Xây dựng mô hình giao dịch quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM




NGUYN VN NGNG


XÂY DNG MÔ HÌNH GIAO DCH QUYN
CHN CHNG KHOÁN TRÊN TH TRNG
CHNG KHOÁN VIT NAM





LUN VN THC S KINH T









TP. H Chí Minh – Nm 2009

B GIÁO DC VÀ ÀO TO

TRNG I HC KINH T Tp.HCM



NGUYN VN NGNG


XÂY DNG MÔ HÌNH GIAO DCH
QUYN CHN CHNG KHOÁN TRÊN
TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM

Chuyên ngành: Kinh t Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60.31.12



LUN VN THC S KINH T



NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUYN TH LIÊN HOA



TP. H Chí Minh – Nm 2009
83

MC LC

Trang

Chng 1. Tng quan v quyn chn chng khoán : 1
1.1 Các vn đ lý lun chung v quyn chn và quyn chn chng
khoán : 1
1.1.1 Khái nim quyn chn : 1
1.1.2 Lch s phát trin th trng quyn chn : 2
1.1.3 Quyn chn chng khoán : 4
1.1.3.1 Khái nim quyn chn chng khoán : 4
1.1.3.2 c đim ca quyn chn chng khoán : 5
1.1.4 Tính hai mt ca công c quyn chn chng khoán : 7
1.2 Mt s c ch giao dch quyn chn chng khoán: 9
1.2.1 Giá tr nhn đc ca quyn chn mua lúc đáo hn 9
1.2.1.1 Trng hp mua quyn chn mua 10
1.2.1.2 Trng hp bán quyn chn mua 10
1.2.2 Giá tr nhn đc ca quyn chn bán lúc đáo hn 11
1.2.1.1 Trng hp mua quyn chn bán 11
1.2.1.2 Trng hp bán quy
n chn bán 12
1.2.3 Giá ca quyn chn 13
1.3 Vn dng các chin lc quyn chn đ kinh doanh và
phòng nga ri ro trên th trng chng khoán 13
1.3.1 Quyn chn mua đc phòng nga 14
1.3.2 Quyn chn bán bo v 15
1.3.3 Chin lc Straddle mua quyn chn 16
1.3.4 Chin lc Strangle mua quyn chn 17
1.3.5 Chin lc Spread 17
1.3.6 Quyn chn bán bo v 18

84

Chng 2. Các mô hình giao dch quyn chn chng khoán đin
hình trên th gii và s cn thit ca vic áp dng quyn chn
chng khoán trên th trng chng khoán Vit Nam : 20
2.1 Các mô hình giao dch quyn chn chng khoán đin hình
trên th gii: 20
2.1.1 Mô hình giao dch quyn chn chng khoán  M: 20
2.1.2 Mô hình giao dch quyn chn chng khoán Châu Âu: 26
2.1.3 Mô hình giao dch quyn chn chng khoán
 Nht Bn: 32
2.1.4 So sánh các mô hình giao dch trên : 39
2.2 Khái quát tình hình th trng chng khoán  Vit Nam 39
2.2.1 Các vn bn pháp quy chi phi: 40
2.2.2 Hàng hoá giao dch và quy mô th trng: 40
2.3 S cn thit ca vic áp dng quyn chn chng khoán trên th
trng chng khoán Vit Nam : 44
2.3.1 Quyn chn là công c phòng nga ri ro hiu qu nht
trên th trng chng khoán : 44
2.3.2 Thu ngn khon cách v
i th trng th gii : 45
2.3.3 Nâng tm hiu bit ca các nhà đu t chng khoán : 46
2.4 Bài hc ca Vit Nam trong vic xây dng mô hình giao dch
quyn chn chng khoán ti Vit Nam 46
2.4.1 Nhng đim thun li trong vic xây dng mô hình giao
dch quyn chn chng khoán ti Vit Nam 46
2.4.1.1 iu kin phát trin còn nhiu tim nng : 46
2.4.1.2 Ch tr
ng đy mnh phát rin th trng tài

chính ca chính ph : 48
2.4.1.3 Yêu cu qun tr ri ro tt hn ca nhà đu t
chng khoán : 48
2.4.2 Nhng đim khó khn trong vic xây dng mô hình giao
dch quyn chn chng khoán ti Vit Nam 48
2.4.2.1 Khung pháp lý cha hoàn chnh : 48
2.4.2.2 H tng k thut cha đáp ng kp nhu cu: 49
85

2.4.2.3 Trình đ và nhn thc v th trng ca nhà đu
t còn khá thp: 49
2.4.2.3 S phc tp trong vic t chc giao dch 50
2.5 C s pháp lý cho s ra đi quyn chn chng khoán ti Vit
Nam 50
Chng 3. Xây dng mô hình giao dch quyn chn chng khoán
trên th trng chng khoán Vit Nam : 53
3.1 Các yu t đáp ng đ mô hình giao dch quy
n chn ra đi
ti Vit Nam : 53
3.1.1 m bo tính cnh tranh cao trên th trng : 53
3.1.2 Yêu cu v tính thanh khon trên th trng : 53
3.1.3 Quyn chn phi đc chun hoá : 53
3.2 L trình xây dng và áp dng quyn chn chng khoán ti Vit
Nam 54
3.2.1 Giai đon chun b t nay đn nm 2011 54
3.2.1 Giai đon sau nm 2011 54
3.3 Xây dng mô hình giao d
ch quyn chn chng khoán ti Vit
Nam : 55

3.4 Các gii pháp chun b cho s ra đi công c quyn chn chng
khoán ti th trng chng khoán Vit Nam : 65
3.4.1 Hoàn thin khung pháp lý: 65
3.4.2 y mnh đu t c s vt cht và công ngh thông tin : 66
3.4.3 ào to đi ng chuyên gia tài chính đ nng lc: 66
3.4.4 Tng cng công tác phát trin th trng: 67
3.4.5 Các gii pháp khác: 68
Kt lun đ tài 72
* Tài liu tham kho

1

LI M U

1/ Lý do chn đ tài:
Trong giai đon hi nhp kinh t quc t, th trng tài chính Vit Nam
là ni thu hút vn đu t nhiu nht, có tc đ phát trin vi nhanh nht c v
quy mô và cht lng. c bit là tng trng mnh m vt mc d báo đn
nm 2010, ca th trng chng khoán Vit Nam. iu đó, chng t ti
m
nng phát trin th trng tài chính nói chung và th trng chng khoán nói
riêng còn rt ln.
Tuy nhiên, thc t thi gian qua th trng chng khoán ca Vit Nam
phát trin ht sc bt thng cùng tng hoc cùng gim ht biên đ. Mc dù
tính chuyên nghip và tng tri ca nhà đu t đc th thách cùng vi bin
đng mnh ca th trng. Nhng nhà đu t luôn b cu
n theo vòng xoáy ri
ro mà không phi nhà đu t nào cng đ kh nng chp nhn. T đây, nhu
cu qun tr ri ro ca các nhà đu t càng tr nên cp thit, và công c quyn
chn là ti u trong trng hp này.

Hu ht các th trng giao dch chng khoán trên th gii đã có th
trng giao dch chng khoán phái sinh hàng trm nm vi nhiu công c đ
nhà đu t la chn “khu v” ri ro cho mình. Vic hình thành th trng
chng khoán phái sinh, ngoài vic đáp ng nhu cu ni ti th trng chng
khoán trong nc, bên cnh đó còn là s phát trin tt yu khách quan ca qui
lut phát trin.
T nhng yu t trên, vic nghiên cu và ng dng quyn chn chng
khoán trên th trng chng khoán Vit Nam là mt bc đi cn thit và phù
hp vi xu hng phát trin trong giai đon hi nhp quc t. Do vy, tác gi
chn đ tài “Xây dng mô hình giao dch quyn chn chng khoán trên
th trng chng khoán Vit Nam” to tin đ cho s ra đi th trng giao
dch quyn chn chng khoán, giúp nhà đu t có thêm công c phòng nga
2

ri ro, cng nh thc hin đa dng hoá hàng hoá giao dch trên th trng
chng khoán
2/ Mc tiêu nghiên cu:
Hiu sâu v lch s ra đi, đc đim, vai trò ca công c quyn chn,
cng nh chin lc phòng nga ri ro bng quyn chn chng khoán, cu
trúc c bn ca th trng quyn chn.
Phân tích thc trng th trng chng khoán Vit Nam, nhu cu đa dng
hoá v hàng hoá giao dch trên th trng và các chin lc phòng nga ri ro
ca nhà đu t bng công c quyn chn chng khoán.
Tìm hiu các mô hình giao dch quyn chn đin hình trên th gii, qua
đó đ xut xây dng mô hình giao dch quyn chn chng khoán  Viêt Nam.
3/ i tng và phm vi nghiên cu:
Nghiên cu lý lun liên quan v công c quyn chn, v quyn chn
chng khoán
Tip cn 03 mô hình giao dch quyn chn đin hình trên th gii, so
sánh u khuyn đim các mô hình trên. Trên c s đó, kin ngh mt s điu

kin xây dng mô hình giao dch quyn chn chng khoán  Vit Nam
Lun vn tp trung vào nghiên cu mô hình giao dch quyn chn, do vy
không đi sâu vào các phng pháp k thut đnh giá quy
n chn.
4/ Phng pháp nghiên cu:
Phng pháp nghiên cu ch yu là tng hp lý thuyt tài chính hin đi,
lý thuyt v qun tr ri ro tài chính, kt hp thng kê mô t thc tin các mô
hình giao dch quyn chn. ng thi phân tích và tng hp, so sánh d liu
đm bo tính khái quát, khoa hc, khách quan khi th hin các ni dung ca
lun vn.
5/ Kt cu ca lun vn
3

Vi phm vi nghiên cu nh trên, ni dung chính ca lun vn bao gm
3 chng:
Chng 1: Lý lun tng quát ca đ tài
Chng 2: Các mô hình giao dch quyn chn chng khoán đin hình
trên th gii, và s cn thit áp dng quyn chn chng khoán trên th trng
chng khoán Vit Nam.
Chng 3: Xây dng mô hình giao dch quyn chn chng khoán đc
trng đi vi th trng chng khoán Vit Nam.

4

CHNG 1. TNG QUAN V QUYN CHN CHNG KHOÁN
1.1 Các vn đ lý lun chung v quyn chn và quyn chn chng khoán
1.1.1 Khái nim v quyn chn
Quyn chn ( Option) là mt hp đng ký kt gia hai bên – bên mua và bên
bán (seller hoc writer)- mà theo đó ngi mua mua t ngi bán quyn mua hoc
bán mt tài sn  mt mc giá c đnh. Nh trong bt k mt hp đng nào, mt
bên s cung cp mt loi hàng hoá cho bên kia. Ngi mua tr m
t khon phí gi là
phí quyn chn, chính là giá ca quyn chn. Quyn chn cho phép ngi nm gi
hp đng c hi (nhng không bt buc thc hin). Ngi bán hoc ngi phát
hành quyn chn bt buc phi thc hin hp đng quyn chn nu ngi mua
quyn chn yêu cu.
• Ngi mua quyn (holder) – Ngi b ra chi phí đ đc n
m gi quyn
chn và có quyn yêu cu ngi bán có ngha v thc hin quyn chn theo ý mình
• Ngi bán quyn (writer) – Ngi nhn chi phí mua quyn ca ngi mua
quyn, do đó, có ngha v phi thc hin quyn chn theo yêu cu ca ngi mua
quyn.

• Tài sn c s (underlying assets) – Tài sn mà da vào đó quyn chn
đc giao dch. Giá c trên th trng ca tài sn c
s là cn c đ xác đnh giá tr
ca quyn chn. Tài sn c s có th là hàng hoá nh cà phê, du ha, vàng, hay
chng khoán nh c phiu, trái phiu hoc ngoi t nh EUR, CHF,CAD,
• Tr giá hp đng quyn chn (volume) – Tr giá đc chun hóa theo tng
loi th trng giao dch.
• Thi hn ca quyn chn (maturity) – Thi hn hiu lc c
a quyn chn.
Quá thi hn này quyn không còn giá tr.
• Phí mua quyn (premium) – Chi phí mà ngi mua quyn phi tr cho
ngi bán quyn đ đc nm gi hay s hu quyn chn. Chi phí này thng
đc tính bng mt s ni t trên mi ngoi t giao dch.
• Loi quyn chn – Loi quyn mà ngi mua nm gi. Loi quyn chn
nào cho phép ngi mua có quyn đc mua mt lo
i tài sn c s  mc giá xác
5

đnh trc trong thi hn nht đnh gi là quyn chn mua (call). Ngc li,
loi quyn chn nào cho phép ngi mua có quyn đc bán gi là quyn chn bán
(put).
• Kiu quyn chn – Kiu giao dch do hai bên tha thun cho phép ngi
mua quyn đc la chn thi đim thc hin quyn. Kiu quyn chn cho phép
ngi mua quyn đc thc hin bt c th
i đim nào trong thi hn hiu lc ca
quyn chn gi là quyn chn kiu M. Kiu quyn chn ch cho phép ngi mua
thc hin khi quyn chn đn hn gi là quyn chn kiu châu Âu. Quyn chn có
th áp dng cho nhiu loi th trng vi nhiu loi hàng hóa khác nhau. Do vy có
nhiu loi quyn chn khác nhau theo nhng loi th
trng khác nhau, chng hn

quyn chn trên th trng chng khoán vi hai hình thc khác nhau: quyn chn
mua (call option) và quyn chn bán (put option). Quyn chn mua là kiu hp
đng quyn chn cho phép ngi mua nó có quyn, nhng không bt buc, đc
mua mt s lng chng khoán  mt mc giá và trong thi hn đc xác đnh
trc. Quyn chn bán là kiu hp đng quyn chn cho phép ngi mua nó có
quy
n, nhng không bt buc, đc bán mt s lng chng khoán  mt mc giá
và trong thi hn đc xác đnh trc. Nu t giá bin đng thun li ngi mua s
thc hin hp đng (exercise the contract), ngc li ngi mua s không thc hin
cho đn khi hp đng ht hn.  đây cng cn thit phân bit hai kiu hp đng
quy
n chn: Hp đng quyn chn theo kiu M và hp đng quyn chn theo kiu
châu Âu. Hp đng quyn chn theo kiu M (American Options) cho phép ngi
mua nó có quyn thc hin hp đng  bt k thi đim nào trc khi hp đng ht
hn. Trong khi quyn chn theo kiu châu Âu (European Options) ch cho phép
ngi mua thc hin hp đng khi hp đng đn h
n (at maturity).

1.1.2 Lch s phát trin th trng giao dch quyn chn
Trong nhng nm đu ca thp niên 1900, mt nhóm các công ty gi là Hip
hi các nhà môi gii và kinh doanh quyn chn mua và các quyn chn bán đã
thành lp th trng các quyn chn. nu mt ngi nào đó mun mua quyn chn,
6

mt thành viên c hip hi này s tìm mt ngi bán sn sàng mun ký kt hp
đng quyn bán quyn chn. Vì vy mt công ty thành viên có th va là nhà môi
gii - ngi mang ngi mua và ngi bán đn vi nhau - hoc nhà kinh doanh -
ngi tht s thc hin v th giao dch.
Mt dù th trng quyn chn phi tp trung (OTC) này có th tn ti, nó có
rt nhiu khim khuyt. Th nh

t th trng này không cung cp cho ngi nm gi
quyn chn c hi bán quyn chn cho ngi khác trc khi quyn chn đáo hn.
Các quyn chn đc thit k đ đc nm gi cho đn khi đáo hn, và ri thì
chúng s đc thc hin hoc đ cho ht hiu lc. Vì vy hp đng quyn chn có
rt ít thm chí là không có tính thanh kho
n. Th hai, vic thc hin hp đng ca
ngi bán hoc công ty thành viên ca Hip hi các Nhà môi gii kinh doanh
quyn chn mua và quyn chn bán b phá sn, ngi nm gia quyn chn tuyt
đi không may mn. Th ba, chi phí giao dch tng đi cao, mt phn là do hai
vn đ trên.
Nm 1973, đã có mt s thay đi mang tính cách mng trong th gii quyn
chn. sàn giao dch Chicago Board of Trade (CBOT) sàn giao d
ch lâu đi nht và
ln nht các hp đng giao sau hàng hoá, đã t chc mt sàn giao dch dành riêng
cho giao dch quyn chn c phiu. Sàn giao dch này đc đt tên là Chicago
Broard option Exchange (CBOE) và m ca giao dch quyn chn mua vào ngày
26/04/1973. Các hp đng quyn chn bán đu tiên đc đa vào giao dch trong
tháng 06/1977
CBOE đã to ra mt th trng trung tâm cho các hp đng quyn chn.
Bng cách tiêu chun hoá các k hn và đi
u kin ca hp đng quyn chn, nó đã
làm tng tính thanh khon ca th trng. Nói cách khác mt nhà đu t đã mua
hoc bán mt hp đng quyn chn trc đó có th quay li th trng trc khi
hp đng đáo hn và bán hoc mua quyn chn, và nh vy đã bù tr v th ban
đu. Tuy nhiên, quan trng nht, CBOE đã b sung mt trung tâm thanh toán
đm
bo cho ngi mua rng ngi bán s thc hin đy đ ngha v theo hp đng. Vì
vy không ging nh th trng phi tp trung, ngi mua quyn chn không còn lo
7

lng v ri ro tín dng ngi bán. iu này khin quyn chn tr nên hp dn hn
đi vi công chúng.
T thi đim đó, nhiu sàn giao dch chng khoán và gn nh tt c sàn giao
dch giao sau bt đu giao dch quyn chn. c kích thích bi nhu cu ca công
chúng v quyn chn, ngành kinh doanh này tng trng mnh m cho đn khi th
trng ch
ng khoán sp đ nng n vào nm 1987. B tn hi bi cú sc này, nhiu
nhà đu t cá nhân đã s dng quyn chn trc đây đã tránh xa th trng này, và
khi lng ch mi phc hi  mc nm 1987 trong thi gian gn đây.
Mc dù các giao dch ca các đnh ch trên sàn giao dch quyn chn vn
tng đi mnh sau v
sp đ, mt xu hng đng thi tn ti đã buc các sàn giao
dch phi đng đu vi mt mi đe da cnh tranh mi: s hi sinh ca th trng
quyn chn phi tp trung. Vào đu thp niên 1980, nhiu công ty bt đu s dng
hoán đi tin t và lãi sut đ qun tr ri ro, chúng chu ri ro tín dng khi mt bên
có th
 mt kh nng chi tr, đ cho bên còn li nm gi mt khon n buc phi
tip tc theo đui lên đn toà án phá sn. Tuy nhiên các khon n nh vy li ít và
tha tht; và th trng này vn hành tt mt cách khác thng. Ngay sau đó, các
công ty bt đu to ra các dng hp đng phi tp trung khác, nh hp đng k hn,
và nh mong đi, quy
n chn cng bt đu đc s dng. Tuy nhiên, vì đnh mc
ti thiu ca mi giao dch khá ln và có ri ro tín dng, công chúng không th
tham gia vào th trng phi tp trung mi hi sinh này. S phát trin ca th trng
phi tp trung ca các đnh ch này đã gây áp lc nng n lên các sàn giao dch
quyn chn. Vào đu thp niên 1990, các sàn giao dch c gng tr nên sáng to
hn đ
giành li th phn giao dch ca các đnh ch và kích thích mi quan tâm ca
công chúng vi quyn chn. Tuy nhiên, các xu hng này không có ngha là quyn
chn đang mt dn tính đi chúng. Tht ra, chúng tr nên ph bin hn bao gi ht

đi vi đnh ch tài chính và doanh nghip, nhng mc tng trng thì tp trung 
các th trng phi tp trung.
1.1.3 Các vn đ lý lun chung v quyn chn chng khoán
1.1.3.1 Khái nim v quyn chn chng khoán
8

Quyn chn chng khoán cho phép ngi nm gi hp đng c hi nhng
không bt buc thc hin mua hoc bán chng khoán vi giá đã tho thun trc.
ngi bán hoc ngi phát hành quyn chn chng khoán bt buc phi thc hin
hp đng quyn chn nu nh ngi mua quyn chn yêu cu.
Quyn chn mua, quyn chn bán chng khoán là quy
n đc ghi trong hp
đng cho phép ngi mua la chn quyn mua hoc quyn bán mt s lng chng
khoán đc xác đnh trc trong khon thi gian nht đnh vi mc giá đc xác
đnh trc.(Theo Lut Chng Khoán hin hành ca Vit Nam)
Các th trng giao dch quyn chn ln trên th gii nh: Chicago Board
Option Exchange (CBOE), Philadelphia Stock Exchange (PHLX), NewYork Stock
Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX), Pacific Stock Exchange
(PSE).
- Quyn chn c phiu (Stock Option): là quyn chn
đi vi c phn
thng. Quyn chn này đi vi c phiu riêng l và tn ti đi vi hàng ngàn lô c
phiu riêng l.
- Quyn chn ch s (Index Option) : là quyn chn đi vi mt ch s
chng khoán. Quyn chn này s dng mt s ch s chng khoán nh NASDAQ
100, S7P 500, Dow Jone,… Ngoài ra, còn s dng c các ch s ca nhi
u ngành
kinh doanh khác nhau và nhng khu vc th trng khác nhau.
- Hp đng quyn chn mua chng khoán có th chuyn nhng đc vi
quyn mua chng khoán u đãi (incentive stock option). Quyn mua chng khoán

u đãi là quyn đc chn mua chng khoán  mt công ty nht đnh, do công ty
đó dành cho mt s ngi nht đnh nào đó ( thng là các nhà qun lý cp cao).
Khi quyn chn mua chng khoán u đãi đc thc hin thì m
t s lng c phn
mi đc phát hành. Quyn chn chng khoán u đãi cng s không đc mua bán
rng rãi trên th trng m. Ngc li mt khi hp đng quyn chn mua đc thc
hin, không có c phn mi nào đc phát hành mà ch là s chuyn nhng t ch
s hu này sang ch s hu khác.
1.1.3.2 c đim v quy
n chn chng khoán
9

* Giá thc hin ( Exercise prise) : Là mc giá mà ti đó ngi s hu quyn
chn s mua hoc bán chng khoán c s.
Trên sàn giao dch quyn chn giá thc hin đc chun hoá. Sàn giao dch
qui đnh mc giá thc hin có th ký kt hp đng quyn chn. quyn chn chng
khoán đc qui đnh mc giá thc hin có khon cách chênh lch 2,5$ nu giá c
phiu thp h
n 25$, khong 5$ nu giá c phiu t 25$ đn 200$, và trong khong
10$ nu giá c phiu trên 200$. i vi quyn chn ch s, các khon chênh lch
giá thc hin có s khác bit nhiu do biên đ rng ca nhiu ch s khác nhau.
* Ngày đáo hn (Expiration date): Là ngày mà sau đó hp đng quyn chn
không còn hiu lc.
Quyn chn chng khoán thng đc qui đnh chu k đáo h
n theo các chu
k tháng : Chu k tháng 1 ( gm các tháng 1,4,7 và 10); Chu k tháng 2 ( gm các
tháng 2,5,8,11); Chu k tháng 3 ( gm các tháng 3,6,9,12). Ngày đáo hn chính xác
là vào lúc 22 gi 59 phút ( theo gi ca trung tâm giao dch) ca ngày th by ngay
sau ngày th sáu tun l th ba ca tháng đáo hn. Theo thông l nhà đu t nm
gi quyn chn ( nu quyt đnh thc hin quyn chn) s có thi gian đn ht 16

gi 30 phút ca ngày th sáu đó đ thông báo cho nhà môi gii th
c hin quyn
chn. Sau đó, nhà môi gii s có thi gian đn 22 gi 59 phút ca ngày th by
hôm sau đ hoàn thành các th tc thông báo cho Trung tâm giao dch chng khoán
thc hin quyn chn đó.
* nh hng ca vic phân chia c tc và c phiu: Quyn chn chng
khoán trên th trng OTC đc đm bo v c tc. Khi mt công ty công b chi c
tc b
ng tin mt, thì giá thc hin ca quyn chn v c phiu s gim mt khong
bng vi s c tc vào thi đim không nhn c tc. Quyn chn chng khoán trao
đi qua trung tâm giao dch chng khoán nói chung không đc điu chnh theo c
tc tr bng tin mt, nhng điu chnh theo s phân chia c tc. Vi
c phân chia c
phiu xy ra khi s c phiu hin ti đc chia thành nhiu c phiu nh hn.
Ngoài ra quyn chn v c phiu còn đc điu chnh theo c tc chi tr bng c
phiu.
10

* Hn ch v th và hn ch mc thc hin: đc thit k nhm ngn nga
tình trng th trng quyn chn b chi phi quá mc bi hành vi ca mt hoc mt
nhóm các nhà đu t cá bit. Hn mc v th (position limit): là s lng quyn
chn ti đa mà nhà đu t có th nm gi v mt phía c
a th trng. Sàn giao dch
chng khoán ban hành hn mc v th cho tng chng khoán cn c vào khi lng
c phiu giao dch và tng s ca c phiu đó. Hn mc thc hin (exercise limit):
là s quyn chn ti đa mà nhà đu t có th thc hin trong vòng 5 ngày làm vic
liên tc bt k bi nhng nhà đu t riêng l hay mt nhóm các nhà đ
u t cùng
hành đng vi nhau. Mc tiêu ca hn mc thc hin và hn mc v th là nhm
ngn cn tng cá nhân hoc mt nhóm ngi có tác đng đáng k đn th trng

* iu kin niêm yt: Các sàn giao dch quyn chn qui đnh các tài sn mà
giao dch đc phép. i vi quyn chn c phiu, sàn giao dch quy đnh nhng
đi
u kin ti thiu mà mt c phiu phi đt đc đ có th giao dch quyn chn.
* Quy mô hp đng: Mt hp đng quyn chn giao dch trên sàn là tiêu
chun gm 100 quyn chn đn l, mi quyn chn đn l đc mua (bán) mt c
phiu. Nh vy mt hp đng quyn chn đc mua (bán) ti thiu là 100 c phi
u.
Tuy nhiên quyn chn cng tuân th nguyên tc chia tách c phiu và c tc.
1.1.4 Tính hai mt ca công c quyn chn chng khoán
Các công c phái sinh nói chung hay quyn chn nói riêng là nhng hình
thc đc đánh giá là rt hu dng trên th trng chng khoán. Thc t, trong thi
gian va qua, khi th trng tri st tht thng, nu các nghip v này đã đc áp
dng thì có th các nhà đu t
có đc nhng quyt đnh hp lý hn, bám sát theo
nhng bin đng ca th trng chng khoán.
Trên th trng chng khoán, công c phái sinh này giúp nhà đu t tránh
đc tình trng thua l quá nng khi th trng đi xung sâu và ngc li, nhà đu
t có th đt mc li nhun rt cao khi th trng đi lên.
Hin nay, không ch các th trng toàn cu nói chung và th trng Vit
Nam nói riêng, mi ngi đu lo ngi v vn đ qun lý ri ro, và đây cng là thi
đim tt đ mt th trng non tr, vi nhiu bin đng v giá trong thi gian qua
11

nh Vit Nam có th xem xét đn vic áp dng nhng hình thc giao dch quyn
chn này.
Công c phái sinh có vai trò rt quan trng trong vic qun lý ri ro nên hình
thc này giúp nhà đu t có thêm t tin khi tham gia th trng, điu này giúp thu
hút thêm nhà đu t tham gia th trng. Vì vy, c hi ca các công c quyn chn
chng khoán trên nhng th trng chng khoán mi ni nh Vit Nam đc đánh

giá là khá nhi
u và trong đnh hng phát trin th trng các c quan qun lý cng
có tính đn phng án áp dng các hình thc này
Tuy nhiên, đi đôi mt tích cc thì mt trái c bn nht ca các công c phái
sinh trong giao dch chng khoán đc ví nh vic đt cc v tng lai ca mt
c phiu. Nu din bin th trng ca c phiu ging k vng ca b
n, d nhiên
bn đc li, nu c phiu không ging k vng ca bn, bn s mt phn đt cc.
Ngoài ra, vi th trng chng khoán non tr nh Vit Nam, khi có mt công c
mi trên “sân chi”, vn đ đc lu tâm nht vn là mc đ “sn sàng” ca th
trng. Vic áp dng mt hình thc giao dch mi vào mt th
 trng mi cng cn
nghiên cu rt k lng và cn xây dng nhng khuôn kh pháp lý chun mc cho
các hot đng này. n khi các thành viên đã sn sàng thì th trng mi có th vn
hành tt
Rõ ràng là, bên cnh nhng mt tích cc ca các công c phái sinh, cng
cn chú ý ri ro có th có ca nhng công c này. Các công c tài chính đu có hai
mt, mt mt các nhà đu t có th phòng v
ri ro, chng hn mua mt hp đng
quyn chn đ bo v hàng hóa đang mua, tuy nhiên, nhà đu t có th gp ri ro
ln nu không bit cách đt lnh, gii hn đc tn tht nu có
Có th gây ra thua l ln do vic s dng các công c đòn by hay vay
mn; ri ro do đi tác không thc hin ngha v hp đng và tim n r
i ro rt ln
đi vi nhng nhà đu t nh, thiu kinh nghim.
Giá tr danh ngha quá ln: ri ro dn đn thua l ln mà nhà đu t không
th bù đp đc. Kh nng dn đn phn ng dây chuyn phá hy hàng lot khi có
khng hong kinh t. Giá tr danh ngha quá ln dn ti vic làm méo mó th trng
12

vn thc. Nhà đu t bt đu nhìn vào th trng các công c phái sinh đ quyt
đnh mua hoc bán chng khoán, nh vy cái mà ban đu đc xem là th trng là
đ chuyn ri ro tr thành mt ch s hng dn th trng.
òn by n trong nn kinh t: vic gia tng đòn by n trong nn kinh t
làm nn kinh t thc không đ kh nng đ
tài tr cho ngha v n và điu chnh
nhng hot đng kinh t thc, điu này có th gây ra suy thoái hay khng hong
kinh t.
 hn ch tác đng tiêu cc, các c quan qun lý có th đa ra nhng quy
đnh v s lng quyn chn ti đa, quyn mua ti đa ca mt cá nhân, nhm hn
ch tình trng mt cá nhân có th làm lng đ
on c th trng. Mt vn đ cng rt
cn suy xét là th trng hàng hóa ca Vit Nam đã ra đi t rt lâu, nhng công c
phái sinh vn là khái nim khá mi m vi nhiu thành viên ca th trng
Nhiu nhà khoa hc cho rng th trng chng khoán Vit Nam mi đc 9
nm tui đi vi s bt n trong ca tâm lý nhà đu t, quy mô c
a th trng
chng khoán Vit Nam trong so sánh vi th trng chng khoán th gii vn là
mt s “khp khing” rõ nét, nên chng áp dng các công c phái sinh mi m này
cho th trng hàng hóa trc ri mi đn th trng chng khoán
Vic có nên áp dng các công c phái sinh là hp đng quyn chn cho th
trng hàng hóa trc khi áp dng cho th trng chng khoán. Chng hn, nên
xem xét áp dng tr
c cho giao dch ca các hàng hóa xut khu ch lc ca Vit
Nam trc nh cà phê, cao su và loi hàng hóa Vit Nam nhp khu khá ln và đã
có nhiu bin đng trong thi gian qua là vàng. iu chc chn là phi nghiên cu
rt k.

1.2 Mt s c ch hot đng giao dch quyn chn:
1.2.1 Giá tr nhn đc ca quyn chn mua vào lúc đáo hn

Gi T là th
i đim đáo hn, ST là giá tr th trng ca tài sn c s vào lúc
đáo hn, X là giá thc hin và VT là giá tr nhn đc ca quyn chn và lúc đáo
hn.
13

1.2.1.1 Trng hp mua quyn chn mua:
Vào lúc đáo hn, nu thc hin quyn, ngi mua s mua tài sn c s vi
giá X. Nu mua trên th trng, ngi mua s tr vi giá ST.
Trng hp ST > X. Nu thc hin quyn ngi mua s mua tài sn c s
vi giá X, trong khi nu ra th trng thì phi mua vi giá ST >X. Khon li thu
đc là ST –X > 0. Nh vy, nu ST > X, ngi mua quyn ch
n mua s thc hin
quyn và nhn đc giá tr VT = ST -X.
Trng hp ST <= X. Nu thc hin quyn, ngi mua s mua tài sn c s
vi giá X, trong khi hoàn toàn có th ra th trng đ mua vi giá ST < X. Nh vy,
nu ST <= X, ngi mua quyn chn mua s không thc hin quyn và nhn đc
giá tr VT = 0.
Tóm li, giá tr nhn đc đi vi ngi mua quyn chn mua vào lúc
đáo
hn là: VT = max[(ST – X);0].
Ví d: trong quyn chn mua c phiu IBM  trên, giá thc hin X = 50
USD. Nu vào ngày đáo hn 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 60 USD, thì ngi
mua quyn s đc li. Anh ta thc hin quyn và mua 1 c phiu IBM vi giá 50
USD. Nu không có quyn, anh ta s phi mua trên th trng vi giá 60 USD.
Khon li mà anh ta thu đc bng ST – X = 10 USD trên 1 c phiu IBM. Ngc
li, gi s vào ngày đáo hn 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 40 USD. N
u thc
hin quyn, ngi nm gi quyn s mua 1 c phiu IBM vi giá 50 USD, trong
khi nu mua trên th trng thì ch phi tr giá 40 USD. Nh vy, ngi gi quyn

s không thc hin quyn và giá tr anh ta nhn đc bng 0.
Vào thi đim đáo hn hay trong bt c thi đim nào khi quyn chn còn
hiu lc, nu giá tài sn c s
 ln hn giá thc hin (S>X), ta gi quyn chn mua
là có li (in-themoney); nu giá tài sn c s nh hn giá thc hin (S<X), ta gi
quyn chn mua là không có li (out-of-the-money); còn nu giá tài sn c s bng
giá thc hin (S=X), ta gi quyn chn mua là hòa tin (at-the-money).
1.2.1.2 Trng hp bán quyn chn mua:
14

Nh đã trình bày, vào lúc đáo hn, nu ST > X thì ngi mua quyn chn
mua s thc hin quyn, tc là mua tài sn c s. Trong trng hp đó, ngi bán
quyn chn mua s phi bán tài sn c s cho ngi mua quyn  mc giá X, trong
khi l ra có th bán ra th trng vi giá ST. Ngi bán quyn chn mua b l ST –
X, hay nhn đc giá tr VT = X – ST. Nu ST <= X, ngi mua quyn chn mua
s không thc hin quyn và nh vy thì giá tr mà ngi bán quyn chn mua nhn
đc là VT = 0.
Tóm li, giá tr nhn đc đi vi ngi bán quyn chn mua vào lúc đáo
hn là: VT = min[(X - ST);0].
Ví d: trong quyn chn mua c phiu IBM, nu vào ngày đáo hn 1/5/01,
giá c phiu IBM là ST = 60 USD, thì ngi mua quyn s thc hin quyn và
đc li 10USD/c phiu. Ngc li, ngi bán quyn s b
 thit 10 USD/c phiu,
do phi bán cho ngi mua vi giá X=50 USD trong khi có th bán ra th trng
vi giá 60 USD. Còn nu vào ngày đáo hn 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 40
USD, thì ngi mua s không thc hin quyn. Ngi bán quyn nhn đc giá tr
bng 0.
1.2.2 Giá tr nhn đc ca quyn chn bán vào lúc đáo hn
1.2.2.1 Trng hp mua quyn chn bán:
Vào lúc đáo hn, nu thc hin quyn, ngi mua quyn ch

n bán s bán tài
sn c s vi giá X. Còn nu bán trên th trng, thì mc giá là ST. Trng hp ST
>= X. Nu thc hin quyn ngi mua quyn chn bán s bán tài sn c s vi giá
X, trong khi nu ra th trng thì s bán đc vi giá ST >=X. Nh vy, nu ST >=
X, ngi mua quyn chn bán s không thc quyn và nhn giá tr VT = 0.
Trng hp ST < X. Nu thc hin quyn, ngi mua quy
n chn bán s
bán tài sn c s vi giá X, trong khi ra th trng thì phi bán vi giá ST < X. Nh
vy, nu ST < X, ngi mua quyn chn bán s thc hin quyn và nhn đc giá
tr VT = X - ST.
Tóm li, giá tr nhn đc đi vi ngi mua quyn chn bán vào lúc đáo
hn là: VT = max[(X - ST);0].
15

Ví d: Quyn chn bán c phiu IBM có giá thc hin X = 50 USD. Nu
vào ngày đáo hn 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 60 USD, thì ngi mua quyn
chn bán s không đc li gì, vì nu thc hin quyn, anh ta s bán 1 c phiu
IBM vi giá 50 USD, trong khi có th ra th trng đ bán vi giá 60 USD. Nh
vy, quyn s không đc thc hin và giá tr nhn đc bng 0. Ngc li, gi s
vào ngày đáo h
n 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 40 USD. Nu thc hin quyn,
ngi mua quyn chn bán s bán 1 c phiu IBM vi giá 50 USD, trong khi nu
bán trên th trng thì ch có th bán vi giá 40 USD. Nh vy, ngi có quyn
chn bán s thc hin quyn và khon li anh ta nhn đc là 10 USD. i vi
quyn chn bán, vào thi đim đáo hn hay trong bt c thi đim nào khi quyn
ch
n còn giá tr, nu giá tài sn c s ln hn giá thc hin (S>X), ta gi quyn
chn bán là không có li (out-of-the-money); nu giá tài sn c s nh hn giá thc
hin (S<X), ta gi quyn chn bán là có li (in-the-money); còn nu giá tài sn c
s bng giá thc hin (S=X), ta gi quyn chn bán là hòa tin (at-the-money).

1.1.2.2 Trng hp bán quyn chn bán:
Nu ST >= X, ta bit rng ngi mua quyn chn bán s không th
c hin
quyn và ngi bán quyn chn bán cng nhn giá tr VT = 0. Nu ST < X, ngi
mua quyn chn bán s thc hin quyn, và ngi bán quyn chn bán s buc phi
mua tài sn c s vi giá X trong khi l ra có th mua trên th trng vi giá ST.
Nh vy, nu ST < X, ngi bán quyn chn mua s b l hay nhn đc giá tr VT
= ST - X.
Tóm li, giá tr nhn đc
đi vi ngi bán quyn chn bán vào lúc đáo
hn là: VT = min[(ST - X);0].
Ví d: Quyn chn bán c phiu IBM có giá thc hin X = 50 USD. Nu
vào ngày đáo hn 1/5/01, giá c phiu IBM là ST = 60 USD, thì ngi mua quyn
chn bán s không thc hin quyn và c ngi mua ln ngi bán quyn chn bán
nhn đc giá tr bng 0. Nu giá c phiu IBM là ST = 40 USD vào ngày đáo hn
thì ngi mua quyn chn bán chc chn s th
c hin quyn và ngi bán quyn
16

chn bán phi mua tài sn c s vi giá 50 USD, trong khi có th ra mua trên th
trng vi giá 40 USD. Nh vy, ngi bán quyn chn bán s b l 10 USD.
1.1.3 Giá ca quyn chn
Trong các trng hp trên, ta thy giá tr mà ngi mua quyn (chn mua
hay chn bán) nhn đc (FT) không bao gi có giá tr âm, tc là không bao gi b
l. Còn giá tr ngi bán quyn nhn đc không bao gi có giá tr dng, tc là
không bao gi có li.iu này có v nh ngi mua quyn đc li còn ngi bán
quyn thì b thit. Nhng thc t không phi nh vy. Vì quyn chn là tài sn có
giá tr đi vi ngi nm gi nó nên đ có đc quyn, ngi mua quyn phi tr
mt khon tin (gi là phí hay giá ca quyn chn) cho ngi bán quyn. Mc phí
này đc thanh toán ngay khi ký kt hp đng quyn chn.

Các yu t tác đng đn giá quyn chn:
Yu t Quyn chn mua Quyn chn bán
Giá ca tài sn c s (S) + -
Giá thc hin (X) - +
Thi gian (T-t) + +
 bin thiên ca giá tài sn c s () + +
Lãi sut phi ri ro (rf) + -
Ghi chú ký hiu:
+ tác đng đng bin.
- tác đng nghch bin.
1.3 Vn dng các chin lc quyn chn đ kinh doanh và phòng nga ri
ro trên th trng chng khoán.
Quyn chn có đc tính là kt hp vi c phiu hoc mt quyn chn khác
đ to ra nhiu chin lc đa dng nhm đáp ng mc ri ro u thích ca nhà đu
t và phù hp vi d báo ca th trng.
Khi nhà đu t có d đnh mua chng khoán và k vng giá ca chng
khoán đó s tng lên trong tng lai thì h s phòng nga ri ro bng cách mua mt
quyn chn mua. n thi đim đáo hn ca hp đng quyn chn, nu giá chng
17

khoán lên cao nh d đoán thì ngi s hu quyn chn s thc hin hp đng và
mua chng khoán theo giá đã tho thun ti thi đim ký hp đng .
iu này s có li hn so vi phi mua theo giá hin ti trên th trng,
khon lãi này là không gii hn tu thuc vào chênh lch gia giá chng khoán
hin ti và giá cht trên hp đng
Trong trng h
p này, nu giá chng khoán din bin ngc li so vi d
đoán thì ngi s hu quyn chn s không thc hin hp đng và ch chu mt
khon l gii hn bng vi khon phí mua quyn chn.
Ngc li khi nhà đu t đang s hu chng khoán và h d đoán trong

tng lai giá chng khoán s gim thì s la ch
n cho ni lo v giá ca h đi vi
chng khoán đang s hu là mua mt quyn chn bán. Nu có công c quyn chn
chng khoán thì nhà đu t s không b hong lon khi th trng đo chiu vì h
đã mua “bo him” v giá.
1.3.1 Quyn chn mua và c phiu: (Quyn chn mua đc phòng nga)
Mt trong s các chin lc ph bin nh
t ca nhà kinh doanh quyn chn
chuyên nghip là mua c phiu và bán quyn chn mua đi vi mt loi c phiu.
nhà đu t thc hin chin lc này gi là bán mt quyn chn mua có phòng nga.
Vì ngi kinh doanh quyn chn đang s hu c phiu nu ngi mua quyn chn
thc hin quyn thì nhà kinh doanh quyn chn này ch chuyn giao c phiu mà
không phi mua trên th
trng vi mt mc giá có th khá cao. ng trên quan
đim khác, ngi s hu c phiu mà không bán quyn chn s gp phi mt ri ro
đáng k khi giá c phiu phiu gim xung. Bng cách bán mt quyn chn mua
đi vi c phiu đó, nhà đu t s gim ri ro khi giá c phiu gim xung đáng k,
vì lúc này khon l đ
ã đc bù đp mt phn bi phí quyn chn mua.
Ta có phng trình li nhun ca vic mua c phiu là:
 =N
s
(S
t
-S
o
) (1.1) vi N
s
>0
Và phng trình li nhun ca vic bán mt quyn chn mua nh sau:

 =N
c
[Max(0,S
t
-X)-C] Vi N
c
<0
Phng trình kt hp li nhun ca hai chin lc là:
18

 =N
s
(S
t
-S
o
)+N
o
[Max(0,S
t
-X)-C]
Xét trng hp ca mt c phiu và quyn chn, vi N
s
>0 (mua c phiu),
N
c
<0 (bán quyn chn) và N
s
=-N
c

=1, phng trình li nhun lúc này là
 =S
t
-S
o
-Max(0,S
t
-X)+C
Nu S
t
< X tc là giá c phiu khi đáo hn nh hn hoc bng giá thc hin
quyn chn, ngi mua quyn chn s không yêu cu thc hin quyn chn, vì vy
li nhun ca ngi bán quyn là phí quyn chn tng ng C. Tuy nhiên do giá c
phiu gim nên nhà đu t b l mt khon là S
t
-S
o
. Phng trình li nhun kt hp
chin lc là:
 –S
t
-S
o
+C
Nu S
t
>X tc giá c phiu khi đáo hn ln hn giá thc hin, ngi mua
quyn yêu cu thc hin hp đng, lúc này giá tr l ca ngi bán quyn t l
thun vi mc chênh lch gia giá th trng và giá thc hin và s quyn chn
trong hp đng.

Lúc này, li nhun ca chin lc mua c phiu và bán quyn chn mua là
li nhu
n ca chin lc thc hin hai v th song song. Phng trình li nhun ca
nhà đu t lúc này là :
 =S
t
-S
o
-S
t
+X+C=X-S
o
+C
1.3.2 Quyn chn bán và c phiu: (Quyn chn bán bo v)
Mt chin lc khác ca quyn chn là kt hp gia mua c phiu và bán
mt quyn chn mua, ngi s hu c phiu có th đc bo v khi giá gim.
Trong mt th trng giá lên, c phiu gn nh đc mua li bng cách thc hin
quyn chn. M
t cách đ nhn đc s bo v trc th trng giá xung và vn có
th chi phn li nhun trong mt th trng giá lên là mua mt quyn chn bán bo
v, tc là nhà đu t mua c phiu và mua mt quyn chn bán. Quyn chn bán
cung cp mt mc giá bán ti thiu dành cho c phiu.
Ta có phng trình li nhun ca vic mua mt quyn ch
n bán nh sau:
 =N
p
[Max(0,X-S
t
)-P] (1.2) vi Np>0
19

Phng trình kt hp li nhun ca hai chin lc đc thit lp bng cách
cng hai phng trình li nhun ca chin lc mua c phiu (1.1) và chin lc
mua quyn chn bán (1.2)
 =N
s
(S
t
-S
0
)+ N
p
[Max(0,X-S
t
)-P]
Xét trng hp ca mt c phiu và mt quyn chn, vi N
s
>0 (mua c
phiu) và N
p
>0 (mua quyn chn bán) và N
s
=N
p
=1, phng trình li nhun này là:
 =S
t
-S
0
+Max(0,X-S

t
)-P
Nu S
t
>X tc là giá c phiu khi đáo hn ln hn hoc bng giá thc hin,
quyn chn s không đc thc hin và kt qu là:  =S
t
-S
0
-P, li nhun t vic c
phiu tng giá s đc tr đi mt phn chi phí d phòng ri ro
N S
t
<X, tc là giá phiu khi đáo hn nh hn giá thc hin, ngi mua
quyn chn yêu cu thc hin quyn, tc là ngi bán quyn mua li c phiu,.
ngi mua quyn có phng trình li nhun kt hp ca chin lc này là:
 =S
t
-S
o
-S
t
+X-S
t
-P =X-S
o
-P
Quyn chn trong trng hp này nh mt hp đng bo him đi vi c
phiu. Trong th trng giá xung, tn tht ca c phiu s phn nào bù đp bi
vic thc hin quyn chn, trong th trng giá lên, bo him là không cn thit và

mc li nhun do c phiu tng giá b gim đi do phí ca quyn ch
n tr trc đ
phòng nga ri ro.
Nh vy quyn chn bán bo v n đnh mc l ti đa do giá c phiu gim
nhng li chu mt khon chi phí là li nhun ít hn khi giá tng.
1.3.3 Chin lc Straddle mua quyn chn
Vi chin lc này nhà đu t mua quyn chn, mua c quyn chn bán và
quyn chn mua vi cùng giá th
c hin và ngày đáo hn. Vi chin lc Straddle,
nhà đu t phi cân đi gia chi phí b ra và thi gian cn thit cho chin lc có
s la chn tt nht. Do thi gian đáo hn càng dài cung cp nhiu c hi hn, cn
kim soát cht ch v th ca chin lc và có th thoát khi v th trc khi đáo
hn. Mua theo chin lc straddle khi d
 đoán giá chng khoán bin đng nhiu
hn phí Straddle
1.3.4 Chin lc Strangle
Chin lc này có li khi mc đ bin đng ca chng khoán càng ln, nó
bao gm mua (bán) mt quyn chn mua và mt quyn chn bán vi cùng s
lng hp đng, cùng ngày đáo hn nhng khác nhau giá thc hin. Chin lc
này đc bo v ln hn khi giá chng khoán dao đng ra xa khi giá thc hin.
Khi giá quyn chn cao hn giá tr thc, và nhà kinh doanh tin chng
khoán c s s dao đng trong phm vi hp, lúc này chin lc Strangle bán
quyn chn s đc u tiên chn.
1.3.5 Chin lc Spread
Trng hp nhà đu t d báo th trng đi lên nhng không đ thuyt
phc đ mua quyn chn mua, lúc này nhà đu t s s dng chin lc spread
liên quan đn vic nm gi v th hai hoc nhiu quyn chn cùng kiu vi giá
thc hin khác nhau. Nhà đu t mua mt quyn chn mua chng khoán vi giá
th hin nht đnh và bán quyn chn mua trên cùng loi chng khoán vi giá
thc hin cao hn, c hai quyn chn này có cùng ngày đáo hn.

Ví d, giá c phiu A tng mnh trong sáu tháng va qua đn tháng 4 giá
$13.00 th trng lúc này đang có chiu hng đi xung, nhng nhà đu t vn d
báo trong thi gian ti giá vn tip tc tng và giao đng khon $13.50. Khi so
sánh vi giá quyn chn mua ti giá $13.00 là $0.76 cao hn so vi li nhun thu
đc là $0.50 nhà đu t quyt đnh s dng chin lc spread cho quyn chn
mua. Nhà đu t mua mt hp đng quyn chn mua ngày đáo hn tháng 8, giá
thc hin $13.00 vi giá quyn chn $0.76. ng thi bán mt hp đng quyn
chn mua ngày đáo hn tháng 01 giá thc hin $13.50 vi giá quyn chn $0.61.
Nh vy chi phí b ra ban đu cho chin lc này là $0.15 nh hn so vi chi phí
khi mua quyn chn mua.





20