Giải pháp phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam Luận văn thạc sĩ

Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
1
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

V C HIU
LUN VN THC S KINH T
TP.H Chí Minh – Nm 2010
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
2
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

V C HIU
GII PHÁP PHÁT HÀNH
TRÁI PHIU QUC T CA VIT
NAM
Chuyên ngành: Kinh t -Tài Chính – Ngân hàng
Mã s: 60.31.12
LUN VN THC S KINH T
NGI HNG DN KHOA HC: PGS TS.NGUYN NGC NH
TP.H Chí Minh – Nm 2010
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
3
LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn “GII PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHIU
QUC T CA VIT NAM” là công trình nghiên cu ca bn thân, đc đúc kt t
quá trình hc tp và nghiên cu thc tin trong thi gian qua, di s hng dn ca
PGS TS.Nguyn Ngc nh .
Tác gi lun vn
V c Hiu

Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
4
LI CM N
Chân thành cm n Ban giám hiu Trng i hc Kinh T TP.HCM đã to điu kin
thun li cho tôi hc tp và nghiên cu.
Chân thành cm n các Thy, Cô Khoa Sau đi hc đã tham gia ging dy chng
trình Cao hc trong thi gian qua.
Chân thành cm n PGS TS.Nguyn Ngc nh đã tn tình hng dn, nhng ý kin
đóng góp quý báu ca Thy đã giúp tôi hoàn thành lun vn này.
Xin trân trng cm n.
Tác gi lun vn
V c Hiu
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
5
LI M U
Trong giai đon hin nay,nhu cu v vn đ phát trin kinh t sau cuc
khng hong tài chính va qua là ht sc cn thit .Chúng ta phi huy đng và khai
thác mi ngun vn đu t đ phc v cho mc tiêu trên .Tuy nhiên,ngun vn đu
t trong nc không th đáp ng đ nhu cu và đang có du hiu chng li thì vic
phi huy đng ngun vn t nc ngoài đ đáp ng nhu cu phát trin đt nc là
ht sc cn thit .Hin nay ,vic huy đng vn t nc ngoài nh vay n h tr phát
trin chính thc ODA ,ngun vn đu t trc tip nc ngoài FDI ,các hình thc
vay thng mi xut khu….Do vy ,vic nghiên cu phát hành trái phiu ra th
trng quc t to mt kênh huy đng vn mi rt có ý ngha chin lc đi vi
phát trin kinh t và tng bc tham gia vào th trng vn quc t. T đó ,tác gi
mnh dn nghiên cu đ tài : “GII PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHIU QUC
T CA VIT NAM”
2.MC ÍCH NGHIÊN CU
Trên c s kho sát th trng trái phiu Vit Nam nói chung và vic phát
hành trái phiu ra th trng quc t trong thi gian qua. Tác gi đ xut mt s gii

pháp nhm thúc đy vic phát hành trái phiu ra th trng quc t.
3.I TNG VÀ PHM VI NGHIÊN CU
i tng nghiên cu ca đ tài là thc trng phát hành trái phiu ra th trng
quc t và thc trng th trng trái phiu mt s nc trong thi gian qua .
Phm vi nghiên cu :
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
6
+ Phm vi không gian : hot đng ca th trng trái phiu Vit Nam nói
chung và th trng trái phiu quc t nói riêng.
+ Phm vi thi gian : kho sát thc trng phát hành trái phiu Vit Nam ra th
trng quc t t nm 2005 đn nm 2010.
4.PHNG PHÁP NGHIÊN CU :
Phng pháp nghiên cu ch yu là phng pháp đnh tính, thng kê, so sánh
đ đánh giá thc trng phát hành trái phiu Vit Nam ra th trng quc t.
Ngoài ra lun vn còn đc nghiên cu da trên s hng dn và trao đi ý
kin vi giáo viên hng dn .
5.KT CU  TÀI
Ngoài phn m đu và kt lun, đ tài đc chia thành 3 chng :
Chng I
: Chng này nêu lên tng quan v trái phiu quc t, mt s đc đim
c bn khác bit ca trái phiu quc t, nhng tác đng tích cc cng nh tiêu cc
mà trái phiu quc t mang li đi vi nhà phát hành, nhà đu t. Ngoài ra chng
này có nghiên cu mt s đc đim ca th trng trái phiu Hàn Quc, th trng
trái phiu Trung Quc và th trng trái phiu M .
Chng II
: Chng này khái quát mt s thc trng th trng trái phiu vit nam
nói chung và thc trng phát hành trái phiu quc t ca vit nam nói riêng.
Chng này đa ra mt s thành tu đã đt đc cng nh mt s hn ch mà
nhng đt phát hành trái phiu quc t mang li .
Chng III

: T nhng thc trng nêu t chng II thì chng III đa ra nhng
gii pháp đ có th phát hành trái phiu quc t thành công hn trong tng lai.
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
7
DANH MC CH VIT TT
ADB Ngân hàng Phát trin Châu Á
BTC B Tài chính
CTCK Công ty chng khoán
DNNN Doanh nghip Nhà nc
MTN nh mc tín nhim
KBNN Kho bc Nhà nc
NT Nhà đu t
NHPT Ngân hàng Phát trin
NHTM Ngân hàng thng mi
NHT Ngân hàng Trung ng
NSNN Ngân sách Nhà nc
OTC Th trng chng khoán phi tp trung
SGDCK TP.HCM S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh
TPCP Trái phiu chính ph
TPCQP Trái phiu chính quyn đa phng
TPDN Trái phiu doanh nghip
TTCK Th trng chng khoán
TTGDCK HN Trung tâm giao dch chng khoán Hà Ni
TTTC Th trng tài chính
TTTPQT Th trng trái phiu quc t
UBCKNN y ban chng khoán Nhà nc
WTO T chc Thng mi Th gii
ODA Vay h tr phát trin chính thc
FDI Ngun vn u t trc tip nc ngoài
KRW ng tin Won ca Hàn Quc

Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
11
MC LC
DANH MC CH VIT TT
PHN M U
CHNG 1
: TNG QUAN V TRÁI PHIU QUC T 1
1.1Khái nim trái phiu quc t 1
- Vai trò ca th trng trái phiu quc t 2
- Các ch th phát hành trái phiu quc t 2
- Các ch th đu t trái phiu quc t 2
1.2Các tiêu chí phân loi trái phiu quc t 3
1.2.1Phân loi theo loi hình nhà đu t 3
1.2.2Phân loi theo phm vi phát hành 3
1.2.3 Phân loi theo loi tin phát hành 4
1.2.4 Cn c tính cht lãi sut ca trái phiu quc t 5
1.2.5 Cn c ch th phát hành trái phiu quc t 5
1.3 c đim ca trái phiu quc t 6
1.4 Các ri ro ca trái phiu quc t 7
1.4.1 Ri ro đánh giá tín nhim quc gia 7
1.4.2 Ri ro t giá 8
1.4.3 Ri ro thanh toán 8
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
12
1.4.4Ri ro bt n trên th trng th gii 8
1.4.5 Ri ro lãi sut 9
1.4.6 Ri ro thanh khon 9
1.4.7 Ri ro lm phát 10
1.5Tác đng ca vic phát hành trái phiu quc t 10
1.5.1Nhng Tác đng tích cc khi phát hành trái phiu quc t 10

1.5.1.1Cu ni th trng vn trong nc vi th trng tài chính quc t 10
1.5.1.2To s cnh tranh gia th trng vn trong nc và th trng vn nc
ngoài 11
1.5.1.3Xác đnh v th quc gia trên th trng vn quc t 11
1.5.1.4Công c thc hin chính sách qun lý n quc gia 12
1.5.1.5óng góp đáng k cho s phát trin đt nc 12
1.5.2 Nhng tác đng tiêu cc khi phát hành trái phiu quc t 13
1.5.2.1To s cng thng cung cu ngoi t 13
1.5.2.2nh hng an ninh tài chính quc gia 13
1.5.2.3 Chu tác đng ca lãi sut trên th trng quc t 13
1.5.2.4 Phi chu mc lãi sut trái phiu cao 14
1.5.2.5 Phi tuân th nguyên tc và lut pháp quc t 14
1.6Các yu t nh hng đn vic phát hành thành công trái phiu quc t 14
1.6.1Lãi sut ca trái phiu quc t .15
1.6.2H s tín nhim quc gia .15
1.6.3H thng pháp lý hoàn chnh 16
1.6.4Tính thanh khon trên th trng th cp 16
1.6.5Công khai minh bch thông tin 17
1.6.6S dng hiu qu ngun vn vay 17
1.6.7La chn thi đim phát hành thích hp 18
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
13
1.7Nghiên cu th trng trái phiu mt s nc và bài hc kinh nghim cho Vit
Nam 18
1.7.1Th trng trái phiu Hàn Quc 18
1.7.1.1 Quá trình phát trin th trng trái phiu Hàn Quc trc nm 1997 19
1.7.1.2 Quá trình ci cách th trng trái phiu Hàn Quc sau khng hong 1997
20
1.7.2Th trng trái phiu Trung Quc 24
1.7.3Th trng trái phiu M 27

Kt Lun Chng 1 33
CHNG 2
: THC TRNG PHÁT HÀNH TRÁI PHIU QUC T CA
VIT NAM 34
2.1 Tng quan th trng trái phiu Vit Nam 34
2.1.1 C s pháp lý cho th trng trái phiu Vit Nam 34
2.1.2 Thc trng phát hành trái phiu và th trng trái phiu Vit Nam 35
2.2 Thc trng phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam 48
2.2.1 Nhng thành tu trong đt phát hành trái phiu quc t 51
2.2.1.1 Tip cn thành công th trng vn quc t 51
2.2.1.2 B sung ngun cung ngoi t trong nc 53
2.2.1.3 To nim tin ca nhà đu t nc ngoài 53
2.2.1.4 t đc mc tiêu chính ph đ ra 54
2.2.2 Nhng hn ch khi phát hành trái phiu quc t 55
2.2.2.1 Chp nhn lãi sut trái phiu cao 55
2.2.2.2 Hiu qu s dng ngun vn t trái phiu quc t cha cao 56
2.2.2.3 Kh nng thanh toán trái phiu đn hn cha rõ ràng 56
2.2.2.4 Các loi trái phiu quc t còn quá đn điu 57
2.2.2.5 H thng pháp lý cha phù hp vi thông l quc t 58
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
14
2.2.2.6 H s tín nhim quc gia còn thp 59
Kt lun chng 2
60
CHNG 3
: GII PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHIU QUC T CA
VIT NAM 62
3.1 Quan đim phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam 62
3.2 Gii pháp phát hành trái phiu ra th trng quc t 63
3.2.1 Gii pháp v phía chính ph 63

3.2.1.1 Nâng cao nng lc trình đ ca đi ng cán b có liên quan 63
3.2.1.2 Tng cng s minh bch thông tin 65
3.2.1.3 Hoàn thin h thng pháp lý phù hp vi thông l quc t 67
3.2.1.4 Ci thin h s tín nhim quc gia 68
3.2.2 Gii pháp v hàng hóa cho trái phiu quc t 71
3.2.2.1 a dng các loi trái phiu quc t phát hành 71
3.2.2.2 Phát hành theo lô ln khi phát hành trái phiu quc t 73
3.2.3 Gii pháp phát hành trái phiu quc t 74
3.2.3.1 La chn đi tác bo lãnh phát hành trái phiu quc t 74
3.2.3.2 Xác đnh lãi sut cho trái phiu quc t khi phát hành 76
3.2.3.3 Hoàn thin k thut phát hành trái phiu Quc t 77
3.2.3.4 Nâng cao hiu qu s dng vn và kh nng tr n ca trái phiu quc t
78
3.2.4 Các gii pháp h tr : 79
Kt lun chng 3 82
KT LUN
TÀI LIU THAM KHO
PH LC
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
15
CHNG 1 : TNG QUAN V TRÁI PHIU QUC T
1.1 Khái nim trái phiu quc t
Nhng trái phiu đc phát hành chính thc và đc giao dch mua bán trên
các trung tâm tài chính quc t đc gi là trái phiu quc t.
Trái phiu quc t bao gm trái phiu chính ph, trái phiu doanh nghip và
trái phiu chính quyn đa phng .
Trái phiu quc t đc phân loi mt cách c bn thành trái phiu nc ngoài
và trái phiu Châu Âu
- Trái phiu nc ngoài đc phát hành bi nhng ngi đi vay nc ngoài
trên th trng mà trái phiu đó đc bán.Ví d: mt công ty M có th phát hành

mt loi trái phiu đnh danh bng đng Yên Nht và bán cho các nhà đu t  Nht
Bn. Nhà phát hành có th phát hành nhiu loi trái phiu  nhiu quc gia khác
nhau. ng tin đnh danh mi loi trái phiu đc quyt đnh bi nc mà trái
phiu đó đc bán .
- Trái phiu Châu Âu bán  nhng nc khác vi nc có đng tin đnh danh
trái phiu đó. Ví d trái phiu đnh danh bng Yên Nht đc bán  nhng nc
bên ngoài nc Nht
Th trng trái phiu quc t là th trng giao dch các khon vn thông qua
vic mua bán các chng khoán n din ra trên phm vi toàn cu.
S hình thành th trng trái phiu Châu Âu là 1 phn kt qu ca đo lut
“thu cân bng li tc “ do chính ph M áp dng vào nm 1963 nhm ngn cn
các nhà đu t M đu t vào các loi chng khoán nc ngoài. Do đó, nhng
ngi đi vay  ngoài nc M vào giai đon này bt đu tìm kim ngun tài tr 
nhng ni khác .
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
16
 Vai trò ca th trng trái phiu quc t:
- Góp phn b sung ngun lc tài chính trung và dài hn, góp phn thúc đy s
tng trng và n đnh kinh t ca các nc
- áp ng kh nng thanh toán ca các ch th khác nhau khi tham gia vào các
hot đng tài chính quc t.
- Góp phn hình thành và phát trin h thng tài chính quc t
 Các ch th phát hành trái phiu quc t
+ Chính ph các nc
- Chính ph và các c quan chc nng đc y quyn
- Chính quyn đa phng và các doanh nghip
+ Các t chc quc t
- Ngân hàng th gii ( WB)
- Qu tin t quc t (IMF)
- Ngân hàng châu âu (EIB)

+ Các doanh nghip ln :
- IBM
- Deutsche Bank…
 Các ch th đu t trái phiu quc t
- u t trái phiu quc t ch yu là khu vc t nhân: Các cá nhân ,Các
doanh nghip, Các đnh ch tài chính
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
17
- Ngân hàng trung ng hay chính ph các nc cng tham gia đu t vào trái
phiu chính ph ca các nc.
1.2 Các tiêu chí phân loi trái phiu quc t
Trái phiu quc t đc phát hành theo nhiu hình thc khác nhau, ph thuc
vào nhng tiêu chí phân loi c th nh sau:
1.2.1 Phân loi theo loi hình nhà đu t
- Phát hành riêng l dành cho các nhà đu t tim nng nh các ngân hàng đu
t, các đnh ch tài chính, các qu bo him….Vic la chn đích danh đi tng
s phát hành nhm mc đích chun b các yu t cn thit đ có th đáp ng ti đa
các yêu cu mà nhà đu t đó mong đi.
- Phát hành ra công chúng dành cho mi đi tng các nhà đu t: hình thc
phát hành này có th m rng ra nhiu đi tng, s lng nhà đu t có th rt ln
và  nhiu th trng khác nhau.
1.2.2 Phân loi theo phm vi phát hành
- Phát hành toàn cu: Là trái phiu đc phát hành trên các th trng tài chính
trên toàn th gii và  mi th trng có th phát hành loi tin s dng thích hp
vi th trng đó .
- Phát hành riêng tng quc gia, tng khu vc đa lý nht đnh: là trái phiu
phát hành riêng cho mt quc gia nht đnh hoc riêng mt khu vc.Ví d phát
hành riêng cho th trng Nht Bn hoc phát hành riêng cho th trng các nhà đu
t châu Á.
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam

18
1.2.3 Phân loi theo loi tin phát hành
Có th phát hành bng các đng tin có kh nng chuyn đi khác nhau nh đng
USD, đng EURO, đng Yên Nht… Nhiu đng tin khác nhau đc s dng đ
đnh danh các loi trái phiu châu Âu. ô la M đc s dng nhiu nht chim t
70% đn 75% các loi trái phiu Châu Âu. Cng có nhiu loi trái phiu Châu Âu
có kh nng đnh danh bng đng Euro trong tng lai. Ví d General Electric phát
hành trái phiu đnh danh bng đng Yên Nht, đô la Canada, Bng Anh, đô la Úc,
đô la New Zealand …
18,596.10
9,032.50
1,033.70
6,478.20
6,968.20
42,108.70
7,129.20
9,395.80
1,635.20
504.8
1,099.00
19,764.00
25,725.30
18,428.30
2,668.90
6,983.00
8,067.20
61,872.70
0.00
10,000.00
20,000.00

30,000.00
40,000.00
50,000.00
60,000.00
70,000.00
U.S.
dollar
Euro Pound Yen Other Total
Domestic
International
Total
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
U.S.
dollar
Euro Pound Yen Other Total
Domestic
International
Total
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
19

- Ngoài ra trên th trng trái phiu Châu Âu còn phát hành mt s loi trái phiu
nh:
+ Trái phiu đa tin t: ây là lai trái phiu có giá tr có th đc tính bng
nhiu loi tin t khác nhau. Mc đích nhm gim thiu ri ro do tính bt n ca t
giá hi đoái so vi loi trái phiu ch đc tính bng mt loi tin t. Vi mt công
ty có nhiu ngun thu nhp đc tính bng nhiu ngun tin t khác nhau có th d
dàng gi các trái phiu đa tin t.
+ Trái phiu có th chuyn đi
: ngoài tính cht chuyn đi trái phiu thành c
phiu thng, trên th trng Châu Âu còn phát hành loi trái phiu có th chuyn
đi thành trái phiu có lãi sut c đnh. Trái phiu này thng hp dn các nhà đu
t khi lãi sut trên th trng có xu hng gim.
+ Trái phiu tin kép
: ây là dng trái phiu có giá vn là mt loi tin t,
trong khi trái phiu có th đc thanh toán bng mt loi tin t khác. Ví d: mt
công ty mun vay bng dollar đ s dng cho mt mc đích nào đó bng cách phát
hành trái phiu có giá vn dollar, nhng vi s Franc Thy S thu nhp ca công ty
s thanh toán cho trái ch bng Franc Thy S khi đáo hn. Trong trng hp này,
nhà đu t phi x lý mt cách có hiu qu các mc đ ri ro tin t da trên hot
đng ca t giá hi đoái.
1.2.4 Cn c tính cht lãi sut ca trái phiu quc t
- Trái phiu có lãi sut th ni: Là loi trái phiu mà lãi sut ca nó đc điu
chnh theo s thay đi ca lãi sut th trng.
- Trái phiu có lãi sut n đnh
: ây là loi trái phiu truyn thng, có lãi sut
đc gi n đnh trng sut thi gian lu hành ca trái phiu.
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
20
1.2.5 Cn c ch th phát hành trái phiu quc t
- Trái phiu quc t do Chính ph phát hành: là mt loi chng khoán n, do

Chính ph phát hành, có thi hn, có mnh giá, có lãi sut, xác nhn ngha v tr n
ca Chính ph đi vi ngi s hu trái phiu quc t. Trái phiu ca Chính ph là
công c đc bit quan trng và có hiu qu đ huy đng vn cho ngân sách Nhà
nc, tài tr cho các d án hoc công trình ca Nhà nc.
- Trái phiu quc t đc Chính ph bo lãnh: là loi chng khoán n do
doanh nghip phát hành nhm huy đng vn cho các công trình theo ch đnh ca
Th tng Chính ph, đc Chính ph cam kt trc các nhà đu t v vic thanh
toán đúng hn ca các t chc phát hành. Trng hp các t chc phát hành không
thanh toán (gc, lãi) khi đn hn thì Chính ph s chu trách nhim tr n thay t
chc phát hành.
- Trái phiu quc t do Chính quyn đa phng phát hành: là mt loi chng
khoán n, do y ban nhân dân cp tnh phát hành, có thi hn, có mnh giá, có lãi,
xác nhn ngha v tr n ca y ban nhân dân cp tnh đi vi ngi s hu trái
phiu.
- Trái phiu quc t do doanh nghip phát hành: Trái phiu doanh nghip là
loi chng khoán n do doanh nghip phát hành, xác nhn ngha v tr n gc ca
doanh nghip đi vi trái ch và doanh nghip phi chu trách nhim hoàn toàn v
ngha v đã cam kt (ngha là không đc Chính ph bo lãnh thanh toán). Do vy,
trái phiu doanh nghip có mc đ ri ro cao hn trái phiu Chính ph.
1.3 c đim ca trái phiu quc t
Trái phiu quc t cng mang tt c đc đim ca mt lot trái phiu thông
thng, tuy nhiên vì đc phát hành ra th trng quc t nên nó có mt s đc
đim đc thù riêng nh :
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
21
- Trái phiu quc t không ph thuc vào th trng vn trong nc, giá c ca
trái phiu quc t đc xác đnh trên c s điu kin ca th trng vn quc t và
h s tín nhim ca ch th phát hành. c đim này phn nh đúng mi quan h v
giá vn theo lý thuyt v nn kinh t m.
- Trái phiu quc t là trái phiu đc mua bán trao đi bng nhiu loi ngoi

t khác nhau nên nó mang mt s ri ro mà các loi trái phiu thông thng không
có nh ri ro t giá, ri ro quc gia.
- Trái phiu quc t đc giao dch  nhiu trung tâm tài chính khác nhau trên
th gii nên vic mua bán trao đi din ra liên tc, k c mua bán trên th trng th
cp hay th trng OTC.
1.4 Các ri ro ca trái phiu quc t
Trái phiu đc xem là loi hàng hóa ít ri ro hn so vi c phiu, tuy nhiên
không phi trái phiu không có ri ro. Nhà đu t cn nhn bit đc nhng ri ro
tin n khi đu t vào trái phiu đ có th đa ra nhng quyt đnh đu t đúng đn,
đt hiu qu cao nht .
1.4.1 Ri ro đánh giá tín nhim quc gia
ây là loi ri ro đc trng ca trái phiu quc t, vì trái phiu đc phát hành
ra th trng quc t, các nhà đu t nc ngoài có đc rt ít thông tin v t chc
phát hành. Trên th gii có nhng t chc chuyên nghip tin hành thu thp thông
tin, x lý thông tin ,t đó đa ra nhng đánh giá nhn đnh riêng ca h v tình hình
kinh t ca quc gia nào đó. Nhà đu t quc t khi tham gia th trng thì vic t
mình thu thp thông tin v t chc phát hành là mt vic làm khó khn. Vì th, các
nhà đu t cn c vào các ch s đánh giá tín nhim ca các t chc đnh giá tín
nhim quc gia đ có quyt đnh đu t cho mình. Nu h s tín nhim quc gia b
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
22
đánh giá thp hay tt hng thì tâm lý nhà đu t không lc quan khi tham gia th
trng, làm giá trái phiu trên th trng th cp s gim nh hng đn vic phát
hành trái phiu quc t, nh hng đn li nhun ca nhà đu t…
1.4.2 Ri ro t giá
Do đc đim Trái phiu quc t đc phát hành trên th trng nc ngoài, 
mi th trng khác nhau có th phát hành bng nhiu loi tin khác nhau, phù hp
vi nhu cu ca nhng nhà đu t  nhng vùng khác nhau. Chính vì nhà đu t s
dng nhng ngoi t khác nhau nên vic thay đi t giá là không th tránh khi, nh
hng nht đnh đn li ích ca nhà đu t cng nh ca t chc phát hành mt khi

có bin đng t giá xy ra.
1.4.3 Ri ro thanh toán
Trái phiu là chng khoán n, đn thi đim đáo hn bt buc phi hoàn tr li
cho trái ch. Vì vy, ri ro thanh toán là ri ro mà ngi phát hành trái phiu mt
kh nng thanh toán đúng hn các khon vn gc và lãi trái phiu. Mc dù trái
phiu quc t thng đc chính ph phát hành hoc bo lãnh phát hành ra th
trng quc t có th đc xem là phi ri ro thanh toán. Tuy nhiên s n đnh chính
tr, các chính sách qun lý ngoi hi, kim soát tham nhng lãng phí …s nh
hng ít nhiu đn kh nng thanh toán ca nhng loi trái phiu này.
1.4.4 Ri ro bt n trên th trng th gii
Trái phiu quc t đc phát hành trên th trng nc ngoài nên chu s tác
đng ca mi thay đi ca các nc. Th gii luôn bin đng tng ngày, kinh t -
chính tr luôn xy ra xung đt nên nh hng tình hình kinh t xã hi , tác đng đn
tâm lý nhà đu t quc t. c đim ca th trng tài chính th gii vn rt nhy
cm vi bt k thông tin liên quan đn. Nhà đu t có th mnh tay đu t vào th
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
23
trng trái phiu quc t khi đón nhn đc nhng thông tin kh quan và ngc li
sn sàn tung hàng ra bán đ bán tháo khi đón nhn nhng tin tc bt li. iu đó có
th gây ra nhng ri ro đi vi nhà phát hành cng nh nhà đu t trái phiu quc
t .
1.4.5 Ri ro lãi sut
- Lãi sut là yu t thng xuyên liên tc bin đng, phn ánh nhng thay đi v
tng quan cung cu vn tin t, cung cp vn tin t, cung cp tín dng trên th
trng tài chính. Cng t đó dn đn nhng thay đi liên tc v t sut sinh li cn
thit ca trái phiu. Giá ca mt trái phiu s thay đi theo hng ngc li vi lãi
sut th trng. Khi lãi sut tng làm cho trái phiu c vi mc lãi sut thp hn nên
kém hp dn hn ,giá trái phiu s gim, trái phiu có thi gian đáo hn càng dài thì
mc gim giá càng ln. Ngc li khi lãi sut gim thì giá trái phiu tng. Ri ro lãi
sut là ri ro chính mà nhà đu t phi gánh chu khi đu t trái phiu.

- Các loi trái phiu đu tim n ri ro lãi sut. Ví d, khi Chính ph thâm ht ngân
sách s huy đng vn bng cách phát hành thêm trái phiu, khi đó Chính ph mun
huy đng đc vn thì phi tng lãi sut trái phiu, còn đi vi các nhà đu t ch
mua khi lãi sut trái phiu mi phát hành cao hn lãi sut các trái phiu đang lu
hành, do đó nhng ngi đang nm gi trái phiu s b thit hi do giá trái phiu
gim.
1.4.6 Ri ro thanh khon
Nhà đu t bt k  lnh vc nào cng mong mun dòng tin b ra đc quay
vòng liên tc. Mà đ có th quay vòng vn nhanh thì nht đnh phi có tính thanh
khon cao đi vi hàng hóa mà h đã đu t. Không phi lúc nào thì dòng vn cng
có th xoay vòng mt cách nhanh chóng đc. u t vào trái phiu quc t cng
vy, tuy th trng trái phiu quc t luôn hot đng nhn nhp nhng cha chc
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
24
nhà đu t có th mun bán lúc nào cng đc. ó gi là ri ro thanh khon. ây là
ri ro v kh nng chuyn đi trái phiu thành tin mt khi cn thit. Ri ro này
phn nh kh nng trái phiu có d dàng bán đc hay không và bán đc vi giá
nh th nào? i vi trái phiu quc t thì yu t thanh khon ph thuc rt nhiu
vào uy tín ca ch th phát hành, ph thuc vào s qung bá hình nh ca ch th
phát hành trên th trng quc t.
1.4.7 Ri ro lm phát
Lm phát là mt phm trù tt yu đi vi bt k loi hình kinh t nào, bt k
quc gia nào. Chúng ta không th trit dit đc lm phát nhng nu kim soát
đc lm phát  mc va phi thì lm phát hoàn toàn vô hi đi vi nn kinh t.
Lm phát to nên s thay đi giá tr ,sc mua ca tin t. T đó gây nên nhng thit
hi nht đnh cho các nhà đu t trái phiu. Lm phát càng cao ,lãi sut thc ca trái
phiu càng gim, làm mt giá tr ca trái phiu. Trái phiu chính ph luôn đc
xem là an toàn nht nhng vn tim n nguy c ri ro lm phát. Vì lm phát luôn
hin hu  mi quc gia, mi thi đim và là mt quy lut tt yu trong nn kinh t
th trng . Ngay c trái phiu có lãi sut th ni vn có th gánh chu ri ro lm

phát nu lãi sut không phn nh ht lm phát. Lm phát càng cao thì ri ro đu t
trái phiu càng cao.
1.5 Tác đng ca vic phát hành trái phiu quc t
1.5.1 Nhng Tác đng tích cc khi phát hành trái phiu quc t
1.5.1.1 Cu ni th trng vn trong nc vi th trng tài chính quc t
 phát trin kinh t xã hi bn vng, luôn cn 1 lng vn ln đ đáp ng.
Tin hành huy đng vn trong nc tuy đt đc nhiu kt qu nht đnh nhng
không phi lúc nào cng có th huy đng đ nhu cu. Vic phát hành trái phiu
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
25
quc t m ra mt kênh huy đng vn có kh nng đáp ng các d án có quy mô
ln ,thi gian đu t dài. Trong bi cnh tình hình huy đng vn trong nc đang
có du hiu chng li trong khi nhu cu vn đáp ng các k hoch phát trin kinh t
ca chính ph đang rt cp thit. Trong khi trên th trng vn quc t luôn có mt
lng tin ca các nhà đu t đang tìm ni tin cy đ đu t thì vic phát hành trái
phiu quc t s là cu ni cho cung-cu vn gp nhau.
1.5.1.2 To s cnh tranh gia th trng vn trong nc và th trng vn
nc ngoài
Th trng vn trong nc có th huy đng t nhiu ngun khác nhau trong đó
có huy đng t phát hành trái phiu. Tuy nhiên th trng trái phiu cha phát trin
mt cách vng bn nên lâu nay luôn gp tht bi khi phát hành trái phiu. Các nhà
đu t trong nc luôn k vng vào mt mc lãi sut cao trong khi mc lãi sut đa
ra ca b tài chính li không đáp ng đc k vng ca các nhà đu t. Vic phát
hành trái phiu quc t s có mt mc lãi sut hp lý trên th trng quc t, t đó
s đa mc lãi sut  th trng trái phiu v mc lãi sut mà c nhà đu t và b
tài chính có th chp nhn đc, cung-cu gp nhau và to c hi cho th trng trái
phiu trong nc phát trin thun li hn.
1.5.1.3 Xác đnh v th quc gia trên th trng vn quc t
Qua bao nm đi mi, chúng ta tng bc xây dng mt đi sng kinh t xã
hi n đnh và phát trin. Nhng thành tu mà chúng ta đã đt đc s là nn tng

đ chúng ta t tin vn ra th gii. Bn bè th gii s đánh giá th nào, các nhà đu
t quc t nhìn nhn chúng ta ra sao thì qua phát hành trái phiu quc t s đo
lng mc đ uy tín ca t chc phát hành cng nh ca quc gia trên trng quc
t. Phát hành trái phiu quc t thành công th hin  s lng đng ký mua, s
lng nhà đu t tham gia, mc lãi sut trúng thu…phn nh đc s quan tâm
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
26
ca nhà đu t, nim tin vào s n đnh ca tình hình kinh t, chính tr, xã hi ca
t chc phát hành ,th hin đc v th ca quc gia trên th trng vn quc t.
1.5.1.4 Công c thc hin chính sách qun lý n quc gia
Trong c cu n quc gia bao gm n chính ph, n đc chính ph bo lãnh
và n ca chính quyn đa phng. Nh vy ,nhng khon n vay nh vay vn
ODA, phát hành trái phiu chính ph trong hoc ngoài nc, trái phiu công trình
đô th, tp đoàn kinh t vay n nc ngoài đc chính ph bo lãnh hay ngay c n
ca doanh nghip và t chc khác vay theo phng thc t vay t tr, doanh nghip
vay ca đi tác nc ngoài dù có bo lãnh hay không bo lãnh ca chính ph đu
đc tính vào n quc gia. Vì vy, trái phiu quc t là 1 đn v cu thành ca n
quc gia. Hàng nm chính ph đu phi xác đnh tng n quc gia và d trù s n
quc gia trong nm ti. Vic xác đnh s lng trái phiu quc t phát hành s cân
đi đc tng n quc gia  mc cho phép mà vn đm bo nhu cu vn cho phát
trin kinh t trong nc.
1.5.1.5 óng góp đáng k cho s phát trin đt nc
Mc tiêu xây dng mt xã hi dân giàu ,nc mnh đc đng và nhà nc
đt ra trong giai đon t nm 2010 -2020, xây dng mt xã hi phát trin c v kinh
t ln chính tr, đng thi đm bo ngi dân đc hng mt cuc sng n đnh.
 đt đc điu đó tt yu phi xây dng đc mt nn kinh t vng mnh. Và
yu t đu tiên là ngun vn đ phát trin kinh t. Có nhiu ngun vn đ cung cp
cho nn kinh t phát trin nh ngun vn t h thng ngân hàng, ngun vn vin
tr t nc ngoài, ngun vn t vay thng mi, ngun vn t phát hành trái phiu
trong nc và cng phi k đn ngun vn t phát hành trái phiu quc t. Tt c

mi ngun lc đu tp trung li đ h tr cho công cuc phát trin đt nc ngày
mt ti đp hn, giàu mnh hn.
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
27
1.5.2 Nhng tác đng tiêu cc khi phát hành trái phiu quc t
1.5.2.1 To s cng thng cung cu ngoi t
Khi vic phát hành trái phiu quc t thành công, t chc phát hành s thu v
mt lng ngoi t ln ti mt thi đim nht đnh. iu đó làm lch cán cân cung
cu ngoi t ti mt thi đim. Cung ngoi t tng đt bin s xy ra tình trng d
tha ngoi t và ngc li, đn thi đim thanh toán lãi hoc đáo hn trái phiu s
to mt lng cu ngoi t đt bin vào mt thi đim nht đnh. Nhng thi đim
chênh lch cán cân cung cu ngoi t nh vy s dn đn s bin đng t giá ít
nhiu trong nn kinh t.
1.5.2.2 nh hng an ninh tài chính quc gia
Phát hành trái phiu quc t là hình thc vay n nc ngoài, s tin vay n t
ngun vn này đc tính vào tng n công quc gia. Các nc có n công ln hn
50% GDP nu không kim soát tt s d b nh hng đn tình hình an ninh tài
chính ca quc gia. Ngay c khi phát hành thu v mt lng ngoi t ln cng nh
đn thi đim đáo hn cn mt lng ngoi t ln đ thanh toán thì ti nhng thi
đim đó nu không có s ch đng trc thì rt d nh hng đn tình hình an ninh
tài chính quc gia.
1.5.2.3 Chu tác đng ca lãi sut trên th trng quc t
Khi phát hành trái phiu ti th trng ni t, lãi sut trái phiu chính ph đc
xem là lãi sut chun cho toàn th trng. Và lãi sut ca trái phiu chính ph đc
cân đi và b tài chính đa ra mc lãi sut trn, tùy thuc vào tng đt phát hành.
i vi trái phiu quc t, lãi sut tùy thuc vào tình hình lãi sut trên th trng
trái phiu quc t, tùy thuc vào mc đ tín nhim ca quc gia phát hành và ph
thuc vào k vng ca nhà đu t nc ngoài… Mi quc gia tùy thuc vào nhu
Gii pháp phát hành trái phiu quc t ca Vit Nam
28

cu vn cn huy đng, tùy thuc vào uy tín quc gia mà đa ra nhng mc lãi sut
trái phiu cnh tranh đ đt mc tiêu huy đng vn ca mình. Do đó, mc lãi sut
cho trái phiu quc t do th trng quc t xác đnh.
1.5.2.4 Phi chu mc lãi sut trái phiu cao
Phát hành trái phu quc t là mt trong nhng hình thc huy đng vn t
nc ngoài. Vay vin tr phát trin chính thc ODA có thi hn vay dài, có mc lãi
sut thp. Vay thng mi thì lãi sut đc tha thun gia bên vay và bên cho vay
nên lãi sut thng không cao. So vi 2 hình thc vay n nc ngoài trên thì hình
thc phát hành trái phiu quc t thng có mc lãi sut cao hn và thi hn vay
ngn hn. Nhng do đc thù ca mi li hình vay nên mc dù phi chu mc lãi sut
cao hn nhng huy đng vn t phát hành trái phiu quc t cng rt cn thit cho
nhu cu huy đng vn ca mi quc gia.
1.5.2.5 Phi tuân th nguyên tc và lut pháp quc t
Mi quc gia có mt h thng pháp lut riêng, phù hp vi tình hình kinh t xã
hi ca quc gia đó. Do đc thù ca trái phiu quc t là không còn gói gn trong
phm vi lãnh th ca quc gia phát hành mà trái phiu quc t s tham gia vào th
trng tài chính th gii,  đó hi t ca nhiu quc gia vi nhiu bn sc kinh t
khác nhau ,nhiu lut l khác nhau.  có th đa trái phiu quc t gia nhp vào
th trng vn quc t thì tt yu quc gia phát hành phi điu chnh các vn bn
pháp lý liên quan đn trái phiu quc t phù hp vi thông l quc t. ây là mt
thách thc rt ln đi vi h thng pháp lut ca quc gia phát hành trái phiu quc
t vì phi điu chnh h thng pháp lý sao cho vn gi đc bn sc đc thù ca
quc gia phát hành va phi phù hp vi lut pháp quc t đc th trng quc t
đón nhn.