Bài tập về tài chính doanh nghiệp (2)

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH
BÀI TẬP CÁ NHÂN
Phân tích đầu tư dự án

Giảng viên: PGS.TS.Nguyễn Văn Định
Học viên: Nguyễn Đức Cường
Lớp
: GEMBA01.02

Hà nội, tháng 03 năm 2009

Bài làm
1


Căn cứ dữ liệu đầu bài cho tôi xin trả lời các câu hỏi theo yêu cầu như sau:
1. Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền hay lợi nhuận kế toán
khi ra quyết định về đầu tư?
Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền chứ không phải lợi nhuận kế
toán khi ra quyết định về đầu tư. Công ty nên sử dụng dòng tiền chứ không phải
lợi nhuận kế toán làm công cụ đo lường. Công ty nhận được và có thể tái đầu tư
dòng tiền trong khi lợi nhuận kế toán - theo các chuẩn mực kế toán- được tính khi
phát sinh chứ không phải khi tiền thật sự về công ty. Có nghĩa là lợi nhuận và
dòng tiền của một Công ty có thể không xảy ra đồng thời.
Châm ngôn 3: Tiền mặt chứ không phải lợi nhuận là vua có nêu rõ: để đánh giá
tài sản hay giá trị, chúng ta sẽ sử dụng dòng tiền mặt, chứ không dùng lợi nhuận
kế toán, như công cụ đánh giá của chúng ta. Như vậy khi ra quyết định về đầu tư,
công ty Caledonia nên quan tâm tới vấn đề khi nào tiền vào tay Công ty, khi nào
Công ty có thể đầu tư nó và bắt đầu thu lợi nhuận từ nó, và khi nào Công ty có thể
trả nó lại cho cổ đông dưới hình thức cổ tức. Thực chất đó chính là dòng tiền,
không phải lợi nhuận là khoản Công ty thu được và có thể được tái đầu tư. Mặt

khác, lợi nhuận kế toán xuất hiện khi Công ty thực sự nắm được khoản lợi nhuận
đó chứ không phải là dòng tiền mặt thực tế mà Công ty đang có. Do vậy, dòng tiền
mặt của một Công ty và lợi nhuận kế toán có thể không phải là một.
Trường hợp mua máy móc của Công ty Caledonia là một Ví dụ, một chi phí vốn
như mua thiết bị mới được khấu hao xuống 0 theo phương pháp đường thẳng
trong 5 năm với khoản khấu hao được trừ từ lợi nhuận. Tuy nhiên,dòng tiền mặt,
hay số tiền thực tế, thường kết hợp với chi phí này ngay lập tức.
Bởi vậy, dòng tiền mặt vào và ra liên quan tới những khoản thu - chi thực tế khi
tiền vào và ra khỏi túi của chúng ta. Dòng tiền mặt phản ánh chính xác thời điểm
phát sinh chi phí và lợi ích - nghĩa là khi Công ty nhận được tiền, khi tiền được tái
đầu tư và khi Công ty trả tiền ra bên ngoài. Chính vì vậy, khi quyết định đầu tư
Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền của dự án hơn là chú trọng tới lợi
nhuận kế toán.
Chúng ta nên quan tâm đến dòng tiền chênh lệch, lợi nhuận chênh lệch, tổng
dòng tiền hay tổng lợi nhuận?

2


Để tính được tác động thực sự của các quyết định của mình, chúng ta phải
phân tích những lợi ích và chi phí của các dự án theo hướng tăng thêm, điều này
liên quan trực tiếp đến châm ngôn 4: Dòng tiền chênh lệch tăng thêm - đó là sự
thay đổi duy nhất có ý nghĩa. Trên thực tế, chúng ta phải tự hỏi bản thân câu hỏi
dòng tiền sẽ như thế nào trong trường hợp dự án được thực hiện và sẽ ra sao trong
trường hợp dự án không được thực hiện. Khi ra quyết định kinh doanh, chúng ta
quan tâm tới những kết quả của các quyết định này: đó là sự so sánh điều gì sẽ xảy
ra nếu chúng ta đồng ý, điều gì sẽ xảy ra nếu chúng ta không đồng ý? Tiền đề thứ
ba nói rõ chúng ta phải sử dụng dòng tiền mặt để đánh giá lợi nhuận phát sinh từ
một dự án mới. Hiện chúng ta đang điều chỉnh quá trình đánh giá của chúng ta vì
vậy chúng ta chỉ xem xét dòng tiền mặt gia tăng (incrementally cash flows). Dòng

tiền mặt gia tăng này là sự chênh lệch giữa các dòng tiền mặt, nếu dự án được thực
hiện so với những gì sẽ xuất hiện nếu dự án không được thực hiện.Trong thực tế
có những dự án vẫn có lợi nhuận chênh lệch nhưng không tạo ra dòng tiền do vậy
khi ra các quyết định đầu tư, chúng ta nên quan tâm tới dòng tiền chênh lệch hơn
là lợi nhuận chênh lệch, tổng dòng tiền và tổng lợi nhuận.
2. Khấu hao ảnh hưởng như thế nào tới dòng tiền?
Khấu hao đóng vai trò quan trọng trong tính toán dòng tiền. Mặc dù khấu hao
không phải là một bộ phận của dòng tiền nhưng nó lại tác động đến dòng tiền bởi
vì nó làm giảm lợi nhuận và do đó làm giảm số thuế phải đóng tính trên số lợi
nhuận này qua dó làm chênh lệch dòng tiền tăng lên.
Trong trường hợp của Công ty Caledonia do việc mua máy mới đã tăng khấu
hao từ lên 9.000 USD đã làm giảm lợi nhuận đi tương ứng và giảm số thuế TNDN
phải nộp đi là 3.060usd (9.000x34%) qua đó làm dòng tiền chênh lệch sau khi trừ
thuế tăng thêm tương ứng so với mức khấu hao 2.000usd của máy cũ.
3. Chi phí chìm ảnh hưởng như thế nào tới việc xác định dòng tiền?
Chi phí chìm không phải là dòng tiền tăng thêm. Chỉ có những dòng tiền chịu
tác động của quyết định vào thời điểm ra quyết định mới được coi là dòng tiền liên
quan trong việc xác định dòng tiền và ảnh hưởng tới việc xác định dòng tiền. Các
nhà quản lý thường đặt ra hai câu hỏi: (1) liệu dòng tiền này có phát sinh không
nếu dự án được chấp nhận? (2) liệu dòng tiền này có xuất hiện không nếu dự án bị
từ chối? Nếu câu câu trả lời là có đối với câu hỏi (1) và không đối với câu hỏi (2)
thì điều này đồng nghĩa với dòng tiền tăng thêm. Những dòng tiền đã được chi
thường bị coi là khoản chi phí chìm vì chúng đã được tiêu vào dự án và không thể

3


rút lạo được. Một quy tắc rút ra ở đây là bất kỳ một dòng tiền nào không bị ảnh
hưởng bởi quyết định chấp nhận - từ chối sẽ không được tính đến khi phân tích
quá trình lập ngân sách vốn. Và chỉ những dòng tiền bị ảnh hưởng bởi quyết định

chấp nhận - từ chối mới tác động đến việc xác định dòng tiền.
Trong trường hợp của Công ty Caledonia, khoản chi phí 5.000usd để các thợ
bảo dưỡng được đào tạo, để làm quen với chiếc máy tương tự với chiếc máy mà
Công ty định mua cách đây 3 tháng là một khoản chi phí chìm. Khoản chi phí này
không ảnh hưởng tới việc xác định dòng tiền của Công ty khi mua máy mới vì dù
có mua chiếc máy mới này hay không thì Công ty vẫn phải chi khoản chi phí đào
tạo này việc xuất hiện dòng tiền này không chịu ảnh hưởng bởi quyết định có mua
hay không mua chiếc máy mới.
4. Số tiền ban đầu của dự án là :

46.680 USD

Tính toán như sau:

60.680 USD

4.1. Các dòng tiền ra:
Chi phí lắp mua và lắp đặt máy mới

55.000 USD

Chi tiết:
Giá mua
Phí vận chuyển
Phí lắp đặt
Số thuế phát sinh từ việc thanh lý máy cũ
(12.000 USD - 10.000 USD)x(34%)
Chi phí NVL và tồn kho dở dang
Tổng dòng tiền ra
4.2.

50.000 USD
3.000 USD
2.000 USD
680 USD
5.000 USD
60.680 USD

Các dòng tiền vào

12.000 USD

Giá trị thanh lý máy cũ
Tổng dòng tiền vào
12.000 USD

12.000 USD

4.3.

Số tiền đầu tư thuần ban đầu (4.1-4.2)

5. Dòng tiền chênh lệch trong thời gian phát sinh của dự án là:

48.680 USD

16.920USD

Tính toán cụ thể như sau:
5.1 Tính khấu hao của Công ty Caledonia theo phương pháp đường thẳng:

4


Máy mới
50.000 usd
3.000 USD
2.000 USD
55.000 USD
5 năm
11.000 USD

Giá mua
Phí vận chuyển
Phí lắp đặt
Tổng giá trị để tính khấu hao:
Thời gian khấu hao:
Giá trị khấu hao năm:

Máy cũ

20.000 USD
10 năm
2.000 USD

5.2 Dòng tiền chênh lệch hàng năm của Công ty Caledonia trong thời gian
phát sinh của dự án là:
16.920USD

Tính toán như sau:

a.Các khoản tiết kiệm:
Tiền lương giảm
Phụ cấp ngoài lương giảm
Giảm chi phí bảo dưỡng
(7.000 usd - 2.000 usd)
Cộng:
b.Các khoản chi phí:
Tăng chi phí lỗi sản phẩm
(3.000 usd - 4.000 usd)
Chi phí khấu hao tăng
(2.000 usd - 11.000 usd)
Cộng:

Lợi nhuận sổ sách
22.000 USD
15.000 usd
2.000 usd
5.000 usd
22.000 usd
10.000 USD
1.000 usd
9.000 usd

c.Các khoản tiết kiệm thuần trước thuế:
(a - b)
d. Thuế : (34%)

Dòng tiền
22.000 USD
15.000 usd

2.000 usd
5.000 usd
22.000 usd
1.000 USD
1.000 usd
0

10.000 usd

1.000 usd

12.000 USD

21.000 USD

4.080 USD

4.080 USD

e. Dòng tiền thuần sau thuế
(c - e )

16.920 USD

6. Dòng tiền phát sinh khi dự án chấm dứt là:

Tính toán như sau:
Tiền thanh lý bán máy
Thuế (34%)
Tiền thanh lý hàng tồn kho

Tổng dòng tiền khi chấm dứt dự án
7. Tính giá trị hiện tại ròng của dự án
7.1. Sơ đồ dòng tiền của dự án:

5

10.000 usd
(3.400) usd
5.000 usd
11.600 USD

11.600 USD


16.920

0

16.920

1

16.920

16.920

3

4

2

28.520 (16.920 + 11.600)

5 năm

48.680
7.2.

Tính giá trị ròng của dự án (NPV):

NPV = Co (Số tiền ban đầu của dự án) + PV(Dòng tiền chênh lệch của dự án) +
PV (Dòng tiền phát sinh khi dự án chấm dứt).

Ci
∑ -------- +
t
i=1 (1+r)
t

NPV = - 48.680 +

Ci

t

Ct

=> NPV = ∑

+

i=1 (1+r)

t

- 48.680
(1+r)

16.920

t

t

11.600

=∑
i=1

Ct
-------(1+r)t

+
(1+20%)

5

- 48.680
(1+ 20%)

5

= 16.920 * 2,9906 + 11.600 * 0,4019 - 48.680
= 50.601 + 4.662 - 48.680
NPV = 6.583
8. Tính Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của dự án:
Tìm IRR là hệ số chiết khấu làm cho NPV = 0.
Ta có:
16.920

0 = -48.680 +

16.920
16.920
16.920
+
+
+
(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)3 (1+IRR)4

Thử sai số, ta có kết quả như sau:

6

28.520
+
(1+IRR)5

Tỷ lệ chiết khấu

NPV (usd)

20%

6.583

25%

624

26%

-442

 Từ đó, suy ra IRR > 20% (Tỷ suất hoàn vốn yêu cầu của dự án) và IRR
nằm trong khoảng 25% Tỷ lệ chiết khấu

NPV (usd)

25,5%

86

25,6%

-20

Từ đó suy ra 25,5 Tỷ lệ chiết khấu

NPV

25,55%

39

25,56%

22

25,57%

12

25,58%

0

25,59%

-10

Với IRR = 25,58% là tỷ lệ chiết khấu làm NPV = 0 thỏa mãn yêu cầu.

 Kết luận: Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của dự án (IRR) = 25,58%
9. Dự án này có được chấp nhận hay không, vì sao?
Dự án này chấp nhận được vì:

(i). Dự án có giá trị hiện tại ròng là dương; NPV = 6.583> 0.
(ii) Dự án có tỷ lệ hoàn vốn nội bộ lớn hơn tỷ suát hoàn vốn theo yêu cầu của
dự án; IRR = 25,58% > 20% (Tỷ suất hoàn vốn yêu cầu của dự án).

7