Tiểu luận môn tài chính quốc tế tác động của tổng cung tiền đối với GDP danh nghĩa

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM
KHOA TÀI CHÍNH

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
TÁC ĐỘNG CỦA TỔNG CUNG TIỀN ĐỐI VỚI
GDP DANH NGHĨA
(Tác giả: Martin Feldstein và James H. Stock)

GVHD: PGS Tiến sĩ Nguyễn Khắc Quốc Bảo
NHÓM THỰC HIỆN:

1.Bùi Thị Như Ý
2.Lê Xuân Thúy
Bài viết này xem xét tính khả thi của việc sử dụng tổng cung tiền tác động đến tổng sản
phẩm quốc nội danh nghĩa (GDP) với mục tiêu cuối cùng là giảm tỷ lệ lạm phát trung


bình và sự bất ổn của sản lượng thực tế. Chúng tôi đo lường độ mạnh và sự ổn định của
mối liên hệ giữa tổng cung tiền (M2) và GDP danh nghĩa và đánh giá khả năng một quy
tắc hoạt động điều chỉnh tăng trưởng M2 qua các quý làm giảm sự biến động của GDP
danh nghĩa.
Kết luận chung của chúng tôi là mối quan hệ giữa M2 và GDP danh nghĩa đủ mạnh và
ổn định để cho một cuộc điều tra sâu hơn về việc sử dụng M2 để tác động đến GDP
danh nghĩa theo cách dự đoán được. Mối tương quan giữa GDP danh nghĩa và các giá
trị trong quá khứ của M2 tương đối yếu, do đó khả năng kiểm soát GDP danh nghĩa là
không hoàn toàn. Tuy nhiên, có bằng chứng cho thấy một quy tắc đơn giản thay đổi M2
để đáp ứng những thay đổi trong GDP danh nghĩa sẽ làm giảm sự biến động của GDP
danh nghĩa so với cả giá trị lịch sử và tác động của quy tắc tăng trưởng tiền cố định.
Các tính toán của chúng tôi chỉ ra rằng xác suất quy tắc này làm giảm sự biến thiên của
tăng trưởng GDP danh nghĩa hàng năm trong một thập niên điển hình là 85%.
Bài nghiên cứu này bắt đầu với phần 1.1, một cuộc thảo luận về các mục tiêu của chính

sách tiền tệ trong đó chúng ta sẽ đánh giá thành công của các quy tắc tiền tệ thay
thế.Phần 1.2 trình bày một số quy tắc chính sách tiền tệ thay thế sẽ được đánh giá trong
bài nghiên cứu. Phần 1.3 thảo luận về ba vấn đề cần được giải quyết nếu một cung tiền
tệ là hữu ích cho GDP danh nghĩa mục tiêu. Chúng không chỉ bao gồm độ mạnh và sự
ổn định của mối liên hệ giữa GDP danh nghĩa và M2 mà còn là sự không khả thi của
Cục Dự trữ Liên bang trong việc kiểm soát M2 trong ngắn hạn và nguy cơ trong việc sử
dụng cung tiền tệ tác động lên GDP danh nghĩa mục tiêu sẽ làm yếu đi mối quan hệ
thống kê mà chúng ta đã tìm thấy trong các bằng chứng lịch sử (hay là các vấn đề của
Luật Goodhardt).
Trong phần 1.4, chúng tôi trình bày bằng chứng về giá trị tương quan giữa M2 và GDP
danh nghĩa và thảo luận các kiểm định nhân quả Granger cho toàn bộ mẫu và cho các
mẫu con. Phần 1.5 trình bày các kiểm tra rõ hơn về tính ổn định của mối liên hệ giữa
M2 và GDP danh nghĩa. Trọng tâm của chúng tôi về M2 phản ánh niềm tin rằng một


cung tiền tệ rộng có thể sẽ có một mối tương quan mạnh hơn và ổn định hơn với GDP
danh nghĩa hơn một cung tiền tệ hẹp hơn. Chúng tôi kiểm tra giả thuyết này trong phần
1.6 bằng cách kiểm tra độ mạnh và sự ổn định của tương quan từ cơ sở tiền tệ M1 đến
GDP danh nghĩa và tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ về sự không ổn định trong tương
quan từ cơ sở tiền/GDP và Ml / GDP. Có rất nhiều tài liệu về mối liên hệ giữa các biến
số tài chính đến sản lượng (những đóng góp gần đây bao gồm Bernanke và Blinder
1992 và Friedman và Kuttner 1992, 1993a) và kết quả của chúng ta về tính hữu dụng và
sự ổn định của quan hệ M2/GDP mang tính trái ngược. Như đã giải thích, điều này là
do chúng tôi tập trung vào sản lượng danh nghĩa hơn là sản lượng thực, các chi tiết về
đặc điểm kỹ thuật (chấp nhận một khoảng sai số) và sử dụng các bài kiểm định kinh tế
lượng đã phát triển gần đây để ổn định tham số.
Phần 1.7 và 1.8 xem một số quy tắc tối ưu cho GDP danh nghĩa mục tiêu trong một mô
hình đơn giản và so sánh hiệu quả của nó với các quy tắc đơn giản khác hơn. Mặc dù
một số lượng đáng kể được trình bày trên lý thuyết về GDP danh nghĩa mục tiêu, nhưng
có ít nghiên cứu xem xét các khía cạnh thực tế của GDP danh nghĩa mục tiêu; Các

trường hợp ngoại lệ đáng chú ý là Taylor (1983, McCallum (1988, 1990), Pecchenino
và Rasche (1990), Judd và Motley (1991, 1992) và Hess, Small và Brayton (1992).
Trên tinh thần của các nghiên cứu này, ngoại trừ việc chúng ta tập trung vào các trình
bày xác suất về quy mô và khả năng cải tiến kết quả việc sử dụng M2 cho GDP danh
nghĩa mục tiêu. Mục 1.9 kiểm tra tính hiệu lực dự đoán M2 dựa trên các mô hình thời
gian của chúng tôi bằng cách so sánh chúng với các dự báo đơn lẻ. Dự báo 1.10 sau đó
trở lại câu hỏi về tính không khả thi của Cục dự trữ liên bang về khả năng kiểm soát
M2 và thảo luận làm thế nào vấn đề có thể được khắc phục như thế nào bởi các yêu cầu
dự trữ rộng lớn hơn với lãi suất trả cho những dự trữ.

1.1 Mục tiêu của chính sách tiền tệ


Người ta thống nhất rằng các mục tiêu của chính sách tiền tệ là tỷ lệ lạm phát thấp ("ổn
định giá") và khoảng cách nhỏ giữa GDP thực và GDP tiềm năng. Có một sự thoả thuận
chung rằng một tỷ lệ lạm phát thấp trong dài hạn có thể đạt được bằng cách hạn chế tỷ
lệ tăng trưởng của một cung tiền tệ rộng trong một khoảng thời gian đủ lâu.
Tất cả các quy định về chính sách tiền tệ mà chúng tôi xem xét trong báo cáo này đều
tương thích với việc đạt được bất kỳ tỷ lệ lạm phát đặc biệt dài hạn nào. Hơn nữa, trong
các mô hình được cân nhắc, quy tắc chính sách tiền tệ ngắn hạn được lựa chọn không
ảnh hưởng đến khả năng đạt được mức lạm phát trung bình dài hạn thấp. Về mặt kỹ
thuật, chúng tôi giả định rằng FED có thể đặt ra tỷ lệ lạm phát dài hạn bằng cách nhận
dạng lạm phát đồng nghĩa với tăng trưởng tiền tệ trung bình cộng với tăng trưởng tốc
độ trung bình trừ tăng trưởng sản lượng thực tế trung bình (%∆P= %∆M + %∆V %∆Y). Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng trung bình dài hạn của sự tăng
trưởng tốc độ lưu thông của M2 là không (%∆V = 0 ) (kết quả của hàm cầu tiền dài hạn
trình bày trong phần 1.4). Mặc dù có nhiều nghiên cứu thú vị về mối tương quan giữa
sản lượng thực dài hạn và sự tăng trưởng tiền tệ dài hạn (một đóng góp thực nghiệm
gần đây là King và Watson 1992), nhưng vấn đề thiết lập lại tách biệt với vấn đề ổn
định ngắn hạn được xem xét ở đây. Theo nghĩa này, bất kỳ sự gia tăng nào được thực
hiện bởi sự ổn định trong ngắn hạn là những lợi ích ngoài những lợi ích thêm đạt được

thông qua việc chọn tốc độ tăng trưởng tiền tệ trung bình để đạt được lạm phát dài hạn.
Mục tiêu chung của việc giảm khoảng cách giữa GDP thực tế và tiềm năng trong ngắn
hạn và trung hạn có thể được thực hiện chính xác hơn bằng nhiều cách khác nhau. Bài
nghiên cứu này đưa ra cách tiếp cận đánh giá hiệu quả kinh tế bằng sự thay đổi của tốc
độ tăng trưởng danh nghĩa hàng quý. Sự tập trung vào sự khác biệt của GDP danh
nghĩa có nghĩa là cân bằng với các biến động ngắn hạn của lạm phát và sản lượng thực.
Các biện pháp thay thế về hiệu quả ngắn hạn có thể được sử dụng thay thế bao gồm sự
khác biệt về tăng trưởng GDP thực và sự thiếu hụt trung bình của GDP thực từ GDP
tiềm năng. Mặc dù các biện pháp này sẽ bỏ qua sự thay đổi tỷ lệ lạm phát ngắn hạn,


nhưng tỷ lệ lạm phát trung bình dài hạn mong muốn sẽ được đảm bảo bằng cách thiết
lập tỷ lệ tăng trưởng trung bình thấp tương ứng với cung tiền tệ.
Đánh giá hiệu quả bởi sự khác biệt của tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa tương
đương với việc nhắm vào mục tiêu tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa chứ không phải
là xem xet con đường đi của GDP danh nghĩa. Mặc dù sự phân biệt này không có ý
nghĩa đối với tỷ lệ lạm phát dài hạn nhưng nó ảnh hưởng đến phản ứng tối ưu của chính
sách đối với các cú sốc ngắn hạn đối với nền kinh tế. Đặc biệt, đường đi trong tương lai
tiềm ẩn của GDP danh nghĩa luôn luôn độc lập với điểm khởi đầu.
Điều này có thể được nhìn thấy rõ ràng hơn bằng cách đối chiếu, so sánh giữa: mục tiêu
giảm thiểu sự thay đổi của tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa (trung bình cho toàn bộ
mẫu) với mục tiêu khác là giảm thiểu sự thay đổi của GDP danh nghĩa với xu hướng có
tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân với tổng của tỷ lệ lạm phát kỳ vọng và tỷ lệ tăng
trưởng GDP thực tế trung bình trong mẫu. Nếu nền kinh tế bắt đầu trên đường xu thế,
hai tiêu chí đều giống nhau cho giai đoạn đầu tiên. Nhưng bất kỳ sự khởi đầu nào từ xu
hướng trong suốt giai đoạn đầu tiên đều hàm ý một tiêu chuẩn khác cho giai đoạn thứ
hai. Tiêu chí giảm thiểu sự khác biệt của tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa bỏ qua bất
kỳ "sự vận động cơ bản" nào trong GDP danh nghĩa. Nó có thể được coi là làm giảm
thiểu sự sai lệch xung quanh đường xu hướng với điểm xuất phát của xu hướng tăng
dần trong từng thời kỳ đến mức thực tế đạt được trong giai đoạn trước.

Cách nào trong hai cách tiếp cận này là thích hợp hơn tùy thuộc vào các loại cú sốc có
khả năng gặp phải nhiều nhất, những tác động khác nhau của tiền tệ đối với sản lượng
thực tế và lạm phát, và mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ. Ví dụ, nếu trong sản
lượng thực là bước đi ngẫu nhiên mà không bị ảnh hưởng bởi chính sách tiền tệ, thì
mục tiêu GDP danh nghĩa sẽ dẫn đến mức giá là một bước đi ngẫu nhiên, thì mức giá
trong tương lai sẽ lệch ngẫu nhiên xa mức cố định kỳ vọng của nó. Mặt khác, giảm
thiểu sự biến động theo quý trong tăng trưởng GDP danh nghĩa sẽ dẫn đến lạm phát ổn
định, do đó ổn định mức giá trong tương lai. Tương tự, nếu tốc độ tăng trưởng của GDP


thực tiềm năng thay đổi đáng kể từ quý tới quý, thì việc giảm thiểu sự khác biệt của tốc
độ tăng trưởng sẽ là chính sách tốt hơn. Việc thay thế để giảm thiểu sự khác biệt GDP
danh nghĩa sẽ đòi hỏi một chính sách thắt chặt sau cú sốc năng suất dương, mặc dù
không có sự tăng lạm phát và chính sách mở rộng sau cú sốc về năng suất tiêu cực mặc
dù không có sự giảm sút nào trong lạm phát. Chúng tôi không nghiên cứu vấn đề này
trong bài nghiên cứu.
Các kiểm định về sức mạnh và sự ổn định của tương quan giữa M2 và GDP danh nghĩa
là có liên quan, tuy nhiên, liệu tiêu chí của chính sách có đánh giá là sự khác biệt của
GDP danh nghĩa với mức trung bình hay độ lệch của GDP danh nghĩa từ một lộ trình
mục tiêu định trước hay không? Việc lựa chọn tiêu chí xác định cách thức cung tiền tệ
nên thay đổi từ quý tới quý để giảm thiểu phương sai có liên quan.

1.2 Cách tiếp cận thay thế đối với chính sách tiền tệ
Mặc dù FED quan tâm đến lạm phát và hoạt động kinh tế, thì chính sách tiền tệ phải
được thực hiện bằng cách điều chỉnh một số biến đổi tiền tệ- cung tiền tệ, lãi suất, hoặc
tỷ giá hối đoái. Trong phần này, chúng ta thảo luận ba cách tiếp cận. Điều này khác xa
so với một loạt các lựa chọn thay thế, nhưng cung cấp bối cảnh để so sánh phương pháp
M2 với mục tiêu GDP danh nghĩa với các lựa chọn khác được thảo luận chung.
1.2.1 Trạng thái hiện tại: Chủ nghĩa chiết trung phán đoán (tuỳ nghi)
Trên thực tế, Cục Dự trữ Liên bang kiểm soát khối lượng dự trữ ngân hàng (cung tiền)

bằng việc bán trái phiếu kho bạc trên thị trường mở. Trong những năm gần đây, lượng
trái phiếu đã được dùng để điều chỉnh giá trị mục tiêu lãi suất quỹ liên bang. Do đó, đối
với khoảng thời gian lên đến vài tuần, bất kỳ sự xáo trộn trong mối quan hệ thống kê
giữa tỷ lệ quỹ liên bang và dự trữ ngân hàng (nghĩa là, trong chức năng cầu dự trữ của
hệ thống ngân hàng đối với dự trữ) làm cho Cục Dự trữ Liên bang thay đổi dự trữ để
duy trì mức mong muốn của tỷ lệ quỹ liên bang. Trong bối cảnh này, lãi suất là biến
ngoại sinh và lượng dự trữ là nội sinh. Trong thời gian dài, mối quan hệ này trở nên mơ
hồ hơn vì Ủy ban Thị trường Mở (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang có thể sửa lại mục


tiêu về tỷ lệ quỹ của Fed một phần để đáp ứng lại mức độ tăng trưởng dự trữ và sự dịch
chuyển tương ứng của cung tệ hẹp M1 (Cũng như các khía cạnh khác của hoạt động
kinh tế và tài chính).
Điều đáng chú ý là FOMC hiện đang đưa ra các quyết định và đưa ra các hướng dẫn
hoạt động cho Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York về lãi suất của Quỹ Liên bang và
không phải về M2 hoặc cung tiền khác. Mỗi thành viên của FOMC có thể bỏ phiếu để
tăng hoặc giảm tỷ lệ quỹ của Fed vì lý do riêng của mình. Một số thấy một sự giảm tỷ
lệ quỹ liên bang như là một cách để tăng tỷ lệ tăng trưởng của M2 và do đó kéo theo sự
gia tăng của GDP danh nghĩa và thực. Những người khác có thể bỏ qua các tác động
tiềm tàng đối với cung tiền tệ và lựa chọn thay đổi lãi suất do những gì họ cho là có khả
năng ảnh hưởng đến lạm phát và sản lượng thực. Đôi khi, một số thành viên của FOMC
có thể xem xét tác động của sự thay đổi trong tỷ lệ quỹ của Fed đối với giá trị quốc tế
của đồng USD. Những người khác có thể nhấn mạnh tác động tâm lý của những thay
đổi về lãi suất như một dấu hiệu cho thấy quyết định của FED đối phó với lạm phát
hoặc kích thích các hoạt động kinh tế.
Chúng tôi không cố gắng để mô hình và thử nghiệm một quy tắc lãi suất rõ ràng cho
chính sách tiền tệ hoặc bất kỳ quy tắc xử lý phức tạp khác. Thay vào đó, chúng tôi ghi
lại những lịch sử về hiệu quả kinh tế như là dấu hiệu của những gì FED có thể đạt được
bằng một chính sách phán xét chiết trung như vậy. Về mặt kỹ thuật, có rất nhiều số liệu
thống kê, đặc biệt là hồi quy R2 và kiểm tra đối với nội dung tiên đoán trong phần 1.4

và 1.6 và các biện pháp thực hiện trong phần 1.7 và 1.8, cần được hiểu là cung cấp
bằng chứng về khả năng của các chính sách thay thế để cải thiện hiệu quả trong quá
khứ. Thật vậy, hiệu quả hoạt động trong quá khứ đã đạt được theo nghĩa là tiền đã được
sử dụng để giảm thiểu sự khác biệt của GDP danh nghĩa hàng quý, thì chúng ta sẽ
không tìm thấy tương quan lịch sử giữa tiền và tăng trưởng GDP trong tương lai.
Ngược lại, mối quan hệ lịch sử M2/GDP đã mạnh mẽ và ổn định, điều này sẽ mở ra
một cuộc điều tra về việc liệu mối tương quan này có thể được khai thác để kiểm soát
GDP hiệu quả hơn so với đã được thực hiện trong lịch sử?


1.2.2 Chính sách tiền tệ thụ động: Tốc độ tăng trưởng liên tục của M2
Một điểm khởi đầu tự nhiên trong số các quy tắc tiền tệ định lượng rõ ràng là đề xuất
của Milton Friedman về chính sách tăng trưởng ổn định của cung tiền. Đặt tốc độ tăng
trưởng ổn định bằng tiền tương đương với tăng trưởng tiềm năng của GDP trừ đi tỷ lệ
tăng kỳ vọng của tốc độ lưu thông tiền dự kiến hàm ý dẫn đến ổn định tỷ lệ lạm phát.
Những sai sót nhỏ trong ước tính tốc độ tăng trưởng của GDP hoặc tốc độ gây ra những
sự khởi đầu tương đối nhỏ đối với lạm phát từ sự ổn định về giá.
Friedman cho rằng một tốc độ tăng trưởng tiền ổn định sẽ dẫn đến một sự ổn định hơn
của GDP danh nghĩa hơn là một chính sách tiền tệ tích cực nhằm đạt được sự ổn định
như vậy (Friedman 1953). Lập luận của Friedman có thể được tóm tắt một cách dễ
dàng trong khuôn khổ trong đó sự ổn định được định nghĩa là sự biến thiên của tốc độ
tăng trưởng GDP danh nghĩa. Giả sử tăng trưởng GDP danh nghĩa bao gồm hai phần,
một phần có thể đạt được theo một quy tắc tăng trưởng cố định và một phần sẽ phản
ánh tác động của một quy tắc hoạt động. Sau đó, sự khác biệt của tăng trưởng GDP
danh nghĩa là tổng của sự khác biệt của các thành phần này cộng với hiệp phương sai
của chúng. Điểm Friedman là chính sách của các nhà hoạt động làm giảm tính biến
động chỉ khi hiệp phương sai là tương quan nghịch để bù lại sự đóng góp thêm vào sự
khác biệt từ hoạt động kiểm soát.
Sự phân tích này cung cấp cách hữu ích để giải thích các kết quả hồi quy ở những phần
khác trong tài liệu và trong mục 1.4. Nếu M2 có ý nghĩa thống kê thì chính sách tối ưu

hoặc gần như tối ưu có thể làm giảm tổng biến động. Tuy nhiên, nếu R2 hồi quy nhỏ,
thì lợi ích từ việc kiểm soát đó sẽ là khiêm tốn. Hơn nữa, theo chính sách "sai" có thể
tăng chứ không giảm sự biến động của sản lượng.
1.2.3 Các quy tắc nhắm mục tiêu tích cực cho chính sách tiền tệ
McCallum (1988, 1990), Taylor (1 985) và những người khác đã phát triển và mô
phỏng các quy tắc thay thế để quản lý chính sách tiền tệ nhằm mục đích ổn định tăng
trưởng GDP danh nghĩa. Chúng tôi xây dựng dựa trên tài liệu này trong các phần 1.7 và


1.8 bằng cách đề xuất một quy tắc tối ưu để sử dụng chính sách tiền tệ nhằm mục tiêu
GDP danh nghĩa và một quy tắc điều chỉnh một phần đơn giản xấp xỉ tác động của quy
tắc tối ưu.
Là một phần của phân tích về các quy tắc này, chúng tôi tính toán xác suất rằng nó sẽ
làm giảm sự khác biệt về tăng trưởng GDP danh nghĩa. Tính toán cụ thể mà chúng tôi
thực hiện giải quyết thí nghiệm tư tưởng sau: Giả dụ Cục Dự trữ Liên bang phải áp
dụng một quy tắc cho mục tiêu GDP danh nghĩa cụ thể và sử dụng nó trong một thập
kỷ. Dựa trên số liệu sẵn có cho chúng ta từ năm 1959 đến năm 1992, xác suất thay đổi
về tăng trưởng GDP danh nghĩa hàng quý sẽ thấp hơn khoảng thời gian 10 năm so với
thời điểm hiện tại? Mức giảm phần trăm mong đợi trong độ lệch chuẩn 10 năm của
tăng trưởng GDP hàng quý theo quy tắc này là gì? và nói chung, phân phối sự sụt giảm
tiềm năng là như thế nào ? Các số liệu thống kê của chúng tôi trả lời những câu hỏi này
và cũng đủ điều kiện để phân phối sự sụt giảm các thay đổi trong 10 năm trong tăng
trưởng GDP hai và bốn quý. Tính toán này kết hợp cả tham số không chắc chắn phát
sinh từ việc tiến hành với một tập dữ liệu lịch sử hữu hạn và sự không chắc chắn bổ
sung được đưa ra bởi các đường dẫn có thể xảy ra trong mười năm đối với những cú
sốc tương lai đối với nền kinh tế. Khi quy tắc chính sách được thiết kế để giảm thiểu sự
biến động GDP hàng quý, chúng tôi đề cập đến các biện pháp thực hiện áp dụng cho
GDP như là một ràng buộc hiệu quả, bởi vì xây dựng chính sách tiền tệ được thiết kế để
giảm thiểu tỷ lệ này (tỷ lệ nhiều thập kỷ,) Các tính toán của chúng tôi cho thấy về mặt
nguyên tắc, quy tắc M2 tối ưu có thể đã vượt trội hơn chính sách hiện trạng với một xác

suất khá cao.
Sự phức tạp của quy tắc tối ưu cho việc thay đổi M2, thậm chí trong mô hình đơn giản
mà chúng tôi phân tích, gợi ý rằng tối ưu hoá rõ ràng là có liên quan hơn như là một
chuẩn so sánh so với thực tế để áp dụng bởi Cục Dự trữ Liên bang. Do đó chúng tôi
xem xét các quy tắc điều chỉnh một phần đơn giản, theo tinh thần của các quy tắc được
kiểm tra bởi Taylor (1985) và McCallum (1988, 1990). Cụ thể, quy tắc mà chúng tôi
sắp xếp kết quả điều chỉnh M2 40% để thu hẹp khoảng cách giữa tăng trưởng GDP


danh nghĩa và mức mong muốn. Các biện pháp hiệu quả cho nguyên tắc đơn giản này
cho thấy nó sẽ dẫn đến sự ổn định GDP danh nghĩa gần với quy tắc tối ưu và tốt hơn
chính sách tình trạng ẩn. Hơn nữa, lạm phát trung bình dài hạn sẽ giảm bằng cách chọn
một mức tăng trưởng tiền tệ trung bình thấp hơn. Do đó, quy tắc này có thể dẫn đến cả
lạm phát thấp hơn và giảm biến động của tăng trưởng GDP, so với hiện trạng.

1.3 Sự hữu ích của một quy tắc mục tiêu tiền tệ: Ba vấn đề
Nghiên cứu này cho thấy quy tắc tiền tệ tích cực được mô tả trong mục 1.2.3 và nghiên
cứu trong phần 1.7 và 1.8 về nguyên tắc có thể đạt được hiệu quả kinh tế tốt hơn (được
đo bằng tỷ lệ lạm phát và sự ổn định của tăng trưởng GDP danh nghĩa) so với những gì
đã đạt được bởi "chủ nghĩa phán xét chiết trung" hiện đang được thực hiện bởi Cục Dự
trữ Liên bang hoặc sẽ đạt được bằng chính sách thụ động tăng trưởng ổn định M2 do
Milton Friedman đề xuất. Chúng tôi cũng chỉ ra rằng các chuyên gia dự báo dường như
không có lợi thế tương đối so với mô hình VAR dựa trên mô hình M2 đơn giản khi dự
báo GDP danh nghĩa và do đó dự kiến kết luận rằng hoạt động tiền tệ dựa trên các dự
báo chuyên nghiệp có thể không thỏa đáng so với các chính sách dựa trên các mô hình
dự báo đơn giản.
Kết luận rằng một nguyên tắc tiền tệ có thể "hữu ích" phản ánh những kết luận của
chúng ta về một tương quan đủ mạnh giữa tiền và GDP danh nghĩa. Hai vấn đề khác
phải được giải quyết thuận lợi để kết luận rằng việc nhắm mục tiêu tiền tệ sẽ hữu ích
trong thực tế cũng như về nguyên tắc. Tóm lại, một quy tắc mục tiêu tiền tệ hữu ích đòi

hỏi (a) một tương quan đủ ổn định giữa tiền và GDP danh nghĩa; (b) hành vi hài lòng
của Cục Dự trữ Liên bang; Và (c) một hệ thống hạn chế phản ứng với sự thay đổi trong
chính sách tiền tệ.
1.3.1 Liên kết ổn định giữa tiền và GDP danh nghĩa
Các bài kiểm tra thống kê được trình bày trong phần 1.4 và 1.5 cho thấy rằng M2 có nội
dung dự báo cho GDP danh nghĩa và rằng mối quan hệ này dường như đã ổn định theo
thời gian. Cụ thể hơn, phần 1.4 cho thấy mối tương quan giữa tiền và GDP danh nghĩa


tồn tại cho toàn bộ mẫu 30 năm. Hoàn toàn đủ mạnh để Milton Friedman chống lại
chính sách chủ động không thể dựa vào sự thiếu một tương quan thích hợp giữa các
thay đổi ngắn hạn của M2 và GDP danh nghĩa. Các bằng chứng trong phần 1.5 cho thấy
rằng các tham số đã được ổn định theo nghĩa là chúng ta không thể từ chối giả thuyết
của tính bất biến tham số bằng cách sử dụng một số bài kiểm định gần đây đề xuất cho
sự ổn định tham số.
1.3.2 Hành vi Đạt yêu cầu của Cục Dự trữ Liên bang
Milton Friedman và những người khác lập luận của họ chống lại chính sách tiền tệ của
một nhà hoạt động kinh tế về một tuyên bố rằng có một sự thiên vị lạm phát cố hữu
trong hành vi của ngân hàng trung ương: Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang có thể
kiểm soát M2 hoàn toàn và biết một quy tắc tối ưu để thiết lập M2, họ sẽ vi phạm vì các
áp lực chính trị hoặc các lý do khác.
Tất nhiên là không có cách trả lời đầy đủ những lời chỉ trích đó. Tuy nhiên, chúng tôi
cũng lưu ý rằng Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác trên thế giới
trong thập kỷ qua đã theo đuổi các chính sách chống lạm phát tương đối chặt chẽ và các
ngân hàng trung ương có tính độc lập cao hơn đã theo đuổi mục tiêu đó một cách mạnh
mẽ hơn. Đó là không đảm bảo về hành vi tương lai của Cục Dự trữ Liên bang. Những
người tin rằng bất kỳ ngân hàng trung ương có quyền quyết định cuối cùng sẽ hành
động một cách không hợp lý hoặc bất công hoặc có thể xuyên tạc, nhưng họ không thể
thuyết phục bởi bằng chứng cụ thể.
Tuy nhiên, nếu các bằng chứng của chúng tôi về dự đoán mối tương quan giữa cung

tiền và GDP danh nghĩa được chấp nhận, những người vẫn ủng hộ một quy tắc tăng
trưởng tiền cố định sẽ lập luận rằng lợi ích về giảm lạm phát là kết quả của một chính
sách như vậy sẽ lớn hơn lợi ích tiềm năng về sự ổn định đầu ra mà có thể đạt được bằng
chính sách tiền tệ dựa trên quy tắc hoạt động. Dường như, có vẻ như bất kỳ chính sách
nào dựa trên một quy tắc định lượng rõ ràng ít chịu các áp lực chính trị và áp lực khác
hơn là cách tiếp cận thuần túy theo đuổi của Cục Dự trữ Liên bang. Có lẽ nó sẽ là một


kỷ luật hữu ích hơn nếu Cục dự trữ liên bang tuyên bố quy tắc công khai và giải thích
cho cộng đồng tài chính bất cứ khi nào chính sách tiền tệ không phù hợp với quy tắc
trong một khoảng thời gian, ví dụ, sáu tháng, Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) thông báo
một phạm vi mục tiêu cho sự tăng trưởng tiền tệ và phải giải thích cho Quốc hội bất cứ
khi nào nó không đạt được sự tăng trưởng tiền trong phạm vi đó.
Ngoài vấn đề dự trữ, Cục Dự trữ Liên bang muốn sử dụng một quy tắc tiền tệ cho mục
tiêu GDP danh nghĩa, có một khía cạnh kỹ thuật hơn liên quan đến khả năng của Cục
Dự trữ Liên bang để hành động phù hợp với quy tắc đòi hỏi phải quản lý các thay đổi
hàng quý trong M2. Kinh nghiệm gần đây cho thấy các phương trình cầu tiền tệ ngắn
hạn thông thường đã bị phá vỡ (Feinman và Porter 1992). Rõ ràng FED không thể ước
tính khối lượng hoạt động thị trường mở cần thiết để đạt được những thay đổi mong
muốn trong M2. Ví dụ, sự gia tăng M2 với tỷ lệ chỉ 2,2% từ quý IV năm 1991 đến quý
IV năm 1992 thấp hơn mức mục tiêu của Fed (2,5% đến 6,5%) vào thời điểm mà hầu
hết các quan chức FED thừa nhận rằng M2 tăng trưởng nhanh hơn kỳ vọng. Chúng tôi
quay trở lại vấn đề này trong phần 1.10 và giải thích rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể
kiểm soát M2 bằng cách mở rộng yêu cầu dự trữ bao gồm tất cả các thành phần của
M2. Cho đến lúc đó, chúng ta sẽ bỏ qua sự khác biệt giữa việc kiểm soát trữ lượng và
kiểm soát M2 và sẽ giả định rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể kiểm soát sự tăng
trưởng của tiền qua các quý.

1.3.3 Sự đáp ứng của hệ thống có giới hạn đối với sự thay đổi trong chính sách tiền
tệ

Ngay cả khi mối tương quan giữa tiền và GDP danh nghĩa đã ổn định trong quá khứ, thì
nỗ lực để khai thác mối tương quan đó trong một cách thức tối ưu hóa có thể gây ra sự
thay đổi trong các tham số dạng rút gọn. Tiếp tục giả định các giá trị tham số cũ sẽ dẫn
đến các kết quả dưới tối ưu, về nguyên tắc có thể tồi tệ hơn những gì được hàm ý bởi
chính sách phán xét hiện tại.


Có hai nguồn của sự bất ổn có thể này. Thứ nhất, như đã thảo luận trong phần 1.1 để
kiểm soát hiệu quả M2 sẽ dẫn đến việc đặt các yêu cầu dự trữ lên các thành phần của
nó. Trong phạm vi mà điều này làm thay đổi mối tương quan GDP M2/GDP danh
nghĩa, mối tương quan lịch sử dựa trên phân tích của chúng tôi sẽ trở nên ít hữu dụng
hơn. Mặc dù hiệu quả này có thể mất một thời gian để nhận ra, về nguyên tắc các mối
quan hệ này có thể được cập nhật bằng cách sử dụng dữ liệu mới và quy tắc chính sách
có thể được sửa đổi để tính đến hiệu quả của các yêu cầu dự trữ nhất quán. Nguồn thứ
hai có vấn đề nhiều hơn, và liên quan đến tính thực nghiệm trong bài phê bình của
Lucas về tất cả các phân tích chính sách. Một hình thức cực đoan của mối quan tâm này
(đề xuất trong một ngữ cảnh của Anh Charles Goodhardt và được biết đến như là luật
của Goodhardt) là cố gắng sử dụng M2 (hoặc bất kỳ cung tiền khác) để nhắm tới GDP
danh nghĩa sẽ phá vỡ mối quan hệ nhân quả với GDP danh nghĩa và kiểm soát M2
không liên quan. Bởi vì chúng tôi sử dụng một mô hình rút gọn và rõ ràng, tính toán
của chúng tôi là một mục tiêu rõ ràng cho cuộc phê bình này. Tuy nhiên, tất cả các mô
hình vĩ mô thực nghiệm hiện tại đều là các xấp xỉ - không có lý do thuyết phục nào để
cho rằng bất kỳ mô hình kinh tế vĩ mô thực nghiệm nào cũng kết hợp các "tham số khó
hiểu" với các chính sách can thiệp - do đó, những lời chỉ trích này cũng có thể áp dụng
được cho tất cả các kiểm định trong lĩnh vực này. Sự liên quan đến kinh nghiệm từ phê
bình của Lucas đã là chủ đề của cuộc tranh luận đáng kể (xem, ví dụ, Sims 1981, 1986),
và chúng ta có ít vấn đề để thêm vào chủ đề này. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng các
cuộc kiểm tra trong các phần 1.5 và 1.6 cho thấy mối tương quan M2/GDP - không
giống như quan hệ M1/GDP, cơ sở tiền tệ/GDP, và mối tương quan giữa lãi suất và sản
lượng khác nhau - đã ổn định trong ba mươi năm qua, một thời kỳ đã trải qua một số

thay đổi trong các thủ tục điều hành của FED. Nhìn chung, nghiên cứu của Friedman và
Schwartz (1963) ban đầu cho thấy sự tồn tại của một tương quan giữa tiền và GDP
danh nghĩa đã trải qua một khoảng thời gian dài hơn với những thay đổi thậm chí còn
lớn hơn trong chính sách tiền tệ và các thể chế kinh tế. Điều này cho chúng ta lý do để
hy vọng rằng những thay đổi trong chính sách tiền tệ sẽ có ảnh hưởng hạn chế đến mối
quan hệ này. Tuy nhiên, những mối quan tâm này ngụ ý rằng mối quan hệ giữa GDP


danh nghĩa và M2 cần được giám sát chặt chẽ để FED thay đổi cách tiếp cận của nó đối
với chính sách tiền tệ.

1.4 Độ mạnh của mối tương quan giữa M2 và GDP danh nghĩa
Câu hỏi được đưa ra trong phần này là liệu M2 có nội dung dự đoán cho tăng trưởng
GDP danh nghĩa trong tương lai. Chúng tôi giải quyết vấn đề này bằng cách xem xét dữ
liệu về số tiền, sản lượng, lãi suất và giá cả trong khoảng thời gian 1959: 1-1992: 2
(Nguồn dữ liệu và các phép biến đổi được mô tả chi tiết trong phụ lục A). Dữ liệu từ
năm 1959: từ 1 đến 1992: 2, trình bày trong hình 1.1, chỉ ra mối tương quan giữa sự
tăng trưởng M2 trong quý 4 và GDP danh nghĩa trong suốt chu kỳ kinh doanh và thực
sự trong các thời kỳ dài hơn. Tuy nhiên, dường như có sự tương quan ít hơn giữa M2 và
lạm phát hoặc tăng trưởng GDP thực.
Bằng chứng kinh tế lượng về hàm lượng dự báo của các tổng cung tiền khác nhau cho
GDP danh nghĩa được trình bày trong bảng 1.1. Mỗi hàng của bảng tương ứng với một
hồi quy tăng trưởng GDP danh nghĩa với ba độ trễ của tính chỉ báo. Như đã thảo luận
trong phụ lục A, trong các hồi quy GDP danh nghĩa, GDP thực, GDP giảm phát và M2
xuất hiện trong tốc độ tăng trưởng; Lãi suất cá nhân xuất hiện trong sự khác biệt đầu
tiên; Và sự phân bố xuất hiện ở các mức. Cột số đầu tiên của bảng 1.1 cung cấp của
hồi quy về tăng trưởng hàng quý của GDP so với mức độ trễ thứ nhất và thứ ba của các
chỉ số hồi quy được chỉ định. Các cột thứ hai và thứ ba báo cáo của ’s từ hồi quy tăng
trưởng của hai và bốn quý (tăng trưởng trong quý hiện tại cộng với tăng trưởng trong
tương lai, hoặc ba, quý tiếp theo). Các cột cuối cùng báo cáo kết quả của các kiểm tra F

cho nội dung tiên đoán (kiểm định nhân quả Granger) cho M2 và các biến tài chính
khác nhập trong hồi quy.
Kết quả trong bảng 1.1 cho thấy đã có một mối tương quan có hệ thống giữa M2 và
GDP danh nghĩa so với mẫu năm 1959-1992: M2 là một yếu tố dự báo có ý nghĩa thống
kê về tăng trưởng GDP danh nghĩa ở mức 1% trong những hồi quy đó bao gồm M2
hoặc M2 kết hợp với lạm phát và lãi suất. M2 có khả năng dự báo một số lượng đáng


kể về số lượng khiêm tốn các biến động sản lượng ở một quý; Ví dụ, các hồi quy trong
phương trình 7 và 8 cho thấy rằng M2 cải thiện một quý, tương ứng với việc sử dụng
tăng trưởng GDP thực tế có độ trễ và GDP giảm lạm phát có độ trễ, bằng 0.127. Tuy
nhiên, ở 4 quý, sự cải thiện từ việc sử dụng M2 là đáng kể hơn, tăng của hồi quy đó từ
0,092 xuống 0,326. Ngược lại, trong khi các hồi quy với lãi suất riêng lẻ (phương trình
9 và 10) có thể so sánh được nếu nhỏ hơn một quý, ở 4 quý ít hơn 0,18.
Một câu hỏi thông thường trong các tài liệu về mối tương quan tiền tệ - sản lượng là
liệu việc bao gồm lãi suất sẽ loại bỏ nội dung dự đoán của M2 (ví dụ như Sims 1972,
1980). Nếu có, điều này sẽ gợi ý cho các mục đích của chúng tôi rằng lãi suất sẽ tạo ra
một biến kiểm soát thích hợp hơn M2. Kết quả trong bảng 1.1 chỉ ra rằng đối với GDP
danh nghĩa thì đây không phải là trường hợp. Ví dụ, khi tỷ giá T-bill chín mươi ngày
hoặc lãi suất liên bang của Fed được thêm vào hồi quy trong phương trình 8, M2 vẫn có
ý nghĩa thống kê; Trên thực tế, cho hồi quy trong bốn quý giảm vì bao gồm các mức
lãi suất bổ sung này, rõ ràng không có thêm nội dung dự đoán ở phần này.

Hình 1.1 Tăng trưởng 4 quý của (a) GDP danh nghĩa và M2, (b) GDP giảm lạm
phát và M2, (c) GDP thực và M2, từ 1960 đến 1992


Bảng 1.1 Dự báo của biến phụ thuộc M2: Tăng trưởng GDP danh nghĩa (khoảng thời
gian ước tính, hàng quý. Từ quý 2,1960 đên quý 2,1992)

Lưu ý: ,(2) và (4) tương ứng là của hồi quy từ sự tăng trưởng của một, hai và bốn quý
của biến phụ thuộc theo một hằng số và ba độ trễ đã liệt kê. Các nguồn số liệu và phép
biến đổi được đưa ra trong phụ lục A. Các thống kê F (p-value) kiểm tra các giới hạn
rằng các hệ số trên các hồi quy bằng 0. Trong các hồi quy bao gồm cầu tiền đồng kết
hợp phần dư ZMD, các thống kê F trên M2 kiểm tra các hạn chế này.
Các chi tiết kỹ thuật được thảo luận cho đến nay chỉ kết hợp các mối quan hệ ngắn hạn,
theo nghĩa là chúng liên quan đến tốc độ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng hoặc thay


đổi. Tuy nhiên, có bằng chứng đáng kể rằng có mối tương quan lâu dài giữa cung tiền
và sản lượng và lãi suất, có thể được coi là mối quan hệ cầu tiền dài hạn. Các bài kiểm
định đơn vị cho thấy rằng tốc độ lưu thông tiền và lãi suất có thể được coi là một kết
hợp có trật tự và các thử nghiệm đồng nhất cho thấy hai biến này được hợp nhất, đồng
liên kết (xem, ví dụ, Hafer và Jansen 1991, Hoffman và Rasche 1991, Stock và Watson
1993 ); Do đó cầu tiền dài hạn có thể được coi là một mối quan hệ đồng liên kết giữa
các vectơ này. Nếu có, thì một giá trị để đưa vào các hồi quy đầu ra này là thuật ngữ
"hiệu chỉnh sai số", tức là dư nợ từ mối tương quan cầu tiền dài hạn. Các nghiên cứu
trước đây cho thấy độ co giãn của thu nhập của đơn vị là phù hợp (xem kết quả của
Stock và Watson 1993 và một cuộc thảo luận), do đó vector đồng liên kết cầu tiền được
xác định ở đây như ZMD, = ln (X, / M,) - PrR ,, trong đó , là Log của GDP danh
nghĩa, là log của tiền danh nghĩa, và là mức của lãi suất, đây được coi là lãi suất kho
bạc chín mươi ngày. Mức lãi suất trung bình của nhu cầu tiền được ước tính bằng xác
suất tiệm cận tối đa bằng cách sử dụng thủ tục Philips-Loretan (1991) / Saikkonen
(1991) / Stock-Watson (1993) và một phần của ước tính của ZMD như là một hồi quy
bổ sung trong các chi tiết trong bảng 1.1. Do đó những hồi quy này tương ứng với một
mô hình chỉnh sửa sai số duy nhất (xem, ví dụ, Hendry và Ericsson 1991). Mặc dù động
lực cho ZMD bắt nguồn từ lý thuyết hợp nhất, thuật ngữ này đã giải thích một cách tự
nhiên trong sự hồi quy của tăng trưởng sản lượng danh nghĩa đối với tiền tệ: nó kiểm
soát độ lệch chuẩn của vận tốc V từ giá trị dài hạn được xác định bởi lãi suất.

Kết quả trong bảng 1.1 cho thấy phần dư của cầu tiền dài hạn có khả năng dự đoán
đáng chú ý; ví dụ, việc thêm ZMD vào hồi quy 11 cải thiện một quý bằng 0,061 và cải
thiện

4 quý bằng 0,078. Khi phần dư của cầu tiền được đưa vào hồi quy, giả thuyết

rằng tiền không thêm vào ngụ ý rằng sự khác biệt có độ trễ; do đó trong các hồi quy với
ZMD các bài kiểm định quan hệ nhân quả Granger cho M2 trong bảng 1.1 kiểm tra cả
hai loại trừ (trên tất cả các độ trễ của tăng trưởng M2 và ZMD). Giả thuyết rằng M2 là
không có ý nghĩa thống kê trong một quý tiếp tục bị bác bỏ trong các hồi quy này.


Mặc dù có ý nghĩa thống kê của M2 trong các hồi quy này, cần nhấn mạnh rằng của
các hồi quy này là khá thấp. Ví dụ, một cho một quý là 39% (phương trình 13) chỉ ra
rằng tỷ số sai số toàn phương trung bình (RMSE) từ việc sử dụng hồi quy này, tương
đối và có liên quan so với sử dụng dự báo không đổi, chỉ là 0,78. Nhìn về vấn đề liệu
M2 có thể được sử dụng để giảm bớt sự biến động của GDP hay không, sự không thể
dự đoán trước về tăng trưởng GDP danh nghĩa trong ba thập kỷ qua đã đặt ra một giới
hạn cho bất kỳ lợi ích nào từ việc sửa đổi kiểm soát M2 liên quan đến hành vi lịch sử
của FED .
Hầu hết các nghiên cứu gần đây đều tập trung vào mối quan hệ giữa tăng trưởng tiền và
sản lượng thực, chứ không phải giá trị danh nghĩa (ví dụ như Bernanke và Blinder
1992; Friedman và Kuttner 1992, 1993b, Stock và Watson 1989a). Như một cơ sở so
sánh, chúng ta có trong bảng 1.2 các bằng chứng kinh tế lượng về nội dung dự đoán của
M2 cho tăng trưởng GDP thực. Trong trường hợp tăng trưởng GDP thực, tiền có nội
dung tiên đoán đáng kể và tiếp tục thêm vào mỗi hồi quy với ZMD ở mức 1%.
Điều thú vị cần lưu ý là M2 có ý nghĩa thậm chí trong hồi quy với giấy thương mại - tín
phiếu kho bạc. Các tác giả khác, đặc biệt là Friedman và Kuttner (1992, 1993a) (xem
Bemanke 1993), đã nhận thấy rằng sự lan truyền này trong các hồi quy tương tự đã loại
bỏ được nội dung dự báo của tiền. Sự khác biệt chính giữa những kết quả này và kết

quả trong bảng 1.2 là các bài kiểm định F ở bảng 1.2 bao gồm nhu tiền tệ có độ trễ
đồng liên kết phần dư và độ trễ của sự tăng trưởng tiền; Số liệu thống kê F về ba độ trễ
tăng trưởng tiền tệ trong hồi quy bảng 1.2 với biên độ chứng khoán là 1,68, với giá trị
p-value là 0,175, không có ý nghĩa ở mức 10%. Tuy nhiên, thống kê t về phần dư đồng
liên kết trong hồi quy này là 3,23, và kiểm định F có ý nghĩa. Hiện tượng này hiện diện
trong sự hồi quy GDP danh nghĩa tương ứng với sự chênh lệch của chứng khoán, trong
đó chỉ số kiểm định F trên các độ trễ của tiền chỉ là 1,76 (p-value = 0,16) và thống kê t
trên ZMD là 3,7. 1. Trong tất cả các hồi quy khác Trong Bảng 1.1, tuy nhiên, kiểm định
F chỉ với độ trễ của tăng trưởng M2 là đáng kể ở mức 5%. Điều này ý nghĩa thống kê
về phần dư của cầu tiền đồng ý với kết quả độc lập gần đây của Konishi, Ramey, và


Granger (1992), Những người thấy rằng logarit của tốc độ lưu thông M2 là một dự báo
đáng kể về tăng trưởng GDP thực; Tuy nhiên, Konishi, Ramey và Granger sử dụng tốc
độ lưu thông M2 và do đó áp đặt lãi suất dài hạn về cầu tiền = 0 chứ không phải ước
tính nó như chúng ta làm ở đây.
Nội dung dự đoán thấp của lãi suất cho GDP danh nghĩa tương phản với kết quả của
GDP thực. Ví dụ, sự hồi quy tăng trưởng sản lượng thực đối với độ trễ của NGDP,
PGDP, R-90, và G1O-GI (lợi suất trái phiếu kho bạc) có một quý là 0,384, trong khi
của 4 quý đối với GDP danh nghĩa 0,192. Điều này phù hợp với các kết quả trước đây
trong tài liệu nhấn mạnh giá trị của độ dốc của đường cong lợi suất như là một dự báo
của sản lượng thực (Estrella và Hardouvelis 1991; Stock và Watson 1989b, 1990).

Bảng 1.2 Nội dung dự báo của M2. Biến phụ thuộc: Tăng trưởng GDP thực
(Khoảng thời gian ước tính: hàng quý. Từ quý 2, 1960 đến quý 2, 1992)


1.5 Tính ổn định của tương quan giữa M2 và GDP danh nghĩa
Phần này xem xét sự ổn định của liên kết trực tiếp từ M2 đến GDP danh nghĩa. Trong
cuộc điều tra mối tương quan giữa M2 và sản lượng Friedman và Kuttner (1992) kết

luận rằng phần lớn lượng tiền dự đoán đầy đủ cho cả thu nhập danh nghĩa và thu nhập
thực tế là do những năm 1960, một phát hiện mà họ cho là đã bỏ trong những năm 1970
và 1980. Như là một điểm khởi đầu, chúng tôi xem xét liệu những phát hiện chính của
phần 1.4 có mạnh mẽ để sử dụng mẫu ngắn hơn với ngày bắt đầu là quý 3 năm 1970
của Friedman và Kuttner (1992)
Bảng 1.3 trình bày các thống kê tóm tắt của bảng 1.1, được ước lượng đối với mẫu gần
đây hơn. Nhìn chung, M2 có ít nội dung dự đoán hơn trong trong mẫu gần, mặc dù sự
suy giảm trong hoạt động dự báo là khiêm tốn. Ví dụ, quý 4 cho hồi quy có độ trễ giữa
tăng trưởng GDP danh nghĩa và tăng trưởng M2 là 0,30 trong toàn bộ mẫu và 0,25
trong mẫu gần đây. Số liệu thống kê về mối quan hệ nhân quả của Granger cho thấy M2
vẫn tiếp tục có ý nghĩa, mặc dù chỉ ở mức 5% trong đa số hồi quy chứ không phải ở
mức 1% trong bảng 1.1. Do khoảng thời gian mẫu này chỉ bằng 2/3 chiều dài của toàn
bộ mẫu đầy đủ nên người ta không kỳ vọng nhận thấy ý nghĩa thống kê của các biến số


tiền tệ có thể mạnh như số liệu có thể tìm thấy qua mẫu đầy đủ, ngay cả khi mối quan
hệ ổn định. Vì lý do này, một số liệu thống kê hữu ích hơn là biên từ việc thêm tiền
vào các hồi quy. Mặc dù sự gia tăng này vẫn có ý nghĩa kinh tế nhưng chúng lại giảm
trong gần đây: ở một quý thì trong hồi quy với GDP danh nghĩa, lạm phát và lãi suất
Kho bạc Khoản chín mươi ngày, M2 toàn mẫu có biên là 0,159 và, kết hợp với ZMD là
0,227; So với các mẫu gần đây, các biên tương ứng là 0,073 và 0,185. Trong mẫu sau,
khi lãi suất, M2 và ZMD được bao gồm, lãi suất không bao giờ có mức ý nghĩa 5%,
trong khi M2 và ZMD là cùng chung ý nghĩa ở mức 5% trong tất cả các hồi quy.

Các kết quả trong bảng 1.3 tương phản với những phát hiện của Friedman và Kuttner
(1992). Mặc dù trọng tâm chính của cuộc điều tra của họ là sản lượng thực, bảng 1 của


họ trình bày các kết quả về dự báo GDP danh nghĩa. Một trong những kết luận của họ,
mẫu trong từ 3-1970 đến quý 4 năm 1990, M2 đã không còn là một dự báo có ý nghĩa

của GDP danh nghĩa. Theo nghĩa máy móc, sự khác biệt giữa các phát hiện của họ và
chúng ta được giải thích, theo thứ tự quan trọng, bởi (a) việc bao gồm các thành phần
điều chỉnh sai số ZMD; (b) lựa chọn độ trễ; và (c) sự khác biệt nhỏ trong giai đoạn lấy
mẫu. Như đã được lập luận trong phần 1.4, mô hình kết hợp được áp dụng, thì thành
phần hiệu chỉnh sai số phải đưa vào hồi quy, và vì ZMD bao gồm M2, một bài kiểm tra
xem liệu M2 Granger gây ra sản lượng nên kiểm tra cả độ trễ của tăng trưởng M2 và
thành phần điều chỉnh sai số. Liên quan đến độ trễ, trong hồi quy về tăng trưởng GDP
và M2, độ trễ đầu tiên của M2 là đáng kể, nhưng những điểm khác thì không; hơn nữa,
một bài kiểm định đồng thời về tầm quan trọng của độ trễ thứ tư trong hồi quy gợi ý lựa
chọn đặc điểm kỹ thuật ngắn hơn. Tác động của việc bao gồm sáu quý cuối cùng trong
mẫu cho thấy sự tăng trưởng chậm của sản lượng danh nghĩa và M2 trong điều kiện lãi
suất thấp và giảm và đường cong lợi suất đã nghiêng các kết quả một phần về M2 như
là một yếu tố dự đoán. Mặc dù chúng ta thích các đặc điểm kỹ thuật trong bảng 1.3,
những kết quả đó và các phát hiện của Friedman và Kuttner (1992) chỉ ra thêm câu hỏi
liệu mối quan hệ giữa M2/sản lượng danh nghĩa có ổn định hay không. Sự khác biệt
giữa các phát hiện của chúng tôi và Friedman và Kuttner cuối cùng cũng chỉ ra những
hạn chế của các thống kê hồi quy đơn giản và cho thấy thông tin về thành phần là cần
thiết cho sự ổn định của mối quan hệ này.
Do đó, chúng tôi phải bàn luận các mối quan hệ này với một loạt các kiểm định chính
thức về sự ổn định tham số. Mục đích tổng thể của các kiểm định này là để phát hiện sự
không ổn định tham số khi loại không ổn định đó chưa được biết trước. Nếu giả định
rằng một điểm gãy đã xảy ra vào một ngày nào đó, thì kiểm định đơn giản nhất cho
điểm gãy này sẽ là một kiểm định Chow đối với sự thay đổi trong các tham số. Tuy
nhiên, trên thực tế ngày mà điểm gãy xảy ra không được biết trước và ngày ngày của
điểm gãy xảy ra thì trên kiến thức về dữ liệu lịch sử. Trong trường hợp này, thống kê
thử nghiệm kế tiếp không có phân phối mẫu cổ điển, và phân phối mẫu chính xác sẽ


phụ thuộc vào phương pháp sơ bộ được sử dụng để chọn điểm gãy. (Christian 1992 đưa
ra một ví dụ thực nghiệm về điểm này, đối với lý thuyết kinh tế lượng liên quan, xem số

đặc biệt tháng 7 năm 1992 của Tạp chí Kinh doanh và Thống kê Kinh tế về các kiểm
định đơn vị và kiểm định điểm gãy.) Số liệu thống kê kiểm định được xem xét ở đây
giải quyết khó khăn này bằng cách xử lý rõ ràng các điểm gãy dữ liệu khi chưa được
biết.
Ba lớp kiểm tra được xem xét. Các thử nghiệm này được mô tả trong phụ lục B và được
tóm tắt ngắn gọn ở đây. Các kiểm định trong nhóm đầu tiên tìm ra một điểm gãy cấu
trúc duy nhất xảy ra vào một ngày không xác định trong mẫu. Những kiểm định này
dựa trên chuỗi số liệu thống kê tỷ số khả năng, kiểm định giả thuyết rằng sự phá vỡ xảy
ra trong quý k. Kiểm định quen thuộc nhất là các thống kê tỷ lệ có khả năng của Quandt
(thống kê QLR), là thống kê tỷ số khả năng tối đa trên k; Hai thử nghiệm khác là trung
bình của số liệu thống kê tỷ lệ khả năng (trung bình-Chow) và một mức trung bình mũ
của các thống kê tỷ số khả năng được đề xuất bởi Andrews và Ploberger (1991) (AP
Exp-W). Như đã thảo luận bởi Andrews và Ploberger (1991), các bài kiểm định này
được thiết kế để có các độ mạnh tốt chống lại một điểm gãy đơn trong một sự phá vỡ
đơn trong một hoặc nhiều hệ số hồi quy. Các phép thử này được thực hiện với tham số
trimming = 0.15 (xem phụ lục B). Đối với các mục đích so sánh, chúng tôi cũng báo
cáo giá trị của các kiểm định Chow thông thường, kiểm định cho một điểm gãy đơn xảy
ra vào quý 3 năm 1979 (Chow). Tuy nhiên, ngày này là thông thường trong tài liệu
chính xác bởi vì nó liên quan đến sự thay đổi của Fed trong các thủ tục điều hành và hai
lần suy thoái 1979-1982. Bởi vì điểm gãy này ít nhất là một phần phụ thuộc vào dữ
liệu, các giá trị quan trọng thông thường là không phù hợp và các P-value thường
không chắc chắn.
Các bài kiểm tra trong lớp thứ hai tương tự như tinh thần với thống kê CUSUM BrownDurbin-Evans, ngoại trừ các số liệu thống kê ở đây được tính bằng phần dư mẫu đầy đủ
như đề xuất bởi Ploberger và Kramer (1992a, 1992b). Các phép thử này là tối đa của
tổng phần dư bình phương (P-K max) và mức trung bình của nó (P-K meansq). Những


bài kiểm định này chủ yếu là có độ mạnh chống lại điểm gãy trong hệ số chặn trong hồi
quy được đề cập.
Không giống như các kiểm định trước đó, nhóm thống kê cuối cùng được chứng minh

có độ mạnh đối với các tham số thay đổi liên tục. Các kiểm định này của Nyblom
(1989), có nguồn gốc từ các kiểm định LM giả thuyết không có hệ số không đổi so với
các kiểm định hệ số hồi quy theo một bước ngẫu nhiên, mặc dù chúng cũng có độ mạnh
đối với các kiểm định điểm gãy đơn. Hai phiên bản của các xét nghiệm này được xem
xét: thống kê "L-all" kiểm định giả thuyết rằng tất cả các hệ số hồi quy là không đổi so
với hệ số hồi quy theo bước đi ngẫu nhiên, trong khi thống kê "L-fin" chỉ kiểm định sự
không đổi của các hệ số trên các biến số tài chính (Tiền, lãi suất, spread, và phần dư
đầu kết hợp của cầu tiền đồng). Trên thực tế, những kiểm định này thường mang lại kết
luận khác nhau. Bởi vì các bài kiểm định khác nhau đã được tạo ra để có độ mạnh đối
với các phương án khác nhau, khi được sử dụng cùng nhau, chúng có thể cung cấp
thông tin chi tiết về những loại không ổn định nào, nếu nó có mặt trong các hồi quy
này.
Kết quả của những kiểm định này được trình bày trong bảng 1.4 đối với các hồi quy dự
báo GDP danh nghĩa trong bảng 1.1. Trong tất cả các hồi quy M2, các kiểm định bác bỏ
ở mức 5% là các bài kiểm định Ploberger-Kramer (bỏ qua bài kiểm tra Chow cố định,
vì chúng ta không thể tính các giá trị tới hạn bởi vì điểm gãy nội sinh một phần). Điều
này cho thấy rằng thành phần cố định trong một số các hồi quy này là không ổn định,
nhưng các hệ số đối với các biến độc lập ngẫu nhiên không biểu hiện những sự thay đổi
có ý nghĩa thống kê. Trường hợp duy nhất mà kiểm định khác bác bỏ ở mức 10%là hồi
quy 16, bao gồm cả chênh lệch CP6-GM6 và lãi suất tín phiếu kho bạc trong kỳ 90
ngày FYGM3: kiểm định AP bác bỏ điểm gãy ước tính là quý 1 năm 1972. Do không
có hồi quy khác loại bỏ bằng cách sử dụng thống kê này, điều này cho thấy có thể có
một số sự không ổn định trong mối quan hệ giữa thương phiếu - tín phiếu Kho bạc và
sản lượng danh nghĩa. Sự chênh lệch này diễn ra cùng với sự chênh lệch của cá nhân và
công chúng khác (Stock and Watson 1990); Trong hiểu biết này, tính không ổn định của