Bài giảng tài chính công ty nâng cao chương 3

TÀI CHÍNH CÔNG TY
NÂNG CAO

CHƯƠNG TRÌNH THẠC SỸ
TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

Ch3_Chinh sach co tuc

1


CHƯƠNG 3
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

Ch3_Chinh sach co tuc

2


NỘI DUNG
1. Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức
2. Lý thuyết MM về chính sách cổ tức và giá
trị doanh nghiệp
3. Chính sách cổ tức trên thực tế
4. Các hình thức chi trả cổ tức

Ch3_Chinh sach co tuc

3

1. Các yếu tố quyết định
chính sách cổ tức
Các hạn chế về pháp lý
+ Không dùng vốn trả cổ tức
Vốn = mệnh giá CP hay Mệnh giá + thặng dư vốn
+ Cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng
+ Không trả cổ tức khi mất khả năng thanh toán
 Các điều kiện hạn chế
Các yêu cầu của giao kèo về trái phiếu, đ/k vay,
hợp đồng thuê, quĩ dự trữ thanh toán nợ ... Hạn
chế tổng mức trả cổ tức


Ch3_Chinh sach co tuc

4


1. Các yếu tố quyết định
chính sách cổ tức


ẢNH HUỞNG CỦA THUẾ
THUẾ LÃI VỐN VÀ CỔ TỨC KHÔNG GIỐNG
NHAU



KHẢ NĂNG THANH KHOẢN
+ DN KHÔNG CÓ KHẢ NĂNG CHI TRẢ CỔ

TỨC NẾU KHÔNG ĐỦ TS CÓ TÍNH THANH
KHOẢN CAO NHƯ TIỀN MẶT
+ DN TĂNG TRƯỞNG NHANH VÀ CÓ
NHIỀU CƠ HỘI ĐẦU TƯ HAY GẶP KHÓ
KHĂN KHI PHẢI DUY TRÌ TÍNH THANH
Ch3_Chinh sach co tuc
KHOẢN VÀ TRẢ CỔ TỨC

5


1. Các yếu tố quyết định
chính sách cổ tức


Khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn
+ DN lớn có uy tín dễ thâm nhập thị trường tín
dụng càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức
+ DN nhỏ khó tiếp cận nguồn vốn. LN giữ lại là
nguồn vốn cổ phần mới

 ổn định thu nhập: DN có lợi nhuận hoặc dòng
tiền ổn định qua các năm thường chi cổ tức ở mức
cao hơn
Ch3_Chinh sach co tuc

6


1. Các yếu tố quyết định

chính sách cổ tức




Cơ quan thuế không cho phép giữ lại lợi
nhuận quá cao khi DN không có các cơ hội
đầu tu thích đáng
Bảo vệ chống loãng giá
Khi trả CT cao, DN cần bán cổ phiếu mới. Nếu
các nhà đầu tư o mua hoặc o thể mua 1 tỷ lệ cân
xứng thì quyền sở hữu sẽ bị loãng
Ch3_Chinh sach co tuc

7


2. Lý thuyt MM v chớnh sỏch c
tc v giỏ tr doanh nghip
Chính sách cổ tức không tác động đến giá
trị doanh nghiệp trong thị trường vốn
hoàn hảo (Lý thuyết về sự độc lập của cổ
tức Dividend Irrelevance Theory)

Ch3_Chinh sach co tuc

8


2. Lý thuyết MM về chính sách cổ

tức và giá trị doanh nghiệp






Theo MM chính sách cổ tức của công ty không
tác động đến giá cổ phiếu và chi phí sử dụng
vốn của công ty
Giá trị công ty được quyết định = khả năng thu
lợi và rủi ro kinh doanh. Không phụ thuộc vào
cách phân chia thành cổ tức và lợi nhuận giữ lại
Giả định: cổ tức o bị đánh thuế, cổ phần mua
bán không mất CP giao dịch, nhà đ/tư, quản lý
có cùng lượng thông tin về các khoản thu nhập
tương lai
Ch3_Chinh sach co tuc

9


2. Lý thuyết MM về chính sách cổ
tức và giá trị doanh nghiệp


Lập luận của Gordon và Lintner ( lý thuyết
“Con chim trong lòng bàn tay”):

kS giảm khi cổ tức tăng do các nhà đầu tư coi



việc nhận được lãi vốn từ đầu tư bằng lợi nhuận
giữ lại sẽ ít chắc chắn hơn việc nhận được tiền
thanh toán bằng cổ tức
Kết luận của MM: chính sách cổ tức không a/h
đến giá cổ phiếu và kS
Ch3_Chinh sach co tuc

10


2. Lý thuyết MM về chính sách cổ
tức và giá trị doanh nghiệp


Lý do 1 số nhà đầu tư thích cổ tức hơn

+ LT của MM dựa trên giả định không có
thuế và chi phí giao dịch

Ch3_Chinh sach co tuc

11


2. Lý thuyết MM về chính sách cổ
tức và giá trị doanh nghiệp
Lý do 1 sô nhà đầu tư thích cổ tức hơn

Trên thực tế: hầu hết các nhà đầu tư phải
trả chi phí giao dịch khi bán cổ phiếu. Nếu
muốn có một nguồn thu nhập ổn định họ
sẽ thích được trả cổ tức đều đặn hơn
V/d: người đã nghỉ hưu và có lượng TS tích
lũy khá lớn muốn có thu nhập hàng năm
thích được trả cổ tức hơn



Ch3_Chinh sach co tuc

12


2. Lý thuyết MM về chính sách cổ
tức và giá trị doanh nghiệp


Lý do một số nhà đầu tư thích lãi
vốn hơn
+ Luật thuế khuyến khích nhà đầu tư
thích lãi vốn hơn so với cổ tức (Mỹ)
+ Trước 2003: cổ tức chịu thuế cao hơn
(có thể đến 38%), lãi vốn: 20%
+ Từ 2003: thuế suất cao nhất 15% với cả
lãi vốn và cổ tức
k

Ch3_Chinh sach co tuc

13


3. Chính sách cổ tức trên thực tế


Không có một chính sách nào phù hợp cho
mọi công ty



Một số công ty tạo ra nhiều tiền mặt nhưng ít
cơ hội đầu tư ( ngành bão hòa, ít có cơ hội
tăng trưởng) thường phân phối phần lớn thu
nhập để thu hút các nhà đầu tư thích cổ tức
cao
Ch3_Chinh sach co tuc

14


3. Chính sách cổ tức trên thực tế


Các công ty tạo ra ít hoặc không dư thừa tiền
mặt có nhiều cơ hội đầu tư thường ít chia tiền
mặt hoặc không chia. Tái đầu tư, thu hút các
nhà đầu tư thích lãi vốn cổ phần

Ch3_Chinh sach co tuc

15


4. Các hình thức chi trả cổ tức


Trả cổ tức bằng cổ phiếu và chia nhỏ cổ
phần



Mua lại cổ phần

Ch3_Chinh sach co tuc

16


Trả cổ tức bằng cổ phiếu và
chia nhỏ cổ phần


Chia nhỏ cổ phần:
Làm tăng số lượng cổ phiếu và giá cổ phiếu giảm
đi



Trả cổ tức bằng cổ phiếu
Trả cổ tức bằng cổ phiếu thay cho việc chi trả
bằng tiền

Ch3_Chinh sach co tuc

17


Mua lại cổ phiếu




Mua lại trưc tiếp hay ở thị trường tự do
Cổ phiếu mua lại gọi là cổ phiếu quỹ
Thường được sử dụng trong hoạt động
sát nhập và mua lại công ty

Ch3_Chinh sach co tuc

18