KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN LÝ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA DOANH NGHIỆP.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM





PHAN THÒ PHÖÔÏNG



KIM NH MI QUAN H
GIA QUN LÝ VN LU NG VÀ
KH NNG SINH LI CA DOANH NGHIP




CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH DOANH NGHIP

MÃ S : 60.31.12


LUN VN THC S KINH T



NGI HNG DN KHOA HC :

GS-TS NGUYN TH NGC TRANG

THÀNH PH H CHÍ MINH – NM 2012


LI CAM OAN

Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cu ca cá nhân tôi và cha tng đc
công b trên bt k phng tin nào . Ngun d liu s dng đ phân tích
trong bài này là báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt ly t trang web
ca các công ty chng khoán và tôi bo đm ni dung lun vn là đc lp ,
không sao chép t bt k mt công trình nào khác

Ngi thc hin




PHAN TH PHNG
Hc viên cao hc lp TCDN –K19
Trng i hc Kinh t TP.HCM

LI CM N

Tôi mun bày t lòng bit n sâu sc đn ngi hng dn khoa hc ca tôi :
Giáo s -Tin s Nguyn Th Ngc Trang vì nhng li khuyên b ích và
nhng hng dn tn tình ca Cô trong sut quá trình thc hin bài nghiên
cu này
Ngoài ra , tôi xin đc cm n tt c các thy cô trong khoa Tài chính doanh
nghip và Vin Sau i hc trng i hc kinh t thành ph H Chí Minh
đã tn tâm ging dy và truyn đt nhiu kin thc quý báu cho tôi trong thi
gian theo hc chng trình cao hc ti trng .
















DANH MC CÁC T VIT TT

AR ( Number of days accounts receivable) K thu tin khách hàng
AP ( Number of days accounts payable ) K thanh toán cho nhà cung cp

CCC ( Cash Conversion Cycle ) Chu k chuyn đi tin mt
INV ( Number of day s inventory ) K chuyn đi hàng tn kho
LOS ( Natural Logarithm of sales ) Qui mô doanh thu ca công ty
DR ( Debt ratio ) T s n trên tng tài sn
FATA ( Fixed finacial assets to total assets) T s tài sn tài chính
GROSSPR ( Gross operating profitability ) T sut li nhun gp

















DANH MC CÁC BNG BIU

Bng III.1 : Thng kê mô t
Bng III.2 : Ma trn tng quan
Bng IV.1 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là AR
Bng IV.2 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp

là AR .Sau khi khc phc hin tng phng sai thay đi
Bng IV.3 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là INV
Bng IV.4 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là INV.Sau khi khc phc hin tng phng sai thay đi
Bng IV.5 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là AP.
Bng IV.6 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là AP. Sau khi khc phc hin tng phng sai thay đi
Bng IV.7 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là CCC
Bng IV.8 : Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp
là CCC. Sau khi khc phc hin tng phng sai thay đi







MC LC

TÓM TT ……………………………………………………………. …1
I/ GII THIU ……………………………………………………………1
1. Tm quan trng …………………………………………… 1
2. Mc tiêu nghiên cu ……………………………………………… . 2
3. Khái quát kt qu ……………………………………………………. 3
4. Kt cu lun vn ……………………………………………………. .3
II/ NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM ……………………… 4
1. Các nghiên cu  nc ngoài ……………………………………… 4

2. Nghiên cu  Vit Nam …………………………………………… 8
III / PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU
1. Mô hình nghiên cu ………………………………………………….9
2. Phng pháp nghiên cu …………………………………………… 9
3. D liu ……………………………………………………………… 10
3.1 Chn mu …………………………………………………………… 10
3.2 Mô t bin ……………………………………………………………10
3.2.1 Thng kê mô t …………………………………………………… 11
3.2.2. Ma trn tng quan …………………………………………………12
III/ KT QU NGHIÊN CU ………………………………………….13
1. Kim đnh tính dng ca bin nghiên cu ………………………….13
2. Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và ………………14
bin đc lp là AR ………………………………………………… 14
2.1 Mô hình hi quy …………………………………………………… 14
2.2 Kt qu hi quy …………………………………………………… 14
2.3 Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai ………… 14
thay đi
3. Kt qu hi quy vói bin ph thuc là GROSSPR và …………………16
bin đc lp là INV
3.1 Mô hình hi quy …………………………………………………… 16
3.2 Kt qu hi quy ……………………………………………………….16
3.3 Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai ………… 16
thay đi
4. Kt qu hi quy vói bin ph thuc là GROSSPR và ……………… 18
bin đc lp là AP
3.1 Mô hình hi quy …………………………………………………… 18
3.2 Kt qu hi quy ……………………………………………………….18
3.3 Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai ………… 19
thay đi
5. Kt qu hi quy vói bin ph thuc là GROSSPR và ……………… 20

bin đc lp là CCC
5.1 Mô hình hi quy …………………………………………………… 20
5.2 Kt qu hi quy ……………………………………………………….21
5.3 Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai ………… 21
thay đi
6. Kim đnh tính tng quan và kim đnh đa cng tuyn ……………. 23
6.1 Kim đnh tính t tng quan ……………………………………… 23
6.2 Kim đnh đa cng tuyn …………………………………………… 27
Tóm li ……………………………………………………………… 27
KT LUN ………………………………………………………… 28
TÀI LIU THAM KHO ………………………………………… 30
PH LC I ………………………………………………………… 32
PH LC II………………………………………………………… 40
PH LC III ……………………………………………………… 48

TÓM TT :
Qun lý vn lu đng gi vai trò quan trng đi vi s thành công hay tht
bi ca công ty trong kinh doanh bi vì nó nh hng đn kh nng sinh li
ca công ty cng nh kh nng thanh toán bng tin mt . Mc tiêu ca bài
nghiên cu là thit lp mi quan h thng kê gia kh nng sinh li (đc th
hin qua t sut li nhun gp ) và chu k chuyn đi tin mt, k chuyn đi
hàng hàng tn kho,k thu tin khách hàng … các doanh nghip thông qua
mu nghiên cu gm 331 công ty,đc niêm yt trên sàn giao dch chng
khoán Vit Nam. Kt qu nghiên cu cho thy có mi quan h thng kê gia
kh nng sinh li đc đo bng t sut li nhun gp và chu k chuyn đi
tin mt. T đó, nhà qun lý có th to ra li nhun cho công ty bng cách
qun lý tt chu k chuyn đi tin mt và duy trì mi b phn cu thành khác
nhau  mc tt nht . T khóa : Qun lý vn lu đng – Kh nng sinh li
I/ GII THIU :
1-Tm quan trng

Mc tiêu ca doanh nghip là ti đa hóa giá tr tài sn ca ch s hu . Mun
đt đc mc tiêu này , lãnh đo và ban điu hành các doanh nghip phi có
nhng gii pháp đ to ra và nâng cao giá tr tài sn vô hình nh : thng hiu
quyn s hu công ngh …và gia tng giá tr tài sn hu hình t ngun vn
đc tích ly qua vic phân phi ngun li nhun hàng nm. Nh vy , mc
tiêu hu hiu và c th hàng nm ca doanh nghip là ti đa hóa li nhun
Tuy nhiên, trong giai đon hin nay , do nh hng ca khng hong tài chính
toàn cu , khng hong n công  Châu Âu , kinh t Vit Nam đang suy thoái
hàng lot doanh nghip phi phá sn hoc đóng ca thì li nhun còn gn lin
vi vic phi có “ tin”. Có lãi mà không có “tin” doanh nghip s vô cùng
khó khn. Tin lúc này là quan trng ,là “oxy” , giúp cho doanh nghip tn ti
và phát trin ,là thc đo sc khe ca doanh nghip. Ngun tin mt ca
công ty liên h cht ch vi vic qun lý vn lu đng .Trong giai đon trc
nm 2008 , hot đng sn xut kinh doanh có nhiu thun li, ngun tin di
dào, các doanh nghip không quan tâm lm đn vic qun lý hàng tn kho ,
khon phi thu , qun lý vòng chu chuyn ca tin nhng hin nay, khi kinh
t có nhiu khó khn , t bn thân các doanh nghip mun đng vng thì phi
thc hin vic tái cu trúc tài chính,không s dng nhiu vn vay mà phi huy
đng ti đa nhng gì mình đang có.Mun vy, doanh nghip phi qun lý tt
các tài sn lu đng , ngun vn lu đng ca mình . i vi doanh nghip
qun lý tt vn lu đng là cách thc đ có tin đa vào hot đng sn xut
kinh doanh . Ngoài ra , qun lý vn lu đng còn có vai trò quan trng trong
vic gia tng kh nng sinh li ,tng hiu qu hot đng ca doanh nghip .Vì
vy ,mi quan h gia kh nng sinh li và qun lý vn lu đng tht s có
ích , tht s cn thit đi vi s tn ti và phát trin ca doanh nghip .
2- Mc tiêu nghiên cu :
Nghiên cu thc nghim ca các nhà khoa hc ti mt s nc trên th gii
đã xác đnh đc mi tng quan gia kh nng sinh li và qun lý vn lu
đng .Th còn  Vit Nam,có không hay không có tn ti mi quan h gia
kh nng sinh li và qun lý vn lu đng ?Vì th, mc tiêu ca bài nghiên

cu là da trên mô hình nghiên cu  mt s nc đ kim đnh xem : k
luân chuyn hàng tn kho , k thu tin ca khách hàng …. nh hng nh th
nào đn kh nng sinh li ca doanh nghip . Bên cnh đó, qua kt qa nghiên
cu cng giúp cho lãnh đo các doanh nghip thy đc tm quan trng ca
vic qun lý vn lu đng đ t đó có nhng gii pháp cn thit nhm qun lý
tt vn lu đng ,gia tng giá tr ca doanh nghip .


3- Khái quát kt qu :
Kt qu nghiên cu , đã xác đnh đc phng trình hi quy ch mi tng
quan gia bin ph thuc là kh nng sinh li đc đo bng t sut li nhun
gp trên tng tài sn vi các bin đc lp là : k luân chuyn hàng tn kho ,
k phi thu khách hàng , k thanh toán cho nhà cung cp, k chuyn đi tin
mt .
4- Kt cu lun vn
Ngoài phn m đu, kt cu lun vn bao gm 4 phn vi ni dung c th nh
sau :
* Nhng nghiên cu thc nghim :
- Tác gi trình bày nhng nghiên cu trong và ngoài nc v mi liên h gia
kh nng sinh li và qun lý vn lu đng
* Phng pháp và d liu nghiên cu :
Phn này tác gi trình bày mô hình nghiên cu ,phng pháp nghiên cu và
cách chn mu . ng thi tác gi cng mô t c th các bin đc s dng
trong mô hình thông qua phn thng kê mô t và mi tng quan tng cp
bin vi nhau .
* Kt qu nghiên cu :
- Phn kim đnh các gi thit ca phng pháp OLS nh : kim đnh tính
dng, kim đnh phng sai thay đi ,tính t tng quan ,đa cng tuyn ,đc
thc hin khi xác đnh phng trình hi quy
- Tip theo là kt qu hi quy và kt lun v mi tng quan gia kh nng

sinh li đc đo bng t sut li nhun gp trên tng doanh thu vi k luân
chuyn hàng tn kho , k thu tin khách hàng , k thanh toán cho nhà cung
cp,k chuyn đi tin mt
* Mt s gii pháp:
Tác gi trình bày mt s gii pháp liên quan đn vic qun lý khon phi thu ,
qun lý hàng tn kho
II/ NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM :
1- Các nghiên cu  nc ngoài
Cu trúc vn và qun lý vn là hai mt có nh hng ln đn kh nng sinh
li ca công ty . Qun lý vn lu đng đã đc tip cn theo nhiu cách .Mt
s nhà nghiên cu đã nghiên cu tác đng ca vic qun lý hàng tn kho
trong khi đó nhng tác gi khác nghiên cu vic qun lý khon phi tr nh
th nào cho tt nht đ ti đa hóa li nhun .
Theo Deloof ( 2003 ) cách thc qun lý vn luân chuyn có nh hng rt
quan trng đn kh nng sinh li ca công ty . Kt qu nghiên cu cho thy
vn luân chuyn  mt mc đ nht đnh theo yêu cu s mang li mt li
nhun tim tàng rt ln . Ngoài ra nghiên cu này cho thy các công ty ln
tp trung vào qun lý tin ngày càng nhiu hn , vi doanh thu bán hàng bng
tin mt ít hn , cho n nhiu hn , s có nhiu c hi tng doanh s bán hàng
và càng có nhiu khách hàng hn .Trong khi đó nhng công ty nh tp trung
vào qun lý các khon đu t và ít công ty tp trung vào qun lý tín dng .
Nghiên cu cng cho thy có nhng công ty phát trin mnh , quan tâm đn
chính sách tín dng đi vi khách hàng mt cách min cng và h li chôn
vn trong hàng tn kho . Trong lúc đó tài khon phi tr s gia tng vì mi
quan h tt hn vi nhà cung cp .
Theo Wilner ( 2000 ) , hu ht các công ty đu m rng vic s dng qun tr
tín dng mc dù chi phí ca nó cao hn và t sut tín dng nói chung vt
quá 18% . Bên cnh đó ông ta đã trình bày trong nm 1993 , các công ty M
m rng quan h tín dng cho khách hàng lên đn 1,5 ngàn t đôla . Nm
2003, Similarly Deloof ( 2003 ) đã thng kê t ngân hàng quc gia ca B vào

nm 1997 , tài khon phi tr chim 13% trong tng s tài sn ca h trong
khi tài khon phi thu và tài khon hàng tn kho là 7% và 10% . Ông Sumer
và Wilson ( 2000) có báo cáo là  nc M,hn 80% giao dch kinh doanh
mi ngày đu da trên quan h tín dng .
Có mi quan h mnh m gia vòng quay ca tin và kh nng sinh li . Ba
b phn cu thành ca vòng chu chuyn tin ( khon phi thu , khon phi tr
và hàng tn kho ) có th đc qun lý theo nhiu cách khác nhau đ đt đc
kh nng sinh li cao nht hoc nâng cao s phát trin ca công ty .ôi khi
quan h tín dng là phng tin đ thu hút khách hàng mi . Nhiu công ty
sn sàng thay đi nhng điu kin tín dng tiêu chun ca h đ có đc
nhng khách hàng mi và có đc nhng đn hàng ln hn . Thêm vào đó ,
tín dng có th khuyn khích vic tng doanh thu bi vì nó cho phép khách
hàng đánh giá cht lng trc khi tr tin . Tuy nhiên nó cng cho phép tng
công ty riêng l thc hin vic marketing cho công ty ca mình thông qua
hình thc m rng tín dng . Tuy nhiên b phn tài chính ca nhiu công ty s
đng đu vi vn đ dòng tin và kh nng thanh toán khi vn đc tp
trung vào khách hàng và hàng tn kho .  có đc giá tr cao nht , s cân
bng s đc duy trì trong khon phi thu , phi tr và hàng tn kho . Theo
ông Pike R.,Nam Sang Cheng ( 2001 ) qun lý tín dng s tìm kim nhng
khon phi thu ca nhng danh mc đu t an toàn và tin li . Nhng khon
đu t quan trng vào các khon phi thu ca nhng công ty ln , chính sách
tín dng có chn lc,có th có mt s liên h mt thit vi giá tr ca công ty
Qun lý thành công là ngun gc dn đn kh nng sinh li ca công ty
nhng thc đo s qun lý thành công nh th nào t giai đon “tr cp tín
dng “ có th dn đn s gia tng doanh thu và giá tr c phiu trong khi kèm
theo đó kh nng sinh li gim hoc ngc li . K t khi vn luân chuyn
đc din gii tt nht bng chu k chuyn đi tin mt chúng ta s th thit
lp mi quan h gia kh nng sinh li vi chu k chuyn đi tin mt .
Phng trình đn gin bao gm 3 nhân t quan trng ca vic chu chuyn vn
Nó ch ra rng mt công ty có th b gián đon các hot đng ca nó nh th

nào hoc nó cng ch rõ khong thi gian gia lúc mua hàng và thu tin bán
hàng . Mc đ tn kho tt nht s nh hng trc tip đn kh nng sinh li
vì nó s gii phóng ngun vn đc đu t vào trong vòng quay kinh doanh
hoc mc đ tn kho gia tng đ đáp ng nhu cu sn xut ngày càng cao .
Tng t, c 2 chính sách tín dng đi vi nhà cung cp và tín dng đi vi
khách hàng s tác đng đn kh nng sinh li .
Nm 2003, Deloof đã nghiên cu mi quan h gia qun lý vn luân chuyn
và kh nng sinh li ca công ty trên mt mu gm 1009 công ty ln phi tài
chính trong giai đon t 1992-1996 . Qua phân tích , tác gi đã thy có mi
quan h nghch bin gia kh nng sinh li đc đo bng li nhun gp (
GROSS OPERATING INCOME ) và vòng chu chuyn ca tin nh khon
phi thu và hàng tn kho . Ông đ ngh nhà qun lý có th tng li nhun bng
cách gim s ngày phi thu và s ngày tn kho. Ít công ty có kh nng sinh li
mong mun kéo dài hn na các hóa đn bán hàng ca h .
Nhóm tác gi Pedro Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez-Solano đã tin
hành kho sát 8.872 doanh nghip va và nh  Tây Ban Nha t nm 1996
đn nm 2002 . Mc tiêu nghiên cu ca các tác gi là nhm cung cp bng
chng thc nghim v tác đng ca qun tr vn luân chuyn lên kh nng
sinh li ca các công ty va và nh trong mu nghiên cu . Kt qa nghiên
cu cho thy các nhà qun lý có th to ra giá tr cho công ty bng cách gim
s ngày thu tin khách hàng và gim thi gian tn kho hàng hóa . Bên cnh
đó, vic rút ngn chu k chuyn đi tin mt cng làm tng kh nng sinh li
ca công ty . Qun tr vn luân chuyn đc bit quan trng trong trng hp
các công ty có qui mô va và nh ( công ty có ít hn 250 lao đng , doanh thu
ít hn 40 triu bng và vn ch s hu ít hn 27 triu bng) . Hu ht tài sn
ca các công ty này nm  dng tài sn lu đng . Tng t, n ngn hn là
mt trong nhng ngun tài tr t bên ngoài ch yu ca công ty . Kt qu
nghiên cu cho thy mi tng quan nghch bin và có ý ngha thng kê gia
kh nng sinh li ca các công ty va và nh vi s ngày phi thu và s ngày
tn kho . Tuy nhiên , nhóm tác gi không th xác đnh s ngày phi tr cho

ngi bán nh hng đn ROA ca các công ty đã nghiên cu nh th nào ?
vì mi quan h này không có ý ngha thng kê khi kim soát nhng vn đ ni
sinh .
Hai ông Lazaridis và Tryfonidis trong nn 2006 đã nghiên cu mi quan h
gia qun lý vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty trên th trng
chng khoán Athens . Mu nghiên cu gm 131 công ty trong thi k t
2001-2004 . T kt qu phân tích hi quy và ma trn tng quan gia các
bin nghiên cu , tác gi đã nhn thy có mi quan h nghch bin và có ý
ngha thng kê gia kh nng sinh li đc đo lng bng t sut li nhun
gp vi k chuyn đi khon phi thu , k chuyn đi hàng tn kho , chu k
chuyn đi tin mt . Qua ch tiêu kh nng sinh li cho thy cách thc qun
lý vn luân chuyn ca công ty , nu công ty có kh nng sinh li thp s kéo
dài hn thi gian thanh toán các hóa đn mua hàng nhm tn dng ngun vn
ca nhà cung cp và rút ngn thi gian thu tin ca khách hàng, đ vn bng
tin luân chuyn nhanh hn . Bên cnh đó mi quan h nghch bin gia k
chuyn đi hàng tn kho và kh nng sinh li cng cho thy: trong trng
hp doanh thu st gim đt ngt kèm theo s qun tr hàng tn kho yu kém
s làm cho vn b  đng . T đó , các tác gi đã cho thy rng các nhà qun
lý có th gia tng li nhun cho công ty bng cách qun lý tt chu k chuyn
đi tin mt và duy trì mc đ hàng tn kho , công n  mc tt nht .
Singh và Pandey ( 2008 ) c gng nghiên cu các thành phn ca vn luân
chuyn và tác đng ca qun lý vn luân chuyn lên kh nng sinh li ca
Hindalco Industries Limited trong giai đon t 1990 đn nm 2007 . Kt qu
nghiên cu cho thy rng vòng quay tài sn lu đng , vòng quay khon phi
thu và t s gia vn lu đng và tài sn có tác đng quan trng đn kh nng
sinh li ca Hindalco Industries Limited
Trong nm 2009 , Afza và Nazir đã c gng nghiên cu mi quan h gia
qun lý vn luân chuyn và kh nng sinh li cho mt mu gm 204 công ty
phi tài chính trên th trng chng khoán Karachi ( KSE ) trong thi k t
1995-2005 . Nghiên cu đã thy rng s khác nhau quan trng trong s nhng

đòi hi ca qun lý vn luân chuyn ca các công ty nghiên cu và quy ch
tài chính ca nhng công ty khác nhau trong ngành công nghip . Hn na ,
kt qu hi quy đã cho thy mi quan h nghch bin gia kh nng sinh li
và vòng chu chuyn ca tin
2- Nghiên cu  Vit Nam
 Vit Nam , nm 2011, tác gi Bùi Kim Phng đã nghiên cu tác đng ca
vic qun tr vn luân chuyn lên kh nng sinh li và dòng tin hot đng
ca 365 công ty phi tài chính,niêm yt ti S giao dch chng khoán thành
ph H Chí Minh (Hose) và S giao dch chng khoán Hà ni ( HNX) trong
giai đon t nm 2008-2010. Bài nghiên cu này đã cho thy có mi quan h
nghch bin và có ý ngha thng kê gia chu k chuyn đi tin mt, k thu
tin khách hàng,k chuyn đi hàng tn kho và kh nng thanh toán nhanh
vi t l dòng tin hot đng trên doanh thu . Ngc li , vic s dng đòn by
tài chính có mi quan h đng bin vi t l dòng tin hot đng trên doanh
thu .Riêng đi vi k thanh toán cho nhà cung cp,tc đ tng trng doanh
thu và qui mô công ty không có tng quan có ý ngha thng kê vi dòng tin
hot đng ca công ty .
Kt qu nghiên cu còn ch ra mi tng quan nghch bin gia kh nng sinh
li (đc đo bng ROA) vi k chuyn đi tin mt,k chuyn đi hàng tn
kho,k thu tin khách hàng và k thanh toán cho nhà cung cp.
Tóm li : Qua các kt qu nghiên cu ,các tác gi đã cho thy có mi tng
quan gia kh nng sinh li vi vic qun lý vn lu đng . Vic s dng vn
lu đng mt cách thích hp s giúp các nhà qun tr tng hiu qa qun lý
dòng tin hot đng và nâng cao kh nng sinh li ca công ty .
III/ PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU :
1- Mô hình nghiên cu :
 phân tích tác đng ca chu k chuyn đi tin mt và các thành phn ca
nó lên kh nng sinh li ca công ty, tác gi s dng bin ph thuc là t sut
li nhun gp (GROSSPR) . Sau đó tin hành hi quy các bin đc lp gm :
k phi thu khách hàng (AR), k chuyn đi hàng tn kho ( INV),k thanh

toán cho nhà cung cp (AP), chu k chuyn đi tin mt (CCC). Ngoài ra tác
gi còn đa 3 bin kim soát vào mô hình , gm : T s n (DR),Qui mô ca
công ty ( LOS), t s tài sn tài chính (FATA) và ba bin gi thi gian .
*Mô hình tng quan c th nh sau :
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(AR
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4
(FATA
it
)+
5
D
1
+
6

D
2
+
7
D
3
+ 
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(AP
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4
(FATA
it
)+
5
D

1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(INV
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4
(FATA
it

)+
5
D
1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(CCC
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+

4
(FATA
it
)+
5
D
1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 

(Ngun : - Ioannis Lazaridis and Dimitrios Tryfonidis (2006) Relation between working capital management and
profitability of listed companies in the Athens stock exchange , Social Science Research Network )

2-Phng pháp nghiên cu :
- Phng pháp nghiên cu đnh lng theo phng pháp hi quy bình phng
s bé nht ( OLS – Ordinary Least Square ) đ phân tích tác đng ca qun lý
vn lu đng lên kh nng sinh li .




3- D liu :
3.1- Chn mu :

Mu nghiên cu gm 331 công ty c phn niêm yt ti S giao dch chng
khoán thành ph H Chí Minh (HOSE ) và S giao dch chng khoán Hà Ni
( HNX ) trong giai đon t nm 2008-2011 . Các công ty hot đng trong lnh
vc tài chính nh ngân hàng , bo him và các công ty dch v, không thuc
đi tng nghiên cu ca lun vn
3.2- Mô t bin :
- K thu tin bình quân (AR) = Bình quân khon phi thu / doanh thu bán hàng *365
- K thanh toán tin bình quân (AP) = Bình quân khon phi tr / Giá vn hàng bán *365
- K chuyn đi hàng tn kho (INV) = Bình quân hàng tn kho / Giá vn hàng bán *365
- Chu k chuyn đi tin mt (CCC) = AR+INV-AP
- Qui mô công ty ( LOS) = ln( doanh thu )
- T l tài sn tài chính trên tng tài sn (FATA) = Tài sn tài chính / Tng tài sn
- T s n trên tng tài sn ( DR ) = Tng n / Tng tài sn
- T l li nhun gp (GROSSPR) = ( Doanh thu – giá vn hàng bán )/ (Tng tài
sn-tài sn tài chính )
* Trong các bin s dng  trên , bin ph thuc là bin GROSSPR , các bin
đc lp là : AR,AP,INV,CCC . Các bin kim soát là : LOS, FATA,DR .
Ngoài ra mô hình còn s dng các bin gi là bin thi gian : D
1
ch nm
2009, D
2
ch nm 2010, D
3
ch nm 2011 .
Tip theo sau là phn trình bày nhng đc đim ca mu nghiên cu thông
qua phn thng kê mô t các bin trong mô hình , mi tng quan tng cp
bin vi nhau

3.2.1- Thng kê mô t

Bng III.1 : Thng kê mô t
Bin
Gía tr trung
bình
Trung v  lch chun

Giá tr nh
nht
Giá tr ln nht




GROSSPR 0.215384 0.178122 0.153664

-0.771587
1.223525
AR 87.10668 61.8371 86.06609

1.304921
785.4118
AP 194.431 149.6767 151.9218

2.209145
781.8137
INV 104.5573 74.71396 105.5306

0.112511
881.6279
CCC -2.767053 -3.560201 101.1015

-528.8004
730.1407
LOS 13.11281 13.05303 1.254808

9.204423
17.04909
DR 0.561092 0.600927 0.220285

0.005991
1.134272
FATA 0.05601 0.017883 0.090621

0.014037
0.725605




K thu tin ( AR ) có giá tr trung bình là 87 ngày ,trung v là 61 ngày và đ
lch chun là 86 ngày . S ngày thu tin ngn nht là 1,3 ngày và thi gian thu
tin lâu nht là 785 ngày . Nh vy có nhng công ty gn hai nm mi thu
đc các khon n ca khách hàng .
K thanh toán ( AP ) có giá tr trung bình là 194 ngày ,trung v là 150 ngày và
đ lch chun là 152 ngày . S ngày thanh toán tin ngn nht là 2 ngày và
thi gian thanh toán tin lâu nht là 781 ngày .
K tn kho ( INV) có giá tr trung bình là 104 ngày ,trung v là 75 ngày và đ
lch chun là 105 ngày . S ngày tn kho ngn nht là 0,1125 ngày và thi
gian tn kho lâu nht là 882 ngày .
Chu k chuyn đi tin mt ( CCC) có giá tr trung bình là -3 ngày ,trung v là

– 4 ngày và đ lch chun là 101 ngày . Chu k chuyn đi thành tin có s
ngày nh nht -528 ngày và s ngày lâu nht là 730 ngày .
3.2.2- Ma trn tng quan
Bng III.2 : Ma trn tng quan
Bin AR AP INV CCC LOS DR FATA GROSSPR
AR
1 0.7148094 0.3817016 0.1755877 -0.2828767 0.0951898 0.0564776 -0.2921439
AP
0.7148094 1 0.6126273 -0.254694 -0.284115 0.2852291 -0.015936 -0.2923198
INV
0.3817016 0.6126273 1 0.4481708 -0.2696518 0.0919307 -0.076034 -0.1206199
CCC
0.1755877 -0.2546944 0.4481708 1 -0.0953432 -0.251612 -0.00734 0.0646575
LOS
-0.282877 -0.284115 -0.269652 -0.095343 1 0.203559 0.0754077 0.0016132
DR
0.0951898 0.2852291 0.0919307 -0.251612 0.20355901 1 -0.292236 -0.4458334
FATA
0.0564776 -0.0159358 -0.076034 -0.00734 0.07540768 -0.292236 1 0.0104958

GROSSPR
-0.292144 -0.2923199 -0.12062 0.0646575 0.00161321 -0.445833 0.0104959 1



Bng II trình bày ma trn tng quan ca tt c các bin đc s dng trong
mô hình .
o/ Kt qa ma trn tng quan cho thy rng k thu tin ( AR ) tng quan
nghch vi kh nng sinh li GROSSPR . H s tng quan -0,292144. iu
này có ngha là nu k thu tin càng ngn thì kh nng sinh li càng cao .

o/ H s tng quan gia hàng tn kho và kh nng sinh li là -0,12062 . ây
là mi tng quan nghch bin và nó đã gii thích lý do ti sao khi s ngày
lu kho gim thì kh nng sinh li tng lên .
o/ Kt qa ma trn tng quan cho thy rng k thanh toán cho nhà cung cp
(AP ) tng quan nghch vi kh nng sinh li GROSSPR,h s tng quan
là -0,2923. iu này có ngha là nu k thanh toán càng dài thì kh nng sinh
li càng thp .
o/ Tng t ,t s n có mi tng quan nghch bin vi kh nng sinh li .
H s tng quan là –0,445833
o/ H s tng quan gia 2 bin CCC và GROSSPR là 0,0646575. Nh vy
k chuyn đi tin mt có mi tng quan đng bin vi kh nng sinh li .
iu này ngc vi kt qu nghiên cu ti th trng chng khoán ( ASE ) là
gia hai bin này có tng quan nghch .  kim tra li kt qu này ta xem
kt qu ca phng trình hi quy  phn 5.3
o/ Kt qu ma trn tng quan cng cho thy mi quan h đng bin gia qui
mô ca công ty đc đo bng Ln( doanh thu ) và kh nng sinh li . Khi công
ty có doanh s bán hàng càng ln thì kh nng sinh li càng cao
o/ V tng quan gia các bin đc lp , ta thy h s tng quan gia k thu
tin và k thanh toán (0,714809), gia k thanh toán và hàng tn kho
( 0,612627 ) , gia hàng tn kho và k chuyn đi tin mt ( 0,448171 ) là khá
cao . Nh vy , có kh nng có hin tng đa cng tuyn trong mô hình hi
quy . Vn đ này s đc kim đnh  phn sau
IV/ KT QU NGHIÊN CU :

Phn này trình bày kt qu hi quy đ tìm ra mi quan h gia qun tr vn
lu đng và t sut li nhun gp trên tng tài sn ca các công ty phi tài
chính đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam .
1- Kim đnh tính dng ca các bin nghiên cu :
Khi thc hin hi quy theo phng pháp OLS, phi thc hin kim đnh xem
các bin trong mô hình có tính dng không ? . Nu bin không có tính dng

thì các gi đnh ca phng pháp OLS đã b vi phm , kt qa hi quy s
không có ý ngha . Vì vy,cn phi kim đnh tính dng ca các bin trong
mô hình .
Kt qa kim đnh tính dng đc trình bày trong phn ph lc I
Qua kt qa kim đnh ,ta thy trên bng trình bày kt qa kim đnh , giá tr
các p-value < 0,05 . Nh vy các bin s dng trong mô hình đu có ý ngha
thng kê và ta có th thc hin hi quy theo phng pháp OLS
2- Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp là AR
2.1-Mô hình hi quy :
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(AR
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4
(FATA
it
)+

5
D
1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 
2.2 - Kt qa hi quy
Bng IV.1
Dependent Variable: GROSSPR
Method: Least Squares
Date: 09/27/12 Time: 05:49
Sample: 1 1324
Included observations: 1324

Bin H s hi quy Sai s chun t-Statistic Prob.


C 0.380842 0.041127 9.260124 0
AR -0.000407 4.50E-05 -9.040253 0
DR -0.325349 0.018001 -18.07401 0
LOS 0.005552 0.003185 1.742939 0.0816
FATA -0.197877 0.04254 -4.651541 0
D1 -0.009978 0.010211 -0.977181 0.3287
D2 -0.013918 0.010252 -1.357544 0.1748

D3 -0.012866 0.010322 -1.246431 0.2128

R-squared 0.275002 Mean dependent var 0.215384
Adjusted R-squared 0.271146 S.D. dependent var 0.153664
S.E. of regression 0.131188 Akaike info criterion -1.21835
Sum squared resid 22.64866 Schwarz criterion -1.187
Log likelihood 814.5479 Hannan-Quinn criter. -1.206598
F-statistic 71.31106 Durbin-Watson stat 2.003811
Prob(F-statistic) 0


2.3- Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai thay đi
Do mô hình có phng sai thay đi ( kt qu kim đnh phng sai thay đi
đc trình bày  phn ph lc II) , nên sau khi khc phc phng sai thay đi
kt qu hi quy đc trình bày theo bng di dây :
Bng IV.2
Dependent Variable: GROSSPR
Method: Least Squares
Date: 09/27/12 Time: 05:52
Sample: 1 1324
Included observations: 1324
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance


Bin
H s hi
quy Sai s chun
t-
Statistic Prob.

C 0.380842 0.046738 8.148363 0
AR -0.000407 5.45E-05 -7.46436 0
DR -0.325349 0.022907 -14.2027 0
LOS 0.005552 0.003584 1.548963 0.1216
FATA -0.197877 0.091475 -2.16319 0.0307
D1 -0.009978 0.010979 -0.90883 0.3636
D2 -0.013918 0.010987 -1.26681 0.2054
D3 -0.012866 0.011147 -1.15414 0.2487

R-squared 0.275002 Mean dependent var 0.215384
Adjusted R-
squared 0.271146 S.D. dependent var 0.153664
S.E. of regression 0.131188 Akaike info criterion -1.21835
Sum squared resid 22.64866 Schwarz criterion -1.187
Log likelihood 814.5479 Hannan-Quinn criter. -1.2066
F-statistic 71.31106 Durbin-Watson stat 2.003811
Prob(F-statistic) 0



Vi mc ý ngha thng kê 5 % , kt qa hi quy cho thy giá tr p-value <
0,05 nên các h s hi quy ca các bin đc lp và các bin kim soát tht s
có ý ngha trong mô hình,ch riêng bin LOS không thc s tác đng đn bin
ph thuc GROSSPR do p-value > 0,05. Còn các bin gi D1,D2,D3 có giá tr
p-value > 0,05 nên các bin gi này không thc s nh hng đn kt qu hi
quy . iu này có ngha là mc đ tác đng ca các bin đc lp , bin kim
soát lên bin ph thuc không b nh hng bi thi gian .
Ta có phng trình hi quy nh sau :
GROSSPR=0,3808-0,000407AR-0,32535DR+0,005555LOS -0,19788FATA-
0,009978 D1-0,013918D2-0,012866D3 ( 1 )

Nh vy : Kt qu hi quy cho thy mi tng quan nghch bin gia t sut
li nhun gp trên tài sn và k thu tin .Khi k thu tin bình quân tng lên 1
ngày thì t sut li nhun gp trên tài sn s gim 0,000407 ln .
- T s n trên tng tài sn cng có mi tng quan nghch bin vi t sut
li nhun gp trên tng tài sn.Khi t s n tng 1% thì t sut li nhun gp
gim 0,3254 ln .
3- Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp là INV
3.1-Mô hình hi quy :
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(INV
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4
(FATA
it
)+
5

D
1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 
3.2- Kt qa hi quy :
Bng IV.3
Dependent Variable: GROSSPR
Method: Least Squares
Date: 09/27/12 Time: 05:15
Sample: 1 1324
Included observations: 1324

Bin H s hi quy

Sai s chun t-Statistic Prob.

C 0.274732 0.041809 6.57115 0
INV -8.51E-05 3.70E-05 -2.298074 0.0217
DR -0.35215 0.018323 -19.219 0
LOS 0.013136 0.003222 4.076825 0
FATA -0.255001 0.043289 -5.890714 0
D1 -0.00672 0.010508 -0.639488 0.5226
D2 -0.017123 0.010539 -1.624636 0.1045

D3 -0.019491 0.010588 -1.840774 0.0659

R-squared 0.233056 Mean dependent var 0.215384
Adjusted R-squared 0.228976 S.D. dependent var 0.153664
S.E. of regression 0.134929 Akaike info criterion -1.162105
Sum squared resid 23.95904 Schwarz criterion -1.130755
Log likelihood 777.3138 Hannan-Quinn criter. -1.150353
F-statistic 57.12871 Durbin-Watson stat 2.015475
Prob(F-statistic) 0


3.3- Kim đnh phng sai thay đi và khc phc phng sai thay đi
Do mô hình có phng sai thay đi (kt qu kim đnh phng sai thay đi
đc trình bày  phn ph lc II ), nên sau khi khc phc phng sai thay đi
kt qu hi quy đc trình bày theo bng di dây :
Bng IV.4
Dependent Variable: GROSSPR
Method: Least Squares
Date: 10/08/12 Time: 17:01
Sample: 1 1324
Included observations: 1324
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance

Bin
H s hi
quy
Sai s
chun t-Statistic Prob.

C 0.274732 0.04574 6.006335 0

INV -8.51E-05 4.42E-05

-1.923445 0.0446
DR -0.35215 0.022988 -15.31857 0
LOS 0.013136 0.003507 3.745959 0.0002
FATA -0.255 0.08959 -2.846291 0.0045
D1 -0.00672 0.011243 -0.597686 0.5502
D2 -0.01712 0.011199 -1.528998 0.1265
D3 -0.01949 0.011311 -1.723129 0.0851

R-squared 0.233056 Mean dependent var 0.215384
Adjusted R-
squared 0.228976 S.D. dependent var 0.153664
S.E. of regression 0.134929 Akaike info criterion -1.16211
Sum squared resid 23.95904 Schwarz criterion -1.13076
Log likelihood 777.3138 Hannan-Quinn criter. -1.15035
F-statistic 57.12871 Durbin-Watson stat 2.015475
Prob(F-statistic) 0



Vi mc ý ngha thng kê 5 % , kt qa hi quy cho thy giá tr p-value <
0,05 nên các h s hi quy ca các bin đc lp và các bin kim soát tht s
có ý ngha trong mô hình . Còn các bin gi D1,D2,D3 có giá tr p-value >
0,05 nên các bin gi này không nh hng đn kt qu hi quy . iu này có
ngha là mc đ tác đng ca các bin đc lp , bin kim soát lên bin ph
thuc không b nh hng bi thi gian .

Ta có phng trình hi quy nh sau :
GROSSPR = 0,2747-0,000085INV-0,35215DR+0,013136LOS-0,255FATA-

0,00672 D1-0,0171D2-0,019491D3 ( 2 )
Kt qu hi quy cho thy mi tng quan nghch bin gia t sut li nhun
gp trên tài sn và s ngày tn kho .S ngày tn kho bình quân tng lên 1
ngày thì t sut li nhun gp trên tài sn s gim 0,000085 ln .
- T s n trên tng tài sn cng có mi tng quan nghch bin vi t sut
li nhun gp trên tng tài sn .Khi t s n tng 1% thì t sut li nhun gp
gim 0,3521 ln .
- Qui mô ca công ty đc đo bng ln( doanh thu ) có mi tng quan đng
bin vi t sut li nhun gp . iu này có ngha là các công ty có doanh s
bán hàng càng ln thì t sut li nhun gp trên tng tài sn càng cao
4- Kt qu hi quy vi bin ph thuc là GROSSPR và bin đc lp là AP
4.1-Mô hình hi quy :
- GROSSPR
it
= 
0
+
1
(AP
it
)+
2
(DR
it
)+
3
(LOS
it
)+
4

(FATA
it
)+
5
D
1
+
6
D
2
+
7
D
3
+ 
4.2 - Kt qa hi quy :
Bng IV.5
Dependent Variable: GROSSPR
Method: Least Squares
Date: 09/25/12 Time: 14:34
Sample: 1 1324
Included observations: 1324

Bin H s hi quy

Sai s chun t-Statistic Prob.


C 0.331966 0.042523 7.806657 0
AP -0.000145 2.75E-05 -5.261667 0

DR -0.318291 0.019515 -16.3099 0
LOS 0.00849 0.003319 2.557812 0.0106
FATA -0.222094 0.043348 -5.123486 0
D1 -0.005929 0.010417 -0.569176 0.5693
D2 -0.013978 0.010466 -1.335491 0.1819
D3 -0.014993 0.010542 -1.422154 0.1552

R-squared 0.245844 Mean dependent var 0.215384