Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM

NGUYN TH THU HNG
CÁC YU T TÁC NG N VIC
NM GI TIN MT CA

CÁC
CÔNG TY
NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN
VIT NAM

LUN VN THC S KINH T
TP H CHÍ MINH, NM 2014
B GIÁO DC VÀ ÀO TO

TRNG I HC KINH T TP.HCM






NGUYN TH THU HNG




CÁC YU T TÁC NG N VIC
NM GI TIN MT CA

CÁC
CÔNG TY
NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN
VIT NAM


Chuyên ngành: Tài chính Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. LÊ TH LANH



TP. H CHÍ MINH, NM 2014
LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn “Các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt ca
các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu
ca tôi, di s hng dn ca PGS.TS. Lê Th Lanh. Các s liu trong lun vn
có ngun trích dn rõ ràng, đáng tin cy và đc x lý khách quan, trung thc.
Các tài liu tham kho trong lun vn đu đc trích dn rõ ràng.

TP H Chí Minh, tháng 11 nm 2014
Hc viên thc hin



Nguyn Th Thu Hng

MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC BNG
TÓM TT
CHNG 1: GII THIU 1
1.1.Lý do thc hin đ tài 1
1.2.Mc tiêu và câu hi nghiên cu 2
1.3.i tng và phm vi nghiên cu 3
1.4.Phng pháp nghiên cu 3
1.5.Kt cu ca đ tài 4
CHNG 2: KHUNG LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 5
2.1. Khung lý thuyt chung: 5
2.1.1. Lý thuyt đánh đi (Trade – off theory) 5
2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng (Pecking order theory) 6
2.1.3. Lý thuyt ca Keynes v s a thích tin mt: 6
2.2. Các nghiên cu thc nghim trc đây: 7
2.3. Các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt 16
2.3.1. òn by tài chính: 16
2.3.2. T l chi tr c tc: 17


2.3.3. T sut sinh li trên vn ch s hu 17
2.3.4. Thanh khon 18
2.3.5. Quy mô công ty 19
CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 22
3.1. Mô hình nghiên cu 22

3.2. Các bin nghiên cu và phng pháp đo lng 23
3.2.1. Bin ph thuc: 23
3.2.2. Bin đc lp: 23
3.3. Thu thp d liu 26
3.4. Phng pháp k thut: 27
3.4.1. Các gi thuyt nghiên cu 27
3.4.2. Các phng pháp kim đnh mô hình 28
CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN 31
4.1. Kt qu thng kê mô t 31
4.2. Phân tích tng quan 34
4.3. Kim đnh các gi thuyt nghiên cu 35
4.4. Tho lun kt qu nghiên cu: 52
CHNG 5: KT LUN 57
5.1. Kt lun ca bài nghiên cu và mt s hàm ý: 57
5.2. Các hn ch ca bài nghiên cu và hng nghiên cu tip theo 57
5.2.1. Hn ch: 57


5.2.2. Hng nghiên cu tip theo 58
TÀI LIU THAM KHO
PH LC 1
PH LC 2
PH LC 3
PH LC 4




DANH MC BNG
Bng 2.1: Tng hp các nghiên cu thc nghim 14

Bng 2.2: Tng hp mi tng quan gia các yu t và vic nm gi tin mt 20
Bng 3.1: Bin và k vng nh hng 26
Bng 4.1: Thng kê mô t các bin 31
Bng 4.2: So sánh thng kê mô t các bin  Vit Nam so vi  các quc gia trong
bài nghiên cu ca Basil Al – Najjar (2012) 32
Bng 4.3. Ma trn h s tng quan cho các bin trong mô hình hi quy 34
Bng 4.4. Kt qu hi quy dùng mô hình Pooled OLS 36
Bng 4.5: Kt qu hi quy dùng mô hình Fix Effect 37
Bng 4.6: Kt qu hi quy dùng mô hình Random Effect 38
Bng 4.7: Bng tng hp kt qu hi quy v tác đng ca các yu t lên vic nm
gi tin mt ca công ty 38
Bng 4.8: Kt qu kim đnh phng sai thay đi và t tng quan bc nht cho mô
hình (1) 41
Bng 4.9: Kt qu hi quy mô hình theo phng pháp GLS 41
Bng 4.10: Kt qu hi quy dùng mô hình Pooled OLS (có xét thêm yu t ngành)
45
Bng 4.11: Kt qu hi quy dùng mô hình Fix Effect (có xét thêm yu t ngành) 46
Bng 4.12: Kt qu hi quy dùng mô hình Random Effect (có xét thêm yu t
ngành) 47
Bng 4.13: Bng tng hp kt qu c lng mô hình hi quy xem xét s tác đng
ca yu t ngành đn mi quan h gia các yu t đi vi vic nm gi tin mt 48
Bng 4.14: Kt qu kim đnh phng sai thay đi và t tng quan bc nht cho
mô hình (2) 50
Bng 4.15: Kt qu c lng mô hình bng k thut c lng GLS 51

TÓM TT
Lun vn nghiên cu tác đng ca các yu t lên vic nm gi tin mt cúa
các công ty phi tài chính đc niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam, giai đon
2008 đn nm 2013. K tha nghiên cu ca Basil – Najjar (2012) trong xây dng
và kim đnh mô hình. Lun vn s dng d liu bng đc hi quy theo ba phng
pháp, phng pháp bình phng nh nht (Pooled OLS), phng pháp nh hng
c đnh (Fix effect) và phng pháp nh hng ngu nhiên (Random Effect), chn
mô hình phù hp nht thông qua các kim đnh Likehood, LM và Hausman, cui
cùng khc phc hin tng t quan và phng sai thay đi bng vic s dng
phng pháp bình phng bé nht tng quát (GLS). Kt qu nghiên cu cho thy t
l nm gi tin mt có mi quan h cùng chiu vi t s thanh toán nhanh, li
nhun ca công ty vá quy mô công ty, có mi quan h ngc chiu vi đòn by tài
chính ca công ty, bin t l chi tr c tc không có ý ngha thng kê.
1

CHNG 1: GII THIU
1.1. Lý do thc hin đ tƠi
Có th nói giai đon t nm 2008 đn nay, nn kinh t th gii nói chung và
nn kinh t Vit Nam nói riêng đã chu nh hng không nh t cuc khng hong
kinh t toàn cu. iu này đc minh chng qua các ch tiêu kinh t v mô nh lm
phát tng nhanh và mt bng lãi sut vn còn  mc cao đã làm nh hng không
nh đn sn xut kinh doanh, thu hút đu t gim, th trng chng khoán và th
trng bt đng sn gim sút. Hu qu mà nó đ li cho các doanh nghip Vit
Nam, đó là nhiu công ty lâm vào tình trng khó khn và hàng lot công ty phi tin
hành gii th. Vi tình hình trên vic nm gi tin mt ca doanh nghip ngày càng
đc quan tâm hn.

Tin mt đc xem là tài sn có tính thanh khon cao đi vi mt doanh
nghip, do đó nó đóng mt vai trò quan trng trong hot đng, sn xut, kinh doanh.
Lng tin mt sn có trong kinh doanh có ý ngha đc bit quan trng, và có s
khác bit ln gia li nhun ca hot đng kinh doanh và lng tin mt sn sàng
cho thanh toán. Li nhun ca công ty đc tính bng đn v tin t, tuy nhiên nó
ch xut hin sau khi hot đng kinh doanh đã tri qua mt giai đon. Không phi
lúc nào li nhun đt đc cng thu đc ht bng tin mt, trong thc t, li nhun
đt đc còn tn đng ln trong các khon phi thu. Còn lng tin mt thì đc
tính ti mt thi đim. Thc tin kinh doanh đã chng kin rt nhiu công ty khi
tính toán trên s sách thì có lãi, nhng vì không đ tin mt đ thanh toàn các khon
n đn hn nên b phá sn. Tin mt là quan trng nhng vic nm gi tin mt quá
nhiu s làm phát sinh nhiu chi phí cho công ty, đc bit là chi phí c hi do công
ty b qua nhiu c hi đu t mang li t sut sinh li cao, hay là chi phí đi
din,… Ngc li, khi mt công ty không đ lng tin mt cn thit đ duy trì
2

hot đng kinh doanh, hay không đ tin mt cn thit cho d phòng, và chi tr cho
nhng khon n đn hn s dn đn tình trng kit qu tài chính, thm chí phá sn.
Lng tin mt ca công ty ti mi thi đim khác nhau s phát ra tín hiu tt hay
xu cho nhà đu t, vi lng tin mt di dào, đây cng cha hn là mt tín hiu
tt, mà còn có kh nng phát ra nhng tín hiu xu, đó là kh nng qun tr tin mt
ca các nhà qun lý. Do đó, vic xác đnh vai trò ca vic nm gi tin mt trong
qun tr tài chính doanh nghip cng nh xác đnh nhng nhân t tác đng đn vic
nm gi tin mt là ht sc cn thit.
Cho ti thi đim này, đã có nhiu bài nghiên cu và nhiu bng chng thc
nghim trên th gii cho thy vai trò ca vic nm gi tin mt đn hiu qu hot
đng ca công ty, da vào các bng chng này, chúng ta có th thy s tác đng ca
vic nm gi tin mt tác đng nh th nào đn giá tr công ty. Tuy nhiên, trc khi
xem xét tác đng ca vic nm gi tin mt đn giá tr công ty thì vic xác đnh các
yu t tác đng đn nm gi tin mt là điu cn thit. ó là lý do tác gi la chn

đ tài nghiên cu là “Các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt ca các
công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam” làm đ tài cho lun vn
nghiên cu ca mình.
1.2.Mc tiêu vƠ cơu hi nghiên cu
 tài đc thc hin nhm gii quyt mc tiêu nghiên cu sau:
- Nghiên cu tác đng ca các yu t đi vi vic nm gi tin mt ca các công
ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam
 thc hin đc mc tiêu nghiên cu, tác gi xây dng các câu hi nghiên cu:
(1) Nhng yu t nào tác đng đn vic nm gi tin mt ca các công ty niêm
yt trên sàn chng khoán Vit Nam?
3

(2) Nhng yu t này tác đng nh th nào đn vic nm gi tin mt ca các
công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam?
1.3.i tng vƠ phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu:
- Tác đng ca các yu t tài nh: đòn by, thanh khon, t l chi tr c tc, quy
mô, li nhun,… đi vi vic nm gi tin mt ca Doanh nghip hin nay
Phm vi nghiên cu:
 tài nghiên cu ly d liu ca các công ty phi tài chính đã đc niêm yt
trên 2 sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh và sàn chng khoán Hà Ni t
nm 2008 đn 2013. Các công ty tài chính và các công ty không có đy đ d liu
nh yêu cu đã đc loi ra khi mu. Mu d liu đc chn bao gm 271 công ty
phi tài chính qua các nm t 2008-2013.
1.4.Phng pháp nghiên cu
Bài nghiên cu s dng phng pháp nghiên cu đnh lng kt hp đnh tính
1.4.1. Phng pháp đnh lng:
Bài nghiên cu s dng các phng pháp hi quy trên d liu bng nh
Pooled Regression, Fixed Effect Model và Radom Effect Model đ nghiên cu các
yu t tác đng đên vic nm gi tin mt vi d liu đc thu thp và tng hp

di dng d liu bng theo tng công ty và qua các nm, sau đó phân tích các kt
qu hi quy và đa ra lý gii cho kt qu nghiên cu. Các d liu đc x lý và
chy hi quy kim đnh đc tin hành da vào phn mm Stata.11
1.4.2. Phng pháp đnh tính
4

Bài nghiên cu cng s dng phng pháp đnh tính vi vic đa thêm bin
gi ngành Di vi hai giá tr 1 và 0 vào nghiên cu nhm xem xét tác đng ca tng
ngành đi vi vic nm gi tin mt ca công ty
1.5.Kt cu ca đ tƠi
Chng 1: Gii thiu
Chng 2: Khung lý thuyt và các nghiên cu trc đây
Chng 3: Phng pháp nghiên cu
Chng 4: Kt qu nghiên cu
Chng 5: Kt lun

5

CHNG 2: KHUNG Lụ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
2.1. Khung lý thuyt chung:
2.1.1. Lý thuyt đánh đi (Trade – off theory)
Lý thuyt v nm gi tin mt đc xây dng trên c s lý thuyt đánh đi.
Thuyt đánh đi lp lun rng các công ty ti đa hóa giá tr ca mình bng cách
xem xét các chi phí cn biên và li ích cn biên ca vic nm gi tin mt.Li ích
biên ca vic nm gi tin mt là gim nguy c kit qu tài chính, cho phép công
ty thc hin chính sách đu t mc tiêu ca mình, và tránh (gim) chi phí liên quan
đn huy đng ngun vn t bên ngoài hay thanh lý tài sn. Vì công ty hot đng
trong th trng không hoàn ho, nên hoc h có th gp khó khn trong vic tip
cn ngun vn bên ngoài, hoc h phi chu mt chi phí cao. Còn chi phí cn biên
ca vic nm gi tin mt là chi phí c hi ca vic s dng vn. Chi phí này liên

quan đn s chênh lch gia vic nm gi tin mt và lãi sut mà công ty s phi tr
đ tài tr thêm bng tin mt (Dittmar và cng s, 2003)
Bng chng thc nghim ca Dittmar và cng s (2003) cho thy rng khi
thc hin qun tr tin mt, đ vic nm gi tin mt không vt mc cn thit, các
nhà qun lý cn giám sát cht ch dòng tin t do. Nu mt công ty có trình đ qun
lý yu kém s s dng lng tin mt d không hiu qu và đu t ít có li nhun
hn so vi các công ty có trình đ qun lý tt
Thêm vào đó, thuyt đánh đi nhn mnh rng công ty thc hin vic nm
gi tin mt hp lý có th đt đc chính sách đu t tt ngay c khi h gp khó
khn tài chính. Miller và Orr, 1966;. Kim và các cng s (1998) đã phát trin
thuyt đánh đi đ xác đnh mc nm gi tin mt ti u bng cách cân bng chi
phí khánh kit tin mt và các chi phí nm gi tin mt không hng lãi. Opler và
các cng s (1999) xác đnh s ph bin ca mc tin mt ti u mà ti đó chi phí
6

biên ca tình trng thiu tin mt ngang bng vi chi phí biên nm gi tin mt.
Ferreira và Vilela (2004 ) lp lun rng nm gi tin mt nhm gim xác sut ca
khng hong tài chính do nhng khon l bt ng.
2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng (Pecking order theory)
Bên cnh lý thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng cng là c s đ
đánh giá các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt. Thuyt này cho rng không
có mc nm gi tin mt ti u cho mt công ty. Myers và Majluf (1984), cho rng
các công ty nm gi tin mt đ tài tr cho các d án mi và c hi mi. Theo
thuyt này, các công ty s dng tin mt mà h nm gi nh mt công c có sn
đu tiên, sau đó h mi chuyn sang s dng n, chng khoán an toàn và c phiu
đc dùng nh là mt phng án cui cùng vì phát hành c phiu mi s rt tn
kém do vn đ thông tin bt cân xng và các chi phí tài chính khác. Nhng li ích
ca nm gi tin mt là: gim đi kh nng ri vào khng hong, kit qu tài chính,
cho phép công ty theo đui các d án đu t khi các ràng buc v tài chính đc
đáp ng, ti thiu hóa chi phí huy đng ngun vn t các qu bên ngoài, thanh lý

các tài sn hin hành.
Theo Dittmar và các cng s (2003), quan đim h thng trt t phân hng
cho thy rng không có mc ti u tin mt, cng nh không có mc ti u ca s
d tin n. S d bng tin mt ch đn gin là kt qu ca các quyt đnh đu
t và tài tr thc hin bi các công ty. Các công ty có dòng tin ln s tr c tc, tr
n và tích ly tin mt. Các công ty có dòng tin thp s gim lng tin mt ca
h, phát hành n đ tài tr cho d án đu t, nhng h s hn ch phát hành c
phiu bi vì khá tn kém.
2.1.3.
Lý thuyt ca Keynes v s a thích tin mt:
7

Lý thuyt này đc trình bày trong tác phm ni ting: “Hc thuyt chung v
công n vic làm, lãi sut và tin t” (1936). Trong hc thuyt ca mình, Keynes đã
nêu ra 3 đng c cho vic gi tin:
- ng c giao dch: Các cá nhân nm gi tin vì tin là phng tin trao đi đ
thc hin các giao dch hng ngày
- ng c d phòng: Keynes cho rng ngoài nhu cu thc hin các giao dch hng
ngày, ngi ta còn cn gi thêm tin cho nhng nhu cu chi tiêu bt ng. Tin
mt đc nm gi vì lý do an toàn. Khi đó s d tin mt s đc nm gi đ d
tr cho các bin đng không lng trc đc. T quan đim ca đng c d
phòng, doanh nghip s duy trì s d tin mt đ tn dng li th mua hàng vi
giá tt.
- ng c đu c: Keynes cho rng tin là phng tin ct gi ca ci và đng c
gi tin là đng c đu c, nhu cu đu c ph thuc vào k vng ca các ch
th kinh t đi vi quá trình tng lãi sut, tùy thuc vào k vng lãi sut dài hn
mà các ch th kinh t s quyt đnh nm gi tin mt hay là nm gi chng
khoán
2.2. Các nghiên cu thc nghim trc đơy:
Trên th gii hin nay đã có rt nhiu nghiên cu ca các tác gi khp ni v

ch đ nm gi tin mt, sau đây đ tài s trình bày mt s nghiên cu ni bt theo
trình t thi gian nghiên cu:
 Nghiên cu ca Nadiri, M.I., (1969)
Vào nm 1969, Nadiri vi bài nghiên cu “The determinants of real cash
balances in the U.S. total manufacturing sector” – “Các yu t quyt đnh s d
tin mt thc t trong toàn ngành sn xut ca M”, đã đi tiên phong trong nghiên
8

cu v nm gi tin mt bng cách thu thp d liu t lnh vc sn xut M giai
đon 1948-1964 đ c lng mô hình liên quan đn mc đ mong mun nm gi
tin mt trong thc t.
Kt qu cho thy nhu cu đi vi s d tin mt trong thc t đc xác đnh
bi: đu ra, lãi sut, t l thay đi mc giá chung d kin, và các yu t v giá.
 Nghiên cu ca Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R.
(1999)
Opler và các cng s trong bài nghiên cu “The determinants and
implications of corporate cash holdings” – “ Các yu t quyt đnh và ý ngha ca
vic nm gi tin mt ca công ty” vào nm 1999, đã thu thp d liu trong giai
đon 1971-1994 t 1048 công ty M có niêm yt đ tìm nhng yu t quyt đnh
và tác đng lên nm gi tin mt ca công ty.
Kt qu thông kim tra d liu thi gian và d liu chéo, h phát hin ra
rng các công ty có c hi phát trin mnh m và có dòng lu chuyn tin t ri ro
hn s có t l tin mt trên tng tài sn không bng tin mt tng đi cao. Các
công ty có điu kin tip cn vi th trng vn cao hn có xu hng gi t l tin
mt trên tng tài sn không bng tin mt thp hn. Opler và các công s (1999)
cng nhn thy rng các công ty hot đng tt có xu hng tích ly tin mt nhiu
hn.
 Nghiên cu ca Ferreira và Vilela (2004)
Cng nghiên cu v nm gi tin mt, Ferreira, M.A., & Vilela, A.S., 2004
vi bài nghiên cu “Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries” –

“Ti sao các công ty nm gi tin mt? Bng chng t các nc EMU”, đã nghiên
cu các yu t quyt đnh nm gi tin mt ca công ty, s dng mt mu gm
9

400 công ty trong 12 quc gia trong khi Liên minh Kinh t và Tin t (EMU)
trong giai đon 1987-2000.
Kt qu ca h cho thy rng nm gi tin mt có tng quan dng vi c
hi đu t và lu chuyn tin t; và tng quan âm vi tính thanh khon, đòn by
và quy mô công ty. N ngân hàng và nm gi tin mt có tng quan âm, chng
minh rng vi mt mi quan h cht ch vi các ngân hàng, cho phép công ty nm
gi ít tin mt hn cho đng c phòng nga. Ngoài ra, các công ty ti các quc gia
có bo v nhà đu t tt và s hu tp trung nm gi ít tin mt hn, minh
chng cho vai trò chi phí đi din trong vic gii thích mc tin mt. Ferreira và
Vilela cng nhn thy rng s phát trin th trng vn có tng quan âm đi vi
mc tin mt, trái vi quan đim ca đng c đi din
 Nghiên cu ca Ozkan và Ozkan, (2004)
Ozkan và Ozkan (2004) trong bài nghiên cu “Corporate cash holdings: An
empirical investigation of UK companies” – “Nm gi tin mt ca công ty: Mt
cuc điu tra thc nghim ca các công ty Anh” s dng mu d liu ca các công
ty ti Vng Quc Anh trong giai đon 1984-1999.
Kt qu nghiên cu cho thy có s tác đng ca cu trúc s hu lên vic nm
gi tin mt, đó chính là s tác đng ngc chiu ca t l đòn by tài chính lên
vic nm gi tin mt. Nghiên cu ca Ozkan và Ozkan (2004) cng cho kt qu là
đi vi các công ty có ngun lc tài chính bên trong còn hn hp, các chi phí v
vic nm gi tin mt có th đc loi b bng cách phát hành c phn hoc ct
gim vic chi tr c tc. Bên cnh đó, Ozkan và Ozkan cho rng nu quy mô công
ty là nguyên nhân ca bt cân xng thông tin, phn ánh v chi phí tài tr t ngun
vn bên ngoài thì mi quan h tng quan âm gia quy mô công ty và vic nm gi
tin mt đc chp nhn
 Nghiên cu ca Nguyen, P., (2005)

10

Vào nm 2005, Nguyen, P. vi bài nghiên cu “How sensitive are Japanese
firms to earnings risk? Evidence from cash holdings” – “ nhy cm ca các công
ty Nht Bn đi vi ri ro li nhun nh th nào? – Bng chng t vic nm gi
tin mt”
đã nghiên cu gi thuyt rng s d tin mt có đng c phòng nga và
phc v đ gim thiu s bin đng ca li nhun hot đng. Ông đã thu thp mt
mu quan sát gm 9168 công ty ti th trng chng khoán Tokyo trong giai đon
1992-2003.
Thông qua phân tích hi quy, Nguyen nhn thy rng nm gi tin mt tng
quan dng vi mc đ ri ro công ty, nhng tng quan âm vi ri ro ngành. Ông
cng phát hin ra rng vic nm gi tin mt gim ng vi quy mô ca công ty và
t l n; và tng vi li nhun ca công ty, trin vng tng trng, và t l chi tr
c tc.
 Nghiên cu ca Hofmann, C., (2006)
Ti New Zealand, Hofmann (2006) vi quyn sách “Why New Zealand
Companies hold cash: An empirical Analysis” – “Ti sao công ty New Zealand nm
gi tin mt: Mt phân tích thc nghim”
đã kim tra các yu t quyt đnh nm
gi tin mt ca công ty ca các công ty phi tài chính
Phát hin ca ông cho thy rng nhân t chính quyt đnh vic nm gi tin
mt ca các công ty New Zealand là c hi phát trin, bin đng dòng thu ca công
ty, đòn by tài chính, chi tr c tc, và tài sn lu đng. Trong khi c hi tng
trng và bin đng dòng thu tng quan dng vi nm gi tin mt; chi tr c
tc cao và d phòng tài sn có tính thanh khon cao làm cho các công ty nm gi
tin mt thp hn
 Nghiên cu ca Saddour, K., (2006)
Cng vào nm 2006, Saddour, K. trong bài nghiên cu ca mình “The
determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms” – “Các

11

yu t quyt đnh và giá tr ca nm gi tin mt: Bng chng t các công ty Pháp”,
s dng phân tích hi quy đ điu tra các yu t quyt đnh nm gi tin mt bng
cách thu thp d liu t 297 công ty Pháp trong khong thi gian (1998-2002).
Da trên thuyt đánh đi và thuyt trt t phân hng, ông nhn thy rng các
công ty ca Pháp tng lng tin mt nm gi ca h lên khi hot đng kinh doanh
ca công ty có ri ro cao và mc đ lu chuyn tin t ca h cao; và nm gi tin
mt gim khi công ty có đòn by tài chính cao. Công ty đang phát trin gi mc
tin cao hn so vi các công ty đã trng thành. i vi các công ty đang phát
trin, có mt mi tng quan âm gia nm gi tin mt và các đc đim sau đây
ca công ty: qui mô, tài sn lu đng và n ngn hn. Mc tin mt ca các công
ty trng thành tng lên cùng vi qui mô công ty, mc đ đu t, và thanh toán
cho c đông di dng c tc hoc mua li c phiu; và nm gi tin mt gim ng
vi tín dng thng mi và các chi phí cho nghiên cu và phát trin.
 Nghiên cu ca Li Wenyao (2007)
Tip theo các nghiên cu trên, Li Wenyao (2007) kho sát các yu t quyt
đnh đn vic gi tin ca 465 công ty Trung Quc giai đon 1998 – 2003 trong bài
nghiên cu “The determinants of Cash Holdings: Evidence from Chinese Listed
Companies” – “Các yu t quyt đnh vic nm gi tin mt: Bng chng t công
ty niêm yt ca Trung Quc”
Kt qu cho thy dòng tin, c hi tng trng và quy mô ca các công ty tác
đng cùng chiu lên vic nm gi tin mt, trong khi tài sn không chuyn thành
tin mt và n tác đng ngc chiu đi vi nm gi tin mt.
 Nghiên cu ca Drobetz và Grüninger, (2007)
Drobetz và Grüninger, 2007 trong bài nghiên cu “Corporate cash holdings:
Evidence from Switzerland” – “Nm gi tin mt ca công ty: Bng chng t Thy
12

S” cng đã nghiên cu yu t quyt đnh nm gi tin mt vi mt mu toàn din

gm 156 công ty phi tài chính Thy S t nm 1995 đn nm 2004.
Thông qua phân tích hi quy, h thy rng, tài sn hu hình và quy mô
công ty đu có tng quan âm vi nm gi tin mt ca công ty. Chi tr c tc và
lu chuyn tin t t hot đng kinh doanh có tng quan dng đn d tr tin
mt. Ngoài ra, Drobetz và Grüninger nhn thy mt mi tng quan dng gia
Giám đc điu hành kiêm nhim (Ch tch hi đng qun tr kiêm nhim chc v
giám đc điu hành) và nm gi tin mt ca công ty, mi quan h không đáng k
gia quy mô hi đng qun tr và nm gi tin mt ca công ty. C th, Giám đc
điu hành kiêm nhim hng đn nm gi tin mt cao hn đáng k và đ ln v
quy mô hi đng qun tr không nh hng đn nm gi tin mt ca công ty.
 Nghiên cu ca Al-Najjar và Belghitar (2011)
Tip tc nghiên cu v vic nm gi tin mt, vào nm 2011 Al-Najjar và
Belghitar trong bài nghiên cu “
Corporate cash holdings and dividend payments:
Evidence from simultaneous analysis” – “Vic nm gi tin mt ca công ty và
thanh toán c tc: Bng chng t nhng phân tích cùng mt lúc” đã nghiên cu
vic nm gi tin mt công ty và chính sách chi tr c tc. Mu nghiên cu bao
gm 400 công ty phi tài chính  Anh trong giai đon 1991-2008.
Kt qu nghiên cu ch ra rng các công ty có nhiu tài sn có tính thanh
khon có th chuyn đi sang tin mt mt cách nhanh chóng thì s có t l nm
gi tin mt ít hn. Nghiên cu cho thy mi quan h ngc chiu gia t l đòn
by tài chính và t l nm gi tin mt. Kt qu cng cho thy mi liên h gia vic
chi tr c tc và t l tin mt nm gi là tng quan ngc chiu. Bên cnh đó,
Al-Najjar và Belghitar cho rng các công ty ln đc đa dng hóa nhiu hn các
công ty nh, vì th các công ty ln ít có kh nng xy ra tình trng phá sn hn so
vi các công ty nh, và ít chu các chi phí liên quan đn kit qu tài chính và phá
13

sn. Do đó, hu nh các công ty ln ít có nhu cu nm gi nhiu tin mt. Kt qu
cng ch ra mi quan h tng quan âm gia quy mô công ty và vic nm gi tin

mt
 Nghiên cu ca Kim, J., Kim, H., & Woods, D., (2011)
Kim và các công s. (2011) đã kim tra mt tp hp d liu thu đc t 125
các công ty nhà hàng niêm yt ra công chúng  M t nm 1997 đn nm 2008
trong bài nghiên cu “Determinants of corporate cash-holding levels: An empirical
examination of the restaurant industry” – “Yu t quyt đnh mc tin mt nm gi
ca công ty: Mt cuc kim tra thc nghim ti ngành công nghip nhà hàng”
Kt qu phát hin ra rng các công ty, nhà hàng vi trin vng đu t ln có
xu hng nm gi tin mt nhiu hn. ng thi, các công ty, nhà hàng ln, nm
gi tài sn không bng tin có tính thanh khon cao nhiu hn tin mt; các công ty
vi chi phí vn cao hn, và các công ty chi tr c tc nm gi ít tin mt hn. Kim
và các cng s mô t rng c hai đng c phòng nga và đng c giao dch đóng
vai trò quan trng trong vic gii thích các yu t quyt đnh nm gi tin mt ca
các công ty, nhà hàng.
 Nghiên cu ca Basil Al-Najjar, (2012)
Và gn đây vào nm 2012, Basil Al-Najjar vi bài nghiên cu “The financial
determinants of corporate cash holdings: Evidence from some emerging markets” –
“Các yu t tài chính quyt đnh vic nm gi tin mt ca công ty: Bng chng t
mt s th trng mi ni” vi d liu là 1.992 công ty phi tài chính t các quc gia
Brazil, Trung Quc, n , Nga, Anh và M, trong giai đon 2002-2008, nghiên
cu v các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt ca công ty.
Kt qu đã cho thy rng các công ty nh có xu hng nm gi nhiu tin
mt hn các đi tác ln bi vì h phi đi mt vi chi phí cao khi huy đng vn t
bên ngoài. Các công ty ln đc đa dng hóa nhiu hn các công ty nh, vì th các
14

công ty ln ít có kh nng xy ra tình trng phá sn hn so vi các công ty nh, và
ít chu các chi phí liên quan đn kit qu tài chính và phá sn. Do đó, hu nh các
công ty ln ít có nhu cu nm gi nhiu tin mt. Kt qu nghiên cu cng đa ra
kt lun s tác đng ngc chiu gia t l thanh khon và t l nm gi tin mt,

tác đng cùng chiu gia t l tin mt đc nm gi và li nhun mà công ty nhn
đc, tác đng ngc chiu gia t l chi tr c tc và t l nm gi tin mt và tác
đng ngc chiu gia t l đòn by tài chính và t l nm gi tin mt
Di đây là bng tng hp mt s nghiên cu ca các nhà nghiên cu trên
th gii v các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt ca doanh nghip:
Bng 2.1: Tng hp các nghiên cu thc nghim
Tác gi
Nm
Nc
Các yu t tác đng
Nadiri M.Q
1969
USA
u ra, lãi sut, t l thay đi
mc giá chung d kin, và các
yu t v giá
Opler T.,
Pinkowitz L.,
Stulz R., and
Williamson R.
1999
USA
C hi tng trng, dòng tin t
do, đòn by tài chính, tài sn có
tính thanh khon và quy mô
công ty
Ferreira, M.A.,
and Vilela, A.S.
2004
Liên minh

kinh t và tin
t (EMU)
C hi tng trng, dòng tin t
do, thanh khon, đòn by, quy
mô công ty, n ngân hàng và s
phát trin ca th trng vn
Ozkan và Ozkan
2004
Anh
òn by tài chính, t l chi tr
15

c tc, quy mô công ty và thanh
khon
Nguyen P.
2005

Tokyo
Quy mô công ty, đòn by tài
chính, li nhun, t l chi tr c
tc và c hi tng trng, ri ro
công ty và ri ro ngành
Hofmann C
2006
New
Zealand
C hi tng trng, dòng tin t
do, đòn by tài chính, t l chi
tr c tc và thanh khon
Saddour K

2006
Pháp
Các hot đng ri ro, c hi tng
trng, đòn by tài chính, quy
mô công ty, n ngn hn, t l
chi tr c tc và tài sn lu
đng.
Li Wenyao
2007
Trung Quc
Dòng tin t do, c hi tng
trng, quy mô công ty, tài sn
không chuyn thành tin mt và
n
Drobetz W. and
Grüninger
M.C.
2007
Thy S
Tài sn hu hình, quy mô công
ty, t l chi tr c tc, dòng tin
t do, giám đc điu hành kiêm
nhim và quy mô hi đng qun
tr.
Al-Najjar và
2011
Anh
Thanh khon. đòn by tài chính,
16

Belghitar
t l chi tr c tc và quy mô
công ty
Kim, J., Kim, H.
and Woods, D.
2011
USA
Quy mô công ty, tài sn lu
đng, chi phí s dng vn, t l
chi tr c tc và c hi tng
trng.
Basil Al-Najjar

2012
Anh
òn by tài chính, li nhun, t
l chi tr c tc, thanh khon và
quy mô công ty.
Ngun: tác gi t tng hp
2.3. Các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt
Có rt nhiu yu t tác đng đn vic nm gi tin mt ca công ty, nhng
da trên nghiên cu ca Basil Al-Najjar (2012), tác gi ch xem xét các bng chng
thc nghim v nm yu t tác đng chính nh sau:
2.3.1. òn by tài chính:
Theo nh nghiên cu ca Ozkan và Ozkan (2004) , kt qu nghiên cu cho
thy có s tác đng ca cu trúc s hu lên vic nm gi tin mt, đó chính là s tác
đng ngc chiu ca t l đòn by tài chính lên vic nm gi tin mt. Cùng
trong mi quan h tng quan và h tr vai trò giám sát ca các t chc tài chính,
Ferreira and Vilela (2004) đã cho thy các công ty có t l n cao thì s ít có kh
nng d tr tin mt. Có đc điu này là vì các công ty có t l n cao đc kim

soát cht ch hn so vi các công ty s dng t l n thp. Và gn đây trong nghiên
cu ca Basil Al - Najjar (2012) cng cho thy mi quan h ngc chiu gia đòn
by tài chính và nm gi tin mt.