Vàng là kênh trú ẩn hay là công cụ phòng ngừa đối với việt nam đồng, những tác động đến quản trị rủi ro

I CAM OAN
Tôi cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c
phòng nga đi vi Vit Nam ng – Nhng tác đng đn qun tr ri ro” là công
trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca PGS.TS Trn Th Thùy Linh.
Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong
bt k công trình nào khác.
Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi trình bày trong lun vn này.
Thành ph H Chí Minh, 2014
Tác gi


Trn Th Hng Hoa
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM



TRN TH HNG HOA




VÀNG LÀ KÊNH TRÚ N HAY LÀ CÔNG C PHÒNG
NGA I VI VIT NAM NG – NHNG TÁC
NG N QUN TR RI RO



LUN VN THC S KINH T

TP. H Chí Minh – 2014


B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM




TRN TH HNG HOA




VÀNG LÀ KÊNH TRÚ N HAY LÀ CÔNG C PHÒNG
NGA I VI VIT NAM NG – NHNG TÁC
NG N QUN TR RI RO




LUN VN THC S KINH T

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201

Ngi hng dn khoa hc:
PGS.TS. TRN TH THÙY LINH

TP. H Chí Minh – 2014
LI CAM OAN
Tôi cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c
phòng nga đi vi Vit Nam ng – Nhng tác đng đn qun tr ri ro” là công
trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca PGS.TS Trn Th Thùy Linh.
Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong
bt k công trình nào khác.
Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi trình bày trong lun vn này.
Thành ph H Chí Minh, 2014
Tác gi


Trn Th Hng Hoa

MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC CH VIT TT
DANH MC CÁC BNG
DOANH MC CÁC HÌNH
TÓM TT 1
CHNG 1. GII THIU  TÀI 2
1.1 Lý do chn đ tài 2
1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 3
1.3 i tng và phng pháp nghiên cu 3

1.4 Nhng đóng góp ca lun vn 4
1.5 B cc ca lun vn 4
CHNG 2: CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 5
2.1 Lý thuyt nn 5
Lý thuyt v thit lp danh mc đa dng hóa 5
2.2 Tng quan các nghiên cu thc nghim trc đây 7
2.3 Tóm tt kt qu nghiên cu thc nghim 13
CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 17
3.1 Chn mu và d liu nghiên cu 17
3.2 Các gi thit nghiên cu 18
3.3 Mô t bin và mô hình nghiên cu 18
3.3.1 Mô t bin 18
3.3.2 Mô hình nghiên cu 20
3.4 Phng pháp kim đnh mô hình 24
CHNG 4: NI DUNG VÀ KT QU NGUYÊN CU 27
4.1 Thng kê mô t 27
4.1.1 Din bin ca giá vàng và t giá nm 2008-2014 27
4.1.2 Thng kê mô t d liu 33
4.2 Các kim đnh liên quan 39
4.2.1 Kim đnh tính dng 39
4.2.2 Kim đnh hin tng t tng quan 45
4.2.3 Kim đnh nh hng ARCH 51
4.3 Kt qu mô hình 57
CHNG 5: KT LUN 63
5.1 Kt lun v kt qu nghiên cu 63
5.2 Nhng đim hn ch ca lun vn 63
5.3 Nhng gi ý cho hng nghiên cu tip theo 64
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH MC CÁC CH VIT TT
Ch vit tt Cách vit tt đy đ
ADF Augmented Dickey-Fuller
ARCH Autoregressive Conditional Heteroskedasticity
CCC Constant Conditional Correlation
DCC Dynamic Conditional Correlation
GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity












DANH MC CÁC BNG
Bng 2.1: Tóm tt kt qu nghiên
cu 13
Bng 4.1: Bng kt qu thng kê mô t cho d liu Vit Nam t tháng 1/2008 đn
tháng 9/2014 38
Bng 4.2: Kt qu kim đnh ADF cho bin GOLD 40
Bng 4.3: Kt qu kim đnh ADF cho bin USD 41
Bng 4.4: Kt qu kim đnh ADF cho bin AUD 42
Bng 4.5 Kt qu kim đnh ADF cho bin GBP 43
Bng 4.6: Kt qu kim đnh ADF cho bin EUR 44

Bng 4.7: Gin đ t tng quan ca bin GOLD vi đ tr k=20 46
Bng 4.8: Gin đ t tng quan ca bin USD vi đ tr k=20 47
Bng 4.9: Gin đ t tng quan ca bin AUD vi đ tr k=20 48
Bng 4.10: Gin đ t tng quan ca bin GBP vi đ tr k=20 49
Bng 4.11: Gin đ t tng quan ca bin EUR vi đ tr k=20 50
Bng 4.12: Kt qu kim đnh nh hng ARCH cho bin GOLD vi đ tr k=7
52
Bng 4.13: Kt qu kim đnh nh hng ARCH cho bin USD vi đ tr k=7 53
Bng 4.14: Kt qu kim đnh nh hng ARCH cho bin AUD vi đ tr k=7 54
Bng 4.15: Kt qu kim đnh nh hng ARCH cho bin GBP vi đ tr k=13 55
Bng 4.16: Kt qu kim đnh nh hng ARCH cho bin EUR vi đ tr k=7 56
Bng 4.17: Các h s c lng mô hình DCC-GARCH vi giá tr P-value tng ng,
tt c các c lng đc thc hin trên phn mm eview 8.0 và các d liu ti th
trng Vit Nam t tháng 01 nm 2008 đn tháng 09 nm 2014 61
Bng 4.18: Kt qu gim thiu ri ro (RE) 61
DANH MC CÁC HÌNH
Hình 4.1: Biu đ thi gian ca giá vàng và t giá USD/VND (1/2008-9/2014) 27
Hình 4.2: Biu đ thi gian ca giá vàng và t giá EUR/VND (1/2008-9/2014) 28
Hình 4.3: Biu đ thi gian ca giá vàng và t giá AUD/VND (1/2008-9/2014) 28
Hình 4.4: Biu đ thi gian ca giá vàng và t giá GBP/VND (1/2008-9/2014) 29
Hình 4.5:  th t sut sinh li ca bin GOLD theo thi gian 30
Hình 4.6:  th t sut sinh li ca bin USD theo thi gian 30
Hình 4.7:  th t sut sinh li ca bin AUD theo thi gian 31
Hình 4.8:  th t sut sinh li ca bin GBP theo thi gian 31
Hình 4.9:  th t sut sinh li ca bin EUR theo thi gian 32
Hình 4.10: Kt qu thng kê mô t ca bin GOLD 33
Hình 4.11: Kt qu thng kê mô t ca bin USD 34
Hình 4.12: Kt qu thng kê mô t ca bin EU 35
Hình 4.13: Kt qu thng kê mô t ca bin AUD 36
Hình 4.14: Kt qu thng kê mô t ca bin GBP 37

Hình 4.15:  th h s tng quan t sut sinh li gia bin GOLD và USD 58
Hình 4.16:  th h s tng quan t sut sinh li gia GOLD và AUD 58
Hình 4.17:  th h s tng quan gia t sut sinh li gia bin GOLD và GBP
59
Hình 4.18:  th h s tng quan t sut sinh li gia bin GOLD và EUR 59
- 1 -

TÓM TT
Vi mong mun kim đnh vai trò ca vàng đi vi Vit Nam ng (VND)  th
trng Vit Nam, tác gi thc hin đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c phòng
nga đi vi Vit Nam ng – Nhng tác đng đn qun tr ri ro” đ làm lun vn tt
nghip chuyên ngành tài chính ca mình. Vi mt tp hp mu gm các quan sát theo
tun ca các bin s sut sinh li giá vàng trong nc và các bin đi din cho bin
đng tin t bao gm sut sinh li ca đô la M, bng Anh, đô la Úc, EUR so vi Vit
Nam ng t tháng 01 nm 2008 đn tháng 09 nm 2014, trc tiên tác gi s dng
mô hình DCC-GARCH đ c lng phng sai – hip phng sai bin đi theo thi
gian ca các bin s đ xem xét vai trò ca vàng đi vi bin đng tin t, sau đó tác
gi xác đnh t trng đa dng hóa cho danh mc vàng – tin t, cui cùng tác gi đánh
giá hiu qu ca danh mc mi trên c s so sánh vi danh mc ch bao gm tin t.
Kt qu thc nghim ch ra rng vàng thc s đóng vai trò công c phòng nga
và kênh trúc n an toàn đi vi tin t ti th trng Vit Nam trên mu quan sát. Ngoài
ra kt qu ch ra rng vàng có tác đng tích cc đn hiu qu ca chin lc đu t do
danh mc sau khi đa dng hóa và phòng nga ri ro có mc đ ri ro thp hn danh
mc truyn thng ch bao gm tin t. Tác gi đi đn kt lun rng vàng nên đc xem
xét nh là mt loi tài sn quan trng có th làm công c phòng nga và có th giúp ci
thin thành qu cho danh mc đu t tin t khi đc kt hp trong các chin lc đu
t.
T khóa: mô hình DCC-GARCH, tin t, vàng, công c phòng nga, kênh trú n an
toàn, đa dng hóa, phòng nga ri ro

- 2 -

CHNG 1: GII THIU  TÀI
1.1 Lý do chn đ tài
Nhìn li nn kinh t Vit Nam trong nhng nm gn đây chúng ta có th thy
rng mc dù nn kinh t đã có xu hng phc hi sau giai đon khng hong tài chính
toàn cu nm 2008-2009. Tuy nhiên, nn kinh t Vit Nam vn cha hoàn toàn thoát
khi nhng khó khn. i vi nhng nhà đu t trên th trng Vit Nam, tuy vàng là
loi tài sn quen thuc vi nhà đu t t lâu nhng vàng mi ch đc s dng làm
công c bo tn giá tr tài sn khi th trng các công c đu t khác b st gim ch
cha thc s đóng vai trò trong chin lc đu t ca h trên th trng.
T trc đn nay, mi khi nn kinh t có nhng bin đng xu gây ra s mt giá
ca đng tin, các nhà đu t có xu hng chuyn t nm gi tin, c phiu… sang
nm gi các dng kim loi quý, đc bit là vàng.
Ngoài ra, trong nhng thp k gn đây, th trng và các công c tài chính phát
trin không ngng  c cht và lng đã làm gia tng ri ro trong h thng tài chính.
Giá vàng liên tc tng cao kt hp vi s mt giá ca Vit Nam ng (VND) đã thu
hút s chú ý ca các nhà đu t, các nhà qun tr ri ro. Gii truyn thông tài chính
thng đ cp đn vàng nh mt công c phòng nga hay là mt kênh trú n an toàn.
Dù vn đ này đã
đc bit đn nhiu trong thc tin nhng vn rt cn các con s
thng kê t nhng bài nghiên cu đ chng minh vai trò ca vàng nh là mt công c
phòng nga hay mt kênh trú n an toàn thc s tn ti. Mt s nghiên cu đã đc
tin hành đ xác minh mi quan h gia giá vàng và t giá hi đoái, vi vic s dng
các phng pháp khác nhau và tp hp d liu khác nhau. C th: nghiên cu ca
Forrest Capie, Terence C Mills, và Geoffrey Wood (2005) trên th trng London trong
giai đon t nm 1971 đn tháng 6/ 2002 cho thy giá vàng đc tính theo đô la dch
chuyn đng thi và ngc chiu so vi đng đô la M; Certin Ciner, Constantin
- 3 -

Gurdgiev và Brian M. Lucey (2010) nghiên cu thc nghim trong giai đon nghiên
cu t 1990-2008 cho thy h s hi quy ca vàng và đng đô la M có du âm và có ý
ngha thng kê; Mark Joy (2011) nghiên cu vai trò ca vàng nh là công c phòng
nga hay kênh trú n an toàn đi vi tin t trong giai đon 10/1/1986 đn ngày
29/8/2008, kt qu cho thy đc mi tng quan âm có điu kin gia s thay đi giá
vàng và s bin đng t giá đng đô la M; Juan C. Reboredo (2013) cng đa ra kt
lun vàng nh là công c phòng nga hay kênh trú n an toàn đi vi đng đô la M
trong giai đon 01/2000-09/2012.
Vì nhng lí do trên, tác gi đã chn đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c
phòng nga đi vi Vit Nam ng? – Nhng tác đng đn qun tr ri ro” đ làm đ
tài lun vn cao hc ca mình vi mong mun cung cp cho nhng nhà đu t Vit
Nam mt phng án đa dng hóa và phòng nga ri ro danh mc đu t tin t mi
hn và hiu qu hn bng cách xét đn kh nng phòng nga ri ro ca vàng.
1.2 Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu
- Nghiên cu này nhm phân tích vai trò ca vàng nh là mt kênh trú n an toàn hay
là mt công c phòng nga ri ro đi vi Vit Nam ng và ý ngha ca vàng trong
vic qun lí ri ro danh mc đu t tin t.
- Câu hi nghiên cu:
 Vàng có thc s đóng vai trò nh là mt kênh trú n an toàn hay là mt công
c phòng nga đi vi Vit Nam ng hay không?
 Vàng có đóng vai trò nh mt tài sn đc kt hp trong mt chin lc đa
dng hóa và phòng nga ri ro hay không?
1.3 i tng và phng pháp nghiên cu
- i tng nghiên cu là giá vàng và t giá hi đoái ca bn đng tin mnh so vi
Vit Nam ng đó là ô la M, ô la Úc, Bng Anh và Euro.
- 4 -

- Phm vi nghiên cu trong giai đon t tháng 01 nm 2008 đn tháng 9 nm 2014.
-  tài nghiên cu vai trò ca vàng là kênh trú n hay là công c phòng nga đi vi

Vit Nam ng – Nhng tác đng đn qun tr ri ro s dng các phng pháp sau:
 S dng mô hình DCC – GARCH đ xác đnh h s tng quan bin đi theo
thi gian ca vàng và tin t.
 Phng pháp xác đnh - đánh giá hiu qu ca chin lc đa dng hóa và
phòng nga ri ro đã đc s dng trong các nghiên cu ca Kroner và Ng
(1998) đ đánh giá kh nng phòng nga ri ro ca vàng.
1.4 Nhng đóng góp ca lun vn
Th nht, lun vn cung cp mt bng chng thc nghim v tính cht công c
phòng nga và kênh trú n an toàn ca vàng – mt vn đ còn cha đc nghiên cu
nhiu  Vit Nam tính đn thi đim hin nay.
Th hai, bài nghiên cu đng thi xem xét hiu qu gim thiu ri ro ca vàng
khi đc kt hp vi danh mc đu t tin t.
1.5 B cc ca lun vn
B cc ca lun vn s bao gm nm chng vi cu trúc nh sau:
Chng 1: Gii thiu đ tài.
Chng 2: Các nghiên cu thc nghim.
Chng 3: Phng pháp nghiên cu.
Chng 4: Ni dung và kt qu nghiên cu.
Chng 5: Kt lun.

- 5 -

CHNG 2: CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM
2.1 Lý thuyt nn
Lý thuyt v thit lp danh mc đa dng hóa
Theo kt qu nghiên cu ca Kroner và Ng (1998), t trng ti u ca vàng trong
danh mc vàng – tin t đ to ra danh mc mi gim thiu ri ro nhng không làm
gim t sut sinh li so vi danh mc ch bao gm tin t ban đu ti thi đim t, ký
hiu 



đc xác đnh bi công thc:



=









2


+ 






= 1 


> 1 à 



= 0 


< 0
Trong đó, 


, 


và 


ln lt là phng sai có điu kin ca vàng, phng sai có
điu kin ca t giá và hip phng sai có điu kin gia hai bin trên ti thi đim t.
T phng trình trên phn t trng phân b cho tin t ca nhà đu t tng ng s là
1 - 


.
Nu mc tiêu ca nhà đu t là tip tc phòng nga ti u cho đu t ca mình
trên th trng tin t, nhà đu t phi m mt v th phù hp trên th trng vàng đ
có th ti thiu hóa ri ro cho danh mc đã phòng nga. C th hn, v th mua 1 đng
trên th trng tin t phi đc phòng nga bi mt v th bán 


đng ca vàng.
Theo kt qu nghiên cu ca Kroner và Ng (1998), t l phòng nga ti u 



đc
tính bng:



=







Sau khi đã thit lp đc chin lc đa dng hóa và phòng nga ri ro danh mc
thông qua hai công thc trên, nhà đu t có th tip tc đt câu hi v cách thc đánh
- 6 -

giá thc nghim cho tính hiu qu ca chin lc phòng nga ri ro và đa dng hóa vi
s hin din ca vàng nh th nào. Tính hiu qu ca đa dng hóa danh mc đc đánh
giá bng cách so sánh sut sinh li và đ lch chun ca hai danh mc đã xây dng.
Sau đó tính hiu qu ca chin lc phòng nga gia các danh mc đã xây dng đc
đánh giá bng cách so sánh sai s phòng nga thc hiên ký hiu là RE và đc xác
đnh nh sau:
=








Trong đó 

đo lng phng sai ca sut sinh li danh mc có phòng nga và


đo lng phng sai ca sut sinh li danh mc không phòng nga.
Phng trình trên cho chúng ta thy rng nu RE có giá tr cao hn thì phòng nga ri
ro có hiu qu hn do làm gim phng sai ca danh mc nhiu hn, Mô hình cho kt
qu RE cao hn là mô hình tt hn đ có th xây dng chin lc phòng nga ri ro
danh mc vàng – tin t.
Tóm li, lý thuyt v thit lp danh mc đa dng hóa đa ra phng pháp xác đnh –
đánh giá hiu qu ca chin lc đa dng hóa và phòng nga ri ro. T đó tác gi vn
dng đ kim tra kh nng phòng nga ri ro ca vàng đi vi danh mc tin t.

- 7 -

2.2 Tng quan các nghiên cu thc nghim trc đây
Các nghiên cu thc nghim v kh nng ca vàng và ng dng phòng nga ri
ro theo hng kt hp danh mc vi vàng đã đc nhiu nhà nghiên cu khoa hc thc
hin. Nhng nghiên cu sm nht v đ tài này đã xut hin t nhng nm 1990. Cho
đn thi gian gn đây nhng nghiên cu v tác đng ca vàng trong danh mc đu t
ngày càng xut hin nhiu hn và có nhng phng pháp nghiên cu mi hn. Do đ
bt n ca th trng chng khoán và tin t ngày càng tng qua các cuc khng hong
th trng tài chính trong nhng thp k va qua đã ngày càng thúc đy nhng nghiên
cu thc nghim nhm h tr cho mong mun ca nhà đu t mun to ra chin lc
đa dng hóa và phòng nga kh thi làm gim thiu ri ro trên th trng tin t, đc
bit là thông qua phng án kt hp các loi tài sn khác vào trong danh mc. Các
nghiên cu này xoay quanh vai trò ca vàng bng cách kim đnh mi tng quan ca

vàng và bin đng t giá, đng thi nhng nghiên cu thc nghim này cng cung cp
các chin lc v phòng nga ri ro bng cách kt hp vàng trong danh mc đu t
tin t.
Di đây tác gi xin đa ra mt s nhng nghiên cu đã đc thc hin trên th
gii, đc xem là bng chng thc nghim cho vai trò ca vàng và ng dng phòng
nga ri ro.
Brian Lucey, Edel Tully và Valerio Poti (2004) nghiên cu kh nng phòng nga ca
vàng đi vi chng khoán bng cách thit lp và so sánh s khác bit gia t trng ti
u ca các tài sn trong mt danh mc gm vàng-chng khoán khi các t trng này
đc xác đnh bng hai phng pháp khác nhau: phng pháp ti u hóa t trng theo
k vng – phng sai ca Markowitz và phng pháp ti u hóa t trng theo k vng
- phng sai - đ nghiêng. Bài nghiên cu xác đnh t trng ti u đi vi danh mc
gm vàng và mt s ch s chng khoán nh NYSE Composite, NASDAQ Composite,
- 8 -

TOPIX, FTSE vi mu nghiên cu ln lt là d liu theo quý, tháng và tun ca các
ch s trên trong sut giai đon t 1988-2003.
Kt qu tính toán t trng ti u cho thy vàng hin din trong hu ht các danh mc
ti u vi t trng dao đng t 2%-25% đi vi c hai phng pháp xác đnh t trng
đc áp dng. Kt qu này cho thy vai trò ca vàng nh là công c phòng nga chng
li bin đng trong th trng chng khoán.
James Ross McCown và John R.Zimmerman (2007) xem xét vai trò là công c phòng
nga ca vàng đi vi danh mc c phiu trong giai đon lm phát. Bng cách s dng
giá vàng giao ngay ti thi đim cui tháng, các ch s th trng chng khoán là U.S
MSCI và World MSCI cùng vi ch s lm phát và lãi sut trái phiu kho bc k hn 3
tháng ca M trong giai đon 1970 – 2006 làm ngun d liu đu vào cho mt mô hình
đnh giá tài sn vn.
Kt qu xác đnh h s beta ca mô hình cho thy vàng có beta âm bt k danh mc th
trng đi din bi ch s th trng chng khoán M U.S MSCI hay ch s th trng
chng khoán th gii World MSCI. c bit kt qu c lng h s beta âm chu nh

hng mnh m t nhng quan sát trong giai đon nhng nm 1970 khi lm phát cao
và sut sinh li chng khoán thp. T đó các tác gi đi đn kt lun có tn ti kh nng
phòng nga ri ro ca vàng cho mt danh mc c phiu khi lm phát gia tng.
Virginie Coudert và Helene Raymond-Feingold (2011) đã cung cp thêm bng chng
thc nghim cho rng vàng là tài sn phòng nga ri ro tt cho chng khoán. Bài
nghiên cu s dng mô hình ARMA-GARCH hai bin đ c lng hip phng sai
có điu kin gia t sut sinh li ca vàng và chng khoán. D liu ca bài nghiên cu
là t sut sinh li hng tháng ca ch s vàng S&P GSCI cùng vi ch s th trng
chng khoán M, Anh, c và Pháp và ch s MSCI Index ca các nc G7 đc thu
thp trong khong thi gian t tháng 2 nm 1978 ti tháng 1 nm 2009.
- 9 -

Kt qu nghiên cu cho thy rng h s tng quan tính toán t các c lng hip
phng sai có điu kin có giá tr gn không trong thi k nghiên cu đã khng đnh
sut sinh li ca vàng không vn đng cùng chiu vi chng khoán do đó vàng là tài
sn phù hp đ thc hin đa dng hóa danh mc chng khoán.
Ibrahim H.Mansor (2011) xem xét mi tng quan gia sut sinh li ca vàng và
chng khoán cho th trng mi ni là Malaysia. Bài nghiên cu s dng các mô hình
chui thi gian h GARCH vi d liu đu vào là giá vàng ni đa và ch s th trng
chng khoán Kuala Lumpur Composite Index quan sát theo ngày trong giai đon
nghiên cu t tháng 8 nm 2001 đn tháng 3 nm 2010.
Kt qu mô hình cho thy có tng quan thun gia sut sinh li ca giá vàng và bin
tr mt giai đon ca sut sinh li ch s chng khoán tuy nhiên h s hi quy đi din
cho nh hng này có giá tr nh. Da trên kt qu tìm đc, tác gi gi ý s dng
vàng làm tài sn đu t cho th trng mi ni Malaysia bi vì vàng có tng quan rt
thp vi nhng bin đng th trng chng khoán vào nhng giai đon suy thoái.
Juan Carlos Artigas, Johan Palmberg, Boris Senderovich và Marcus Grubb (2012)
thc hin nghiên cu cho hi đng vàng th gii, các tác gi đã phân tích các d liu
thng kê và công b rng vàng có đ bin đng hng nm thp hn các loi tài sn
khác, và thm chí thp hn so vi ch s S&P GSCI đi din cho mt danh mc đa

dng hóa gm các tài sn thuc th trng hàng hóa. Hn na, vàng còn th hin là mt
tài sn không ch có tng quan thp trong dài hn đi vi hu ht các tài sn khác, mà
trong mt s trng hp còn th hin tng quan nghch rt phù hp vi nhu cu ca
nhà đu t mun phòng nga ri ro. c đim này ca vàng không ging vi nhng
dng công c phòng nga ri ro danh mc khác ch th hin tng quan nghch tuyt
đi vi tài sn c s, vàng có xu hng tng quan nghch khi th trng suy thoái
nhng li cho thy tng quan thun  mc đ yu trong giai đon nn kinh t tng
- 10 -

trng. Do đó, vàng có th đc s dng làm công c đa dng hóa danh mc và qun
tr ri ro hiu qu.
Forrest Capie, Terence C Mills, và Geoffrey Wood (2005) xem xét vàng có th là mt
công c phòng nga hiu qu chng li bin đng đng đô la M bng cách tính toán
mt h s co dãn cho mt mô hình phn ánh s thay đi ca vàng đi vi nhng bin
đng trong t giá hi đoái, sau đó đo lng cht lng phòng nga ca nó. D liu
trong bài nghiên cu đc ly theo tun t th trng London trong giai đon t nm
1971 đn tháng 6/ 2002 và mt vài giai đon nh khác, đc bit chú ý đn đc tính
phòng nga ca vàng trong giai đon khng hong kinh t và chính tr. Trong b d
liu, giá vàng có mc đ bin đng mnh hn các quan sát trong t giá hi đoái nên
các tác gi quyt đnh bin đi nhng chui này bng cách ly logarit, đ n đnh các
bin. Nhng thay đi khác nhau ca giá vàng trong thp niên 70, và ch đ t giá khác
nhau t 1971-2002, câu hi đc đt ra tip theo là liu mi quan h gia vàng và t
giá có thay đi theo thi gian hay không.  nghiên cu điu này, các tác gi dùng
nhng đ th phân tán ca lô ga rit giá vàng đi vi mi t giá hi đoái.
Kt qu thu đc cho thy, giá vàng đc tính theo đô la dch chuyn đng thi và
ngc chiu so vi đng đô la M. Hn na, phn ng ca giá vàng chng t s n
đnh đáng k theo thi gian. Dù quan sát toàn b hay trong tng khong thi gian nh,
đáng chú ý là phn ng ca giá vàng vn n đnh. Dù trong giai đon nn kinh t bt n
mt cách đáng k, vàng vn hoàn toàn là mt công c phòng nga tt chng li s bin
đng ca t giá hi đoái.

Baur và Lucey (2010) đã nghiên cu kh nng vàng đóng vai trò là mt công c phòng
nga hay kênh trú n an toàn cho c phiu và trái phiu đi vi th trng Anh, M.
Bài nghiên cu xem xét tác đng gia vàng và c phiu, trái phiu bng cách c
lng bng phng trình hi quy.
- 11 -

Kt qu nghiên cu cho thy vàng đóng vai trò nh công c phòng nga và kênh trú n
an toàn cho c phiu  th trng M, Anh nhng không th hin vai trò công c
phòng nga và kênh trú n an toàn đi vi trái phiu trên c hai th trng. Ngoài ra,
vàng ch th hin vai trò kênh trú n an toàn cho c phiu sau nhng cú sc tiêu cc
trên th trng c phiu mà thôi.
Certin Ciner, Constantin Gurdgiev và Brian M. Lucey (2010) đã kim đnh tác đng
qua li gia các loi tài sn bao gm vàng, du, c phiu, trái phiu và đng đô la M
nhm tr li cho câu hi nghiên cu liu rng mi loi tài sn nêu trên có hành x nh
mt công c phòng nga ri ro cho nhng tài sn còn li hay không. Trong bài nghiên
cu ca mình, ba tác gi đã s dng mô hình chui thi gian DCC-GARCH cho phép
nghiên cu tng quan gia hai loi tài sn trong điu kin h s tng quan có thay
đi theo thi gian.
Kt qu cho thy, trong giai đon nghiên cu t 1990-2008 h s hi quy ca vàng và
đng đô la M có du âm và có ý ngha thng kê. T đó tác gi đi đn kt lun rng vai
trò ca vàng nh là mt công c phòng nga là tht s tn ti.
Baur và McDermott (2010) kim tra gi thit xem liu vàng có là kênh trú n an toàn
đi vi chng khoán  các quc gia phát trin và mi ni.
Kt qu cho thy vàng là ni trú n an toàn dng mnh cho hu ht nhng th trng
chng khoán ln trên th gii bao gm khu vc Châu Âu (c, Pháp, Ý), Thy S,
Anh và M. Ngc li, ti mt s th trng mi ni nh Úc, Canada, Nht Bn và các
nc BRIC thì kt qu là ngc li, vàng ch là kênh trú n an toàn dng yu  nhng
th trng này.
Mark Joy (2011) thc hin nghiên cu vàng có phi là công c phòng nga và kênh trú
n an toàn đi vi USD vi b d liu hàng tun bao gm giá vàng (đô la M cho mi

Troy ounce) và 16 cp t giá hi đoái (th hin bng đng ni t so vi đôla M) kéo
dài t 10/1/1986 đn ngày 29/8/2008, bao gm t = 1182 quan sát mi bin. T giá hi
- 12 -

đoái t Datastream. Giá vàng t Bloomberg. S dng mô hình DCC- GARCH (mi
tng quan linh hot có điu kin), bài nghiên cu này kho sát bn cht ca mi quan
h gia vàng và đô la M đã thay đi nh th nào trong sut 25 nm qua và làm th
nào nhng thay đi này đa đn kt lun vai trò ca vàng nh là mt công c phòng v
và kênh trú n an toàn.
Kt qu thc nghim cho thy đc mi tng quan âm có điu kin gia s thay đi
giá vàng và s bin đng t giá đng đô la M. ó là vic tng giá vàng có xu hng
liên kt vi s gim giá tr ca đng đô la M chng t trong 25 nm qua vàng nh là
mt công c phòng nga ri ro đi vi đng đô la M. Bên cnh đó, trong 7 nm qua,
mi tng quan này càng âm, và nm 2008 là âm ln nht trong sut ba thp k qua,
điu này cho thy vàng tr thành mt công c phòng nga ngày càng hiu qu đi vi
đng USD.
Juan C. Reboredo (2013) phân tích vai trò ca vàng nh là mt kênh trú n an toàn
hay là mt công c phòng nga ri ro đi vi đng đô la M (USD) bng cách s dng
copulas đ mô t mc đ ph thuc trung bình và ph thuc trong giai đon bin đng
mnh gia vàng và USD trong giai đon t 07 tháng 01 nm 2000 đn ngày 21 tháng
09 nm 2012. Ngoài ra, tác gi còn đánh giá tác đng đi vi danh mc đu t hn hp
bao gm vàng và các loi tin t, t đó tìm kim bng chng v li ích ca vic đa
dng hóa và gim ri ro nhm khng đnh tính hu dng ca vàng trong vic qun lý
ri ro danh mc đu t tin t.
Kt qu ca bài nghiên cu cho thy mi tng quan dng đáng k gia vàng và vic
gim giá USD so vi các đng tin khác nhau, ng ý rng vàng có th dùng đ phòng
nga chng li s bin đng ca USD. Hn na, s ph thuc đuôi đi xng đc bao
gm có đc t Student-t copula ch ra vàng có th hot đng nh mt ni trú n an
toàn hiu qu trong giai đon th trng USD bin đng mnh m. Kt qu thc
nghim này cho thy mi quan h gia vàng - USD trong vic phòng nga ri ro khi

- 13 -

th trng đi xung. Kt qu ca tác gi trong vic thit lp nhng danh mc khác nhau
bao gm vàng và các loi tin t cho thy hiu qu ca vic ct gim ri ro ca vàng
cho danh mc đu t có t trng ti u (ti thiu hóa ri ro hoc ti thiu hóa phng
sai). Nhng kt qu này xác nhn tính hu dng ca vàng trong qun lý ri ro ca mt
danh mc đu t tin t.
Nhìn chung, các nghiên cu trc đây đã ch ra vai trò ca vàng nh là công c phòng
nga hoc kênh trú n an toàn hoc c hai và ng dng ca vàng trong vic đa dng
hóa danh mc đu t.
2.3 Tóm tt kt qu nghiên cu thc nghim
Nhm cung cp cái nhìn tng quát cho các công trình nghiên cu đã đc trình
bày  phn trên. Bng sau tóm tt li các kt qu nghiên cu đã nêu  phn 2.2
Bng 2.1: Tóm tt kt qu nghiên cu
Vai trò ca
vàng
Tài sn c
s
Các nghiên cu thc
nghim trên th gii
Kt qu nghiên cu
Công c
phòng nga
Chng
khoán
Brian Lucey, Edel Tully và
Valerio Poti (2004, James
Ross McCown và John
R.Zimmerman (2007),
Virginie Coudert và

Helene Raymond-Feingold
(2011), Ibrahim H.Mansor
(2011)
Vàng th hin vai trò
công c phòng nga đi
vi chng khoán
Công c
phòng nga
Tin t
Forrest Capie, Terence C
Mills, và Geoffrey Wood
(2005),
Vàng th hi
n vai trò
công c phòng nga đi
vi tin t
Công c
phòng nga
Giá du, c
phiu, trái
phiu và
đng đô la
Certin Ciner, Constantin
Gurdgiev và Brian M.
Lucey (2010)
Vàng th hi
n vai trò
công c phòng nga đi
vi tin t
- 14 -

Vai trò ca
vàng
Tài sn c
s
Các nghiên cu thc
nghim trên th gii
Kt qu nghiên cu
M
Kênh trú n an
toàn
Tin t
Baur và McDermott
(2010)
Vàng th hi
n vai trò
kênh trú n an toàn đi
vi tin t
Công c
phòng nga và
kênh trú n an
toàn
Trái phiu và
c phiu
Baur và Lucey (2010)
Vàng đóng vai trò nh
công c phòng ng
a và
kênh trú n an toàn cho
c phiu

Công c
phòng nga và
kênh trú n an
toàn
Tin t Mark Joy (2011)
Vàng th hin vai trò
công c phòng nga
nhng vai trò kênh trú
n an toàn cha th hin
rõ rt
Qun tr ri ro
Tài sn nói
chung
Juan Carlos Artigas,
Johan Palmberg, Boris
Senderovich và Marcus
Grubb (2012)
Vàng có th đc s
dng làm công c đa
dng hóa danh mc và
qu tr ri ro hiu qu
Công c
phòng nga và
kênh trú n an
toàn – Qun tr
ri ro
Tin t Juan C. Reboredo (2013)
Vàng đóng vai trò nh
công c phòng ng
a và

kênh trú n an toàn cho
c phiu
Ngun: Tác gi tng hp
T các nghiên cu thc nghim trên th gii đã ch ra vai trò ca vàng nh là
công c phòng nga hoc kênh trú n an toàn hoc c hai và ng dng đa dng hóa đu
t. Các nghiên cu trên đã đc thc hin vi nhng khung thi gian nghiên cu khác
nhau vi nhng d liu ca các quc gia khác nhau trên th gii và các nghiên cu đu
đc lp vi nhau, do đó kt qu ca các nghiên cu nêu trên đã cung cp mt c s lý
- 15 -

thuyt vng chc cho s hiu bit v tác đng và vai trò ca vàng khi đc kt hp vi
các tài sn khác.
T đó ta thy đc phân tích vai trò ca vàng nh mt kênh trú n an toàn đa ra
nhng kt lun rt khác nhau. Trong nghiên cu ca Baur và McDermott (2010) tìm
thy không có bng chng nào cho thy vàng là kênh trú n an toàn ca bin đng
hàng tun ca giá chng khoán th gii. Baur và Lucey (2009) cng không tìm thy
bng chng chng minh vàng đóng vai trò nh mt kênh trú n an toàn đi vi trái
phiu. Nhng phát hin này góp phn m rng quy mô cho nhng bài nghiên cu tip
theo v vai trò ca vàng nh là mt công c phòng nga hay mt kênh trú n an toàn.
T tng quan các nghiên cu trc đây, tác gi s áp dng kt hp phng pháp
nghiên cu ca tác gi Mark Joy (2011) và Juan C. Reboredo (2013) đ kim đnh vai
trò là kênh phòng nga hay kênh trú n an toàn đng thi ng dng phòng nga ri ro
ca vàng ti th trng Vit Nam vì các lý do:
 Mark Joy (2011) đã đa ra mô hình đng v mi tng quan có điu kin trong đó
các bin đc xem xét mt cách đi xng trong khi các nghiên cu trc cha xem
xét đn vn đ này.
 Xem xét vai trò ca vàng nh là kênh phòng nga hay kênh trú n an toàn đi vi
bin đng tin t mà nhng nghiên cu trc ch xét đn vai trò ca vàng đi vi
trái phiu, c phiu mà thôi.
 Bài nghiên cu ca tác gi Juan C. Reboredo (2013) đã ch rõ li ích do vàng mang

li trong chin lc phòng nga và đa dng hóa danh mc, th hin qua vic danh
mc đã đáp ng đc mc tiêu gim thiu ri ro đu t sau mi chin lc da vào
kh nng gim thiu giá tr ri ro. T đó chng minh đc kh nng s dng vàng
làm công c qun tr ri ro cho các nhà đu t tin t.


- 16 -

TÓM TT CHNG 2
Trong chng 2, tác gi đã trình bày mt s lý thuyt nn cng nh các nghiên
cu thc nghim trên th gii v vai trò ca vàng nh là công c phòng nga và kênh
trú n an toàn cng nh ng dng trong vic phòng nga ri ro ca vàng đi vi danh
mc đu t. Trong đó, nghiên cu ca Mark Joy (2011) và Juan C. Reboredo (2013) là
ni bt hn c. Tác gi s da theo phng pháp nghiên cu ca Mark Joy (2011) và
Juan C. Reboredo (2013) đ xây dng cho phng pháp nghiên cu  chng 3.