MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM.PDF

TRNG I HC KINH T TP.HCM
VIN ÀO TO SAU I HC




LÊ TH HNH


MI QUAN H GIA QUN TR VN
LUÂN CHUYN VÀ HIU QU KINH DOANH
CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI
S GIAO DCH CHNG KHOÁN TP. HCM








LUN VN THC S KINH T








TP.H Chí Minh ậ Nm 2013

TRNG I HC KINH T TP.HCM
VIN ÀO TO SAU I HC



LÊ TH HNH

MI QUAN H GIA QUN TR VN
LUÂN CHUYN VÀ HIU QU KINH DOANH
CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI
S GIAO DCH CHNG KHOÁN TP. HCM

Chuyên ngành: Tài Chính ậ Ngân Hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHÓA HC: TS. BÙI HU PHC


TP.H Chí Minh ậ Nm 2013
LI CAM OAN


Tôi xin cam đoan đ tài ắMi quan h gia qun tr vn luân
chuyên và hiu qu kinh doanh ca các công ty niêm yt ti S Giao dch
chng khoán Thành ph H Chí Minh” là công trình nghiên cu do tôi
thc hin, vi s hng dn, h tr t Thy TS. Bùi Hu Phc. Các ni
dung và kt qu nghiên cu trong lun vn này là trung thc và cha tng

đc ai công b trong bt k công trình nghiên cu nào khác.


Tp. H Chí Minh, ngày 25 tháng 03 nm 2013
Ngi cam đoan





Lê Th Hnh

LI CÁM N
Li đu tiên tôi xin trân trng cám n Quý Thy Hiu Trng và Ban
Giám Hiu trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh đã t chc và to
nhiu điu kin thun li cho tôi đc có c hi d hc lp Cao hc Tài
chính doanh nghip khóa 18 nm 2008 – 2011 ti nhà trng

ng thi tôi xin chân thành cám n đn Quý Thy Cô - nhng
ngi đư truyn đt kin thc cho tôi trong sut hai nm hc cao hc va qua
ti trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh

Và tôi rt vô cùng cám n Thy TS. Bùi Hu Phc đã tn tình
hng dn, giúp đ tôi trong sut quá trình thc hin lun vn này

Cám n tt c các bn đng môn trong lp vì c duyên đc gp nhau,
cùng nhau hc tp, cùng nhau chia s kinh nghim, nim vui trong công vic
và cuc sng

Cui cùng, tôi xin gi li cám n đn gia đình tôi, nhng ngi thân
luôn luôn h tr và thng xuyên đng viên tinh thn tôi trong sut quá trình
hc tp và hoàn thành đ tài nghiên cu này



TP. H Chí Minh, tháng 03 nm 2013

Lê Th Hnh


MC LC

TÓM TT 1
1. GII THIU 3
2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 5
2.1. Nghiên cu ca Shin và Soenen (1998) 5
2.2. Nghiên cu ca Deloof (2003) 5
2.3. Nghiên cu ca Lazardidis và Tryfonidis (2006) 5
2.4. Nghiên cu ca Raheman & Nasr (2007) 6
2.5. Nghiên cu ca Gill, Biger và Mathur (2010) 7
2.6. Nghiên cu ca Hunh Phng ông và Jyh-tay Su (2010) 7
2.7. Nghiên cu ca Nobanee, K. AlShattarat và E. Haddad (2010) 7
2.8. Kt lun 9
3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 10
3.1. D liu nghiên cu 10
3.2. nh ngha các bin 10
3.3. Phng pháp và mô hình nghiên cu 12
3.4. Gi thit nghiên cu 14
4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 15
4.1. Mô t thng kê 15

4.2. Mô t h s tng quan 17
4.3. Mô t tác đng ca các bin gii thích lên kt qu hot đng ca DN 18
4.3.1. Mô hình 1: Mi quan h gia t sut li nhun hot đng trên DTT và k
thu tin bình quơn RCP
it
18
4.3.2. Mô hình 2: Mi quan h gia t sut li nhun hot đng trên DTT và
chu k HTK bình quơn ICP
it
19
4.3.3. Mô hình 3: Mi quan h gia t sut li nhun hot đng trên DTT và k
thanh toán tin bình quơn PDP
it
21
4.3.4. Mô hình 4: Mi quan h gia t sut li nhun hot đng trên DTT và
chu k luơn chuyn TM bình quơn CCC
it
22
4.4. Các kim đnh thng kê 24
4.4.1. Kim đnh s phù hp ca mô hình 24
4.4.2. Kim đnh gi thuyt v Ủ ngha ca h s hi quy 25
4.4.3. Kim đnh phng sai sai s không thay đi 25
4.4.4. Kim đnh đa cng tuyn 34
4.4.5. Kim đnh hin tng t tng quan 36
4.4.6. Kim đnh tính dng 37
5. KT LUN 48
5.1. Kt lun 48
5.2. Hn ch ca đ tài 49
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC

PH LC 1: CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY
PH LC 2: D LIU 50 CÔNG TY NGHIÊN CU NM 2009-2011
PH LC 3: S LIU SAI PHÂN BC 1 CA 50 CÔNG TY NGHIÊN CU
NM 2009-2011
PH LC 4: KT QU HI QUY MÔ HÌNH PH CA CÁC MÔ HÌNH


















DANH MC CÁC CH VIT TT


CCC : Chu k luơn chuyn tin mt
DN : Doanh nghip
GDCK : Giao dch chng khoán
HTK : Hàng tn kho

ICP : K luân chuyn hàng tn kho
LN : Li nhun
NVL : Nguyên vt liu
OIS : Li nhun hot đng / doanh thu thun (EBIT/DTT)
PDP : K thanh toán
QR : T s thanh toán nhanh
RCP : K thu tin
SG : T l tng trng doanh thu
TDE : T s N / Vn chu s hu
TM : Tin mt









DANH MC CÁC BIU 

Biu đ 2.1: Biu đ phn d theo OIS (mô hình 1) 26
Biu đ 2.2: Biu đ phn d theo OIS (mô hình 2) 28
Biu đ 2.3: Biu đ phn d theo OIS (mô hình 3) 30
Biu đ 2.4: Biu đ phn d theo OIS (mô hình 4) 32

DANH MC CÁC BNG BIU

Bng 2.1: Tóm tt các nghiên cu trc đơy 8
Bng 2.2: Tóm tt các bin đc s dng trong mô hình 10
Bng 2.3: Bng k vng v mi quan h gia các bin gii thích và bin ph thuc
14
Bng 2.4 Mô t thng kê các bin 15
Bng 2.5: Mô t h s tng quan 17
Bng 2.6: Mô t tác đng ca bin gii thích RCP
it
18
Bng 2.7: Mô t tác đng ca bin gii thích ICP
it
20
Bng 2.8: Mô t tác đng ca bin gii thích PDP

it
21
Bng 2.9: Mô t tác đng ca bin gii thích CCC
it
23
Bng 2.10: Mô t kt qu Kim đnh White cho mô hình 1 27
Bng 2.11: Mô t kt qu Kim đnh White cho mô hình 2 29
Bng 2.12:Mô t kt qu Kim đnh White cho mô hình 3 31
Bng 2.13: Mô t kt qu Kim đnh White cho mô hình 4 33
Bng 2.14: Mô t tác đng ca bin gii thích ICP
it
35
Bng 2.15: Kt qu kim đnh nghim đn v chui OIS
it
38
Bng 2.16: Kt qu kim đnh nghim đn v chui OIS
it-1
39
Bng 2.17: Kt qu kim đnh nghim đn v chui SG
it
40
Bng 2.18: Kt qu kim đnh nghim đn v chui QR
it
41
Bng 2.19: Kt qu kim đnh nghim đn v chui TDE
it
42
Bng 2.20: Kt qu kim đnh nghim đn v chui RCP
it
43

Bng 2.21: Kt qu kim đnh nghim đn v chui ICP
it
44
Bng 2.22: Kt qu kim đnh nghim đn v chui PDP
it
45
Bng 2.23: Kt qu kim đnh nghim đn v chui CCC
it
46



1
TÓM TT

Trong nhng nm gn đơy, kinh t th gii liên tip tri qua nhng thi k khó
khn, đc bit là cuc khng hong tài chính toàn cu, bt ngun t nn kinh t M
trong nm 2008 đư nh hng sơu sc đn tình hình kinh t ca hu ht các nc,
hàng lot các nn kinh t ln nh đu lao dc, sn xut đình tr, GDP thu hp, tht
nghip tng cao. Các DN Vit Nam tuy không chu nh hng trc tip t cuc
khng hong nhng cng không thoát khi s đình tr trong sn xut kinh doanh,
xut khu gim mnh, cùng vi s thu hp tiêu dùng ca ngi dơn và gim sút
trong hot đng đu t, hiu qu kinh doanh ca hu ht DN đu gim sút.
T quỦ 3/2009, mc dù nn kinh t Vit Nam c bn đư vt qua thi k
khng hong và đi vào giai đon tng trng mi, các DN vn gp nhiu khó khn
trong vn đ huy đng và s dng hiu qu ngun vn hot đng. Do đó vic ti u
hóa ngun vn, đc bit vn luơn chuyn nhm nơng cao hiu qu ca mi DN luôn
là nhim v quan trng hàng đu ca các nhà qun tr tài chính công ty.
Cho đn nay, đư có nhiu lỦ thuyt và nghiên cu hin đi v ti u hóa qun
tr vn luơn chuyn. Tuy nhiên, trong bi cnh kinh t ca Vit Nam hin nay, vic

nghiên cu và tìm ra gii pháp phù hp đ giúp các DN Vit Nam nơng cao hn na
hiu qu ca vic s dng đng vn là vô cùng quan trng và cn thit.  tài này
nghiên cu mi quan h gia chu k chu chuyn tin mt và các thành phn ca chu
k chu chuyn tin mt gm k thu tin, k luơn chuyn hàng tn kho và k thanh
toán vi hiu qu hot đng các công ty niêm yt trên sàn giao dch chng khoán
TP.H Chí Minh, t đó đa ra gii pháp nhm ti u vic qun tr ngun vn luơn
chuyn nhm nơng cao hiu qu kinh doanh ca công ty.
Kt qu nghiên cu cho thy có mi tng quan cht ch gia qun tr vn
luơn chuyn và hiu qu kinh doanh ca DN. C th là khi DN rút ngn k thu tin
hoc đy nhanh tc đ luơn chuyn HTK hoc kéo dài k thanh toán hoc rút ngn
chu k luơn chuyn TM s làm tng hiu qu kinh doanh ca DN.



2
Tóm li, bài nghiên cu là mt bng chng thc nghim ti Vit Nam, đóng
góp thêm vào kt qu nghiên cu trc đơy v mi quan h gia qun tr vn luơn
chuyn và hiu qu kinh doanh ca DN. Do đó, các nhà qun tr có th to ra li
nhun cho công ty bng cách qun tr chu k luơn chuyn tin mt  mc phù hp
và đm bo các thành phn ca nó đc duy trì  mc ti u nht.

3
1. GII THIU
Vn luơn chuyn là vn cn thit cho hot đng kinh doanh hàng ngày ca DN.
Qun tr vn luơn chuyn là vic đu t vào các tài sn lu đng ca DN và vic s
dng mt phn ngun vn t n phi tr đ đu t vào các tài sn lu đng này.
Qun tr vn luơn chuyn là mt nhim v quan trng ca ngi qun lỦ tài
chính. Vì qun tr vn luơn chuyn không ch tác đng đn kt qu hot đng ca
DN mà còn nh hng đn kh nng thanh toán ca DN (Shin và Soenen, 1998).
Chu k luơn chuyn tin mt là mt ch tiêu đc s dng đ đo lng hiu qu
qun tr vn luơn chuyn (Mussawi, Laplaute và các Kieschnick, 2006). Do đó,
qun tr vn luơn chuyn liên quan đn vic qun tr chu k luơn chuyn tin mt và
các thành phn ca nó, gm k thu tin, k luơn chuyn hàng tn kho và k thanh
toán.
Chu k luơn chuyn tin mt đc tính toán theo công thc nh sau:

CCC = RCP + ICP – PDP
Trong đó:
CCC: Chu k luơn chuyn tin mt (ngày)
RCP: K thu tin (ngày)
ICP: K luơn chuyn hàng tn kho (ngày)
PDP: K thanh toán (ngày)
Nh vy, nghiên cu mi quan h gia qun tr vn luơn chuyn và li nhun
ca DN là nghiên cu mi quan h gia chu k luơn chuyn tin mt và các thành
phn ca chu k luơn chuyn tin mt vi li nhun.
Theo các quan đim truyn thng, vic nơng cao hiu qu qun tr vn luơn
chuyn có th thc hin bng cách rút ngn chu k luơn chuyn TM thông qua vic
gim bt thi gian mà TM gn vi dòng vn luơn chuyn. iu này có th xy ra
bng cách ct gim s ngày d tr HTK thông qua vic gia tng tin đ sn xut và
phơn phi hàng hoá đn khách hàng, hoc là rút ngn k thu tin, hoc là kéo dài s
ngày tr chm thông qua vic làm chm đi s thanh toán cho các nhà cung cp. Tuy
nhiên, vic làm ngn đi chu k chuyn đi TM có th nh hng đn LN ca công



4
ty, vic ct gim s ngày d tr HTK có th làm gia tng chi phí thiu ht hàng,
vic ct gim k thu tin có th làm cho công ty mt đi nhng khách hàng có uy tín
tt và vic kéo dài thi gian tr n có th nguy hi đn danh ting tín nhim ca
công ty. Do vy, qun tr vn luơn chuyn hiu qu liên quan đn vic qun tr chu
k luơn chuyn tin mt và các thành phn ca nó (k thu tin bình quơn, k luơn
chuyn hàng tn kho và k thanh toán bình quơn)  mc thích hp nhm mc tiêu
ti đa hóa li nhun doanh nghip và ti đa hóa giá tr cho các c đông (Lazaridis
và Tryfonidis, 2006). Qun tr vn luơn chuyn không đy đ dn đn các công ty
đi mt vi phá sn. Mt khác, quá nhiu vn luơn chuyn s gơy ra lưng phí tin
mt và cui cùng là gim li nhun (Chakraborty, 2008). Do đó quan đim truyn

thng cho rng chu k chu chuyn TM ti u là mt thc đo chính xác và toàn
din hn ca vic qun tr hiu qu vn luơn chuyn.
Bài lun vn có hai (02) mc tiêu nghiên cu nh sau:
- Nghiên cu mi quan h gia qun tr vn luơn chuyn và hiu qu kinh
doanh ca Công ty niêm yt ti S GDCK TP.H Chí Minh thông qua các ch tiêu
chu k luơn chuyn tin mt, k thu tin, k luơn chuyn hàng tn kho và k thanh
toán.
-  xut các kin ngh đ nơng cao hiu qu qun lỦ vn luơn chuyn ca các
doanh nghip niêm yt ti S GDCK TP.H Chí Minh
Bng phng pháp phơn tích tng quan và hi quy đa bin chy trên phn
mm Eviews, lun án phơn tích mi tng quan gia vic qun tr vn luơn chuyn
thông qua các ch tiêu chu k chu chuyn tin mt, k thu tin, k luơn chuyn hàng
tn kho và k thanh toán vi hiu qu kinh doanh ca các Công ty niêm yt ti S
GDCK TP.H Chí Minh. T các phơn tích đó tác gi s đ xut các gii pháp nhm
nơng cao hiu qu qun tr vn luơn chuyn cho các công ty.
Tác gi nghiên cu qun tr vn luơn chuyn ca 50 công ty c phn phi tài
chính vi quy mô vn khác nhau đang niêm yt c phiu ti S GDCK TP.H Chí
Minh trong giai đon t 2009-2011.



5
Ngoài phn m đu, kt lun, mc lc, tài liu tham kho, ph lc, phn ni
dung ca đ tài gm 05 phn:
1- Gii thiu
2- Tng quan v các nghiên cu trc đơy
3- Phng pháp nghiên cu
4- Ni dung và kt qu nghiên cu
5- Kt lun và đ xut
2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY

2.1. Nghiên cu ca Shin và Soenen (1998)
Shin và Soenen nm 1998 đư s dng mt mu gm 58,985 công ty trong giai
đon 1975-1994 đ nghiên cu mi quan h gia chu k kinh doanh ròng và li
nhun công ty. Kt qu h tìm thy mi tng quan nghch rt mnh gia đ dài
chu k kinh doanh ròng và li nhun DN.
2.2. Nghiên cu ca Deloof (2003)
Nm 2003, Deloof đư nghiên cu mi quan h gia qun tr vn luơn chuyn
và kt qu hot đng ca DN vi mt mu gm 1,009 công ty phi tài chính quy mô
ln ca B trong khong thi gian t 1992-1996. Kt qu nghiên cu (ph lc 1.1)
cho rng có mt mi tng quan nghch chiu gia gia hiu qu hot đng vi chu
k luơn chuyn tin mt cng nh vi chu k thu tin và k luơn chuyn hàng tn
kho. Deloof cho rng các nhà qun lỦ có th tng li nhun công ty bng cách rút
ngn k thu tin và k luơn chuyn hàng tn kho. Ông cng cho rng các công ty
làm n kém hiu qu hn thì kéo dài ngày tr n hn.
2.3. Nghiên cu ca Lazardidis và Tryfonidis (2006)
Lazardidis và Tryfonidis (2006) đư nghiên cu mi quan h gia li nhun và
qun tr vn luơn chuyn ca 131 công ty niêm yt trên th trng chng khoán
Athens ASE(Athens Stock Exchange) trong giai đon 2001-2004. Trong đó, li
nhun hot đng thun (GROSS PR-Gross operating profitability) là bin ph
thuc, đc s dng đ đo lng li nhun ca công ty và chu k luơn chuyn tin
mt và các thành phn ca nó là các bin đc lp, đc dùng đ đo lng vic qun



6
tr vn luơn chuyn. Ngoài ra, tác gi còn đa vào mô hình 03 bin kim soát đó là
t l n, quy mô doanh nghip đc đo lng bng logarit t nhiên ca doanh thu
và t l đu t tài chính dài hn. Bin gi ngành công nghip cng đc tác gi đa
vào mô hình.
Theo bng kt qu (ph lc 1.2) cho thy mi quan h nghch chiu có Ủ

ngha thng kê gia li nhun hot đng thun và chu k luơn chuyn tin mt, k
thu tin bình quơn và ngc li, k thanh toán bình quơn li có mi quan h thun
chiu vi li nhun. K luơn chuyn hàng tn kho th hin mi quan h nghch
chiu, nhng không có Ủ ngha thng kê (sig > 0.05). Ngha là, vic rút ngn chu k
luơn chuyn tin mt, gim s ngày thu tin khách hàng s làm tng li nhun hot
đng doanh nghip và kéo dài thi gian thanh toán cho các hóa đn đ tn dng thi
hn cp tín dng t các nhà cung cp s ci thin li nhun doanh nghip. Ngoài ra,
tác gi còn phát hin thêm rng các doanh nghip có quy mô ln thì li nhun hot
đng cao. Tóm li, các nhà qun tr có th to ra li nhun cho công ty bng cách
qun tr chu k luơn chuyn tin mt  mc phù hp và đm bo duy trì các thành
phn ca nó  mc ti u nht.
2.4. Nghiên cu ca Raheman & Nasr (2007)
Raheman & Nasr nm 2007 đư chn mt mu gm 97 công ty ca Pakistan
đang niêm yt trên th trng chng khoán Karachi (KSE) trong thi gian t nm
1999 đn nm 2004. Tác gi nghiên cu tác đng ca các ch tiêu khác nhau trong
qun tr vn luơn chuyn trên li nhun ròng ca DN. Hi quy đa bin và mi tng
quan Pearson đc tác nhóm tác gi này s dng trong phơn tích. Kt qu bài
nghiên cu (ph lc 1.3) cho thy có mt mi quan h nghch chiu gia các ch
tiêu trong qun tr vn luơn chuyn gm k thu tin, k luơn chuyn HTK và chu k
luơn chuyn tin mt vi li nhun. C th, khi chu k luơn chuyn tin mt càng
dài s dn đn làm gim li nhun ca doanh nghip và các nhà qun tr có th gia
tng giá tr cho c đông bng cách gim chu k luơn chuyn tin mt  mc ti u
nht. Bên cnh đó, nhóm tác gi cng ch ra rng quy mô ca DN, đo lng bng
logarit t nhiên ca doanh s, và li nhun ca DN tng quan thun chiu.



7
2.5. Nghiên cu ca Gill, Biger và Mathur (2010)
Trong bài nghiên cu ca Gill, Biger và Mathur - USA (2010), nhóm tác gi

nghiên cu mi quan h gia qun tr vn luơn chuyn và li nhun DN gp vi
mt mu gm 88 công ty sn xut ca M niêm yt trên Sàn giao dch chng khoán
New York trong 3 nm t 2005-2007. Kt qu nhóm tác gi tìm ra mi quan h
nghch chiu gia k thu tin và li nhun, mi quan h thun chiu gia chu k
luơn chuyn TM và li nhun. Tuy nhiên h không tìm thy mi quan h có Ủ ngha
gia li nhun DN và k luơn chuyn HTK và k thanh toán (ph lc 1.4).
2.6. Nghiên cu ca Hunh Phng ông và Jyh-tay Su (2010)
Nm 2010, Hunh Phng ông và Jyh-tay Su đư tin hành nghiên cu v
mi quan h gia hiu qu DN và chu k chu chuyn TM và các thành phn ca
chu k chu chuyn TM. Nghiên cu thc hin trên 130 công ty niêm yt trên th
trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2006-2008. Bin ph thuc đc s
dng trong mô hình là li nhun ròng trên tài sn (không bao gm tài sn tài chính),
các bin đc lp gm: chu k chu chuyn TM, k thu tin, k luơn chuyn HTK, k
thanh toán và các bin kim soát gm: logarit t nhiên ca doanh thu, t s n và t
l tài sn tài chính c đnh trên tng tài sn. Kt qu (ph lc 1.5) cho thy có mi
quan h nghch chiu gia li nhun vi k thu tin, k luơn chuyn HTK và chu k
luơn chuyn TM, đng thi có mi quan h nghch chiu gia li nhun và k thanh
toán cho nhà cung cp.
2.7. Nghiên cu ca Nobanee, K. AlShattarat và E. Haddad (2010)
Mt nghiên cu thc hin trong nm 2010 là nghiên cu ca Haitham
Nobanee ( Jordan), Wasim K. AlShattarat và Ayman E. Haddad (Kuwait) thc hin
tháng 02 nm 2010 đư phơn tích và kim đnh mi tng quan gia chu k TM, chu
k kinh doanh và chu k thng mi ròng và kh nng sinh li ca DN. Vic phơn
tích này da trên mt mu gm 5,802 công ty phi tài chính đang niêm yt trên sàn
giao dch New York, American Stock Exchange, Nasdaq và trên th trng OTC
trong khong thi gian t 1990-2004 ( 87,030 bin quan sát). Phng trình c
lng nh sau:

8
Ois
it
=+
1
ois
it-1
+ 
2
qr
it
+ 
3
tde
it
+ 
4
sg
it
+ 
5
rcp
it
+ 
6
icp
it
+ 
7
pdp

it
+ 
8
oc
it
+ 
8
ccc
it
+

8
ntc
it
+
it

T kt qu kim nghim (ph lc 1.6), bài nghiên cu kt lun rng: chu k
chuyn đi TM ngn hn, chu k thng mi ròng ngn hn, và chu k kinh doanh
ngn hn không phi luôn luôn gn lin vi mt s gia tng v LN ca Công ty,
điu này biu th cho tm quan trng ca vic đt đc mt đ dài ti u ca chu k
chuyn đi TM, chu k thng mi ròng, và chu k kinh doanh đ mà gim thiu
chi phí tn tr và chi phí c hi ca HTK, khon phi thu, và khon phi tr và ti
đa hóa LN và giá tr th trng ca các công ty.
Bng 2.1: Tóm tt các nghiên cu trc đây
Tác gi
Tên đ tài nghiên cu
Bin ph
thuc
Bin đc lp

Kt qu
hi quy




Nhóm tác gi
Shin và
Soenen
(1998)
Mi quan h gia qun tr
vn luơn chuyn và li nhun
ca các công ty

Li nhun hot
đng gp
(GROSS
PROFIT)

Chu k kinh doanh ròng

-
Tác gi
Deloof
(2003)
Qun tr vn luơn chuyn và
li nhun- vi mt mu gm
1,009 công ty phi tài chính
ca B

Li nhun hot
đng gp
(Gross
Operating
Income)
Chu k luơn chuyn tin mt
-
K thu tin bình quơn
-
K luơn chuyn hàng tn kho
-

K thanh toán bình quân
-
Nhóm tác gi
Lazardidis và
Tryfonidis
(2006)
Mi quan h gia qun tr
vn luơn chuyn và li nhun
ca các công ty niêm yt trên
sàn chng khoán Athens

Li nhun hot
đng gp
(GROSS
PROFIT)
Chu k luơn chuyn tin mt (CCC)
-
K thu tin bình quân(A/R)

-
K luơn chuyn hàng tn kho (INV)
N/A
K thanh toán bình quơn (A/P)
+
Nhóm tác gi
Raheman &
Nasr
(2007)
Qun tr vn luơn chuyn và
li nhun- Nghiên cu trng
hp các công ty Pakistan

Li nhun hot
đng thun
(NOP)
Chu k luơn chuyn tin mt(CCC)
-
K thu tin bình quơn (ACP)
-
K luơn chuyn hàng tn kho
(ITID)
-

K thanh toán bình quơn (APP)
-



9

Nhóm tác gi
Gill, Biger và
Mathur
(2010)
Qun tr vn luơn chuyn và
li nhun gp ca các doanh
nghip M
Li nhun hot
đng gp
(Gross
Operating
Income)
Chu k luơn chuyn tin mt (CCC)
+
K phi thu khách hàng (AR)
-
K chuyn đi hàng tn kho (INV)
N/A
K thanh toán cho nhà cung cp
(AP)
N/A
Nhóm tác gi
Hunh
Phng
ông và Jyh-
tay Su (2010)
Qun tr vn luơn chuyn và
hiu qu kinh doanh ca các
doanh nghip Vit Nam
Li nhun hot

đng gp
(GROSSPR)
Chu k luơn chuyn tin mt (CCC)
-
K phi thu khách hàng (AR)
-
K chuyn đi hàng tn kho (INV)
-
K thanh toán cho nhà cung cp
(AP)
+
Nhóm tác gi
Nobanee, K.
AlShattarat
và E. Haddad
(2010)
Tác đng qun tr vn luân
chuyn và li nhun -các
công ty phi tài chính M
Li nhun hot
đng trên DTT
(EBIT/DTT)
Chu k kinh doanh (OC)
+ / -
Chu k thng mi ròng (NTC)
+ / -
Chu k luơn chuyn tin mt (CCC)
+ / -
K thu tin bình quơn (ACP)
+ / -

K luơn chuyn hàng tn kho (ICP)
+ / -
K thanh toán cho ngi bán (APP)
+ / -

Ghi chú: N/A: Không có Ủ ngha thng kê

2.8. Kt lun
Có rt nhiu nghiên cu v mi quan h gia hiu qu hot đng ca DN vi
qun tr vn luơn chuyn đư đc thc hin trên th gii cng nh ti Vit Nam.
Hu ht các nghiên cu này cung cp bng chng thc nghim v mi quan h gia
qun tr vn luơn chuyn và các thành phn ca nó vi li nhun DN. Mc dù,
nhng nghiên cu này đư đc tin hành  các quc gia khác nhau và môi trng
khác nhau nhng đu có kt qu thng nht vi nhau, đó là đu ch ra mi quan h
nghch chiu có Ủ ngha thng kê gia chu k luơn chuyn TM và li nhun ca



10
DN. Vic qun tr vn luơn chuyn hiu qu có ngha là chu k luơn chuyn TM
đc rút ngn, s tác đng tích cc đn vic gia tng li nhun DN, t đó làm gia
tng giá tr cho các c đông. Trên c s nhng nghiên cu này, tác gi đư k tha
phng pháp nghiên cu đ thc hin nghiên cu thc nghim mi quan h gia
qun tr vn luơn chuyn và hiu qu kinh doanh ca các công ty đang niêm yt trên
S GDCK TP.HCM.
3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU
3.1. D liu nghiên cu
Ngun d liu: báo cáo tài chính đư đc kim toán trong 03 nm 2009-2011
ca 50 công ty c phn phi tài chính bt k đang niêm yt trên S GDCK TP.HCM,
đc công b trên Website ca S Giao Dch Chng Khoán TP.HCM

.
D liu dùng cho nghiên cu đc trích t các báo cáo tài chính hàng nm ca
các công ty niêm yt gm: Bng cơn đi k toán, kt qu hot đng kinh doanh. T
d liu trên, tác gi thng kê, tng hp và tính toán giá tr ca các bin s dng
trong mô hình.
Tác gi nghiên cu qun tr vn luơn chuyn ca các công ty trong giai đon
t nm 2009-2011 do t nm 2009 nn kinh t th gii đư bt đu hi phc sau cuc
khng hong tài chính, kinh t Vit Nam tuy còn nhiu khó khn nhng đư dn n
đnh và đi vào mt giai đon phát trin mi, cn tranh khc lit và đy thách thc.
3.2. nh ngha các bin
Bng 2.2: Tóm tt các bin đc s dng trong mô hình

STT
Ký hiu
Tên bin
Công thc tính
Bin ph thuc: OIS đc s dng đ đo lng hiu qu kinh doanh ca doanh nghip
1

OIS (%)
LN hot đng trên doanh thu
thun (Operating Income to
sales)

OIS = EBIT/ Doanh thu thun
Bin đc lp: CCC và các thành phn ca CCC (RCP,ICP, PDP) đc s dng đ đo
lng kh nng qun tr vn luơn chuyn

11
1
RCP (ngày)
K thu tin bình quơn
(Receivable collection period)
RCP = 365/ vòng quay khon phi thu
2
ICP
(ngày)
K luơn chuyn hàng tn kho
(Inventory conversion period)
ICP = 365/ vòng quay hàng tn kho
3
PDP
(ngày)
K thanh toán bình quơn
(Payable deferral period)
PDP = 365/ vòng quay khon phi tr
4
CCC
(ngày)
Chu k luơn chuyn tin mt
(Cash conversion cycle)
CCC = K thu tin bình quơn + K
luơn chuyn hàng tn kho – K thanh
toán bình quân
( CCC = RCP + ICP – PDP )
Bin kim soát: Li nhun hot đng/ DTT nm trc, T l tng trng, T s thanh
toán nhanh, T s n/vn ch s hu
1

OIS
t-1
(%)
LN hot đng trên doanh thu
thun nm trc (Operating
Income to sales)

OIS
t-1
= EBIT
t-1
/ Doanh thu thun
t-1
2
SG (%)
T l tng trng doanh thu
(Growth of sales)
SG = (Doanh thu nm
t
– doanh thu
nm
t-1
)/ Doanh thu nm
t-1

3
QR
T s thanh toán nhanh
(Quick Ratio)
QR = (Tài sn lu đng – HTK)/ N

ngn hn
4
TDE
T s N/Vn ch s hu
(Total Debt to Equity)
TDE = Tng n / Vn ch s hu

Bin ph thuc s dng trong mô hình là OIS – Li nhun hot đng trên
doanh thu thun, dùng đ đo lng hiu qu kinh doanh ca doanh nghip, theo
nghiên cu ca Nobanee, Alshattarat và Haddad thc hin nm 2010
Bài nghiên cu này, cng nh hu ht các bài nghiên cu liên quan đn mi
quan h gia qun tr vn luơn chuyn và li nhun ca doanh nghip, s dng 04
bin đc lp trong mô hình: CCC, RCP, ICP, PDP bi vì CCC và các thành phn
ca nó là tiêu chí đo lng hiu qu qun tr vn luơn chuyn.
Trong đó:
- K thu tin bình quơn (RCP) là s ngày trung bình t khi bán hàng cho đn
khi thu xong tin t khách hàng.
- K luơn chuyn hàng tn kho (ICP) là khong thi gian trung bình cn thit
đ chuyn đi nguyên vt liu thô sang thành phm và bán nhng sn phm này.



12
- K thanh toán bình quơn (PDP) là khong thi gian trung bình t khi mua
hàng hóa cho ti khi tr ht tin cho ngi bán.
- Chu k luơn chuyn tin mt (CCC) là khong thi gian t khi tr tin mua
nguyên vt liu thô đn khi thu tin bán thành phm.
Ngoài ra, tác gi còn s dng thêm 04 bin kim soát OIS
it-1,
SG

,
QR

và TDE
vào mô hình đ kho sát thêm mi tng quan gia các ch tiêu này vi kt qu hot
đng ca DN
3.3. Phng pháp và mô hình nghiên cu
Mô hình đc xơy dng đ phn ánh các yu t tài chính tác đng đn hiu
qu kinh doanh là mô hình hi quy bi.
Da trên c s lỦ lun, mc đích nghiên cu và ng dng mô hình trong
nghiên cu ca Haitham Nobanee (Jordan), Wasim K. AlShattarat và Ayman E.
Haddad (Kuwait) thc hin tháng 02 nm 2010 kim đnh mi tng quan gia chu
k TM, chu k kinh doanh và chu k thng mi ròng và kh nng sinh li ca DN
da trên mt mu gm 5,802 công ty phi tài chính đang niêm yt trên sàn giao dch
New York, American Stock Exchange, Nasdaq và trên th trng OTC trong
khong thi gian t 1990-2004. Mô hình hi quy tng quát tác gi s dng cho d
liu ca các công ty ti Vit Nam nh sau:
OIS
it
=+
1
ois
it-1
+ 
2
sg
it
+ 
3
qr

it
+ 
4
tde
it
+ 
5
rcp
it
+ 
6
icp
it
+ 
7
pdp
it
+ 
8
ccc
it
+
it
Trong đó:
ois
it
: Sai phơn bc 1 ca Li nhun trc thu và lưi vay/doanh thu thun
ois
it-1
: Sai phơn bc 1 ca Li nhun trc thu và lưi vay/doanh thu

thun nm trc
sg
it
: Sai phơn bc 1 ca T l tng trng
qr
it
: Sai phơn bc 1 ca T s thanh toán nhanh
tde
it
: Sai phơn bc 1 ca T s N/ Vn ch s hu
rcp
it
: Sai phơn bc 1 ca K thu tin
icp
it
: Sai phơn bc 1 ca Chu k HTK
pdp
it
: Sai phơn bc 1 ca K tr tin



13
ccc
it
: Sai phơn bc 1 ca Chu k chu chuyn TM

i
: H s tng quan
 : Sai s

i đc đnh ngha là công ty, t đc đnh ngha là thi gian.
Các bin trong mô hình tác gi ly sai phơn bc 1 ca d liu đ có đc các
chui dng. Vì khi hi quy gia các chui thi gian không dng s có th có hin
tng ắhi quy gi mo” do yu t xu th to ra và kt qu c lng s không th
tin cy đc.
Mô hình hi quy chi tit đc xây dng nh sau:
Mô hình 1:
OIS
it
= 
0
+ 
1
OIS
it-1
+ 
2
sg
it
+ 
3
qr
it
+ 
4
tde
it
+ 
5
rcp

it
+ 

Mô hình 2:
OIS
it
= 
0
+ 
1
OIS
it-1
+ 
2
sg
it
+ 
3
qr
it
+ 
4
tde
it
+ 
5
icp
it
+ 
Mô hình 3:

OIS
it
= 
0
+ 
1
OIS
it-1
+ 
2
sg
it
+ 
3
qr
it
+ 
4
tde
it
+ 
5
pdp
it
+ 
Mô hình 4:
OIS
it
= 
0

+ 
1
OIS
it-1
+ 
2
sg
it
+ 
3
qr
it
+ 
4
tde
it
+ 
5
ccc
it
+ 

D liu nghiên cu gm các ch tiêu trong 03 nm ca 50 công ty nên gm
150 quan sát, tuy nhiên mô hình c lng da trên sai phơn bc 1 ca các bin nên
mô hình c lng gm 100 quan sát.
Phng pháp s dng đ c lng các tham s ca mô hình là phng pháp
bình phng nh nht – OLS (Ordinary Least Squares). Theo quan đim ca kinh t
lng, s vn đng ca mt bin kinh t (bin ph thuc) chu tác đng ca 2 yu
t: th nht là các yu t tác đng mt cách có h thng ti nó (các bin đc lp) và
th nhì, chính là các tác đng ngu nhiên khác có nh hng phi h thng ti bin

ph thuc – thành phn này đc gi là sai s. Khi s dng s liu ca mu đ c
lng các tham s ca mô hình kinh t lng thì sai s ngu nhiên đc đi din
bng các giá tr ca phn d trong hàm hi quy mu. Các phn d có giá tr tuyt



14
đi càng nh thì các c lng càng chính xác. Vì vy, tiêu chun c lng ca
phng pháp OLS là da trên tng bình phng các phn d đt giá tr cc tiu.
B d liu nghiên cu s đc x lỦ bng phn mm Eview 5.1 đ chy ra mô
hình hi quy c lng mi quan h gia qun tr vn luơn chuyn vi
hiu qu kinh doanh ca công ty. Sau đó, tác gi thc hin kim đnh s phù hp
ca mô hình; kim đnh Ủ ngha ca h s thng kê; kim đnh phng sai sai s
không thay đi; kim đnh vn đ đa cng tuyn và kim đnh t tng quan trong
mô hình.
3.4. Gi thit nghiên cu
 tài đa ra 04 gi thit sau:
- Rút ngn k thu tin bình quơn (RCP) s làm tng li nhun ca công ty,
ngha là h s ca RCP có Ủ ngha thng kê và mang du (-)
- Rút ngn k luơn chuyn hàng tn kho (ICP) s làm tng li nhun ca công
ty, ngha là h s ca ICP có Ủ ngha thng kê và mang du (-).
- Kéo dài k thanh toán bình quơn (PDP) s làm tng li nhun ca công
ty, ngha là h s ca PDP có Ủ ngha thng kê và mang du (+).
- Rút ngn chu k luơn chuyn tin mt (CCC) s làm tng li nhun ca
công ty, ngha là h s ca CCC có Ủ ngha thng kê và mang du (-)
Bng 2.3: Bng k vng v mi quan h gia các bin gii thích và bin ph thuc
Bin đc lp
Du d báo ca tác gi
Du ca nhng
nghiên cu trc

RCP
it
-
-
ICP
it
-
-/ N/A
PDP
it
+
+ / - / NA
CCC
it
-
-
OIS
it-1
+
+
SG
it
+
+
QR
it
+
+
TDE
it

-
-




15
4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU
4.1. Mô t thng kê
Kt qu thng kê các bin đc trình bày chi tit trong bng sau:
Bng 2.4 Mô t thng kê các bin

OISIT
OISIT_1
SGIT
QRIT
TDEIT
RCPIT
ICPIT
PDPIT
CCCIT
Mean
-0.023969
0.029848
-0.158493
-0.137512
0.283986
10.43580
19.74642
7.466241

22.71598
Median
-0.010642
0.009793
0.009527
-0.031836
0.064599
1.246720
1.662490
-1.101088
2.639456
Maximum
1.251686
1.251686
2.860385
5.928684
20.44307
716.4228
1089.763
493.0558
1259.577
Minimum
-1.428458
-0.853210
-12.35721
-13.93744
-2.616697
-112.4765
-1003.016
-147.0900

-1080.952
Std. Dev.
0.225735
0.175291
1.513592
1.627300
2.226766
78.06324
185.3183
59.57423
230.2214
Skewness
-1.395257
2.319022
-5.538277
-5.637370
7.597683
7.514803
1.244827
5.443937
2.005289
Kurtosis
29.06327
31.12674
44.10117
54.83791
68.89737
68.55154
24.70193
46.13629

20.98982










Jarque-Bera
2862.837
3385.936
7549.984
11726.20
19055.68
18845.39
1988.217
8247.023
1415.493
Probability
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000

0.000000










Sum
-2.396929
2.984797
-15.84926
-13.75120
28.39859
1043.580
1974.642
746.6241
2271.598
Sum Sq. Dev.
5.044672
3.041965
226.8052
262.1625
490.8904
603293.0
3399945.
351359.9

5247188.










Observations
100
100
100
100
100
100
100
100
100

Ngun: Tác gi tính toán t chng trình Eviews
Bng 2.3 mô t tóm tt các bin ph thuc và gii thích ca mô hình nghiên cu.
T bng 2.3 có th thy:
OIS
it
– Sai phơn bc 1 ca t sut LN hot đng trên doanh thu
thun nm nghiên cu:  mc trung bình là - 0.02 %, mc cao nht
là 1.25% và mc thp nht là -1.43%

OIS
it-1
– Sai phơn bc 1 ca t sut LN hot đng trên doanh thu
thun nm trc nm nghiên cu:  mc trung bình 0.03%, mc
cao nht 1.25% và mc thp nht là -0.85%
SG
it
– Sai phơn bc 1 ca T l tng trng ca các DN:  mc
trung bình 0.16%, mc cao nht 2.86% và mc thp nht là không
tng trng và st gim 112%
QR
it
– Sai phơn bc 1 ca T s thanh toán nhanh ca các DN: 



16
mc trung bình là -0.14, mc cao nht 5.93 và mc thp nht là
gim 13.94
TDE
it
– Sai phơn bc 1 ca T s N/ Vn ch s hu ca các DN:
 mc trung bình 0.28, mc cao nht 20.44 và mc thp nht là
-2.62
RCP
it
– Sai phơn bc 1 ca K thu tin ca các DN:  mc trung
bình 10 ngày, mc cao nht 716 ngày và mc thp nht là -112
ngày, cho thy k thu tin bin đng mnh
ICP

it
– Sai phơn bc 1 ca K luơn chuyn HTK ca các DN: 
mc trung bình 20 ngày, mc cao nht 1,090 ngày và mc thp nht
là -1,003 ngày. K luơn chuyn HTK cng dao đng mnh gia các
nm
PDPit – Sai phơn bc 1 ca K thanh toán tin ca các DN:  mc
trung bình 7.5 ngày, mc cao nht 493 ngày và mc thp nht là -
147 ngày
CCC
it
– Sai phơn bc 1 ca Chu k chu chuyn TM ca các DN: 
mc trung bình 23 ngày, mc cao nht 1,260 ngày và mc thp nht
là âm (-) 1,981 ngày
Các tham s đc trng cho dng phân phi xác xut:

H s bt đi xng Skewness

– h s cho bit phân phi đang xét có b
lch so vi phân phi chun không, nu có thì là lch trái hay lch phi, kt
qu nh sau: a s các bin đu có ch s Skewness > 0 => Phân phi b
lch phi, ch 02 bin Ois
it
và sg
it
có ch s Skewness <0 => Phân phi b
lch trái

H s nhn Kurtosis – h s đo đ nhn hình chóp, cho bit mc đ dao
đng ca mt phân phi, kt qu cho thy bin RCP
it

, PDP
it
và SGit có đ