Các yếu tố tài chính tác động đến quyết định nắm giữ tiền tại các công ty niêm yết việt nam

B GIÁO DO
I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH



 BÍCH NGC


CÁC YU T TÀI CHÍNH
N QUYNH NM GI TIN
TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM


LU





TP. H 2014



B GIÁO DO
I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH


 BÍCH NGC

CÁC YU T TÀI CHÍNH
N QUYNH NM GI TIN

TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60340201

LU

ng dn khoa hc: TS. t Chí




TP. H CH
L
***



nghiên cu “Các yu t tài chính tác đng đn quyt đnh
nm gi tin ti các công ty niêm yt Vit Nam’’ là nghiên cu ca chính tôi
i s ng dn khoa hc ca TS. t Chí
Nt t quá trình hc tp và s liu s dng trong bài
nghiên cu c tác gi thu thp t các nguy. Ngoi tr nhng tài
liu tham khc trích dn trong nghiên cu     ng toàn
phn hay nhng phn nh ca nghiên cu c công b hoc s
d nhn bng cp  nh
Không có sn phm nghiên cu nào cc s dng trong
luc trích dnh.
Bài nghiên cu  c n nhn bt k bng cp nào
ti hc ho o khác.

Tác gi lu



 Bích Ngc


MC LC
Trang
Trang ph bìa
L
Mc lc
Danh mc các t vit tt
Danh mc bng biu
Tóm t tài nghiên cu 1
i thi tài nghiên cu
1.1. Lý do ch tài 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 4
ng và phm vi nghiên cu 5
1.4. u 5
 tài 5
1.6. Kt cu c tài 5
2: n
2.1.  v nm gi tin 7
m gi tin 7
2.1.2.  9
2.1.3. Lý thuy 10
2.1.4.  12
2.2.  13
2.2.1. ng ti 14

2.2.2. Dòng tin và bin thiên ca dòng tin 15
2.2.3. y tài chính 16
2.2.4. Quy mô 16
2.2.5. Tính thanh khon 17
2.2.6. Quan h vi ngân hàng 18
2.2.7. Chi tr c tc 19
2.2.8. S hu qun lý 19
2.2.9. C m soát 20
2.3. Các nghiên cu thc nghi nm gi tin 22
u
3.1 Gi thuyt nghiên cu 26
3.1.1 Dòng tin 26
3.1.2 Tính thanh khon 26
3.1.3 y tài chính 27
3.1.4 Quan h vi ngân hàng 27
3.1.5 ng ti 28
3.1.6 Quy mô 28
3.1.7 S hu qun tr 29
3.1.8 Bin thiên dòng tin 29
3.1.9 Chi tr c tc 30
3.1.10. C m soát 30
3.2 Cách tính bin và d liu 33
3.2.1 Chn mu và d liu 33
3.2.2 Các bin trong mô hình 33
u 35
3.3.1 Phân tích d liu chéo 35
3.3.2 Phân tích d liu bng 35
3.3.2.1 Mô hình d liu b 35
3.3.2.2 Mô hình d liu bng 36
t qu nghiên cu

4.1. Thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên cu 40
4.2. Kt qu nghiên cu 42
4.2.1. Hi quy d liu chéo 42
4.2.2. Hi quy d liu bng 49
t lun
5.1. Kt lun 57
5.2. Hn ch c tài 59
5.3. G 59
Ph lc bng biu 60
Tài liu tham kho


DANH MC CÁC T VIT TT

T vit tt
Ting anh
Ting vit
BANKDEBT Quan h vi ngân hàng
CASH Tin và khon
CFLOW Cash flows Dòng tin
CONTROLLER C m soát
DIVIDEND
Dividend dummy
Bin gi chi tr c tc
FAMILY


FE
Fixed Effects
Mô hình hiu ng c nh

GMM
General Method of Moment
i quy GMM
GTSSTS

Giá tr s sách tài sn
GTTTVCP

Giá tr th ng vn c phn
HNX Ha Noi Stock Exchange S giao dch ch
ng khoán Hà
Ni
HOSE
Ho Chi Minh Stock
Exchange
S giao dch chng khoán thành
ph H Chí Minh
INSTITUTION

T chc tài chính
IV
Instrumental Variables
Bin công c IV
LEV
Leverage
y tài chính
LIQ
Liquidity
Thanh khon ca tài sn
LISTED

Công ty niêm yt
LN

Li nhun
MA(1)
Moving average (1)
t bc nht
MAN Managerial ownership C m soát
MKTBOOK Market-to-book i di   ng tim

NH

Ngn hn
OLS Ordinary Least Squares     
nht
SIZE

Quy mô công ty
STATE

Doanh nghic
UNCONTROLLER Công ty không có c m
soát
UNLISTED

t
VARIABILITY
Cash flow variability
Bin thiên dòng tin

VCSH Vn ch s hu





















DANH MC BNG BIU

Bng Ni dung
3.1 Tóm tng lý thuyt các yu t n nm gi tin
3.2 Mô t các bic lp
4.1 Thng kê mô t
4.2 T l công ty kim soát và không b kim soát
4.3

Hi quy d liu chéo nm gi tin vi s hu qun tr, c m soát
m công ty
4.4
Hi quy d liu chéo nm gi tin v hu qun tr, c 
kim công ty
4.5
Hi quy d liu chéo nm gi ti hu qun tr vi dng
c m soám công ty
4.6 Kt qu hi quy d liu bng v mô hình nm gi tin
4.7 Kt qu kinh các gi thuyt ca mô hình FE




1

TÓM T TÀI

Bài nghiên cu tra các yu t n quynh nm
gi tin ca các công ty trong mn 2008_2013 ti Vit Nam. Trong
quá trình thc hin nghiên cu tác gi c bit quan tâm ng ca quyn
s hu qun tr, c n nm gi tin. Bên c 
quan tâm ng ca chính sách chi tr c tc, các yu t tài chính n quyt
nh nm gi tin.
Bài nghiên cu s dng mu c        n
2008_2013 niêm yt trên hai sàn chng khoán HNX và HOSE. Bài nghiên cu
s dng c ba mô hình gm mô hình d liu chéo, mô hình d liu bn
mô hình d liu b phân tích các yu t n nm
gi ti kim soát v ni sinh gia các yu t tài chính vi nm gi tin
và nhm tìm ra m  u chnh ca t l nm gi ti ng ti t 

c s d phân tích.
Kt qu trong hi quy mô hình d liu chéo, các bic lc chn
 hi quy có mng kê ít. Kt qu nghiên cu cng cho thy có mt
mi quan h u gia quyn s hu qun tr và nm gi tin. Kt qu
trong hi quy mô hình d ling, có nhiu bic l thông kê
 th, trong mô hình d li ngân hàng nm
gi ít ti. Các công ty có thanh khon nhanh, t l 
tr tin. Kt qu hc bng bin công c IV trong d
ling vi ràng buc tt c các biu ni sinhc h s u chnh
t l nm gi tin mc tiêu ti 81,6% trong mu nghiên cu ca tác gi.
2



GII THI TÀI NGHIÊN CU

1.1. 
i vi mt  vic doanh nghip 

 .  này làm cho các 
 . , 
 
  cho các
,  và .
t rng hu ht các doanh nghip vu chú ý s dng
li ích t vic vay n, tài tr bng n có th giúp doanh nghi 
sinh li, th n mt trái ca n. Khi mi th không
din bi hoch, thì n có th khin doanh nghip gp v nghiêm
trng.  n luôn là m hu, và
doanh nghiy. , v th ca tin trong các doanh nghip thì 

nào? Ti sao các doanh nghip li nm gi mng ln tin và các kho
n? Câu tr li thuyt phc nht có l tin cung cp ngun tài tr có chi phí
thp cho các doanh nghip.
Các nghiên cu gn  v các nhân t có liên vic nm gi tin
cc s chú ý trong các lý thuyt thc nghim. Chng
hn nh, Kim và cng s phân tích các nhân t n vic nm
gi tin  mu các công ty ca M. H phát hin rng các công ty có chi phí tài tr
bên ngoài càng cao và có thu nhp càng bt n và các công ty có t sut li nhun
3

càng thp thì có t trng tài sn thanh khon nhanh càng ln. Opler và cng s
(1999) cung cp bng chng cho thng cao và
có dòng tin càng rng công ty nh s nm gi ng tin mt ln
u vic nm gi tin  các công ty
Mc, và Nhn thêm rng s c quyn ca các ngân hàng  Nht
n s n ca các công ty Nht. Attaullah Shah (2011) thc
hin nghiên cu thc nghim  Pakistan lp lun rng, quy
mô ln, chi tr c t bt n dòng tin lm gi tin mt nhi
so vi các công ty khác. Nhng công ty vi k n n ng công
ty vi vòng quay tài sn thanh khon nhanh thì nm gi tin 
cng s (2012) nghiên cu v ma nm gi tin c m công
ty  Chi-Lê. Kt qu cho thy dòng tin, vn luân chuyn thuy, li nhun
và chi có  lên qun tr tin ca các công ty  Chi-Lê.
Nh vy, trên th gii  có nhiu bài nghiên cu v lý do nm gi tin và
các nhân t n nm gi tin. Trong tng hp ti Vit Nam thì sao?
Vi nn kinh t Vit Nam là nn kinh t mi ni  khu vÁ, nhiu
doanh nghip Ving hong khó khn trong thi gian
va quac bit là v n xu li ni cm, t doanh nghip tin
hành gii th ch yu là do gp v v lung tin bên trong các doanh nghip.
Chính vì ,  d n 

.
Nhng v nêu trên cùng vi nhu cu nghiên cu khoa hc trong bi cnh
th ng nhi tài “Các yu t tài chính tác đng đn q uyt đnh
nm gi tin ti các công ty niêm yt Vit Nam” tác gi thc hin 
ng  Vit Nam hin nay.
4

1.2. 
Bài nghiên cu phân tích các yu t ng 
n ca các công ty  Vit Nam.
Câu hi nghiên cu:
1. Các yu t tài chính nào  n quynh nm gi tin ca các
công ty Vi nào và  m nào?
2. H s u chnh t l nm gi tin mc tiêu  Vit Nam là bao nhiêu?
1.3. ng và phm vi nghiên cu
Bài nghiên cu s dng d liu cc niêm yt
trên hai sàn chng khoán HNX và HOSE.
D lic thu thp t bi k toán, báo cáo kt qu hong
kinh doanh, thuyt minh báo cáo tài chính, các ch s tài chính và giá c phiu qua
ng thi mt s ng niên ca 124 công ty phi
n 2008 _ 2013.
Ngun s liu cc công b trên Website
ca S giao dch chng khoán Tp. HCM
www.hsx.vn, S giao dch chng khoán
Hà Ni
, Công ty c phn chng khoán Bn Vit, www.vcsc.com.vn,
Công ty c phn chng khoán Tài Vit
vietstock.vn, trang www.cophieu68.vn. Các
công ty tài chính và có vn ch s hc loi khi mu nghiên cu.

1.4. 
5

Bài nghiên cu s dng c ba mô hình nghiên cu – mô hình d liu chéo,
mô hình d liu bng  liu bng ng (mô hình ng d
liu bng c vi hai b bin công c khác nhau, nhm tìm ra h
s u chnh nm gi tin mc tiêu), phân tích tác ng ca các yu t tài chính
n vic nm gi tin ca các công ty trong mu.
1.5.  tài
Bài nghiên cu s dng mô hình d li ng ca cu trúc
s hn chính sách nm gi tin ca các công ty, và phát hin có mt mi quan
h u gia vic nm gi tin vi quyn s hu qun tr ca các công
ty.
Bài nghiên cu s d tìm ra h s u
chnh nm gi tin m u chn t l nm gi tin ca
các công ty Vit Nam. T n lý có th u chnh t l nm gi tin
ca các công ty sao cho cân bng gia li ích và chi phí da trên các yu t tài
n nm gi tin  Vit Nam.
1.6. Kt cu c tài
Bài nghiên cu g
1: Gii thiu  tài nghiên cu, phn này trình bày lý do ch tài,
mc tiêu, ng và phm vi, t cu bài nghiên cu.
: Nn tng lý thuyt và các nghiên cv nm gi tin
ca doanh nghip, trình bày nn tng lý thuyt, các yu t n
nm gi tin và các nghiên cu thc nghi nm gi tin.
3: pháp nghiên cu, trình bày gi thuyt nghiên cu, gii
thiu bin nghiên cu và d liu nghiên cu, c hin nghiên cu.

6

: Kt qu nghiên cu, trình bày thng kê mô t các bin trong mô
hình nghiên cu, kt qu hi quy d liu chéo, d liu b liu bng
ng.
: Kt lun ca bài nghiên cu, trình bày kt lun, hn ch c tài
và gi ý 





















7


 
 
2.1.  
m gi tin
Tin là tài sn có tính tha nh khon cao nh thanh
 và ca mt công ty.
Nm gi tin mt, trong khuôn kh ca nghiên cnh là tin
mt và các  hoc sn sàng   sn hu hình và
 các   Công ty nm gi  tin nh
bng tính , và Keynes (1936)   tin
là: (1) nhu cu giao dch; (2) nhu cu phòng nga; và (3) nhu cu  
ông kt hp hai nhu cu tiên và gi là cu tin . Các nhu cu  có lãi sut
th ni. Keynes gii thích lãi sut là nguyên nhân chính làm gim vic sn
sàng nm gi tin. chn tính thanh khon ph thung c
giao di din  n  trong kinh doanh và các
giao dch cá nhân ca doanh nghip và 
 v thanh kho có th tài tr cho các nhu cu
u v thanh kho  to ra mt s . Besley và Brigham
(2005)   tin mt là tn d
li th mua hàng có th phát sinh. Ngoài ra cng có nhiu lý do  lý do ti
ng gi nhiu tin càng tt. Và Opler et al (1997) cho
  c công nhn tt nh gim thiu chi phí giao
dch.
8

Qum gi tin ca công ty bu nh
Baumol (1952) gii thiu mô hình qun lý tin mt và tn kho tài s .
Baumol c gng phân tích nm gi tich, k
t khi nm gi ting nhm gim thiu chi phí giao dch cho

các công ty; công trình ca ông da trên mô hình qun lý hàng tn kho ca Whitin
(1952). Ông phát hin ra rng các công ty nm gi tin mt vì h có th s
dng tilúc  i ly các loi tài sn nhm gim thiu chi phí giao dch.
 m gi tin là quan trng bi vì cung cp cho các công ty tính
thanh kho thanh toán 
ngay c thi k ti t .
Myers và Majluf (1984) cho rng, khi các công ty có nhu cu
này có th hn ch vic chia c tc cho các c   tài s
 cung cp tài chính .  này là phù hp vi
a nm gi tin,  gi tài sn có tính thanh khon
n  ng  p c gng cung cp tài chính
và gim i ro không chc chn.
Han và Qiu (2007) nghiên ca nm gi tin qua cách
phân tích bt n dòng tin n quynh nm gi tin, da trên các
 tài chính ca các công ty  u ln các công ty trong giai
n 1997-2002. H thy rm gi tin m tài
 n ca dòng tin  lêni vi các công ty
không b  này  này tr nên có . Nghiên cu
ca h  phân tích ca Keynes (1936) a nm
gi tin và tài sng, th ng bt n ca dòng ti
công ty, và h  rng ràng buc tài chính ng ti quan h gia mt bên
9

là bt n dòng tin và nm gi tin mt và  các khoH
s dng mô hình gi nh không có phòng nga ri ro cho dòng ti
phòng nga ri ro làm ging  phòng nga nm gi tin khi phòng nga ri
   a có th  cho nhau. T l ta
phòng nga rnh khi li ích cn biên ca
phòng nga ri ro ging vi li ích cn biên t a. T l t
này ph thuc vào ma các kho

ti
Nhiu công trình nghiên c gp trung vào yu t
quynh nm gi tii vi mc tin mt mc tiêu. Mô hình
 vi nghiên cu v u ngun vn ca công ty (Elion et al, 2004).
t s yu t quy cp trong bài vic s d
u ngun vn.  phân tích yu t quynh nm gi tin ca
 cp  trên, trong nghiên cu này ch m 
công ty c th n, thanh khoy, n ngân
ng, quy mô doanh nghip, bii ca dòng tin, chi tr c
tc, quyn s hu qun lý, kim soát các c 
2.1.2.   (The Trade-off Theory-TOT)
Nm gi tin phi mt vi nhng chi phí, thay vì nm gi tin mt, doanh
nghip có th i trái phiu, li ích t trái phiu m
i ca vic gi ting thiu ht tin mt, doanh nghip
c la chn: hoc phát hành n hoc phát hành vn c phn.
Mà tm ca thuyi, nhng nhà qun tr tin rng h s
c mt cu trúc vn tm t doanh nghip. Mt t l
y t cân bng gia li ích và chi phí ca ni ích ca n
10

là li ích t tm chn thu và lãi vay. Chi phí tim tàng ca n 
 m c chi phí phá si din gia ch s hu và
ch n. Vi mi ph l n i ích tm chn thu gia
t qu  n mi
mi t l n n giá li ích t tm chn thu n giá chi
phí kit qu tài chính thì vic vay n không còn mang li li ích cho doanh nghip.
Lý thuyc t l n khác nhau gia các
ngành. Nhng doanh nghip có tài sn hu hình an toàn và kh i cao thì
nên có t l n mc li, các công ty mà kh i thp và
tài sn vô hình là ch yu thì nên la chn mt cu trúc vn vi t l n thp.

n phi xem xét li ích và chi phí t vic nm gi tin mt. Li ích
có th là ngun thu nhp mà nm gi tin mang li, chng hi nhun t các
d ng nu dùng tia vic nm gi tin
mi mu gi tin, ngoài ra còn k ng
ngun tài tr nu thiu tin, có th t n hoc vn c phn. Da vào chênh lch
gia li ích và chi phí, doanh nghip s có nhng quynh nm gi tin mt khác
nhau.
2.1.3.  (The Pecking Order Theory-POT)
Nhng nn tu tiên cho lý thuyt trt t phân hng là t nhng nghiên
cu ca Donaldson (1961). Các nghiên cng bng chng cho thy
 dng ngun tài tr ni b và ch cân nhn ngun tài tr
bên ngoài (n và phát hành c phn mi) trong nhng hp mà nhu cu vn
 ng không th tránh kh       ng
nghiên c ch ra rng nhng thiên lch ca tài chính
hành vi bt ngun t s bt cân xng thông tin - mt cm t  ch rng nhà
11

qun tr bit v các tii ro và các giá tr ca doanh nghi
ngoài và quynh tài chính có l cho bit m kin thc ca
nhà qun lý và s không chc chn v ng tin m. 
 , 


. , khi doanh n
,  () , 
, .
Jensen (1986) cho rng, khi công ty tài tr cho các d n ni b,
s c nh , hoc chi phí tài  bên
ngoài; lý thuyt trt t  cho rng các công ty nên bu vi ngun tài 
ni b  n và cui cùng là tài tr c phn. Nguyên nhân

chính ca  này là ngun ni b  có giá r nht, trong khi c tài
n và vn c phn n chi phí tài tr; vi n, 
xut hin chi phí phá sn và t vn c phn,  bt cân xng
thông tin gin lý, là  
 chính xác giá tr ca phát hành mi, và s tin rng phát hành c
phn công ty nh giá quá cao. Mc dù c n và vn c phn liên
n chi phí tài tr, tài tr s r i c phn
vì lá chn thu ca tài tr , và vì tài tr n có chi phí i nó
th
, lý thuyt trt t phân hng gii thích ti sao các doanh nghip có kh
i nhng vay n c li. Trong lý thuyt này, s hp
dn ca lá chn thu t các khon vay n c coi là th yu. T l n i khi
12

có bi ca dòng tin ni b, c tc s. Các doanh
nghip có kh i cao vn ch s c gc t l
n thp. Các doanh nghin vn phát sinh ni b
ng buc phi vay n nhi
2.1.4. 
Cùng vi s phát trin ca các công ty hii và s phân tách gia s hu
và qun lý   vt cht cho vic xut hin
các lý thuyt v mi quan h gia các c i qun lý công ty. Trong na
cui ca th k 20, nhiu hc thuyt v mi quan h gia c i qun lý
t hin chng hc thuyt v i din và hc thuyt v i
qut là hc thuyt v i din. V  c các
hc gi trên th gii quan tâm t lâu, tuy nhiên gc s chú ý 
Vit Nam.
Theo hc thuyt v i din, quan h gia các c i qun lý công
c hi i din – hay quan h y thác. Mi quan h c
 h i ch -principals),

b nhim, ch i qui th y - agents
thc hin vic qun lý công ty cho h m c vic trao thm quyn
 ra quyt tài sn ca công ty
1
. Lý thuyt này cho rng, nu c hai
bên trong mi quan h này (c i quu mun t
li ích c  tin ri qun lý công ty s không luôn luôn
ng vì li ích tt nhi ch, tc các c 
2
. Vi v trí


1
V v này, xem thêm Michael C. Jensen and William H. Meckling, 'Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and
Ownership Structure' in Thomas Clarke (ed), Theories of Corporate Governance: the Philosophical Foundations of Corporate
Governance (2004) 58, tr. 59; M. M. Blair and L. A. Stout, 'A Team Production Theory of Corporate Law' (1999) 85 (2) Virginia Law
Review247; in li trong Thomas W. Joo (ed), Corporate Governance: Law, Theory and Policy (2004), tr. 53.
2

13

ci qu
n cán, và có th tìm kim các li th
ba ca mình ch không phc tính t nhiên ca quan h i din
dn gi thit rng, các c  ng xuyên
giám sát hong ci qun lý công ty nhm bo li ích ca mình, 
.
M rng thêm, lý thuyi  trong bi cnh nm gi tin mt ca công
ty có hai gi thuyt: gi thuyt dòng tin t do và gi thuyt gim thiu ri ro
(Daher, 2010).

:
Jensen, (1986) gi thuyt dòng tin t do, mâu thun quyn li gia hai bên,
các c n lý, xut phát t m cho rng dòng tin t c
s dng bi nhà qun lý  phc v cho li ích riêng ca h là ti phí tn ca 
.
:
Theo lý thuyt gim thiu ri ro, nhà qun lý s rng nm gi
mng ln tin mt  vì lý thuyt này xem nm gi tin m
là khoi ro.
2.2.   
Qua xem xét   , 
 . Chúng ta 
 
.
2.2.1. Tng ti– Growth opportunities
14

Theo m ca lý thuyt trt t phân hng, nm gi tin và ng
tikhông có mi quan h rõ ràng. Các công ty có i ng tt có
th phi chu các chi phí i mc và kit qu tài chính là nghiêm tr
các công ty . u này có th  tài tr
bên ngoài khi công ty i mt vi hai tình hung: hoc ngun vn bên ngoài không
có hoc là chúng  có th tip cn. Vì vy, các công ty này có khuynh
ng gi mt ng tin mt ln  phòng nga.
Opler et al., (1999) cho rng công ty ít ng ti, các nhà qun
tr c ng gi nhiu tin m phc v cho li ích riêng ca h. Nhng
lp lun gii thích mi quan h không rõ ràng c  cp. Mt mt, có mi quan
h a nm gi tin mt và  ng ti  c i. Mc
khác, mt trong nhng tiêu cc  c d kin.
Myers, (1977) lp lun rng ng i mt vi din

 ng ti, công ty có n
ri ro b có giá tr. Và  mt cân xng thông tin có
th làm cho chi phí tài tr bên ngoài t
Myers and Majluf (1984) lp lun rng bt cân xng thông tin s nghiêm
trng a nhà qun lý ca công ty khi mà phn ln giá
tr nh bi chn la t ng. Kt qu, công ty nm gi tin
mt nhiu s hn ch chi phí tài tr  s t b có
giá tr.
Williamson, (1988); Harris và Raviv, (1990); Shleifer và Vishny, (1992)
p lun rng công ty có ti ng s phi gánh chu chi phí
phá sTing làm  
không th không có tài sn th chp và không sinh ra thu nhp hin ti. Chúng c
15

coi là tài sn c nh vô hình và giá tr ca chúng s gim xung chóng mt trong
thi k khng hong tài chính và dn phá sn. Chi phí d tính ln hàm ý rng
công ty có nhiu tim gi tin mt nhiu  tránh
kit qu tài chính và dn ti phá sn.
2.2.2. Dòng tin và bin thiên ca dòng tin – Cash flow and cash flow
variability
Dòng ting n vic nm gi tin ca các công ty là không rõ ràng.
Myers và Majluf, (1984) lp lun cho rng do s hin din ca bt cân xng thông
tin và v liên quan ti tài tr bên ngoài, các công ty s n tài tr ni
bu này cho thy ng tích cc ca dòng tin. Ngoài ra, có dòng tin 
i din cho mi quan h gia dòng tin ng và nm gi tin mt. c
li, dòng tin ng n nm gi tin mt. Kim et al. (1998) lp lun
rng dòng tin  ngun thanh khon cho n n n.
, ri ro b  i mt vi khánh kit tài
chính thp i vi các công ty có dòng ticông ty này chp
nhn nm gi tin mt th

 bin thiên dòng tin ca công ty ln, trng thái công ty b thiu tài s
ng s ln.  cp bên trên, s tht tn kém khi b thiu tin mt và chng
khoán kh mãi nu công ty không b có giá tr. Bng chng thc
t cho rng các công ty thiu ht tin m mt mt s 
ng có giá tr. Minton và Schrand (1999) tranh lun r bt n dòng tin ln
làm công ty b t li nhung xuyên, nhng công ty không
th i thi gian quyn s la ch
tin. Nm gi nhiu ti   cung cp tm chn khi dòng tin t ho ng
i. Vì vy, các công ty có dòng tin bt m gi tin mt
16

nhii mong mun hn ch chi phí v kh n.  bin thiên
ca dòng tin ký hiu là VARIABILITY.
2.2.3. y tài chính – Leverage
Công ty có th s d nm gi tin mt 
mt t l cao, mt trong s nhy tài chính. T l òn
by  i din cho kh  phát hành n ca công ty khi có thâm ht
tin mquan âm vi nm gi tin mt. Gi thuyt trt t phân hng ca
 ngh ma nm gi tin mt và
t l y. John, (1993) lp lun rng các công ty có th dùng khon vay
thay th cho nm gi nhiu tin mt và chng khoán kh mãi. , Baskin
(1987) i thích rng  tài sn có tính thanh khon 
khi  vay n, u này hàm ý rng s gim nm gi tin và  n vay trong
u ngun vn.  y ra kit qu
tài chính. ng hi t l y cao nên nm gi nhiu
tin ng tài sn có tính thanh khon. Tin mi thiu hóa kh 
xy ra v thic công b nhiu có mt n
ru này k vng y và nm gi tin
mt.
2.2.4. Quy mô – size

Quy mô ca công ty v n có th ng ca bt cân
xng thông tin và kh y ra kit qu tài chính. Titman và Wessels, (1988)
cho rng các công ty ln có th ng hóa, vì vy h ít có kh  gp kit qu
tài chính. Ozkan (1996) cho rng các công ty nh ng xy ra phá scác
công ty ln khi xy ra kit qu tài chính. Whited, (1992); Fazzari và Petersen,
(1993), Kim và cng s, (1998p lun rng các công ty nh i mt vi các