Khung pháp lý và ứng dụng mô hình định giá doanh nghiệp trong hoạt động mua bán và sáp nhập tại Việt Nam

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM




MAIăTHăTHUăHUYN



KHUNG PHÁP LÝ VÀ
NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă
TRONG HOTăNGă
MUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVITăNAM





LUNăVNăTHCăSăKINHăT










TPHCM ậ 2010

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM



MAIăTHăTHUăHUYN



KHUNG PHÁP LÝ VÀ
NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă
TRONGăHOTăNGă
MUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVITăNAM


Chuyên ngành: KINHăTăTÀIăCHệNHăDOANHăNGHIP
Mƣăs:ă 60.31.12




LUNăVNăTHCăSăKINHăT

Ngiăhngădnăkhoaăhc: TS. TRN THăK





TPHCM ậ 2010

i

LIăCAMăOAN

Tôiăxinăcamăđoanărngăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcuăcaătôi,ăcóăs hătrătăCôă
hngădnălàăTS. Trn ThăK.ăCácăniădungănghiênăcuăvàăktăquătrongăđătàiă
này là trung thcă vàă chaă tngă đcă aiă côngă bă trongă btă că côngă trìnhă nào.ă
Nhngăsăliuătrongăcácăbngăbiuăphcăvăchoăvicăphânătích,ănhnăxét,ăđánhăgiáă
đcăchínhătácăgiăthuăthpătăcácăngunăkhácănhauăcóăghiătrongăphnătàiăliuă
thamăkho.ăNgoàiăra,ătrongălunăvn cònăsădngămtăsănhnăxét,ăđánhăgiáăcngă
nhăsăliuăcaăcácătácăgiăkhác,ăcăquanătăchcăkhác,ăvàăđuăcóăchúăthíchăngună
gcăsauămiătríchădnăđădătraăcu,ăkimăchng.


TP.HCM, ngày 20 tháng 7 nm 2010



MaiăThăThuăHuyn
ii

LIăCMăN

Trcătiên,ătôiăxinăchânăthànhăcmănăCôăTrn ThăK đưătnătìnhăchăbo,ăgópăỦă
vàăđngăviênătôiătrongăsutăquáătrìnhăthcăhinălunăvnăttănghipănày.
Nhânăđây,ătôiăcngăxinăgiăliăcmănăđnăQuỦăThyăCô,ănhngăngiăđưătnă
tìnhătruynăđtăkinăthcăchoătôiătrongăhaiănmăhcăcaoăhcăvaăqua.
Nhngăliăcmănăsauăcùngătôi xinăcmănăgiaăđìnhătôiăđưăhtălòngăquanătâmăvàă
toăđiuăkinăttănhtăđătôi hoànăthànhăđcălunăvnăttănghipănày.

Ngi vit: Mai Th Thu Huyn



iii

MCăLC

LIăCAMăOAN i
LIăCMăN ii
MCăLC iii
DANHăMCăCÁCăHỊNHăV vii
DANHăMCăCÁCăBNGăBIU viii
DANHăMCăCÁCăTăVITăTT ix

LIăMăU
1.ăSăcnăthităhìnhăthƠnhăđătƠiănghiênăcu x
2. Phngăphápănghiênăcu xi
3.ăMcătiêuănghiênăcuăvƠăktăcuăcaăđătƠi: xii

CHNG 1
C SăLụăTHUYTăVăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP
VÀăNHNGăPHNGăPHÁPăNHăGIÁ
1.1ă TNGă QUANă Vă HOTă NGă MUAă BÁNă VÀă SÁPă NHPă
(M&A) 1
1.1.1ăKháiănimăvăhotăđngăM&A 1
1.1.2ăPhânăloiăhotăđngăMuaăbánăvàăSápănhp 2
1.1.3ăNguyênătcăMuaăbánăSápănhp 3
1.1.4ăngăc đngăsauăcácăvăsápănhp,ămuaăli 4
1.1.5ăCácăcáchăthcătinăhànhămuaăbánăsáp nhp 4

1.1.6ăLiăíchăvàăthităhiăcaăM&A 8
1.1.7ăVaiătròăcaăđnhăgiáădoanhănghipătrongăthătrngăM&A 9
1.2 CÁC PHNGăPHÁPăNHăGIÁăDOANHăNGHIP 10
1.2.1 Các phngăphápăđnhăgiá 10
1.2.2 Phng pháp chit khu dòng tin (DCF - Discounted cashflows
valuation techniques) 11
iv

1.2.3 Phng pháp đnh giá tng đi hay Phng pháp so sánh
(Relative valuation techniques) 13

CHNG 2
THCăTRNGăHOTăNGăM&AăTRểNăTHăGIIăVÀ
TIăVITăNAM
2.1 THCăTRNGăHOTăNGăM&AăTRểNăTHăGII 16
2.1.1 Trcăvàătrongăkhngăhong 16
2.1.2ăThcătrngăvàăxuăhngăM&Aăthăgiiăthiăhuăkhngăhong: 19
2.1.3ăSoăsánhăviăxuăhngăM&Aăăcácăkăkhngăhongătrc: 21
2.1.4ăKinhănghimăM&Aăăcácăncătrênăthăgii 22
2.2ăHOTăNGăM&AăTIăVITăNAM 23
2.2.1ăTngăquanăvăthătrngăM&AătiăVităNam 23
2.2.2ăYu tăcungă– cuătrongăhotăđngăM&AătiăVităNam 26
2.2.3.ăCácăhìnhăthcăM&AăphăbinăăVităNam 28
2.2.4ăCácăgiaoădchăM&AătiăVităNam 30

CHNG 3
KHUNGăPHÁPăLụăVÀăNGăDNGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHăNHăGIÁă
DOANHăNGHIPăTRONGăHOTăNGăMUAăBÁNăSÁPăNHPăTIă
VITăNAM
3.1ăKHUNGăPHÁPăLụăCAăHOTăNGăMUAăBÁNăSÁPăNHP 41

3.1.1ăKháiănim 41
3.1.2ăcăđim 43
3.1.3ăCácăđiuăkinătinăhànhăhpănht,ăsápănhp,ămuaăli 44
3.1.4ăThcăhinăMuaăbánăSápănhp 48
3.1.5ăHuăMuaăbánăSápănhp 52
3.1.6ăNhngăđimăcnăhoànăchnhătrongălutăkhiăđiuăchnhăhotăđngăM&Aă
tiăVităNam: 60
3.1.7 Mtăsăkhácăbită trongă M&Aăcôngătyăchngăkhoánăvàă M&Aă doanhă
nghip 63
v

3.2ăNGăDNGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă
TRONGăHOTăNGăM&AăTIăVITăNAM 65
3.2.1 PhngăphápăđnhăgiáădoanhănghipăchoăhotăđngăM&Aătiăncătaă
hinănay 65
3.2.2ăPhânătíchătìnhăhungăM&A 67
3.2.3ăngădngămôăhìnhătàiăchínhăđnhăgiáădoanhănghip 71
3.2.4 uăđimăvàănhcăđimăcaămôăhìnhăFCFE: 76
3.2.5ăNhngăhnăchănhăhngăđnăđnhăgiáădoanhănghipătrongăhotăđngă
M&AătiăVităNam 77

CHNG 4
GIIăPHÁPăHOÀNăTHINăKHUNGăPHÁPăLụăVÀ
NỂNGăCAOăHIUă
QUăNHăGIÁăDOANHăNGHIPăTRONGăHOTăNGăM&A
4.1 XU HNGă &ă TRINă VNGă HOTă NGă M&A TIă VITă
NAM 80
4.2ăGIIăPHÁPăNHMăHOÀNăTHINăKHUNGăPHÁPăLụăCHOăHOTă
NGăM&A 81
4.2.1ăKimăsoátăgiaoădchătrongăhotăđngăM&A 81

4.2.2ăCnăquyăđnhărõăvăvnăđăxălỦătàiăchínhăsauăhpănht,ăsápănhp,ămuaă
li. 83
4.2.3ăCnăcóăchínhăsáchăuăđưiăđiăviăhotăđngăhpănht,ăsápănhp,ămuaă
li. 83
4.2.4ăBăsungăthêmăcácăquyăđnhăvătrngăhpănht,ăsápănhp,ămuaăliătheoă
chiuădcăvàăktăkhi 84
4.3ă GIIă PHÁP NỂNGă CAOă HIUă QUă NHă GIÁă DOANHă
NGHIP 84
4.3.1ăCnăcóăkhungăphápă lỦăvă đnhăgiáădoanhănghipăvàăthngănhtăcáchă
hchătoánăgiáătrădoanhănghipăsauăkhiăđnhăgiáăliătàiăsn 84
4.3.2ăCnăquyăđnhăvàăgiám sátăvicăcôngăbăthôngătinăcaădoanhănghip 85
4.3.3ăCnăcóăbinăphápăchngălàmăgiáăcăphiu 86
4.4ăKINăNGH 86
4.4.1ăiăviăChínhăph 86
4.4.2ăiăviăc quanăqunălỦănhàănc 87
vi

4.4.3ăi viăcácădoanhănghipăthcăhinăvicăsápănhp,ămuaăli 89
4.4.4ăiăviăcácătăchcăt vn 90

PHNăKTăLUN 93
DANHăMCăCÁCăTÀIăLIUăTHAMăKHO 95
PHăLC: 97

vii

DANHăMCăCÁCăHỊNHăV

Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăthăgii 17
Hìnhă2.2ăSăvăM&Aătrongăcácănmă2003ă- 2008 25

viii

DANHăMCăCÁCăBNGăBIU

Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăthăgii 17

Bngă2.1ăCácăgiaoădchămuaăbánăM&Aătrênăthăgiiăđưăđcăcôngăb 18
Bngă2.2ăDăliuălchăsăcaăhotăđngăM&AătiăVităNam 24
Hìnhă2.2ăSăvăM&Aătrongăcácănmă2003ă- 2008 25
Bngă2.3ăMtăsăgiaoădchăthâuătómătrênăthătrngăchngăkhoán 32
Bngă2.4ăMtăsăthngăvăM&Aătrongăngànhăchngăkhoán 37
Bng 3.1 Thông tin tài chính c bnăcaăHLAătănmă2006ă– 2008 69
Bngă3.2ăThôngă tină mtăsădoanhă nghipăcùngăngànhă hinăđangăniêmăytă
trên HOSE 71

Bngă3.3ăKtăquătínhătoánăbngăphng pháp P/E 72
Bngă3.4ăTcăđătngătrngăcaăTSC 118
Bngă3.5ăTălăkhu haoăcaăTSC 118
Bngă3.6ăKăhochăvnăcăphn 118
Bngă3.7ăCácăchătiêuăgiăđnhăkhác 119
Bngă3.8ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăhuăhình 120
Bngă3.9ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăthuê tài chính 122
Bngă3.10ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăvôăhìnhăvàăchiăphíăxâyă
dngăc bnădădang 123

Bngă3.12aăBngătínhătoánăvnăcăphn 124
Bngă3.12băTínhătoánăvnăcăphn 125
Bngă3.13ăDăbáoăktăquăhotăđngăkinhădoanhătănmăă2009ă-2013 127

Bngă3.15ăDăbáoăBngăcânăđiăkătoánătănmă2009ă- 2013 129
Bngă3.16ăBngătínhădòngătinăcaăHLA 132
Bngă3.17ăKtăquăđnhăgiá 75
ix

DANHăMCăCÁCăTăVITăTT

CTCP
:
Côngătyăcăphn
CAPM
:
Môăhìnhăđnhăgiáătàiăsnăvnă(CapitalăAssetăPricingăModel)
DCF
:
Dòngătinăchităkhuă(Discounted cashflows)
EPS
:
Thuănhpătrênămiăcăphnă(Earningsăper share)
EBIT
:
Thuănhpătrcăthuăvàălưiăvayă(EarningsăBeforeăInterestăandăTax)
EBITDA
:
Thuă nhpă trcă thu,ă tră lưiă vàă khuă haoă (Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
FCFE
:
Dòngătinătădoăchoăcăđôngă(FreeăCashflowăforăEquity)
FCFF

:
Dòngătinătădoăchoădoanhănghipă(FreeăCashflowăforătheăFirm)
FDI
:
uătătrcătipăncăngoàiă(ForeignăDirectăInvestment)
GDP
:
Tngăthuănhpăqucăniă(GrossăDomesticăProduct)
GTGT
:
Giáătrăgiaătng
HOSE
:
SăGiaoădchăChngăkhoánăTPHCM
M&A
:
Muaăbánăsápănhpă(MergersăandăAcquisitions)
MST
:
Mưăsăthu
NT
:
Nhàăđuăt
NSNN
:
Ngânăsáchănhàănc
TMCP
:
Thngămiăcăphn
TNDN

:
Thuănhpădoanhănghip
TNHH
:
Tráchănhimăhuăhn
TTCK
:
Thătrngăchngăkhoán
UBCKNN
:
yăbanăchngăkhoánănhàănc
UNCTAD
:
Tă chcă Hiă nghă Liênă hpăqucă vă Thngă miă vàă Phátătrină
(United Nation Conference on Trade and Development)
USD
:
ôălaăMă(đnăvătinăt)
WACC
:
Chiăphíăsădngăvnăbìnhăquână(WeightăAverageăCostăofăCapital)
WTO
:
TăchcăThngămiăthăgiiă(WorldăTradeăOrganization)
x

LIăMăU

1. S cn thităhìnhăthƠnhăđ tài nghiên cu
Trong nhng nmăgnăđây,ăhotăđngăMuaăbánăvà Sápănhpă(M&A) dinăraăkháă

mnhăm tiăVităNam.ăHotăđngăM&Aăăncătaăđưăđcăkhiăđngătănmă
2000,ăđnănmă2005ăcăncăcóă22 văM&Aăviătngăgiáătrălàă61ătriuăđôăla.ăThă
nhngăchătrongănmă2006,ăsăvăM&Aălàă38 viătngăgiáătrălàă299 triuăđôăla và
nmă2008ăđưăcóă146 thngăvăM&AăđcăthcăhinătiăVităNamăviătngăgiáă
trălàă1.009 triu đôăla
1
.
Mtăsătpăđoànătănhânăln,ăcácănhàăđuătălnăăVităNamăđangătìmăkimăcácă
căhiăđămuaăliăcácădoanhănghip nhăhn,ămuaăliăđăgiaătngăquyămô.ăViăcácă
nhàăđuătăncăngoài,ăsăkhóăkhnăcaăcácădoanhănghipăvaăvàănhăVităNamă
liăcăhiăđ cácănhàăđuătăngoiănhmăti.ăTheoădăbáo,ăcóăkhongă30-50%ăsă
lngăcácădoanhănghipăcóănhuăcuăvămuaăbánăvàăsápănhp trongăvòngătă6-10
nmă ti
2
. Và theoă Ccă Qună lỦă cnhă tranh,ă thă trngă nàyă hàngă nmă să tngă
trngătă30-40%.
Vìăvy,ăkhôngăphiălàă smăkhiăchoărngăcnăcóănhngănghiênăcuăthuăđáoăvă
lnhăvcănàyăkhiămàănhuăcuătăvnăcaăcácădoanhănghipăvăvnăđănàyăđangălnă
dnăcùngăviăxuăhngăgiaătngănhanhăchóngăcaăhotăđngămuaăbánăsápănhp.ă
ó cngălàălỦădoăchínhăngiăvităquanătâmăđnăđ tài này.
TrongăhotăđngăM&A,ăcácănhàăđuătăcaămtăcôngătyăkhiămunămua mtăcôngă
tyăkhácăluônăđtăcâuăhiămuaăviămcăgiáăbaoănhiêuăthìăcóăliănht?ăDoăvyăvică
đnhăgiáămtăcôngătyăđăquytăđnhămuaălàămtăkhâuăquanătrngătrongăquáătrìnhă
mua bán sáp nhpă doanhă nghip. Theo Tină s Nguynă Minhă Tun,ă Vină Phóă


1
TheoăsăliuăthamăkhoătăPricewaterhouseCoopers
2
TheoăÔngăPhanăHuăThng,ăCcătrngăCcăuătăncăngoài

xi

Vinăphátătrinădoanhănghip:ă“ánhăgiáăgiáătră(đnhăgiá)ăcaăcôngătyăbămuaălàă
yuătăquytăđnhădnătiăthànhăcôngăcaămtăvăM&A”.ă
Ngoài ra, khiă mtădoanhănghip cóăỦăđnhătinăhànhă M&A,ăchădoanhănghip
luônăđngătrcănhiuăvnăđăcnăxemăxét,ănh:ădngăthcăhinăM&A;ăđngăcă
caăM&A;ăliăíchăvàăchiăphí;ăcácăvnăđăthu,ăkătoán;ăquynăliăqunătr,ăchină
thută trongă tngă lai;ă nhngă riă roă cóă thă xyă ra Xuă hngă chungă caă cácă
doanhă nghipă Vită Namă thngă tpă trungă vàoă vnă đă tàiă chínhă màă khôngă cână
nhcănhngăvnăđăliênăquanănhăphápălutăđiuăchnh,ătăcáchăphápălỦ,ăchăđă
qunătr,ăngunănhânălc ăiuănàyărtădădnăđnănhngăriăroăvăsau.ăTrongă
khiăđó,ăxétătrênăkhíaăcnhătngăth,ălutăphápămiălàăyuătăchiăphiărngăđnăquáă
trìnhădinăraăM&A.ă
Vìăvy,ăhaiăvnăđăvăkhung pháp lý và đnh giá luôn đcănhàăđuătă(bên mua)
vàădoanhănghipăbênăbánăluônăquanătâmăkhiăthcăhinăM&A. Vàăđóăcngăthtăsă
làămtăđătàiătâmăhuytămàăngiăvit păămongămunăcóămtănghiênăcuăthtă
sâuăvàăthuăđáo.ăDoăvy,ăviămongămunăvnădngăkinăthcăkinhătăvàoăthcă
tinăđăgópăphnăgiiăquytănhngăvnăđ trên,ăngiăvităchnănghiênăcuăđătàiă
“Khung pháp lý vàăngădngămôăhìnhăđnhă giáădoanhănghipătrong hotăđngă
muaăbánăvàăsápănhpăti VităNam”ăchoălunăvnăttănghipăcaămình.
2. Phngăphápănghiênăcu
ătàiănàyăsădngăktăhpănhiuăphngăphápănghiênăcuănh:
Phng pháp nghiên cu d liu th cp đcăsădngăđăxemăxét,ătìmătòi,ăhă
thngăhoáăvàătómăttăttăcănhngăktăquănghiênăcuăcóăliênăquanăđnăđătàiănày.ă
Trênăcăsăđó,ăngiăvităhiuăđcăcácănhàănghiênăcuăđiătrcăđưăcóănhngă
côngătrìnhănghiênăcuănào,ăktăquăraăsaoăđăcóăthăsădngăhocănghiênăcuăbă
sungătrongăcôngătrìnhănghiênăcu này.
Phng pháp so sánh và phng pháp phân tích cngăđcăsădngănhmălàm rõ
nhngăvnăđ văđnhăgiáăcngănhănhngăvnăđăkhácătrongăhotăđngămuaăbánă
vàăsápănhp.

xii

Phng pháp đnh giá đcăxemăxétăvàăcânănhcănhiuăphngăphápăkhácănhauă
đănhmătìmăraămtăphngăphápăthíchăhpănhtăphùăhpăngădngăvàoăvicăđnhă
giáădoanhănghipătrongăhotăđngăM&A.
3.ăMcătiêuănghiênăcuăvƠăktăcuăcaăđătƠi:
ThôngăquaăvicătìmăhiuăhotăđngăM&AăvàăcácăvnăđăvăkhungăphápălỦăcngă
nhăvicăđnhăgiáădoanhănghipătrongăhotăđngăM&AătiăVităNam,ăngiăvită
mongă mună nghiênă cuă nàyă să hă tră cácă doanhă nghipă đangă cóă nhuă cuă vă
M&Aăcóăthăvnădng vàoăthcăt.
Viăcáchăktăhpăcácăvnăbnăpháp lý đăhìnhăthànhăkhungăphápălỦăápădng vào
tinătrìnhăM&Aăcngănhăcáchă ng dngă môăhìnhătàiă chínhăvàoăvicăđnhă giáă
doanhănghip,ăđưăchuynătiăđcămcătiêuăcaăngiăvităkhiănghiênăcuăđătàiă
này.
ăthcăhinămcătiêuătrên,ăđătàiănghiênăcuăđcătrìnhăbàyătheoăktăcuănhă
sau:
 Chng 1:ăCăsălỦălun
TrongăphnănàyătrìnhăbàyătngăquátăvăhotăđngăM&Aătănhngăkháiănimăbană
sănhtăđăngiăđcăcóăcáiănhìnătngăthăvăhotăđngăM&A.ăNgoàiăra,ăchngă
nàyăcngătrìnhăbàyăcácăphngăphápălunăcóăliênăquanăđnăvicăđnhăgiáădoanhă
nghipănhăcácăkháiănim,ăcácăphngăphápăđnhăgiá doanhănghip…
 Chngă2:ăThcătrngăhotăđngă M&Aă vƠă khung pháp lý văhotă
đngăM&AătiăVităNam
Phnănàyătrình bày ngnăgnăthcătrngăM&AătrênăthăgiiăvàăthcătrngăM&Aă
tiăVităNam.ăTrênăcăsănhnăthcătmăquanătrngăcaăkhungăphápălỦătrongăthcă
tin M&AătiăVităNam,ăngiăvitătrìnhăbàyăkinăthcătngăhpăvăkhung pháp
lý tiăVităNamăcó thăápădngăchoăhotăđngăM&A.ăKhungăphápălỦăđcăngiă
vitătrìnhăbàyăuynăchuynăquaătngăbcătinăhànhăM&A.ă

xiii

 Chngă 3:ă ngă dng môă hìnhă đnhă giáă doanhă nghipă trongă hotă
đngăM&A
Chngă3ălàăchngăngădngălỦăthuytăv đnhăgiá.ăNgiăvităđưăsădngăsă
liuă thcătăcaă doanhă nghipăđinăhìnhă đă xâyădngă môăhìnhă đnhă giáădoanhă
nghip daătrênăcăsălỦăthuytăvăđnhăgiá.ăChngănàyăchăyuătrình bày mô
hìnhăđnh giá đcăngiăvit xâyădngăvàătrình bày ktăquătínhătoánătămôăhìnhă
này.
 Chngă 4:ă Giiă phápă hoƠnă thină khungă phápă lỦă vƠănơngă caoă hiuă
quăđnhăgiáădoanhănghipătrongăhotăđngăM&A
Chngă4ălàăchngătngăktăđătài, trênăcăsăđóăChngă4ănêuălênătrinăvngă
vàăxuăhngăM&A,ăđngăthiăđăxutănhngăgiiăphápăđăhoànăthinăkhungăphápă
lỦă cngă nhă nhngă giiă phápă nhmă nângă caoă hiuă quă đnhă giáă doanhă nghipă
trong hotăđngăM&A.
TPHCM, tháng 10 nm 2009

1

CHNGă1
CăSăLụăTHUYTăVăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNHPă
VÀ NHNGăPHNGăPHÁPăNHăGIÁ

1.1 TNGăQUANăVăHOTăNGăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP (M&A)
1.1.1 KháiănimăvăhotăđngăM&A
CmătăMuaăbánăSápănhpă(MergersăandăAcquisitions)ăhayăđcăgiăttălàăM&Aăđă
cpăđnăkhíaăcnhăqunătrăvàăchinălcătàiăchínhăcôngătyăliên quanăđnăvicăhpă
nht,ăsápănhp,ăthâuătómăcácăcôngătyăkhácăcngănhăcácătàiăsnăkhác nhau.ăTheoăđó,ă
mtăcôngătyătìm cách nmăgiăquynăkimăsoátăđiăviămtăcôngătyăkhácăthôngăquaă
thâuătómătoànăbăhocămtătălăsălngăcăphnăhocătàiăsnăcaăcôngătyă mcă
tiêu

3
đăđăcóăthăkhngăchătoànăbăcácăquytăđnhăcaăcôngătyăđóă(tălănàyăcóăthă
khácănhauătheoăquyăđnhăcăthătrongăLută Côngătyăcaătngănc).ă Sauăkhiăktă
thúcăchuynănhng,ăcôngătyămcătiêuăsăchmădtăhotăđngă(băsápănhp)ăhocă
trăthànhămtăcôngătyăconăcaăcôngătyăthâuătóm.ă
VnăđămuăchtănhtăcaăhotăđngăM&A làăxoayăquanhăquanăhăsăhu,ăcăthă
hn,ăăđóădinăraăhotăđngăchuynăđi,ăchuynăquynăsăhuăđănmăquynăkimă
soátăcôngătyăvàăđâyăcngălàătínhăchtăcăbnăcaăhotăđngănày.ăCăth,ăkháiănimă
M&Aătrênăthăgiiăbaoăgmăcácăhotăđngăsau:
- Muaăliă(Acquisitions) làăhìnhăthcătrongăđóămtăcôngătyătìmăcáchăđăchimă
lnhăhoànătoànămtăcôngătyăkhácăvàăđóngăvaiătròăngiăchăsăhuămi.ăTrênăgócăđă
phápălỦ,ăcôngătyăbămuaăliăsăngng hotăđng,ăcôngătyătinăhànhămuaăliă“nut”ă
trnăhotăđngăkinhădoanhăcaăcôngătyăkia.ăTuyănhiên,ăcăphiuăcaăcôngătyăđiămuaă
liăvnăđcăgiaoădchăbìnhăthng.ă
- Hpănhtăcôngătyă(Consolidation)ălàăkháiănimăđăchăhaiăhocămtăsăcôngă
tyăcùngăthaăthun chiaăsătàiăsn,ăthăphn,ăthngăhiuăviănhauăđăhìnhăthànhămtă


3
Côngătyăbăsápănhpăhayămuaăliă(targetăcompany)
2

côngătyăhoànătoànămi,ăviătênăgiămiă(cóăthăgpătênăcaăhaiăcôngătyăc)ătrongăkhiă
đóăchmădtăsătnătiăcaăcácăcôngătyăc.
- Sápănhpă(Merger) làăsăktăhpăcaăhaiăhayănhiuăcôngătyăđătrăthànhămtă
côngătyălnăhn.ăNóăthngăđcăthcăhinăthôngăquaăsăchăđngăcaăcácăbênăvàă
baoăgmăcăhotăđngăhoánăđiăcăphiuăhocătrăbngătinămtăchoăcôngătyămcă
tiêu.ăPhngăthcăhoánăđiăcăphiuăthngăđcăsădngăkhiănóăchoăphépăcăđôngă
caăhai công ty chia s riăroăliênăquanăđnăgiaoădchăđó.
Sápănhpăvàăhpănhtăvăcăbnăkháăgingănhau,ăsăkhácăbităgiaăsápănhpăvàăhpă

nhtăcóălăchăthăhinătrongănhngătrngăhpăsau:
- Chăsăhuăcôngătyăsápănhpăquytăđnhădùngăthngădăvnăđă muaăcă
phnăhocătàiăsnăcaăcôngătyămcătiêu,ăsauăđóăthayăthăbanăđiuăhànhăvàăquytăđnhă
chuynăhngăchinălcăcaăb phnăbăsápănhp;ătrongătrngăhpăhpănht,ăcácă
côngătyăcóăquynăquytăđnhăngangănhauătrongăHiăđngăqunătrămiăvàădoăđóăvă
lỦăthuytăcóătingănóiătrngălngănhănhauătrongăvicălaăchnăbanăđiuăhànhăvàă
chinălcăcôngătyăsauănày;ă
- Trngăhpă“thônătínhămangătínhăthùăđch”ă(hostileătakeover),ăc đôngăcaă
côngătyăbăsápănhpăđcătrătinăđăbánăliăcăphiuăcaămìnhăvàăhoànătoànămtă
quyn kimăsoátăcôngăty,ăcôngătyăbăsápănhpăchmădtătnătiăxétăcăvăđngăkỦăvàă
tăchc;ătrongăkhiăđóă hpă nhtăthăhinăkhôngăkhíă hpătácărõănét,ătngătă nhă
trngăhpăsápănhpă“thânăthin”ă(friendlyămerger),ăđngăthiăchoăraăđiămtăcôngă
tyămi,ăcóăthăviătênăgiăvàăthngăhiuămi,ăcăphiuăniêmăytămi,ăchmădtăsă
tnătiăcaăcăhaiăcôngătyăc.ă
1.1.2 Phơnăloi hotăđngăMuaăbánăvƠăSápănhp
Trênăthăgii,ăcácăvăM&A cóăthăđcăphânăthànhă3ăloi:ăchiuăngang,ăchiuădcă
vàăktăkhi.
- M&A theoăchiuăngang (Horizontal Merger):ălàămuaăbánăsápănhpăgiaăcácă
côngătyăsnăxutăcácăsnăphmătngătătrongăcùngămtăthătrng,ălnhăvc,ăngànhă
ngh,ăkinhădoanhănhmătngăhiuăquăhotăđngăvà chiaăsăcùngădòngăsnăphmăvàă
thătrng;
3

- M&A theoăchiuădc (Vertical Merger):ălàămuaăbánăsápănhpăgiaăcácăcôngă
tyă thamă giaă vàoă cácă giaiă đonă khácă nhauă caă quáă trìnhă snă xută vàă tipă cnă th
trng,ănhmăgimăchiăphíăgiaoădchăvàăcácăchiăphíăkhácăthôngăquaăvicăqucătăhóaă
cácăgiaiăđonăkhácănhauăcaăquáătrìnhăsnăxutăvàăphân phi. Víădănhănhàăcungă
cpălpăxeăsápănhpăviăcôngătyăsnăxutăôătô…
- M&A ktă khi (Conglomerate Merger):ă làă muaă bánă sápă nhpă giaă cácă
côngătyătrongăcácălnhăvcăkinhădoanhăkhácănhauăvàăkhôngăcóăliênăquan,ănhmăgimă

căbnăriăroăvàăđăkhaiăthácăcácăhìnhăthcăkinhătăkhácănhauătrongăcácălnhăvcătàiă
chính, tài nguyên
1.1.3 NguyênătcăMuaăbánăSápănhp
Vănguyênătc,ăkhiăsápănhp,ăhpănhtăviănhauăgiáătrăcaădoanhănghipăhpănhtă
baoăgiăcngăphiălnăhnăgiáătrăcaăcácădoanhănghipăriêngălăcngăliămiăđcă
xemăxét,ătinăhànhă(1+1>2).ăPhngătrìnhănàyălàăđngălcăđcăbităchoămtăthngă
vămuaăbánăvàăsápănhp.ăNguyênătcăthenăchtăđngăsauăvicămuaămtăcôngătyălàă
nhmălàmătngăgiáătrălnăhnănhiuălnăchoăcăđôngăchăkhôngăchălàătngăcaăhaiă
công ty.
NguyênălỦănàyăđcăbităhuăíchăkhiăcácăcôngătyăriăvàoănhngăthiăkăkhóăkhnădoă
cnhătranh,ăthătrngăhayăbtăkăyuătănào.ăNhngăcôngătyălnăsămuaăliăcácăcôngă
tyăkhácănhmătoănênămtăcôngătyămiăcóăscăcnhătranhăhnăvàăgimăthiuăchiăphí.ă
CácăcôngătyăsauăkhiăM&Aăsăcóăcăhiămărngăthăphnălnăhnăvàăđtăđcăhiuă
quăkinhădoanhăttăhn.ăNhngăcôngătyănhălàăđiătngăbămuaăcngăsnăsàngăđă
côngătyăkhácămuaăvìănhăvyăsăttăhnănhiuălàăbăpháăsnăhocărtăkhóăkhnătnă
tiătrênăthătrng.
NguyênălỦănàyăcngăđemăliăhiuăquăcaoăkhiăcácăcôngătyănhăsápănhpăliăviănhauă
đătoăraămtăcôngătyămi,ăcóăquyămôălnăvàăscăcnhătranhăcaoăhn.ăTăcácăcôngă
tyănh,ălăktăhpăliăthànhămtăcôngătyăcóăquyămôălnănênăkhănngăbătritătiêuă
trênăthngătrngărtăkhóăxyăra;ădoanhănghipăcngăcóăkhănngăđápăngăttăhnă
yêuăcuăvănghiênăcuăkhoaăhc,ăngădngăcôngăngh,ăgimăbtăcácăriăroătrongă
kinhă doanh,ă tită kimă đcă chiă phíăcă đnhă (qună lỦ,ă điuă hành,ă qungă cáo,ă vnă
phòng,ămarketing ),ătităkimăđcăchiăphíăđàoătoănhânălcădoăspăxp,ăbătríăhpă
4

lỦăhnăngunănhânălc,ătngăkhănngăcnhătranhăcaăsnăphm,ătngăvnăđuăt,ăcóă
khănngămărngăngànhănghăkinhădoanh ăóălàănhngăcáiăliămàăsápănhpădoanhă
nghipăcóăthămangăli.ă
1.1.4 ngăcăđngăsauăcácăvăsápănhp,ămuaăli
Cácăvăsápănhp,ămuaăliăhinănayăđưătrăthànhămtăhìnhăthcăđuătăthôngădngă

caăcácăcôngătyămunăboăv,ăcngăcăvàăthúcăđyăvătríăcaămìnhăbngăcáchăsápă
nhp,ămuaăliăcôngătyăkhácătăđóătngăcngăkhănngăcnhătranhăcaămình.ăCóăthă
thyăcácăhotăđngăsápănhpăthâuătóm,ăxutăphátătăcácăđngăcăsau:
- ătnădngăcnhătranhăhocăđăđtăđcăliănhunăđcăquyn;
- ătnădngăscămnhăthătrngăchaăđcătnădngăht;
- ăphnăngăliănhngăcăhiătngătrngăhocăliănhunăđangăbăthuăhpă
trongămtăngànhăcôngănghipădoănhuăcuăgimăhocăcnhătranhăquáămc;
- ăđaădngăhoáănhmăgimăriăroătrongăkinhădoanh;
- ăđtăđcăquyămôăđălnănhmătnădngăyuătăkinhătănhăquyămôătrongă
snăxutăhocăphânăphi;
- ăvtăquaăđcănhngămtăhnăchătrongămtăcôngătyăbngăcáchămuaăliă
nhngăngunălcăbăsungăcnăthită(cácăsángăchăhocăcácănhânătăsnăxutăkhác);
- Nhmăđtăđcăquyămôăđălnăđătipăcnăcóăhiuăquătiăthătrngăvnă
hocăvicăqungăcáoăviăgiáăphiăchng;
- ăsădngămtăcáchătoànădinăhnănaănhngăngunălcăhocănhânălcăcă
thădoăcôngătyăkimăsoát,ăđcăbitălàănngălcăqunălỦ;
- ăsaăthiăđiăngăqunălỦăhinătiă(doăhotăđngăkhôngăhiuăqu…);
- ă să dngă cácă liă íchă vă thuă màă nuă khôngă cóă sápă nhpă să khôngă cóă
đc;
- ămuaăliănhngătàiăsnăviăgiáăthpăhnăgiáăthătrng;
- ătngătrngămàăkhôngăphiătriăquaăthiăkăchăđi.
1.1.5 CácăcáchăthcătinăhƠnhămuaăbánăsápănhp
Cáchăthcăthcăhinăthâuătómăvàăhpănhtăcôngătyăcngărtăđaădngătùyăthucăvàoă
mcătiêu,ăđcăđimăqunătr,ăcuătrúcăsăhuăvàăuăthăsoăsánhăcaăcácăcôngătyăliênă
quanătrongătngătrngă hpă că th.ăCóăthă tngă hpă mtăsăcáchă thcă phă bină
5

thngăđcăsădngăsau:ă(i)ăchàoăthu;ă(ii)ălôiăkéoăcăđôngăbtămưn;ă(iii)ăthngă
lngătănguynăviăHiăđng qunătrăvàăbanăđiuăhành;ă(iv)ăthuăgomăcăphiuătrênă
thătrngăchngăkhoán;ă(v)ămuaătàiăsnăcôngăty ă

(i) ChƠoăthuă(tenderăoffer): côngătyăhocăcáănhânăhocămtănhómănhàăđuătăcóă
Ủăđnhămuaăđtă(buyout)ătoànăbăcôngătyămcătiêuăđănghăcăđôngăhin huăcaă
côngătyăđóăbánăliăcăphnăcaăhăviămtămcăgiáăcaoăhnăthătrngărtănhiuă
(premiumăprice).ăGiáăchàoăthuăđóăphiăđăhpădnăđăđaăsăcăđôngătánăthànhăvică
tă bă quynă să huă cngă nhă qună lỦă côngă tyă caă mình. Víă dă nhă vaă quaă
Microsoftă đưă đaă raă mcă giáă 31USD/că phnă caă Yahoo!,ă tngă đngă 44,6ă tă
USD,ămcăgiáăcaoăhnă62%ăsoăviăgiáăcăphiuăcaăYahooătiăthiăđimăMicrosoftă
đănghămuaăli Yahoo! NuăcăđôngăcaăYahoo!ăthyămcăgiáăđóăhpădn,ătheoă
lutăphápăcaănhiuănc,ăhăphiătinăhànhăhpăiăhiăđngăcăđôngăvàătiăđóă
quytăđnhăbánătoànăbăcăphnăcaămìnhăchoăMircosoftăđănhnămtălngăgiáătră
tinămtătngăng.ăMicrosoftăsauăkhiănmăgiăsăhu,ăcóăthăcăcuăliăYahoo!ăvàă
bánădnăcăphnăcaăcôngătyănàyăliăchoăcôngăchúng.ă(TrongăthcătăBanăGiámăđcă
caăYahoo!ăđưătăchiăđănghămuaăliăcaăMicrosoftăvìăchoărngămcăgiáăbăthuă
caăMicrosoftălàăquáăthp)
4
.
Hìnhăthcăđtăgiáăchàoăthuănàyăthngăđcăápădngătrongăcácăvăthônătínhămangă
tínhăthùăđchăđiăthăcnhătranh.ăCôngătyăbămuaăthngălàăcôngătyăyuăhn.ăTuyă
vy,ăvnăcóămtăsătrngăhpămtăcôngătyănhă“nut”ăđcămtăđiăthănngăkỦă
hn,ăđóălàăkhiăhăhuyăđngăđcăngunătàiăchínhăkhngălătăbênăngoàiăđăthcă
hinăđcăvăthônătính.ăCácăcôngătyăthcăhinăthônătínhătheoăhìnhăthcănàyăthngă
huyăđngăngunătinămtăbngăcách:ă(a)ăsădngăthngădăvn;ă(b)ăhuyăđngăvnătă
căđôngăhinăhu,ăthôngăquaăphátăhànhăcăphiuămiăhocătrăcătcăbngăcăphiu,ă
phátăhànhătráiăphiuăchuynăđi;ă(c)ăvayătăcácătăchcătínădng.ăimăđáng chú ý
trongăthngăvă“chàoăthu”ălàăbanăqunătrăcôngătyămcătiêuăbămtăquynăđnhă
đot,ăbiăvìăđâyălàăsătraoăđiătrcătipăgiaăcôngătyăthônătínhăvàăcăđôngăcaăcôngă
tyămcătiêu,ătrongăkhiăbanăqunătră(thngăchălàăngiăđiădinădoăđóătrcătipă


4

TngăhpătăChuyênăđ:ăThngăvăMicrosoft-Yahoo!ătiăwww.laodong.com.vn
6

nmăkhôngăđăsălngăcăphnăchiăphi)ăbăgtăraăbênăngoài.ăThôngăthng,ăbană
qunătrăvàăcácăvătríăqunălỦăchăchtăcaăcôngătyămcătiêuăsăbăthayăth,ămcădùă
thngăhiuăvàăcăcuătăchcăcaănóăvnăcóăthăđcăgiăliămàăkhôngănhtăthită
băsápănhpăhoàn toàn vào công ty thôn tính. ăchngăliăvăsápănhpăbtăliăchoă
mình,ăbanăqunătrăcôngătyămcătiêuăcóăthă“chinăđu”ăliăbngăcáchătìmăkimăsă
tr giúp hocăboălưnhătàiăchínhămnhăhn,ăđăcóăthăđaăraămcăgiáăchàoăthuăcă
phnăcaoăhnănaăcăphnăcaăcácăcăđôngăhinăhuăđangăngưălòng.ă
(ii) Lôiăkéoăcăđôngăbtămƣnă(Proxyăfights):ăcngăthngăđcăsădngătrongăcácă
vă“thônătínhămangătínhăthùăđch”.ăKhiălâmăvàoătìnhătrngăkinhădoanhăyuăkémăvàă
thuaăl,ăluônăcóămtăbăphnăkhôngănhăcă đôngăbtămưnăvàămunăthayăđiăbană
qunătrăvàăđiuăhànhăcôngătyămình.ăCôngătyăcnhătranhăcóăthăliădngătìnhăcnhă
nàyăđălôiăkéoăbăphnăcăđôngăđó.ăTrcătiên,ăthôngăquaăthătrng,ăhăsămuaămtă
să lngă că phnă tngă điă lnă (nhngă chaă đă đă chiă phi)ă că phiuă trênă thă
trngăđătrăthànhăcăđôngăcaăcôngătyămcătiêu.ăSauăkhiăđưănhnăđcăsăngăh,ă
hăvàăcácăcăđôngăbtămưnăsătriuătpăhpăiăhiăđngăcăđông,ăhiăđăsălngă
căphnăchiăphiăđăloiăbanăqunătrăcăvàăbuăđiădinăcaăcôngătyăthônătínhăvàoă
Hiăđngăqunătră mi.ă Cnhăgiácăviăhìnhă thcăthônătínhă này,ăbanăqunătrăcaă
côngătyăbăsápănhpăcóăthăspăđtăcácănhimăkăcaăbanăđiuăhànhăvàăbanăqunătră
xenăkănhauăngayătătrongăđiuălăcôngăty.ăBiăvìămcăđíchăcuiăcùngăcaăcôngătyă
thôn tính và các căđôngăbtămưnălàăthayăđiăbanăđiuăhành.ă
(iii) ThngălngătănguynăviăbanăqunătrăvƠăđiuăhƠnhălàăhìnhăthcăphă
binătrongăcácăvăsápănhpă“thânăthin”ă(friendlyămergers).ăNuăcăhaiăcôngătyăđuă
nhnă thyă liă íchă chungă timă tàngă trongă mtăvă sápă nhpă vàă nhngă đimătngă
đngăgiaăhaiăcôngătyă(văvnăhóaătăchc,ăhocăthăphn,ăsnăphm ),ăngiăđiuă
hànhăsăxúcătinăđăbanăqunătrăcaăhaiăcôngătyăngiăliăvàăthngăthoăchoămtă
hpăđngăsápănhp.ăCóăkhôngăítătrngăhp,ăchăsăhuăcácăcôngătyănh,ăthuaălă
hocăyuăthătrongăcucăcnhătranhătìmăcáchărútăluiăbngăcáchăbánăli,ăhocătătìmă

đnăcácăcôngătyălnăhnăđăđănghăđcăsápănhpăhòngăltăngcătìnhăthăcaăcôngă
tyămìnhătrênăthătrng.ă
7

Ngoàiăcácăphngăánăchuynănhngăcăphiuăhayătàiăsnăbngătinămtăhocăktă
hpă tină mtă vàă n,ă cácă côngă tyă thcă hină sáp nhpă thână thină cònă cóă thă chnă
phngăthcăhoánăđiăcăphiuă(stockăswap)ăđăbinăcăđôngăcaăcôngătyănàyătră
thànhăcăđôngăcaăcôngătyăkiaăvàăngcăli.ă
Mtăhìnhăthcăkháăphăbinătrongăthiăgianăgnăđâyălàătraoăđiăcăphn,ăđănmăgiă
chéoăsăhuăcôngătyăcaănhau.ăThcăcht,ăhìnhăthcănàyămangătínhăliênăminhăhnălàă
sápănhp.
(iv) Thuăgomăcăphiuătrênăthătrngăchngăkhoán:ăcôngătyăcóăỦăđnhăthâuătómă
săgiiăngânăđăgomădnăcăphiuăcaăcôngătyămcătiêuăthôngăquaăgiaoădchătrênăthă
trngăchngăkhoán,ăhocămuaăliăcaăcácăcăđôngăchinălcăhinăhu.ăPhngăánă
nàyăđòiăhiăthiăgian,ăđngăthiănuăđălăỦăđăthônătính,ăgiáăcaăcăphiuăđóăcóăthă
tngăvtătrênăthătrng.ăNgcăli,ăcáchăthâuătómănàyănuăđcăthcăhinădnădnă
vàătrôiăchy,ăcôngătyăthâuătómăcóăthăđtăđcămcăđíchăcuiăcùngăcaămìnhămtă
cáchăêmăthm,ăkhôngăgâyăxáoăđngălnăchoă“conămi”ăcaămình,ătrongăkhiăchăcnă
trămtămcăgiáărăhnăsoăviăhìnhăthcăchàoăthuărtănhiu.ăHìnhăthcănàyăđcă
CTCPăKinhăôăsădngăđăthâuătómăCTCPăTribecoăvàoăcuiănmă2005.
(v) MuaăliătƠiăsnăcôngătyăgnăgingăphngăthcăchàoăthu. Côngătyăsápănhpă
cóăthăđnăphngăhocăcùngăcôngătyămcătiêuăđnhăgiáătàiăsnăcaăcôngătyăđóă(hă
thngăthuêămtăcôngătyătăvnăchuyênăđnhăgiáătàiăsnăđcălp).ăSauăđóăcácăbênăsă
tină hànhă thngă thoă đă đaă raă mcă giáă phùă hpă (cóă thă caoă hocă thpă hn).ă
Phngăthcăthanhătoánăcóăthăbngătinămtăvàăn.ăimăhnăchăcaăphngăthcă
nàyălàăcácătàiăsnăvôăhìnhănhăthngăhiu,ăthăphn,ăbnăhàng,ănhânăs,ăvnăhóaătă
chcărtăkhóăđcăđnhăgiáăvàăđcăcácăbênăthngănht.ăDoăđó,ăphngăthcănàyă
thngăchăápădngăđătipăqunăliăcácăcôngătyănh,ămàăthcăchtălàănhmăđnăcácă
căsăsnăxut,ănhàăxngămáyămóc, dâyăchuynăcôngăngh,ăhăthngăcaăhàng,ăđiă
lỦăđangăthucăsăhuăcaăcôngătyăđó.

8

1.1.6ăLiăíchăvƠăthităhiăcaăM&A
1.1.6.1 Liăích:
Văbnăcht,ăM&Aălàăphngăthcăhuăhiuăvàălàăgiiăphápăttăđăciătoăvàătáiăcuă
trúcăhăthngăvìăM&Aăđemăliărtănhiuăliăích.ăiăviănnăkinhăt,ăM&Aăđemăđnă
nhngăliăíchănhăsau:
- Tpă trungă ngună lc,ă mă rngă vàă phátă trină mngă liă nhanhă chóngă đă
nângăcaoăkhănngăcnhătranh;
- Ciăthinăcôngă ngh,ănângăcaoă trìnhăđăqunălỦă đătngăcngă khănngă
cnhătranh,ăgimăchiăphíăhotăđng;
- yănhanhătinăđăcăphnăhóaănhàănc;ă
- Loiăbăvàă"làmăsch"ăkhiăthătrngănhngădoanhănghipăyuăkém ă
- Là phngăthcătipăthuăhútăđuătătrcătipăvàăgiánătipăhiuăqu,ăthúcăđyă
thătrngăchngăkhoán,ăthătrngăcăphiuăphátătrin
iăviădoanhănghipăthamăgiaăM&AăthìăM&Aăđemăđnănhngăliăíchăsau:ă
- M&Aăcóăthăítăriăroăhnăđuătămi;
- Cóăthătnădngăđcăcácătàiăsnăgiáătrăăcaăăcôngăătyăăđcăămuaăănhăămiăă
quanăăhăăkháchăăhàng,ăăhăăthngăăphânăăphi,ănhưnăhiu,ăhăthng snăxut;
- Ciăthinăđcătìnhăhìnhătàiăchính;
- Côngătyămuaăliăcóăthăgiaătngăhiuăquăcácăcôngătyăđcămuaăliăbngă
cáchăchuynăgiaoăcôngăngh,ăvnălàăkinhănghimăqunălỦ
- Tită kimă chiă phíă qună lỦ,ă chiă phíă marketingă khiă tipă qună thă phnă caă
doanhănghipăbămua,ăbăsápănhp.ă
- Cóăđcăđiăngănhânăviênăcóăkinhănghimătrongălnhăvcămàăbênămuaătipă
qun, tităkimăđcăchiăphíăđàoăto.
- Giúpădoanhănghipăgiaătngăscămnh,ătăbăcácăhotăđngăkémăhiuăquă
đătpătrungăvàoăcácăhotăđngăkinhădoanhăchính.
1.1.6.2 Thităhi:
Mcă dùă M&Aă đemă liă nhiuă liă íchă đángă k,ă songă vică thcă hină M&Aă vnă cóă

nhngăthităhiăđángăkăcnăphiăluăỦ.ăNhngăthităhiăcóăthălà:
9

- Phngăhngăhotăđng,ămcătiêuăkinhădoanh,ăsnăphmătruynăthngăcóă
thăbăthayăđiăhocăbăthayăth;
- BanăđiuăhànhăcaăCôngătyăcóăthăthayăđi;ăcăcuătăchcăbăxáoătrn;
- Săthtăbiătrongăvicăhòaănhpăvnăhóaăcaăcácăcôngătyăviănhau;
- Thiuănhânătănhânăsăchăchtăvàănhânăviênălànhăngh;
- Dămtăkháchăhàng…
1.1.7 VaiătròăcaăđnhăgiáădoanhănghipătrongăthătrngăM&A
TrongăM&A,ăđnhăgiáădoanhănghipăđóngămtăvaiătròăhtăscăquanătrng.ăMcăgiáă
doanhănghipăđcăđaăraălàăktăquăcaămtăquáătrìnhăđnhăgiáădoanhănghipăvàănóă
đcăcoiănhămtătínăhiuăkhôngăthăthiuăchoăthătrngăM&A.ăTínăhiuănàyădnă
đnătháiăđăkhácănhauăcaăcácăbênămuaăbán,ănóăcóăthăthuăhútăsăquanătâmăhocă
cngăcóăthăkhôngăcaăngiămuaăvàoămtădoanhănghipănhtăđnhăvàăcngălàăđimă
mcăđăchădoanhănghipălàmăcnăcăchoăquáătrìnhăchàoăbán.
nhăgiáădoanhănghipăcngălàăquáătrìnhăxácăđnhăđimăcânăbngăgiaăcungăvàăcuă
loiăhàngăhóaăđcăbitănàyătrênăthătrngăM&A.ănhăgiáădoanhănghipăđaăraăbcă
tranhătngăquátăvăgiáătrămtădoanhănghipătiămtăthiăđimănhtăđnh,ălàăcăsă
quanătrngăphcăvăđiătngăsădngăktăquăđnhăgiáădoanhănghipăđaăraăquytă
đnhămuaăbán,ăđuătămtăcáchăhpălỦ.
DoăđcăđimăcaăđnhăgiáădoanhănghipăM&Aălàăphiăđaăraăđcămcăgiáătrongă
biăcnhămâuăthunăkháchăquanăluônătnătiălà:ăbênămuaămunămuaăviăgiáărăvàă
bênăbánămunăbánăviăgiáăcao.ăVìăvy,ăvicăđaăraămcăgiáăhpălỦăchoăcăhaiăbênălàă
điuăkhôngăphiădădàng.
imăgpănhauădănhnăthyănhtăgiaăngiămuaăvàăngiăbánătrongănnăkinhătă
thătrngăchínhălàămcăgiáăcânăbngăgiaăcungăvàăcu,ăđápăngăđcătiêuăchíălàă
daătrênăcăsăgiáătrăthătrngăcaădoanhănghipătiăthiăđimăđnhăgiá.ăiăviăcă
bên mua và bênăbánăămcăgiáăthătrngăthì hămiăcmăthyăvicăraăquytăđnhălàă
hpălỦ.

Khiăthătrngătàiăchính,ăthătrngăchngăkhoánăcònăchaăphátătrin,ăvicăđnhăgiáă
doanhănghipăchăchú Ủăvàoăgiáătrătàiăsnăhuăhìnhăcaădoanhănghipăthìătrongăthiă
gianăgnăđây,ăvicăđnhăgiáădoanhănghipănóiăchungăvàăđnhăgiáădoanhănghipăchoă
10

mcăđíchăM&Aănóiăriêng,ăbênăcnhăgiáătrătàiăsnăhuăhình,ăngàyăcàngăchúăỦăđnă
vică tínhă đúngă giáă tră tàiă snă vô hìnhă caă doanhă nghip.ă Doă vy,ă vică laă chnă
phngăphápăđnhăgiáăphnăánhăđcăđyăđăgiáătrăhuăhìnhăvàăgiáătrăvôăhìnhăcaă
doanhănghipăsăluônălàăphngăphápăđcăuătiênăsădng.ă
Phnă tipă theo,ă ngiă vită trìnhă bàyă niă dungă cácă phngă phápă đnhă giá doanh
nghip.ă
1.2 CÁC PHNGăPHÁPăNHăGIÁăDOANHăNGHIP
1.2.1 Cácăphngăphápăđnhăgiá
Trongămtădăánăđnhăgiáădoanhănghip,ăvnăđămuăchtănhtălàălaăchnăphngă
phápăđnhăgiáădoanhănghip.ăCóărtănhiuăphngăphápăđnhăgiáădoanhănghipăkhácă
nhauăđangăđcăápădngătrênăthcăt.ăTùyătheoătìnhăhìnhăthcătăvăđcăđim,ăngànhă
nghăcaătngăloiăhìnhădoanhănghip,ătùyătheoămcăđíchăđnhăgiáăcăthăvàătheoă
ngunăthôngătinăcóăthăthuăthpăđcămàătaălaăchnămôăhìnhăvàăphngăphápăđnhă
giáăchoăphùăhp.
Hinănayăcóă3ăphngăphápăđnhăgiáăphăbinăthngăápădngălàăPhngăphápăchită
khuădòngătină(Discountedăcashflowsăvaluationătechniques),ăPhngăphápăđnhăgiáă
tngăđiăhayăcònăgiălàăPhngăphápăsoăsánhă(Relativeăvaluationătechniques)ăvàă
Phngăphápătàiăsn (Asset-based approach).
Trongăgiiăhnăcaălunăvn,ăngiăvităchătrìnhăbàyăphngăphápăchităkhuădòngă
tinăvàăphngăphápăsoăsánhăđăngădngăđnhăgiáădoanhănghipătrongăhotăđngă
M&A.
Phngăphápăchităkhuădòngătinăvàăphngăphápăsoăsánhăkhông loiătrănhauăvàă
cóăthădùngăđăbăsungăchoănhau.ăChúngăđuăcóănhngăđimăchungăsau:
- Phăthucăvàoătăsutăliănhunăyêuăcuăcaănhàăđuăt;
- Phăthucăvàoătcăđătngătrngăcaăcácăbinădùngătrongăkăthutăđnhăgiá