Luận văn thạc sĩ 2015 ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư

B GIỄO DC VĨ ĨO TO
TRNG I HC KINH Tể TP.HCM


NGỌ VN LONG


NH HNG CA CHT LNG BỄO CỄO
TĨI CHệNH VĨ K HN N I VI HIU QU
U T





LUN VN THC S KINH T





TP. H Chí Minh ậ2015




B GIỄO DC VĨ ĨO TO
TRNG I HC KINH Tể TP.HCM

NGỌ VN LONG


NH HNG CA CHT LNG BỄO CỄO TĨI CHệNH
VĨ K HN N I VI HIU QU U T

LUN VN THC S KINH T


Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mư s: 60340201



NGI HNG DN KHOA HC
PGS.TS. NGUYN VN S

TP. H Chí Minh ậ2015




LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan rng bƠi nghiên cu nƠy lƠ do chính tôi thc hin bng s
hiu bit, vn dng kin thc đư hc vƠ s h tr tn tình t giáo viên hng
dn. Các s liu s dng trong bƠi nghiên cu đc thu thp t thc t, đáng tin
cy vƠ có ngun gc rõ rƠng. Kt qu chy mô hình nghiên cu lƠ khách quan vƠ
trung thc.

TP.H Chí Minh, tháng 5 nm 2015



Ngô Vn Long



MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC BNG BIU
TịM TT
CHNG 1 : GII THIU 1
1.1 Lý do chn đ tài 1
1.2 Mc tiêu nghiên cu 4
1.3 i tng nghiên cu, phm vi nghiên cu 5
1.4 Phng pháp nghiên cu 5
1.5 Kt cu ca bài nghiên cu 5
CHNG 2 : TNG QUAN CỄC NGHIểN CU TRC ỂY 7
2.1 C s lý thuyt v hiu qu đu t 7
2.2 Mi quan h gia cht lng báo cáo tài chính và hiu qu đu t 12
2.3 Mi quan h gia vic s dng n ngn hn và hiu qu đu t 13
2.4 Mi quan h gia cht lng báo cáo tài chính và hiu qu đu t
theo tng mc đ ca vic s dng n ngn hn 15
2.5 Tng quan các nghiên cu thc nghim trên th gii 15
2.6 Tóm tt chng 2 25
CHNG 3: PHNG PHỄP NGHIểN CU 26
3.1 Gi thuyt nghiên cu 26

3.2 Mô hình nghiên cu 27



3.3 Cách đo lng các bin 30
3.3.1 Bin ph thuc: đi din cho hiu qu đu t 30
3.3.3 K hn n (STDebt) 34
3.3.4 Các bin kim soát 34
3.4 Kim đnh tính vng ca mô hình 37
3.4.1 Mô hình thay th hiu qu đu t 37
3.4.2 Vn đ ni sinh 38
3.5 Mu quan sát, d liu và phng pháp nghiên cu 39
3.5.1 Mu quan sát và d liu nghiên cu 40
3.5.2 Phng pháp nghiên cu 40
3.6 Quy trình hi quy ca bài nghiên cu 41
CHNG 4: KT QU NGHIểN CU 42
4.1 Phân tích thng kê mô t 42
4.2 Kt qu phân tích hi quy. 46
4.3 Kt qu nghiên cu m rng. 52
4.4 Kim đnh tính bn vng ca mô hình. 55
4.4.1 Thay th mô hình hiu qu đu t 55
4.4.2 Mô hình hiu qu đu t vi bin gi n ngn hn phân v th 25 và
75. 58
4.5 Vn đ ni sinh 61
CHNG 5: KT LUN 65
5.1 Kt lun chung 65
5.2 Hn ch ca đ tài. 66
5.3 Kin ngh và gii pháp 67
TĨI LIU THAM KHO

DANH MC BNG BIU
Bng 3.1 K vng du cho bin gii thích 30
Bng 4.1 Thng kê mô t 42
Bng 4.2 Ma trn h s tng quan. 45
Bng 4.3 Kt qu hi quy ca hiu qu đu t theo FRQ, k hn n và các bin kim
soát. 47
Bng 4.4 Kt qu hi quy ca đu t quá mc theo FRQ, k hn n và các bin kim
soát. 49
Bng 4.5 Kt qu hi quy ca đu t di mc theo FRQ, k hn n và các bin kim
soát. 51
Bng 4.6 Kt qu hi quy ca hiu qu đu t theo FRQ, k hn n và hiu ng
tng tác gia n và cht lng báo cáo tài chính. 54
Bng 4.7 Kt qu hi quy tác đng ca FRQ và k hn n lên bin hiu qu đu t
theo mô hình thay th ( mô hình Chen và cng s 2011) 55
Bng 4.8 Kt qu hi quy tác đng ca FRQ và k hn n lên bin hiu qu đu t
theo mô hình thay th (mô hình Chen 2011) và hiu ng tng tác. 57
Bng 4.9 Kt qu hi quy ca hiu qu đu t theo FRQ, k hn n và hiu ng
tng tác gia n( phân v th 25) và cht lng báo cáo tài chính. 59
Bng 4.10 Kt qu hi quy ca hiu qu đu t theo FRQ, k hn n và hiu ng
tng tác gia n( phân v th 75) và cht lng báo cáo tài chính. 60
Bng 4.11 Kt qu hi quy mi quan h gia k hn n và cht lng báo cáo tài
chính ( phng trình 8). 62
Bng 4.12 Kt qu hi quy ca hiu qu đu t theo FRQ, k hn n và hiu ng
tng tác theo phng pháp 2SLS 63



TịM TT

Nghiên cu này đc tin hành vi mu các công ty niêm yt trên sàn chng
khoán Vit Nam trong giai đon 2009-2013, nhm đánh giá vai trò ca cht lng
báo cáo tài chính và k hn n đi vi hiu qu đu t. Kt qu nghiên cu cho thy
cht lng báo cáo tài chính cao hn và s dng n ngn hn có th nâng cao đc
hiu qu đu t, không nhng gim đc vn đ đu t quá mc mà còn ci thin
đc vn đ đu t di mc. Bên cnh đó, kt qu ca bài nghiên cu còn tìm thy
đc mi quan h thay th gia cht lng báo cáo tài chính và mc đ s dng n
ngn hn có th ci thin đc hiu qu đu t, c th hn trong trng hp tn ti
vn đ đu t quá mc: các công ty s dng ít n ngn hn hn thì cht lng báo
cáo tài chính nh hng đn hiu qu đu t cao hn, và ngc li.
T khóa:
Hiu qu đu t ( Investment efficiency)
u t quá mc ( Overinvestment)
u t di mc ( Underinvestment)
Cht lng báo cáo tài chính ( Financial reporting quality)
K hn n ( Debt maturity)


1


CHNG 1 : GII THIU
1.1 LỦ do chn đ tƠi
Trong điu kin phát trin nn kinh t th trng, báo cáo tài chính có vai trò và ý
ngha quan trng trong vic cung cp thông tin đi vi nhà đu t, các t chc qun lý,
điu hành th trng, là điu kin thúc đy th trng chng khoán phát trin hiu qu
và lành mnh. Cht lng ca báo cáo tài chính đánh giá tính hu ích ca thông tin và
tính minh bch ca th trng. Vn đ thông tin bt cân xng do s thiu minh bch
ca thông tin trong báo cáo tài chính hin nay  th trng chng khoán Vit Nam rt
đáng quan tâm. i vi mt h thng tài chính, vn đ bt cân xng thông tin đóng vai

trò khá quan trng trong vic hình thành cu trúc th trng và s hiu qu ca vic
luân chuyn vn t ngi tit kim đn các doanh nghip. c bit hn đi vi mt
nc đang phát trin nh Vit Nam, th trng tài chính còn đang phát trin, vn đ
thông tin bt cân xng và hu qu ca điu này là la chn bt li và ri ro đo đc là
nhng tác nhân chính đóng vai trò ngun ci ca nhng bt n và s ì ch.
Các nghiên cu gn đây cho thy vic nâng cao cht lng ca báo cáo tài chính
(FRQ) có th làm gim đc thông tin bt cân xng (Burhman và Smith, 2001; Healy
và Palepu, 2001). Vic làm gim các la chn bt li và ri ro đo đc s to điu kin
cho các nhà qun lý xác đnh đc c hi đu t hiu qu hn , nh vy nâng cao cht
lng báo cáo tài chính s gia tng hiu qu đu t ( Biddle và Hilary, 2006;
McNichols và Stubben, 2008; Biddle và các cng s., 2009 ; Chen và các cng s.,
2011).
Các nghiên cu thc nghim ca Bushman và Smith (2001), Healy và Palepu
(2001) đã kt lun rng các công ty có cht lng báo cáo tài chính (FRQ) cao hn s
góp phn nâng cao hiu qu đu t. Lý do đa ra là khi cht lng báo cáo tài chính
đc nâng cao thì các thông tin, ch s tài chính đc công b tr nên đáng tin cy, đây
2


là nhân t quan trng giúp cho các nhà qun lý công ty đánh giá đc sc mnh ni ti,
tránh thc hin các d án ti, tránh đa ra nhng quyt đnh bt li và đc bit là kim
soát đc vn đ ri ro đo đc ca nhà qun lý. T đó, to c s các quyt đnh đu t
hiu qu, kt qu các d án đu t đc ci thin. Hn na, khi cht lng báo cáo tài
chính đc nâng cao có th ngn nga nhng hành vi vì li ích cá nhân ca nhà qun
lý mà nh hng đn công ty. C th hn nu nh cht lng báo cáo tài chính tt s
to đc nim tin cho các đi tác, các nhà đu t bên ngoài khi ký kt các d án tt,
tránh đc các d án đu t không hiu qu, cng nh kim soát đc các quyt đnh
đu t ca nhà qun lý. Vi nhng lý do nh trên, bài nghiên cu đt ra gi thit rng
cht lng báo cáo tài chính cao s có tác đng làm gim các vn đ đu t di mc
hoc đu t quá mc hoc c hai. Chen và các cng s (2011) đã xem xét “các điu

kin ranh gii” (boundary condition) trong nh hng ca cht lng báo cáo tài chính
đn hiu qu đu t và đã kt lun rng cht lng báo cáo tài chính có nh hng đn
hiu qu đu t trong các công ty t nhân ti th trng các nc đang phát trin. Th
trng chng khoán Vit Nam cng là mt th trng còn non tr đang phát trin, do
đó tác gi hy vng tìm thy đc mi liên h tng đng kt qu các nghiên cu trc
đây trong mu các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam.
Khi đánh giá cht lng báo cáo tài chính là tt hay xu thì các con s, ch tiêu
trên báo cáo tài chính phi th hin rõ ràng đc tình hình sc khe tài chính ca công
ty đó đng thi có th cho các nhà qun lý cng nh các nhà đu t d báo đc dòng
tin hot đng ca công ty. T đó các quyt đnh v đu t mi đc thc hin hiu
qu.  phù hp vi các nghiên cu trc đây, các phng pháp đo lng cht lng
báo cáo tài chính áp dng trong bài nghiên cu da trên mô hình doanh thu theo quyt
đnh hay doanh thu tùy ý (discretionary revenues) đc phát trin bi McNichols và
Stubben (2008) (1), mô hình phng thc chi phí dn tích tùy ý (discretionary
accruals) đc đ ngh bi Kasznik (1999) (2) , mô hình Dechow và Dichev (2002) v
cht lng dn tích (accruals quality) (3), và cui cùng bài nghiên cu s dng phng
3


pháp tng hp ca ba đi lng đo lng t 3 mô hình trên đ làm bin đi din cho
cht lng báo cáo tài chính (FRQ). Kt qu t nghiên cu cho thy cht lng báo
cáo tài chính có tác đng làm gim vn đ đu t quá mc cng nh đu t di mc.
Xét đn nh hng ca vic s dng n ngn hn tác đng đn hiu qu đu t,
các nghiên cu khác cho thy rng s dng n ngn hn có th làm gim bt nh
hng ca bt cân xng thông tin khi đng trên c hai quan đim bên đi vay và bên
cho vay. Theo quan đim ca bên đi vay, vic s dng các khon n ngn hn cho thy
du hiu công ty đang hot đng n đnh và qua đó có th đt đc nhng điu kin
vay tt hn khi tái lp khon vay. (Flannery, 1986; Berger và Udell, 1998; Oriz-Molina
và Penas, 2008). Còn theo quan đim bên cho vay, các khon n có k hn ngn thì s
cho phép ch n d dàng trong vic theo dõi và kim soát vic s dng vn ca các

nhà qun lý bên đi vay tt hn, tránh đc ri ro không thu hi đc vn, n xu
(Diamond, 1991, 1993). Nh vy các công ty càng s dng n ngn thì vn đ tip cn
ngun vn càng d dàng, công ty có c hi đ đu t tt hn, hiu qu hn. Theo các
mô hình lý thuyt ca Myers ,1977; Childs và các cng s, 2005 đã d đoán đ linh
hot cao ca các khon n ngn hn giúp ci thin vn đ đu t không hiu qu, mc
dù các bng chng thc nghim cho lp lun này còn hn ch, đc bit là trong trng
hp đu t quá mc.
Ngoài ra bài nghiên cu còn m rng mi quan h tng tác gia cht lng báo
cáo tài chính, mc đ s dng n ngn hn nh hng đn hiu qu qu đu t. Tác
gi k vng c hai nh hng: mt mt, vic làm gim vn đ bt cân xng thông tin
và tính minh bch ca thông tin k toán do cht lng báo cáo tài chính tt có th nâng
cao kh nng kim soát vn tt hn do s dng n ngn hn t đó mang li hiu qu
đu t cao hn. Mt khác, nhng công ty có cht lng báo cáo tài chính tt hn thì
bên cho vay s ít yêu cu các k hn n ngn đ kim soát hành vi ca nhng nhà qun
lý doanh nghip (Bharathe và cng s, 2008; Garcia-Teruel và cng s, 2010). Vì th
4


da vào gi đnh này, mc đ quan trng ca cht lng báo cáo tài chính lên vic
gim bt vn đ bt cân xng thông tin s tng lên khi s dng k hn n dài hn và
gim đi khi s dng k hn n ngn hn.
Trên c s các lp lun trên, tác gi la chn đ tài “ nh hng cht lng báo
cáo tài chính và k hn n đi vi hiu qu đu t” vi mong mun xem xét tác đng
ca cht lng thông tin trên báo cáo tài chính và k hn ca các khon n nh hng
nh th nào đn hiu qu đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán
 Vit Nam. T đó có nhng kin ngh và gii pháp ci thin cht lng thông tin ca
báo cáo tài chính cng nh qun lý và s dng hiu qu các ngun tài tr ngn hn
trong các quyt đnh đu t, làm gim tn tht vô ích do đu t quá mc hay di mc.
1.2 Mc tiêu nghiên cu
Bài nghiên cu xác đnh mi quan h gia cht lng báo cáo tài chính, k hn

n ( đây xét ch yu đi vi n ngn hn) đi vi hiu qu đu t ca các công ty
niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam.
Bài nghiên cu s tin hành nghiên cu và phân tích các vn đ sau đây :
Th nht, tác gi xác đnh các nhân t nh hng đn hiu qu đu t thông qua
tng kt các lý thuyt nghiên cu trc đây.
Th hai, tác gi ng dng mô hình nghiên cu đã thc hin ti Tây Ban Nha đ
xem xét vai trò ca cht lng báo cáo tài chính và k hn n nh hng nh th nào
đn hiu qu đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam,
liu vic nâng cao cht lng báo cáo tài chính và s dng các khon n ngn hn có
làm gia tng hiu qu đu t không. Phân tích trong tng trng hp c th v đu t
thiu hiu qu là đu t quá mc và đu t di mc.
Th ba, tác gi tin hành phân tích mô hình m rng khi xem xét s tng tác
gia cht lng báo cáo tài chính và k hn n đi vi hiu qu đu t, c th xem
5


xét cht lng báo cáo tài chính nh hng nh th nào đn hiu qu đu t khi mc
đ s dng k hn n khác nhau.
Cui cùng tác gi s tin hành kim đnh tính bn vng ca mô hình khi s dng
các phng pháp c lng hi quy khác nhau trong nhng điu kin ràng buc nht
đnh, t đó đa ra đc đánh giá chính xác nht cho vn đ nghiên cu.
1.3 i tng nghiên cu, phm vi nghiên cu
Trong bài nghiên cu này, tác gi phân tích tác đng ca cht lng báo cáo tài
chính và k hn n lên hiu qu đu t trong mu các công ty niêm yt trên th
trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2007-2013.
1.4 Phng pháp nghiên cu
 thc hin ni dung và mc tiêu ca bài nghiên cu này, tác gi đã da trên bài
nghiên cu “Financial reporting quality, debt maturity and investment efficiency” ca
các hai tác gi M.Fuensata Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sasnchez Bellesta nm
2013. Bên cnh đó thu thp các bài nghiên cu có liên quan đn ni dung đ tài đc

ly t ngun d liu đáng tin cy đã đc công b (danh mc tài liu tham kho). Qua
đó có đc đánh giá tng quát v vn đ nghiên cu cng nh xác đnh mô hình
nghiên cu phù hp ti Vit Nam. T đó tác gi tin hành thu thp đy đ d liu ca
các công ty niêm yt trên th trng khoán Vit Nam t nm 2007 đn 2013 và s dng
công c h tr kinh t lng Eview 8.0 đ thc hin các hi quy nhm đánh giá cht
lng báo cáo tài chính, k hn n đi vi hiu qu đu t.
1.5 Kt cu ca bƠi nghiên cu
Bài nghiên cu đc chia làm 5 phn nh sau
Chng 1 : Gii thiu đ tài
Chng 2 : Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây
6


Chng 3 : Phng pháp nghiên cu
Chng 4 : Tho lun các kt qu nghiên cu
Chng 5 : Kt lun



7


CHNG 2 : TNG QUAN CỄC NGHIểN CU
TRC ỂY
2.1 C s lỦ thuyt v hiu qu đu t
Chin lc tài chính ca doanh nghip gm ba quyt đnh, đó là quyt đnh đu
t, quyt đnh tài tr và quyt đnh phân phi. Trong đó đu t là hot đng ch yu,
quyt đnh đn s tng trng và phát trin ca công ty. Quyt đnh đu t chính là
tin đ to ra giá tr cho doanh nghip. Mt quyt đnh đu t đúng đn s góp phn
làm gia tng giá tr doanh nghip, tng giá tr tài sn cho các ch s hu. Ngc li,

nu công ty có nhng quyt đnh sai lm trong đu t s gây ra tn tht giá tr doanh
nghip cng nh thit hi tài sn ca ch s hu.
Theo trng phái kinh t tân c đin, các công ty s đu t cho đn khi li ích
biên bng vi chi phí biên đ ti đa hóa giá tr ca khon đu t (Yoshikawa,1980;
Hayashi, 1982; Abel, 1983). Tuy nhiên, trong trng phái kinh t Keynesian
(Gordon, 1992; Crotty, 1992) thì khon đu t k vng s đc quyt đnh da theo
các u tiên v kh nng tng trng hay đm bo v tài chính, và trong khuôn kh lý
thuyt đi din (Myers, 1977) khi xem xét vn đ bt cân xng thông tin li đa ra
nhn đnh các công ty có th b chch khi mc đu t ti u và vì th có th ri vào
tình trng đu t di mc ( mc đu t thp hn d kin ) hoc ri vào tình trng
đu t quá mc ( mc đu t cao hn d kin).
Trong các th trng tài chính hoàn ho, tt c các d án có giá tr NPV dng
đu đc cp vn và thc hin. Tuy nhiên, có nhiu tài liu nghiên cu chng minh
ngc li vi gi thuyt này đin hình là hc thuyt ca Hubbard, 1998; Bertrand và
Mullainathan, 2003. i vi th trng tài chính không hoàn ho , s tn ti vn đ
bt cân xng thông tin và và chi phí đi din. iu này có th dn đn các d án mc
dù có NPV âm vn đc thc hin ( đu t quá mc) và các d án có NPV dng li
8


b t chi ( đu t di mc). Vn đ mâu thun đi din gia nhà qun lý và các c
đông, cng nh gia c đông hin hu vi các nhà đu t tim nng đã đc tìm thy
là có nh hng đáng k đn đn quyt đnh đu t ca các công ty (Jensen và
Meckling, 1976; Myer, 1977; Jensen 1986). Theo lý thuyt chi phí đi din, vn đ
đu t quá mc và đu t di mc đu có th đc gii thích bi s tn ti ca bt
cân xng thông tin ca các bên nm gi tài sn. Jensen và Meckling (1976), Myers
(1977), Myers và Majluf (1984) đã phát trin h thng khuôn kh lý thuyt cho vai
trò kim soát vn đ bt cân xng thông tin trong vic đu t hiu qu thông qua vic
qun lý các vn đ ri ro đo đc và la chn bt li. Khi xem xét vn đ đu t quá
mc và đu t di mc, trong mt nghiên cu ca Artur Morgado và Julio

Pindado(2003) có đa ra nhng gi thuyt sau. Trong th trng vn không hoàn ho,
quyt đnh đu t và quyt đnh tài tr là đc lp. Thc t là vy, th trng không
hoàn ho tn ti vn đ bt cân xng thông tin và chi phí đi din, là nguyên nhân
dn đn có th đu t di mc hoc quá mc. Có ngha là không phi d án nào có
NPV dng đu đc thc hin và mt s d án có NPV âm s không b t chi. Bt
cân xng thông tin là yu t gây ra nhng mâu thun gia các bên liên quan, gia c
đông và trái ch , gia c đng hin hu và c đông tim nng.
Các c đông vi trách nhim hu hn luôn đc khuyn khích đu t vào các d
án có ri ro ln. Bi l nhng d án có ri ro cao có kh nng mang li li nhun
nhiu hn. Và nhng c đông s là ngi nhn đc li ích nu d án sinh li, nhng
nu tht bi thì nhng khon thua l này li đc chuyn sang cho trái ch (Jensen và
Meckling, 1976). Trong trng hp này, vn đ thng nhc ti là thay th tài sn.
Khi mà các hp đng ký kt có tn ti vn đ bt cân xng thông tin, các ch n s
gia tng lãi sut cho vay đi vi các c đông nh là cách đ h gim thiu ri ro do
vn đ bt cân xng thông tin. Do đó hoc là s tng lãi sut cho vay, hoc s áp đt
mt hn mc tín dng nht đnh hay có các điu khon gii hn đi vi các c đông
9


nhm hn ch vic các c đng t ý thc hin d án. Vn đ thay th tài sn gia c
đông và trái ch là mt trong nhng nguyên nhân dn đn vic đu t di mc.
Mâu thun gia c đông và trái ch còn đa ra vn đ đu t di mc gây ra
bi ri ro đo đc. Trong trng hp công ty phá sn, quyn li u tiên đc nhn
các khon chi tr thuc v trái ch, các c đông hoàn toàn có th bit đc phn giá
tr mà các trái ch nhn đc là bao nhiêu. Do đó, các c đông s có đng c đ t
chi thc hin các d án có NPV thp hn mc n đã đi vay (Myers,1977). Vì vy,
các trái ch s c gng cn tr các chính sách đu t không đt hiu qu ti u bng
cách s dng mt s công c kim soát nh đa ra các điu khon cht ch hn khi
cho vay, rút ngn thi hn cho vay, tng cng kim tra giám sát . Tuy nhiên các
hành đng này ch nhm mc đích gim thiu ri ro do vn đ này mang li, và hn

na mi chi phí phát sinh liên quan đn vn đ này đu do bên c đông chu.
Ngoài ra, vn đ la chn bt li cng đc đ cp đn trong quan h li ích
gia c đông và trái ch. Vn đ này phát sinh bi vic các trái ch không có đ
thông tin đ phân bit cht lng các khon đu t trong công ty ra sao nên h s yêu
cu thêm khon tin bù đp cao hn cho điu này ( Stiglitz và Weiss,1981). Vì vy,
nu chi phí đu t ca tt c các d án đu t có NPV dng cao hn ngun tài tr
ni b có sn, công ty có th không thc hin nhng d án này hn là vic phi chu
ri ro khi đi vay đ tài tr cho d án.
Bên cnh đó, mâu thun gia c đông hin hu và c đông tim nng cng có
th dn đn đu t di mc do vn đ la chn bt li. Theo chng minh ca Myers
và Majluf (1984), do bt cân xng thông tin, nhng c đông tim nng s không nhn
bit đc giá tr tht s ca công ty và s mua c phiu vi mt mc giá mà các c
đông hin hu s b thit hi nhiu hn nu các d án đu t đc thc hin hn là t
chi thc hin d án. Có ngha là các d án có NPV dng s không đc thc hin
do bt cân xng thông tin trong trng hp này.
10


Tóm li, mâu thun gia c đông và trái ch, gia c đông hin hu và c đông
tim nng đu dn đn đu t di mc.
Quá trình đu t quá mc phát sinh t mu thun li ích gia nhà qun lý và các
c đông. Khi tn ti bt cân xng thông tin, vic s dng các công c nhm tha mãn
li ích đng thi gia nhà qun lý và các c đông không còn đc hoàn ho na. Các
nhà qun lý có th s dng dòng tin t do đ thc hin các d án có NPV âm nhm
ti đa hóa li ích cho bn thân h ( Jensen, 1986). Lu ý rng các dòng tin t do này
phi ln hn các dòng tin dùng đ tài tr cho tt c các d án có NPV dng. Vì vy
thay vì phi đem s tin này đ chi tr c tc cho các c đông thì các nhà qun lý li
s dng mt cách lãng phí ch nhm tha mãn li ích ca cá nhân. c bit là đi vi
các công ty có quy mô ln thì đng c thúc đy các nhà qun lý thc hin đu t quá
mc là ln hn vì nhng li ích bng tin và không bng tin có th thuc v h mà

không thuc v các c đông (Jensen, 1986; Slulz, 1990).
Các bng chng thc nghim v gi thit đu t di mc ban đu đc phát
trin thông qua mt s nghiên cu thành công v đ nhy cm ca đu t đi vi
dòng tin, đc bit là sau nghiên cu tiên phong ca Fazzari và cng s (1988). Hu
nh tt c các nghiên cu đu tìm thy mi quan h ph thuc mnh m gia đu t
vi ngun vn tài tr ni b sn có, và chính mi quan h này là bng chng gii
thích cho vn đ đu t di mc gây ra bi la chn bt li. Tuy nhiên, mi quan h
cùng chiu đc tìm thy gia đu t và dòng tin có th không ch xy ra t vn đ
đu t di mc gây ra bi la chn bt li . Mà điu này còn cho thy dòng tin d
tha càng ln s làm cho các nhà qun lý thc hin các d án có NPV âm, trong khi
điu này s không xy ra nu phi tài tr bng ngun vn bên ngoài, nói cách khác là
vn đ đu t quá mc cng s phát sinh. Theo nghiên cu ca Vogt (1994), cho
phép phân bit rõ đc tác đng và đt đc nhng bng chng thc nghim ca c
hai vn đ đu t không hiu qu ( đu t quá mc và đu tu di mc) ph thuc
11


vào nhng đc tính khác nhau ca các công ty. Gi thit đu t quá mc đc xác
nhn khi tn ti mi quan h cùng chiu gia đu t và dòng tin đi vi nhng công
ty mà c hi đu t có cht lng thp. Ngc li, đi vi nhng công ty mà c hi
đu t có cht lng cao thì gi thit đu t di mc đc xác nhn khi tn ti mi
quan h cng chiu gia dòng tin và đu t.
Vn đ đu t quá mc và đu t di mc còn đc nghiên cu thông qua
nhiu khía cnh khác nhau. Ly ví d nh nghiên cu ca Lang và cng s (1996) đã
thu thp đc nhiu bng chng thú v v gi thit đu t quá mc, khi ch ra rng
các công ty có t l n cao s làm hn ch s phát trin ca các d án đu t đi vi
các công ty mà c hi đu t có cht lng thp. Nghiên cu ca Nohel và Tarhan
(1998) cng tìm ra đc bng chng phù hp vi lý thuyt dòng tin t do qua vic
tìm hiu nh hng ca vic mua li c phn da trên kt qu hot đng ca công ty.
Adedeji (1998) đã thu thp đc nhng bng chng kt hp ca gi thit đu t di

mc thông qua vic nghiên cu các tác đng đng thi ca ba quyt đnh đu t, tài
tr và c tc. Cui cùng, Miguel và Pindado (2001) đi đn kt lun rng, liên quan
đn vn đ bt cân xng thông tin, các công ty không nhng lo ngi bi vn đ đu t
di mc mà còn bi vn đ đu t quá mc ph thuc vào mc đ n và t do ca
dòng tin, qua đó xác nhn lý thuyt đánh đi gia đu t di mc và đu t quá
mc đc xem xét bi Slutz (1990).
Thông qua các nghiên cu thc nghim đc đ cp trên đây, hin nay có mt
s tán thành chung cho rng vn đ bt cân xng thông tin nh hng đn quyt đnh
đu t. Nh vy điu này hoàn toàn trái ngc vi gi thit th trng vn hoàn ho
đc duy trì bi Modigliani và Miller (1958) cho rng thông tin bt cân xng s dn
đn quá trình đu t di mc hoc quá mc. C hai vn đ trên đu nh hng đn
giá tr ca công ty. Nu mt công ty đang b nh hng bi vn đ đu t di mc
nu gia tng thêm đu t s làm gia tng giá tr th trng ca công ty và ngc li,
12


đi vi công ty đang có vn đ đu t quá mc thì bt k s gia tng đu t nào cng
đu tác đng tiêu cc đn tài sn ca các c đông.
2.2 Mi quan h gia cht lng báo cáo tƠi chính vƠ hiu qu đu t
Báo cáo tài chính đóng vai trò rt quan trng trong vic ra các quyt đnh kinh
t thông qua vic cung cp đy đ các thông tin v tài sn, ngun vn, kt qu kinh
doanh ca mt doanh nghip. Nói mt cách chính xác báo cáo tài chính phn ánh
tình hình sc khe tài chính ca mt doanh nghip. Thông tin trên báo cáo tài chính
cn phi đc phn ánh trung thc, hp lý, khách quan, đáng tin cy và kp thi
nhm mc tiêu phc cho vic đánh giá tình hình tài chính ca mt doanh nghip cng
nh đa ra nhng d báo v doanh thu, li nhun, dòng tin trong tng lai, t đó
hình thành đc các quyt đnh đu t đúng đn.
T quan đim ca hc thuyt đi din, có nhiu c ch kim soát đ gim bt
vn đ bt cân xng thông tin và các ri ro v tính minh bch thông tin mang li,
cng nh cho phép nâng cao giám sát trong hot đng qun lý nhm gim bt các

hành vi c hi ca các nhà qun lý, c th là cht lng báo cáo tài chính và thuyt
minh báo cáo tài chính ( Bushman và Smith, 2001; Healy và Palepu, 2001; Hope và
Thomas, 2008). Có mt s nghiên cu đã phân tích nhng tác đng này nh thông
qua vic ct gim chi phí s dng vn và chi phí s dng n ( Francis và cng s,
2004, 2005) và kh nng tip cn th trng n cng nh nh hng ca các điu
kin s dng n ví d nh chi phí thp, k hn n dài hn và các đm bo thp hn
khi vay n ngân hàng ( Bharath và cng s, 2008).
Hin nay, có mt hng nghiên cu đc phát trin da vào tác đng ca cht
lng báo cáo tài chính đn hiu qu đu t. Vì cht lng báo cáo tài chính cao s
khin các nhà qun lý có trách nhim và kim soát tt hn, qua đó góp phn gim vn
đ bt cân xng thông tin và la chn bt li, ri ro đo đc, t đó gim dn vn đ
đu t quá mc cng nh đu t di mc. Bên cnh đó cht lng báo cáo tài chính
13


cng ci thin hiu qu đu t bng cách cho phép các nhà qun lý thc hin các
quyt đnh đu t tt hn thông qua vic nhn din đc các d án tt hn và các
thông tin k toán tài chính tr nên đáng tin cy hn cho vic đa ra các quyt đnh
đu t trong ni b công ty (Bushman và Smith, 2001; McNichols và Stubben, 2008).
Theo phng pháp thc nghim, các bài nghiên cu trc đây tranh lun và đa ra
các bng chng cho rng cht lng báo cáo tài chính làm gim đ nhy dòng tin
đu t (Biddle và Hilary, 2006) và vic qun lý thu nhp đã dn đn vic đu t quá
mc do các nhà qun lý đã c tình bóp méo thông tin tài chính (McNichols và
Stubben, 2008). Da trên các tranh lun này, Biddle và cng s (2009) đã thc hin
nghiên cu mu các công ty niêm yt ti M, trong khi Chen và cng s (2011) s
dng mu các công ty t nhân ti th trng mi ni đ nghiên cu vi cùng mc tiêu
là đánh giá cht lng báo cáo tài chính nh hng nh th nào đi vi c hai trng
hp đu t quá mc và đu t di mc. Kt qu nghiên cu cho thy cht lng báo
cáo tài chính cao có th làm gim đu t quá mc và tng đu t di mc. Phù hp
vi kt qu nghiên cu này, García-Lara và cng s (2001) cng có kt lun ci thin

đc vn đ đu t quá mc và di mc, c th cht lng báo cáo tài chính làm
gim đ nhy cm ca dòng tin đu t  các công ty b đu t quá mc và to điu
kin tip cn ngun tài chính bên ngoài cho các công ty b đu t di mc
2.3 Mi quan h gia vic s dng n ngn hn vƠ hiu qu đu t
Vic s dng n đóng vai trò quan trng trong vic làm gim quyn ra quyt
đnh ca nhà qun lý và ràng buc các quyt đnh đu t là ni dung trng tâm đc
đ cp đn trong khung lý thuyt ca các nghiên cu bi Myers, 1977; Jensen, 1986.
Ngoài ra còn có bng chng ng h vic s dng n có vai trò trong vic gim vn
đ đu t quá mc (D’Mello và Miranda, 2010). Tuy nhiên, các nghiên cu cng
nhn mnh vai trò ca k hn n khi tn ti tình trng bt cân xng thông tin, c th
vic s dng k hn n ngn là mt c ch làm gim vn đ bt cân xng thông tin
14


và chi phí đi din gia c đông , trái ch và các nhà qun lý. Xut phát t quan đim
ca bên đi vay, Flannery (1986) d đoán rng trong điu kin tn ti bt cân xng
thông tin, các công ty có d án đu t tt s thích tài tr bng ngun vay ngn hn
hn, đó nh là mt tín hiu đn th trng cho vay và góp phn làm gim vn đ phát
sinh do bt cân xng thông tin. Còn trên quan đim ca bên cho vay, khi bt cân
xng thông tin xut hin, vic cho vay ngn hn s phù hp hn là cho vay dài hn
trong vic giám sát hot đng công ty (Diamond, 1991, 1993; Rajan, 1992). Rút ngn
k hn n cho phép giám sát tt hn hot đng ca các nhà qun lý, bi vì k hn n
ngn đòi hi phi gia hn n thng xuyên hn, bên cho vay s có liên h cht ch
hn vi bên đi vay và có th xác đnh đc hiu qu hot đng ca công ty trong giai
đon đu khi hai bên xác lp quan h vay, đ sau đó bên cho vay có th quyt đnh
vic gia hn hoc thay đi các điu khon hp đng cho vay ( Ortiz-Molina và Penas,
2008). Vì vy, tng vic s dng n ngn hn đc k vng là s gim đc vn đ
bt cân xng thông tin và la chn bt li.
i vi hiu qu đu t, k hn n có th s dng đ làm gim tình trng đu t
quá mc và đu t di mc. Khi có các d án NPV dng, các công ty có th tài tr

cho các d án này bng các khon vay ngn hn và gii quyt các vn đ đu t di
mc, bi vì các khon n s đc thu hi trong khon thi gian ngn và li nhun s
hoàn toàn thuc v công ty ( Myers, 1977). Thêm vào đó, do vic trin khai trên
khon n ngn hn, các ch n s giám sát con n tt hn và qua đó làm gim xung
đt gia hai bên thông qua các c hi đu t ( Barclay và Smith, 1995; Guedes và
Opler, 1996; Parrino và Weisbach, 1999; và Lai, 2011). Liên quan đn vic đu t
quá mc, Childs và cng s (2005) d đoán thêm rng s linh hot cao hn ca n
ngn hn cho vic tái cho vay và chin lc ti đa hóa giá tr doanh nghip có th
làm gim thiu các mâu thun li ích gia c đông và các trái ch và do đó có th
làm gim vn đ đu t quá mc và đu t di mc.
15


2.4 Mi quan h gia cht lng báo cáo tƠi chính vƠ hiu qu đu t theo
tng mc đ ca vic s dng n ngn hn
Ngoài vic kim tra li các tác đng riêng bit ca cht lng báo cáo tài chính
và k hn n đi vi hiu qu đu t, phn m rng ca bài nghiên cu xem xét s
tng tác ca hai yu t cht lng báo cáo tài chính và k hn n nh hng nh th
nào đi vi hiu qu đu t. Tác đng ca cht lng báo cáo tài chính lên hiu qu
đu t s tng lên hay gim đi vi mc đ s dng n ngn hn trong c cu s dng
n ca công ty là vn đ đc kim đnh li trong trng hp này. Có hai quan đim
khác nhau v vn đ này. Quan đim th nht cho rng nh hng ca cht lng báo
cáo tài chính đi vi hiu qu đu t s gim đi bi vic s dng n ngn hn vì
thông qua n ngn hn, ch n có th phát huy đc vai trò giám sát các nhà qun lý
đ gim các vn đ đu t quá mc và các khon n ngn hn cng mang li li ích
cho các nhà qun lý đa ra quyt đnh thc hin các d án có NPV dng trong
trng hp đu t di mc. Theo đó, nh hng ca cht lng báo cáo tài chính
đi vi hiu qu đu t s yu hn ti các công ty có s dng n ngn hn nhiu hn
bi tác đng thay th gia ngun thông tin công khai t báo cáo tài chính vi ngun
thông tin ni b có đc t vic công ty đi vay t nhng khon vay ngn hn. Quan

đim th hai li cho rng nh hng ca cht lng báo cáo tài chính đi vi hiu
qu đu t là ln hn cho các công ty s dng nhiu n ngn hn hn nu c hai tác
dng có li t thông tin công khai và thông tin ni b lên đu t là b sung h tr cho
nhau.
2.5 Tng quan các nghiên cu thc nghim trên th gii
Hin ti, các bài nghiên cu v vn đ nh hng ca cht lng báo cáo tài
chính và k hn n đi vi hiu qu đu t cha nhiu. Và ch kim đnh mi quan h
đc lp gia cht lng báo cáo tài chính đi vi hiu qu đu t hoc nh hng ca
16


k hn n nh th nào đi vi hiu qu đu t. Có th đim qua mt s kt qu
nghiên cu thc nghim trc đây nh sau:
Theo Myers (1977) k hn n có th nh hng đn đu t ca doanh nghip.
Nu khon n đáo hn sau khi thi hn đu t ht hiu lc, n s làm gim các u đãi
ca c đông và nhà qun lý trong vic giám sát các d án có NPV dng t nhng li
ích tích ly đc, mt phn li ích s thuc v trái ch. Nh vy so vi các công ty
có k hn n ngn, các công ty có k hn ni dài ít có kh nng khai thác đc các
c hi tng trng có giá tr.
Barclay và Smith (1995) nghiên cu v mi quan h gia k hn n và hiu qu
đu t. i tng mu s dng bao gm tt c các công ty niêm yt trên trung tâm
nghiên cu giá chng khoán và COMPUSTAT trong giai đon 1974-1991 bao gm
39.949 công ty- nm quan sát. Kt qu nghiên cu cho thy các công ty có s lng
ln các c hi đu t tim nng trong tng lai s có khuynh hng s dng n ngn
hn nhiu hn đ gim tình trng đu t di mc và vic s dng các khon vay dài
hn có chi phí vn vay cao hn.
Stoh và Mauer (1996) lp lun rng các công ty đánh đi li ích và chi phí liên
quan đn vic thay th cu trúc k hn thanh toán n bng cách xem xét nhng tác
đng bt li ca đu t di mc, các tác đng tín hiu ca n, ri ro thanh khon, c
cu k hn tài sn đáo hn và tình trng thu. Các tác gi nhn thy rng k hn n có

tác đng ngc li vi cht lng công ty, mc thu sut có hiu lc và ri ro công
ty. Nu c hi tng trng trong tng lai đc nhn din sm, vn đ đu t di
mc đc to ra t n có th đc khc phc bng tài tr ca công ty thông qua n
ngn hn và bng cách h thp mc đ đòn by cng nh rút ngn k hn n khi
công ty vn còn có trách nhim thanh toán n cha đc x lý. Do đó, điu quan
trng là vic nhn din đc đâu là c hi tng trng thy trc và đâu là c hi
tng trng bt ng. Trong mt s trng hp, các công ty có th làm gim bt tình
17


trng đu t di mc bng cách vay n ngn hn đ tài tr , hoc nu vn còn các
khon n cha kp thanh toán, công ty s h thp đòn by và k hn n bng cách
đàm phán vi ch n. Trong thc t, nu chi phí đàm phán tng đi nh, đàm phán
gia ch n và c đông đ mua li n có th làm gim đc vn đ đu t di mc
tim tàng. Nhìn chung, cu trúc ca nhng d đoán liên quan đn c hi tng trng
trong tng lai và các chi phí cho vic đàm phán li đu rt quan trng đ xác đnh
tác đng ca k hn n lên hiu qu đu t. Trong trng hp ngc li, các c hi
tng trng bt ng không giúp ích nhiu trong vic khc phc vn đ đu t di
mc. àm phán li vi ch n có xu hng tn nhiu thi gian và do đó tn kém hn
so vi trng hp mà c hi tng trng d đoán đc. Thi gian hn ch ca các
cuc đàm phán có th dn đn chi phí giao dch hoc chi phí điu chnh cao hn đi
vi vic vay n.
Minton và Schrand (1999) nghiên cu mu gm 1287 công ty  M giai đon t
nm 1989-1995 đã thu thp đc mi quan h gia đ bin đng ca dòng tin và
đu t. Kt qu cho thy các công ty có đ bin đng dòng tin cao s đu t ít hn
cng nh gim các khon đu t tim nng trong tng lai. Bên cnh đó, nghiên cu
còn cho thy các công ty nu không th tip cn ngun vn bên ngoài đ cung cp
cho s thiu ht ca dòng tin s phi t b d án đu t đó, t đó dn đn đu t
di mc. Vi lp lun rng các công ty có chi phí huy đng vn t bên ngoài cao
hn khi đ bin đng dòng tin ln, tuy nhiên li cha đa ra đc bng chng v s

tác đng ca bin đng này đi vi dòng tin đu t bng cng nh chính sách tài
chính.
Fazzarazi, Hubbard và Petersen (2000) đã nghiên cu mc đ nhy cm ca
dòng tin đu t đi vi đu t và đa ra kt lun rng các công ty b thiu tin mt
hay đ thanh khon yu s b hn ch đu t, t đó dn đn tình trng đu t di
mc. Mt khác, các công ty có lng tin d tha ln li có th ri vào tình trng đu
18


t quá mc. Khi cht lng báo cáo tài chính cao hn s giúp cho các công ty ci
thin đc tình trng đu t kém hiu qu.
Jun và Chen (2003) đã s dng mô hình lý thuyt đánh đi đ gii thích cho s
la chn s dng n ngn hn. Nghiên cu đc thc hin trên 5.134 công ty (39.874
quan sát) vi mã SCI t 1000 đn 5999 trong khon thi gian t 1979-1996. Nghiên
cu đã đa ra đc nhng bng chng s dng n ngn hn có th làm gim bt cân
xng thông tin cng nh gim chi phí đi din gia các c đông, ch n và nhà qun
lý. Kt lun đc đa ra là các công ty có mc đ linh hot tài chính và sc mnh tài
chính s s dng nhiu n ngn hn hn nhm tn dng li th lãi sut thp hn cng
nh chun b tt hn kh nng đi mt vi vic tái cp vn và ri ro v lãi sut hn là
s dng các khon vay dài hn.
Childs, Mauer và Ott (2005) đã nghiên cu s tng tác gia quyt đnh đu t
và quyt đnh tài tr trong trng hp các c đông t do đa ra các quyt đnh đu t
da trên vic tha mãn li ích bn thân thay vì ti đa hóa li ích cho công ty. Nghiên
cu còn cho thy chi phí đi din là nguyên nhân dn ti đu t quá mc và đu t
di mc bi mi quan h gia tài sn công ty nm gi và các tài sn đm bo cho
la chn tng trng và chi phí đ thc hin các quyt đnh đu t. Các c đông s
thc hin các quyt đnh đu t quá mc đi vi các la chn tng trng khi h
đc phép thay th các tài sn mà công ty đang nm gi nu các tài sn đm bo thay
th có ri ro hn các tài sn nm gi. iu này s làm gia tng giá tr cho các c đông
thông qua vic chuyn giao ri ro li cho các trái ch. Ngc li các c đông s có

đng c đu t di mc nu quyt đnh đu t ch là đ m rng thêm tài sn. Các
c đông s không mun chia s li ích cho các trái ch trong khi toàn b chi phí ca
vic m rng quy mô tài sn do các c đông phi chi tr, khi mà các ri ro ca khon
n vn cha đc gii quyt. Kt qu ca nhng vic la chn tng trng không
hiu qu này là giá tr ca công ty gim, giá tr các khon n tng thêm. Nghiên cu