Luận văn thạc sĩ Mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và quyết định chia cổ tức của các Công ty cổ phần miêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
oOo





TRN THăTHUăPHNG



MIăTNGăQUANăGIAăCUăTRÚCăSăHUăVÀă
QUYTăNHăCHIAăCăTCăCAăCÁC CÔNG TY
CăPHNăNIểMăYTăTRểNăTHăTRNGăCHNGă
KHOÁNăVITăNAM







LUNăVNăTHCăSăKINHăT

TP.ăHăCHệăMINH,ăTHÁNGă10 NMă2013





B GIÁO DCăVÀOăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
oOo



TRNăăTHăTHUăPHNG


MIăTNGăQUANăGIAăCUăTRÚCăSăHUăVÀă
QUYTăNHăCHIAăCăTCăCAăCÁCăCỌNGăTYă
CăPHNăNIểMăYTăTRểNăTHăTRNGăCHNGă
KHOÁNăVITăNAM

Chuyên ngành : Tài chính ngân hàng
Mã ngành : 60340201



LUNăVNăTHCăSăKINHăT

Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS. TS. NguynăThăLiênăHoa











TP.ăHăCHệăMINH,ăNMă2013




LIăCAMăOAN

Tácă giă xină camă đoană lună vnă đă tàiă “MIă TNGă QUANă GIAă

CUă TRÚCă Să HUă VÀă QUYTă NHă CHIAă Că TCă CAă CÁCă
CỌNGă TYă Că PHNă NIểMă YTă TRểNă THă TRNG CHNGă
KHOÁNăVITăNAM” làăcôngătrìnhănghiênăcuăcaăchínhătácăgi.ăCácăbngă
biu,ăsăliuăthngăkêăđcătácăgiăthuăthpătăngunăđángătinăcy,ăvàăktăqu,ă
niădungăcaănghiênăcuăcaălunăvnănàyăchaătngăđcăcôngăbătrongăbtăkìă
công trinh nào. Các ngunădăliuăkhácănhauăđcătríchădnărõăràngătrongăphnă
thamăkhoăvàăphălc.ăLunăvnăđcăthcăhinădiăsăhngădnătnătìnhăvàă
khoaăhcăcaăPGS.TSăNguynăThăLiênăHoa.
TácăgiăxinăhoànătoànăchuătráchănhimătrcăHiăđngăvăktăquălună
vnănuăcóăbt kìămtăsăsaoăchép,ăsăliuăkhôngătrungăthcătrongăquáătrìnhăthcă
hinălunăvn.


Tp.ăHăChíăMinh,ăngàyăăă thángăăăăănmă2013
Tácăgi



TrnăThăThuăPhng

MCăLC
DANHăMCăCÁCăTăVITăTT
DANHăMCăBNGăBIU
DANHăMUCăHỊNHăV,ăăTH
LI DN 1
1. Chng 1: Gii thiu 2
1.1. Lý do chnăđ tài 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 3
1.3. Câu hi nghiên cu 3
1.4. Phng pháp và d liu nghiên cu 3
1.5. Cu trúc bài nghiên cu 4
2. Chng 2: Tng quan lý thuyt và các nghiên cuătrc 5
2.1. Tng quan lý thuyt 5
2.1.1. Tng quan c tc 5
2.1.2. Tng quan chính sách c tc 6
2.2 Tng quan nghiên cu trcăđây 8
2.2.1. Chính sách c tc 8
2.2.2. Cu trúc s hu 10
2.2.3. Dòng tin t do 14
2.2.4. C hiăđu t trong tng lai 16
2.2.5. Quy mô công ty 17
2.2.6.ăòn by tài chính 18
3. Chng 3: D liuăvƠăphngăphápănghiênăcu 21
3.1. Mu nghiên cu 21




3.2. Mô hình nghiên cu 21
3.3. Phng pháp hi quy 22

3.4. Mô t bin và gi thit nghiên cu 23
3.4.1. Bin ph thuc 23
3.4.2. Các binăđc lp 23
3.4.3. Các bin kim soát 25
4. Chng 4: Ni dung và các kt qu nghiên cu 30
4.1. Tình hình chi tr c tcăquaăcácănmăt 2008 ậ 2012 30
4.1.1. T l c tc công b 30
4.1.2. T l thanh toán c tc 32
4.1.3. T sut c tc 33
4.1.4. Giá tr trung bình ca TLTTCT và TSCT 34
4.2. Thng kê mô t 35
4.2.1. Giá tr trung bình các bin 35
4.3. Kt qu hi quy 36
4.3.1. Kim đnh mô hình 36
4.3.2. Gii thích hi quy 40
5. Chng 5: Kt lun và hn ch lunăvn 46
5.1.ăim miăđ tài 46
5.2. Hn ch lunăvn 47
5.3.ănh hng nghiên cu tip theo 48







DANHăMCăCÁCăTăVITăTT

TTCK:ăThătrngăchngăkhoán
TLTTCT:ăTălăthanhătoánăcătc

TP.ăHCM:ăThànhăphăHăChíăMinh




























DANHăMCăBNGăBIU

Bngă3.1.ăGiiăthích cácăbinătrongămôăhình
Bngă3.2.ăDăbáoămiăquanăhăgiaăcácăbinăđcălpăvàăchínhăsáchăcătc
Bngă4.1.ăThngăkêătălăcătcăcôngăbăsoămnhăgiá
Bngă4.2.ăThngăkêătălăthanhătoánăcătc
Bngă4.3.ăThngăkêătăsutăcătc
Bngă4.4.ăGiáătrătrungăbìnhăTLTTCT và TSCT
Bngă4.5.ăMôătăcácăbin
Bngă4.6.Hăsătngăquanăgiaăcácăbinăđcălp
Bngă4.7.ăKtăquăhiăquyă2ăphngăphápăPooled và Fixed effects
Bngă4.8.ăKtăquăhiăquyă2ăphngăphápăRandomăvàăFixed effects



DANHăMCăHỊNHăV,ăăTH

Hìnhă4.1.ăTălăcătcăcôngăbăsoămnhăgiáăquaăcácănm
Hìnhă4.2.ăTălăthanhătoánăcătcăquaăcácănm
Hìnhă4.3.ă(%)ăTăsutăcătcăquaăcácănm

1



LIăDN
Nghiên cu này đ cp đn mi tng quan gia cu trúc s hu và quyt
đnh chia c tc ca các công ty c phn. Vi s lng mu gm 100 công ty c
phn đc niêm yt trên S Giao dch Chng khoán TP.HCM (HOSE), thi k
phân tích giai đon t 2008 đn 2012,mô hình nghiên cu s dng d liu bng
(penal data) đc hi quy theo ba cách: Pooled, Random effects (hiu ng ngu

nhiên) và Fixed effects (hiu ng c đnh).  xác đnh phng pháp hi quy
nào là phù hp nht trong ba phng pháp trên, tác gi đã s dng hai kim
đnh là Redundant và kim đnh Hausman (Hausman, 1978). Tác gi đã phát
hin ra rng cu trúc s hu ca các công ty c phn bao gm t l s hu ca
các c đông là t chc và t l s hu ca nm c đông ln nht trong công ty
có tác đng đn quyt đnh chia chính sách c tc ca các công ty.
Kt qu thc nghim c th nh sau:
- T l s hu ca các c đông t chc tng quan dng (+) vi chính
sách chia c tc.
- T l s hu ca nm c đông ln nht trong công ty tng quan ngc
chiu (-) vi chính sách chia c tc.
- Dòng tin t do có tác đng dng (+) vi chính sách chia c tc.
- Quy mô công ty có tác đng ngc chiu (-) vi chính sách c tc.
Hai nhân t còn li là c hi tng trng và đòn by cho thy có mi
quan h nhng không có ý ngha thng kê.
T khóa: Cu trúc s hu, chính sách chia c tc, d liu bng (panel data)

2



1.ăChngă1:
GIIăTHIU
1.1. LỦădoăchnăđătƠi
NnăkinhătăVităNamăbcăvàoăthiăkămăcaăviănnăkinhătăthăgii,ă
điuănàyămăraănhiuăcăhiăcngănhătoăápălcăcnhătranhărtălnăđiăviăcácă
doanhănghipătrongănc.ăChínhăvìăvy,ăvicăcácăcôngătyăđcăcăphnăhóaăvàă
niêmăytătrênăTTCK đãăhuyăđngăngunăvnăcaătoànăxãăhi,ătoămtăthătrngă
vnănngăđng,ăthúcăđyăcácăcôngătyăcnhătranhăđătngăhiuăquăsnăxutăkinhă
doanh.ăTuyănhiên,ămtătrongăcácăvnăđămàăcácănhàăđuătăvàoăcácăcôngătyăcă

phnăluônăquanătâmălàăcôngătyăthitălpăchínhăsáchăcătcănhă thănào?Chính
sáchăchiaăcătcăđcăthcăhinăraăsao?Mcăchiătrăcătcăbaoănhiêuălàăhpălý?ă
Chínhă sáchă că tcă cóă tácă đngă đnă giáă că phiuă hay giáă tră caă côngă tyă hayă
không?ăNhng yuătănàoănhăhngăđnăvicăquytăđnhăchiaăcătc?
Chínhăsáchăcătcălàămtălàămtătrongăbaăquytăđnhătàiăchínhăquanătrngă
caăcácăcôngătyăvăbaoănhiêuăphnătrmăliănhunăhotăđngăcaăcôngătyăđcă
phânăphiăchoăcácănhàăđuătăvàăbaoănhiêuăphnătrmăliănhunăgiăliăđăđuăt.ă
Chínhăvìăthăchínhăsáchăcătcăvaănhăhngătrcătipăđnăliăíchăcaăcácăcă
đông,ăvaănhăhngăđnăsăphátătrinăcaăcôngăty.
Vìăvy,ătácăgiăthcăhinănghiênăcuănàyănhmăxácăđnhăcuătrúcăsăhuă
caăcôngătyătácăđngăđnăquytăđnhăchiaăcătcăkhiăcóăsătáchăbităgiaăquynăsă
huăcôngătyăvàăquynăqunălý.ăTácăgiăđãăthcăhinănghimăchngă100ăcôngătyă
căphnăniêmăytătrênăSăGiaoădchăChngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăđăđoălngă
vàăđaăraăcácăbngăchngăvămiătngăquanăgiaăcuătrúcăsăhuăbaoăgmăsă
huăcaăcácătăchcăvàăsăhuătpătrungăcaăcácăcăđôngălnătácăđngăđnăquytă
3



đnhăchiaăcătcătrongăgiaiăđonăkhngăhongătàiăchínhăvàăsuyăthoáiăkinhătăđangă
lanărngăkhpăthăgii,ătrongăđóăcóăVităNamă2008ăậ 2012.
1.2. Mcătiêuănghiênăcu
Bàiălunăvnănghiênăcuăcácăcuătrúcăsăhuăcaăcácăcôngătyăcăphnăniêmă
ytătrênăTTCK HăChíăMinhăbaoăgmăsăhuăcaăcácătăchcăvàăsăhuăcaănmă
căđôngălnănhtătácăđngăđnăquytăđnhăchiaăcătc.
1.3. Cơuăhiănghiênăcu
ă làmă rõă mcă tiêuă nghiênă cuă trên,ă tácă giă đãă đtă raă mtă să câuă hiă
nghiênăcu:
-Cuătrúcăsăhuătpătrungăcaănmăcăđôngă lnănhtătrongăcôngătyăcă
phnăcóătácăđngănhăthănàoăđnăquytăđnhăchiaăcătcăcaăcácăcôngăty?

-Tălăsăhuăcaăcácătăchcătrongăcôngătyăcăphnăcóănhăhngăđnă
quytăđnhăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăkhông?
1.4. PhngăphápăvƠădăliuănghiênăcu
Tácăgiăsădngămuănghiênăcuăbaoăgmă100ăcôngătyăđcăniêmăytătrênă
SăGiaoădchăChngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăgiaiăđonătă2008ăđnă2012,ă500ă
quanăsát.ăâyălàăgiaiăđonăkhngăhongătàiăchínhădinăraătrênătoànăcu,ătrongăđóă
cóăVităNam.
Cácăcôngătyăđcăchnăcóădăliuăthôngătinăđyăđătrongăcácătrongăcácăbáoă
cáoăhpănhtăđãăkimătoánăđcăniêmăytătrênăSăgiaoădchăchngăkhoánăThànhă
phăHăChíăMinh.TLTTCTăcôngăbăhàngănmăđcăquytăđnhătrongăcácăcucă
hpăcaăiăhiăcăđôngăthngăniênăvàătrênăcácătrangăwebsite caăcácăcôngătyă
niêmăyt.
4



PhngăphápănghiênăcuălàăphngăphápăOLSăphăbinănhtăđăphânătíchă
chínhăsáchăchiaăcătc đãăđcănhiuănhàănghiênăcuătrênăthăgiiăsădng. Mô
hìnhănghiênăcuăcaăbàiălunăvnăsădngădăliuăbng (panel data)ăđcăhiă
quytheo ba cách: Pooled, Random effects (môă hìnhă nhngă nhă hngă nguă
nhiên) và Fixed effectss (môăhìnhănhngănhăhungăcăđnh).ăătìmăhiuăxemă
phngăphápăhiăquyănàoălàăphùăhpănhtătrongăbaăphngăphápătrên,ătácăgiăsă
dngăhaiăkimăđnhălà kimăđnhăHausmanăvàăkimăđnhăRedundent.
1.5. CuătrúcăbƠiănghiênăcu
Tácăgiăchiaăbàiălunăvnănàyăcóă5ăchng.ăChngă1ătrìnhăbàyătngăquátă
cácăniădungăcaălunăvnăvàălýădoăchnăđătài.ăChngă2ătrìnhăbàyătngăquanălýă
thuytăvàăcácăktăquăcaănghiênăcuăthcănghimătrcăđâyăliênăquanăđnăcácă
yuătătácăđngăđnăquytăđnhăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăcăphn,ăđcăbitălàă
yuătăsăhuăcaăcácăcăđôngăvàătăchcăln.Chngă3ămôătămu,ăphngăphápă
nghiênăcu,ămôăhìnhănghiênăcuăvàăgiiăthíchăcácăbinăđcăsădngăđăphână

tích.Chngă4ătrìnhăbàyăktăquăthcănghimăcaămôăhìnhănghiênăcu.Chngă5ă
làăktălunăvàănhngăhnăchăcaălunăvn.













5



2.ăChngă2:

TNGăQUANăLụăTHUYTăVÀăCÁCăNGHIểNăCUăTRC
2.1. TngăquanălỦăthuyt
2.1.1.ăTngăquanăcătc
Cătc: dùngăđăchăvicăphânăphiămtăphnăliănhunăsauăthuătăhotăđngă
caăcôngătyăđăchiătrăchoăcácăcăđông,ănhngăchăsăhuăcaăcôngăty.ăCătcă
cònăđcăgiălàăliătcăcăphnăvàăbngănhauăchoămiăcăphiu.
Cácăhìnhăthcăchiătrăcătc:
C tc tr bng tin mt:
Làăsălngătinămtămàăcôngătyăthanhătoánăchoăcácăcăđôngăđcătínhă

trênăphnătrmămnhăgiáămtăcăphn.ăMnhăgiáălàăgiáătrăcaămtăcăphnăghiă
trênăgiyăchngănhnăcăphiu.Hinănayăcácăcăphiuăcaăcácăcôngătyăniêmăytă
trên TTCK VităNamăđuăcóămnhăgiáăthngănhtălàă10.000ăđng.ăSauăkhiăchiătră
cătcăbngătinămtăthìătrênăbngăcânăđiăkătoánăkhonămcătinămtăvàăliă
nhunăgiăliăcaăcôngătyăgim,ăcătcătrăthànhăkhonăphiătrăcaăcôngăty.
C tc tr bng c phiu:
Làăcôngătyăchiătrăchoăcácăcăđôngăbngăcăphnăthng,ăkhôngălàmăchoă
tàiăkhonătinămtăcaăcôngătyăgimăđi.ăChiătrăcătcăbngăcăphiuălàmăgiaătngă
săcăphnăđangăluăhành,ătheoăđóălàmăgimăgiáătrăcaămiăcăphn.
Chi tr c tc bng tài sn khác:
Côngătyăchiătrăcătcăchoăcácăcăđôngăbngăthànhăphm,ăsnăphm,ăbtă
đngăsn,ăcăphiuăcaăcácăcôngătyăkhácădoăcôngătyăsăhu.Hìnhăthcănàyărtă
himăxyăraătrongăthcătin.
6



2.1.2.ăTngăquanăchínhăsáchăcătc
Chínhăsáchăcătc:
Làăchínhăsáchănăđnhămcăliănhunăsauăthuăcaăhotăđngăcôngătyăsă
đcăphânăphiăchoăcácăcăđôngănhăthănào?ăBaoănhiêuăphnătrmăliănhună
sauăthuăcaăcôngătyăđcăgiăliăđătáiăđuătăvàăbaoănhiêuăđcădùngăđăchiătră
cătcăchoăcăđông.
Liănhunăgiăliăsăđcăcôngătyăsădngăchoăcácăcăhiăđuătăcóăkhă
nngăsinhăliăcao,ătáiăđuătăcaăcôngătyăđemăliătngătrngăliănhunătim nngă
trongătngălai.Cătc mangăliăchoăcácăcăđôngămtăkhonătinăliănhunăhuă
hìnhăhinăti.Chínhăsáchăcătcăsătácăđngăđnăquynăliăcaăcácăcăđôngătiă
thiăđimăhinătiăvàăliănhun,ăgiáătrăcaăcôngătyătrongătngălai.
Cácăchătiêuăđoălngăchínhăsáchăcătc
T l thanh toán c tc:

Tălăthanhătoánăcătcăphnăánhătălămàăcăđôngăđcăhngătrongăthuă
nhp caămiăcăphnămàăcácăhotăđngcaăcôngtyătoăraăvàăđcăđoălngănhă
sau:
Cătcămiăcăphnă(DPS)
Tălăthanhătoánăcătcă=
Thuănhpămiăcăphnă(EPS)
âyă làă mtă trongă nhngă nhână tă quytă đnhă đnă giáă thă trngă caă că
phn.
T sut c tc:
Tăsutăcătcăphnăánhătăsăcătcăcaăcăphiuăsoăviăgiáăthătrngăvàă
đcăđoălngănhăsau:

7



Cătcămiăcăphnă(DPS)
Tăsut cătcă=
Giáăthătrngămiăcăphn
Cácăchínhăsáchăcătc
Chính sách chi tr c tc sau đu t
Làăchínhăsáchătheoăđóăcătcăchăđcăchi trăsauăkhiăliănhunăsauăthuă
caăcôngătyăđápăngănhuăcuăvnăchoăđuătăđngăthiăduyătrìătălăn - vnănhă
hochăđnh.ăViăchínhăsáchănày,ăcôngătyăsăuătiênămcătiêuăđápăngănhuăcuăđuă
t,ăsauăđóălàăduyătrìătălăn - vnănhătrcăkhiătrăcătc.
Khiăcôngătyăcóămtăcăhiăđuătătt,ănhngălngăvnăcnăthităchoădăánă
vtăquáăkhănngăđiăvayăcaăcôngăty,ădoăđóăcôngătyăphiăhuyăđngăngunăvnă
ch săhu.ăNgunăvnăchăsăhuăbaoăgm liănhunăgiăliăvàăphátăhànhăcă
tcămi.
Tuyănhiênăvicăphátăhànhăcăphiuăsălàmăthayăđiăcuătrúcăvnăcaăcôngă

tyăvàătnăkémăchiăphíăphátăhành.ăMunătránhăđiuănày,ăcôngătyăchănênăchiătrăcă
tcăchoăcăđôngăsauăkhiăđápăngănhuăcuăvnăcaăđuăt.
Chính sách tr c tc n đnh
Chínhăsáchăchiătrăcătcăsauăkhiăđuătănhăđăcpăătrênăcóănhcăđimă
làăchiătrăcătcăkhôngănăđnhădoăchiăđuătăkhôngăđu.ăKhiăcôngătyăcóăchiăđuă
tănhiuăthìăchiătrăcătcăítăvàăngcăli.ăBênăcnhăđó,ăngayăcăkhiăchiăđuătă
đcăhochăđnhănăđnhăthìăchínhăsáchăcătcăvnăkhôngănăđnhădoăliănhună
caăcôngătyăcóătínhăkhôngănăđnh.
Doăvy,ăcôngătyăthngăthitălpăchínhăsáchăchiătrăcătcănăđnhătheoăhaiă
cách:
8



- năđnhătheoăktăquăkinhădoanhăcóătínhăchuăkăcaăcông ty,ăphăthucă
vàoăchuăkăkinhădoanh.ăNmănàoăcôngătyăcóăktăquăkinhădoanhăttăthìăchiătrăcă
tcănhiuăvàăngcăli.
- năđnhătheoătălăcăđnhătrongăsutăthiăkădài.
Chính sách tr c tc tha hip
Côngătyăthngăcóănmămcătiêuăchínhăcnăquanătâm:
- TránhăctăgimăđuătăchoăcácădăánăcóăNPVădngăđădànhătinăchiătră
cătc.
- Tránhăctăgimăcătcăđădànhătinăchoăđuăt.
- Tránhăphátăhànhăcăphiuămiăđăhuyăđngăthêmăvnăcăphn.
- Duyătrìătălănă- vnămcătiêu.
- Duyătrìătălătrăcătcămcătiêu.
Côngătyăsăquytăđnhăchínhăsáchăchiătrăcătcădaăvàoăxpăhngăuătiênă
thătăcaănmămcătiêuătrênătùyătheoăcăthătngănm.ăChínhăsáchăcătcănhă
vyămangătínhăthaăhipăđădungăhòaăvàăthaămãnănhiuămcătiêuăkhácănhau.
2.2ăTngăquanănghiênăcuătrcăđơy

Trcăkhiăđiăsâuăvàoănghiênăcuăcuătrúcăsăhuătácăđngăđnăchínhăsáchă
chiaăcătcăcaăcácăcông tyăniêmăytătrênăSăchngăkhoán TP. HCM (HOSE), tác
giătrìnhăbàyămtăsăktăquănghiênăcuăcaăcácătácăgiătrênăthăgiiăđãănghiênă
cuăvăvnăđănàyăđăcóăcáiănhìnătngăthăvăcácăvnăđăcnănghiênăcu.
2.2.1.ăChínhăsáchăcătc
Daăvàoămtăsăgiăđnhăkhôngăthcăt,ăMillerăvàăModiglianiă(1961)ăđãă
côngăbăcôngătrìnhălýăthuytăvăchínhăsáchăcătcăkhôngătácăđngăđnăgiáătră
côngăty.ăLýăthuytădaătrênăgi đnh:ăthătrngăvnăhoànăho,ăkhôngăcóăthôngă
9



tinăbtăcânăxng,ăkhôngăcóăchiăphíăđiădinăvàăhànhăviăcaănhàăđuătălàăhpălý,ă
cácătácăgiăchoărngăgiáătrăcôngătyăđcălpăviăquytăđnhăchiaăcătcăvàăkhôngă
cóăsăkhácăbităgiaăvicăsădngăngunătàiătr vnăbênătrongăvàăbênăngoàiăkhiă
côngătyăcnăhuyăđngăngunăvnăchoăđuăt.ăTuyănhiên,ătheoăMillerăvàăScholesă
(1982)ăđãăchăraărngăthcătăthătrngăvnăkhôngăhoànăho,ăthôngătinăbtăcână
xngăvàănhàăncăđánhăthuătrênăcătcăăhuăhtăcácăthătrngăvnă trênăthă
gii,ăvìăthăchínhăsáchăcătcătácăđngăđnăgiáătrăcôngăty.ăJensenăvàăMecklingă
(1976); Rozeff (1982); Myers và Majluf (1984); Easterbrook (1984); Jensen
(1986)ăđãăđaăraănhiuăgiiăthíchăkhácănhauălàătiăsaoăsăhinădinăcaănhngăràoă
cnăthătrngănhăthôngătinăbtăcânăxng,ăchiăphíăđiădinănhăhngăđnăcácă
quytăđnhăchiaăcătc.ăăcácăncăcóăTTCKămiăphátătrinănhăVităNam,ădoă
thôngătinăbtăcânăxngănênănhàăđuătăthngădaăvàoămcăchiătrăcătcăđă
nhnăbităgiáătrăvàătrinăvngăphátătrinăcaăcôngăty.ăCôngătyăchiătrăcătcăcaoă
đcăsuyădinăđngănghaălàăcôngătyăcóătrinăvngăttăvàăngcăli. Thiăgiană
vaăquaăchoăthyăkhiămtăcôngă tyăcôngăbămtăchínhăsáchăchiătrăcă tcăcaoă
trongănmăthìălpătcăgiáăcăphiuăcaăcôngătyăđóătngălênănhanh chóng.
Cácănhàănghiênăcuătrênăthăgiiăđãăcóănhiuăcôngătrìnhănghiênăcuăcácălýă
thuytăvăchínhăsáchăcătcăvàăcácăyuătătácăđngălênăchínhăsáchăcătcănhăthă

nào?ăCóărtănhiuăktălunăđcărútăraănhăsau:
- Chínhăsáchăcătcăcaăcácăcôngătyăăthătrngămiăniăbănhăhngăbiă
khănngăsinhăli,ăđònăbyătàiăchính,ătălăgiáătrăsăsáchătrênăgiáătrăthătrngă
(Aivazian, V.; Booth, L.; Cleary, S.;ă2001).ăCácătácăgiăđãăsoăsánhămtămuăcácă
côngătyăhotăđngătrongătámăthătrngămiăniăviămuă99 công ty tiăMăniêm
ytă trênă sànă giaoă dchă chngă khoánă Newă Yorkă (NYSE)ă choă rngă quytă đnhă
chínhăsáchăcătcăphăthucăvàoăbiăcnhăthătrngăraăđi.ăăCácăcôngătyătrongă
10



nnăkinhătămiăniăchiătrăcătcăcaoăhnăcácăcôngătyătrongănnăkinhătăphátă
trin.
- FamaăvàăFrenchă(2001)ăchoărngăchínhăsáchăcătcăcaăcácăcôngăbănhă
hngăbiăvòngăđiăcaănó.ăCác côngătyăđuătriăquaăcácăchuăk kinhădoanhănh:ă
khiăs,ătngătrng,ăphátătrin,ăbãoăhòa,ăsuyăthoáiăvàătăđóăđaăraăcácăquytă
đnhăchiătrăcătcăchoăphùăhpăviătngăgiaiăđonăphátătrinăcaăcôngăty.
- TheoănghiênăcuăcaăBakerăvàăWurgleră(2004)ăthìăchoărngăcácănhàăqună
lý công ty thngăquytăđnhăchínhăsáchăcătcătheoănhuăcuăvàămongămunăcaă
cácănhàăđuăt.ăNuăcácănhàăđuătăthíchăchiătrăcătcăthìăcôngătyăsăchiătrăcă
tcăcaoăvàăxemănhălàămtăphnăliănhunăchoăvicăđuătăcaăh.ăNuăcácănhàă
đuătăkhôngămunăchiăcătcăvì munăgiaătngăvnătrongătngălaiăthìăsăchiătră
cătcăthpăhocăkhôngăchiătr.
Nhìnăchung,ăcóărtănhiuălýăthuytăcngănhăthcănghimănhmălýăgiiăcácă
yuătătácăđngăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăăthătrngăđangă
phátătrinăvàăphátătrin.ăBàiălunăvnănàyăsăgópăphnăgiiăthíchăyuătăcuătrúcă
săhuătrongăcôngătyătácăđngănhăthănàoăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaă100ă
côngătyăcăphnăniêmăytătrênăTTCKăVităNamătrongămuănghiênăcu.
2.2.2.ăCuătrúcăsăhu
2.2.2.1ăSăhuătăchc

Cuătrúcăsăhuălàămtătrongăcácăyuătătácăđngăđnăcácăchínhăsáchăcaă
côngăty,ătrongăđóăcóăchínhăsáchăchiaăcătc.ăCóănhiuănghiênăcuătrcăđâyăđãăđoă
lngăvàăđánhăgiáăvaiătròăcaăsăhuălàăcácătăchc.ăCácănhàăđuătătăchcăcóă
thălàăcácăngânăhàng;ăcácăcôngăty boăhim;ăcácăquăđuăt;ăcácătăchc,ăcôngătyă
nhàănc;ăcácăcôngătyăđuătăvàoăcácăcôngătyăkhác…
11



TheoănghiênăcuăHanăvàăcácăđngăsă(1999)ăhuăhtăcácăsăhuătăchcă
khôngătrcătipăthamăgiaăvàoăhotăđngăqunălýăvàăcácăquytăđnhăcaăcácăcôngă
ty. Các nhàăđuătăsăhuătăchcăsăsădngăquynălcăcaămìnhăđăcácănhàă
qunălýăcôngătyăthcăhinătheoăliăíchălâuădàiăcaăh;ăvìăcácătăchcăcóăthăbánăcă
phnănuăcôngătyăhotăđngăkhôngăhiuăquăhocăliăíchăcaăhăbănhăhng.ă
Cácănhàăđuătătă chcăcóăthăgiámăsátăhotăđngă côngă tyăvìăhă cóăhăthngă
thôngătinăktăniăviănhau,ăphânătíchăvàăđánhăgiáăthătrngătt.ăTuy nhiên, các
nhàăđuătăsăhuătăchcăcngănhnăraărngăhăsăgpăkhóăkhnătrongăvicăbánă
căphnăcaăhăviăsălngăln.ăChínhăvìăvy,ănhiuănhàăđuătălàătăchcălnă
laăchnătácăđngăvàăgiámăsátăcácănhàăqunălýăcôngătyăthayăvìăbánăcăphiuăcaă
hăviăgiáăkhôngămongăđi.ăKtăquălàăcácănhàăđuătătăchcănhăhngăđnăcácă
quytăđnhăcaăcôngătyăvàămiăquanăhăgiaăquytăđnhăchiaăcătcăvàăch săhuă
làăcácătăchcăcóăth thunăchiuăhocănghchăchiu.
TrongănghiênăcuăcaăAllenăvàăMichealyă(2001), choărngăcácănhàăđuătă
làătăchcălnăthìăcóăthăgiámăsát,ăkimăsoátăcôngătyăhnălàăcácăchăsăhuănhă
vàăphânătán.ăTălăsăhuăcaăcácătăchcăcaoăthìăchiătrăcătcăcao.ăTuyănhiên,ă
theoănghiênăcuăcaăFarisăvàăcácăđngăsă(2012) nghiênăcuăttăcăcácăcôngătyă
ngànhăcôngănghipăgmă56ăcôngătyăniêmăytătrênăsànăchngăkhoánăAmmanăgiaiă
đonă2005ăậ 2009, cóăktălunărngăcácăcôngătyăăJordanianăthìăchiă trăcătcă
thpăkhiăcóătălăsăhuătăchcăcao.ăTheoălpălunăcaăcácătácăgiăthìăcácătăchcă
thíchăđcăchiătrăbngăliănhunăhnălàăchiaăcătcăchoăttăcăcácăcăđông.iuă

nàyăđiăngcăliăviămongămunăcaăcácăcăđôngăthiuăsălàătìmăkimăliănhună
trongăngnăhnăbngăcătc.
BngăcáchăsădngămtămuăgmăcácăcôngătyăăM,ăBicharaă(2008)ătină
hànhănghiênăcuăđăkimătraămtăgiăthuytăvămiăliênăhăgiaăsăhuătăchcă
12



viăchiăphíăđiădin.ăÔngăthyărngăcácănhàăđuătătăchcălàăcácănhàăđuătătinhă
vi,ăcóănhiuăcôngăc,ăthôngătinăvàăkhănngăđăgiámăsátăvàăđiuăchnhănhngăcmă
byăqunălýăcaăcácănhàăđiuăhànhăcôngăty,ăđmăboăcôngătyăhotăđngătt,ăgimă
chiăphíăđiădin.
Liênă quană vă miă quană hă giaă să huă tă chcă vàă chiă phíă điă din,ă
Shleifer và Vishnyă(1986)ă cngă choă rngă cácă tă chcă làănhngăngiă chuyênă
nghip,ăcóăthăgiámăsátăcácăhotăđngăcôngătyăcngănhăbanăđiuăhành,ănênăsă
làmăgimăchiăphíăđiădinăvàăktăquălàănhăhngăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaă
công ty.
2.2.2.2.ăSăhuătpătrungăcácăcăđôngăln
Cóăhaiăloiăcuătrúcăsăhu:ăSăhuăphânătán,ăsăhuătpătrung.ăTrongăcuă
trúcăsăhuătpătrung,ăcăquynăsăhuălnăquynăkimăsoátătpătrungăvàoătayămtă
săcáănhân,ăgiaăđình,ăbanăqunălý,ăhocăcácăđnhăchăchoăvay.ăNhngăcáănhânăvàă
nhómăngi nàyă(đcăgiălàăngiăbênătrong,ăinsider)ăthngăkimăsoátăvàăchiă
phiălnăđnăcáchăthcăcôngătyăvnăhành.Chínhăvìăvy,ăcuătrúcătpătrungăthngă
đcăxemălàăhăthngăniăb.ăNhngăcăđôngălnăthngăkimăsoátăcôngătyătrcă
tipăbngăcáchăthamăgiaăhiăđngăqunătrăvàăbanăđiuăhành.ăCácăcăđôngălnăcóă
thăkhôngăsăhuăvnătoànăbănhngăcóăquynăbiuăquytăđángăk,ănênăvnăcóă
thăđcăkimăsoátăcôngăty.ăiăviăcuătrúcăsăhuătpătrung,ăcôngătyădoănhngă
ngiăbênătrongăkimăsoátăvàănhngăngiănàyăcóăquyn lcăđăkimăsoátăcôngă
tyăchtăch.ăNhăđóăgimăthiuăđcătìnhătrngăsaiăphmăhayăgianădiătrongăqună
tră vàă điuă hành,ă gimă chiă phíă điă din.ă Theoă nghiênă cuă caă Crutchleyă vàă

Hansenă(1989)ăthìănhngăngiăbênătrongăsălàmăgimăchiăphíăđiădinăthôngăquaă
13



phânătíchămiăquanăhăgiaăcuătrúcăsăhu,ăchínhăsáchăchiaăcătc,ăđònăbyăvàă
các chính sách tài chính công ty.
Rozeffă(1982)ăcngăđãăkimăđnhălýăthuytăvăchiăphíăđiădinăcaăJensenă
vàă Mecklingă(1976)ăđãă thyă rngăchínhă sáchă chiătră cătcăcóăquană hăngcă
chiuăviătălăphnătrmăsăhuăđcănmăgiăbiănhngăngiăbênătrong.
Haradaă vàă Nguynă (2006)ă cungă cpă thêmă bngă chngă hă tră choă giă
thuytălàăsăhuătpătrungăcóămiăquanăhăngcăchiuăviăchínhăsáchăchiătrăcă
tcăbngăcáchăchiaămuăquanăsátăthànhăhaiănhóm:ănhómăsăhuătpătrungăcaoăvàă
nhómăsăhuătpătrungăthp.
Maury vàăPajusteă(2002)ănghiênăcuănhmătìmăraănhăhngăcaăcuătrúcă
să huă vàă kimă soátă lênă chínhă sáchă că tcă ă cácă côngă tyă niêmă ytă tiă Phnă
Lan.Dăliuă127ăcôngătyătrênăsànăchngăkhoánăHelsinkiătrongăthiăgianătă1995ă
đnă 1999.Cácă tácă giă să dngă phngă phápă thngă kêă môă t,ă môă hìnhă bìnhă
phngănhănhtăOLSăvàăTobit đãăktălunărngăcóămiăquanăhăngcăchiuă
giaăsăhuătpătrungăvàăchínhăsáchăchiaăcătc.Vàămiăquanăhănghchăbinăgiaă
căđôngăkimăsoátăvàăchínhăsáchăcătc.Săkhácănhauăgiaăcácăloiăsăhuăcóă
nhăhngăkhácănhauăđnăchínhăsáchăchiătrăcătc.
Trongăhìnhăthcăsăhuăthăhaiălàăsăhuăphânătánăthìăcóănhiuăcăđông,ă
miăcăđôngăsăhuămtăsăcăphnănhătrongăcôngăty.Cácăcăđôngănhăítăcóă
đngălcăđăkimătraăchtăchăcácăhotăđngăcaăcôngătyăvàăkhôngămunăthamă
giaăđiuăhành.Biăvyăhăđcăgiălàăngiăbênăngoàiăvàăcuătrúcăphânătánăđcă
giălàăhăthngăbênăngoài.ăTheoăRozeffă(1982)ăchoărng,ăquynăkimăsoátăhotă
đng caăcácăcôngătyănàyădoăbanăgiámăđcănmăgiăthìăchiăphíăchoăvicăqunălýă
côngăty,ăchiăphíăđiădinăsătng.ă
14

NghiênăcuăgnăđâyăcaăFaccioăvàăđngăsă(2001)ăđãănghiênăcuănhmă
tìmăraăsănhăhngăcaăcácăcăđôngălnăđnăchínhăsáchăcătcătrongăcôngăty.ăD
liuăđcălyătăWorldscopeăttăcăcácăcôngătyăniêmăytătiăcácăqucăgia:ăPháp,ă
c,ăHngăKông,ăIndonesia,ăÝ,ăNht,ăMãăLai,ăPhilippin,ăSingapore,ăNamăTriuă
Tiên,ăTâyăBanăNha,ăàiăLoan,ăTháiăLanăvàăAnh.ăThiăgianănghiênăcu:ă5ănmătă
1992 ậ 1996ăvàăsădng phngăphápănghiênăcuăOLS.ăCácătácăgiăchoăthyă
rngăsăhuătpătrung,ăquynăsăhuăcaăcôngătyătpătrungăvàoătayămtăcăđôngă
lnăhayămtănhómăcácăcăđôngăcóănhăhngăđnăquynăkimăsoát,ăqunălýăcngă
nhăcácăquytăđnhăchínhăsáchăhotăđngăcaăcôngăty. Tălăchiătrăcătcăcaoă
hnăăthătrngăChâuăÂu,ănhngăthpăhnăăChâuăÁ.
2.2.3.ăDòngătinătădo
LýăthuytăđiădinăđcăJensenă(1986)ăđaăra,ăchoărngăkhiăcácăcôngătyăcóă
dòngătinătădoăcaoăsădnăđnăchiăphíăđiădinăcao.ăChiăphíăđiădinălàăchiăphíă
phátăsinhătămâuăthunăliăíchăgiaăcácănhàăqunălýăcôngătyăcăphnă(ngiăđiă
din)ăvàăcácăcăđôngă(ngiăch).Ngiăđiădinălàăngiălàmăvicăthayăchoăchă
săhuăcôngăty,ătuyănhiênăcácăcăđôngăkhôngăcóăhocăcóărtăítăđiuăkinăgiámăsátă
thngăxuyênăcácăhotăđngăqunălýădoanhănghip.ăâyălàăđimăphátăsinhăthôngă
tinăbtăcânăxngăvàăgâyăraăriăroăđoăđc vàălaăchnăkhôngăhpălýăkhiăliănhună
giăliăquáănhiu,ădòngătinătădoăcaoănhngăcôngătyăthiuăcăhiăđuăt,ăcácănhàă
qunălýăcôngătyăsăsădngăcácădòngătinănàyăvàoănhngădăánăkhôngăhiuăquă
hayănhngăhotăđngămangăliătăliăchoăhălàmăgimăgiáătrăcôngăty.ăCácăcă
đôngăthiuăsămongămunăchiătrăcătcăcaoălàmăgimădòngătinătădoăđătránhă
chiăphíăđiădin.ăMcăkhác,ăcácăcăđôngălnăcóăthăkimăsoát,ăqunălýăcôngătyă
15

bngăcáchăthamăgiaăhiăđngăqunătrăvàăbanăđiuăhànhăđăsădngăcácăngună
lc,ătài snăcaăcôngătyăchoătăliăcáănhân.
TheoănghiênăcuăcaăJensenă(1986),ăcóăbaăcáchăđălàmăgimăchiăphíăđiă
din.
- Cáchăthănht:ăgiaătngătălăsăhuăcaăcácănhàăqunălýătrongăcôngăty,ă
gnălinăliăíchăcaăcácănhàăqunălýăviăliăíchăcaăcôngăty.ăCácănhà qunălýăsă
trăthànhănhngăngiăsăhuăbênătrongăcôngătyăvàăcóăxuăhngăphânăbăcácă
ngunălcătrongăcôngătyăcóăliăttănhtăchoăh.ăQuynăsăhuăcaăcácănhàăqună
lýătngăthìăchiăphíăđiădinăsăgim.
- Cáchăthăhaiăgimăchiăphíăcăhiăthìăchiaăcătcăcao choăcácăcăđôngăđă
gimă dòngă tină tă do,ă điuă nàyă cngă phùă hpă nghiênă cuă caă Easterbrookă
(1984).
- Cáchăthăbaălàăsădngănăvayănhiuăhnăkhiăcôngătyăcóădăánămiăcnă
nhuăcuăvnăđăđuăt,ălàmăgiaătngăsăhuăbênăngoài.ăCôngătyăsăchuăsăkimă
soátăcaăthătrngăvnăvàăcácăcăđôngămi,ăđiuănàyălàmăgimăkhănngăthcă
hinănhngădăánăkhôngăhiuăqu.
Liênăquanăđnăchiăphíăđiădinăthìăcácăcôngătyăkhôngăcóăsăhuănhàăncă
liăchiătrăcătcănhiuăhnăcácăcôngătyăcóăsăhuănhàăncăvìăcácăcăđôngăthiuă
sătrongăcácăcôngătyăkhôngăsăhuănhàăncăcóăthătácăđngăvàănhăhngăđnă
cácăquytăđnhăcaăcôngătyăhnăcácăcăđôngă thiuăsătrongăcôngătyănhàăncă
(BeltrattiăvàăBortolotti,ă2006).ăCácăcăđôngăthiuăsăthìăluônămongămunăđcă
chiaă că tcă nhiuă hnă đă gimă chiăphíă điă dină caădòngă tinătă doă (Jensen,ă
1986).
16



2.2.4.ăCăhiăđuătătrongătngălai
MillerăvàăModiglianiă(1961)ăchoărngătrongăđiuăkinăthătrngăvnăhoànă
ho,ăthìăcăhiăđuătăvàăchínhăsáchăcătcăđcălpăviănhau.ăTuyănhiên,ăthcătă

thìăthătrngăvnăkhôngăhoànăho:ăchínhăphăđánhăthu,ăchiăphíăgiaoădch,ăchiă
phíăđiădinăthìăcăhiăđuătătrongătngălaiăvàăchínhăsáchăcătcăcóămiăliênăhă
viănhau.ăMiăquanăhăgiaăchínhăsáchăchiătrăcătcăvàăcăhiăđuătăcóăthăxemă
xétăăhaiăvnăđ.
- Thănht,ăcôngătyăphiăchiătrăcătcănhiuăkhiăcóăcăhiăđuătăvìăcôngă
tyăhuyăđngăvnătăvnăchăsăhuălàădoăcácăcăđôngăđóngăgópăvàoădiăhìnhă
thcălàăvnăcăphnăhocălàăliănhunăcaăcácăcăđôngănhngăchaăđcăphână
phiăđătáiăđuăt,ăthayăvìăhuyăđngăvnătănăvayătăngânăhàngăvàănăvayăhuyă
đngăquaăthătrngăvnădiăhìnhăthcăphátăhànhătráiăphiu.ă
- Vnăđăthăhaiălàăchínhăsáchăchiătrăcătcăcaoăsălàmăgimăliănhunăgiă
liăchoăcácăhotăđngăđuăt.
Nhăvy,ăgiiăphápăchoăhaiăvnăđătrênălàăkhi côngătyătrongăgiaiăđonătngă
trngăcaoăvàăcóănhiuăcăhiăđuătăthìăliănhun sauăthuătăhotăđngăcaă
côngătyăsăuătiênăchoăđuăt,ădnăđnălàăchiătrăcătcăthpăhocălàăkhôngăchiătră
cătcătheoănghiênăcuăcaăJensenă(1986).ăNgcăli,ăkhiăcôngătyătrongăgiaiăđonă
tngătrngăthpăvàăítăcóănhiuădăánăđuătăviătăsutăliănhunămongăđiătrongă
tngălaiă caoăthìă săchiătră cătcăcaoăphùă hpăviănghiênăcuă caăMyersăvàă
Majluf (1984).
CácănghiênăcuăcaăRozeffă(1982),ăJensenăvàăcácăđngăsă(1992),ăFama
vàăFrenchă(2001)ăđãăphátăhinăraămiăquanăhănghchăchiuăgiaăchínhăsáchăchiaă
cătcăvàăcăhiăđuătătrongătngălaiăcaăcôngăty.
17



TheoănghiênăcuăcaăGrullonăvàăcácăđngăsă(2002)ăkhiăsădngămtămuă
lnăcácăcôngătyăăMăgiaiăđonă1967ă- 1993, khi công tyăđãătngătrngăcaoăthìă
săgimăchiăphíăchoăcácădăánăđuăt,ăchínhăvìăvyădòngătinătădoăsăchiătrăcă
tc.ăVicăcôngăbămcăchiătrăcătcăcaoălàăduăhiuăchoăthyăcôngătyăđangăgimă
riăroăvàoăcácădăánăđuăt,ăgimăliănhunătrênătàiăsnăvàăgimătngătrngăliă

nhun.ăGimăriăroălàăduăhiuătt,ănhngăgimăliănhunălàăduăhiuălàmăchoăgiáă
thătrngăcaăcăphiuăbănhăhng.
Ngcă li,ănhngă côngătyă miă vàăđangă phátătrină thìă cóă đngălcă tngă
trngăvàănhuăcuăsădngăvnăcao.Chínhăvìăvyăcácăcông tyănàyăsăgiăhuăhtă
liănhunăgiăliăchoăcăhiăđuătăvàoăcácădăán,ădnăđnăsăchiătrăcătcăítăhnă
hocăkhôngăchiătrăcătc.
2.2.5. Quy mô công ty
Nhiuănghiênăcuăthcănghim choărngăquyămôăcôngătyălnăthìăchiătrăcă
tcăcaoăhnănhăFamaăvàăFrenchă(2001),ăReedingă(1997).ăiuănàyăcóăthănhnă
thyăcácăcôngătyăquyămôălnăcóănhiuăkhănngăchiătrăcătcăhnăvìăhăcóăthădă
dàngătipăcnăvàăđcăthătrngăvnăchpănhnătrongăvnăđăvayănăđăgiaătngă
ngunăvnă viăchiă phíăvayă thpăhnă soăviă cácăcôngă tyăcóă quyămôă nh.ăTuyă
nhiênătrongănghiênăcuăGahoumă(2000)ăchoăthyăktăquăngcăliărngăcácăcôngă
tyăcóăquyămôănhăliăchiătrăcătcăcaoăhnăvìăcácăcôngătyănhăvnăcóăliăthăhnă
làălinhăhotătrongăchínhăsách,ăphnăngănhanhănhyăđăbámăsátăviăthătrngăkhiă
đaăraăTLTTCTăcaoăchoăthyătínăhiuătrinăvngăcaăcôngătyătrongătngălai.ă
Cóărtănhiuăcáchăkhácănhauătrongăđoălngăquyămôăcaăcôngăty.