Kiểm định các yếu tố tài chính quyết định việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp

B GIÁO DO
I HC KINH T TP HCM


HUP








LU






Tp.H Chí Minh ậ Nm 2015
B GIÁO DO
I HC KINH T TP HCM


HUP





Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUT


NGI HNG DN KHOA HC:
TS. NGUYN KHC QUC BO


Tp.H Chí Minh ậ Nm 2015




Tôi xin cam đoan rng, lun vn ắKim đnh các yu t tài chính quyt đnh
vic nm gi tin mt ca doanh nghip” này là bài nghiên cu ca chính tôi.

Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn trong lun vn, tôi cam
đoan rng, toàn phn hay nhng phn nh ca lun vn này cha tng đc công b
hoc đc s dng đ nhn bng cp  nhng ni khác.

Không có nghiên cu, lun vn, tài liu nào ca ngi khác đc s dng
trong lun vn này mà không đc trích dn theo đúng quy đnh.

Lun vn này cha bao gi đc np đ nhn bt k bng cp nào ti các
trng đi hc hoc c s đào to khác.

TP. H Chí Minh, tháng 05 nm 2015



 



TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
DANH MC VIT TT
DANH MC BNG
DANH MC HÌNH
 1
 2
1.1. Lý do chn đ tài: 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 3

1.3. Câu hi nghiên cu 3
1.4. Phm vi và đi tng nghiên cu: 3
1.5. Phng pháp nghiên cu 5
1.6. Kt cu đ tài 5
 7
2.1. Các lý thuyt 7
2.2. ng c nm gi tin mt 9
2.3. Nhng nghiên cu thc nghim 10
2.4. Các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt 16
 21
3.1. Quy trình nghiên cu 21
3.2. Mô hình nghiên cu 22

3.3. Mô t bin nghiên cu và phng pháp đo lng 24
3.4. Gi thuyt nghiên cu 26


3.5. D liu nghiên cu 27
3.6. Phng pháp c lng mô hình 28
 31
4.1. Tình hình tài chính và nm gi tin mt ca doanh nghip 31
4.1.1. Tình hình chung v tài chính và tin mt ca doanh nghip 31
4.1.2. Tình hình tài chính và tin mt ca doanh nghip theo thi gian 32
4.1.3. Phân tích tng quan gia các bin nghiên cu 43
4.2. Kt qu kim đnh quyt đnh nm gi tin mt ca doanh nghip 44
4.3. Phân tích kt qu nghiên cu 49
 53








CASH
T l nm gi tin mt
DPO
T l chi tr c tc
FEM
Mô hình tác đng c đnh
LEV
T phn vn vay

LIQ
T l thanh khon
POOLED
Mô hình hi quy gp OLS
REM
Mô hình tác đng ngu nhiên
ROE
T l thu nhp trên vn ch s hu
SIZE
Quy mô doanh nghip













Bng 2.1. Tng hp các nghiên cu thc nghim 15

Bng 2.2. Tng hp mi tng quan gia các yu t và nm gi tin mt qua các
nghiên cu thc nghim 19

Bng 3.1. K vng mi quan h gia các yu t tài chính và t l nm gi tin
mt 26

Bng 4.1. Kt qu thng kê các ch s tài chính và nm gi tin mt 31
Bng 4.2 : Ma trn tng quan gia các bin nghiên cu 43
Bng 4.3. Kt qu c lng nh hng yu t quc gia đn quyt đnh nm gi
tin mt ca Doanh nghip. 47
Bng 4.4. Tng hp kt qu nghiên cu 50


Hình 4.1.  th th hin LEV và CASH bình quân cu theo thi gian 33
Hình 4.2.  th th hin t l CASH bình quân theo quc gia 34
Hình 4.3.  th th hin t l LEV bình quân theo quc gia 35
Hình 4.4.  th th hin DPO và CASH bình quân theo thi gian 36
Hình 4.5.  th th hin t l DPO bình quân theo quc gia 37
Hình 4.6.  th th hin LIQ và CASH bình quân theo thi gian 38
Hình 4.7.  th th hin t l LIQ bình quân theo quc gia 38
Hình 4.8.  th th hin ROE và CASH bình quân theo thi gian 40
Hình 4.9.  th th hin t l ROE bình quân theo quc gia 40
Hình 4.10.  th th hin SIZE và CASH bình quân theo thi gian 41
Hình 4.11.  th th hin t l SIZE bình quân theo quc gia 42
Hình 4.12.  th th hin tình hình tài chính và nm gi tin mt ca DN 42

1


Tin mt luôn là dòng đu tiên phn ánh tình trng và cu trúc tài sn trong
Bng cân đi k toán vi ý ngha là loi tài sn ngn hn có tính thanh khon cao
nht. Dòng tin chính là mch máu ca c th kinh doanh, có ý ngha đc bit quan
trng đi vi s sinh tn ca mt doanh nghip. Vì vy, kim soát tin mt luôn là
vn đ đt lên hàng đu đi vi các nhà điu hành doanh nghip.
Nghiên cu này đc thc hin nhm kim đnh các yu t tài chính quyt

đnh vic nm gi tin mt ca doanh nghip niêm yt trên các sàn giao dch ti các
quc gia Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam trong giai đon t quý 1
nm 2005 đn quý 4 nm 2013. C th, nghiên cu kim đnh s nh hng ca các
yu t t phn vn vay, chi tr c tc, kh nng thanh khon, kh nng sinh li và
quy mô công ty đn quyt đnh vic nm gi tin mt ca các doanh nghip. Vi d
liu thu nhp ca 190 công ty đang niêm yt trên các sàn giao dch ca 4 quc gia
(Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam) t nm 2005 đn 2013, tác gi đã
s dng phng pháp phân tích d liu bng theo 3 phng pháp Pooled ( Hi quy
OSL gp), FEM ( Mô hình tác đng c đnh), REM ( Mô hình tác đng ngu nhiêu)
đ xác lp mi liên h thc nghim gia các yu t tài chính và t l nm gi tin
mt trong các doanh nghip trong 2 trng hp: (1) xem xét nh hng ca các yu
t tài chính đn quyt đnh nm gi tin mt và (2) xem xét thêm nh hng ca
quc gia đn nm gi tin mt ca các doanh nghip.
Kt qu nghiên cu cho thy, 

. Bên cnh đó,  
. Tuy nhiên, nghiên cu này cha tìm thy mi
quan h gia t l li nhun trên vn ch s hu và t l nm gi tin mt. Mt
khám phá đáng chú ý là mi quan h gia T l thanh khon, Quy mô công ty vi t
l nm gi tin mt ca doanh nghip là cùng chiu.


2


1.1. Lý do ch tài:
Tin mt luôn là dòng đu tiên phn ánh tình trng và cu trúc tài sn trong Bng
cân đi k toán vi ý ngha là loi tài sn ngn hn có tính thanh khon cao nht. Lng
tin mt có sn trong kinh doanh có ý ngha đc bit quan trng và có s khác bit ln
gia li nhun ca hot đng kinh doanh và lng tin mt sn sàng cho chi tr, thanh

toán n nn. Li nhun ca công ty đc tính bng đn v tin t, tuy nhiên nó ch xut
hin sau khi hot đng kinh doanh đã tri qua mt giai đon. Không phi lúc nào li
nhun đt đc cng thu đc ht bng tin mt, trong thc t, li nhun đt đc còn
tn đng ln trong các khon phi thu. Còn lng tin mt thì tính ti mt thi đim.
Thc tin kinh doanh đã chng kin rt nhiu công ty khi tính toán trên s sách thì có
lãi, nhng vì không đ tin mt đ thanh toán các khon công n ti hn nên b phá sn.
Vic thiu tin mt cho thanh toán công n ti mt thi đim cng đc gi là Phá sn
K thut (Technical Insolvency).
Ngi điu hành công ty nhiu khi không d đoán đc vic thiu tin mt trong
quá trình vn hành kinh doanh cho ti khi lâm vào hoàn cnh phi tm dng hoc bi đát
hn là chm dt hot đng do quá háo hc vi các ý tng kinh doanh hoc do không
tính toán đ ht các chi phí có th phát sinh. C máy kinh doanh s kim đc bao
nhiêu tin trong tng lai không phi là vn đ nu công ty không có đ tin đ duy trì
hot đng đn lúc đó. Nhân viên không đi đn khi khách hàng tr tin mi đc nhn
lng. Ngi cho thuê nhà không quan tâm đn vic các thng lng đu t đang tin
trin tt và tin nhà cho 12 tháng ti s có đ trong tun sau. Nhà cung cp không bng
lòng cho kéo dài thi gian tr chm…
Dòng tin chính là mch máu ca c th kinh doanh. iu hành mt công ty qui
mô ln không có ngha mi lo v tin mt gim đi mà nhiu khi còn ngc li. Mt
khon vay ngn hn vài trm triu đng có th đã quá d tha vi mt doanh nghip
va và nh đ đm bo vn lu đng nhng vi mt công ty ln nh nhng tp đoàn đa
quc gia, đn v tính có th là nhiu t đng ch không đn thun là vài trm triu.
3

Nhn thy tm quan trng ca tin mt đi vi đi sng ca công ty, tác gi
mong mun nghiên cu ni dung đ tài Kim đnh các yu t tài chính quyt đnh
vic nm gi tin mt ca doanh nghip”. ây là đóng góp quan trng ca nghiên cu
này.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Kim đnh các yu t tài chính quyt đnh vic nm gi tin mt ca các doanh

nghip ti 4 quc gia Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam; c th, nghiên
cu kim đnh s nh hng ca các yu t t phn vn vay, chi tr c tc, kh nng
thanh khon, kh nng sinh li và quy mô công ty đn quyt đnh vic nm gi tin mt
ca các doanh nghip.
1.3. Câu hi nghiên cu
Các yu t tài chính: T phn vn vay, Chi tr c tc, Kh nng thanh khon,
Kh nng sinh li và Quy mô công ty có nh hng đn quyt đnh nm gi tin mt
ca các doanh nghip hay không?
Mc đ quan trng ca các yu t tài chính trên trong quyt đnh nm gi tin
mt ca các doanh nghip nh th nào?
1.4. Phm vi ng nghiên cu:
1.4.1. ng nghiên cu:
 Tác gi kim đnh các yu t tài chính quyt đnh vic nm gi tin mt
ca các doanh nghip ti 4 quc gia: Trung Quc, Indonesia, Philipines và
Vit Nam thông qua phân tích các yu t: T phn vn vay, Chi tr c tc,
Kh nng thanh khon, Kh nng sinh li và Quy mô doanh nghip, t l
nm gi tin mt ca Các doanh nghip phi tài chính thuc các ngành
ngh hot đng khác nhau đc niêm yt trên sàn chng khoán ca các
quc gia Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam trong giai đon
t 2005 ậ 2013.
1.4.2. Phm vi nghiên cu:
4

 Phm vi thi gian: Da trên các ngun s liu thu thp t quý 1 nm
2005 đn quý 4 nm 2013.
 Phm vi không gian: Nghiên cu này đc thc hin trên mu d liu
ca 4 quc gia Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam.
5

1.5. u

 Trc ht, tác gi nghiên cu các mô hình lý thuyt tng quát trên th gii
nhm xác đnh mô hình nghiên cu phù hp. Sau đó, thu thp d liu t
ngun S&P CAPITAL IQ Mc GROW HILL FINANCIAL đc cung cp
bi VNDirect đ kim chng mô hình.
 Vi tp d liu thu v, sau khi hoàn tt vic gn lc, kim tra, tng hp,
mã hóa và làm sch, s tin hành x lý và phân tích s liu bng phn
mm SPSS IBM 20.0, Eviews 8.0. Trình t thc hin: thng kê mô t, c
lng và kim đnh mô hình d liu bng đ Kim đnh các yu t tài
chính quyt đnh vic nm gi tin mt ca các doanh nghip ti 4 quc
gia: Trung Quc, Indonesia, Philipines và Vit Nam.
1.6. Kt c tài
Cu trúc nghiên cu gm 5 chng, không tính ph lc và tài liu tham kho:

Chng 1 trình bày tng quan chung v ni dung ca nghiên cu, bao gm:
đt vn đ nghiên cu, câu hi nghiên cu, mc tiêu nghiên cu, phm vi đi tng
nghiên cu, phng pháp nghiên cu, ý ngha ca nghiên cu và kt cu ca nghiên
cu.



Chng 2 trình bày c s lý thuyt liên quan đn các khái nim, các thuyt v
nm gi tin mt, các bng chng nghiên cu thc nghim v vic nm gi tin mt
và các yu t tác đng. T đó đa ra mô hình nghiên cu lý thuyt.

6

Chng 3 này, tác gi gii thiu v th tc nghiên cu và quy trình nghiên cu
đc thc hin trong quá trình nghiên cu. Qua đó s ch ra cách mà tác gi tr li
và gii thích các hin tng và tuyên b đã nêu trong chng 1, bao gm: Thit k
nghiên cu, tng th ca nghiên cu, ngun d liu, các công c nghiên cu c bn,

các bin x lý đc s dng trong nghiên cu.

Chng 4 trình bày kt qu thng kê mô t thng kê mô t, c lng và
kim đnh mô hình d liu bng đ Kim đnh các yu t tài chính quyt đnh vic
nm gi tin mt ca các doanh nghip.

Chng 5 trình bày tóm tt kt qu nghiên cu có đc và tho lun các kt
qu ni bt, đng thi nêu lên nhng đim mi, nhng hn ch nghiên cu và đ
ngh hng nghiên cu tip theo.


7


2.1. Các lý thuyt
- Lý thuyi
Thuyt đánh đi lp lun rng các công ty ti đa hóa giá tr ca mình bng cách
xem xét các chi phí cn biên và li ích cn biên ca vic nm gi tin mt. Li ích biên
ca vic nm gi tin mt là gim nguy c kit qu tài chính, cho phép công ty thc
hin chính sách đu t mc tiêu ca mình, và tránh (gim) chi phí liên quan đn huy
đng ngun vn t bên ngoài hay thanh lý tài sn. Vì công ty hot đng trong th trng
không hoàn ho, nên h có th gp khó khn trong vic tip cn ngun vn bên ngoài,
hoc h phi chu mt khon chi phí cao. Vic nm gi tin mt nh là mt tm đm
gia ngun và s dng ngun ca công ty. Chi phí cn biên ca vic nm gi tin mt là
chi phí c hi ca vic s dng vn.
Keynes (1936) đã đa ra hai đng c chính là đng c giao dch và đng c
phòng nga. Vi đng c giao dch, Keynes (1936) cho rng nhng công ty có th tin
hành gia tng tính thanh khon ca mình theo nhiu cách khác nhau, nh huy đng vn,
ct gim chi tr c tc hoc gim đu t, hoc bán nhng tài sn có tính thanh khon.
Tuy nhiên, tt c đu có chi phí. Nh vy, tin mt có th đc s dng nh mt tm

đm đ chng li vn đ thanh toán ngn hn và kh nng t chi nhng d án có giá
tr. Chi phí thanh khon cao hn to áp lc cho nm gi tin mt nhiu hn. Ngoài ra,
Kyenes (1936) cho rng nm gi tin mt giúp các công ty an toàn khi đi mt vi nhu
cu chi tiêu bt ng hoc không d kin trc mà không cn phi bán tài sn hoc huy
đng vn bên ngoài, đây là đng c phòng nga.
Theo Dittmar và các cng s (2003) và Miller và Orr (1966); Tobin (1956) các
công ty d tr tin mt khi chi phí tng và chi phí c hi liên quan ti thiu tin mt cao
hn. Vi đng c phòng nga xây dng da trên tác đng ca thông tin bt đi xng v
huy đng vn, có ý kin cho rng ngay c khi các công ty có th huy đng vn t th
trng vn bên ngoài, h vn có th min cng làm nh vy bi vì các vn đ th
trng (ví d khi th trng đang đnh giá thp chng khoán công ty d kin phát hành).
8

Thêm vào đó, thuyt đánh đi nhn mnh rng công ty có d tr tin mt ln có
th đt đc chính sách đu t ti u ngay c khi h gp khó khn tài chính. Miller và
Orr, 1966;. Kim và các cng s (1998) đã phát trin thuyt đánh đi đ xác đnh mc ti
u nm gi tin mt bng cách cân bng chi phí khánh kit tin mt và các chi phí nm
gi tin mt không hng lãi. Opler và các cng s (1999) xác đnh s ph bin ca
mc ti u tin mt mà ti đó chi phí biên ca tình trng thiu tin mt ngang bng vi
chi phí biên nm gi tin mt. Ferreira và Vilela (2004 ) lp lun rng nm gi tin mt
nhm gim xác sut ca khng hong tài chính do nhng khon l bt ng.
- Lý thuyt trt t n:
Thuyt này cho rng không có mc nm gi tin mt ti u cho mt công ty.
Myers và Majluf (1984), cho rng các công ty gi tin mt đ tài tr cho các d
án mi và c hi mi. Theo thuyt này, phát hành c phiu mi s rt tn kém do vn
đ thông tin bt cân xng, đ gim thiu các chi phí liên quan đn vn đ này, các công
ty s dng tin mt nh mt công c có sn đu tiên, h chuyn sang s dng n, chng
khoán an toàn và c phiu đc dùng nh là mt phng án cui cùng. Theo nhn đnh
trên, các công ty không có mt mc tin mt mc tiêu, nhng thay thay vào đó h s
dng tin mt nh mt b đm gia thu nhp và đu t.

Theo Dittmar và các cng s (2003), quan đim h thng trt t phân hng cho
thy rng không có mc ti u tin mt, cng nh không có mc ti u ca s d tin
n. S d bng tin mt ch đn gin là kt qu ca các quyt đnh đu t và tài tr thc
hin bi các công ty. Các công ty có dòng tin ln s tr c tc, tr n và tích ly tin
mt. Các công ty có dòng tin thp s gim lng tin mt ca h, phát hành n đ tài
tr cho d án đu t, nhng h s hn ch phát hành c phiu bi vì khá tn kém.
- Mô hình dòng tin t do (free-cash flow model)
Mô hình dòng tin t do đã đa ra mt cái nhìn khác v vic nm gi tin mt.
Jensen (1986) cho rng dòng tin t do cho thy kh nng xung đt nghiêm trng vì s
lng ln d tr tin mt có th phc v ch yu là li ích qun lý. Các nhà qun lý có
bin pháp khuyn khích tng qu tin mt di s kim soát ca h, vì điu này cho
9

phép h tng sc mnh ca mình và đc t do đ chp nhn các d án mi mà không
mt s cho phép ca các c đông, lãng phí tin bng cách tiêu th bng lc và/hoc
quyt đnh đu t không hiu qu. Mt khác, các c đông có th thích dòng tin t do
đc tr li cho h hn.
2.2. m gi tin mt
Trên đây, tác gi đã gii thiu v mt s mô hình nói v đng c nm gi tin
mt. trong phn này, đ tóm gn li các đng c nm gi tin mt theo bài nghiên cu,
tác gi dùng quan đim ca bài nghiên cu Why do US firms hold so much more cash
than they used to? Bates, T., Kahle, K., Rene, S., (2009) đã ch ra bn lý do các công ty
nm gi nhiu tin mt hn: đng c giao dch, đng c phòng nga, đng c thu và
đng c đi din.
- ch
Các mô hình c đin v tài chính (Baumol (1952), Miller và Orr (1966)) ch ra
các nhu cu ti u cho tin mt khi mt công ty phi gánh chu chi phí giao dch liên
quan đn chuyn đi mt tài sn tài chính không bng tin thành tin mt và s dng
tin mt đ thanh toán. Có mi liên h qui mô công ty vi đng c giao dch, các công
ty ln nm gi ít tin mt hn.

- a
ng c phòng nga khng đnh rng các công ty gi tin mt đ đi phó tt
hn vi các cú sc bt li, tránh tình trng thiu tin mt trong tng lai cho vic đu t,
bi vì tng tài tr bên ngoài là tn kém hn s dng ngun vn ni b đc to ra trong
s hin din ca thông tin bt đi xng (Opler và các cng s (1999).
- 
Foley, Hartzell, Titman, and Twite (2007) nhn ra các công ty  M gánh chu
nhng hu qu t thu liên quan đn chuyn dòng tin t nc ngoài v nc s nm
gi tin mt nhiu hn. iu này đc bit đúng đi vi các chi nhánh mà có th hu qu
10

ca thu chuyn tin v nc là cao nht. Do đó, các công ty đa quc gia có nhiu kh
nng tích ly tin mt cao hn.
- i din
Nh lp lun ca Jensen (1986), các nhà qun lý c th s gi tin mt hn thay
vì tng tin chi tr c tc cho các c đông khi công ty đã có ít c hi đu t. Nhng vic
nm gi tin mt theo ý cá nhân này thng đc đánh giá là nm gi tin mt quá mc
có ngun gc t mô hình kim soát đng c giao dch và đng c nm gi tin mt ca
công ty. Dittmar và Mahrt-Smith (2007) và Harford, Mansi, và Maxwell (2008) cung
cp bng chng cho thy các nhà qun lý c th có nhiu kh nng s xây dng tin mt
d tha, nhng chi tiêu tin mt d tha mt cách nhanh chóng.
2.3. Nhng nghiên cu thc nghim
Nadiri (1969) đi tiên phong trong nghiên cu v nm gi tin mt bng cách thu
thp d liu t lnh vc sn xut M giai đon 1948-1964 đ c lng mô hình liên
quan đn mc đ mong mun nm gi tin mt trong thc t. Kt qu cho thy nhu cu
đi vi s d tin mt trong thc t đc xác đnh bi: đu ra, lãi sut, t l thay đi
mc giá chung d kin, và các yu t v giá.
Vn ti nc M, Opler và các cng s (1999) thu thp d liu trong giai đon
1971-1994 t 1048 công ty M có niêm yt đ tìm nhng yu t quyt đnh và tác đng
lên nm gi tin mt ca công ty. Thông qua kim tra d liu thi gian và d liu chéo,

h phát hin ra rng các công ty có c hi phát trin mnh m và có dòng lu chuyn
tin t ri ro hn s có t l tin mt trên tng tài sn không bng tin mt tng đi
cao. Các công ty có điu kin tip cn vi th trng vn cao hn có xu hng gi t l
tin mt trên tng tài sn không bng tin mt thp hn. Opler và các công s (1999)
cng nhn thy rng các công ty hot đng tt có xu hng tích ly tin mt nhiu hn.
Ferreira và Vilela (2004) đã nghiên cu yu t quyt đnh nm gi tin mt ca
công ty, s dng mt mu gm 400 công ty trong 12 quc gia trong khi Liên minh
Kinh t và Tin t (EMU) trong giai đon 1987-2000. Kt qu cho thy rng nm gi
tin mt có tng quan dng vi c hi đu t và lu chuyn tin t; và tng quan
11

âm vi tính thanh khon, đòn by và quy mô công ty. N ngân hàng và nm gi tin
mt có tng quan âm, chng minh rng vi mt mi quan h cht ch vi các ngân
hàng, cho phép công ty nm gi ít tin mt hn cho đng c phòng nga. Ngoài ra, các
công ty ti các quc gia có bo v nhà đu t tt và s hu tp trung nm gi ít tin mt
hn, minh chng cho vai trò chi phí đi din trong vic gii thích mc tin mt. Ferreira
và Vilela cng nhn thy rng s phát trin th trng vn có tng quan âm đi vi
mc tin mt, trái vi quan đim ca đng c đi din.
Nguyen (2005) đã nghiên cu gi thuyt rng s d tin mt có đng c phòng
nga và phc v đ gim thiu s bin đng ca li nhun hot đng. Ông đã thu thp
mt mu quan sát gm 9168 công ty ti th trng chng khoán Tokyo trong giai đon
1992-2003. Thông qua phân tích hi quy, ông nhn thy rng nm gi tin mt tng
quan dng vi mc đ ri ro công ty, nhng tng quan âm vi ri ro ngành. Ông
cng phát hin ra rng vic nm gi tin mt gim ng vi qui mô ca công ty và t l
n; và tng vi li nhun ca công ty, trin vng tng trng, và t l chi tr c tc.
Ti New Zealand, Hofmann (2006) đã kim tra các yu t quyt đnh nm gi
tin mt ca công ty ca các công ty phi tài chính. Phát hin ca ông cho thy rng nhân
t chính quyt đnh vic nm gi tin mt ca các công ty New Zealand là c hi phát
trin, bin đng dòng thu ca công ty, đòn by tài chính, chi tr c tc, và tài sn lu
đng. Trong khi c hi tng trng và bin đng dòng thu tng quan dng vi nm

gi tin mt; chi tr c tc cao và d phòng tài sn có tính thanh khon cao làm cho các
công ty nm gi tin mt thp hn.
Saddour (2006) s dng phân tích hi quy đ điu tra các yu t quyt đnh nm
gi tin mt bng cách thu thp d liu t 297 công ty Pháp trong khong thi gian
(1998-2002). Da trên thuyt đánh đi và thuyt trt t phân hng, ông nhn thy rng
các công ty ca Pháp tng lng tin mt nm gi ca h lên khi hot đng kinh doanh
ca công ty có ri ro cao và mc đ lu chuyn tin t ca h cao; và nm gi tin mt
gim khi công ty có đòn by tài chính cao. Công ty đang phát trin gi mc tin cao hn
so vi các công ty đã trng thành. i vi các công ty đang phát trin, có mt mi
12

tng quan âm gia nm gi tin mt và các đc đim sau đây ca công ty: qui mô, tài
sn lu đng và n ngn hn. Mc tin mt ca các công ty trng thành tng lên cùng
vi qui mô công ty, mc đ đu t, và thanh toán cho c đông di dng c tc hoc
mua li c phiu; và nm gi tin mt gim ng vi tín dng thng mi và các chi phí
cho nghiên cu và phát trin.
Afza và Adnan (2007) tp trung vào vic xác đnh mc đ nm gi tin mt ca
công ty ca các công ty phi tài chính ca Pakistan, thông qua qui mô công ty khác nhau
và các ngành công nghip khác nhau. H đã s dng d liu trong giai đon 1998-2005
v quy mô công ty, c hi phát trin, dòng tin, vn lu đng ròng, đòn by, dòng tin
không chc chn, và chi tr c tc. H phát hin ra mi tng quan âm gia t l giá tr
th trng trên giá tr s sách, vn lu đng ròng, đòn by, c tc vi nm gi tin mt
và các mi tng quan dng vi quy mô công ty, dòng tin vi nm gi tin mt. Phát
hin ca h cho thy quy mô công ty, dòng tin, dòng tin không chc chn, vn lu
đng ròng, và đòn by tài chính nh hng đáng k nm gi tin mt ca các công ty
phi tài chính  Pakistan.
Drobetz và Grüninger (2007) đã nghiên cu yu t quyt đnh nm gi tin mt
vi mt mu gm 156 công ty phi tài chính Thy S t nm 1995 đn nm 2004. Thông
qua phân tích hi quy, h thy rng, tài sn hu hình và quy mô công ty đu có tng
quan âm vi nm gi tin mt ca công ty. Chi tr c tc và lu chuyn tin t t hot

đng kinh doanh có tng quan dng đn d tr tin mt. Ngoài ra, Drobetz và
Grüninger nhn thy mt mi tng quan dng gia i) Giám đc điu hành kiêm
nhim (Ch tch hi đng qun tr kiêm nhim chc v giám đc điu hành) và nm gi
tin mt ca công ty, và ii) mi quan h không đáng k gia qui mô hi đng qun tr và
nm gi tin mt ca công ty. C th, Giám đc điu hành kiêm nhim hng đn nm
gi tin mt cao hn đáng k và đ ln v qui mô hi đng qun tr không nh hng
đn nm gi tin mt ca công ty.
Hardin III và các công s (2009) s dng mu gm 1.114 quan sát t 194 qu tín
thác đu t bt đng sn (REITs)  M giai đon 1998-2006. Thông qua phng pháp
13

phân tích hi quy bình phng nh nht (OLS), h nhn thy rng nm gi tin mt ca
REIT t l nghch vi kinh phí hot đng, đòn by tài chính và t vn ni b, và có liên
quan trc tip đn chi phí tài tr bên ngoài và trin vng phát trin. Nm gi tin mt
cng có tng quan âm đn kh nng tip cn hn mc tín dng và s dng chúng. Kt
qu ng ý rng các nhà qun lý ca REIT thích gi ít tin mt đ gim nhng vn đ đi
din ca dòng tin, do đó làm tng tính minh bch và gim chi phí huy đng vn bên
ngoài trong tng lai.
Isshaq, Bokpin và Onumah (2009) kim tra s tng tác gia qun tr công ty,
c cu s hu, nm gi tin mt và giá tr công ty trên sàn chng khoán Ghana. Qui mô
hi đng qun tr có tng quan âm và có ý ngha thng kê đáng k giá c phiu gia
các bin đng trong qun tr công ty. Tuy nhiên, mt mi quan h đáng k gia quyn
s hu bên trong và giá c phiu không đc tìm thy. Các kt qu cng ch ra rng
tng mt đn v tin mt nm gi không nh hng đáng k v mt thng kê lên giá c
phiu. Cui cùng, đòn by tài chính và bin đng thu nhp đc xác đnh là yu t
quyt đnh quan trng ca giá c phiu.
Megginson và Wei (2010) đã nghiên cu yu t quyt đnh nm gi tin mt và
giá tr ca tin mt trong các công ty t nhân ca Trung Quc giai đon 1993-2007.
Thông qua phân tích hi quy, h phát hin ra rng, các công ty có li nhun ln và c
hi phát trin cao nm gi tin mt nhiu hn. N và vn lu đng có tng quan âm

vi nm gi tin mt, trong khi nm gi tin mt gim khi nhà nc tng quyn s hu.
Chen và Mahajan (2010) nghiên cu tính thanh khon ca công ty (nm gi tin
mt) trên 15 nc thuc Liên minh châu Âu (EU) và 31 nc không thuc EU trong
giai đon 1994-2004. H đã phát hiên ra ba điu sau: u tiên, s ra đi ca đng euro
và vic thành lp kinh t và Liên minh tin t (EMU) đã làm gim tính thanh khon ca
công ty trong EU. Th hai, tin mt và n có tính thay th cao hn trong EU so vi các
nc không thuc EU trong vic chuyn đi sang đng tin t chung trong khi liên
minh. Cui cùng, các bin qun tr công ty nh nm gi c phiu cht ch, quyn ph
quyt giám đc và các quyn ch n là yu t quyt đnh quan trng ca tính thanh
14

khon ca công ty và nên b qua trong các nghiên cu v tính thanh khon ca công ty
quc t.
Kim và các cng s (2011) đã kim tra mt tp hp d liu thu đc t 125 các
công ty-nhà hàng niêm yt ra công chúng  M t nm 1997 đn nm 2008 và phát hin
ra rng các công ty-nhà hàng vi trin vng đu t ln có xu hng nm gi tin mt
nhiu hn. ng thi, các công ty-nhà hàng ln, nm gi tài sn không bng tin có tính
thanh khon cao nhiu hn tin mt; các công ty vi chi phí vn cao hn, và các công ty
chi tr c tc nm gi ít tin mt hn. Kim và các cng s mô t rng c hai đng c
phòng nga và đng c giao dch đóng vai trò quan trng trong vic gii thích các yu
t quyt đnh nm gi tin mt ca các công ty-nhà hàng.
Rizwan và Javed (2011) thu thp d liu t 300 công ty Pakistan niêm yt trên
sàn chng khoán Karachi (KSE) trong giai đon 1998-2007. H thy rng vic nm gi
tin mt ca các công ty Pakistan tng lên cùng vi s gia tng trong lu chuyn tin t
và t l giá tr th trng trên giá tr s sách. H cng phát hin ra rng vn lu đng
ròng và đòn by có tng quan âm vi nm gi tin mt ca công ty Pakistan.
Wenfeng Wu, Oliver M. Rui, Chongfeng Wu (2011) nghiên cu tác đng ca tín
dng thng mi, kh nng tài tr ca ngân hàng và thay đi chính sách ca chính ph
đn các công ty thuc các ngành ngh truyn thng  Trung Quc. H đã thu thp d
liu gm gm 13.229 quan sát t 1626 công ty trong giai đon 1999-2009. Wenfeng

Wu, Oliver M. Rui, Chongfeng Wu (2011) nhn thy, tín dng thng mi có 2 tác
đng nghch chiu vi nm gi tin mt. H cng phát hiên ra rng công ty  khu vc
có kh nng cung cp tài tr cao hn có xu hng nm gi tin mt ít hn cho các
khon nhn tín dng thng mi, đng thi, xem các khon cp tín dng thng mi
nh mt khon d phòng ln hn cho tin mt. Thêm vào đó, h cng nhn ra kh nng
d phòng ca khon cp tín dng còn cao hn na khi chính sách mi  Trung Quc
đc thi hành.
15

Bng 2.1. Tng hp các nghiên cu thc nghim




Nadiri M. I
1969
M
Yu t quyt đnh s d tin mt là đu ra, lãi sut và s
thay đi trong mc giá chung.
Opler T. và các
cng s
1999
M
Các doanh nghip có c hi phát trin mnh m và s
tng trng trong dòng tin nm gi t l tin mt trên
tng tài sn cao.
Hardin III và các
cng s
2009
M

Nm gi tin mt là t l nghch vi kinh phí hot đng,
đòn by tài chính, và có liên quan trc tip đn chi phí tài
tr bên ngoài và c hi tng trng.
Nm gi tin mt cng có tng quan âm kh nng tip
cn và s dng tín dng.
Kim, J., Kim, H.
và Woods, D.
2011
M
Các doanh nghip có c hi đu t tt có xu hng nm
gi tin mt nhiu hn, trong khi các công ty nm gi tài
sn thanh khon khác nhiu hn tin mt; chi tiêu vn
cao hn và chi tr c tc cao hn dn đn nm gi ít tin
mt hn. ng c phòng nga và giao dch gi vai trò
quan trng trong vic gii thích các yu t quyt đnh
nm gi tin mt cho các công ty-nhà hàng.
Ferreira,
M.A., và
Vilela, A.S.
2004
Liên minh
kinh t và
tin t
(EMU)
Nm gi tin mt có mi tng quan dng vi c hi
tng trng và lu chuyn tin t; và có tng quan âm
vi tính thanh khon, đòn by tài chính, qui mô công ty,
n ngân hàng và s phát trin ca th trng vn.
Chen N. và
Mahajan A.

2010
EMU
S ra đi ca đng Euro và vic thành lp kinh t và Liên
minh tin t (EMU) đã làm gim tính thanh khon ca
công ty trong EU.
Tin mt và n có tính thay th hn trong EU so vi các
nc không thuc EU trong vic chuyn đi sang đng
tin chung.
Bin qun tr doanh nghip nh nm gi c phiu, quyn
ph quyt giám đc và các quyn ch n là yu t quyt
đnh quan trng trong tính thanh khon ca công ty.
Nguyen P.
2005
Tokyo
Nm gi tin mt tng quan dng vi cp đ doanh
nghip nhng tng quan âm vi ri ro ngành. Ngoài ra,
ông thy rng gi tin mt gim dn theo quy mô công ty
và t l n và tng vi tc đ tng trng li nhun,
khách hàng tim nng và t l chi tr c tc.
Hofmann C.
2006
New
Zealand
Yu t quyt đnh đn nm gi tin mt ca công ty 
New Zealand là c hi tng trng ca các công ty, bin
đng dòng tin, đòn by tài chính, chi tr c tc, và s
sn có ca tài sn thanh khon thay th. Các c hi phát
trin và bin đng dòng tin có tng quan dng vi gi
tin mt, trong khi nhng yu t khác có tng quan âm
vi nm gi tin mt.

Saddour K.
2006
France
Mc nm gi tin mt tng lên cùng vi các ri ro hot
16

đng và c hi phát trin nhng t l nghch vi đòn by
tài chính. i vi các công ty đang phát trin, có mt mi
tng quan âm gia tin mt và qui mô công ty,
mc tài sn lu đng và n ngn hn; trong khi mc tin
mt ca các công ty đã trng thành tng theo qui mô
công ty, mc đ đu t và chi tr c tc cho c đông và
gim vi tín dng thng mi và các chi phí đu t và
phát trin.
Afza T. và
Adnan S.M.
2007
Pakistan
Nm gi tin mt và t l giá tr th trng trên giá tr s
sách, vn lu đng ròng, đòn by tài chính, chi tr c tc
có tng quan âm và có mi tng quan dng gia qui
mô công ty, dòng tin, và nm gi tin mt.
Rizwan M.F. và
Javed T.
2011
Pakistan
Nm gi tin mt ca các công ty Pakistan tng lên cùng
vi s gia tng trong lu chuyn tin t và t l giá tr th
trng trên giá tr s sách, nhng vn lu đng ròng và
đòn by tài chính có tng quan âm vi nm gi tin mt

ca công ty.
Megginson W.L.
và Wei Z.
2010
Trung
Quc
Qui mô công ty, li nhun và c hi tng trng và s
hu ca nhà nc có tng quan dng vi nm gi tin
mt; trong khi n và vn lu đng có tng quan âm vi
nm gi tin mt.
Wenfeng
Wu, Oliver
M. Rui,
Chongfeng
Wu
2012
Trung
Quc
Công ty  khu vc có kh nng cung cp tài tr cao hn
có xu hng nm gi tin mt ít hn cho các khon nhn
tín dng thng mi, đng thi, xem các khon cp tín
dng thng mi nh mt khon d phòng ln hn cho
tin mt.
Kh nng d phòng ca khon cp tín dng còn cao hn
na khi chính sách mi  Trung Quc đc thi hành.
Ngun: Tác gi tng hp
2.4. Các yu t n vic nm gi tin mt
- Qui mô công ty
Theo thuyt đánh đi, qui mô công ty và nm gi tin mt có mt mi tng
quan âm bi vì các công ty ln có th d dàng tip cn vi các ngun tài tr giá r (Ferri

và Jones, 1979). Ngoài ra còn có mt mi tng quan âm gia qui mô công ty và các
thông tin bt đi xng (Harris và Raviv, 1990), đây là lý do ti sao các công ty ln
không cn tích ly tin mt đ tránh vic đu t vào các d án không hiu qu nh các
công ty nh làm. Ngc li, thuyt trt t phân hng d đoán mi quan h gia qui mô
công ty và nm gi tin mt tng quan dng bi vì các công ty ln thng th hin
tt hn so vi các công ty nh và do đó cn phi có nhiu tin mt (Opler và các cng
17

s, 1999). Ferreira và Vilela (2003) nhn thy có mt tng quan âm gia nm gi tin
mt và qui mô công ty. Lee và Song (2007) cng nhn thy rng sau cuc khng hong
tài chính châu Á, nm gi tin mt tng  khp mi ni bt k quy mô qui mô công ty ra
sao. Bigelli và Vidal (2009) cng nhn thy mt mi tng quan âm gia qui mô công
ty và tin mt nm gi trong các công ty t nhân.
Cho rng vi qui mô ln, công ty có th d dàng tip cn các ngun vn t bên
ngoài, do đó, gim nm gi tin mt trong phòng nga thanh khon. Tác gi kì vng
nm gi tin mt s tng quan âm vi qui mô công ty.
- Li nhun
Thuyt đánh đi d đoán mt mi tng quan âm gia li nhun và nm gi tin
mt bi vì các công ty có li nhun có dòng tin đ đ tránh các vn đ đu t không
hiu qu (Kim và các cng s, 1998; Caglayan-Ozkan và Ozkan, 2002). Mc khác
thuyt trt t phân hng d đoán ngc li, rng nm gi tin mt bin đng bt thng
vi lu chuyn tin t. Ferreira và Vilela (2003) tìm thy bng chng h tr cho thuyt
trt t phân hng cho nm gi tin mt  các quc gia EMU. Cùng mt kt qu đc
tìm thy bi Almeida và các cng s (2004) cho các công ty hn ch v tài chính.Tuy
nhiên, Bates và các cng s (2009) tìm thy mt mi tng quan âm gia li nhun và
nm gi tin mt.
ng quan đim vi thuyt đánh đi, tác gi kì vng có mt mi tng quan âm
gia li nhun và nm gi tin mt.
- Tài sn thanh khon thay th
Tác gi xác đnh tài sn thanh khon thay th là hàng tn kho, khon phi thu, tài

khon phi tr và các mc trong vn lu đng đc s dng đ thay đi lng tin mt.
Opler và các cng s (1999) phát biu rng không có mi quan h đc d đoán gia
tài sn thanh khon thay th và nm gi tin mt theo thuyt trt t phân hng. Thuyt
đánh đi d đoán mt mi tng quan âm gia nm gi tin mt và tài sn thanh khon
thay th bi vì chúng có th d dàng chuyn đi thành tin mt và do đó lng tài sn
thanh khon thay th th làm cho lng tin mt nm gi gim. Bates và các cng s
18

(2009), Opler và các cng s (1999), Ferreira và Vilela (2003) và Tong (2006) nhn
thy có mt mi tng quan âm gia các tài sn thanh khon thay th và nm gi tin
mt. Lee và Song (2007) tìm thy h s tng quan âm đáng k các khon thay th tin
mt  các công ty sau khi khng hong tài chính châu Á. Bigelli và Vidal (2009) thy
rng vn lu đng ròng trong mt công ty t nhân càng cao, công ty này nm gi càng
ít tin mt.
Tác gi kì vng có mt mi tng quan âm gi tài sn thanh khon thay th vi
nm gi tin mt vì các tài sn thanh khon thay th có th chuyn đi thành tin mt d
dàng nên lam gim lng tin mt nm gi.
- y tài chính
C thuyt đánh đi và thuyt trt t phân hng d đoán mt mi tng quan âm
gia đòn by và nm gi tin mt. Theo thuyt đánh đi, Caglayan - Ozkan và Ozkan
(2002) và Diamond (1984) cho rng n có th thay th cho nm gi tin mt vì n làm
gim ri ro đo đc và linh hot hn. Tng t nh vy, theo thuyt trt t phân hng,
Opler và các cng s (1999 ) phát biu rng các công ty có s dng lng tin mt d
tha, hoc là đ tr n ni bt hoc là tip tc tích ly tin mt, và mc dù các công ty
có th có mt mc n mc tiêu, tin vn đc s dng theo thuyt trt t phân hng.
Tuy nhiên, Ferreira và Vilela (2003) cho rng thuyt đánh đi cng có th d đoán mt
mi tng quan dng gia đòn by và nm gi tin mt vì đòn by làm tng xác sut
phá sn và do đó các công ty gi tin mt nhiu hn đ gim xác sut kit qu tài chính.
Lý thuyt dòng tin t do cng d đoán mt mi tng quan âm gia đòn by và nm
gi tin mt, vì các công ty s dng vn vay ít có th chu ít giám sát t bên ngoài hn

và do đó cho phép nhà qun lý quyt đnh gi lng tin mt cao hn theo vn đ đng
c đi din.
ng quan đim vi Ferreira và Vilela (2003), tác gi cho rng n s làm tng
xác sut kit qu ca công ty, do đó các công ty s nm gi tin nhiu hn đ phòng
nga cho ri ro này. Tác gi kì vng có mi tng quan dng gia đòn by tài chính
và nm gi tin mt.