Vai trò của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty trong các chu kỳ kinh tế khác nhau nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

B
TR

NGă

GIÁO D CăVÀă ÀOăT O
I H C KINH T TP. H

CHÍ MINH



NGUY N TH TỂMăPH

NG

VAI TRÒ C A QU N TR V N LUÂN
CHUY Nă

N KH N NGăSINHăL I

C A CÔNG TY TRONG CÁC CHU K
KINH T KHÁC NHAU: NGHIÊN C U
TH C NGHI M T I VI T NAM

LU NăV NăTH C S KINH T

TP.ăH ăCHệăMINH- N Mă2015


B

TR

NGă

GIÁO D CăVÀă ÀOăT O
I H C KINH T TP. H

CHÍ MINH



NGUY N TH TỂMăPH

NG

VAI TRÒ C A QU N TR V N LUÂN
CHUY Nă

N KH N NGăSINHăL I

C A CÔNG TY TRONG CÁC CHU K
KINH T KHÁC NHAU: NGHIÊN C U
TH C NGHI M T I VI T NAM
Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng
Mã s : 60340201

LU NăV NăTH C S KINH T
Ng

iH

ng D n Khoa H c:

TS. NGUY N NG C NH

TP. H

CHÍ MINH - N Mă2015


L IăCAMă OAN

Tôi xin cam đoan đơy lƠ công trình nghiên c u c a riêng tôi d
d n c a TS. Nguy n Ng c
trung th c vƠ ch a t ng đ

nh. Các s li u và k t qu đ

is h

ng

c nêu trong lu n v n lƠ

c ai công b trong b t k công trình nào khác.

Tác gi lu n v n

NGUY N TH TÂM PH

NG


M CL C
TRANG PH BÌA
L IăCAMă OAN
M CL C
DANH M C CÁC B NG
DANH M C CÁC HÌNH V ,ă
TịMăL
CH

TH

C ......................................................................................................................... 1

NGă1:ăGI I THI U................................................................................................. 2

1.1.

Tính c p thi t c aăđ tài ....................................................................................... 2

1.2.

M c tiêu nghiên c u.............................................................................................. 5

1.3.

Câu h i nghiên c u ............................................................................................... 5

1.4.

T ng quan các n i dung chính c a lu năv n ...................................................... 5

1.5.

K t c u c a lu năv n ............................................................................................. 7

CH

NGă2:ăT NG QUAN CÁC TÀI LI U NGHIÊN C UăTR

Că ỂY .............. 8

2.1

M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i ................... 8

2.2

Vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n

và kh n ngăsinhăl i ....................................................................................................... 14
2.3
CH

Gi thi t ................................................................................................................ 17
NGă3:ăPH

NGăPHỄPăNGHIểNăC U ............................................................. 22

3.1

D li u .................................................................................................................. 22

3.2

Các bi n nghiên c u chính ................................................................................. 23

3.3

Ph

4.1

Th ng kê mô t .................................................................................................... 32

4.2

Ma tr n h s t

4.3

K t qu

CH

ngăphápănghiênăc u.................................................................................... 28

căl

ngăquan .................................................................................. 32
ng ............................................................................................... 35

NGă5:ăK T LU N ................................................................................................. 55

5.1

K t lu n v k t qu nghiên c u ......................................................................... 55

5.2

H n ch ................................................................................................................. 57

5.3

H

ng nghiên c uătrongăt

ngălai .................................................................... 58

DANH M C TÀI LI U THAM KH O
PH L C


DANH M C CÁC B NG

B ng 3.1

Tóm t t các bi n nghiên c u

B ng 4.1

Th ng kê mô t

B ng 4.2

Ma tr n h s t

ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bùng n

B ng 4.3

Ma tr n h s t

ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t bão hòa

B ng 4.4

Ma tr n h s t

ngăquan trongăgiaiăđo n kinh t suy thoái

B ng 4.5

K t qu h i quy Pooled OLS cho ROA

B ng 4.6

K t qu h i quy Pooled OLS cho GOI

B ng 4.7

K t qu h i quy Fix Effects cho ROA

B ng 4.8

K t qu h i quy Fix Effects cho GOI

B ng 4.9

K t qu h i quy Random Effects cho ROA

B ng 4.10 K t qu h i quy Random Effects cho GOI
B ng 4.10 K t qu h i quy sys-GMM cho ROA
B ng 4.11 K t qu h i quy sys-GMM cho GOI


DANH M C CÁC HÌNH V ,ă
Hình 3.1 T căđ ăt ngătr

ngăGDPăc aăVi tăNamăt ă2006-2013.

DANH M C CÁC T

VI T T T

ROA

T su t sinh l i trên t ng tài s n

GOI

T ng thu nh p ho tăđ ng ròng

CCC

Chu k chuy năđ i ti n m t

AP

Vòng quay kho n ph i tr

AR

Vòng quay kho n ph i thu

INV

Vòng quay hàng t n kho

CR

T s thanh toán hi n hành

SALES Quy mô công ty
DEBT

T l n

TH


1

TịMăL

C

Kh ng ho ng kinh t th gi i đ t áp l c lên vai các nhà qu n tr trong vi c
t i đa hóa giá tr c đông vƠ hi u qu công ty, các công ty Vi t Nam c ng không
n m ngoài nh h
ki n th tr

ng đó. Các công ty ph i đ i m t v i suy thoái kinh t khi đi u

ng thay đ i, chi phí cao và h n ch tín d ng ngân hàng. Nh ng thách

th c này khi n cho công ty ph i c i thi n ho t đ ng n i b c a h và hi u đ

ct m

quan tr ng c a công tác qu n tr v n c ng nh tìm ra chính sách v n luân chuy n
t i u. Trong lu n v n nƠy, ng

i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n

luơn chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau
t i Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty niêm y t t i

S giao d ch ch ng khoán TPHCM trong th i gian nghiên c u 8 n m t 2006-2013.
Ng

i vi t th y r ng tác đ ng c a chu kì kinh t đ n m i quan h gi a kh n ng

sinh l i và v n luân chuy n đ

c th hi n rõ r t trong giai đo n kh ng ho ng kinh

t h n lƠ trong giai đo n kinh t bùng n . H n n a, ng

i vi t tìm th y t m quan

tr ng c a qu n lý hàng t n kho và kho n ph i thu hi u qu gia t ng trong su t giai
đo n kinh t bùng n . K t qu b i nghiên c u ng ý r ng ch đ ng qu n lý v n luân
chuy n là m t vi c quan tr ng vƠ do đó nên đ

c đ a vƠo trong k ho ch tài chính

c a công ty.
T khóa: V n luân chuy n, kh n ng sinh l i, chu k kinh t


2

CH
1.1.

NGă1: GI I THI U

Tính c p thi t c aăđ tài
V n luân chuy n là chênh l ch gi a tài s n ng n h n và n ng n h n, là y u t

quan tr ng trong ho t đ ng c a m t công ty và là m t th

c đo s d ch chuy n c a

dòng ti n m t. Trong m i chu k kinh doanh, chúng chuy n hóa t ti n m t, đ n
hàng t n kho, kho n ph i thu và cu i cùng quay tr l i hình thái ti n m t. Khi các
công ty ho t đ ng hi u qu , dòng ti n ch y t do;

nh ng công ty khác, ti n b k t

bên trong v n luân chuy n, h n ch kh n ng phát tri n c a công ty.

i u nƠy đ c

bi t đúng đ i v i các công ty s n xu t, vì đơy lƠ v n đ u t l n và nh y c m h n
v i bi n đ ng kinh t . Qu n tr v n luân chuy n là m t quy t đ nh quan tr ng t o
nên s thành công c a m t công ty. Vi c qu n tr v n luân chuy n đ

c chia thành

hai nhóm: qu n lý tài s n và qu n lý n . N u m t công ty đ u t quá nhi u vào tài
s n c đ nh mà b quên nhu c u v n ng n h n thì có th s ph i đ i m t v i tình
tr ng ki t qu tài chính do thi u v n luân chuy n. M c dù các công ty có tình hình
tài chính dài h n t t, nh ng do v n luân chuy n không đ khi n công ty lâm vào
tình tr ng m t kh n ng c nh tranh. Do đó, vi c cân b ng đ

c tài s n ng n h n và

n ng n h n là r t quan tr ng, nh m duy trì t t ho t đ ng công ty, t n d ng t i đa
ngu n v n và t i thi u hóa chi phí, c ng nh t o ra đ ti n đ th c hi n thanh toán
các ngh a v ng n h n và đ u t thêm vƠo s n xu t kinh doanh. Hi u qu c a qu n
tr v n luân chuy n ph thu c vào vi c cơn đ i gi a tính thanh kho n và kh n ng
sinh l i c a doanh nghi p. Các lý thuy t đƣ ch ra r ng qu n tr v n luân chuy n tác
đ ng tr c ti p đ n thanh kho n (ch ng h n nh Kim, 1998; Opler, 1999; Wang,
2002), đ n kh n ng sinh l i (ch ng h n nh Shin và Soenen, 1998; Deloof, 2003;
Lazaridis và Tryfonidis, 2006; Ukaegbu, 2014) và đ n kh n ng thanh toán (Peel và
Wilson, 1994) c a công ty.


3

Bên c nh đó, s thay đ i c a n n kinh t th gi i là thách th c đ i v i nhi u
công ty, đ t ra áp l c r t l n lên vai các nhà qu n tr trong vi c t i đa hóa l i nhu n
c đông, qu n lý thu nh p hi u qu và d n d t công ty thoát kh i cu c kh ng ho ng
kinh t toàn c u.

i v i m i công ty, s bi n đ ng c a n n kinh t luôn đ

c quan

tâm b i vì đó lƠ m t nhân t quan tr ng đ t i đa hóa tính thanh kho n và dòng ti n
t do c a công ty. Các công ty ph i đ i m t v i suy thoái kinh t khi đi u ki n th
tr

ng thay đ i, chi phí cao và h n ch tín d ng ngân hàng,… gây ra r i ro l n cho

ho t đ ng kinh doanh c a công ty. Trong th c t , nh ng thách th c này khi n cho

công ty ph i c i thi n ho t đ ng n i b c a h và hi u đ

c t m quan tr ng c a

công tác qu n tr v n luân chuy n.
R t h p lý khi gi đ nh r ng s thay đ i c a n n kinh t tác đ ng ngo i sinh
đ n các ho t đ ng c a công ty, đóng vai trò quan tr ng trong c u v các s n ph m
c a công ty và quy t đ nh tài tr . Ch ng h n nh Korajczyk và Levy (2003) cho
r ng các công ty đ nh th i đi m phát hành n d a trên các đi u ki n kinh t . Ngoài
ra, nghiên c u nƠy c ng cho r ng l i nhu n gi l i là m t thành ph n quan tr ng
c a v n luân chuy n, các chu kì kinh doanh đ
ngu n tài tr c a doanh nghi p thông qua nh h

c cho là nh h

ng đ n t t c các

ng c a nó đ n t ng tr

ng kinh t

và doanh thu.
Lý thuy t v qu n lý v n luân chuy n ch bao g m m t s ít các nghiên c u
xem xét tác đ ng c a chu kì kinh doanh đ n v n luân chuy n. Ch ng h n nh
nghiên c u tr

c đơy c a Merville và Tavis (1973) xem xét m i quan h gi a các

chính sách v n luân chuy n c a công ty và chu kì kinh doanh. Einarsson và
Marquis (2001) nghiên c u m c đ tin t

ng c a các công ty vào vi c vay m

n

các ngơn hƠng đ tài tr cho v n luân chuy n là thu n chu kì. Braun và Larrain
(2005) xem xét t m quan tr ng c a vi c ph thu c bên ngoài c a công ty v nhu c u


4

tài tr v i m i quan h gi a t ng tr

ng ngành và chu kì kinh doanh trong ng n

h n. Chiou và c ng s (2006) xem xét tác đ ng c a các ch báo kinh doanh đ n các
nhân t quy t đ nh qu n tr v n luân chuy n. Nh ng nghiên c u nƠy đƣ liên k t v n
luân chuy n v i kh n ng sinh l i c a công ty và chu kì kinh doanh. Enqvist và
c ng s (2014) nghiên c u đ ng th i m i quan h gi a v n luân chuy n- kh n ng
sinh l i và nh h

ng c a chu kì kinh doanh. Tác gi tìm th y t m quan tr ng c a

chu kì kinh doanh đ n m i quan h gi a kh n ng sinh l i và v n luân chuy n th
hi n rõ r t h n trong giai đo n kh ng ho ng kinh t , qu n lý hàng t n kho hi u qu
và gia t ng kho n ph i thu trong su t giai đo n suy thoái kinh t c ng có t m quan
tr ng đ i v i kh n ng sinh l i c a công ty.
Qu n tr v n luân chuy n có vai trò đ c bi t quan tr ng đ i v i vi c qu n lý tài
chính, đ

c nghiên c u r ng rãi

nhi u qu c gia trên th gi i và ngay c

Vi t

Nam. Tuy ch đ nghiên c u v v n luân chuy n không quá m i nh ng v n có ý
ngh a h t s c quan tr ng theo th i gian, đ c bi t là v n đ nghiên c u, ph
pháp và đóng góp c a bài nghiên c u đó. Các nghiên c u hi n nay

ng

Vi t Nam t p

trung ch y u vƠo vi c xác đ nh tác đ ng c a vi c qu n tr v n luơn chuy n lên kh
n ng sinh l i, hi u qu tƠi chính c a công ty... ch ch a xem xét m i quan h gi a
qu n tr v n luơn chuy n và kh n ng sinh l i trong các chu k kinh t khác nhau.
Tr

c tình hình kinh t nhi u bi n đ ng,

m i giai đo n khác nhau, v n đ đ t ra lƠ

công ty lƠm th nƠo đ t i u hóa công tác qu n tr v n luơn chuy n đ t i đa hóa
giá tr doanh nghi p. Ng

i vi t hi v ng thông qua vi c nghiên c u m i quan h

gi a v n luân chuy n và kh n ng sinh l i công ty b ng cách xem xét vai trò c a
chu k kinh t tác đ ng đ n m i quan h này d a theo ph

ng pháp nghiên c u c a

Enqvist và c ng s (2014), và có th b sung thêm v m t th c nghi m cho các
nghiên c u v qu n tr v n luân chuy n

Vi t Nam.


5

Bài nghiên c u còn s d ng mô hình GMM cho phép ki m soát v n đ n i
sinh v n r t quan tr ng và c n đ

c xem xét đ n khi nghiên c u v m i quan h

gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu công ty. T đó bƠi nghiên c u mang hàm
ý quan tr ng cho các nhà qu n lý trong vi c đ a ra các quy t đ nh v qu n tr v n
luân chuy n tr

c tình hình kinh t có nhi u bi n đ ng

các th tr

ng m i n i và

đang phát tri n, đi n hình nh Vi t Nam.

1.2.

M c tiêu nghiên c u
Lu n v n nƠy ki m ch ng tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n lên kh n ng

sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i Vi t Nam.

1.3.

Câu h i nghiên c u
D a theo m c tiêu nghiên c u đ

cđ c p

trên, ng

i vi t đ t ra m t s câu

h i nghiên c u nh sau:
 Li u có m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i
các công ty t i Vi t Nam hay không? N u có thì m i quan h nƠy lƠ cùng
chi u hay ng

c chi u?

 Tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i c a các công ty
có khác nhau trong m i chu k kinh t khác nhau hay không? N u có thì s
khác nhau nh th nào?

1.4.

T ng quan các n i dung chính c a lu năv n

Trong lu n v n nƠy, ng

i vi t nghiên c u tác đ ng c a vi c qu n tr v n luân

chuy n lên kh n ng sinh l i c a công ty trong các chu k kinh t khác nhau t i
Vi t Nam b ng cách s d ng m t m u quan sát bao g m 73 công ty niêm y t t i S
giao d ch ch ng khoán TP HCM trong th i gian nghiên c u lƠ 8 n m t 2006-2013.


6

Thông qua các ph

ng pháp Pooled OLS, Fixed EffectsvƠ Random Effects c ng

nh có th c hi n ki m đ nh Hausman đ l a ch n gi a Fixed Effects và Random
Effects, cùng v i các bi n ki m soát bao g m: t s thanh toán hi n hành, t l n ,
quy mô công ty. NgoƠi ra, ng

i vi t còn s d ng thêm bi n gi ch ra chu k kinh

t làm bi n ki m soát. H n th n a, đ gi i quy t tri t đ các ngu n n i sinh ti m
tàng trong nghiên c u, ng
hai b

i vi t s d ng mô hình h i quy

cl

ng system GMM

c.
Lu n v n đ a ra m t vài k t qu

phù h p v i các nghiên c u tr

c đơy. Th

nh t các công ty có th gia t ng l i nhu n b ng cách t ng v n luân chuy n. V m t
kinh t , các công ty có th đ t đ

c m c tiêu này b ng cách t ng t p trung vào th c

ti n qu n lý v n luân chuy n hi u qu . Do tình tình kinh t có nhi u bi n đ ng,
ng

i vi t th y r ng qu n tr v n luân chuy n quan tr ng trong tình hình kinh t suy

thoái và nên đ

c d trù trong k ho ch tài chính c a công ty. K t qu nghiên c u

c a E&Y (2009) ch ra r ng ti m n ng l n nh t đ c i thi n v n luân chuy n có th
đ

c tìm th y trong vi c t i u hóa các quy trình n i b .

l nh v c nƠy ch a đ

c u tiên trong th i đi m t ng tr

i u này cho th y r ng

ng kinh t đ

c coi là giai

đo n phát tri n kinh t nói chung.
Th hai, kh ng ho ng kinh t toàn c u khi n cho thanh kho n c a nhi u công
ty tr nên c ng th ng, ti n m t tr thành ngu n khan hi m do th tr

ng tín d ng

th t ch t và nhu c u s t gi m trong kho ng th i gian này. Tình tr ng này làm n i
b t t m quan tr ng c a th c ti n qu n tr v n luân chuy n hi u qu . Các tác đ ng
kinh t c a các k t qu bài nghiên c u này v vai trò c a tính thanh kho n và c i
thi n l i nhu n đƣ lƠm n i rõ t m quan tr ng c a v n luân chuy n đ i v i công ty,
không nh ng trong giai đo n suy thoái mà còn trong các ho t đ ng h ng ngày. Nói
chung, các công ty c n n m rõ các d báo v tình hình kinh t trong t

ng lai đ


7

giúp h chu n b đ u t phù h p vào v n luân chuy n trong giai đo n suy thoái kinh
t , ví d nh vi c phân tích v quá trình khách hƠng thanh toán đ hi u t i sao
khách hƠng thanh toán đ gi m thi u các kho n ph i thu quá h n đ n vi c cung c p
m t ngu n tham kh o n u các kho n ph i thu t ng thêm do tình hình kinh t khó
kh n.

1.5.

K t c u c a lu năv n
Ph n còn l i c a bài nghiên c u đ

c ng

i vi t trình bày v i k t c u nh sau:

 Ch

ng 2 trình bƠy t ng quan các nghiên c u tr

 Ch

ng 3 ch ra ph

c đơy;

ng pháp nghiên c u bao g m trình bày vi c xác đ nh

các bi n nghiên c u, cách th c x lý d li u, c ng nh ph
c u vƠ mô hình

cl

ng.

 Ch

ng 4 trình bƠy k t qu th c nghi m

 Ch

ng 5 tóm l

c u vƠ h

ng pháp nghiên

c k t qu nghiên c u chính, nêu lên các h n ch nghiên

ng nghiên c u ti p theo trong t

ng lai


8

CH

2.1

NGă2: T NG QUAN CÁC TÀI LI U NGHIÊN C U
TR
Că ỂY
M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ngăsinhăl i

V n đ u t c a m t công ty trong tƠi s n hi n nay bao g m: ti n m t, ti n g i

ngơn hƠng, ch ng khoán ng n h n, các kho n ph i thu vƠ hƠng t n kho đ

c g i lƠ

v n luơn chuy n. V n luơn chuy n ròng lƠ th ng d c a các tƠi s n ng n h n trên
các kho n n ng n h n vƠ đ i di n cho biên thanh kho n s n có đ đáp ng nhu c u
ti n m t, duy trì các ho t đ ng hƠng ngƠy vƠ h
l i (Yadav, 2010). Do đó, v n luơn chuy n lƠ th

ng l i t nh ng c h i đ u t sinh
c đo tài chính đ i di n cho ho t

đ ng thanh kho n c a công ty vƠ đóng góp vai trò quan tr ng trong vi c t i đa hóa
giá tr tƠi s n c a c đông. V n luân chuy n d

ng đ m b o r ng m t công ty có

th ti p t c ho t đ ng c a mình và có th qu n tr các kho n n ng n h n và chi phí
ho t đ ng. Vi c qu n tr v n luân chuy n liên quan đ n qu n tr hàng t n kho,
kho n ph i thu, kho n ph i tr và ti n m t. Qu n tr v n luân chuy n bao g m b n
ph n chính: tr

c h t là qu n lý dòng ti n, trong đó xác đ nh s d ti n m t cho

phép các doanh nghi p đ đáp ng chi phí theo ngày; th hai, qu n lý hàng t n kho,
trong đó xác đ nh m c đ hàng t n kho cho phép đ s n xu t không b gián đo n
nh ng gi m vi c đ u t nguyên li u và gi m thi u chi phí s p x p l i, vƠ do đó lƠm
t ng dòng ti n; th ba, qu n lý n , trong đó xác đ nh các chính sách tín d ng phù
h p; và cu i cùng là tài s n tài chính ng n h n, trong đó xác đ nh các ngu n thích
h p v tƠi chính trong các giai đo n s p t i.

Qu n tr v n luân chuy n có m i liên h m t thi t v i kh n ng sinh l i, r i ro
và giá tr công ty. Vì th m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu
công ty đƣ thu hút s quan tâm c a nhi u nhà nghiên c u trên th gi i. Cu c kh ng
ho ng tài chính toàn c u g n đơy đƣ đ a đ n v trí hƠng đ u v nghiên c u th


9

tr

ng v n, t m quan tr ng c a qu n lý ngu n l c t ch c vƠ đ c bi t là qu n tr

v n luân chuy n.
Ph

ng pháp truy n th ng th

ng đ

c s d ng đ nghiên c u m i quan h

gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty là xem xét m i
t

ng quan gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i. H u h t các

nghiên c u đ u cho th y có th gia t ng kh n ng sinh l i b ng cách rút ng n chu
k chuy n đ i ti n m t vì ng

i ta tìm th y m i quan h ngh ch bi n gi a hai bi n

này.
Wang (2002) thì s d ng h s t

ng quan Pearson, h i quy d li u chéo

trong giai đo n 1985-1996 cho 1.555 công ty Nh t B n vƠ 379 công ty

Ơi Loan,

vƠ nh n m nh r ng cách th c qu n tr v n luơn chuy n có tác đ ng đ n l i nhu n
c a các doanh nghi p vƠ gia t ng l i nhu n lƠ gi m s ngƠy kho n ph i thu vƠ gi m
thi u hƠng t n kho. Chu k chuy n đ i ti n m t vƠ chu k th

ng m i thu n ng n

h n s đ a đ n hi u su t t t h n. Nhìn chung, nh ng phát hi n nƠy cho th y qu n
tr v n luơn chuy n tích c c lƠm t ng hi u qu vƠ tính thanh kho n c a công ty m c
dù có s khác nhau trong đ c đi m c u trúc vƠ h th ng tƠi chính gi a các công ty
hai n

c.
Lazaridis và Tryfonidis (2006) thì ti n hƠnh m t nghiên c u d li u chéo m u

131 doanh nghi p niêm y t trên sƠn ch ng khoán Athens trong giai đo n 2001-2004
vƠ tìm th y m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a l i nhu n, thu nh p ho t đ ng,
chu k chuy n đ i ti n m t vƠ các thƠnh ph n c a nó (vòng quay kho n ph i thu,
kho n ph i tr vƠ hƠng t n kho). D a trên k t qu phơn tích d li u hƠng n m b ng
cách s d ng ki m tra t

ng quan vƠ h i quy, h đ a ra k t lu n là các nhƠ qu n lý

có th t o ra l i nhu n cho công ty b ng vi c x lý đúng chu k chuy n đ i ti n m t


10

và gi cho m i thƠnh ph n c a chu trình chuy n đ i (kho n ph i thu, kho n ph i
tr , vƠ hƠng t n kho)

m c t i u.

Rahman vƠ Naser (2007) đƣ ti n hƠnh nghiên c u v m i quan h gi a kh
n ng sinh l i vƠ chu k chuy n đ i ti n m t trong các công ty c a Pakistan. Trong
nghiên c u nƠy, m u g m 94 công ty đƣ trong giai đo n 1999-2004. Chu k chuy n
đ i ti n m t, vòng quay hƠng t n kho, n ngơn hƠng, t s hi n hƠnh, quy mô công
ty, t l n vƠ t l c a các tƠi s n tƠi chính đ

c s d ng đ xem xét nh h

ng.

Các k t qu kh o sát d a trên các h s h i quy vƠ phơn tích Pearson cho r ng kh
n ng sinh l i vƠ quy mô công ty có m i quan h ng

c chi u v i chu k chuy n

đ i. H n n a, có m t m i quan h cùng chi u gi a quy mô công ty vƠ kh n ng
sinh l i.
Shin vƠ Soenen (1998) nghiên c u m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n

vƠ giá tr t o ra cho c đông. Trong nghiên c u c a mình, hai tác gi nƠy đƣ s d ng
chu k th

ng m i ròng (NTC) lƠm th

c đo đo l

ng qu n tr v n luơn chuy n.

Chu k th

ng m i ròng v c b n c ng gi ng v i chu k chuy n đ i ti n m t, là

đ i di n cho nhu c u v n luân chuy n c n b sung (là m t hàm c a s t ng tr

ng

doanh s bán hàng d ki n). Tác gi l a ch n 58.985 công ty M trong giai đo n
1975-1994 đ ki m tra m i quan h gi a chu kì th
ty b ng cách s d ng phơn tích t
th y m t m i quan h ng

ng m i ròng và l i nhu n công

ng quan vƠ h i quy đ i v i b m u. H đƣ tìm

c chi u gi a đ dài c a chu kì th

ng m i ròng và l i

nhu n c a công ty. T đó hƠm ý đ n các nhà qu n lý m t trong nh ng cách có th
t o ra giá tr c đông là gi m chu k th

ng m i c a công ty đ n m t giá tr h p lý.

Nilsson vƠ c ng s (2010) c ng có bƠi vi t nghiên c u tác đ ng c a các đ c
tr ng c a công ty lên qu n tr v n luơn chuy n t i các công ty
đó ông so sánh nh h

Th y

i n, trong

ng c a nh ng đ c tr ng lên chu k chuy n đ i ti n m t, lƠ


11

th

c đo đ đánh giá công tác qu n tr v n. Các đ c đi m c a công ty bao g m l i

nhu n, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, t ng tr
hƠnh, t s thanh toán nhanh, t l n . H s t
đƣ đ

ng doanh thu, vƠ t s hi n

ng quan Pearson vƠ h i quy đa bi n

c s d ng đ phơn tích d li u vƠ ki m đ nh gi thi t. K t qu cho th y l i

nhu n, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, vƠ t ng tr

ng doanh thu có tác đ ng

đ n qu n tr v n luơn chuy n. K t qu đ u tiên lƠ có m t m i quan h cùng chi u
gi a l i nhu n vƠ chu k chuy n đ i ti n m t, th hai lƠ m t m i t

ng quan ngh ch

bi n gi a chu k chuy n đ i ti n m t c a công ty v i quy mô công ty, t ng tr

ng

doanh thu vƠ dòng ti n ho t đ ng.
Mathuva (2010) xem xét nh h

ng c a các thành ph n c a qu n tr v n luân

chuy n trên l i nhu n doanh nghi p b ng cách s d ng m t m u c a 30 công ty
niêm y t trên sàn ch ng khoán Nairobi (NSE) trong giai đo n 1993-2008. Ông đƣ
s d ng h i quy t

ng quan Pearson và Spearman, h i quy OLS và Fix Effect đ

ti n hành phân tích d li u. Nh ng k t qu chính c a nghiên c u cho th y t n t i
m t m i quan h ng

c chi u, có ý ngh a gi a vòng quay kho n ph i thu và l i

nhu n, t n t i m t m i quan h cùng chi u gi a vòng quay hàng t n kho c ng nh
vòng quay kho n ph i tr và l i nhu n.
Ng

i ta cho r ng qu n tr v n luơn chuy n hi u qu có th có nh h

ng sơu

s c lên hi u qu c a các doanh nghi p nh h n v ho t đ ng so v i các công ty l n
h n vì m t t l đáng k trong t ng tƠi s n c a các doanh nghi p v a vƠ nh đ

c

c u thƠnh t tƠi s n ng n h n vƠ ph n l n ngu n v n c a h lƠ các kho n n ph i
tr . Nghiên c u c a Deloof (2003) nh m m c đích đi u tra li u qu n tr v n luơn
chuy n tác đ ng lên hi u qu c a m t m u c a 54 doanh nghi p nh niêm y t trên
th tr

ng ch ng khoán Karachi c a B trong giai đo n 2006-2010 nh th nƠo.

Nh ng k t qu c a phơn tích h i quy cho th y các doanh nghi p v a vƠ nh v i


12

vòng quay hƠng t n kho vƠ kho n ph i thu, kho n ph i tr ng n h n thì có l i nhu n
vƠ t o ra giá tr nhi u h n. Tuy nhiên, ch a có b ng ch ng cho th y chu k chuy n
đ i ti n m t vƠ chu k th
tr

ng m i ròng có nh h

ng đ n l i nhu n vƠ giá tr th

ng c a các công ty v a vƠ nh . Bi n ki m soát đòn b y tƠi chính, quy mô công

ty vƠ t ng tr

ng doanh thu có tác đ ng tích c c đ n hi u qu c a doanh nghi p v a

vƠ nh , nh ng thanh kho n, có tác đ ng tích c c nh ng không đáng k lên hi u qu .
Ông c ng th y r ng các công ty có l i nhu n th p th

ng có th i gian thanh toán

kho n ph i tr dƠi h n.
BƠi nghiên c u c a Garcıa-Teruel, Solano (2007) phân tích d li u b ng c a
8.872 công ty v a vƠ nh

Tơy Ban Nha giai đo n 1996-2002 b ng các s d ng mô

hình hi u ng ng u nhiên, hi u ng c đ nh vƠ phơn tích đa bi n nh m cung c p
b ng ch ng th c nghi m v
(ROA).

nh h

ng c a qu n tr v n luơn chuy n lên l i nhu n

i m khác bi t c a bƠi nghiên c u nƠy so v i các nghiên c u tr

ch a có nghiên c u nƠo tr

c đó có b ng ch ng th c nghi m cho tr

c đơy lƠ

ng h p các

công ty v a vƠ nh m c dù vai trò c a qu n tr v n luơn chuy n trong các công ty
nƠy lƠ h t s c quan tr ng, th hai lƠ ki m đ nh tính ch c ch n c a k t qu đ
hi n cho v n đ n i sinh có th x y ra đ ch c r ng m i quan h tìm đ

c th c

c trong quá

trình phân tích là do tác đ ng c a chu k chuy n đ i ti n m t lên l i nhu n ch
không ph i lƠ do ng
tr

c l i. K t qu đ

c tìm th y c ng gi ng nh các nghiên c u

c cho các công ty l n (Jose, 1996; Shin và Soenenm, 1998; Wang, 2002;

Deloof, 2003) t c lƠ t n t i m i quan h ng

c chi u có ý ngh a gi a kh n ng sinh

l i và vòng quay kho n ph i thu, hƠng t n kho và chu k chuy n đ i ti n m t. HƠm
ý r ng các công ty v a vƠ nh có th t o ra giá tr b ng cách gi m th i gian t n kho
vƠ th i gian thu n , d n đ n vi c gi m chu k chuy n đ i ti n m t đ n giá tr t i
thi u h p lý.


13

Riêng

Vi t Nam, tác gi Hu nh Ph

ng

ông và Jyh-tay Su (2010) đƣ

nghiên c u m i quan h gi a chu k chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i, đ
đo l
tr

c

ng b ng t l l i nhu n ho t đ ng g p trên m u 130 công ty niêm y t trên th
ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n 2006-2008. Tác gi đƣ tìm ra m i

quan h m nh m gi a kh n ng sinh l i vƠ chu k chuy n đ i ti n m t và ng ý
các nhƠ qu n tr có th gia t ng giá tr tƠi s n cho c đông b ng cách xác đ nh chu
k chuy n đ i ti n m t phù h p và duy trì t ng thƠnh ph n c a nó

m c t i u.

Nghiên c u c a tác gi T Th Kim Thoa vƠ Nguy n Th Uyên Uyên (2014)
c ng phơn tích d li u b ng g m 208 công ty phi tƠi chính niêm y t trên HOSE và
HNX trong giai đo n 2006-2012, b ng các ph

ng pháp

cl

ng bình ph

thi u (pooled OLS), mô hình hi u ng c đ nh (FEM) vƠ bình ph

ng t i

ng t i thi u

t ng quát (GLS) đ ki m đ nh m i quan h gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh
n ng sinh l i

các doanh nghi p Vi t Nam. K t qu nghiên c u cho th y vi c qu n

tr v n luơn chuy n hi u qu b ng cách gi m vòng quay kho n ph i thu vƠ hƠng t n
kho s gia t ng kh n ng sinh l i c a công ty. Nhóm tác gi còn nghiên c u m i
quan h nƠy

m t s ngƠnh khác nhau vƠ th y r ng nhau m i quan h gi a qu n tr

v n luơn chuy n vƠ kh n ng sinh l i gi a các ngƠnh c ng khác nhau gi a các
ngƠnh có đ c đi m khác nhau
Tuy nhiên, các nhà nghiên c u khác ng h ý ki n cho r ng đ u t nhi u h n
trong chu k chuy n đ i ti n m t (chính sách b o th ) có th d n đ n gia t ng kh
n ng sinh l i t vi c duy trì m c t n kho cao, t ng doanh thu d ki n, gi m chi phí
cung c p, chi phí do gián đo n trong s n xu t và b o v ch ng l i s bi n đ ng giá
c . Hill, Kelly vƠ Hightfield (2009) c ng cho th y t c đ t ng tr

ng doanh thu, s

không ch c ch n trong doanh thu, chi phí tài tr bên ngoƠi vƠ khó kh n tƠi chính
khuy n khích các công ty theo đu i chi n l

c v n luân chuy n tích c c nhi u h n.


14

Công ty v i ngu n l c tài chính n i b l n h n vƠ kh n ng ti p c n th tr
t t h n thì s d ng chi n l

ng v n

c qu n tr v n luân chuy n b o th nhi u h n. Th i

gian thu kho n ph i thu dài c ng có th t ng c

ng các m i quan h v i khách hàng

vƠ do đó có th d n đ n s gia t ng doanh thu bán hàng. Deloof (2003) cho th y

m t kho n ti n t

ng đ i l n các tài s n c a các công ty đ

c dành riêng cho v n

luân chuy n. Summers và Wilson (2000) c ng th y r ng h n 80% các giao d ch
kinh doanh hàng ngày trong các công ty t i Anh là theo d ng tr ch m. Kaushik
(2008) ki m tra tác đ ng c a v n luân chuy n (b ng t s thanh toán hi n hành, t
s hàng t n kho, t s n ) lên kh n ng sinh l i công ty (EBIT, l i nhu n trên v n
c ph n). M u đ

c ch n là các công ty ngƠnh d

c ph m

n

2008. M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và l i nhu n đ
h s t

giai đo n 1996c đánh giá b ng

ng quan. K t qu tìm ra qu n tr tính thanh kho n, hàng t n kho và tín

d ng có quan h cùng chi u c i thi n l i nhu n công ty.

2.2

Vai trò c a chu k kinh t trong m i quan h gi a qu n tr v n

luân chuy n và kh n ngăsinhăl i
Chu k kinh t lƠ quá trình bi n đ ng c a n n kinh t qua các giai đo n có tính

l p. Nhu c u cho v n luơn chuy n b

nh h

ng b i các giai đo n khác nhau c a

chu k kinh t . Khi có s bùng n kinh t , thông th

ng nhu c u hƠng hóa s t ng

vƠ t đó doanh thu s t ng, d n t i s đ u t c a công ty vƠo hƠng t n kho, các
kho n n c ng nh tƠi s n c đ nh s t ng lên. Công ty s th

ng xuyên vay các

kho n n dƠi h n ho c gi l i thu nh p. Trái l i, s suy gi m c a kinh t s lƠm
gi m doanh thu vƠ công ty s gi m các kho n vay m

n vƠ cho vay ng n h n.

Có ít tƠi li u nghiên c u v v n luơn chuy n xem xét tác đ ng c a chu k kinh
t lên v n luơn chuy n. Trong nghiên c u Merville vƠ Tavis (1973) đƣ ki m tra m i
quan h gi a chính sách qu n tr v n luơn chuy n c a công ty vƠ chu k kinh t , h


15

l p lu n r ng các chính sách v n luơn chuy n t i u đang b nh h

ng b i các đi u

kho n tín d ng c a nhƠ cung c p, quy t đ nh cho vay ng n h n vƠ các quy t đ nh
hƠng t n kho, vì chúng có m i liên h v i dòng ti n. H th a nh n đ u t vƠ các
quy t đ nh tƠi chính liên quan đ n v n luơn chuy n ph i đ

c th c hi n đ ng th i.

Einarsson vƠ Marquis (2001) th y r ng m c đ công ty d a vào ngu n tƠi chính t
ngơn hƠng đ đáp ng nhu c u v n luơn chuy n

các công ty

M lƠ ng

cv i

chu k ; gia t ng khi n n kinh t suy thoái.
Braun và Larrain (2005) th y đ

c t m quan tr ng c a s ph thu c bên ngoƠi

c a công ty cho các nhu c u tài tr v i m i liên h gi a t ng tr

ng ngƠnh vƠ các

chu k kinh t trong ng n h n. B ng vi c xem xét t c đ t ng tr

ng doanh thu đ i

v i các công ty thu c 28 ngƠnh công nghi p s n xu t t i h n 100 qu c gia t n m
1963-1999, h th y r ng t c đ t ng tr

ng c a các ngƠnh công nghi p ph thu c

nhi u h n vƠo tƠi tr bên ngoƠi lƠ không cơn đ i, th p h n trong th i k suy thoái
kinh t .
Chiou và Chang (2006) xem xét y u t quy t đ nh qu n tr v n luơn chuy n
trong 19,180 công ty M cho giai đo n 1996-2004. Tác gi s d ng cơn b ng thanh
kho n ròng và nhu c u v n luơn chuy n nh lƠ bi n pháp qu n tr v n luơn chuy n
c a công ty. K t qu ch ra r ng t l n vƠ dòng ti n ho t đ ng nh h

ng đ n

qu n tr v n luơn chuy n c a công ty, nh ng v n thi u b ng ch ng phù h p cho
th y nh h

ng c a chu k kinh t , ngƠnh công nghi p, t ng tr

ng doanh thu, hi u

su t và quy mô c a công ty vƠo vi c qu n tr v n luơn chuy n. NgoƠi đ c đi m công
ty, v n luơn chuy n c ng lƠ có liên quan đ n môi tr

ng tƠi chính, đ c bi t lƠ s

bi n đ ng c a các ch tiêu kinh doanh. K t s y u kém c a n n kinh t toƠn c u
trong nh ng n m cu i th p niên 1990, các t ch c tƠi chính nói chung đƣ áp d ng

chính sách th t ch t ti n t đ gi m t l ti n g i, ti n vay c a h .


16

Yadav (2010) đƣ k t lu n r ng chính sách v n luơn chuy n luôn n ng đ ng
theo th i gian vì nó thay đ i theo chu k kinh t . Trong th i gian có bi n đ ng l n
trong kinh doanh cao, các công ty có xu h

ng áp d ng ph

ng pháp ti p c n b o

th . Theo đó, công ty s d ng ngu n v n dƠi h n đ tƠi tr cho tƠi s n c đ nh vƠ
nhu c u v n theo mùa v , đơy lƠ chính sách qu n tr v n luơn chuy n an toƠn.
Chính sách ti p c n tích c c đ

c áp d ng khi th i k kinh t ít bi n đ ng, khi đó

tƠi s n ng n h n vƠ m t ph n tƠi s n c đ nh đ

c tƠi tr b ng tín d ng ng n h n.

Cách ti p c n nƠy g p ph i r i ro khi lƣi su t t ng, th i h n kho n vay ng n. Tuy
nhiên, doanh nghi p s n sƠng ch p nh n r i ro đ t ng c h i kinh doanh có l i
nhu n cao. M t s nghiên c u khác c ng cho th y, khi có bi n đ ng nhi u, dòng
ti n m t t ch c vƠ đ u t ng n h n c a công ty s t ng. Vì v y qu n lý và đi u
đ ng dòng ti n s có tác đ ng đáng k v qu n tr v n luơn chuy n trong công ty
nh nghiên c u c a Ranjith trên các công ty

Thái Lan.

Enqvist vƠ c ng s (2014) đƣ nghiên c u m i quan h gi a v n luơn chuy n
và kh n ng sinh l i công ty b ng cách xem xét tác đ ng c a chu kì kinh t lên m i
quan h nƠy thông qua vi c s d ng m t m u các công ty niêm y t trên th tr

ng

ch ng khoán Helsinki vƠ th i gian nghiên c u trong 18 n m 1990-2008. Các công
ty

Ph n Lan có xu h

ng ph n ng m nh m đ i v i nh ng thay đ i trong chu kì

kinh t , m t đ c đi m có th quan sát đ

c t s bi n đ ng c a các ch s ch ng

khoán Nasdaq OMX Helsinki. Nghiên c u đƣ đ a ra m t vƠi k t qu thú v . Các
công ty có th gia t ng kh n ng sinh l i b ng cách t ng v n luơn chuy n. Tác gi
c ng th y r ng qu n tr v n luơn chuy n quan tr ng h n
ho ng h n lƠ

giai đo n kinh t kh ng

giai đo n kinh t bùng n , đi u nƠy nh n m nh r ng qu n tr v n

luơn chuy n nên đ

c d trù trong k ho ch tƠi chính c a công ty.


17

K t qu th c nghi m c a Enqvist vƠ c ng s (2014) có ng d ng th c t đ c
bi t trong cu c kh ng ho ng kinh t toƠn c u g n đơy 2007-2008. Thanh kho n c a
nhi u công ty d
tr

i áp l c c ng th ng vƠ ti n m t tr thƠnh ngu n khan hi m do th

ng tín d ng th t ch t vƠ nhu c u s t gi m trong kho ng th i gian nƠy. Tác đ ng

kinh t c a k t qu bƠi nghiên c u v vai trò c a tính thanh kho n vƠ c i thi n l i
nhu n đƣ lƠm n i rõ t m quan tr ng c a v n luơn chuy n đ i v i công ty, không
nh ng trong giai đo n suy thoái, mƠ còn trong các ho t đ ng h ng ngƠy. Nói chung,
vi c d báo v tình hình kinh t trong t

ng lai giúp công ty chu n b đ u t phù

h p vƠo v n luơn chuy n trong giai đo n suy thoái kinh t . Nhu c u tiêu dùng thay
đ i trong giai đo n suy thoái có ý ngh a quan tr ng đ i v i các chính sách kinh t .
Nhu c u s t gi m trong giai đo n kinh t suy thoái nhanh chóng lƠm c n ki t ngu n
v n luơn chuy n c a công ty. Chính sách kinh t nh m m c đích thúc đ y dòng ti n
c a công ty, tr c ti p hay gián ti p có th có l i ích l n trong vi c gi m áp l c lên
v n luơn chuy n.

2.3

Gi thi t
Trong nh ng n m g n đơy, chu k chuy n đ i ti n m t tr thƠnh th

c đo h u

ích vƠ lƠ y u t quan tr ng trong vi c qu n tr v n luơn chuy n. Chu k chuy n đ i
ti n m t (ngƠy) đ

c đ nh ngh a lƠ kho ng th i gian gi a vi c thu mua nguyên li u,

cung c p d ch v vƠ thu ti n m t t doanh thu bán hàng và cung c p d ch v . Trên
th c t , nó đo l

ng vòng quay kho n ph i thu vƠ hƠng t n kho so v i vòng quay

kho n ph i tr . Ng

i vi t c ng áp d ng bi n pháp nƠy đ đo l

luơn chuy n trong nghiên c u nƠy. Các nghiên c u tr

c đơy đƣ thi t l p m t m i

liên h gi a l i kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t
nhau và các phơn khúc th tr

ng khác nhau.

ng qu n tr v n

các n

c khác


18

Cách th c qu n lý v n luơn chuy n hi u qu lƠ gi m đ dƠi c a chu k chuy n
đ i ti n m t đ n giá tr t i u, phù h p v i đ c đi m c a t ng công ty. Chu k
chuy n đ i ti n m t cƠng dƠi, công ty cƠng đ u t nhi u vƠo v n luơn chuy n, do đó
nhu c u tƠi chính c a các công ty s l n h n. Chi phí lƣi vay s còn cao h n, d n
đ n r i ro v n cao h n vƠ l i nhu n th p h n. L i nhu n vƠ thanh kho n lƠ hai
m c tiêu chính đ duy trì ho t đ ng c a m t công ty, do đó nhi m v chính c a các
nhƠ qu n tr lƠ đánh đ i gi a l i nhu n vƠ thanh kho n

m t m c đ t i u nh t

nh m đem l i hi u qu cho công ty (Kargar và Blumenthal, 1994). S gia t ng chi
phí c a vi c đ u t nhi u h n vƠo v n luơn chuy n liên quan đ n l i ích c a t n kho
nhi u, c p tín d ng th

ng m i cho khách hƠng lơu h n, đi u nƠy có th d n đ n

gi m l i nhu n c a doanh nghi p. Các nghiên c u tr
chu k chuy n đ i ti n m t có m i quan h ng

c đơy đ u ch ng minh r ng

c chi u đ n l i nhu n

c công ty

l n (theo Shin và Soenen, 1998; Lazaridis và Tryfonidis, 2006; Deloof, 2003;
Wang, 2002) vƠ công ty nh (Garcia-Teruel, Martinez-Solano, 2007)… Do v y, v i
m c tiêu tìm hi u m i quan h

gi a qu n tr v n luơn chuy n vƠ kh

sinh l i ho t đ ng kinh doanh c a công ty, ng

n ng

i vi t c ng đ xu t gi thuy t

nghiên c u sau:
Gi thuy t 1a: Có m t m i quan h ng
m t và kh n ng sinh l i

c chi u gi a chu k chuy n đ i ti n

các doanh nghi p Vi t Nam

Chu k chuy n đ i ti n m t có 3 thƠnh ph n chính lƠ vòng quay kho n ph i
tr , vòng quay kho n ph i thu vƠ vòng quay hƠng t n kho. Công ty có th gi m chu
k chuy n đ i ti n m t b ng cách t i u hóa đ c l p m i thƠnh ph n. HƠng t n kho
l n vƠ chính sách tín d ng th

ng m i r ng rƣi có th d n đ n doanh thu cao. Vi c

t n kho l n h n c ng lƠm gi m nguy c c a c n ki t ngu n hƠng cung c p. Tín

d ng th

ng m i có th kích thích bán hƠng b i vì nó cho phép m t công ty đ ti p


19

c n ch t l

ng s n ph m tr

c khi thanh toán. M t thƠnh ph n khác c a v n luơn

chuy n lƠ các kho n ph i tr . Vi c ch m thanh toán các kho n ph i tr cho nhƠ cung
c p cho phép các doanh nghi p ti p c n ch t l

ng s n ph m vƠ có th lƠ ngu n tƠi

chính không t n kém vƠ linh ho t. M c dù v y, trì hoƣn thanh toán các kho n ph i
tr nh v y có th r t t n kém n u m t công ty đ
kho n thanh toán s m. T

c nhƠ cung c p gi m giá cho các

ng t nh v y, các kho n ph i thu không thu đ

c có

th d n đ n các v n đ v dòng ti n cho công ty. Hi u qu c a qu n tr v n luơn
chuy n d a trên nguyên t c c a gia t ng thu ti n m t vƠ gi m chi ti n m t. M t

công ty ho t đ ng v i hƠng t n kho th p, th i gian thu h i kho n ph i thu nhanh
lƠm gi m chu k chuy n đ i ti n m t, có th đ

c xem lƠ hi u qu h n, đi u nƠy tác

đ ng tích c c đ n l i nhu n (Deloof, 2003). Tuy nhiên, nh đƣ nói

trên, các công

ty c ng nên xem xét s đánh đ i gi a tính thanh kho n vƠ l i nhu n khi quy t đ nh
kho ng cách ti n m t t i u. Do đó, ng

i vi t c ng đ xu t ba gi thuy t sau đơy

liên quan đ n ba thƠnh ph n c a chu k chuy n đ i ti n m t đ n l i nhu n.
Gi thuy t 2a: M i quan h gi a vòng quay kho n ph i tr và kh n ng sinh
l i lƠ cùng chi u

các doanh nghi p Vi t Nam.

Gi thuy t 3a: M i quan h gi a vòng quay kho n ph i thu vƠ kh n ng sinh
l i lƠ ng

c chi u

các doanh nghi p Vi t Nam.

Gi thuy t 4a: M i quan h gi a vòng quay hƠng t n kho vƠ kh n ng sinh l i
lƠ ng

c chi u

các doanh nghi p Vi t Nam.

Các lý thuy t tr

c đơy nghiên c u v m i quan h gi a chu k kinh t vƠ

qu n tr v n luơn chuy n không ch ra chu k kinh t tác đ ng đ n v n luơn chuy n
theo cách nào. Nh ng thay đ i trong n n kinh t v mô nh h

ng đ n các kho n

đ u t c a công ty vƠ ngu n tƠi tr c a chúng. Suy thoái vƠ kh ng ho ng kinh t đ t
ra m t phí b o hi m lên thanh kho n vƠ gơy áp l c cho v n luơn chuy n.

iv i