Luận văn thạc sĩ Tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH


TRN TH THU DUNG

TÁC NG CA ÒN BY TÀI CHÍNH N
U T DOANH NGHIP






LUN VN THC S KINH T





TP.H Chí Minh - Nm 2013
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH


TRN TH THU DUNG

TÁC NG CA ÒN BY TÀI CHÍNH N
U T DOANH NGHIP

Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng

Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC
PGS.TS. NGUYN TH NGC TRANG


TP.H Chí Minh - Nm 2013
LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan bài lun vn thc s kinh t “TÁC NG CA ÒN
BY TÀI CHÍNH N U T DOANH NGHIP” là công trình
nghiên cu ca cá nhân tôi di s hng dn ca PGS.TS Nguyn Th
Ngc Trang. Ngun d liu s dng đ phân tích trong đ tài này là báo cáo
tài chính ca các công ty niêm yt ly t trang web ca các công ty chng
khoán. Tôi cam đoan ni dung lun vn là đc lp, không sao chép t bt k
mt công trình nào khác.
Ngi vit



Trn Th Thùy Dung
Hc viên cao hc Khóa 21
Trng i hc Kinh t TP.H Chí Minh


DANH MC CÁC CH VIT TT

Vit tt Tên ting Anh Tên ting Vit

LEV Leverage : òn by
TD Total liabilities : Tng n
LD Long term debt : N dài hn
I Investment : u t thun
K Net fixed Assets : Tài sn c đnh thun
CF Cash flow : Dòng tin
Q Tobin’s Q : C hi tng trng
SALE Net sales : Doanh thu thun
ROA Profitability : T sut sinh li trên tài sn
LIQ Liquidity : Thanh khon
HOSE : Th trng chng khoán TPHCM
HNX : Th trng chng khoán Hà Ni
FEM Fixed Effects Model : Mô hình nh hng c đnh
REM Random Effects Model : Mô hình nh hng ngu nhiên

DANH MC BNG
Bng 2.1 Tng hp các nghiên cu trc:
Bng 3.2: Mô t s công ty và s mu quan sát t nm 2004 đn nm 2012
Bng 3.3: Bng tng hp các bin s dng trong mô hình nghiên cu và gi
thit nghiên cu:
Bng 4.4: Tng quan gia các bin đc lp – Tt c mu nghiên cu
Bng 4.5: Tng quan gia các bin đc lp – Công ty tng trng cao
Bng 4.6: Tng quan gia các bin
đc lp – Công ty tng trng thp
Bng 4.7: Tng quan gia các bin đc lp – Công ty có s hu nhà nc:
Bng 4.8: Tng quan gia các bin đc lp – Công ty không có s hu nhà
nc:
Bng 4.9: Kt qu kim đnh BG
Bng 4.10: Kt qu kim đnh Hausman – Tt c mu nghiên cu
Bng 4.11: Kt qu kim đnh Hausman – Công ty tng trng cao
Bng 4.12: Kt qu kim đnh Hausman – Công ty tng trng thp
Bng 4.13: Kt qu kim đnh Hausman – Công ty có s hu nhà nc
Bng 4.14: Kt qu kim đnh Hausman – Công ty không có s hu nhà
nc
Bng 4.15: Thng kê mô t
Bng 4.16: Bng kt qu kim đnh hi quy ca mô hình đu t theo phng
pháp nh hng c đnh – Tt c mu nghiên cu
Bng 4.17: Bng kt qu ki
m đnh hi quy ca mô hình đu t theo phng
pháp nh hng c đnh - Công ty tng trng cao
Bng 4.18: Bng kt qu kim đnh hi quy ca mô hình đu t theo phng
pháp nh hng c đnh - Công ty tng trng thp
Bng 4.19: Bng kt qu kim đnh hi quy ca mô hình đu t theo phng
pháp nh hng c đnh - Công ty có s hu nhà nc

Bng 4.20: Bng kt qu kim đnh hi quy ca mô hình đu t theo phng
pháp nh hng c đnh - Công ty không có s hu nhà nc
Bng 4.21: Tng quan gia c hi đu t, tng n và tài sn hu hình
Bng 4.22: Kt qu hi quy mô hình 2SLS - Công ty có s hu nhà nc
Bng 4.23: Kt qu hi quy mô hình 2SLS - Công ty tng trng thp






MC LC
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các ch vit tt
Danh mc bng
TÓM TT 1
PHN 1: GII THIU: 2
PHN 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM: 5
PHN 3: D LIU - PHNG PHÁP NGHIÊN CU: 20
3.1 D liu nghiên cu: 20
3.2 Phng pháp nghiên cu: 21
3.3 Mô hình nghiên cu: 23
PHN 4: KT QU NGHIÊN CU, THO LUN TÁC NG CA ÒN BY TÀI
CHÍNH N U T DOANH NGHIP: 29
4.1 Phng pháp kim đnh mô hình: 29
4.1.1 Ma trn tng quan gia các bin: 29
4.1.2 Kim đnh hin tng đa cng tuyn: 33
4.1.3 Kim đnh hin tng t tng quan: 39

4.1.4 Xác đnh mô hình hi quy phù hp: 40
4.2 Thng kê mô t: 46
4.3 Kt qu mô hình hi quy: 47
4.3.1 Kt qu hi quy ca tt c m
u nghiên cu: 47
4.2.2 C hi tng trng và vai trò ca đòn by: 50
4.2.3 Kt qu hi quy ca mô hình đu t - công ty có s hu nhà nc: 56
4.2.4 Kt qu hi quy ca mô hình đu t - công ty không có s hu nhà nc:…………………… 58
4.3 Gii thích mô hình hi quy bng bin công c: 59
PHN 5: KT LUN – HN CH – HNG NGHIÊN CU TIP THEO: 64
5.1 Kt lun: 64
5.2 Hn ch và hng nghiên cu tip theo:….…………………………………………….…….64
Tài liu tham kho



0

MC LC
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các ch vit tt
Danh mc bng
TÓM TT 1
PHN 1: GII THIU: 2
PHN 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM: 5
PHN 3: D LIU - PHNG PHÁP NGHIÊN CU: 20
3.1 D liu nghiên cu: 20
3.2 Phng pháp nghiên cu: 21

3.3 Mô hình nghiên cu: 23
PHN 4: KT QU NGHIÊN CU, THO LUN TÁC NG CA ÒN BY TÀI
CHÍNH N U T DOANH NGHIP: 29
4.1 Phng pháp kim đnh mô hình: 29
4.1.1 Ma trn tng quan gia các bin: 29
4.1.2 Kim đnh hin tng đa cng tuyn: 33
4.1.3 Kim đnh hin tng t tng quan: 39
4.1.4 Xác đnh mô hình hi quy phù hp: 40
4.2 Thng kê mô t: 46
4.3 Kt qu mô hình hi quy: 47
4.3.1 K
t qu hi quy ca tt c mu nghiên cu: 47
4.2.2 C hi tng trng và vai trò ca đòn by: 50
4.2.3 Kt qu hi quy ca mô hình đu t - công ty có s hu nhà nc: 56
4.2.4 Kt qu hi quy ca mô hình đu t - công ty không có s hu nhà nc: 58
4.3 Gii thích mô hình hi quy bng bin công c:
59
PHN 5: KT LUN – HN CH – HNG NGHIÊN CU TIP THEO: 64
5.1 Kt lun: 64

1

TÓM TT

Nghiên cu tác đng ca đòn by tài chính đn đu t doanh nghip s dng
s liu ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong
khong thi gian t nm 2004 đn nm 2012. Vi mô hình c lng dành
riêng cho d liu bng: mô hình nh hng c đnh. Nghiên cu đóng góp
thêm bng chng thc nghim v tác đng ca đòn by tài chính đn đu t


doanh nghip.
Kt qu cho thy mi quan h nghch chiu gia đòn by tài chính và đu t
doanh nghip, đc bit là đi vi các công ty tng trng thp. Kt qu này
phù hp vi lý thuyt đòn by có vai trò hn ch đu t quá mc đi vi các
công ty tng trng thp.


T khoá
: òn by tài chính, đu t doanh nghip, FEM









2

PHN 1: GII THIU:

Tác đng ca đòn by tài chính đn quyt đnh đu t luôn là vn đ trng
tâm trong tài chính doanh nghip. Ngoài ngun tài tr t bên ngoài và li
nhun gi li thì đòn by là mt trong s ngun tài tr quan trng cho đu t
ca doanh nghip. Trong kinh doanh nu các nhà qun lý có th tn dng tt
đòn by thì có th làm gia tng giá tr c đông, ngc li nu đòn b
y vt
qu kim soát ca các nhà qun lý thì áp lc chi phí lãi vay và ri do tín
dng có th phá hu giá tr c đông.

Theo F. Modigliani and M. H. Miller (1958) cho rng trong th trng vn
hoàn ho cu trúc vn và giá tr doanh nghip là đc lp, thì đòn by tài
chính và đu t công ty là quyt đnh đc lp. Tuy nhiên, các nghiên cu sau
đó cho rng đòn by tài chính và đu t có mi quan h khá phc tp nh:
Myers (1977) chng minh rng các công ty t
ng trng cao vi các d án
đc tài tr bng n, các nhà qun lý vì li ích ca c đông có th t b các
d án đc tài tr bng n có NPV dng bi vì li ích ca các d án này s
ít nht mt phn thuc v ch n nên dn đn đu t di mc. Jensen
(1986) và Stulz (1990 ) lp lun rng trong các công ty tng trng thp vi
dòng tin t do l
n, đòn by có th đc s dng nh là mt bin pháp x lý
vì nó không khuyn khích các nhà qun lý đu t quá mc đi vi các d án
ri ro. Các mô hình th hin rõ xung đt li ích gia các nhà qun lý, các c
đông và ch n, trong đu t s xut hin đu t di mc và đu t vt
mc, đòn by tài chính và quyt đnh đu t tr nên liên quan mt thit vi
nhau.
Mc Connell and Servaes (1995) and Lang et al (1996) đã khám phá ra tác
đng ca đòn by lên quyt đnh đu t, Aivazian et al. (2005a), thy rng

3

đòn by có tác đng nghch chiu đn đu t đc bit là  các công ty tng
trng thp, Mohun Prasadising Odit, Chitto (2008) thy rng đòn by có tác
đng nghch chiu đn đu t  các công ty tng trng thp.
Các nghiên cu nói trên nghiên cu tác đng ca đòn by tài chính đn đu
t công ty. Do đó, mt câu hi quan trng là làm th nào đòn by tài chính
tác đng đn đu t công ty?
 tr li vn đ này ngi vit tin hành
nghiên cu nh hng ca đòn by tài chính đn đu t doanh nghip bng

cách s dng mô hình hi quy nh hng c đnh vi mu d liu bng ca
các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam t nm 2004 đn
nm 2012.
Mc tiêu ca bài vit này là kim đnh tác đng ca đòn by tài chính đn
đu t doanh nghip trng hp các công ty niêm yt trên th trng chng
khoán Vit Nam. C th vi mc đích gii quyt các câu hi sau đây:
1. Bng chng thc nghim  Vit Nam có chng minh đòn by tài
chính nh hng đn đu t doanh nghip không?
2. Nu đòn by tài chính có nh hng đn đu t thì nh h
ng đó theo
hng nào?
3. nh hng ca đòn by tài chính đn đu t doanh nghip có khác
nhau đi vi công ty tng trng cao và đi vi công ty tng trng
thp – công ty có s hu nhà nc và công ty không có s hu nhà
nc không?
Nghiên cu này nhm cung cp thêm bng chng v mi quan h gia đòn
by tài chính và quyt đnh đu t trong khong thi gian t nm 2004 đn
nm 2012. Kt cu nghiên cu gm nhng phn chính nh sau:


4

Phn 1: Gii thiu.
Phn 2: Tng quan các nghiên cu thc nghim v đòn by tài chính và đu
t doanh nghip.
Trong phn này ngi vit tóm tt nhng nghiên cu trc đó v đòn by tài
chính và đu t doanh nghip
Phn 3: Mô t d liu và phng pháp nghiên cu
Trong phn này ngi vit trình bày v ngun d liu thc hin nghiên cu,
phng pháp nghiên cu. C

s đ thc hin nghiên cu và đa ra nhng
phân tích  phn 4
Phn 4: Kt qu nghiên cu, tho lun tác đng ca đòn by tài chính đn
đu t doanh nghip.
Trong phn này tác gi đa ra kt qu nh hng ca đòn by tài chính đn
đu t doanh nghip theo phng pháp nh hng c đnh (Fixed Effects
Model) đ đa ra kt lun
Phn 5: Kt lun, hn ch và hng nghiên cu tip theo.
Ngi vit tng kt li vn đ nghiên cu, đa ra nhng hn ch và hng
nghiên cu tip theo.





5

PHN 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC
NGHIM:

Kt qu nghiên cu tác đng ca đòn by tài chính đn đu t doanh nghip
ca các nc phù hp vi gi thuyt rng đòn by có th tác đng thun
chiu hoc nghch chiu đn đu t
Nhng gi đnh v cu trúc tài chính đu tiên đc đa ra bi MM (1958) và
đây cng chính là nn tng cho nhng la chn cu trúc tài chính sau này
Theo F. Modigliani and M. H. Miller (1958) cho rng trong th trng vn
hoàn ho cu trúc vn và giá tr doanh nghip là đc lp, thì đòn by tài
chính và đu t công ty là quyt đnh đc lp. Chính sách đu t ca công ty
ch nên da trên nhng yu t làm tng kh nng sinh li, dòng tin hay giá
tr công ty. Sau đó MM phát trin quan đim này vi các nghiên cu thc

nghim v các loi thu và tm chn thu và nhng li ích ca vic s dng
n MM (1961).
Tuy nhiên các gi đnh v cu trúc tài chính ca MM phi tho mt s hn
ch nghiêm ngt v th trng vn hoàn ho:
Không có chi phí giao dch khi mua và bán chng khoán.
Có đ ngi mua và ngi bán trên th trng, vì vy không có mt nhà đu
t riêng l nào có nh hng ln đi vi giá c chng khoán.
Có sn thông tin liên quan cho tt c các nhà đu t
 và không phi mt tin.
Tt c các nhà đu t có th vay hay cho vay vi cùng lãi sut.
Tt c các nhà đu t có k vng đng nht v li nhun ca mt doanh
nghip.
Không có thu thu nhp.
Trên thc t s đc lp này s không tn ti khi các gi đnh v th trng
vn hoàn ho b phá v do tn ti các vn đ
nh chi phí giao dch, thông tin

6

bt cân xng,… s tng tác gia các nhà qun lý, c đông, ch n s to ra
nhng rào cn dn đn đu t di mc hoc đu t quá mc.
òn by tài chính tác đng nghch chiu đn đu t:
Myers (1977) cho rng cu trúc vn ti u đc xác đnh bi s đánh đi
gia thit hi và li ích t vi
c đi vay n. Các công ty thay th n bng vn
c phn, hoc vn c phn bng n cho đn khi ti đa hoá giá tr công ty.
Nghiên cu chng minh rng các công ty tng trng cao vi các d án đc
tài tr bng n, các nhà qun lý vì li ích ca c đông có th t b các d án
đc tài tr bng n có NPV dng bi vì li ích ca các d án này s ít
nht mt phn thuc v ch n nên dn đn đu t di mc. Do đó các

công ty s dng đòn by cao ít khai thác c hi tng trng có giá tr cao
nh các công ty có đòn by thp.
Jensen; Michael, C., (1986) cho rng mâu thun gia c đông và và ban
qun lý là vn đ đu t quá mc. Ban qun lý vì li ích cá nhân đ gia tng
quyn kim soát thng thích m rng quy mô t
i đa hn là quy mô ti u
ca công ty, b qua li ích ca c đông đ ti đa hoá giá tr doanh nghip
nên các nhà qun lý sn sàng chp nhn nhng d án có hin giá thun âm.
 gii quyt vn đ đu t quá mc vào nhng d án nh hng đn li ích
ca c đông nh vy bng cách hn ch dòng tin t do, vic h
n ch này có
th thc hin thông qua đòn by nh là mt bin pháp x lý vì đòn by
không khuyn khích các nhà qun lý đu t quá mc trong các d án ri ro.
Vic thanh toán các khon n đn hn cùng các khon lãi vay s làm gim
dòng tin t do. Khi đó các nhà qun lý s làm vic chm ch hn và thc
hin các quyt đnh đu t tt hn, tuy nhiên n quá nhiu cng không
đc
coi là tt vì nó có th dn đn khng hong tài chính và các vn đ liên quan.

7

òn by có tác dng hn ch vn đ đu t quá mc cho thy mi quan h
nghch chiu gia đòn by và đu t đi vi nhng công ty tng trng thp.
John J. McConnell, Henri Servaes, (1995) nghiên cu mi quan h thc
nghim gia c hi tng trng, n, vn ch s hu và quyn s hu ca các
công ty tng trng th
p và các công ty tng trng cao. Phân tích mu ln
các công ty M trong nhng nm 1976, 1986 và 1988 Kt qu thy rng đi
vi các công ty tng trng cao thì giá tr doanh nghip là t l nghch vi
đòn by

Lang, L.E., Ofek, E., Stulz, R., (1996) Tin hành nghiên cu 640 công ty 
M t nm 1970 đn nm 1989. Kt qu cho thy rng có mi quan h
nghch chiu gia đòn by và tng trng. Nhiu lý thuy
t v cu trúc vn
cho rng mi quan h này tn ti có th do các doanh nghip tng trng cao
không tn dng đc c hi tng trng và các doanh nghip có c hi tng
trng kém cn đc ngn chn s dng dòng tin vào các d án kém. Ch
có mi quan h nghch chiu gia đòn by và tng trng  các công ty vi
ch s Tobin’s q thp nhng không thy mi quan h nghch chiu  các
công ty hoc các công ty trong ngành công nghip có ch s Tobin’s q cao.
Vì vy đòn by không nh hng đn tng trng ca các công ty có c hi
đu t tt, nhng có quan h nghch chiu đn tng trng các công ty không
đ kh nng khc phc nh hng ca n.
Nghiên cu này h tr cho lý thuyt cu trúc vn nh Jensen (1986) và Stulz
(1990), trong đó nhn mnh vai trò x lý ca n hng đn li ích ca c
đông.
Aivazian, V.A., Ge, Y, and J. Qiu, 2005, Nghiên cu m rng các nghiên
cu thc nghim trc đây v mi quan h gia đòn by tài chính và đu t

8

trong mt vài khía cnh quan trng, bao gm c các vn đ ni sinh. Tác gi
kim tra các mi quan h ca 863 công ty vi 6231 quan sát dng d liu
bng không cân bng  Canada t nm 1982 đn nm 1999, tác gi kim tra
mc đ nh hng ca đòn by tài chính đn quyt đnh đu t ca công ty 
c trng hp các công ty tng trng cao và các công ty tng trng thp.
 kim đnh nh hng ca đòn by đn đu t tác gi m rng nghiên cu
ca
Lang, L.E., Ofek, E., Stulz, R., (1996)  dng d liu bng theo mô hình
nghiên cu sau:

 kim đnh nh hng ca đòn by tài chính đn đu t  nhng công ty
tng trng cao và công ty tng trng thp tác gi thêm bin gi D (D bng
1 trng hp Q ln hn 1, D bng 0 trng hp Q nh hn 1) theo mô hình
nghiên cu sau
:



9

Nghiên cu tìm ra mi quan h nghch chiu gi đòn by tài chính và đu t
doanh nghip, tác đng nghch chiu này mnh hn đáng k đi vi các công
ty tng trng thp hn so vi các công ty tng trng cao. Tác đng nghch
chiu đi vi các cách đo lng đòn by khác nhau, vi các mu khác nhau,
và vi các phng pháp kinh t lng thay th. Kt qu đc bit gii thích
cho lý thuyt cho rng đòn by có vai trò x lý k lut cho các công ty tng
trng thp.
Ann, S., D.J., Denis, and D.K., Denis (2006) s dng d liu bng không
cân bng ca 796 công ty UK vi 8.674 quan sát t nm 1982 đn nm 1997
nghiên cu nh hng ca đòn by tài chính đn đu t  các công ty nghiên
cu, kt qu thy rng các công ty đa ngành s dng nhiu đòn by hn các
công ty đn ngành. Mc dù có đòn by cao hn so vi các công ty đn
ngành tác gi thy rng các công ty đa ngành đu t nhiu hn so vi các
công ty tp trung khi đu t chi phí s dng vn cho vic bán hàng.
Nhng nghiên cu trc cho thy rng đòn by s hn ch đu t. iu này
có th có giá tr cho c đông nu công ty tng trng kém và có ít c hi
tng trng. Trong các công ty đó, n có th
đóng mt vai trò tích cc nh

hn ch quyt đnh ca các nhà qun lý v chính sách đu t. Khi mt công
ty hot đng trong nhiu ngành kinh doanh có c hi tng trng khác nhau,
các nhà qun lý có quyt đnh đáng k khi các khon đu t b hn ch. Mc
dù tng đòn by có th hn ch tng đu t, công ty có th phân b gánh
nng tr n cho mi ngành chu mt phn gánh nng tr n.
V lý thuyt, quyt đnh này trong phân b tr n là có giá tr nu công ty
phân b nhiu hn các gánh nng tr n cho các ngành tng trng thp hn
ca công ty. Tuy nhiên tác gi cho rng đòn by cao hn áp đt hn ch đu

10

t ln hn trong các công ty tng trng cao ca các công ty đa ngành hn
các công ty tng trng thp.
Nhng phát hin này có ngha là vai trò k lut ca n có th bù đp mt
phn bi s hin din ca nhiu b phn kinh doanh. Kt qu này phù hp
vi mi quan h thun chiu gia đòn by và giá tr trong nghiên ca ca
McConnell và Servaes (1995) đi vi các công ty tng trng thp gim
đáng k trong đa dng hóa công ty, ging nh mi quan h nghch chiu gia
đòn by và giá tr  các công ty tng trng cao.
Kt qu cng có ý ngha cho các nghiên cu kim tra chính sách đu t trong
các công ty đa ngành. Các công ty đa ngành có xu hng đu t nhiu hn
trong trong nhng ngành q thp so vi nhng ngành có q cao. Tác gi phát
hin rng ít nht mt phn ca kt qu này bt ngu
n t vic phân b các
khon n dch v qua các ngành kinh doanh khác ca các doanh nghip đa
ngành.
Mohun Prasadising Odit, Hemant B. Chittoo, (2008) cho rng các công ty
Mauritius đóng mt vai trò quan trng trong vic góp phn tng trng kinh
t.  đt đc mc tiêu ca mình các doanh nghip cn qun lý hiu qu
ngun vn ca h.  đáp ng cho các công ty cnh tranh toàn cu cn có

vn đu t ln vào công ngh hin
đi, c s h tng, phát trin sn phm và
qung bá sn phm và nh vy các khon đu t này có th thúc đy nng
sut và hiu qu.
òn by tài chính mt trong các ngun tài tr cho đu t. Theo cách hiu
đn gin, đòn by tài chính là s tin n s dng đ tài tr cho tài sn và các
d án ca công ty. Nhng trong nhng nm 1930 và 1940, đòn by tài
chính
đã đc xem nh là mt trong nhng nguyên nhân ch yu. Tuy nhiên ngày

11

nay, đòn by tài chính đc xem là ngun tài tr quan trng đ sn xut hàng
hóa và dch v cng nh đ phân phi. òn by tài chính là mt phn quan
trng trong c cu vn cùng vi vn ch s hu và li nhun gi li. Mt
trong nhng tranh lun chính ca tài chính doanh nghip là tác đng ca đòn
by tài chính đn đu t công ty.
Tác gi m rng nhng nghiên cu trc đây ca Myers (1977), Jensen
(1986), Stulz (1988, 1990), và nghiên cu thc nghim ca McConnell và
Servaes (1990), áp dng mô hình nghiên cu ca Aivazian (2005). Nghiên
cu kim đnh mi quan h gia đòn by và đu t vi mu gm 27 công ty
Mauritian đc niêm yt trên th trng chng khoán ca Mauritius t nm
1990 đn nm 2004.
Mô hình nghiên cu:

Nghiên cu thy rng đòn by có tác đng nghch chiu đáng k đn đu t,
cho thy rng c cu vn đóng mt vai trò quan trng trong chính sách đu
t ca công ty. Sau khi phân chia mu theo 2 trng hp các công ty tng
trng thp và các công ty tng trng cao. Trong khi mi quan h nghch
chiu vn tn ti đi vi công ty tng trng thp thì mi quan h nghch

chiu gia đu t và đòn by là không ý ngha thng kê đi vi các công ty
tng trng cao.
Firth, M., C. Lin, and S.M.L. Wong (2008) s dng mu gm 1.203 công
ty niêm yt trên th trng chng khoán Trung Quc t nm 1991 đn nm
2004.

12

Vic m ca nn kinh t trung quc và áp dng nguyên tc th trng t do
đã to ra nhiu c hi đu t cho các công ty niêm yt  Trung Quc. Th
trng trái phiu Trung Quc là rt nh và các ngun vn vay có đc ch
yu là t các ngân hàng và theo d liu ca Barth et al.’s (2004) thì 98% tài
sn ngân hàng  Trung Quc thuc s hu và kim soát ca nhà nc. Gn
nh tt c
 các công ty niêm yt  Trung Quc thuc s hu hoc kim soát
ca nhà nc.
Tính đng nht ca ngân hang và quyn s hu công ty Trung Quc to nên
mt bi cnh tuyt vi đ kim tra mi liên h gia đu t công ty và các
khon n tài chính đc cung cp bi các ngân hàng nhà nc kim soát.
Mc đích ca nghiên cu này là đ kim tra mi quan h gia đu t, đòn
by, tng trng và hiu sut ca các công ty niêm yt trên th trng Trung
Quc
Mô hình nghiên cu:
Da vào mô hình nghiên cu ca Aivazian, V.A., Ge, Y, and J. Qiu, (2005)
đ nghiên cu nh hng ca đòn by tài chính đn quyt đnh đu t




13






Nghiên cu này xem xét mi quan h gia đòn by tài chính và đu t.
Nghiên cu đa ra ba vn đ chính:
u tiên, có mt mi quan h nghch chiu gia đòn by tài chính và đu t.
Th hai, mi quan h nghch chiu gia đòn by và đu t yu hn trong các
doanh nghip có c hi tng trng thp và hiu sut hot đng kém so vi
các doanh nghi
p có c hi tng trng cao và hiu sut hot đng tt.
Th ba, mi quan h nghch chiu gia đòn by và đu t là yu hn trong
các công ty vi mt mc đ c phn nhà nc cao hn trong các công ty vi
mc đ c phn nhà nc thp.
Nhìn chung, kt qu này là phù hp vi gi thuyt cho rng các ngân hàng
nhà nc  Trung Quc có xu hng ít áp
đt nhng hn ch vào các khon
đu t tng trng thp ca các công ty niêm yt và các công ty có s hu
nhà nc cao. Nghiên cu cho thy rng ngha v chính tr ca ngân hàng
nhà nc Trung Quc h tr các công ty đang gp khó khn làm cho h
không th đóng mt vai trò k lut trong vic ngn chn đu t quá mc đi
vi các công ty tng trng thp và các công ty hot đng kém.

14

Nghiên cu cung cp mt s bng chng v s hu nhà nc ca các ngân
hàng to ra s bin dng trong các hành vi đu t thc ca các công ty thông
qua liên kt đòn by - đu t.
Yuan Yuan, (2012) s lng d liu tài chính dng bng ca các công ty

Trung Quc t nm 1999 đn nm 2009 đ phân tích xem đòn by có tác
đng đn đu t.  xác đnh qun tr nhà n
c khác nhau nghiên cu chia
các công ty niêm yt ca Trung Quc vào CSOEs, LSOEs và NONSOEs.
Da vào nhng nghiên cu trc tác gi s dng mô hình nghiên cu:

Sau đó đa thêm bin gi đ phân tích các công ty tng trng thp và các
công ty tng trng cao


Kt qu ca tác gi nh sau: đòn by không có tác đng nghch chiu đn
đu t ca các công ty CSOEs, LSOEs và NONSOEs. i vi các công ty
LSOEs và NONSOEs tác đng nghch chiu ca đòn by đn
đu t ca các
công ty tng trng thp mnh hn so vi các công ty trung bình. Vai trò k
lut ca đòn by đn đu t đc tìm thy đi vi các công ty LSOEs và

15

NONSOEs nhng không tìm thy vai trò k lut nh vy đi vi các công ty
CSOEs.
Ngc li vi Firth và cng s (2008), nhng ngi cho rng các ngân hàng
ít hn ch v chi phí vn ca doanh nghip nhà nc, nhóm các các công ty
thành ba loi theo các c đông ln nht, tác gi thy rng n có tác dng k
lut v đu t có th đc tìm thy không ch  doanh nghip ngoài nhà
nc mà còn trong các công ty thuc s hu nhà nc. Bài vit này cho thy
rng qun tr doanh nghip trong doanh nghip nhà nc  Trung Quc
không phi lúc nào cng hiu qu. Thông qua đó, nghiên cu đóng góp các
tài liu v các nn kinh t chuyn tip bng cách phân bit chc nng giám
sát ca các loi c đông nhà nc khác nhau theo quá trình t nhân hóa tng

bc ca Trung Quc. Kt qu nghiên cu có th đóng góp s hiu bit
không ch v s khác bit trong hành vi đu t c phiu niêm yt các công ty
có s hu khác nhau, nhng cng có tính cht và đc đim ca ci cách kinh
t  Trung Quc.
òn by tài chính tác đng thun chiu đn đu t:
John J. McConnell, Henri Servaes, (1995) nghiên mi quan h thc nghim
gia c hi tng trng, n, vn ch s hu và quyn s hu ca các công ty
t
ng trng thp và các công ty tng trng cao. Phân tích mu ln các công
ty M trong nhng nm 1976, 1986 và 1988
Bài nghiên cu này đc thúc đy bi các công trình lý thuyt ca Myers
(1977), Jensen (1986), Shleifer và Vishny (1986), Stulz (1988 , 1990) , và
Merck, Shleifer , và Vishny (MSV) (1988), và các nghiên cu thc nghim
ca MSV (1988) và McConnell và Servaes ( 1990). Các kt qu trc tha
nhn rng n có c tác đng tích cc và tác đng tiêu cc đn giá tr ca

16

công ty và quyt đnh đu t ca công ty da trên nh hng ca n. Da
trên nghiên cu lý thuyt trc, tác gi đa ra gi thuyt mi quan h gia
giá tr doanh nghip và đòn by là nghch chiu đi vi các công ty tng
trng cao, và mi quan h gia giá tr doanh nghip và đòn by là thun
chiu đi vi các công ty tng trng thp.
Nghiên cu kim tra m
i quan h gia giá tr doanh nghip, đòn by, quyn
s hu. Kt qu thy rng đi vi các công ty tng trng thp thì giá tr
doanh nghip là t l thun vi đòn by. Các kt qu này phù hp vi gi
thuyt rng n có th nh hng thun chiu hoc nghch chiu đn giá tr
ca công ty, ph thuc vào s s
n có ca các d án có giá tr hin ti thun

dng ca công ty.
òn by tài chính không nh hng đn đn đu t:
Lang, L.E., Ofek, E., Stulz, R., (1996) nghiên cu 640 công ty  M t
nm 1970 đn nm 1989. Kt qu không thy mi quan h nghch chiu 
các công ty hoc các công ty trong ngành công nghip có ch s Tobin’s q
cao. Vì vy đòn by không nh hng đn tng trng ca các công ty có c
hi đu t tt nhng có quan h nghch chiu đn tng trng các công ty
không đ kh nng khc phc nh hng ca n.
Mohun Prasadising Odit, Hemant B. Chittoo, (2008) m rng nhng
nghiên cu trc đây ca Myers (1977), Jensen (1986), Stulz (1988, 1990),
và nghiên cu thc nghim ca McConnell và Servaes (1990), áp dng mô
hình nghiên cu ca Aivazian (2005) kim đnh mi quan h gia đòn by
và đu t vi mu gm 27 công ty Mauritian đc niêm yt trên th trng
chng khoán ca Mauritius t nm 1990 đn nm 2004. mi quan h nghch
chiu gia đu t và đòn by là không ý ngha thng kê đi vi các công ty
tng trng cao.

17

không tìm thy vai trò k lut nh vy đi vi các công ty CSOEs.
Nghiên cu ca Franklin John. S, Muthusamy. K (2011) s dng phng
pháp hi quy gp, mô hình nh hng ngu nhiên và mô hình nh hng c
đnh. Ngoài ra nghiên cu phân chia theo ba loi công ty: công ty nh - công
ty va - công ty ln. Nghiên cu này m rng nghiên cu thc nghim trc
đó v mi quan h gia đòn by và đu t trong mt vài khía cnh nhm
kim đnh mi quan h gia đòn by và đu t cho top 25 công ty dc
phm n  đc niêm yt trên th trng chng khoán  Mumbai t nm
1978 đn nm 2009.
Mô hình nghiên cu:

I
i,t
/K
i,t-1
=  + CF
i,t
/K
i,t-1
+ 
1
Q
i,t-1
+ 
2
LEV
i,t-1
+

3
SALE
i,t-1
+ 
4
ROA
i,t-1
+ 
5
LIQ
i,t-1
+ 

6
RETES
i,t-1
+ u
it


Tác gi kim tra liu đòn by tài chính có nh hng đn quyt đnh đu t
công ty không. Kt qu thy rng đòn by tác đng thun chiu đn đu t
và tác đng thun chiu này là mnh đáng k vi các công ty nh và tác
đng nghch chiu đn các công ty va nhng tác đng thun chiu vào các
công ty ln không đáng k. Hn na tác gi cho rng ngành d
c phm n
 là ngành công nghip có nhu cu th trng ln đi vi sn phm ca
mình, vì vy ngành công nghip này có dòng tin ni b rt ln.
Do đó, tác gi kt lun rng đòn by không có tác đng đn đu t ca ngành
công nghip dc phm  n . Dòng tin và li nhun gi li có vai trò
quan trng trong vic xác đnh quyt đ
nh đu t do thay đi trong chính
sách tin t ca đt nc. Dòng tin nh hng đn quyt đnh đu t do s