhậpvàmiễncưỡngtrong
đầutưnênkhôngthểcógcao.
Mô hình cổ tức tăng trưởng 2 giai đoạn
ThựctếtỷlệtăngtrưởngcổtứccủaDNkhôngthểchỉlàmộtchỉtiêucốđịnh
trongmộtthờigian.QuansátchothấyhầuhếtchukỳtăngtrưởngcủaDNsẽ
có2giaiđoạnchủyếu:GĐ1-tăngtrưởngkhôngổnđịnhtrongmộtkhoảng
thờigian;GĐ2-pháttriểnlâudàiđượcgiảđịnhlàxuthếpháttriểnkhông
đổicủacôngty.
ThựctếtỷlệtăngtrưởngcổtứccủaDNkhôngthểchỉlàmộtchỉtiêucốđịnh
trongmộtthờigian.QuansátchothấyhầuhếtchukỳtăngtrưởngcủaDNsẽ
có2giaiđoạnchủyếu:GĐ1-tăngtrưởngkhôngổnđịnhtrongmộtkhoảng
thờigian;GĐ2-pháttriểnlâudàiđượcgiảđịnhlàxuthếpháttriểnkhông
đổicủacôngty.
∑
=
+
+
n
t
t
t
to
r
gD

1
)1(
)1(
n
n
r
p
)1( +
gr
D
t
−
+1
P
0
= + VớiP
n
=
Mô hình cổ tức tăng trưởng 2 giai đoạn
Mô hình cổ tức tăng trưởng 3 giai đoạn

Đểkhắcphụcchovấnđềgiảmđộtngộtgtạithờiđiểmchuyển
giaohaigiaiđoạn

GiảđịnhlàDNcóđònbẩytàichínhổnđịnh.
Mô hình cổ tức tăng trưởng 3 giai đoạn

Trongđó:
g
a

:tốcđộtăngtrưởngtrongthờikìđầu(n1năm)
g
n
:tốcđộtăngtrưởngtrongthờikìcuối
a
a
:tỷlệchiacổtứcthờikìđầu
a
n
:tỷlệchiacổtứcthờikìcuối
n
n
nnn
nt
nt
t
t
nt
t
t
a
t
a
rgr
agE
r
D
r
agE
P

)1)((
*)1(*
)1()1(
*)1(*
2
2
11
1
1
0
0
+−
+
+
+
+
+
+
=
∑∑
=
+=
=
=
Đánh giá mô hình DDM
-MHđơngiảnvàtrựcquan,nó
thích hợp với NĐT bảo thủ,
nhìn vào giá trị hữu hình là
dòng cổ tức của DN hơn là
dòngtiềntựdo.

-Khôngyêucầu nhiềudữliệu
đầuvào.
- Nhà quản lý có thể thiết lập
một mức cổ tức mà họ có thể
duy trì dù có bất ổn trong thu
nhậpnênviệcđịnhgiádựavào
Dítbiếnđộnghơncácphương
phápkhác.
Ưu
Cónhiềutranhluậnchorằngcáchtiếp
cậnđịnhgiáVCPtừđịnhgiádòngcổ
tứclàquáhẹp,nóchưaphảnánhchưa
đúnggiátrịdànhchocổđôngcủacông
tytrongcáctrườnghợpsau:
- Với DN không chi trả : FCFE vượt
dòng cổ tức, bản cân đối kế toán có
lượng tiền mặt lớn và dẫn đến DN bị
địnhdướigiá.
-VớiDNchitrảquánhiều:vaynợvà
pháthànhmớichochitrảCTlàmcho
việc định giá bằng dòng CT cho kết
quảquálạcquanvìnókhôngphảnánh
được hết tất cả rủi ro từ vay thêm và
pháthànhmới.
Nhược
Ứng dụng của mô hình DDM

TạoramộtgiátrịchuẩnhaygiátrịsànchoDNcódòngtiềntự
dođốivớiVCPlớnhơndòngcổtức.


ManglạiướctínhthựcchoDNsửdụngdòngtiềntựdocho
VCPđểchicổtức,ítnhấtlàởmứctrungbình.Đólàtrường
hợpnhữngDNtrưởngthành,thunhậpổnđịnhnhưDNcông
ích,nănglượngởMỹ.

Trongmộtvàingành,FCFEkhócóthểướctínhnhưngành
dịchvụtàichính.Dođócổtứclàướctínhduynhấtđểxác
địnhgiátrịVCP.
->DDMcónhiềuứngdụng,thậmchíđốivớinhượcđiểmlàkhi
DNcótốcđộtăngtrưởngcaovàkhôngchitrảcổtứcthìvẫn
cóthểđịnhgiáđượcbằngDDMkhikỳvọngtrảcổtứclúctốc
độtăngtrưởngnàybắtđầugiảmdần.
Các biến thể của mô hình DDM
Các biến thể của mô hình DDM
Mô hình có bao gồm cả việc mua lại VCP như là potential dividend
- ĐểcảithiệnDDMtruyềnthốngngườitahiệuchỉnhlạiphầntửsốcủacông
thứcDDMtruyềnthốngthànhtỷlệchitrảhiệuchỉnhnhưsau:
Tỷ lệ chi trả hiệu chỉnh = ( Cổ tức thực + mua lại VCP)/ Thu nhập ròng
-
CómộtchúýlàcổtứccóthểchitrảtừngnămnhưngDNthườngkhông
mualạimộtcáchthườngxuyên,dođócôngthứcnàyngườitasẽướctính
giátrịtrungbìnhchomộtthờikì4hoặc5năm.
- Cótrườnghợpmualạikhôngphảichỉchomụcđíchchicổtứcmàcòngiúp
DNgiatăngkhảnăngvaynợ,cảithiệnđònbẩytàichính.Dođónếumuốn
phảnánhyếutốnàyvàogiátrịVCP,tacócôngthứchiệuchỉnhsau:
Tỷ lệ chi trả hiệu chỉnh = ( Cổ tức thực + mua lại VCP - phát hành nợ mới)/
Thu nhập ròng
Mô hình có bao gồm cả việc mua lại VCP như là potential dividend
- ĐểcảithiệnDDMtruyềnthốngngườitahiệuchỉnhlạiphầntửsốcủacông
thứcDDMtruyềnthốngthànhtỷlệchitrảhiệuchỉnhnhưsau:

Tỷ lệ chi trả hiệu chỉnh = ( Cổ tức thực + mua lại VCP)/ Thu nhập ròng
-
CómộtchúýlàcổtứccóthểchitrảtừngnămnhưngDNthườngkhông
mualạimộtcáchthườngxuyên,dođócôngthứcnàyngườitasẽướctính
giátrịtrungbìnhchomộtthờikì4hoặc5năm.
- Cótrườnghợpmualạikhôngphảichỉchomụcđíchchicổtứcmàcòngiúp
DNgiatăngkhảnăngvaynợ,cảithiệnđònbẩytàichính.Dođónếumuốn
phảnánhyếutốnàyvàogiátrịVCP,tacócôngthứchiệuchỉnhsau:
Tỷ lệ chi trả hiệu chỉnh = ( Cổ tức thực + mua lại VCP - phát hành nợ mới)/
Thu nhập ròng
2. FCFE
Nền tảng của phương pháp FCFE
24
Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do của vốn chủ sở
hữu (FCFE) không khác biệt nhiều so với mô hình
chiếu khấu cổ tức truyền thống.
Khi thay thế cổ tức bằng FCFE để định giá vốn chủ
sở hữu, chúng ta ngầm giả định rằng FCFE sẽ được
chi trả cho các cổ đông.
Nền tảng của phương pháp FCFE
Hệ quả mô hình

Sẽkhôngcótiềnmặttươnglaitíchlũytrongdoanhnghiệp.

TăngtrưởngkỳvọngcủaFCFEsẽbaogồmtăngtrưởngthunhậptừtài
sản hoạt động và không bao gồm tăng trưởng thu nhập từ sự gia tăng
chứngkhoánngắnhạn.
25