Luận văn thạc sĩ 2015 sự bất cân xứng trong tác động của dòng tiền lên sự thay đổi lượng tiền mặt năm giữ của các doanh nghiệp việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
oOo

HA NGC LI


S BT CÂN XNG TRONG TÁC NG CA DÒNG TIN
LÊN THAY I LNG TIN MT NM GI CA CÁC
DOANH NGHIP VIT NAM



LUN VN THC S KINH T





Tp. H Chí Minh - Nm 2015


B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
oOo

HA NGC LI

S BT CÂN XNG TRONG TÁC NG CA DÒNG TIN
LÊN THAY I LNG TIN MT NM GI CA CÁC

DOANH NGHIP VIT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T

NG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUY



Tp. H Chí Minh - Nm 2015

1

CHNG 1: GII THIU

1.1. Lý do thc hin đ tài
Xnh ng tin mt nm gi trong doanh nghip là mt quynh tài
chính quan trng ca nhà qun lý. Khi doanh nghic dòng tin thu v t
các hoi, nhà qun lý s phchi tr
c tc, mua li c phi ho tích ly ng tin mt nm gi. i
vi các doanh nghip không b ràng buc tài chính  các doanh nghip có
th d c các ngun vn bên ngoài, thì không nht thit phi có
ng tin mt nm gi cao. i vi các doanh nghip b ràng buc tài
chính do gp phi nhp cn các ngun vn bên ngoài thì vai trò
cng tin mt nm gi t ln.
 doanh nghip nm gi tin mtng
ch, các doanh nghip nm gi tin mt  tránh các chi phí phát sinh khi

chuyi các tài sn thay th tin thành tin mt. Theo Opler và cng s (1999),
khi các doanh nghiu các tài sn luân chuyn thì tht là tn kém nu phi
ng vn t vic ct git gim c tc hon t
bên ngoài thông qua vic bán các tài sn hay phát hành thêm c phn. Th hai, các
doanh nghip d tr tin m d phòng ri ro thiu ht tin m
hoc xy ra các cú sc trong dòng tin. Theo Keynes và cng s (1936) gii thích
rng các doanh nghip cn d tr tin mt cho nhng nhu cu chi tiêu bt ng,
nh các khon n
Trong các yu t ng tin mt nm gi ca doanh nghip thì
ng ca dòng tin là rt ln. ã có khá nhiu nghiên cu v ng
ca dòng ting tin mt nm gi ca các doanh nghip. 
nghiên cu ca Almeida và cng s (2004) thì ng ca dòng tii
ng tin mt nm gi là cùng chiu. Tuy nhiên, kt qu nghiên cu ca Riddick

2

và Whited (2009) li c vi nghiên cu ca Almeida và cng s (2004) khi
cho r  ng ca dòng ti    ng tin mt nm gi là nghch
chiu. Và gt, nghiên cu ca Bao và cng s (2012) kt lun rng tn ti
s bt cân xng (s khác bit) v mi quan h gia i ng tin mt nm gi
và dòng tin gia doanh nghip có dòng tip có dòng tin
âm. Khi doanh nghip có dòng ting ca dòng tii
ng tin mt nm gi là nghch chiu c li, khi doanh nghip có dòng tin
âm thì ng này là cùng chiu.
Phn ln các nghiên cu v tin mt nm gi ca doanh nghip ti Vit Nam
hin nay ch yu t ng tin mt nm gi mà
n chng ca tng yu t quan tri vng tin mt
nm gi. Trong các yu t ng tin mt nm gi thì dòng tin có tác
ng rt ln nên tác gi  ch tài S bt cân xng trong tác đng ca dòng
tin lên thay đi lng tin mt nm gi ca các doanh nghip Vit Nam 

ng ca dòng ting tin mt nm gi thc
s có b bt cân xu kin ca dòng ti t 
các nhà qun lý doanh nghip có th các chính sách qun tr tin mt khác
nhau phù hp vi tình hình hong ca doanh nghip.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Nghiên cu tin hành kinh s bt cân xng ca dòng
ting tin mt nm gi u kin khác nhau ca dòng tin
i vi các doanh nghip ti Vit Nam.
1.3. Câu hi nghiên cu
 c thc hin nhm gii nghiên c
 Có tn ti s bt cân xng ca dòng tin lên thay ng
tin mt nm gi u kin dòng tin khác nhau hay không ?

3

 S bt cân xng ng ca dòng ting tin mt
nm gi gia doanh nghip b ràng buc tài chính và doanh nghip không b ràng
bu nào ?
 T ng ca dòng ti    ng tin mt nm gi gia doanh
nghip có s kim soát bên ngoài cht ch và doanh nghip có ít s kim soát bên
ngoài  nào ?
1.4. i tng và phm vi nghiên cu
 ng nghiên cu ca lumi quan h ging tin
mt nm gi và dòng tin ca doanh nghip.
 Phm vi nghiên cu:
 V m tài tp trung nghiên cu các doanh nghip phi tài
c niêm yt trên S giao dch chng khoán Hà Ni và S giao
dch chng khoán thành ph H Chí Minh.
 V mt thi gian: d lic thu thn t n


1.5. D liu vƠ phng pháp nghiên cu
D liu nghiên cu bao gm các doanh nghic niêm
yt trên S giao dch chng khoán Hà Ni và S giao dch chng khoán thành ph
H Chí Minh t  n 2014. Các doanh nghip tài chính, doanh nghip bt
ng sn, các doanh nghi d liu theo yêu cc loi ra
khi mu nghiên cu. Do các doanh nghic tài chính và bng sn
là nhng loc bit. Các doanh nghip hoc
tài chính nm gi mng tin mt rt nhiu nên s ng và làm sai lch kt
qu nghiên cu. Loi hình kinh doanh bng sn mang tính cht thi v, có tính
ng theo mng thi k hàng tn kho rt ln nên s
n kt qu nghiên cu. Do tác gi s dng mu d lii nên
các doanh nghi d liu s c loi b khi mu nghiên cu.

4

Vi mc tiêu tìm hiu v chính sách nm gi tin mt ca các doanh nghip
Vi   n sau cuc khng hong kinh t th gii 2008 nên tác gi 
không s dng d lii vi các doanh nghi d
liu nghiên cu t n 2014, tác gi i ra khi mu nghiên cu
bn khng hong kinh t th gii t nhiu doanh
nghip hong không tt dn phá sn, hy niêm yt trên th ng chng
y, nu s dng mu d lii ca các doanh nghip này
s n kt qu nghiên ci vi các doanh nghip Vit Nam vn còn
hong.
Mu d liu nghiên cu ca tác gi bao gm 321 doanh nghip phi tài chính
vi 1,605 quan sát. D liu nghiên cu ca các doanh nghip c tác gi thu thp
t các báo cáo tài chính, các ng niên, các báo cáo kt qu hong
kinh doanh, các n tin t ca doanh nghic niêm yt trên các
website  www.cophieu68.com, www.stox.vn, www.cafef.vn, website ca doanh
nghip, website ca S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao

dch chng khoán Hà Ni.
D lic thu thi dng d liu bng (panel data) theo
tng doanh nghip và phân b u s dng mô hình hi
n cho d liu bng. Sau khi l ng các nhân
t n ng tin mt nm gi, bài nghiên cu s s dng
ng t (OLS) và GMM bc  nh các
h s ng. u s ng tt nht
da vào kt qu kinh các gi thit vi phm c  kim
nh s phù hp c GMM. Tip theo, tác gi s phân tích các kt qu
hi thích cho kt qu nghiên cu. Mô hình hi quy s dng
trong bài nghiên cc thc hin bi s h tr ca phn mm Stata 12.0.
1.6. Kt cu ca lun vn
Bài nghiên cc chia làm 5 phn 

5

Chng 1: Gii thiu. Trình bày mt cách tng quan v ng, ni dung
bài nghiên cu. T c v cn nghiên cu.
Chng 2: Tng quan các kt qu nghiên cu trc đơy. Trong c
này, tác gi s trình bày v khung lý thuyt phân tích và tng hp nhng kt qu
nghiên cu t các bài nghiên ca các tác gi trên th gii v cùng ch
 nghiên cu.
Chng 3: Phng pháp nghiên cu.  s trình
bày d liu, gi thit nghiên cu, mô hình nghiên cu.
Chng 4: Kt qu nghiên cu và tho lun. 
tin hành thng kê mô t các bin, kinh các gi thit nghiên cu t
qu nghiên cu.
Chng 5: Kt lun. Trình bày kt lun, hn ch ng nghiên cu tip
theo.

Tóm li, trong chng này tác gi đã nêu lên lý do cho vic la chn đ tài
nghiên cu, phm vi, đi tng nghiên cu, mc tiêu nghiên cu và b cc ca lun
vn đ làm c s cho vic nghiên cu trong các chng tip theo.









6

CHNG 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU
TRC ÂY

2.1. Khung lý thuyt phân tích
Trong phn này, tác gi s trình bày v ba mô hình lý thuyt: lý thuyt 
i, lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt dòng tin t do. Ngoài yu t ng
chính là dòng tin thì các lý thuynh nhng yu t khác có ng
ng tin mt nm gi. Da vào 3 lý thuyt này, tác gi s  vng
v ching ca các yu t ng tin mt nm gic bit là yu
t dòng tin.
2.1.1. Lý thuyt đánh đi
Lý thuyi cho rng tin mt nm gi ta doanh nghip
c thit lp da trên s cân bng gia chi phí biên và li ích biên ca vic nm
gi tin. Các li ích ca vic nm gi tith nht, nm gi tin làm gim kh
y ra kit qu tài chính, ng tin mt nm gi có vai trò t ngun

tin d tr an toàn  i phó vi các khon l bt ng xy ra hoc ng
v; th hai, các nhà qun lý doanh nghip có th s dng
tin mt nm gi   khi gp ràng
buc v tài chính. Mt khác, các doanh nghip phi t b các d án có giá tr NPV
u phng ngun vn bên ngoài vi chi phí cao; th ba, vic nm
gi tin mt s ghóp phn ti thiu hoá chi phí ng vn bên ngoài. Chi phí
biên ca vic nm gi tii ca vic s dng vn do t sut sinh
li trên tài sn thng yu t ng tin mt nm gi
ca doanh nghip theo lý thuyi.
Dòng tin. Theo Kim và cng s (1998) thì dòng tin cung cp mt ngun
thanh khon tài tr cho các d t công c thay th
ng tin mt nm gi.  mi quan h gia dòng ting tin mt

7

nm gi là nghch chiuoanh nghip s nm gi
ng tin m tài tr cho các d c li.
Dòng tin bt đnh. Doanh nghi  bt n dòng tin cao có xác sut
phi mt vi thiu hng tin m st gim bt ng t dòng
tin. Vì vy, dòng tin bng tin mt nm gi s có m
cùng chiu.
Chi tr c tc. Doanh nghip hi c tc có th ng vn
vi chi phí thp bng vic gim các khon thanh toán c t c li, doanh
nghip hichi tr c tc thì s dng th ng v ng vn
t p chi tr c tc nm gi ng tin m
các doanh nghip không chi tr c tc.
C hi đu t. i vi doanh nghiu thì chi
phí phát sinh khi xy ra thiu hng tin mt là càng cao bi vì vic thiu ht
ng tin mt có th dn vic t b các d t. Vì v
ng tin mt nm gi s có mu. Lý thuy

cho rng các doanh nghing có chi phí kit qu tài
chính li vì giá tr a các d án s bin mt (g
ng hp phá sn. ng hp này, các doanh nghi
h nm gi ng tin mt nhi tránh kit qu tài chính.
Quy mô doanh nghip. Mô hình ca Miller và Orr (1966) v nhu cu tin mt
ca doanh nghip nói rng có mt li th kinh t v quy mô trong qun tr tin mt.
u này dn doanh nghip ln s nm gi ng tin mp
nh. Ngoài ra, mô hình này cho r ln ca khon vay không có
i nhau. Ng ý rng phí vay là mt khon c nh (Peterson và Rajan,
2003). Vì th, vi      i tn kém  i vi các doanh
nghip nh      n khích các doanh nghip nh nm gi
ng tin mt nhi   i các doanh nghip l y, quy mô doanh
nghing tin mt nm gi s có mch chiu.

8

Tài sn luân chuyn thay th. Các tài sn luân chuyn phi tin mt có th
ng hp thiu hng tin mt thì các tài s
t khon thay th ng tin mt nm gi
nghip có nhiu các tài sn luân chuyn thì s nm gi ít tin mt. M
gia tài sn luân chuyn phi tin mng tin mt nm gi trong doanh nghip
là nghch chiu.
Tóm li, theo lý thuy     ng ca dòng ti   i
ng tin mt nm gi là nghch chiu, p s ging
tin mt nm gi khi dòng tic li. Ngoài ra, các yu t  c
tc, tài sn luân chuyn thay th và quy mô doanh nghing nghch
ching tin mt nm gi. Riêng các yu t  bt n dòng tin và 
h ng cùng ching tin mt nm gi.
2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng
ng mt th ng vn hoàn ho không

có chi phí giao dch thì s không có ng ca quynh cu trúc vn lên dòng
tin mà doanh nghip có th chi tr cho các khon vay và các c 
doanh nghip phi gánh chu chi phí giao dch khi phn tài tr t bên
ngoài bi vì v bt cân xng thông tin. n tài tr vn t bên ngoài
(n vay và vn c phn) s gây ti ngun vn ni b (li nhun gi
li). Myers và Maijluf (1984) lp lun rng bt cân xng thông tin s dnh
giá sai vn c phn ca doanh nghip trên th ng, gây tn thn giá tr ca
các c n hu này là do các nhà qun lý có nhi
ng nu các doanh nghip tài
tr cho các d án mi bng cách phát hành chng khoán mi, các chng khoán này
có th s i giá. Bi vì các nhà qun lý không th truyt ht các
thông tin v các tài sn hin hi vm
t qu  có kh  phân bit gia các d án
xu và các d án tt. Nhn thc v này, các nhà qun lý s không phát

9

hành c phn mi ngay c  i vi các d án có giá tr hin t  
Myers và Majluf (1984) cho rng bng vic phát hành n s giúp doanh nghip
gim thic s thiu hiu qu trong các quyc gây ra bi s
bt cân xng thông tin. Vay n s khc phc v nh giá sai khi phát hành
mi c phn bi vì các hng n u khon làm gim ri ro
cho các ch n.
y, lý thuyt trt t phân hng cho rng ngu tài
tr cho các d u tiên là li nhun gi l vay và cui cùng
là phát hành c phn. Ma th t  ti thiu hóa chi phí bt cân
xng thông tin và các chi phí tài chính. Lý thuyt này gi lên rng doanh nghip
không có mc tin mt tn mt nm gi m
m gia li nhun gi li và nhu cy, khi dòng tin hong hin
t  tài tr i, doanh nghip chi tr n vay và d tr tin mt nm

gi. Khi li nhun gi l  tài tr cho các khon ti, các
doanh nghip s ng tin mt nm gi và nu cn thit thì phát hành n
vay. ng yu t n ng tin mt nm gi theo lý thuyt
trt t phân hng.
Dòng tin. c vm ca lý thuyi, khi có dòng tin
 mc cao thì các doanh nghip s ng tin mt nm gi  có th s
dng tài tr cho các d u này th hin mt m
quan cùng chiu gia dòng ting tin mt nm gi ca doanh
nghip. p s ng tin mt
nm gi c li.
C hi đu t. n thì yêu cng tin mt nm gi
càng nhiu. Bi vì s thiu hng tin mt nm gi ng ý rng nu không th
tip cn các ngun tài tr y tn kém thì doanh nghip buc phi t b
các d i nhun. Vì vng tin mt nm gi s
có mu.

10

Quy mô doanh nghip. Doanh nghip có quy mô càng lng tin mt
nm gi càng nhic li.
2.1.3. Lý thuyt dòng tin t do
Các mc tiêu ca nhà qun lý doanh nghip và c  mâu thun vi
nhau. Trong khi các c  ca c phn thì các nhà
qun lý mong mu  i s         
doanh nghip. Lý thuyt dòng tin t do ca Jensen (1986) nói rng các nhà qun lý
 tin m i quyn kim soát ca h và có
c quyn làm ch các quya doanh nghip. Có nhing tin
m n lý không cn phi n tài tr bên ngoài và vì th
không cn phi cung cp thông tin chi tit v d a doanh nghip. T 
các nhà qun lý có th i mc làm n tài sn ca c 

u t ng tin mt nm gi theo lý thuyt
dòng tin t do.
C hi đu t. n lý vn nm gi nhiu
tin m m bo ngun tin có s  án và th
vào các d án có giá tr u này n vn ca c 
và nu doanh nghip có các d n thì s làm gim giá tr th ng trên
giá tr s sách. Vì vy, khi s dng t s giá tr th ng trên giá tr s i
ding tin mt
nm gi s có mch chiu.
Quy mô doanh nghip. Doanh nghip l phân tán ln trong c
u này s n t ch ca các nhà qun lý cp cao.
Vì vy, các nhà qun lý trong các doanh nghip ln s có nhiu quyn t quyt
 p nh, dng tin mt
nm gi s nhia quy mô doanh nghing tin
mt nm gi là cùng chiy mô doanh nghing
tin mt nm gi s c li.

11

Bng 2.1. Tác đng ca các yu t đn lng tin mt nm gi

Lý thuyt
i
Lý thuyt
trt t phân hng
Lý thuyt
dòng tin t do
Dòng tin
-
+

Dòng tin bnh
+


Chi tr c tc
-



+
+
-
Quy mô doanh nghip
-
+
+
Tài sn luân chuyn thay th
-



2.2. Các nghiên cu thc nghim v tác đng ca dòng tin lên thay đi lng
tin mt nm gi
 tài s tng hp mt s nghiên c mi quan h gia dòng
tin và  i ng tin mt nm gi ca các doanh nghip theo các kt qu
nghiên cu chính. Da trên kt qu c tài nghiên c tài s chn
mt mô hình nghiên cu phù hp vng hp ca các doanh nghip Vit Nam.
Opler và cng s (1999) nghiên cu v các yu t ng tin
mt nm gi ca các doanh nghip M n t n 1994. Các

bing tin mt nm gi bao gm: dòng tin, quy mô doanh
nghip, vn luân chuyn ròng phi tin my tài chính, chi tiêu vn, chi phí
nghiên cu và phát trin. Kt lun bài nghiên cu cho rng ca dòng tin
ng tin mt nm gi là cùng chip s ng
tin mt nm gi khi có s trong dòng tic li, doanh nghip s
ging tin mt nm gi khi có s st gim trong dòng tin. Ngoài ra, các tác
gi i vi các doanh nghip có nhi
nghiên cu và phát trin cao thì s nm gi ng tin mt nhiy,
ng ca dòng ting tin mt nm gi ca các doanh nghip
này s li các doanh nghip khác.

12

Almeida và cng s (2004) nghiên cu v mi quan h gii trong
ng tin mt nm gi và dòng tin khi xem xét yu t ràng buc tài chính. Bng
ng OLS vi mu quan sát bao gm 3,547 doanh nghip sn
xun t -2000, bài nghiên cu u nghiên
cu thành hai nhóm: doanh nghip b ràng buc tài chính và doanh nghip không b
ràng buc tài chính. Thông qua 5 cách thc phân lochính sách thanh toán
ca doanh nghip, quy mô tài sn, xp hng trái phiu ca doanh nghip và cách
thc phân loi da vào nghiên cu ca Kaplan và Zingales (1997)  ch s KZ.
Thông qua kt qu ng t các mô hình, bài nghiên cu t lun
rng: ma dòng tii ng tin mt nm gi ca các
doanh nghip b ràng buc tài chính là cùng chiu, trong khi m
ca các doanh nghip không b ràng buc tài chính là cùng chi
phân loi ràng buc tài chính ca ch s   i th hin m 
nghch chiu    p hng trái phiu. Các bin kim s 
q, quy mô doanh nghii n ngn hu có m
i vng tin mt nm gi. Các bin, hong mua
li c phi trong vn luân chuyn ròng có mnghch chiu

i vng tin mt nm gi. Ngoài ra, bài nghiên c ra rng
các doanh nghip b ràng bung tin mt nm gi trung bình cao
i các doanh nghip không b ràng buc tài chính.
Khurana và cng s (2006) u v s phát trin tài chính và tác
ng ca dòng tin lên ng tin mt nm gi. Bc
ng OLS, bài nghiên c kt lun rng ca dòng tin lên i
ng tin mt nm gi là cùng chiu. Các doanh nghip  các quc gia có nn tài
chính kém phát tri ng nm gi tin mt nhi i các doanh
nghip t các quc gia phát trin v u này phù hp vm cho
rng s phát trin tài chính giúp các doanh nghip có th tip cn các ngun vn tài
tr bên ngoài vi chi phí thp. Các kt qu t nghiên cn mnh tm quan
trng trong tính thanh khon ca các doanh nghip.

13

Nghiên cu ca Acharya và cng s t lun rng
ca dòng tin lên ng tin mt nm gi là cùng chiu  c hai nhóm
doanh nghip: b ràng buc và không b ràng buc v ng
ca dòng ting tin mt nm gi ca doanh nghip không b ràng
buc tài chính thì th nhiu so vi các doanh nghip b ràng buc tài chính.
Ngoài ra, các tác gi u v ma dòng tin và n vay
nht nh tài tr cho các hoa
doanh nghip. Các doanh nghip b ràng buc tài chính có nhu cu phòng nga ri
ro cao s phân b dòng ti ng tin mt nm gi thay vì phi chi tr
các khon n vayc li các doanh nghip b ràng buc tài chính có nhu cu
phòng nga ri ro thp s phân b dòng ti chi tr các khon n vay thay vì gia
ng tin mt nm gi.
Vng hi quy GMM, Riddick và Whited (2009) cho
rng ca dòng ting tin mt nm gi là nghch chiu.
Kt luc vi kt qu nghiên ca Almeida

và cng s (2004). Riddick và Whited (2009) gii thích rng do trong các mô hình
nghiên c sai s ng ch s q nên dn kt
qu c chính xác dng ca dòng tii
ng tin mt nm gi là cùng chiu chnh các sai s 
ng ch s i quy GMM bc cao ng ca
dòng ting tin mt nm gi s là nghch chiu. Tác gi ca bài
nghiên cu cho rng doanh nghip s ging tin mt nm gi  tài tr cho
các d i các cú sc có th xi vi dòng tinu này dn
n mhch chiu gia dòng ting tin mt
nm gi.
Marin và cng s (2011) thc hin nghiên cu v ng ca dòng tii
vi ng tin mt nm gi và phòng nga ri vi dòng tin. Mu d liu
nghiên cu bao gm 318 doanh nghip sn xun t 1997-2004. Tác

14

gi bài nghiên cu t lun ri trong ng tin mt nm gi và dòng
tin có mcùng chiu i vi các doanh nghip b ràng buc tài chính.
i vi các doanh nghip không b ràng buc tài chính thì m   
ng kê. Mt kt qu  quan trngoài các bin quan
trng  dòng tin và phòng nga thì các bi ch s 
nghip, chi tiêu vn, hong mua li c phn, i trong vn luân chuyn phi
tin mt i trong n ngn hn u có m nghch chiu vi
i trong ng tin mt nm gi.
Bao và cng s (2012) u v s bt cân xng ca
dòng tin lên  i trong ng tin mt nm gi ca các doanh nghip M.
Bng nhng b sung trong mô hình thc nghim, bài nghiên c
ng phát hin mi trong mn gia ng tin mt nm gi và
dòng tin. Mu d liu nghiên cu gm các doanh nghip phi tài chính ca M vi
105,492 quan sát t 1972-2006. Các tác gi ng mô hình nghiên cu bng

 bc 4 ca Erickson và Whited (2000). Da trên kt qu
hi quy, bài nghiên cu cho rng ca dòng tii vi ng tin mt nm
gi là bt cân xng. Mi trong ng tin mt nm gi và
dòng tin là nghch chiu khi doanh nghip có dòng ti và có m
quan cùng chiu khi doanh nghip có dòng tin âm. Sau khi phân chia mu nghiên
cu thành 2 nhóm doanh nghip: b ràng buc và không b ràng buc v tài chính
thì s bt cân xng ca dòng tin lên i ng tin mt nm
gi ca doanh nghip không b ràng buc tài chính là li doanh nghip
b ràng buc tài chính. Các tác gi cho r ng ca dòng tii
ng tin mt nm gi b bt cân xng là bi do nhiu
khon ràng buc ca d án, vic che giu các thông tin xu ca nhà qun lý và vn
 i din. Doanh nghip không th ngay lp tc chm dt các d án có
NPV âm khi có dòng tin âm bi vì ba nguyên nhân. Th nht, mt s d án có các
u khon ràng bung là các d u thu. Th p lun ca
Kothari và cng s (2009) thì các nhà qun lý mun che giu thông tin xu. Khi

15

doanh nghip chm dt các d án xu thì ngay lp tc các tin tc xu v doanh
nghip s c lan truyn. Chính vì vy, các nhà qun lý có th chn gi li các d
án xu nhm làm gim thiu các thông tin không ti vi doanh nghip trên th
ng. Th i din ca Jensen và Meckling (1976) thì
các nhà qu c, h có th gi li các d án có NPV
 ti ích cá nhân. Ngoài ra, bài nghiên cng doanh
nghip có s kim soát bên ngoài cht ch ng ca dòng tii
ng tin mt nm gi s lu so sánh vi doanh nghip có ít s kim soát
bên ngoài.
T kt qu các nghiên c thy rng ma
dòng ting tin mt nm gi ng nht gia các
nghiên ci vi kt lun th nht, bao gm các nghiên cu ca Opler và cng

s (1999), Almeida và cng s (2004), Khurana và cng s (2006), Acharya và
cng s (2007), Marin và cng s (2011u cho rng ca dòng tin lên
 ng tin mt nm gi là cùng chi c li, kt lun th hai theo
nghiên cu ca Riddng ca dòng tii
ng tin mt nm gi là nghch chiu. Kt lun th ba theo nghiên cu ca Bao và
cng s (2012) thì cho rng tn ti s bt cân xng ca dòng tin lên
ng tin mt nm ging ca dòng tii
ng tin mt nm gi là nghch chiu khi doanh nghip có dòng ti
c li, khi doanh nghip có dòng ting này là cùng chiu.
 nghiên cu v ng bt cân xng ca dòng ting
tin mt nm gi, tác gi n mô hình nghiên cu ca Bao và cng s 
áp dng cho các doanh nghip ti Vit Nam bi vì 3 lý do sau: th nht, mô hình
nghiên cu ca Bao và cng s (2012) có s ci tin bng vin
 hin s bt cân xng ca dòng tii vng tin
mt nm gi; th hai, d liu các biu có th thu thp trên th ng chng
khoán Vit Nam; th ba, nghiên cu ca Bao và cng s (2012) s d

16

ng GMM bi quy khc ph
s m cng t 
i.
Bng 2.2. Tng hp các kt qu nghiên cu trc đơy

Tác gi

Bài vit

Nm

Ni dung nghiên cu
Du
nghiên
cu

Opler và cng
s
The determinants and
implications of corporate
cash holdings

1999
Các yu t n
ng tin mt nm gi ca
doanh nghip

+

Almeida và
cng s

The Cash Flow
Sensitivity of Cash


2004
ng ca dòng tin lên
i trong ng tin
mt nm gi ca các doanh
nghip

+

Khurana và
cng s

Financial Development
and the Cash Flow
sensitivity of Cash


2006
S phát trin tài chính và tác
ng ca dòng tin lên
ng tin mt nm gi ca
doanh nghip


+

Acharya và
cng s
Is Cash Negative Dept? A
Hedging Perspective on
Corporate Financial
Policies


2007

Mch
chiu gia n và tin mt
nm gi. Mm
phòng nga ri ro v chính
sách tài chính doanh nghip


+

Riddick và
Whited

The Corporate Propensity
to save

2009
ng ca dòng tin lên
i trong ng tin
mt nm gi ca các doanh
nghip


-

17


Tác gi

Bài vit

Nm

Ni dung nghiên cu
Du
nghiên
cu
Marin và
cng s
On the sensitivity of
Corporate Cash Holding
and Hedging to cash
Flows


2011
ng ca dòng tin lên
ng tin
mt nm gi và phòng nga
ri ro dòng tin


+
Bao và
cng s
Asymmetric Cash Flow
Sensitivity of Cash
Holdings

2012

S bt cân xng trong tác
ng ca dòng tin lên thay
ng tin mt nm gi

+/-
(Ngun: Tác gi tng hp)


Tóm li, trong chng này tác gi đã tng hp các lý thuyt nghiên cu và
kt qu các nghiên cu trc đây làm c s cho nghiên cu ca lun vn trong vic
phát trin các gi thit nghiên cu, các k vng ban đu trong nghiên cu.










18

CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU

3.1. D liu nghiên cu
Mu nghiên cu ca lu c thu thp t các doanh nghip c phn ca
Vit Nam bao gm các doanh nghi   : cao su, công ngh
vin thông, dch v du lc phm/ y t/ hóa cht, giáo dc, khoáng sn, kinh
n/ khí/ gas, ngành thép, nhóm du khí, nha  bao bì, sn

xut  kinh doanh, thc phi, thy sn, vn ti/ cng/ taxi, vt liu xây
dng và xây dng. Các doanh nghip c phc niêm yt trên S giao dch
chng khoán Hà Ni và S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh t 
2008 D liu các doanh nghip trong mu nghiên cu c thu thp
t các bác công b chính thc,
các website ca cophieu68.com, cafef.vn, stox.vn, website ca S giao dch chng
khoán Hà Ni và website ca S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh.
Các doanh nghinh v   ch v và sn phm tài
chính, bo him và bng sn không nm trong mu nghiên cu. Do các doanh
nghic tài chính và bng sn là nhng loc
bit. Các doanh nghip hoc tài chính nm gi mng tin
mt rt nhiu nên s ng và làm sai lch kt qu nghiên cu. Loi hình kinh
doanh bng sn mang tính cht thi vng theo mn nào
ng thi k hàng tn kho rt ln.
 kt qu nghiên cc chính xác và phn ánh khách quan, các doanh
nghi d lic loi b khi mu nghiên cu. D liu nghiên
cu bao gm 321 doanh nghip vi 1,605 quan sát.  kim soát các giá tr bt
n kt qu hi quy và kim nh, các quan sát vi các bin chính
ng tin mt nm gi, dòng tin, quy mô doanh nghip và bin
ch s  c loi b 1% giá tr cao nht và thp nhng thi, các
bin kit bt 1% giá tr các quan sát.

19

Bng 3.1. Danh mc s lng các doanh nghip phân theo ngành
S th t
Ngành
S lng
doanh nghip
1

Cao su
8
2

16
3

7
4

15
5

14
6

12
7
Khí/ Gas
14
8
Ngành thép
8
9

11
10
- bao bì
15
11

- Kinh doanh
33
12

23
13

11
14

11
15

24
16

39
17

60

Tng cng
321
(Ngun: tác gi tng hp)
Các bin ph thuc, bic lp và các bin kic t chc thành
d liu bng (panel data) theo tng doanh nghip phân b theo t liu
bng có nhii các loi d liu thth
nht, vì d liu bc thu thp t nhiu doanh nghip thuc các ngành khác
nhau theo thi gian nên nhnh s ng nht, k thung
d liu bng có th n tính không ng nht bng cách xem xét các bin

s   c thù theo tng doanh nghip; th hai, d liu bng là kt hp các
chui thi gian ca các quan sát theo không gian nên th hic nhiu thông tin
c phc hing tuyn gia các bin s, nhiu bc t do
u qu  th ba, d liu bng phù h nghiên cng ca
i thông qua nghiên cu các quan sát theo không gian lp li.

20

3.2. Gi thit nghiên cu
Tác gi cho rng bi vì s ràng buc d án bi các hng, s che giu
thông tin xu và v i ding ca dòng tin i
ng tin mt nm gi là bt cân xng. Các doanh nghip có dòng ti
có nhi so vi các doanh nghip có dòng tin âm. Khi mt
doanh nghip có dòng tip có th s  i các
n mi quan h nghch chiu gia dòng tin và ng tin mt
nm gic li, khi doanh nghip có dòng tin âm, doanh nghip không th tit
kic mt khon tin bng cách chm dt ngay lp tc tt c các d án xu,
thm chí doanh nghip phi ging tin mt nm gi  h tr cho các d án
xn ra. Vì vy, tác gi  thit nghiên c:
 Gi thit 1: tn ti s bt cân xng trong tác đng ca dòng tin lên thay
đi lng tin mt nm gi trong điu kin ca dòng tin.
Khi có dòng tin âm, doanh nghip b ràng buc v tài chính có th s tip
tc tài tr cho các d án có NPV âm do các ràng buc v hng d án, vic che
giu các thông tin xu và v i din. Tuy nhiên, quy mô tài tr ca d án có
NVP âm thì nh ng ràng buc v tài chính. Vì vy, gi thit th 
sau:
 Gi thit 2: s bt cân xng trong tác đng ca dòng tin lên thay đi lng
tin mt nm gi ca doanh nhip không b ràng buc tài chính thì ln hn so vi
doanh nghip b ràng buc tài chính.
 ng ca dòng ting tin mt nm gi khi

xem xét yu t i din, tác gi  ra gi thi
 Gi thit 3: tác đng ca dòng tin lên thay đi lng tin mt nm gi ca
doanh nhip có s kim soát bên ngoài cht ch thì ln hn so vi doanh nghip có
ít s kim soát bên ngoài.
3.3. Mô hình nghiên cu
3.3.1. Mô t bin

21

3.3.1.1. Bin ph thuc
 Thay đi lng tin mt nm gi (CashHoldings)
Da trên các nghiên cng s (2004), Riddick và Whited
(2009), Bao và cng s (2012) thì bài nghiên cu s dng bing
tin mt nm gi là bin ph thuc trong các mô hình nghiên cu. Bii
ng tin mt nm gi c tính theo công thc sau:


=
( à  đ )

 à 


( à  đ )
1
 à 
1


3.3.1.2. Bin đc lp

Bic lp trong các mô hình nghiên cu bao gm: bin gii thích chính,
các bin kim soát, các bin gi và các bi
 Bin gii thích chính
 Dòng tin (CashFlow)
Các nghiên cu ca Almeida và cng s (2004),
Khurana và cng s (2006), Riddick và Whited (2009) và gt là nghiên
cu ca Bao và cng s nh bin dòng tic nh
là li nhu c các khon mc b ng và khu hao chia cho tng tài sn.
Trong các báo cáo tài chính ca các doanh nghip Vit Nam không th hin các
khon mc b ng nên tác gi s thay th bng li nhun sau thu thu nhp
doanh nghip.



=
(   

+   à   đ

)
 à 



Da vào lý thuyi, tác gi k vng du ca h s ng bin
dòng tin (CashFlow) là du âm. Theo nghiên cu ca Riddick và Whited (2009),

22

Bao và cng s ng b i quan h

gia dòng ting tin mt nm gi là nghch chiu.
 Bin kim soát
 Quy mô doanh nghip (Size)
Bin quy mô doanh nghip (Size) c tính bng cách ly lôgarít t nhiên
ca tng tài sn. Bài nghiên cn quy mô doanh nghip vào trong các mô
hình nghiên cn v quy mô kinh t trong qun tr tin mt
theo Opler và cng s (1999), Almeida và cng s (2004), Khurana và cng s
(2006), Bao và cng s (2012). Da trên lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt
dòng tin t do, tác gi k vng du ca h s ng ca bii
vì khi quy mô doanh nghip càng lng tin mt nm gi s càng nhiu và
c li.
 Tobin’q (Q)
ng tin mt nm gi ca doanh nghip ph thu
R có th a
vào các nghiên ca Almeida và cng s (2004), Khurana và cng s
(2006), Riddick và Whited (2009), Bao và cng s (2012), tác gi s dng ch s
 hia doanh nghip. Bin ch
s nh theo công thc:


=
á    

+ á   á  à 

  á   á 

 à 


Theo Erickson và Whited (2000), sai s ng ch s 
là nguyên nhân dn h s ng ca bin dòng tin (CashFlow) b gim khi
hi quy b khc phc hing này, tác gi s s dng
i quy GMM bng tn
lý thuy

23

i và lý thuyt trt t phân hng, tác gi k vng du ca h s ng bin
 là dp có nhiu 
lai thì doanh nghip s nm gi ng tin mt nhi
 Chi tiêu vn (Expenditure)
Chi tiêu vng ti mua sm và sa cha các tài sn c
nh ca doanh nghit bi ng bin
chi tiêu vn theo công thc sau:


=
(

 
1
+  

)
 à 


Tác gi k vng du ca h s ng bin này s âm vì khi doanh nghip
 chi tiêu vng tin mt nm gi s gim c li.
 Thay đi trong vn luân chuyn ròng phi tin mt (NCWC)


=
 â  ò   

 à 


 â  ò   
1
 à 
1


Tác gi k vng du ca h s ng ca bii trong vn luân
chuyn ròng phi tin mt (NCWC) là du âm vì theo Opler và cng s (1999) cho
rng vn luân chuyn ròng phi tin mt là mt công c  thay th cho
ng tin mt nm gi. Khi vn luân chuyn ròng phi tin mng tin
mt nm gi s gic li.
 N ngn hn đu k (ShortDept)
Tác gi  n n ngn h u k (ShortDept) vào trong các mô hình
nghiên cu vì theo nghiên cu ca Bao và cng s (2012) cho rng n ngn hu
k i dòng tin lý có
ng tin mt nm gi.