Luận văn thạc sĩ Tác động của sự kiện thông báo phát hành cổ phiếu thưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường






























TP. HChí Minh  3















Chuyên ngành: Tài chính  Ngân hàng
01





Uyên Uyên




TP.HChí Minh  

L

c lp ca cá nhân tôi,
i s ng dn khoa hc ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên.
Các s liu s dng trong bài nghiên cc thu thp t nhng ngun có th kim
chng; các kt qu nghiên cu trong bài là trung thc công b.
Tôi xin hoàn toàn chu trách nhim v nghiên cu ca mình./.

Tp. H 
Hc viên


uang Thun



LI C

Tôi xin chân thành cn Th ng dn và
tu kin thun l tôi thc hin lut nghi
Quý Thng dy, trang b kin thc b ích cho tôi trong sut khóa hc.
Tôi xin chân thành c nhiu kin, h tr
ng ý kin quý giá giúp tôi hoàn thành lu
 lòng tri ân sâu sc nhn Cha M a tôi, nhng
, to mu kin tt nh tôi
hoàn thành lu

n

MC LC
-o0o-

TRANG PH BÌA
L
LI C
MC LC
DANH MC CH VIT TT
DANH MC BNG BIU HÌNH V
TÓM TT 1
I THI TÀI 2
1.1. Lý do ch tài 2
1.2. M tài và câu hi nghiên cu 3
1.3. u 4
1.4.  tài 4
1.5. B cc lu 4
NG CHNG THC NGHIM TRÊN TH GII V TÁC
NG CA S KIN THÔNG BÁO PHÁT HÀNH C PHING
N T SUT SINH LI BNG 6
 LIIÊN CU 10
3.1. u 10
3.2. Mô hình nghiên cu 12
3.2.1. u chnh li t 12
3.2.2. u chnh li tc theo th ng (MH 2) 13


3.2.3. u chnh li t (MH 3) 14
3.3. ng các bin 14
3.4.  15
3.5. u nghiên cu 15

T QU NGHIÊN CNG CA S KIN THÔNG
BÁO PHÁT HÀNH C PHIN T SUT SINH LI BT
NG 18
4.1. u chnh li t 18
4.2. u chnh li tc th ng (MH 2) 21
4.3. u chnh li t 25
4.4. Kt qu kinh thng kê t-test ca tng mô hình 29
4.5.  30
T LUN 34
5.1. lun 34
5.2. Hn ch ng nghiên cu 36
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 37
PH LC 39


DANH MC CH VIT TT

CP : C phiu
HNX : S Giao dch chng khoán Hà Ni
HOSE: S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh
MH : Mô hình



DANH MC BNG BIU VÀ HÌNH V

DANH MC BNG BIU
Bng 3.1: 
 Trang 17
Bng 4.1: 

 1) Trang 18
Bng 4.2: 
 2) Trang 22
Bng 4.3: 
 3) Trang 26

DANH MC HÌNH V
Hình 4.1: 
 Trang 20
Hình 4.2: 
 Trang 24
Hình 4.
 Trang 28
Hình 4.
 Trang 32



- 1 -


Bài nghiên cu này nhm xem xét và ng phn ng ca giá c phiu
c và sau khi công b vic phát hành c phing ca các công ty niêm yt
trên S giao dch chng khoán TP. H Chí Minh (HOSE). Ma nghiên cu
là xem xét liu rng trên th ng chng khoán Vit Nam, vic công b thông tin
v phát hành c phing có làm n giá c phiu hay không. T 
bài nghiên cu s xem xét và phân tích phn ng cc nhng công
b v phát hành c phing.
bài nghiên cu s dng ba mô hình nghiên cu li tc chng khoán, hay
 th là: mô hình

hiu chnh theo th ng (Market-Adjusted Model), mô hình hiu chnh trung bình
(Mean-Adjusted Model) và mô hình hiu chnh ri ro (Risk-Adjusted Model), trong
khuôn kh nghiên cu s kin. Vi mu nghiên c
         trong khong thi gian  ngày
n 30/06/2013.
Kt qu thc nghim

n 
Ma trên
nhng gi nh lý thuyt khác nhau, kt qu






T khóa: Nghiên cu s kin; C phing; Li tc bng trung bình; Li tc
b.
- 2 -

 
1.1. Lý do ch tài
Th ng chng khoán là yu t n ca nn kinh t th ng hin
nay, hu ht các quc gia có nn kinh t phát triu có th ng chng khoán.
Có th nói, th ng chng khoán là mt phn không th thiu ca nn kinh t th
ng. Khi th ng chng khoán phát trin, các doanh nghi
phát hành c phi ng vn hu hiu nh
tìm thy mt kênh 
ng, kh i, thu hi v phiu t l thun vi giá c
giao dch c phiu trên th ng. Tuy nhiên, giá c c phiu ca mt doanh nghip

có th chu s ng ca nhiu yu t , kt qu hong
kinh doanh ca công ty, k vng s phát trin ca doanh nghip Có th nói, s
ng ca các nhân t n giá c phi   t nhiu tranh
lun, r có th nh nhng nhân t nào s ng ti giá c phiu vi
m nào trong mng hnh.
c bii vi th ng chng khoán Vit Nam, ving giá c
phii khi xut hin các thông tin c công b v t phát hành c phiu
ng vt v có nhiu ý kin khác nhau. Gic câu
hi này s giúp gii quyc mt s v sau:
c ht, ving ca vic công b thông tin phát hành c
phing giúp các doanh nghip Vit Nam la chc
vn u l phù hp nht trong tng thm nhc nhu cu v
vn ca doanh nghip. T  mang li nhii tn di
trong ho ng sn xut kinh doanh vi mt chi phí vn hp lý nht cho tng
doanh nghip.
Ngoài ra, khi nm c quy lut ng ca vic công b thông tin phát hành nh
 n giá c phiu còn góp phn giúp các doanh nghip có th 
ra chic công b thông tin phù hp nhm góp phn duy trì giá c phiu ca
- 3 -

công ty luôn  mc hp lý, giúp giá tr ca doanh nghip mình không b th ng
nh giá sai lch. T  hn ch ng hp ng không tt
n Công ty: b thâu tóm khi b nh giá th thc, mt lòng tin  nhà

Thêm na, khi hic các qui lut ng có th có khi doanh nghip phát
hành c phiu ng trong quá kh mc giá hp
lý khi thc hin vic mua hoc bán c phiu trong tng thm.
Cui cùng, vinh ng ct phát hànn giá c phiu s phn
n lý th ng s nh
phù hi vi tng hong phát hành chng khoán. T m bo li ích ca

các t chy s phát trin
lành mnh, bn vng ca th ng chng khoán Vit Nam.
Vi nhng li ích mang li khi hic nhng ca s kin công b
phát hành c phin t sut sinh li bng 
mt v ht su. Xut phát t thc t này, tác gi
n nghiên c tài: Tác ng ca s kin thông báo phát hành c phiu
n t sut sinh li bng
1.2. Mc tiêu  tài và câu hi nghiên cu
Vng nghiên cu ca mình, tác gi mong mun có th các bng
chng thc nghim v ng ca s kin thông báo phát hành c phing
n t sut sinh li bng.
 có th c tiêu nghiên cu này, tác gi i nghiên
c  u s tr li 2 câu hi này nhnh
nghiên cc mc tiêu nghiên c 
Câu hi 1: Trên th ng chng khoán Vit Nam, có hay không s táng ca
thông tin phát hành c phi  n li t  c t chênh lch giá c
phiu?
- 4 -

Câu hi 2: Nu có, s kin thông báo phát hành c phiu ng ng n li
tc t chênh lch giá c phiu s  nào?
1.3. u
Da theo các nghiên cu thc nghi    gii, lu  s dng
u s kin n bi
ch phi
 Giao dch Chng khoán Thành Ph H Chí Minh (HOSE) trong
n t n 30/06/2013   dng ba mô
hình nghiên cu li tc chng khoán  th
là: mô hình hiu chnh theo th ng (Market-Adjusted Model), mô hình hiu
chnh trung bình (Mean-Adjusted Model) và mô hình hiu chnh ri ro (Risk-

Adjusted Model), trong khuôn kh nghiên cu s kin   nghiên
cu.
1.4.  tài
Bng vic cung cp nhng bng chng thc nghim t mu nghiên cu, bài nghiên
cu góp phn làm sáng t ng ca thông tin phát hành c phing
n t sut sinh li bng trên th ng chng khoán Vit Nam. T 
giúp các thành viên tham gia th ng ch chc phát hành, nhà
n lý th ng có m quan tr  ra nhng quyt
ng phù hp vi nhng mc tiêu ca tng này.
1.5. B cc lu
Ngoài phdanh mc bng biu, danh mc tài liu tham kho, ph lc,
lu
 Gii thi  s gii thiu nhm làm rõ lý do ch tài, mc
tiêu nghiên cu, các câu hi nghiên cu
tài và b cc lu
- 5 -

  Bng chng thc nghim trên th gii v  ng ca s kin
thông báo phát hành c phin t sut sinh li bng s úc
kt nhng kt qu nghiên cu thc nghim trên th gii v mi quan h gia vic
thông báo phát hành c phing và t sut sinh li bng.
 D li tn,
mô hình nghiên cu nghiên cu
Kt qu nghiên cng ca s kin thông báo phát hành c
phin t sut sinh li bngtrình bày các kt qu thc nghim
và phân tích hành vi ca th ng
 Kt lu t s kt lun, hn ch ng phát trin ca 
tài nghiên cu.

- 6 -


 


Lch s ca nghiên cu s kin trong chng khoán bu t u nh
c áp dng bi Dolley
u ca ông v vic chia tách c phiu. K t u
s kic áp dng trong nhiu nghiên cu khác nhau nhm quan sát hiu
sut ho ng ca giá c phiu i vi nhng thông tin mi. Hai nghiên cu
 ca Ball and Brown (1968) và Fama, Jense i thin
 s tinh t cu s kin. V 
 c s dng bi nhiu nhà nghiên cu thn hôm nay vn không
có nhng s i ln. Vu s kin này, nhiu tác gi
trên th git s kt qu thc nghim  nhiu th ng chng khoán
c qua các thi k.
 trong bài nghiên cu ca mình  cp mt
cách rs dng nhiu mô hình nghiên cu li tc chng khoán
ng thi và nha trên th áp dng c 2 d liu
li nhun hàng ngày và hàng tháng. Theo  s dng 5 mô hình
nghiên cu li tc chng khoán khác nhau trong nghiên cu s kin  so sánh li
nhun c phiu hàng ngày. H kt lun rng tt c u hong ging
nhau khi phát hin ra có s xut hin ca hiu sut bng trong nghiên cu s
kin.
nghiên cu ca Mark S. Grinblatt, Ronald W. Masulis
và Sheridan Titman da trên nhu ca nhng ln chia tách
và chi tr c tc c phiu t c thu thc lp theo 2
ngun: Wall Street Journal Index và kt qu tìm kim trên Wall Street Journal da
trên ngày công b chia tách và chi tr c tc bng c phiu thông qua CRSP Daily
- 7 -

Master Tape. Tiêu chí la chn mu nghiên cu là nhng c phing có nhng
t chia tách hoc chi tr c tc bng c phiu vi t l ti thic niêm yt
trên American Stock Exchanges hoc New York Stock Exchanges (NYSE) ti ngày
công b. Bng vic ch t phát hành vi t l t 10% tr i b
phn ln nht chi tr c tc bng c phinh k có th d c. Kt
qu, bài nghiên cu  ra nhng bng chng cho thy giá c phiu phn ng
tích cc vi vic thông báo chi tr c tc bng c phiu và chia tách c phiu. 
na, bài vit cho thy nhng bng chng v li nhuc trong và sau
thm tr c tc bng c phiu hoc chia tách c phiu. Li nhun thu v ti thi
m thông báo và khong thy s vic chi tr c tc bng c
phiu t tri vic chia tách c phiu.
 1985, DeBondt, Werner F.M.và Richard Thaler c hin nghiên cu
da trên nhng tâm lý hc thc nghim cho rn mng
phn ng thái quá vi nhng tin tc, s kii. Bài nghiên cu v
hiu qu th ng này nghiên cu xem liu nhvy có ng
n giá c phiu hay không. Da trên d liu hàng tháng CRSP, nhng bng chng
thc nghim cho thy s phù hp vi nhng gi thuyt v s phn ng thái quá.
McNichols và David trong nghiên cu c kinh ng
ca thông tin cho s kin chia c tc bng c phiu và chia tách c phiu trên
NYSE bng cách s dng mô hình th ng  c và sau các s
kin. H kt lun rng các công ty la ch phiu
tín hiu v doanh thu ca công ty này 
xem xét li nim tin ca h v giá tr công ty cho phù hp. T  thy thông
tin chia c tc bng c phiu và chia tách c phiu s n giá c phiu.
Balasingham Balachandran và Sally Tanner ghiên c
giá nhng phn ng giá c phiu vi vic công b phát hành c phing ca
các công ty ti Australia. Kt qu thc nghim ca bài nghiên cu cho thy phn
ng giá vi vic công b phát hành c phing t ngày công b n ngày tip
- 8 -

n ngày 1) là r và tích ci
vi các bin c minh bi vi bin c b rò r thông tin khi s dng
mô hình th ng. Bài nghiên cu không th c bt k nhi giá
rõ rt theo thng kê nào khác ngoài hai nhóm s liu va nêu trên. Tuy nhiên, giá c
phiu ca các công ty công nghip phi tài chính và công ty khai thác m có s phn
ng mnh m vi vic công b phát hành c phi phiu ca các
công ty tài chính. Phn c khi công b ch c tìm thy  các công ty
công nghip phi tài chính và công ty tài chính, nhng doanh nghi
vic phát hành c phing cùng lúc vi s xut hin ca nhng thông tin nhy
cm khác ca th ng chng ht qu kinh doanh tm thi hoc cui k.
M phn ng ca giá c phiu vi vic công b thông tin phát hành c phiu
ng theo thn s ng c phic phát hành và
c khi công b phát hành.
Michelle L. Barnes và Shiguang Ma quan sát nhng phn ng giá
c phii vi vic công b phát hành c phing ti nhng th ng mi
ni ca Trung Quc và h nhn thy nhng li nhun bng tích
cc theo c 2 mô hình th ng và hiu chnh theo th ng trong khong thi
gian 40 ngày nghiên cu ca h xung quanh các s kia, h phát hin mt
mi quan h ng bin gia quy mô phát hành c phi ng và li nhun c
phiu.
Fernando K G K và Guneratne P S M s dng ng thi c ba mô
hình nghiên cu li tc chng khoán gm: mô hình hiu chnh theo th ng, mô
hình hiu chnh trung bình và mô hình hiu chnh ri ro vi mp mt
u trong nghiên cu s kin. Bài nghiên cp trung làm rõ v
bing giá c phiu xung quanh nhng công b phát hành c phing  th
ng chn t n 2007. Kt qu cho
thy, mc cho bn ch ca vic phát hành c phing, c ba
mô hình nghiên cu u cho thy th ng phn ng l  vi vic phát
hành c phing bng mt mc giá ln trong ngày công b phát hành. Nhng

- 9 -

phn ng tích cc bu xut hic khi có s kin và tip t
i gian to ra nhch giá chng khoán. So
vi nhng mô hình hiu chnh ri ro và mô hình hiu chnh trung bình, li nhun
bng tính theo mô hình hiu chnh theo th ng chc chc thi phng
lên do thc t các c phic phát hành c phing là nhng c phiu tt so
vi th ng trong mn hp lý. Mng ca s kin này thiên
v mô hình hiu chnh theo th ng kt qu tìm thy da trên c 3
mô hình hu dn cùng mt kt lun.
y, nhìn chung có th thy các nghiên c gii v ng
ca thông tin phát hành c phin t sut sinh li bt ng u s dng
u s kin. Vi các nghiên cu này có th thy rõ rng vic
chn m nghiên cu mt s kin c th và các th tc kinh thng
kê có liên quan là s la chn ch yu ca các nhà nghiên cu không có nhiu lun
c v mt thc nghim và lý thuy sau nhm b
cy ca kt qu nghiên cu, các tác gi ng s dng nhng mô hình nghiên cu
khác nhau thích hp cho vin ng ca giá c phiu trong mt s kin.
Bng chng t các kt qu nghiên cu thc nghim trên nhiu th ng và vi
nhiu cách tip cn khác nhau ca các tác gi trên th gii u ch ra rng có mt s
ng ca thông tin phát hành c phing ca công ty lên t sut sinh li bt
ng  chúng ta có th áp du s
ki xem xét v này ti th ng chng khoán Vit Nam.

- 10 -


3.1. nghiên cu
Bu s kin, bài nghiên cc thc hin 
tích din bi phiu

ng  Giao dch Chng khoán Thành Ph H Chí
Minh (HOSE).
  tác gi s dng ba mô hình nghiên cu li tc chng khoán (Return
 th là: mô hình hiu chnh theo th ng (Market-
Adjusted Model), mô hình hiu chnh trung bình (Mean-Adjusted Model) và mô
hình hiu chnh ri ro (Risk-Adjusted Model), trong khuôn kh nghiên cu s kin.
 tc áp dng chung trong nghiên cu s kin, tác gi tin hành
thc hic sau:
c tiên, tác gi s phm ca s kin và thng s ki
u này, s kinh là v 
c phi  (bonus issue announcements) ca các công ty niêm yt chng
khoán trên sàn HOSE, thng s ki    

Th hai, bài nghiên cu cn phi quynh các tiêu chí la chn mã c phi
 mu nghiên cu. Trong bài
nghiên cu này, các mã c phic la chn  vào mu nghiên cu da
trên thng s kin hoc ngày s kin phát sinh vic thông báo phát hành c
phing xung quanh thi gian cn nghiên cu.
c th ba, vi mu nhng tình hung trong thc t là có mt
vài ch th trong th ng có th c thông tin v k hoc công
b ca công ty v s kin sp din ra và có ng thc t 
y có th c nghiên cu bng cách xem xét bing li tc tin
s kin (pre-event returns). Mt khác, hu h    không hoàn
- 11 -

toàn phn ng vi s kin ti thm (ngày) din ra s kin. Mt s u
có th không bic thông tin v thm, trong khi s khác có th phn
ng sau khi quan sát hành vi ca mt s ch th trong th ng hoc nhng thay
i trong mô hình giá. S mô phng t c g
mt tâm lý din ra ph bin trong th ng chng khoán. Bên c k vng

ccó th tip tt quá giá tr ca s kin này. Sau mt thi
gian, có th xy ra phn ng ngn ra rng phn ng ban
u là quá cao. c này tác gi s phi nh thng nghiên cu bao
gm c n tin s kin và hu s kim ca d liu và th ng
chng khoán Vit Nam, thng ca nghiên cnh là 100 ngày,
c (-50 ngày) và sau (+50 ngày) 50 ngày khi s ki c phing

Mô 

, , ,

i t i i m t i t
RR
  
  
(1)

 R
i,t
i tc c phiu i ti thm t;
 R
mt
là li t ng ti ngày t;

,it


quan;
 R
m,t

R
k,t

ki


 
i
là h sR
i,t

T i
tbng công thc:
, , , ,
( )
i t i t i t i i m t
AR R R
  
   
(2)
- 12 -

Trong nghiên cu s, li  bc tng   quan sát
 s kin và . Li nhun bng chng khoán
 có th c bng cách s dng AR
i,t
cho tng thi k ca s kin 
 s kibng trung bình (AARs) và li  bng
 c tính  ba mô hình nghiên cu li
tc (RGMs):

,
1
1
N
t i t
i
AAR AR
N



(3)
2
12
1
( , ) ,
1
1
T
N
T T i t
iT
CAAR AR
N



(4)
3.2. Mô hình nghiên cu
Trong bài nghiên cu này, tác gi s dng thi c ba mô hình nghiên cu li

tc chng khoán gm: mô hình hiu chnh theo th ng, mô hình hiu chnh
trung bình và mô hình hiu chnh ri ro.
Vic s dng c ba mô hình nghiên cu nhm mp m
chiu trong nghiên cu s kin; t , giúp cho kt qu nghiên cu mang tính
thuyt ph      i các gi nh khác nhau ca mi mô hình
nghiên cu, li nhun bng chng khoán(AR
i,t
) c tính
theo các cách khác nhau. Vì th, kt qu cbng trung bình (AARs)
và li  b       c tính theo công thc 
 có s khác bit theo kt qu ca AR
i,t
.
Mc li tc bc ch ra bi các mô hình góp phn gii thích
m  phn ng ci nh
khác nhau i vi s kin phát hành c phing.
3.2.1. u chnh li t 1)
    u chnh li tc trung bình, gi      
 ng
- 13 -

khoán này, 
Mô hình này s ch c mc chênh lch li tc
ca chng khoán (li tc b  i vi mc li tc trung bình ca chng
khoán này trong quá kh.
T i tc bng ca chc tính theo công thc sau:
AR
i,t
= R
i,t

- R
i
(5)
c li tc trung bình c 



2
,
1
1
T
i i t
tT
RR
T



vi:
1,iN
(6)



3.2.2. u chnh li tc theo th ng (MH 2)
Gi n trong mô hình này là li tc k vng ca mt chng khoán bng
vi mc li tc th ng. Mô hình này s ch c mc chênh lch li tc ca
chng khoán (li tc bi vi li tc th ng. li tc k vng
s là hng s i qua các ch thi gian

 và (1) cng bng không (0) và mt (1).
, , ,i t i t m t
AR R R
(7)
Mô hình này ch  th ng

tt c các dao ng th ng  c loi b   c phic
li  t  xung quanh s kin này. Mô hình có th 
- 14 -

trung bình, nh i tìm kim chi c li     th ng
trong vic qun lý danh ma h.
3.2.3. u chnh li t



beta (, li  chng khoán k
vng là mt hàm tuyn tính ca  th ng 

, , , ,


( )
i t i t i t i i m t
AR R R
  
   
(8)
3.3.  ng các bin
i tc c phiu i ti thm t (R

i,t
)
 phân tích din bin c     ng khoán xung quanh
ngày phát hành c phic tiên
li sut ca mi c phiu i t
     ch giá ti thm t và thi
m t-
 
, , , 1 , , 1
log( ) log( ) log ( )/ ( )
i t i t i t i t i t
R p p p p

  
(9)
:
 R
i,t
là li sut ca c phiu i ti thm t;

,it
p
và
,1it
p

là giá ca c phiu i ti thm t và ti thm t-1.
Li t ng ti ngày t (R
mt
)


,mt
R
có th c tính t
Vnii din cho li sut toàn th ng ti thm t,
sau:
- 15 -

 
, 1 1
log(Vnindex ) log(Vnindex ) log (Vnindex )/ (Vnindex )
m t t t t t
R

  
(10)
:
 R
mt
là li t ng ti ngày t;
 Vnindex
t
và Vnindex
t-1
là ch s giá toàn th ng ca tt c các c phiu
c niêm yt trên HOSE ti thm t và ti thm t-1.
3.4. 
      -test     c s d  
ng kê ca CAARs  ngày s kin và
 thi gian xung quanh ngày s kin theo tng mô hình nghiên cu li tc

chng khoán (RGMs). Thng kê t-test gi nh rng phân phi  mu (tim)
 .  d liu thu thp theo c thi gian và ch

3.5. u nghiên cu

 phiu
ng ca các công ty t   n 30/06/2013    
Công ty c phn Truyn thông tài chính StoxPlus (StoxPlus)


 Phát hành c phi ng phi là s phát hành c phn mi v  
quyc nhn c tc (không tính phí cho c i
quyn mua c phiu hay quyn la chn c phing. Tiêu chí này s
ng ca thông tin phát hành c phing gia các c phiu
lên li tc bn thng ca s
kin cn nghiên cu;
 D liu v giá c phiu ca công ty phát hành phc thông báo trong giai
n t -n 50 ngày sau khi công b phát hành c
- 16 -

phi  d liu StoxPlusm v s
minh bch ca th ng chng khoán Vit Nam, thng ca nghiên cu
i phn ln nghiên cu thc nghim khác v
ng hp các quu này giúp cho bài nghiên cu
  ng ca s kin phát hành c phiu ng;
 C phii hình thc mt phn hoc toàn
b gic xem xét sáp nhp, thâu tóm hoc tái cu trúc. Tiêu chí này
s giúp loi b ng ca các loi thông tin khác có th n
li tc bng trung bình ca mu nghiên cu.


1

      a         
n 30/06/2013.
m ca th ng chng khoán Vit Nam, các thông tin công b 
thc s minh bch. Vì vy, thng ca nghiên c
c và sau ngày thông báo 50 ngày) so vi phn ln nghiên cu thc nghim 
các qu   n khác. Thô ng, ngày thông báo chính thc s
i hi c c phát hành c phing.
Tuy nhiên,  các tín hiu v nht phát hành này có th c phát ra
thông qua tài li c chuyn ti cho các c  c ngày t chc i hi
c 10 ngày). Thêm na, có th mt mt khong thi gian sau ngày
 các thông tin công b c tt c p nhn. Do
 ng thi gian xung quanh th m thông báo chính thc thông tin phát
hành c phic và sau ngày công b 10 ngày) có th là khong thi gian các
 ng có th tip cn vi các thông tin công b 
tác gi
3.


1
Xem ph lc 1
- 17 -

3.1.

Th
c khi công b
c khi công b (ngày -n
ngày -10)

Công b
Ngày công b
-n ngày
+10)
Sau khi công b
n ngày 50 sau khi công b (ngày +n
ngày +50)