Mối tương quan giữa đặc điểm Hội đồng quản trị với thành quả hoạt động của các Công ty niêm yết tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH




NGÔ TH THU HIN


MI TNG QUAN GIA C IM
HI NG QUN TR VI THÀNH QU HOT NG
CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM









LUN VN THC S KINH T




TP. H Chí Minh - 2013




B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH


NGÔ TH THU HIN



MI TNG QUAN GIA C IM
HI NG QUN TR VI THÀNH QU HOT NG
CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM


Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s : 60340201

LUN VN THC S KINH T


Ngi hng dn khoa hc: TS. LÊ T CHÍ

TP. H Chí Minh - 2013



1


MC LC
DANH MC BNG BIU 4
Tóm tt 5
1. Gii thiu: 5
1.1. Lý do chn đ tài: 5
1.2. Mc tiêu nghiên cu: 6
1.3. Ni dung và phng pháp nghiên cu: 6
1.4. óng góp ca lun vn: 6
1.5. Hng phát trin ca lun vn: 7
2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây: 7
2.1. Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng: 7
2.1.1 Lý thuyt đi din: 7
2.1.2. Lý thuyt ràng buc các ngun lc: 8
2.1.3. Lý thuyt ngun nhân lc: 9
2.1.4. Lý thuyt tâm lý xã hi: 10
2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây: 10
2.2.1. Tn ti mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng
doanh nghip: 11

2.2.1. Không tìm thy mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu
hot đng doanh nghip: 19
3. La chn mô hình nghiên cu: 22
3.1. Mô t bin – ngun d liu: 22
3.1.1. Bin ph thuc: 22
3.1.2. Bin đc lp: 23
3.1.3. Bin kim soát: 23
3.1.4. Ngun d liu và phng pháp thu thp: 24
3.2. Phng pháp nghiên cu: 25
3.2.1. Thng kê mô t và trình bày d liu: 25
3.2.2. Kho sát tng quan cp gia các bin: 25
3.3.3. Mô hình nghiên cu: 25
4. Ni dung và kt qu nghiên cu: 28
4.1 Thng kê mô t d liu: 28
2

4.2 Kho sát tng quan cp gia các bin trong mô hình: 29
4.3 Kt qu mô hình: 30
4.3.1 Phng pháp bình phng nh nht vi nh hng c đnh (FEM): 30
4.3.2. Hi quy h phng trình đng thi qua hai giai đon (2SLS): 36
4.3.3. Kt lun chng 4: 38
5. Kt lun: 42
5.1. Các đc đim chính ca bài nghiên cu: 42
5.2. Nhng hn ch ca bài nghiên cu: 42
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 44
PHN PH LC 47

3

DANH MC CÁC T VIT TT

BCB : Bn Cáo Bch
BCTC : Báo cáo tài chính
BCTN : Báo cáo thng niên
FEM : Phng pháp hi quy bình phng nh nht kt hp vi nh
hng c đnh
Fortune 1000 (500) : Bng xp hng danh sách 1000 (500) công ty ln nht
Hoa K theo doanh thu
HQT : HQT
ROA : T sut sinh li trên tng tài sn
TPQ : Ch s Tobin‟s Q
TTCKVN : Th trng chng khoán Vit Nam.
2SLS : Hi quy h phng trình đng thi qua 2 giai đon.

BNG BIU
4


DANH MC BNG BIU

Bng 4.1 : Kt qu thng kê mô t các bin đc lp, bin kim soát và bin ph thuc.
Bng 4.2 : H s tng quan cp gia các bin trong mu.
Bng 4.3 : Tng hp kt qu hi quy bình phng nh nht vi nh hng c đnh gia các
đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip đo lng bng TPQ và
ROA.
Bng 4.4 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng tng quan bc 1.
Bng 4.5 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng đa cng tuyn.
Bng 4.6 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng phng sai thay
đi.
Bng 4.7 : Tng hp kt qu hi quy mô hình FEM vi sai s chun vng.
Bng 4.8 : Tng hp h s  trong kim đnh Hausman vi bin ni sinh ln lt là các đc
đim HQT.
Bng 4.9 : Tng hp kt qu hi quy theo phng pháp 2SLS.

5


Tóm tt
S dng d liu ca 100 công ty niêm yt trên TTCKVN trong thi k 2008 – 2012,
lun vn này tin hành kim đnh mi quan h ca các đc đim HQT đn thành qu
hot đng doanh nghip. Các đc đim HQT đc tin hành kim đnh bao gm: đ
tui trung bình, quy mô HQT, kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc, trình đ
giáo dc, t l n và t l s hu ca HQT. Kt qu cho thy hai đc đim: kiêm nhim
ch tch HQT – tng giám đc và t l thành viên n trong HQT góp phn ci thin
thành qu hot đng doanh nghip (đc đo lng bi hai thc đo: Tobin‟s Q và ROA).
Tuy nhiên kt qu li không tìm thy mi tng quan có ý ngha nào gia: đ tui trung
bình, quy mô HQT, trình đ giáo dc và t l s hu ca HQT đn thành qu hot
đng doanh nghip. ây có th là hng phát trin cho nhng nghiên cu sau này vi c
mu ln và k quan sát dài hn kt hp vi k thut phân tích sâu hn đ tìm ra mi
tng quan ca các nhân t trên đn thành qu hot đng doanh nghip.
1. Gii thiu:
1.1. Lý do chn đ tài:
Qun tr doanh nghip là vn đ đc bit quan trng trong các công ty c phn, trong
đó đc đim và c cu HQT đc xem nh mt thc đo ca qun tr doanh nghip. T
sau cuc khng hong kinh t th gii và s sp đ ca các đnh ch tài chính ln, ngày
càng có nhiu nghiên cu quan tâm đn mi tng quan gia các nhân t HQT đn
thành qu hot đng doanh nghip. Nhiu kt qu thc nghim cho thy tác đng thun
chiu, các kt qu khác li tìm thy tác đng nghch chiu, và mt s li không tìm thy
tng quan nào gia hai yu t này.
So vi nhng nghiên cu này, hu nh có rt ít các nghiên cu thc nghim  th
trng Vit Nam v mi quan h gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca
doanh nghip. Mt khác, ti Vit Nam – đc xem nh mt nn kinh t chuyn đi, các

quy đnh v qun tr công ty còn nhiu hn ch và cha thc s nghiêm ngt, do đó cn
có nhng nghiên cu sâu v vic xây dng cu trúc qun tr sao cho phù hp vi xu th
phát trin tt yu ca công ty và nn kinh t. T nhng lý do trên, lun vn hng đn
6

nghiên cu mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca các công
ty niêm yt ti Vit Nam. Các đc đim HQT đc kho sát trong lun vn này bao
gm: đ tui trung bình, quy mô HQT, kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc,
trình đ giáo dc, t l n và t l s hu ca HQT.
1.2. Mc tiêu nghiên cu:
 Xác đnh mi tng quan gia các đc đim HQT đn thành qu hot đng
doanh nghip.
1.3. Ni dung và phng pháp nghiên cu:
Lun vn này phân tích mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng
ca 100 công ty niêm yt trên TTCKVN trong khong thi gian 2008 - 2012; s dng d
liu theo nm, các d liu thu thp đc t báo cáo tài chính, báo cáo thng niên và
thông tin công b trên th trng chng khoán.
Phng pháp nghiên cu đc s dng trong lun vn này là phng pháp đnh lng
bng hi quy bình phng nh nht kt hp vi nh hng c đnh (FEM) và hi quy h
phng trình đng thi hai giai đon (2 SLS) đ kho sát mi tng quan gia đc đim
HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. ROA và Tobin‟s Q là hai thc đo đc
s dng đ đo lng thành qu hot đng doanh nghip.
Kt qu mô hình đnh lng cho thy tính kiêm nhim ch tch HQT – tng giám
đc và t l n trong HQT góp phn ci thin thành qu hot đng doanh nghip.
1.4. óng góp ca lun vn:
Lun vn đóng góp vào nghiên cu v mi tng quan gia đc đim HQT và thành
qu hot đng doanh nghip – đây là khía cnh vn còn có ít các nghiên cu ti Vit
Nam. Kt qu ca lun vn có th s giúp ích cho các doanh nghip trong vic la chn
cu trúc qun tr thích hp góp phn ci thin thành qu hot đng.
Hn na, thông qua vic xây dng c s lý lun v các đc đim HQT và thành qu

hot đng, lun vn góp phn hiu sâu hn v vai trò ca qun tr công ty cng nh mi
tng quan ca các đc tính HQT và hiu qu hot đng ca các công ty c phn, t đó
gia tng nhn thc v qun tr công ty và tng cng nng lc qun tr công ty ti Vit
Nam.
7

Cui cùng, lun vn cng gi m các hng nghiên cu tip theo trong tng lai đ
có th nhn thc đc mt cách đúng đn mi quan h gia các đc đim HQT và
thành qu hot đng doanh nghip.
1.5. Hng phát trin ca lun vn:
Lun vn đã c gng mô hình hóa mi tng quan gia các đc đim HQT và thành
qu hot đng doanh nghip tuy nhiên kt qu t mô hình đi vi mt s đc đim không
nh k vng ban đu. Nguyên nhân có th là do mu cha đ ln, k quan sát cha đ
dài hoc phng pháp cha phù hp. Do đó, tác gi k vng s có nhng nghiên cu sau
vi c mu ln hn và k thut phân tích sâu hn đ có th tìm ra đc mi quan h
đúng đn gia các đc đim HQT đn thành qu hot đng doanh nghip.
2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây:
 tài nghiên cu c lý thuyt và thc nghim v mi quan h gia đc đim HQT
và thành qu hot đng ca doanh nghip đã đc thc hin khá nhiu bi các nhà
nghiên cu trên th gii. Tuy nhiên kt qu mang li là khác nhau, nhiu nghiên cu cho
rng hai vn đ này không tng quan, mt s khác li cho rng chúng có tng quan
dng, vài nghiên cu nhn thy tn ti mi tng quan âm. Trong phn này tác gi s
tóm tt ni dung chính ca các nghiên cu liên quan trc đây. B cc s đc trình bày
nh sau:
 Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng: lý thuyt đi
din, lý thuyt ràng buc các ngun lc, lý thuyt ngun nhân lc và lý thuyt tâm lý xã
hi.
 Các nghiên cu ca các nhóm tác gi trên th gii v đc đim HQT và thành qu
hot đng trên th gii đc phân loi theo: có mi tng quan hoc không có mi tng
quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip.

2.1. Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng:
2.1.1 Lý thuyt đi din:
Lý thuyt đi din là khuôn mu lý thuyt thng đc s dng bi các nhà nghiên
cu v tài chính và kinh t trong mi liên h gia đc đim HQT và giá tr công ty.
Fama và Jensen (1983) cho rng vai trò rt quan trng ca HQT là mt c ch điu
8

khin và giám sát các nhà điu hành. Vai trò ca HQT theo lý thuyt đi din là gii
quyt vn đ đi din gia nhà điu hành và các c đông bng cách thit lp c ch bi
thng và thay th nu các nhà điu hành không to ra giá tr cho các c đông. Liên quan
đn thành qu hot đng, mt trong nhng nhân t chính trong quan đim đi din v
HQT là thành viên HQT bên ngoài s không thông đng vi thành viên ni b (t đó
làm st gim giá tr doanh nghip) vì các thành viên bên ngoài này có đng c xây dng
danh ting ca h thành nhng chuyên gia qun lý.
S đc lp cng rt quan trng khi xét đn chc nng mang li li ích tt nht cho các
c đông. Mt lp lun đa ra đó là s đa dng trong HQT làm tng tính đc lp vì các
thành viên có gii tính, sc tc, hoc nn vn hóa khác nhau có th đa ra vn đ không
ging vi các thành viên đa s còn li. Nói cách khác, mt HQT đa dng hn có th là
mt HQT nng đng hn. Trái li, mt quan đim khác là có th đc lp không hn s
dn đn giám sát hiu qu hn. Lý gii cho điu này, các nhân t khác nh t l s hu
có th s nh hng mnh hn tính đc lp đn chc nng giám sát ca HQT. Jensen
(1993) và Monks Minow (2004) tranh lun rng khi các thành viên HQT nm t l s
hu cao hn thì h s làm tt công vic kim soát hn.
Tuy nhiên, khuôn kh lý thuyt trin vng nht li không đa ra mt d đoán rõ ràng
v vai trò ca đa dng HQT đn giá tr doanh nghip. Hermalin và Weisbach (2000)
cho rng: "Mc dù lý thuyt đi din cung cp nhiu hiu bit nhng li không phi là
đc bit hu ích đ gii thích hin tng đa dng trong HQT: Ví d, ti sao t l thành
viên ni b li quan trng hay cn phi thay đi; hoc ti sao vic điu hành dng nh
có nh hng ln đn vic la chn thành viên HQT". Các kt qu thc nghim t lý
thuyt đi din này đã không cung cp đc bng chng v mi liên h gia s đa dng

HQT và thành qu hot đng. Mc dù vy, lý thuyt đi din không loi tr bt k kh
nng rng s đa dng HQT là hu ích (Carter và cng s, 2010).
2.1.2. Lý thuyt ràng buc các ngun lc:
Lý thuyt ràng buc các ngun lc nghiên cu v cách thc các ngun lc bên ngoài
ca t chc nh hng đn hành vi ca t chc. Vic thu hút các ngun lc bên ngoài là
mt mc tiêu quan trng ca c qun lý chin lc và qun lý chin thut ti bt k
9

doanh nghip nào. Lý thuyt này đc chính thc công b rng rãi bi Pfeffer và
Salancik 1978. Hai ông cho rng môi trng cung cp các ngun lc khan him và các t
chc đang ph thuc vào các ngun lc hn ch đó đ tn ti.  đm bo s tn ti và
phát trin ca mình, tt c các doanh nghip phi phát trin nhng phng pháp đ khai
thác các ngun lc. Ngoài ra, theo lý thuyt này vai trò ca HQT là liên kt doanh
nghip vi các t chc khác bên ngoài đ gii quyt s ph thuc vào môi trng.
Human và cng s (2000) lp lun rng nhng thành viên HQT khác nhau s có nhng
đc trng riêng cung cp các ngun lc khác nhau và mang li li ích cho công ty. Vì
vy, trong mt công ty vi mt HQT đa dng hn s cung cp nhiu ngun lc có giá
tr và cui cùng s dn đn thành qu hot đng tt hn.
Lý thuyt ràng buc các ngun lc cung cp nn tng cho mt s lp lun lý thuyt
mang tính thuyt phc nht đi vi môi trng kinh doanh có s đa dng HQT. S đa
dng là tim nng đ ci thin các thông tin đc cung cp bi HQT. S khác bit v
đ tui, gii tính, trình đ chuyên mônầ rt có th s to ra b thông tin duy nht, sn
sàng trong vic ra quyt đnh tt hn. Kt qu là, các t chc vi s đa dng HQT có
th có nhiu tài nng hn.
2.1.3. Lý thuyt ngun nhân lc:
Nhóm tác gi Terjensen, Sealy và Singh (2009) đã ch ra rng lý thuyt ngun nhân
lc ra đi t nghiên cu ca Becker (1964) – trong đó nói đn vai trò ca các đc đim
hc vn, kinh nghim và k nng ca tng cá nhân có th mang li li ích cho t chc.
Hn th na, s khác nhau v gii s dn đn mt ngun nhân lc đa dng vi nhiu k
nng đc đáo hn (Terjesen và cng s, 2009). Bng chng v lý thuyt ngun nhân lc

cho rng ph n đ điu kin nh nam gii đi vi nhiu phm cht quan trng bao gm
c trình đ giáo dc nhng ph n có ít kinh nghim hn vi nam gii trong vai trò là
chuyên gia kinh doanh (Terjesen và cng s, 2009).
Lý thuyt ngun nhân lc d đoán thành qu ca HQT s b nh hng bi s đa
dng và đc đáo ca ngun nhân lc trong HQT, có th mi quan h này là tích cc
hoc tiêu cc tùy thuc vào quan đim thành qu tài chính.
10

2.1.4. Lý thuyt tâm lý xã hi:
Theo lý thuyt tâm lý xã hi, Westphal và Milton (2000) đã ch ra kt qu quan trng
trong nghiên cu là s khác bit v sc tc dn đn s gn kt xã hi thp hn trong
HQT; đng thi các rào cn xã hi s làm gim xác sut mà quan đim thiu s s nh
hng đn quyt đnh trong HQT. Nhóm tác gi lp lun lý thuyt này có ngun gc t
lý thuyt tác đng xã hi gm ni dung là các thành viên có nhng đc đim tng t
nhau vi v th đa s có th gây ra nhng nh hng không cân xng đn các quyt đnh.
Vì vy, có th là đa dng trong các thành viên s không nh hng đn quyt đnh ca
HQT.
Trong thc t, mt s nghiên cu đã gi ý rng các thành viên trong nhóm khác sc
tc có th khuyn khích suy ngh khác nhau, khách quan hn trong quá trình ra quyt
đnh (Westphal & Milton, 2000). Tuy nhiên, đi lp li quan đim trên, Campbell và
Mínguez-Vera (2008) kt lun t nghiên cu ca Lau và Murnighan (1998) cho rng s
đa dng gii tính gia các thành viên HQT to ra nhiu ý kin hn cng nh nhng bt
đng - làm cho vic ra quyt đnh tn nhiu thi gian và ít hiu qu.
Williams và O'Reilly (1998) đa ra bng chng cho thy s đa dng có th to ra
nhiu xung đt và thay đi nhng mt khác mang li nhiu sáng to và đi mi hn.
Forbes và Milliken (1999) đa ra kt lun t vic xem xét li bng chng cho thy
hiu qu ca HQT có th ph thuc đáng k vào quá trình tâm lý – xã hi và h lp
lun rng mi khía cnh ca HQT liên quan đn sc tc có th có nhiu tác đng phc
tp và mâu thun nhau nh hng đn hiu sut HQT.
Kim, Burns, và Prescott (2009) lp lun rng s đa dng HQT có tng quan dng

vi tc đ ca kh nng hot đng chin lc trong đi ng qun lý cp cao trong phân
tích lý thuyt ca h v vai trò chin lc ca HQT. Nhìn chung, lý thuyt tâm lý xã
hi cng cho thy rng mi quan h gia các đc đim HQT và thành qu hot đng
va có th là tích cc hoc tiêu cc.
2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây:
Kt qu thc nghim v mi tng quan gia các đc đim HQT và thành qu hot
đng doanh nghip hin nay vn còn đang là vn đ gây tranh cãi. Nhiu nghiên cu cho
11

rng hai vn đ này không tng quan, mt s khác cho rng chúng có tng quan dng
hoc tng quan âm. S cha đng nht này ph thuc vào nhiu nguyên nhân: trình đ
phát trin ca nn kinh t  quc gia nghiên cu , bin s dng, tính chính xác ca d
liu, thi gian nghiên cu, mô hình phân tíchầ
2.2.1. Tn ti mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng
doanh nghip:
  tui trung bình
i/  tui trung bình thng đc xem là tiêu chí đ đo lng kinh nghim qun lý
ca HQT. Mt HQT giàu kinh nghim có th nh hng tích cc đn thành qu hot
đng ca doanh nghip.
 Cheng và cng s (2010) dn ra kt qu ti th trng Trung Quc, nhng
thành viên HQT cao tui có tác đng tích cc đn các kt qu tài chính, th hin  li
nhun, ROA và ROE.
ii/ Tuy nhiên HQT cng không nên quá ln tui đ có th chp nhn công ngh
mi, t duy mi trong mt môi trng phát trin nhanh chóng. Child (1974) nhn mnh
các nhà qun lý cao tui thng không đa ra đc các chin lc thúc đy. May (1995)
gii thích rng các nhà qun lý ln tui thng không mun mo him vì s lng vn
ln h đã đu t vào công ty.
 Mt nghiên cu thc nghim mi đây đc thc hin bi Nakano M. và P.
Nguyen (2008) vi d liu là các doanh nghip tài chính niêm yt trên sàn chng khoán
Tokyo nm 2007, nhóm tác gi s dng hi quy OLS thông thng và hi quy h phng

trình đng thi đ gii quyt hin tng ni sinh, kt qu cho thy mt mi tng quan
ngc chiu đáng k gia đ tui ca HQT và hiu qu hot đng doanh nghip.
 Tng t, Matta và Beamish (2008) cng đã ch ra mi tng quan âm đn
nng lc thng gn lin vi vic ra quyt đnh, li gim đi theo đ tui tng lên ca nhà
qun lý. Các phát hin này phù hp vi lp lun rng nhng ngi ra quyt đnh ln tui
có xu hng chn các la chn thay th an toàn hn (Carlson và Karlsson, nm 1970;
Vroom và Pahl, 1971).
12

 Quy mô HQT

Quy mô HQT là s lng thành viên có trong HQT. Xác đnh đc quy mô phù
hp liu có nh hng đn kh nng hot đng hiu qu ca HQT hay không vn đang
là mt vn đ tranh lun. Các nghiên cu đa ra nhiu kt qu khác nhau
i/ Mt vài nhà nghiên cu ng h HQT vi quy mô nh hn:
 Lipton và Lorsch (1992) ng h mt HQT vi quy mô nh, vì HQT vi
quy mô ln hn phi đi mt vi vn đ ngi th hng t do (free rider). Khi gia tng
kích thc ca HQT, vn đ ngi th hng t do gia tng và làm gim hiu qu hot
đng ca HQT. Hai ông quan sát thy rng khi quy mô HQT m rng ra trên by
hoc tám ngi s ít có kh nng kim soát hiu qu.
 Jensen (1993) cng ng h quy mô nh hn vì hiu qu trong vic ra quyt
đnh.
 ng nht vi quan đim này, Yermack (1996) và Eisenberg, Sundgren, và
Wells (1998) cung cp bng chng cho thy HQT vi quy mô nh hn có tng quan
vi giá tr doanh nghip cao hn. Yermack (1996) tìm thy mt mi tng quan âm có ý
ngha thng kê gia quy mô HQT và hiu qu hot đng công ty đc đo bng Tobin‟s
Q vi mu quan sát gm 452 tp đoàn công nghip ln ca M trong giai đon 1984-
1991. Trong nghiên cu này Yermack đã chng minh đc các công ty vi HQT quy
mô nh có ch tiêu tài chính tt hn. Tng t nh vy, Eisenberg, Sundgren và Wells
(1998) đã kt lun mi quan h ngc chiu gia quy mô HQT và hiu sut đc đo

bng li nhun trên tài sn (ROA) cho mt mu gm 879 công ty t nhân nh  Phn
Lan.
 Quy mô ln đc cho là có liên quan đn vn đ giao tip và nht trí gia
các thành viên cng nh s phát trin các phe phái và mâu thun (O'Reilly, Caldwell &
Barnett, 1989).
 Mak Y.T. và Y. Kusnadi (2005) trong mt nghiên cu mi đây đã so sánh
c ch qun tr doanh nghip trong 550 công ty niêm yt trên S Giao dch chng khoán
Singapore (SGX) và S Giao dch chng khoán Kuala Malaysia (KLSE). C hai nc
gn đây đã thc hin ci cách qun tr doanh nghip sau khi cuc khng hong tài chính.
13

Kt qu cho thy mt mi quan h ngc chiu gia quy mô HQT và giá tr doanh
nghip.
ii/ Quy mô HQT ln đc h tr trên nn tng s cung cp s giám sát và t vn
tt hn (Pfeffer, 1972; Klein nm 1998; Adam & Mehran, 2003; Anderson, Mansi &
Reeb, 2004; Coles, Daniel & Naveen, 2008).
 Klein (1998) lp lun rng nhu cu đc t vn ca Giám đc điu hành s
tng lên cùng vi s phc tp ca t chc.
 Nhng doanh nghip đa dng hóa và hot đng trong nhiu phân khúc nhu
cu đc t vn ln hn (Hermalin & Weisbach, 1988; Yermack, 1996).
 Kiel G.C and G.J. Nicholson (2003), xem xét các mi quan h gia quy mô
HQT và hiu qu ca công ty trong 348 công ty ln nht niêm yt ti Úc trong nghiên
cu “Board composition and corporate performance: how the Australian experience
informs contrasting theories of corporate governance”. Sau khi kim soát quy mô doanh
nghip, nghiên cu cho thy quy mô HQT tng quan thun vi giá tr doanh nghip.
 Kiêm nhim ch tch HDQT – Tng giám đc

Có hai quan đim khác nhau v vn đ kiêm nhim: doanh nghip s đc hot đng
tt vi mt quyn lãnh đo duy nht (lý thuyt qun tr), hoc bng vic giám sát mt
cách hiu qu (lý thuyt đi din). Nu giám đc điu hành kiêm nhim Ch tch HQT

s dn đn vn đ quyn lc đc m rng và suy yu vai trò ca HQT trong vic kim
soát và đánh giá hiu qu ca công tác điu hành (Coles & Hesterly, 2000). Nhiu nghiên
cu đã nhn mnh s cn thit phi tách bit vai trò Ch tch và giám đc điu hành
(Cadbury, nm 1992; Higgs, 2003). HQT - trong đó có s tách bit v trí gia Ch tch
và Giám đc điu hành đc xem là đc lp vì mt s sp xp nh vy làm gim bi
quyn hn ca Giám đc điu hành và làm tng kh nng giám sát hiu qu ca HQT
(Fama và Jensen, 1983; Boyd, 1995).
i/ Các nhà nghiên cu nh Fama và Jensen (1983 ) và Rechner và Dalton (1991) ng
h vic tách bit Giám đc điu hành và Ch tch nhm gia tng s đc lp ca HQT.
 Cadbury (1992) cho rng vai trò ca Ch tch v nguyên tc nên đc tách bit
vi các giám đc điu hành, nu hai vai trò đc kt hp trong cùng mt ngi s dn
14

đn mt s tp trung quyn lc đáng k trong vic ra quyt đnh. Quan đim này đc h
tr bi nhiu nghiên cu khác (Greenbury nm 1995; Higgs, 2003).
 Krivogrsky V. (2006) s dng d liu t 87 công ty  châu Âu trong thi gian
t nm 2000 đn nm 2001 và Cornett M.M và các cng s (2008) s dng d liu t
nm 1994 đn nm 2003 ca 100 doanh nghip ln ca S&P Index cng phát hin mt
mi tng quan ngc chiu gia tính kiêm nhim và hiu qu công ty.
ii/ Daily và Dalton (1993), li phát hin ra rng quyn kiêm nhim thc s gia tng
hiu qu hot đng. Nhóm tác gi đánh giá thành qu trên nhng công ty nh - thuê di
500 lao đng và to ra doanh s không quá 20 triu Dollar mi nm, vi mu 186 công ty
trong b d liu ca Standard & Poor‟s và phân tích tng quan, cho thy các công ty có
Ch tch HQT kiêm GH có ROA cao hn
 Bathula (2008) tìm thy trong mt HQT có quy mô nh, s tn ti mi quan
h cùng chiu gia quyn kiêm nhim vi thành qu hot đng công ty.
 Ramdani và Witteloostuijn (2010) nghiên cu mi quan h gia s kiêm nhim
và thành qu tài chính ca công ty niêm yt trên th trng chng khoán ti Indonesia (66
công ty), Hàn Quc (111 công ty), Malaysia (75 công ty) và Thái Lan (61 công ty) bng
cách s dng phân tích hi quy. Kt qu cho thy có mi quan h tích cc gia thành qu

ca công ty (đc đi din bi ROA) vi s kiêm nhim.
 Tng t, Gill và Mathur (2011) nghiên cu 91 công ty thuc nhóm ngành sn
xut niêm yt trên S giao dch chng khoán Toronto (Canada) giai đon 2008-2010.
Các tác gi đã phát hin rng có mi quan h cùng chiu gia quyn kiêm nhim vi giá
tr công ty (đo lng bi Tobin‟s Q) thuc nhóm ngành sn xut.
 Trình đ hc vn
Trình đ chuyên môn ca mi cá nhân trong HQT là quan trng đi vi vic ra
quyt đnh. Bi vì vai trò giám sát có th đc thc hin hiu qu nu các thành viên
HQT có đ điu kin và kinh nghim cn thit. T quan đim ràng buc ngun nhân
lc, các thành viên HQT vi trình đ chuyên môn và nhiu k nng hn có th đc
xem nh mt ngun lc quý báu giúp cung cp liên kt chin lc vi các ngun lc
khác nhau bên ngoài (Ingley & van der Walt, 2001).
15

Nghiên cu thc nghim v s liên kt gia trình đ hc vn ca thành viên HQT
đn hiu qu hot đng doanh nghip khá ít i. Mt s nghiên cu đã tìm thy mi tng
quan dng gia nng lc và thành qu hot đng doanh nghip. Thành viên HQT vi
trình đ cao hn s mang li li ích cho doanh nghip thông qua mt kt hp ca nng
lc và kh nng (Carpenter & Westphal, 2001; Carver, 2002), giúp to ra nhng quan
đim đa dng đ đa ra quyt đnh (Milliken & Martins, 1996; Biggins, 1999). S hin
din ca các thành viên có trình đ cao hn s m rng nn tng tri thc, khuyn khích
các thành viên HQT xem xét nhiu la chn thay th và tng cng x lý t m hn các
vn đ (Cox & Blake, 1991). Các thành viên có trình đ giáo dc đi hc cao hn nói
chung và trình đ nghiên cu và phân tích chuyên sâu nh tin s s cung cp mt ngun
ý tng sáng to phong phú đ phát trin các sáng kin chính sách vi đ sâu phân tích
và tính chính xác – điu này giúp cung cp nhng quan đim đc đáo trong các vn đ
chin lc (Westphal và Milton, 2000) .
 Trong mt nghiên cu trên thành viên HQT n, Smith và cng s (2006) cho
thy nh hng tích cc ca ph n đn thành qu hot đng ca doanh nghip ph thuc
vào trình đ ca h.

 Nghiên cu Yermack (2006) phát hin ra rng phn phn ng giá rt nhy cm
đi vi trình đ chuyên môn ca thành viên HQT, đc bit là chuyên môn trong lnh
vc k toán và tài chính.
 Mt nghiên cu gn đây là ca Salim Darmadi (2011) thc hin trên 160 công
ty niêm yt trên th trng chng khoán Indonesia. Tác gi đã tìm thy mi tng quan
dng gia trình đ hc vn ca thành viên HQT và giám đc điu hành đn hiu qu
hot đng ca doanh nghip – đo lng bng c ROA và Tobin‟s Q.
Rõ ràng là trình đ chuyên môn HQT có liên quan đn hot đng công ty. Tuy
nhiên, nh hng nhân t này đn thành qu hot đng cha nhn đc đ s quan tâm
trong các nghiên cu.
 T l n
Trong các doanh nghip trên th gii, s lng thành viên n trong HQT là rt hn
ch. Ti Canada, t l thành viên n ít hn 5% (Burke, 1997). Daily, Certo và Dalton
16

(2000) cng đã tìm thy kt qu tng t  M, nhng t l này ngày càng gia tng. Vi
xu hng ngày càng gia tng s tham gia ca ph n trong HQT, mi quan h gia s
đa dng v gii tính – giá tr công ty gn đây đã thu hút s quan tâm ca nhiu nhà
nghiên cu: Van der Walt & Ingley nm (2003); Carter và cng s (2003); Singh &
Vinicombe, (2004); Huse & Solberg, (2006). Nhiu chng c thc nghim tp trung
kim đnh mi liên h gia s đa dng v gii tính trong HQT và giá tr công ty đ đc
tìm thy. Tuy nhiên, các kt qu nghiên cu tìm đc đu khác nhau:
i/ Vi mu là các doanh nghip trong danh sách Fortune 1000 xét trong nm 1997
cùng vi d liu thu thp t Compustat, Carter và cng s (2003) đã tìm thy mt mi
tng quan dng gia s đa dng v gii và thành qu hot đng đo lng bng Tobin‟s
Q.
 Letendre (2004) phát trin ý tng "giá tr trong s đa dng" và cho thy rng
các thành viên n s mang li nhng quan đim khác nhau. Ngay c khi s đa dng v
gii gây ra bt đng, tác gi cng cho thy nhng bt đng nh vy là có giá tr cho
HQT vì nó dn đn đng lc và ra quyt đnh tt hn.

 Trong mt nghiên cu thc hin trên 2500 doanh nghip ln nht ti an Mch
thi k 1993 - 2001, Smith và Verner (2006) phát hin ra rng thành viên n trong
HQT có tác đng tích cc đáng k đn hiu sut hot đng doanh nghip.
 Tng t vi các kt qu trên, Campbell và Minguez- Vera (2008) đã thc hin
các nghiên cu c th v tác đng ca s đa dng v gii tính trong HQT lên hiu qu
hot đng (đo lng bng Tobin‟s Q) ca các công ty Tây Ban Nha bng các phng
pháp đo lng nh s dng bin đi din cho phn trm ca thành viên n trong HQT,
ch s Blau và ch s Shannon. Nghiên cu này ch ra rng s đa dng trong HQT tác
đng tích cc lên HQTC ca công ty và mi quan h nhân qu đo ngc không đáng k.
ii/ Tuy nhiên vn tn ti quan đim trái ngc trong nghiên cu ca Adams Tobin
và Ferreira (2009), nhóm tác gi cho rng s đa dng v gii giúp tng cng n lc cho
chc nng giám sát nhng kt qu thc nghim là có tng quan âm gia t l n trong
HQT và ch s Tobin‟s Q khi phân tích các công ty M.
17

 Cheung Sze Man, Tsang Tsz Kong (2011) đã tìm thy s đa dng ca HQT và
thành qu hot đng doanh nghip công ty có mi tng quan âm trên các d liu ca
138 công ty niêm yt ti th trng chng khoán Hong Kong nm tài chính 2009.
 T l s hu c phn
Ging nh các nhân t nêu trên, tác đng ca nhân t t l s hu ca thành viên
HQT vn đang là mt vn đ gây tranh cãi trong các nghiên cu. Berle và Means
(1932) xác nhn t l s hu có tác đng đn thành qu hot đng và đa ra đ xut nên
tách bch gia quyn s hu và kim soát. S tách bit này gây ra xung đt gia li ích
ca các nhà điu hành và các c đông t đó dn đn xut hin vn đ đi din. Do đó mt
cách đ gii quyt xung đt gia các c đông và các nhà điu hành là thu xp li ích ca
c các c đông và các nhà điu hành (Davis et al., 1997). Vic dung hòa li ích gia các
c đông và nhà điu hành th xy ra thông qua c phn ca HQT, vì h s có đng c
cá nhân mnh m đ thc hin giám sát hiu qu công vic điu hành công ty. Khi
HQT gia tng t l s hu, h s có chung li ích vi các c đông và n lc tìm kim
d án đu t đ ti đa hóa giá tr doanh nghip hay nâng cao hiu qu hot đng (Jensen

và Meckling, 1976). Tng t vy, Brickley, Lease và Smith (1988) lp lun rng t l s
hu c phn ca các nhà điu hành và các thành viên HQT mang đn mt đng lc đ
đm bo doanh nghip đang hot đng hiu qu cng nh vic giám sát các nhà điu
hành đc thc hin mt cách k lng.
i/ Trong các nghiên cu liên quan trc đây, Chung và Pruitt (1996) thy rng quyn
s hu c phn có nh hng tích cc đn hiu sut hot đng công ty.
 Palia và Lichtenberg (1999) cng quan sát thy mt mi quan h tích cc gia
quyn s hu và hiu sut tng th.
 Monks và Minow (2004) cng tìm thy rng HQT vi t l s hu cao hn s
kim soát và tham gia vào vic điu hành tt hn.
ii/ Tuy nhiên khi t l s hu gia tng đn mt mc nào đó s dn đn hin tng
“xây dng li ích cá nhân” (entrenchment) – khi đó HQT s không thúc đy li ích ca
c đông na mà thay vào đó là u tiên cho li ích cá nhân mình. Nhiu tác gi đã chng
18

minh đc mi quan h phi tuyn gia t l s hu và hiu qu hot đng ca doanh
nghip.
 Morck và đng s (1988) thc hin kho sát 371 công ty trong bng xp hng
Fortune 500 nm 1980 đ kim tra mi quan h gia t l s hu c phn và hiu qu
hot đng doanh nghip, kt qu cho thy mt mi tng quan thun khi t l s hu
nm trong khong 0 – 5% và ln hn 25%, và tng quan nghch khi t l s hu t 5 –
25%.
 McConnell và Servaes (1990) s dng mô hình hi quy tuyn tính bc hai ca t l
s hu đã cho kt qu mi quan h gia t l s hu và hiu qu hot đng đng bin khi
t l này nh hn 40% và nghch bin khi t l này ln hn 40%. Mu thc hin cho
nghiên cu là 1173 công ty (1976), 1093 công ty (1986) trên NYSE và AMEX.
 Trên th trng Vit Nam, nhóm tác gi Trn Minh Trí và Dng Nh Hùng cng
tùm ra đc mi quan h phi tuyn gia t l s hu và hiu qu hot đng khi nghiên
cu trên 126 công ty niêm yt trên sàn giao dch chng khoán TP.HCM trong giai đon
2006 – 2009. Kt qu ch ra rng t l s hu và hiu qu hot đng là đng bin khi t l

này nh hn 59.1% và nghch bin khi t l này vt quá 59.1%.
Mt s nghiên cu khác li cung cp bng chng cho thy t l s hu không phi là
mt bin gii thích, thay vào đó là bin ni sinh đc xác đnh bi thành qu hot đng
doanh nghip. Demsetz và Lehn (1985) cho rng quyn s hu đc xác đnh ni sinh;
các công ty có gng tìm kim t l s hu mc cân bng. Mt khác, Morck, Shleifer và
Vishny (1988) ch ra rng điu chnh quyn s hu liên tc là mt quá trình tn kém và
kt qu là, các công ty s đt mc thp hn so vi cu trúc s hu ti u, dn đn st
gim hiu qu hot đng. Core và Larcker (2002) c gng dung hòa hai quan đim trên
khi cho rng các công ty bt đu vi mt t l s hu ti u. Tuy nhiên, các công ty trong
quá trình hot đng b chch khi mc ti u đó và không liên tc điu chnh đ đt li
mc ti u nhm gim chi phí. Nói cách khác, các công ty so sánh li ích biên và chi phí
biên khi quyt đnh điu chnh li đ đt đc mc ti u ca t l s hu.
Nhìn chung, các kt qu nghiên cu cho thy nhiu quan đim v tác đng ca t l
s hu đn hiu sut hot đng công ty. Tuy nhiên chúng ta đu bit rng hu ht các
19

công ty có c ch đãi ng HQT thông qua thù lao, c phiu, quyn chn hoc s kt
hp ca nhng quyn li trên (Elson, 1996; Shleifer và Vishny nm 1997; Bebchuk). Do
đó, t l s hu ca HQT là mt đc đim quan trng ca nhiu doanh nghip; s hiu
bit thêm v tác đng này đi vi hot đng công ty s có li và có th cung cp thêm
nhng hiu bit hu ích cho các nhà nghiên cu.
2.2.1. Không tìm thy mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu
hot đng doanh nghip:
Bên cnh bng chng cho thy mi tng quan gia các đc đim HQT và hiu qu
hot đng ca doanh nghip, nhiu nghiên cu li không tìm thy s liên h gia hai
nhân t này:
 Quy mô HQT
Bennedsen M. cùng các cng s (2008) quan sát trên mt d liu phong phú ca gn
7.000 doanh nghip va và nh ti an Mch đã không tìm thy nh hng khi thay đi
quy mô HQT mc di 6 thành viên (quy mô đin hình ca các công ty va và nh)

nhng có tng quan ngc chiu khi có 7 HQT hoc nhiu hn.
Topak (2011) nghiên cu 122 doanh nghip  Th Nh K trong giai đon t nm
2004 đn 2009 và ông kt lun rng không có mi liên h nào gia quy mô HQT vi
thành qu hot đng công ty đo lng bng Tobin‟s Q.
Mt vài nghiên cu trc đây cng không cung cp bt k h tr cho mi quan h
gia quy mô HQT và hot đng công ty (Hermalin & Weisbach nm 1991; Bhagat &
Black, 1999).
 Kiêm nhim ch tch HDQT – Tng giám đc

Nhiu tác gi không tìm thy s khác bit đáng k gia thành qu hot đng vi
quyn kiêm nhim (Daily & Dalton, 1997; Và Dalton và cng s, 1998).
Brickley J.A. và các cng s (1997) kho sát 737 công ty ln ca M trong nm tài
chính 1988 cng không tìm thy bng chng rng các công ty có hai ngi nm gi hai
v trí Ch tch và CEO thc hin tt hn so vi công ty có mt ngi nm gi c hai chc
v.
20

Chen, Lin và Yi (2008) nghiên cu các công ty trên h thng COMPUSTAT trong
giai đon 1999-2003 và đã kt lun rng không có ý ngha thng kê v mi quan h gia
quyn kiêm nhim vi thành qu hot đng doanh nghip
 T l n
Nghiên cu gn đây ca Ding và Charoenwong (2004) đã không tìm thy mi quan
h có ý ngha gia thành viên n và li nhun c đông.
Farrell và Hersch (2005) s dng hi quy Poisson đ kim đnh vic b sung các
thành viên HQT trong các doanh nghip  M. Kt qu đã không tìm thy bng chng
v vic b sung thành viên n vào HQT là có nh hng đn li nhun trên tài sn hoc
li nhun th trng.
Tng t, Rose (2007) không tìm thy mi quan h có ý ngha thng kê gia s đa
dng v gii trong HQT và Tobin„s Q cho mu các công ty an Mch.
Nhóm tác gi David A. Carter, Frank D‟Souza, Betty J.Simins và W.Gary Simpson

(2010) quan sát mu nghiên cu gm các doanh nghip S&P 500 trong khong thi gian
t 1998 – 2002, s dng phng pháp hi quy phng trình đn vi hiu ng c đnh và
hi quy h phng trình đng thi 3SLS đã không tìm thy mi tng quan có ý ngha
nào gia s đa dng v gii và thành qu hot đng doanh nghip.
 T l s hu c phn

C.P.Himmelberg và cng s (1999) cho rng c hai yu t t l s hu và hiu qu
hot đng đu chu nh hng ca các yu t môi trng bên ngoài, và phn ln yu t
gii thích cho t l s hu đu rt phc tp và không quan sát đc. Khi kim soát các
bin quan sát đc và hiu ng c đnh công ty, tác gi không phát hin đc nh hng
ca t l s hu lên hiu qu hot đng doanh nghip. Tác gi cho rng nhiu nghiên cu
đc thc hin trc đó đã không kim soát s nh hng ca bin ngoi lai vào nghiên
cu ca h. Vì th nhng kt qu v s nh hng ca t l s hu lên hiu qu hot
đng ca doanh nghip trc đó là không đáng tin cy. Mu nghiên cu là các công ty
ly t ngun Compustat Universe t 1982 đn 1992 (1982 – 1984: 600 công ty, và s
công ty gim t 551 (nm 1985) xung còn 330 (nm 1992) do hot đng thâu tóm và
sáp nhp).
21

Tóm li, có th thy rng các nghiên cu v mi tng quan gia đc đim HQT và
thành qu hot đng doanh nghip đã đc thc hin khá nhiu trên th gii vi kt qu
vn cha đng nht. iu này có th đc gii thích bi nhiu lý do. u tiên, d liu t
các quc gia khác nhau mang li kt lun khác nhau trong nghiên cu, môi trng ca
nhng nc phát trin cng khác so vi nhng nc đang phát trin. Th hai, thi gian
khác nhau nh hng đn s phân tích. Hn th na, mi nghiên cu s dng mt
phng pháp riêng do đó kt qu đu ra chc chn khác nhau thm chí có s tng phn
vi nhau. Vì th, kt lun đa ra trong nhng nghiên cu có th b nh hng.
Thông qua tìm hiu các nghiên cu v mi quan h gia đc đim HQT vi thành
qu hot đng ca các doanh nghip trên th gii, lun vn này đc thc hin nhm tr
li câu hi cho trng hp ca Vit Nam – đc trng cho nn kinh t đang chuyn đi và

môi trng kinh doanh cha hoàn thin:
 Liu có tn ti mi tng quan nào gia các đc đim HQT và thành qu hot
đng ca doanh nghip không (các đc đim kho sát trong nghiên cu này bao gm: đ
tui, quy mô, tính kiêm nhim, trình đ hc vn, t l n, t l s hu ca HQT).
 Nu tn ti mi tng quan thì đó là tng quan thun hay tng quan nghch và
mi tng quan đó có ý ngha gì.
Gi thuyt nghiên cu:
Các kt qu nghiên cu trc đây có trng hp cho thy các đc đim HQT có
tng quan cùng chiu vi thành qu hot đng. Tuy nhiên, cng có nhng nghiên cu
ph đnh li vi kt qu trên, thm chí có nhng nghiên cu kt qu là không có mi
tng quan nào. Thêm vào đó, các lý thuyt v ràng buc các ngun lc, ngun nhân lc,
tâm lí xã hi, và lí thuyt đi din vn cha đa ra đc d báo rõ ràng v mi tng
quan gia hai nhân t trên. Chính vì vy, tác gi quyt đnh đt gi thuyt là đc đim ca
HQT không có tng quan vi thành qu hot đng, c th là:
Gi thuyt 1 – H
01
: đ tui trung bình ca HQT không tng quan vi thành qu
hot đng ca công ty.
Gi thuyt 2 – H
02
: tng s lng thành viên trong HQT không tng quan vi
thành qu hot đng ca công ty.
22

Gi thuyt 3 – H
03
: kiêm nhim chc danh ch tch HQT – tng giám đc/giám
đc không tng quan vi thành qu hot đng ca công ty.
Gi thuyt 4 – H
04

: trình đ hc vn ca thành viên HQT không tng quan vi
thành qu hot đng ca công ty.
Gi thuyt 5 – H
05
: t l n trong HQT không tng quan vi thành qu hot đng
ca công ty.
Gi thuyt 6 – H
06
: t l s hu c phn ca các thành viên HQT không tng quan
vi thành qu hot đng ca công ty.

3. La chn mô hình nghiên cu:
Xut phát t đi tng nghiên cu và mc tiêu nghiên cu đã đ cp  Phn m đu
đ thc hin vic kim chng các gi thuyt nghiên cu trong môi trng Vit Nam, tác
gi la chn phng pháp nghiên cu đnh lng thông qua xem xét mi quan h gia
các đc đim HQT vi hiu qu hot đng ca công ty c phn, mô t đnh lng các
nhân t, phân tích đnh lng qua vic kim đnh mc đ gii thích ca phng trình hi
quy đi vi mu chn.
3.1. Mô t bin – ngun d liu:
3.1.1. Bin ph thuc:
Bin ph thuc trong bài là thành qu hot đng ca các công ty trong mu. Tác gi
s dng hai phng pháp đo lng thành qu hot đng là ROA và Tobin‟s Q. C hai ch
tiêu này đu đc s dng trong nhiu nghiên cu trc đây khi đo lng thành qu hot
đng doanh nghip. Trong đó ROA là li nhun ròng trên tng tài sn và Tobin‟s Q là t
sut gia giá tr th trng và chi phí cn đ thay th cùng loi tài sn vt cht. Cách tính
ROA và Tobin‟s Q:
 ROA = li nhun ròng/tng tài sn bình quân
 Tobin‟s Q = (giá tr th trng vn c phn + tng n)/giá tr s sách tng
tài sn.
Mi phng pháp có mt khía cnh khác nhau đáng k v hiu sut công ty. V lý

thuyt, Tobin‟s Q là mt đo lng hiu sut phc tp hn ROA. ROA là mt du hiu
23

kh nng sinh li ca công ty đc hch toán da trên doanh thu vt quá chi phí thc t
t mt danh mc đu t tài sn đo lng nh chi phí khu hao lch s. Trong khi đó
Tobin‟s Q có th cho bit hiu qu tng lai ca công ty vì phn ánh đc đánh giá ca
th trng c v tim nng li nhun ca doanh nghip trong tng lai (phn ánh vào giá
th trng ca c phiu). Nói cách khác, Tobin‟s Q bao gm c k vng ca nhà đu t
và giá tr đi vi công ty. Nhà đu t k vng vào hiu qu công ty trong tng lai và có
mt tm nhìn da vào s kin trong quá kh. Vì vy có th xem Tobin‟s Q là phng
pháp tt hn đ đo lng thành qu hot đng.
3.1.2. Bin đc lp:
Các bin đc lp v đc đim ca HQT bao gm:
 tui trung bình HQT (AGE) : bng tng s tui ca tt c các thành viên chia
cho s lng thành viên trong HQT.
S lng thành viên HQT (BSIZE): là s lng thành viên HQT trong nm tính
toán k c thành viên đc b nhim mi và không tính thành viên đã min nhim.
Kiêm nhim chc danh ch tch HQT ậ Tng giám đc (DUALITY): là bin
gi, bin này đc gán giá tr 1 nu ch tch HQT kiêm nhim chc v tng giám
đc/giám đc ca công ty, và bng 0 nu ngc li.
Trình đ hc vn ca HQT (EDUCATION): là s lng thành viên HQT có
bng cao hc tr lên.
T l thành viên n (FEMALERATE): bng s lng thành viên n chia cho tng
s lng thành viên HQT.
T l s hu (OWN): là t l s hu đc tính bng cách ly tng s c phiu ph
thông mà các thành viên HQT s hu chia cho tng s c phiu ph thông đang lu
hành nm tính toán (t l s hu trong lun vn này tính luôn c s c phiu ph thông
mà thành viên HQT làm đi din s hu).
3.1.3. Bin kim soát:
Kích thc ca công ty thng đc s dng nh là mt bin kim soát trong phân

tích v thành qu hot đng và đc trình bày là có liên quan đn t sut sinh li ca th
trng theo nghiên cu ca Fama và French(1992) và các tác gi khác. Nhiu nghiên cu