chương 10 lập ngân lưu dự án

Chương
Lập ngân lưu dự án
Môn Tài chính công ty
0
Môn Tài chính công ty
TS. Nguyễn Thu Hiền
Hiệu chỉnh từ tài liệu bài giảng soạn bởi Ross, Westerfield, Jordan,
“Fundamentals of Corporate Finance”, 7
th
ed., McGraw-Hill Irwin
Nội dung Chương
 Ngân lưu dự án: Các vấn đề chính
 Ngân lưu gia tăng & Ngân lưu thích hợp
 Các nguyên tắc xác định ngân lưu thích hợp
1
 Xây dựng ngân lưu dự án qua 3 giai đoạn
 Các vấn đề về Khấu hao, VLĐ ròng, Thanh lý
 Một vài dự án đặc biệt:
 Dự án thay thế
 So sánh Dự án có vòng đời khác nhau
Các câu hỏi kinh điển
 Ta nên quan tâm cái gì? Tiền mặt hay Lợi
nhuận?
 Cái gì thể hiện sức mạnh tài chính của dự
án? Tiền mặt hay Lợi nhuận?
2
án? Tiền mặt hay Lợi nhuận?
 Đâu là lợi ích đến từ dự án?
 Nhìn vào ngân lưu dự án – “ngân lưu thích hợp”
(relevant cash flows)
Ngân lưu thích hợp

(Relevant CF)

Ngân lưu thích hợp - được xem là ngân lưu
của dự án: là ngân lưu chỉ xảy ra nếu dự án
được chấp nhận
 Ngân lưu này còn được gọi là ngân lưu gia
3
 Ngân lưu này còn được gọi là ngân lưu gia
tăng (incremental cash flows): là sự thay đổi
gia tăng do dự án được thực hiện
 Nguyên tắc đứng một mình (stand-alone
principle): phân tích dự án với giả thiết nó có
thể tồn tại độc lập một mình và tách biệt khỏi
công ty
Làm sao xây dựng được ngân
lưu thích hợp?

Luôn đặt câu hỏi sau: “Liệu ngân lưu này CHỈ
XẢY RA nếu dự án được chấp nhận?”
 Nếu “Đúng” thì ngân lưu này được xem là thích hợp
của DA
4
của DA
 Nếu “Không” thì ngân lưu này không phải là ngân
lưu thích hợp của DA
 Nếu “Chỉ một phần” thì chỉ có phần mà phát sinh khi
DA được chấp nhận mới là ngân lưu thích hợp của
DA
Các ngân lưu thông thường
 Chi phí chìm (sunk cost): Chi phí phát sinh trong

quá khứ trước khi phân tích DA, và không thể thu
hồi được  ngân lưu không thích hợp
(unrelevant CF)
 Chi phí cơ hội (opportunity cost): Chi phí của cơ
hội mất đi khi tài sản được dùng cho dự án mà
5
hội mất đi khi tài sản được dùng cho dự án mà
không tính phí
 ngân lưu thích hợp
 Ảnh hưởng gián tiếp (side effect): các ảnh hưởng
gián tiếp lên các dự án khác  NL thích hợp
 ảnh hưởng tích cực (Positive side effects): lợi
ích gián tiếp cho các DA khác
 ảnh hưởng tiêu cực (Negative side effects): tác
động xấu gián tiếp lên các DA khác
Các ngân lưu thông thường
(tt)

Thay đổi vốn lưu động ròng (Changes in
NWC): tăng (giảm) Tiền mặt, KPT, Tồn kho,
KPTrả  NL thích hợp
 Chi phí tài trợ (Financing cost): Chi phí vốn đã
được tính vào suất chiết khấu  không nến
6
Chi phí tài trợ (Financing cost): Chi phí vốn đã
được tính vào suất chiết khấu  không nến
cho tiền lãi vào ngân lưu dự án  NL không
thích hợp
 Thuế thu nhập công ty  NL thích hợp
 Khấu hao: Chi phí không phải bằng tiền  NL

không thích hợp
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incremental cash flow)
Parker & Stone Inc., đang cân nhắc dự án xây nhà
máy mới ở thành phố South Park để sản xuất dụng
cụ làm vườn. Công ty đã mua một miếng đất sáu
năm trước giá $5 triệu để dùng làm kho bãi và trạm
trung chuyển hàng, nhưng sau đó công ty đã không
thực hiện ý định này mà thuê các tiện ích kho bãi từ
7
thực hiện ý định này mà thuê các tiện ích kho bãi từ
một công ty khác. Nếu miếng đất này đem rao bán
hôm nay sẽ đem về số tiền ròng $5,4 triệu cho công
ty. Công ty muốn xây nhà máy mới trên miếng đất
này; chi phí xây dựng là $10,4 triệu, và chi phí gia
cố đất là $650,000. Ngân lưu thích hợp của chi phí
đầu tư vào tài sản cổ định của dự án này là bao
nhiêu? Vì sao?
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incremental cash flow)

NL đầu tư tài sản cố định vào dự án =
5,4 + 10,4 + 0,65 = $16,45 triệu
8
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incremental cash flow)

Công ty Winnebagel hiên đang bán các loại nhà di động và đầu
kéo xe. Hiện tại doanh số đầu keo xe là 30.000 đầu kéo mỗi năm
với giá $4.000 mỗi chiếc; nhà di động loại cao cấp là 12.000

chiếc giá $8.500 mỗi chiếc. Hiện tại trước tình hình suy thoái của
nền kinh tế, công ty đang cân nhắc việc sản xuất và tiêu thụ loại
nhà di động cấp thấp. Sản phẩm dự án này có giá bán $4.000
9
nhà di động cấp thấp. Sản phẩm dự án này có giá bán $4.000
với doanh số kỳ vọng là 21.000 chiếc mỗi năm. Theo đánh giá
của một nhà tư vấn thị trường, việc giới thiệu sản phẩm mới này
sẽ có tác động đến việc tiêu thụ các sản phẩm hiện tại của công
ty. Cụ thể nó sẽ làm tăng doanh số của các đầu xe kéo thêm
5.000 sản phẩm mỗi năm, và làm giảm số sản phẩm nhà di động
loại cao cấp bớt đi một lượng là 1.300 đơn vị mỗi năm. Vậy ngân
lưu thích hợp của năm vận hành dự án là bao nhiêu? Tại sao?
Ví dụ về Ngân lưu gia tăng
(Incremental cash flow)

NL thích hợp trong năm vận hành dự án =
4.000*21.000 + 5.000*4.000 – 1.300*8.500
= $93.000
10
Lập ngân lưu dự án ba giai đoạn
 Giai đoạn 1: Đầu tư
CF
0
= - Đầu tư TSCĐ – Đầu tư vốn lưu động ròng
 Giai đoạn 2: Vận hành (hoạt động)
11
CF
1
= CF
2

=… =CF
n
= Thu nhập ròng + CP Khấu
hao
 Giai đoạn 3: Thanh lý (kết thúc)
CF
n+1
= Giá trị thanh lý sau thuế của TSCĐ + Đầu tư
vốn lưu động ròng
Minh họa
Lập ngân lưu dự án ba giai đoạn
Boomerang Inc., đang cân nhắc dự án mở rộng sản
xuất trong 3 năm. DA yêu cầu chi phí đầu tư TSCĐ
$2,7 triệu. TSCĐ được khấu hao toàn bộ theo
phương pháp đường thẳng trong 3 năm. TSCĐ này
được kỳ vọng sẽ có giá trị thị trường $210.000 sau
12
được kỳ vọng sẽ có giá trị thị trường $210.000 sau
khi kết thúc DA. Vốn đầu tư ban đầu vào tài sản lưu
đông ròng là $300.000. Dự án kỳ vọng sẽ đem lại
doanh thu hàng năm $2,4 triệu, và có tổng chi phí
hàng năm là $960.000. Nếu thuế suất thuế thu nhập
công ty là 35% và suất sinh lợi yêu cầu đối với DA
này là 15% thì NPV của DA là bao nhiêu?
Minh họa Lập ngân lưu dự án
ba giai đoạn (tt.)

Gđoạn 1:
CF
0

= - Đầu tư TSCĐ – Đầu tư vốn lưu
động ròng = - 2.7 – 0.3 = - 3 ($million)
13