Bài tập tài chính DOanh nghiệp số (4)

BÀI TẬP CÁ NHÂN
Môn: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Học viên:
Tăng xuân Cường
Lớp:
GaMBA01.M01
Giảng viên hướng dẫn: PGS. TS. Nguyễn văn Định

ĐỀ BÀI
Bạn vừa được thuê làm chuyên gia tài chính cho công ty ELEC, một công ty
hàng đầu trên thị trường chứng khoán về sản xuất một loại thiết bị điện tử chuyên
dụng. Công ty đang tìm kiếm cơ hội đầu tư ra nước ngoài để sản xuất một loại sản
phẩm mới. Dự án dự kiến có vòng đời là 5 năm. Cách đây 3 năm công ty đã mua
một lô đất với giá 7 triệu USD với dự kiến làm bãi chôn thải hoá chất nhưng sau đó
công ty đã xây dựng đường ống thải an toàn cho phương án này. Lô đất vừa được
đánh giá lại gần đây với trị giá thị trường là 10.4 triệu USD. Hiện công ty có ý định
xây dựng nhà máy mới trên lô đất này. Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính là
15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty ELEC:
- Các khoản nợ: Công ty đang có 15.000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu hành
( mệnh giá 1.000 USD/1 trái phiếu ), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm ( trả 2
lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu công ty đang
được bán với giá bằng 94% mệnh giá.
- Cổ phiếu phổ thông: Công ty hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành, được bán
với giá 75$/cổ phiếu, cổ phiếu công ty có beta là 1.4.
- Cổ phiếu ưu đãi : Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mệnh
giá 100$/ cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/cổ phiếu.
- Thông tin thị trường: Lãi suất phi rủi ro hiện là 5%, giá rủi ro thị trường là 8%.
Để huy động vốn cho dự án, Công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh
phát hành chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 9% đối với cổ
phiếu phổ thông phát hành mới, 6% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 4%

đối với trái phiếu phát hành mới. CSC đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực
tiếp, gián tiếp vào mức phí trên. Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 35%. Dự
án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000$ để dự án có thể đi vào
hoạt động.
Công ty muốn duy trì cơ cấu ổn định khi phát hành chứng khoán huy động
vốn để đầu tư cho dự án này( phương án 1), còn CSC đề xuất công ty nên huy động
toàn bộ vốn đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ( phương án 2).
Yêu cầu:
1. Hãy bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của bạn về
phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này.
2. Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo đề xuất của Công ty CSC.
Tính dòng tiền đầu tư vào năm 0, có tính đến các tác động phụ.
3. Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện
tại của ELEC, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài. Quản lý công ty
cho rằng bạn nên điều chỉnh công thêm 2% mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính
tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án.
4. Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp
khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm cuối của
dự án ( năm 5), nhà máy có thể thanh lý với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền
sau thuế của giao dịch này.
5. Công ty sẽ phát hàng thêm chi phí cố định hàng năm là 400.000$. Dự án dự
tính sản xuất được 12.000 sản phẩm/năm và bán với giá 10.000$/sản phẩm.
Chi phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9.000$. Tính dòng tiền hoạt
động hàng năm (OCF) của dự án.
6. Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế
toán của công ty. Hãy tính toán sản lượng hoà vốn( kế toán) của dự án để kế
toán trưởng yên tâm về dự án.
7. Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào báo cáo để

thuyết trình với giám đốc tài chính công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ
tiêu phù hợp khác. Trình bày kiến nghị chính của bạn.
8. Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn
có tính thuyết phục hơn.


BÀI LÀM
Công ty ELEC, một công ty hàng đầu trên thị trường chứng khoán về sản
xuất một loại thiết bị điện tử chuyên dụng. Công ty đang tìm kiếm cơ hội đầu tư ra
nước ngoài để sản xuất một loạt sản phẩm mới.Công ty ELEC có thông tin sau:
Dự án dự kiến có vòng đời
Lô đất được mua cách đây

5 năm
3 năm

Lô đất được đánh giá lại
theo giá thị trường
Chi phí đầu tư xây dựng

7.000.000$

Cty dự kiến là bãi chôn chất

10.400.000$

thải hóa chất
Cty có ý định xây dựng một
nhà máy mới trên lô đất này

15.000.000$

nhà máy dự tính

Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty ELEC:
- Các khoản nợ: Công ty ELEC đang có 15.000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu
hành (mệnh giá 1.000$/1 trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm (trả 2
lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu công ty đang
được bán với giá bằng 94% mệnh giá.
- Cổ phiếu phổ thông: Công ty ELEC hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành,
được bán với giá 75$/ cổ phiếu. Cổ phiếu công ty ELEC có beta là 1,4.
- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty ELEC phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với
mệnh giá 100$/cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/cổ phiếu.
Thông tin thị trường:
- Lãi suất phi rủi ro hiện là 5%.
- Giá rủi ro thị trường là 8%.
Công ty ELEC dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành chính, phí
bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là :
- Đối với cổ phiếu phổ thông phát hành mới : 9%.


- Đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới : 6%.
- Đối với trái phiếu phát hành mới : 4%.
CSC đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức
phí trên.
Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 35%.
Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000$ để dự án có thể đi
vào hoạt động.
1- Bình luận ưu, nhược điểm của hai phương án và ý kiến của học viên về
phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này :

- Phương án một : Công ty ELEC muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành
chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án này.
- Phương án hai: CSC đề xuất công ty ELEC nên huy động toàn bộ vốn cho đầu tư
bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông.
CỎ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY ELEC
Diễn giải

Số
lượng

Trái phiếu 15.000
Cổ phiếu

300.000

phổ thông
Cổ phiếu

20.000

Lãi

Giá

Chi phí

Tỷ

Giá trị thị

vốn

trọng

trường ($)

940

4,99%

(%)
37,06

14.100.000

75 (Beta 1.4 )

16,20%

59,15

22.500.000

72

6,94%

3,79

1.440.000

suất/c bán/CP,TP ($)
ổ tức
7%

5%

ưu đãi
Tổng
100
38.040.000
- Phí bảo lãnh phát hành : 9% cổ phiếu phổ thông, 6% cổ phiếu ưu đãi, 4% trái
phiếu. Thuế : Tc là 35%.
- Trái phiếu chiếm tỷ trọng :

14.100.000/38.040.000 = 37,06%

- Cổ phiếu phổ thông chiếm tỷ trọng : 22.500.000/38.040.000 = 59,15%
- Cổ phiếu ưu đãi chiếm tỷ trọng :

1.440.000/38.040.000 = 3,79%

CT ELEC GIỮ NGUYÊN CƠ CẤU VỐN THEO PHƯƠNG ÁN MỘT
Danh mục

Thị giá($)

Tỷ lệ

Vốn dòng

Tỷ lệ phí

Tổng vốn

Phí phát

(%)

cần tăng

phát

cần huy

hành($)


Cổ phiếu

22.500.000

59,15

nữa
9.404.574

phổ thông
Trái phiếu
Cổ phiếu

14.100.000
1.440.000

37,06
3,79

5.893.533
601.893

ưu đãi
Tổng

38.040.000

100

15.900.000

hành(%)
động
9
10.334.697

930.123

4
6

6.139.097

640.311

245.564
38.419

17.114.105

1.214.105

Công ty CSC tư vấn huy động vốn để đầu tư dự án toàn bộ bằng phát hành cổ phiếu
phổ thông, phí phát hành 9%.
Đơn vị tính : ($)
Vốn cần phát hành = (15.000.000 + 900.000)/(1 – 0,09) = 17.472.527
Cụ thể : Vốn huy động dòng bổ sung cho phương án đầu tư : 15.900.000
Phí phát hành : 1.572.527
Nhận xét : - Phí phát hành hai phương án cho thấy chi phí phát hành phương án
một nhỏ so với phí phát hành của phương án hai.
-

Chỉ tiêu chi phí vốn cho cổ phiếu phổ thông rất lớn 16,20%.
Kết luận : Phương án hai chi phí vốn(WACC) tăng rất cao. Học viên chọn
phương án một.

2- Giả sử chọn phương án hai:
Đơn vị tính : ($)
Vốn huy động dòng bổ sung cho phương án đầu tư : 15.900.000
Phí phát hành : 1.572.527
Chi phí cơ hội cho lô đất : 10.400.000
Tổng dòng tiền đầu tư cho dự án :
15.900.000 + 1.572.527 + 10.400.000 = 27.872.527

3- Tỷ lệ chiết khấu phù hợp của dự án :
Danh mục

Cổ phiếu phổ
thông

Thị giá ($)

22.500.000

Tỷ lệ (%)

59,15

Vốn dòng

Ri % (sau

cần tăng

thuế)

nữa
9.404.574

16,2

Wi*Ri (%)

9,582

Trái phiếu
Cổ phiếu ưu

14.100.000
1.440.000

37,06
3,79

đãi
Tổng
38.040.000 100
Chi phí vốn của các tài sản :

5.893.533
601.893

4,99
6,94

15.900.000

1,850
0,263
11,694

- Cổ phiếu phổ thông : 16,20%
- Cổ phiếu ưu đãi : 6,94%

- Trái phiếu : 7,68%
WACC : 11,694%
Mức độ cộng thêm rủi ro và tỷ lệ chiết khấu hợp lý :
11,694% + 2% = 13,694%
4- Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao là:
Đơn vị tính : ($)
Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao :15.000.000
Giá trị còn lại của tài sản cố định sau năm thứ 5 là :
(15.000.000 : 8 ) x 3 = 5.625.000
Giá trị thanh lý cuối năm thứ 5 : 5.000.000
Dòng tiền sau thuế là : 5.000.000 + ( 5.625.000 – 5.000.000 ) x 35% = 5.218.750
5- Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) của dự án:
Đơn vị: ($)
Doanh thu ( 12.000 sp x 10.000$/sp
Chi phí biến đổi (12.000 sp x 9.000/sp
Lãi góp
Chi phí cố định (FC)
Khấu hao (D) 15.000.000/8
EBIT
Thuế 35%

120.000.000
108.000.000
12.000.000
400.000
1.875.000
9.725.000
3.403.750

OCF = EBIT + KH(D) - Thuế (Tc)

OCF = 9.725.000 + 1.875.000 - 3.403.750 = 8.196.250
6- Tính toán sản lượng hòa vốn(kế toán) của dự án:
Đơn vị tính: ($)
Lãi góp/ sản phẩm của dự án:
10.000 – 9.000 = 1.000/ sản phẩm
Sản lượng hòa vốn kế toán = (khấu hao(D) + chi phí cố định(FC))/ lãi góp


(1.875.000 + 400.000)/ 1.000 = 2.275 sản phẩm

7- Tính IRR, NPV và các chỉ tiêu khác phù hợp:
Đơn vị tính: ($)
Chỉ tiêu

Năm 0

Dòng tiền

Năm 1
8.196.250

Năm 2
8.196.250

Năm 3
8.196.250

Năm 4
8.196.250

Năm 5
8.196.250

hoạt động
(OCF)
Vốn cố định
tăng nữa
Chi tiêu vốn
Tiền từ bán
tài sản
Dòng tiền

-400.000

400.000

-27.872.527
5.218.750
-28.272.527

8.196.250

8.196.250

8.196.250

8.196.250

13.815.000

dự án

Tính : NPV(13,694%, 5 năm) = 3.301.732
IRR = 17,83%
Thời gian hoàn vốn chiết khấu: 4,58 năm
PI(có chiết khấu) = 1,107
Kết luận: các chỉ tiêu được tính ở trên dự án khả thi (duyệt).
8- Ý kiến của học viên có tính thuyết phục, cần đưa những thông tin như:
Ý kiến của học viên
- Nền kinh tế đã qua giai đoạn khủng hoảng, giá rủi ro thị trường giảm nên IRR
tăng cao so với tỷ lệ thu nhập theo yêu cầu. Nên dự án đầu tư có hiệu quả.
- Lãi suất phổ biến yêu cầu chung của thị trường.
- Giảm thời gian sử dụng của máy móc thiết bị, tăng năng suất lao động để rút
ngắn thời gian hoàn vốn của Công ty ELEC.
- Dự án có NPV =3.301.732 >0 chọn dự án có hiệu quả. Tính đến các yếu tố rủi ro
hệ thống chưa lường hết.
Học viên xin trân trọng cám ơn!

TÀI LIỆU THAM KHẢO


-

Giáo trình môn tài chính doanh nghiệp

-

Các bài tập tính toán giảng viên hướng dẫn

- Các tài liệu thực tế, số liệu giảng viên đưa ra có ý nghĩa thực tiễn cao