GHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM





NGUYN ANH KIT

NGHIÊN CU TRUYN DN TIN T
 VIT NAM


Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG
Mã s ngành: 60.34.02.01

LUN VN THC S TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG



Hng dn khoa hc
PGS. TS PHAN TH BÍCH NGUYT




THÀNH PH H CHÍ MINH – 2013

i


LI CM N



Trc tiên, tôi xin chân thành cm n PGS. TS Phan Th Bích Nguyt đã tn
tình hng dn, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt
nghip này.
Tôi cng xin chân thành cm n đn Quý thy cô, nhng ngi đã tn tình
truyn đt kin thc cho tôi trong nhng nm hc cao hc va qua.
Sau cùng, lòng bit n sâu sc ca tôi xin đc gi đn nhng ngi đã luôn
thng yêu và to điu kin tt nht cho tôi hc tp. c bit, cm n cuc đi đã
cho tôi mt chút nim tin đ tôi hoàn thành bài lun vn này cho dù trong sut quá
trình hc tp tôi có tri qua nhiu khó khn trong công vic và cuc sng. Gia đình
là ngun đng lc to ln giúp tôi hoàn thành lun vn này.


TP H Chí Minh, tháng 2 nm 2013


Nguyn Anh Kit

ii


LI CAM KT



Tôi tên: Nguyn Anh Kit, tác gi ca lun vn tt nghip ắNghiên cu
truyn dn tin t  Vit Nam”.
Tôi xin cam đoan: Ni dung ca lun vn là kt qu nghiên cu ca cá nhân
di s hng dn khoa hc ca PGS. TS Phan Th Bích Nguyt. Lun vn đc
thc hin và hoàn tt mt cách đc lp, t bn thân tác gi thu thp, thc hin. Tt
c s liu, kt qu đc tác gi thu thp trung thc. Tt c tài liu tham kho đc
s dng trong lun vn này đu có trích dn đy đ và rõ ràng.
Ngi cam đoan


Nguyn Anh Kit

iii




NHN XÉT CA GIÁO VIểN HNG DN

TP. HCM, ngày ……… tháng ……….nm 2013







iv

NHN XÉT CA GIÁO VIÊN PHN BIN

TP. HCM, ngày ……… tháng ……….nm 2013









v

DANH MC CÁC CH VIT TT

VAR : Vector t hi quy
ADF : Kim đnh Dickey – Fuller m rng
CSTT : Chính sách tin t
DTBB : D tr bt buc
IFS : Ngun d liu tài chính quc t ca IMF
NHNN : Ngân hàng Nhà nc
NHTM : Ngân hàng thng mi
NHTW : Ngân hàng trung ng
VND : ng Vit Nam
USD : ng Dollar M
TTTT : Th trng tin t

vi

DANH MC CÁC HÌNH, BNG BIU VÀ  TH

Hình 1.1. S đ kênh truyn dn chính sách tin t ca NHTW Châu Âu 5
Hình 1.2. S đ kênh truyn dn chính sách tin t ca NHNN Vit Nam 7
Bng 1.1. Các bin trong mô hình cu trúc t hi quy véc t 17
Bng 2.1. Bng s liêu thu thp 28
Bng 2.2. Ma trn tng quan gia các bin thuc nn kinh t trong nc 29
Bng 2.3. Ma trn tng quan gia các bin thuc kênh truyn dn 30
Bng 2.4. Ma trn tng quan gia các bin thuc kênh thay đi ca nn kinh t th
gii 31
Hình 2.1. Quan h nhân qu và phân tích bin đng trong mô hình kênh c bn sau
bin đng 10 quý 33
 th 2.1. Hàm phn ng xung ca mô hình kênh c bn 34
Hình 2.2. Quan h nhân qu và phân tích bin đng trong mô hình kênh lãi sut sau
bin đng 10 quý 35
 th 2.2. Hàm phn ng xung ca mô hình kênh lãi sut 37
Hình 2.3. Quan h nhân qu và phân tích bin đng trong mô hình kênh t giá sau

bin đng 10 quý 39
 th 2.3. Hàm phn ng xung ca mô hình kênh t giá hi đoái 40
Hình 2.4. Quan h nhân qu và phân tích bin đng trong mô hình kênh tín dng
sau bin đng 10 quý 42
 th 2.4. Hàm phn ng xung ca mô hình kênh tín dng 44






vii


MC LC
Li cm n i
Li cam kt ii
Nhn xét ca giáo viên hng dn iii
Nhn xét ca giáo viên phn bin iv
Danh mc các ch vit tt v
Danh mc các hình, bng biu và đ th vi
Mc lc vii
Li m đu 1
1. Tính cp thit ca đ tài 1
2. Mc đích nghiên cu ca đ tài 1
3. i tng và phm vi nghiên cu 2
4. Phng pháp nghiên cu 2
5. Kt cu ca đ tài 3
Chng 1. C s lý lun v c ch truyn dn chính sách tin t 4
1.1. Chính sách tin t 4

1.1.1. Khái nim 4
1.1.2. Kênh truyn dn chính sách tin t 4
1.2. Các kênh truyn dn ca chính sách tin t 4
1.3.1. Kênh lãi sut 7
1.3.1.1. Kênh lãi sut tác đng đn tiêu dùng và đu t 7
1.3.1.2. Kênh lãi sut tác đng đn thu nhp 8
1.3.2. Kênh t giá hi đoái 8




viii
1.3.2.1. Kênh t giá hi đoái tác đng đn xut khu thun: 9
1.3.2.2. Kênh t giá hi đoái tác đng đn bng cân đi tài sn ca các đn v: 9
1.3.3. Kênh giá tài sn 9
1.3.4. Kênh tín dng 10
1.3.4.1. Kênh tín dng ngân hàng 11
1.3.4.2. Kênh bng cân đi tài sn 11
1.3. im li các nghiên cu - phân tích da trên kinh nghim ca các nc v
c ch truyn dn chính sách tin t 12
1.4.1. Singapore 13
1.4.2. n  13
1.4.3. Các nc ông Á 14
1.4.4. Ý 14
1.4.5. Nht Bn 15
1.4.6. Thái Lan 15
1.4.7. Trung Quc 16
Kt lun chng 1 19
Chng 2. Phân tích c ch truyn dn ca chính sách tin t Vit Nam 20
2.1. Tóm tt thc trng chính sách sách tin t 20

2.1.1. Chính sách tin t Vit Nam t nm 1986 đn nm 1999 20
2.1.2. Chính sách tin t Vit Nam t nm 2000 đn nm 2005 20
2.1.3. Chính sách tin t Vit Nam t nm 2006 đn nm 2011 22
2.1.4. ánh giá tác đng ca CSTT đn nn kinh t qua kênh lãi sut 26
2.1.5. ánh giá tác đng ca CSTT đn nn kinh t qua kênh t giá 26
2.1.6. ánh giá tác đng ca CSTT đn nn kinh t qua kênh tín dng 27
2.2. Phân tích c ch truyn dn ca chính sách tin t Vit Nam 27
2.2.1. Phng pháp và d liu nghiên cu 27




ix
2.2.2. H s tng quan gia các bin 29
2.2.3. Mô hình kênh c bn 32
2.2.4. Mô hình kênh lãi sut 34
2.2.5. Mô hình kênh t giá hi đoái 38
2.2.6. Mô hình kênh tín dng 41
Kt lun chng 2 45
Chng 3. Gii pháp nâng cao hiu qu c ch truyn dn chính sách tin t 47
3.1. nh hng phát trin kinh t 47
3.1.1. Bi cnh trong nc và quc t 47
3.1.2. nh hng ca hi nhp đn c ch truyn dn chính sách tin t 47
3.1.3. Mt hn ch trong điu hành chính sách tin t hin nay 48
3.1.4. Mt s đnh hng 50
3.2 Gii pháp hoàn thin c ch truyn dn chính sách tin t 51
3.2.1. Nhóm gii pháp hoàn thin và nâng cao nng lc điu hành chính sách
tin t ca Ngân hàng Nhà nc 51
3.2.2. Nhóm gii pháp v vic hoàn thin các công c ca chính sách tin t 52
3.3. Bài hc v c ch truyn dn chính sách tin t 54

Kt lun chng 3 57
Kt lun 58
Tài liu tham kho 59
Ting Vit 59
Ting Anh 61
Ph lc 63
Ph lc 1. Bng s liu thng kê 63
Ph lc 2. Mô hình nghiên cu 65
Ph lc 3: Kt qu phân tích thc nghim 74




1

LI M U
1. Tính cp thit ca đ tài
Chính sách tin t là tng th các bin pháp mà Ngân hàng trung ng thc hin
thông qua vic s dng các công c chính sách tin t tác đng đn mc tiêu hot
đng làm thay đi cung tin, qua đó đt đc mc tiêu cui cùng là kim soát lm
phát, tng trng kinh t và hn ch tht nghip. Vn đ mà tt c các ngân hàng
trung ng trên th gii quan tâm đ đm bo thc thi chính sách tin t đt mc
tiêu mong mun, đó là cách thc chính sách tin t tác đng đn nn kinh t, hay
kênh truyn dn mà chính sách tin t tác đng đn. Vic Vit Nam hi nhp kinh t
quc t đc bit t lúc gia nhp WTO là mc khi đim ca quá trình hi nhp sâu
vào nn kinh t th gii, hi nhp mang li nhiu c hi nhng cng không ít khó
khn trong điu kin chính sách tin t hin ti cha n đnh, vic điu hành vi
vic s dng các công c chính sách tin t cha rõ ràng, mang tính b đng, ngn
hn, vic xác đnh c ch truyn dn chính sách tin t qua các kênh và còn hn ch.
Vì vy, đ có mt chính sách tin t phù hp, đòi hi các nhà hoch đnh chính sách

phi có mt s hiu bit v c ch truyn dn tin t và tm quan trng ca các
kênh truyn dn khác nhau nh lãi sut cho vay, tín dng ni đa, t giá hi đoái…
và nh hng ca các kênh truyn dn này đn các khu vc ca nn kinh t, đc bit
là khu vc sn xut. ng trc thc tin trên, đ tài ắNghiên cu truyn dn tin
t  Vit Nam” đc la chn nghiên cu.
2. Mc đích nghiên cu ca đ tài
H thng hóa nhng vn đ cn bn có liên quan đn đ tài nh chính sách tin
t, c ch truyn dn ca chính sách tin t và mt s vn đ liên quan ca th gii
đn Vit Nam nh giá go, giá du, lãi sut.




2
ánh giá thc trng quá trình thc thi và s dng các công c ca chính sách
tin t và c ch tác đng truyn dn ca nó đn nn kinh t Vit Nam thông qua
các ch s thng kê chính nh GDP, ch s giá tiêu dùng và cung tin M2.
T kt qu nghiên cu, da vào tính truyn dn ca chính sách tin t, tác gi
đa ra các gii pháp nhm góp phn nâng cao hiu qu điu hành chính sách tin t
ca Ngân hàng nhà nc trong thi gian ti.
3. i tng và phm vi nghiên cu
Nghiên cu nhng vn đ v lý lun liên quan đn chính sách tin t và c ch
truyn dn tin t, nhng vn đ v kinh t hi nhp và nh hng ca nó đn chính
sách tin t và c ch truyn dn tin t theo phng din lý thuyt cng nh thc
tin ca Vit Nam. Trong phm vi ca đ tài tp trung vào các yu t nh: CPI,
GDP, cung tin M2, lãi sut cho vay, tín dng ca Vit Nam, giá du thô th gii,
giá go th gii và lãi sut ca qu liên bang Hoa K. Toàn b d liu đc ly theo
bình quân quý.
4. Phng pháp nghiên cu
 tài s dng phng pháp nghiên cu đnh tính kt hp vi phân tích đnh

lng. Trong phân tích đnh tính, lun vn tp trung vào khía cnh các nhân t tác
đng trong điu kin lch s c th, trên c s các lý thuyt kinh t v mô, chính
sách tin t và ngân hàng. Trong phân tích đnh lng, lun vn s dng mô hình
VAR đ phân tích, mô hình VAR đc xem là linh hot vì nó có th cha nhiu mi
quan h qua li gia các bin s kinh t v mô, da trên lý thuyt kinh t và ln lt
cho phép ta xác đnh đc nhng cú sc tin t trc giao. Trong mô hình này, tác
gi thit lp các điu kin cn thit đ tìm ra nhng cú sc tin t, sau đó đánh giá
hiu qu tác đng ca chính sách tin t và các kênh truyn dn khác nhau đn giá
c hàng hóa và các hot đng sn xut kinh doanh ca nn kinh t trong nc da
trên ngun s liu thu thp t Qu Tin T Quc T (IMF), thng kê tài chính Quc




3
T (IFS), ngoi tr GDP (t Tng cc Thng kê Vit Nam) và REER (CPI-based,
tính toán vi s liu thu thp t IFS ca IMF và c s d liu Direction of Trade).
5. Kt cu ca đ tài
Ngoài phn m đu, kt lun và danh mc tài liu tham kho, lun vn đc kt
cu thành 3 chng, bao gm:
Phn m đu
 Chng 1: C s lý lun v c ch truyn dn tin t
 Chng 2: Phân tích c ch truyn dn ca chính sách tin t Vit Nam.
 Chng 3: Gii pháp nâng cao hiu qu c ch truyn dn chính sách tin t
Phn kt lun

4
CHNG 1. C S LÝ LUN V C CH TRUYN DN
CHÍNH SÁCH TIN T
1.1. Chính sách tin t
1.1.1. Khái nim
Chính sách tin t là h thng các bin pháp, các công c do Ngân hàng trung
ng thc hin đ điu tit cung tin, nhm thc hin các mc tiêu ca chính sách
tin t, thng là hng ti mt lãi sut mong mun đ đt đc nhng mc đích
n đnh và tng trng kinh t nh kim ch lm phát, duy trì n đnh t giá, đt
đc toàn dng lao đng.
1.1.2. Kênh truyn dn chính sách tin t
Cách mà Ngân hàng trung ng s dng các công c chính sách tin t tác đng
đn mc tiêu hot đng làm thay đi cung tin, qua đó đt đc mc tiêu cui cùng
là kim soát lm phát, tng trng kinh t và hn ch tht nghip.
1.2. Các kênh truyn dn ca chính sách tin t
Chính sách tin t đc thc hin thông qua các công c và các kênh truyn dn
ca nó, t đó tác đng đn các yu t ca nn kinh t nh lãi sut, t giá, đ thc
hin mc tiêu ca NHTW.  các nc phát trin, công c ph bin ca chính sách
tin t thng đc s dng bt đu t kênh truyn dn lãi sut.
Mt s đ mô t

các c ch truyn dn chính sách tin t t lãi sut mc tiêu đ thay đi giá c th
trng. Nhng cú sc kinh t có nh hng đn giá c, nhng ngân hàng trung
ng không th kim soát, bao gm các thay đi ln trong nn kinh t toàn cu, vn
ngân hàng, chính sách tài khóa, và giá c hàng hóa:





5
(Ngun:
Hình 1.1. S đ kênh truyn dn chính sách tin t NHTW Châu Âu
1

Trong lch s, ngân hàng trung ng Châu Âu đã s dng các mc tiêu trung
gian, đ đt đc mc tiêu chính sách. Tuy nhiên, đôi khi mi liên kt gia các công
c điu hành và các mc tiêu trung gian hoc các mc tiêu trung gian và mc tiêu
cui cùng là mong manh, vi kt qu đôi khi không th đoán trc. Vì vy, NHTW
Châu Âu hin nay tp trung vào mc tiêu cui cùng, đó là n đnh giá c. Theo s
đ, c ch truyn dn chính sách tin t NHTW Châu Âu bao gm các bc thay
đi trong chính sách tin t dn đn mt thay đi trong nn kinh t nh sau:
- Thay đi lãi sut tái cp vn trc tip nh hng đn t l lãi sut th trng
tin t.

1
Chính sách tin t ca NHTW Châu Âu, đc ti

T
Lãi sut k vng
Lãi sut th ng
Lãi sut chính thc

Tin & tín dng







Giá tài sn
Lãi sut ngân hàng
Lààà nh
Cung và cu
Gààc
Giá nhp khu
Tài giá
T giá hà

6
- Nhng k vng lãi sut và lm phát trong tng lai, nh hng trc tip đn lãi
sut trung và dài hn.
- Nhng thay đi quyt đnh tit kim và đu t ca c h gia đình và các công
ty khi lãi sut tng cao, vi mc tit kim và đu t ngày càng tng trong khi tiêu
th gim. Lãi sut cao làm tng nguy c không tr đc n ca ngi đi vay.
- Lãi sut nh hng đn giá tài sn, nht là tài sn đc mua bng tin vay.
- Lãi sut cng nh hng đn tng cu và tng cung, nh hng đn tin lng
và giá c chung.
- Lãi sut thp làm gia tng các khon vay do s gia tng giá tr tài sn đc s
dng nh tài sn th chp, vic thm đnh t tin hn cho c khách hàng vay và
ngi cho vay, vì ngi cho vay sn sàng chp nhn ri ro đ kim đc mt khon
li cao hn. Kt qu ca vic gi lãi sut thp quá lâu là mt phn gây ra cuc
khng hong tín dng nm 2008.
Ti nhng nc có nn tài chính cha phát trin, công c chính sách tin t trc
tip thng đc áp dng, Vit Nam là mt đin hình. Theo s đ hình 1.2, c ch
truyn dn CSTT bao gm các bc thay đi cung tin c bn dn đn thay đi lãi
sut, t giá, tín dng, giá c tài sn, t đó tác đng đn tng cu đ đt đc mc
tiêu cui cùng là n đnh giá c (kim soát lm phát). Tuy nhiên, trong thi gian qua
công tác điu hành CSTT nc ta tùy mi thi k mà có nhng mc tiêu khác nhau,
thm chí theo đui cùng mt lúc nhiu mc tiêu.




7

Hình 1.2. S đ kênh truyn dn chính sách tin t NHNN Vit Nam

2

1.3.1. Kênh lãi sut
Theo Mishkin (2004)
3
, chính sách tin t m rng làm cho mc lãi sut thc (i
r
)
gim xung, có ngha là chi phí vn đc h xung. Gim t l lãi sut thc khuyn
khích các ch th trong nn kinh t chi tiêu và đu t nhiu hn. S gia tng chi tiêu
và đu t (I) ln lt dn đn s gia tng tng hp nhu cu và tng sn lng (Y).
Quá trình này đc minh ha theo s đ sau:
M  => i
r
 => I  => Y 
Có hai cách tác đng thông qua kênh lãi sut:
1.3.1.1. Kênh lãi sut tác đng đn tiêu dùng vƠ đu t
Khi khi lng cung tin tng lên làm cho mc lãi sut gim xung, khuyn
khích các ch th trong nn kinh t chi tiêu đu t nhiu hn, v phía cá nhân h gia

2
PGS. TS. S ĐàTàTSàVàT Minh Hng (2008), Nhp môn tài chính tin tàNXBài hc Quc Gia TP HCM, trang
137.
3
Frederic S. Mishkin (2004), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Pearson – Addition
Wesley.

8
đình đc li do chi phí vn vay đ mua hàng gim xung, do đó s khuyn khích
chi tiêu. Hn na lãi sut tit kim gim, không khuyn khích gi tit kim, tiêu
dùng hin ti s tng. i vi doanh nghip, lãi sut đi vay thp, khuyn khích đu
t, m rng d án kinh doanh. Ngoài ra vi mc lãi sut thp cng làm gim chi phí
lu gi vn lu đng và do đó các khon đu t di dng vn lu đng tng lên.
1.3.1.2. Kênh lãi sut tác đng đn thu nhp
Khi lãi sut thc gim xung ngi gi tin tit kim s bt li, nhng ngi đi
vay thì đc li dn đn s phân phi li thu nhp t ngi cho vay sang ngi đi
vay, ngi đi vay s tng cng vay đ phc v tiêu dùng, đu t vào nhng d án
tng thu nhp, trong khi ngi gi tit kim chi tiêu b hn ch do thu nhp t tin
lãi gim. tuy nhiên, s gim chi tiêu này thp hn nhiu so vi nhu cu đu t, tiêu
dùng ca ngi đi vay, dn đn chi tiêu tng, GDP tng.
Vic lãi sut có tác đng đn chi tiêu, đu t là lãi sut thc ch không phi lãi
sut danh ngha, khi lãi sut danh ngha  mc 0%, mt s m rng cung tin t
(M) có th tng mc giá d kin (P
e
) khin làm phát d kin tng (

), qua đó gim
lãi sut thc (i
r
); ngay c khi lãi sut danh ngha c đnh  0%, vn khuyn khích
ch tiêu thông qua kênh truyn dn bng lãi sut đã nêu  trên. Vì vy, c ch này
ch ra rng chính sách tin t vn có th có hiu qu ngay c khi lãi sut danh ngha
b đy xung 0%. Nhìn chung, hiu qu ca kênh truyn dn này ph thuc vào
mc đ phát trin ca th trng tài chính.
1.3.2. Kênh t giá hi đoái
S bin đng ca cung tin s làm thay đi t giá hi đoái, t giá hi đoái thay
đi có liên quan đn lãi sut, khi lãi sut thc trong nc gim, tin gi bng ni t

s kém hp dn hn so vi tin gi bng ngoi t, dn ti s st gim giá tr ca tin
gi bng ni t so vi tin gi bng ngoi t, giá tr ca đng ni t thp hn làm
cho hàng hóa nc đó tr nên r hn so vi hàng hóa nc ngoài và do đó làm tng




9
xut khu ròng và tng GDP. S đ hot đng c ch truyn dn tin t thông qua t
giá hi đoái đc minh ha nh sau:
M  => i
r
 => E  => NX  => Y 
Kênh t giá hi đoái truyn dn qua hai kênh c bn:
1.3.2.1. Kênh t giá hi đoái tác đng đn xut khu thun:
Nn kinh t càng m ca thì c ch truyn dn tin t qua kênh này càng ln.
Khi thc hin chính sách tin t m rng dn đn lãi sut đng ni t gim, kéo theo
đng tin ni t gim giá so vi đng ngoi t. S gim giá đng ni t làm cho
hàng hóa trong nc r hn hàng hóa nc ngoài, xut khu ròng gia tng, và vì th
gia tng sn lng (Y). S đ truyn dn nh sau:
M=> E=> NX=>Y
1.3.2.2. Kênh t giá hi đoái tác đng đn bng cơn đi tài sn ca
các đn v:
Bin đng t giá có th ci thin hoc làm xu đi tình trng tài chính ca các
ch th. i vi các ch th có các khon vay bng ngoi t, khi thc hin chính
sách tin t m rng s làm gim giá tr đng ni t, gia tng gánh nng n vay
bng ngoi t, kéo theo là giá tr tài sn thun gim (NW), dn đn vay mn gim
(L), gim đu t (I) và gim sn lng (Y). Có th tóm lc c ch truyn dn
nh sau:
M=> NW=>L=>I=>Y

1.3.3. Kênh giá tài sn
Khi lãi sut th trng thay đi s nh hng đn giá tr th trng ca các tài
sn tài chính nh: c phiu, trái phiu …và tài sn thc nh: bt đng sn…do đó
s nh hng đn quyt đnh đu t, chi tiêu ca các ch th kinh t. Mi quan h
gia lãi sut và giá c th trng là quan h nghich chiu, khi lãi sut th trng




10
gim xung, các ch th s chuyn vn sang các kênh đu t tài sn tng lên, xu
hng đu t, tiêu dùng tng lên s làm tng GDP, và ngc li khi lãi sut th
trng tng s làm gim GDP.
Mt cách tip cn khác là xem xét nh hng ca chính sách tin t đn giá c
phiu ca công ty, th hin  t l gia giá tr th trng ca công ty vi giá thay th
tài sn. Khi NHTW gim cung tin s làm giá c phiu gim theo hai cách: (i) Khi
cung tin gim làm cho các cá nhân, h gia đình thiu phng tin thanh toán, buc
h phi gim chi tiêu và các khon gim trc tiên là c phiu hoc trái phiu, cu
chng khoán gim, dn đn giá chng khoán gim. (ii) Khi cung tin gim làm lãi
sut th trng tng, lãi sut tit kim ngân hàng tng, s hp dn và khuyn khích
cá nhân gi tin ti ngân hàng hn là đu t chng khoán, do đó giá chng khoán
gim. Ngc li, cung tin tng làm giá chng khoán tng. Khi giá chng khoán
tng lên có tác dng nâng cao giá tr ca công ty trên th trng, giá tr này ca công
ty có th cao hn giá thay th tài sn (q > 1), điu này kích thích doanh nghip m
rng đu t nhà xng, máy móc, trang thit b… bi giá đu vào ca nhng khon
này r mt cách tng đi so vi giá c phiu, đu t lúc này tng, sn lng tng.
Và ngc li, ch s q < 1 nhu cu đu t mi ca doanh nghip s gim. C ch
truyn dn qua kênh này nh sau:
M=> P
e

 => q  => I  => Y 
1.3.4. Kênh tín dng
Các trung gian tài chính trong đó ch yu là các ngân hàng đóng vai trò quan
trng trong vic cung cp ngun vn cho nn kinh t. S m rng hay thu hp quy
mô tín dng quyt đnh đn quy mô ca tng cu, t đó quyt đnh đn tng trng
kinh t. Tín dng là kênh truyn dn nh hng ca chính sách tin t đn kh nng
cp tín dng ca các trung gian tài chính. Kênh này truyn dn qua hai kênh:





11
1.3.4.1. Kênh tín dng ngân hàng
Trong bi cnh th trng tài chính còn phát trin  trình đ thp, th trng tin
t cha to đc tin đ cho s phát trin nng đng và hiu qu, th trng vn
cha phi là kênh phân b vn đa dng và có hiu qu ca nn kinh t, th trng c
phiu và trái phiu điu quá nh bé, khi lng hàng hóa cha đ đ to mt th
trng vn sôi đng và hp dn. Trong bi cnh đó, th trng tín dng có vai trò
rt ln trong vic cung ng ngun vn cho hot đng đu t, đc bit là tín dng
ngân hàng. Do đó kênh tín dng ngân hàng đóng vai trò rt quan trng trong kênh
truyn dn chính sách tin t. Kênh truyn dn này nh hng theo hng: khi thc
hin chính sách tin t ni lng bng cách ni lng tín dng ngân hàng, làm tng d
tr ngân hàng và tin gi ngân hàng, tng các khon cho vay ca ngân hàng, chính
vic tng các khon vay ca ngân hàng s dn đn tng các khon đu t dn đn
tng sn lng. Theo s đ truyn dn ca chính sách tin t qua kênh tín dng
ngân hàng nh sau:
M  => Tin gi ngân hàng  => Các khon vay ngân hàng  => I  => Y 
1.3.4.2. Kênh bng cơn đi tài sn
Khi tin hành cho vay ti các công ty có giá tr ròng càng thp thì các vn đ la

chn đi nghch và ri ro đo đc càng cao, có ngha là ngi đi vay có ít tài sn th
chp cho các khon vay ca h, và vì vy khi ri ro xy ra thì s la chn đi
nghch s cao hn. Giá tr ròng ca các công ty thp cng làm tng vn đ ri ro đo
đc, bi vì ngi ch s hu có c phn hoc tài sn có giá tr thp trong công ty
khin h có nhiu đng lc tham gia vào các d án đu t nhiu ri ro. Do thc hin
các d án đu t ri ro cao có th dn đn vic không tr đc n, làm gim giá tr
ròng ca các công ty s dn đn gim cho vay và vì th gim chi đu t. Kênh
truyn dn này nh hng theo hng: Khi thc chính sách tin t ni lng dn đn
giá c phiu tng, và vì vy dn đn cho vay, đu t cao hn và tng sn lng,




12
gim la chn đi nghch và ri ro đo đc. S đ truyn dn CSTT qua kênh bng
cân đi tài sn nh sau:
M  => Pe  => La chn đi nghch và ri ro đo đc  => Cho vay  => I
=> Y 
1.3. im li các nghiên cu - phân tích da trên kinh nghim ca các nc
v c ch truyn dn chính sách tin t
Qua nghiên cu lý thuyt v c ch truyn dn ca chính sách tin t, cho thy
có rt nhiu kênh tim nng truyn dn khác nhau ca chính sách tin t tác đng
đn nn kinh t. Và qua các các nghiên cu thc nghim ti các nc đ rút ra
nhng bài hc kinh nghim đ xem nhng yu t nào là quan trng đi vi tác đng
truyn dn tin t ca mi quc gia trong tng thi k c th. Các phân tích v c
ch truyn dn tin t đã đc đt ra trong mt s nghiên cu, chng hn nh Taylor
(1995), trong đó đ xut mt khuôn kh thc nghim đ phân tích các c ch và tìm
thy ý ngha mt s chính sách. Các nghiên cu xem xét các c ch truyn dn Hoa
K bao gm Bernanke và Blinder (1992) và ông Bernanke và Gertler (1995). Hsing
(2004) nghiên cu trng hp ca Argentina; Goh, Chong và Yong (2007) xem xét

các kênh cho vay ngân hàng  Malaysia; Morsink và Bayoumi (2001) cung cp mt
phân tích lp trng ca Nht Bn; Disyatat và Vongsinsirikul (2003) phân tích các
chính sách tin t và c ch truyn dn ti Thái Lan; Poddar, Sab và Khatrachyan
(2006) nghiên cu c ch truyn dn tin t ti Jordan và Hwee (2004) xem xét các
trng hp Singapore, Sims (1980). Leeper et al (1998) và Christiano et al (2000),
Crosby và Otto (2001) đã s dng mt mô hình VAR đ kim tra tc đ phc hi
ca đu ra sau mt cú sc lãi sut trong mt s nn kinh t châu Á. Nhìn chung, các
nghiên cu thc nghim ch yu s dng cách tip cn VAR và tp trung ch yu
vào mi quan h gia chính sách tin t và sn lng quc gia, bng cách thu thp
các bin nh: sn lng quc gia, ch s lm phát, lãi sut tín dng, tng trng tín
dng, t giá hiu dng thc, d tr ngoi hi và ch s th trng chng khoán.
im qua mt s nghiên cu đin hình ti mt s quc gia và nhng phát hin.




13
1.4.1. Singapore
Hwee Kwan Chow (2004)
4
s dng các ch s: ch s sn phm công nghip
(ip), ch s giá tiêu dùng (cpi), t l lãi sut liên ngân hàng (ir) và t giá hi đoái
thc hiu dng, và các bin thay đi trong nn kinh t th gii: giá du, lãi sut qu
liên bang Hoa K và ch s sn xut công nghip M, đ đo lng tác đng truyn
dn ca chính sách tin t. D liu đc ly theo bình quân tháng t tháng 01 nm
1989 đn tháng 10 nm 2003. Kt qu nghiên cu cho thy sn lng phn ng
ngay lp tc khi thc hin chính sách tin t tht cht, t giá ngoi hi là ngun
truyn dn mnh hn lãi sut tác đng đn sn lng. Mô hình nghiên cu này có
nhc đim là ch tp trung vào phân tích tác đng truyn dn ca t giá hi đoái
đn chính sách tin t mà ít quan tâm đn các yu t khác và chui giá tr d liu

nghiên cu ngn, tác gi cng đ xut trong các nghiên cu sau, nên dùng chui giá
tr các bin vi thi gian dài hn.
1.4.2. n 
Montial Bicchal (2010)
5
, s dng phng pháp VAR đ phân tích c ch truyn
dn chính sách tin t. Mc đích ca nghiên cu này là đ cung cp mt phân tích
VAR ca lm phát và chính sách tin t ti n . Nghiên cu s dng các bin
nh: ch s sn xut công nghip (y), t giá hi đoái danh ngha, cung tin m rng,
ch s giá tiêu dùng, lãi sut trong nc, giá c mt s hàng hóa chính ca th gii,
d liu đc thu thp theo tháng t tháng 4 nm 1998 đn tháng 4 nm 2009. Kt
qu nghiên cu cho thy lãi sut và ngun cung tin có nh hng mnh đn lm
phát.



4
Hwee Kwan Chow (2004), A VAR Analysis of Singapore’s Moneytary Trasmission Mechanism. SMU–
Singapore Management University, economics and Social Sciences, paper No – 19 (2004).
5
Motilal Bicchal (2010), PhD Research scholar, Department of Economics, University of Hyderabad, P.O
Central University, Prof. C.R. Rao Road, Hyderabad-500046.




14
1.4.3. Các nc ông Á
Ben SC Fung (2002)
6

, s dng phng pháp VAR đ nghiên cu nh hng
nhng cú sc tin t ca by nn kinh t ông Á nh: Indonesia, Hàn Quc,
Malaysia, Philippines, Singapore, ài Loan, Trung Quc và Thái Lan. Vào đu
nhng nm 1990 các nc này đã có quy đnh v t do hóa lãi sut và th trng m
phát trin mnh. Trong báo cáo VAR này, các bin sau đây đc s dng: ch s giá
c hàng hóa th gii (PCOM), sn lng công nghip (Y), ch s giá tiêu dùng (P)
và cung tin c bn và các bin nh hng bên ngoài nh: ch s giá tiêu dùng, sn
lng công nghip và lãi sut qu liên bang Hoa K. Tác gi tp trung phân tích vai
trò ca lãi sut và t giá trong các nghiên cu v nh hng ca chính sách tin t.
Kt qu phân tích cho thy: (i) Lãi sut có tác đng mnh đn tng trng kinh t và
lm phát ti các nn kinh t ngoi tr Singapore, (ii) t giá hi đoái là kênh truyn
dn có tác đng mnh đn sn lng  hu ht các nc nghiên cu.
1.4.4. Ý
Giuseppe De Arcangelis và Giogio Di Giogio (December 1999)
7
, nhóm tác gi
dùng b d liu t tháng tháng 6 nm 1989 đn tháng 5 nm 1998, d liu đc ly
hàng tháng theo s cui tháng. Các bin đc s dng là ch s giá tiêu dùng, ch s
sn xut công nghip, lãi sut cho vay ca ngân hàng thng mi, t l lãi sut qua
đêm ca NHTW và cui cùng là t giá hi đoái thc. Kt qu nghiên cu cho thy,
lãi sut qua đêm có nh hng mnh đn lm phát (ch s giá tiêu dùng) và tác đng
truyn dn đn các bin v mô khác. Lãi sut qua đêm ca NHTW tng lên có tác
đng đn lãi sut cho vay ca NHTM trong ngn hn (3 – 6 tháng). T l lãi sut có
tác đng mnh đn lm phát trong nc.


6
Ben SC Fung (2002), Monetary and Economic Department, đc t www.bis.org
7
Giuseppe De Arcangelis và Giorgio Di Giorgio (1999), Báo cáo Hi ngh "Ricerche Politica Economica",

đc tài tr bi Ngân hàng ca Ý và CIDE




15
1.4.5. Nht Bn
James Morsink, và Tamim Bayoumi (2003)
8
s dng mô hình VAR theo quý, d
liu điu chnh t quý 1 nm 1980 đn quý 3 nm 1998, s dng đ tr là 2 đ phân
tích tác đng ca cú sc tin t đi vi nn kinh t Nht Bn. Nhóm tác gi đã s
dng các bin gíá c, lãi sut và cung tin là nhng bin c bn trong mô hình
nghiên cu ca mình. Nhóm tác gi sau khi phân tích các bin cho thy rng c hai
bin mc lãi sut và cung tin nh hng mnh đn sn lng ca nn kinh t. Sau
khi kim tra các mô hình c bn, nhóm tác gi cng m rng mô hình VAR bao
gm kênh khác nhau ca c ch truyn dn tin t và kt lun rng c cung tin và
bng cân đi ca ngân hàng là ngun quan trng ca cú sc đi vi sn lng ca
nn kinh t quc gia (GDP), các ngân hàng đóng mt vai trò quan trng trong vic
truyn dn nhng cú sc tin t đn hot đng kinh t và vic đu t kinh doanh đc
bit nhy cm vi nhng cú sc tin t.
1.4.6. Thái Lan
Disyatat , P và Vongsinsirikul, P (2003)
9
cng đã s dng cách tip cn VAR, s
dng d liu điu chnh theo quý t quý 1 nm 1983 đn quý 4 nm 2004 vi đ tr
là 2 đ phân tích c ch truyn dn ca chính sách tin t  Thái Lan. Các bin
trong mô hình c bn bao gm sn lng thc t, các mc giá, mà h gi đnh là
các bin pháp ca chính sách tin t. Nhóm nghiên cu chng minh rng chính sách
tht cht tin t s làm gim sn lng, mà đáy xy ra sau khong 4-5 quý và mt đi

sau khong mi mt quý. Mc giá tng hp ban đu phn ng rt ít, nhng cui
cùng bt đu gim sau khong mt nm. u t là thành phn nhy cm nht ca
tng sn phm trong nc (GDP) vi nhng cú sc ca chính sách tin t. Phát hin
ca h đã thng nht vi các nc khác và vi nhng gì ca lý thuyt tin t.

8
James Morsink and Tamim Bayoumi (2003). A Peek inside the black box: The monetary transmission
mechanism in Japan. (IMF staff papers, Vol. 48, No 1), Washington, DC: IMF.
9
Disyatat, P., and Vongsinsirikul, P. (2003), Monetary policy and the transmission mechanism in Thailand. The
Journal of Asian Economics, 14 (2003), 389 – 418.