Xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân cho công ty cổ phần xây dựng và kinh doanh địa ốc hòa bình

,...J
'1

BO GIAO Dl)CVA f>AOT~O
TRUONG f>~I HQC KINH TE TP.HCM

NGUYEN PHI HUNG

xAY Dl/NG cAu TRUC VON MVC TIRU NHAM TOI THIEU
HOA CHI PHi SU DVNG VON BiNH QUAN CHO CONG TY
CO PHAN xAY D\J'NG VA. KINH DOANH DJA OC HOA BiNH

LU~N VAN T~C Si KINH TE

TP. H6 Chi Minh - Nam 2014

..I

I


B(> GIAO Dl)C VA DAO T ~O
TRUONG D~I HQC KINH TE TP.HCM

NGUYEN PHI HUNG

xAY Dl/NG cAu TRUC VON Ml}C TIEU NHAM TOI THIEU
HOA CHI PHi SU Dl}NG VON BiNH QUAN CHO CONG TY
CO PHAN xAY Dl/NG VA KINH DOANH DJA OC HOA BiNH

Chuyen nganh : Quan tri kinh doanh

Ma s6: 60340102

LU~N VAN T~C Si KINH TE

NGUOI HUONG DAN KHOA HQC:

PGS. TS. NGUYEN QUANG THU

TP.

H6 Chi Minh -

Nam 2014
~_l


LOI CAM DOAN
Toi xin cam doan dng day la cong trinh nghien cfru cua toi v6i sv h6 trq tir nguai
hu6ng dftn khoa h9c la PGS.TS. Nguy€n Quang Thu. Cac n<)i dung nghien cfru
va k~t qua trong lu~n van nay la trung thvc va chua rung duqc ai cong b6 trong
bftt ky cong trinh nao.

Thanh ph6 H6 Chi Minh, nam 2014
Tac gia

Nguy€n Phi Hung


MUCLUC
. .

DANH MlJC cAc KY Hitu, cAc cmr VIET TA.T
DANH Ml}C RANG BIEU, DO THJ VA PHUONG TRINH
Danh mvc bang biSu
Danh mvc hinh ve va d6 th!
Danh mvc phuong trinh
?

i

i

CHUONG 1: PHAN MO DAU ..................................................................................... !
1.1.

Ly do hinh thanh d~ tai ....................................................................................... I

1.2.

Mvc tieu nghien cfru ................ ................ ..................... ........... ........................... 2

1.3.

Doi tm;mg va ph~m vi nghien Clru ...................................................................... 2

1.3.1.

D6i tu<;mg nghien ctru .. ...... ... .. ........ ... ......... ... ... .......... ..... ..... .. ........ .... ....... .. 2

1.3.2.

Phq,m vi nghien cuu ....... .... ....... .......... ..... ..... .. ..... ... .. .. ..... ........ ....... ...... .. ..... 2

1.4.

Phuong phap nghien cuu .............. ............. ....................... ..... ............................. 2

1.4.1.

Dii: li¢u nghien

1.4.2.

Phuong phap nghien cuu ... ...... ... .. .. ....................... ... ...... ..... .... ........ .... ........ 3

1.4.3.

Quy trinh nghien CUu /u(zn van ..... .. ....... ... ........ .... ...... ...... ..... ... ..... .... ...... .... 3

CUU. ... ... .. .. . . ... . ... .... . . . . . .. . . . ... . .. . . .. . ... .. .. .... . .. .. .. ... .. . . . ... . .. . . . .......

2

1.5 .

;:: cua
• d::.e t'.
ai................... ......................................... 5 -·
Y' ngh-ia kh·oa h QC va' th µc t.1en

1.6.

Ket cau cua

'

'

CHUONG 2: co

lu~n

van .............................................................. ............................. 5

so LY LU~N vE cAu TRUC VON Ml}C TIEU ....................... 6

Cftu true chuang 2 ............ ............................................................................................. 6
2.1.

M(>t so khai ni¢m nghien cuu ............................................................................. 7

2.1.1.

'
'
Ciiu
true van
....... .. ... ...... ............ .. ..... .. .. .... ....... ....... ...... ... .... .. .. ... ... .... ... .. ...... 7
'

'

'

2.1.1.1.

Khai ni¢m ve cau true von .................................. ....... .... .. .......... ....... .... 7

2.1.1.2.

Cac nhan to cau thanh nen cau true von .................... ... ........ ............ .... 7

2.1.1.3.

Cac cy s6 do lucmg cftu true v6n ........................ ..... ..... ......................... . 8

,

,

,

,


2.1.1.4.

Ynghia eua e.iu true v6n d6i v6i eong ty ............................................. 9

2 . 1. 1.5 .

' g d:..en eau
:.. true
' v o:..n eu' a eo"ng ty ....................... . 10
, nh"an t:..o a' nh hucm
C ae

2.1.1.6. C.iu true vfm ffi\le tieu Va cae y€u tf> anh huemg d€n c.iu true vf>n ffi\le
tieu .................................................................................................................................. 12

2.1.2.

2.2.

Chi phi sit dl:lng v6n binh quan ... .. ...... .. ..... ............. .... ... .... ... .. .... .. .... .. ...... . 14

2.1.2.1.

Chi phi su d\lng nq (Ro) ...................................................................... 15

2.1.2.2.

Chi phi su d\lng v6n c6 phftn uu dai (RP ) ......................... .. ..... ...... ..... . 16

2 .1.2 .3.

Chi phi su d\lng v6n c6 phftn thuimg (RE) .......................................... 17

2.1.2.4.

Cae nhan t6 anh hu6ng d€n WACC .................................................... 20

M('>t s6 ly thuy€t lien quan ................. ............................................................... 22

2.2.1.

Don bdy hvc;zt a(Jng kinh doanh (DOL) .......... .. ................... ... .. ...... ...... .. ... . 22

2.2.2.

Mo hinh aidm s6 Z - Score .......... .. .. ..... ..... ..... ..... ..... ... .......... .... .. .. .. .. .. .. .... 24

2.3.

M(>t s6 nghien cliu lien quan ............................................................................ 25

Tom tit ehucmg 2 .............................................................................................. .......... 28

CHUONG 3: THlfC T~NG cAu TRUC VON T~I CTCP xA y Dl/NG v A
KINH DOANH DJA 6c HOA BiNH ........................................................................ 29
C.iu true chucmg 3 .................................................................................... , .................. 29
3.1.

T6ng quan v~ CTCP xay d\f!lg va kinh doanh dia 6e Hoa Binh .. .................... 30

3.1.1.

Qua trinh hinh thanh va phat tridn ........ ................. ...... ..... .. .. ........... ..... .. .. 30

3.1.2.

Cacdu t6 chuc ............. ... .... .... .. .. ...... ... .. ........... .. ... ....... .. ................. ... ... .. .. 32

3.1.3.

Chiin liwc phat tridn .... .. ............ ..... .. .... .. ...... .. ............ .... ................ ... ... .... 33

3.1.4.

Cacciu c6 aong ... ...... ...... ....... .. ... ........ .. ... ........... ....................... .. ....... .. .... . 35

3.2.

C.iu true v6n cua CTCP Xay d\l'!lg va Kinh doanh Dia 6e Hoa Binh .............. 35
,

3.2.1.

,

Cau true van va nhfmg rui ro hi?n tc;zi cua HBC .. ....... .... ............ ... .... ... .... 35

3.2.1 .1.

Tyl~ nq

3.2.1.2.

C.iu true nq eua HBC-Lqi ieh va rui ro ........ ..................... .............. .40

3.2.2.

eua HBC lien tve tang eao .................................................... 37

Phan tich tinh hi¢u qua cciu true v6n hi?n tc;zi cua HBC .... .. ......... .. .. .. ... .. .. 55


'

'

'

3.2.2.1.

Xae d!nh eae bien so dau vao eua mo hinh ......................................... 57

3 .2.2.2.

Mo ph6ng bi~n d()ng eua WACC khi eae bi~n s6. dftu vao thay d6i ... 64

Tom tit ehuang 3 ........................................................................................................ 67

CHUONG 4: xA y DljNG cAu TRUC VON Ml}C TIEU NHAM TOI THIEU
HOA CHI PHI SU Dl)NG VON BiNH QUAN CHO CTCP xA Y DljNG VA
KINH DOANH DJA OCHOA BiNH NAM 2014 ..................................................... 68
C~u true ehuang .......................................................................................................... 69

4 .1.

Xay dvng eae bi~n s6 dftu vao .......................................................................... 69

4.1.1.

Xay dl!ng chi phi SU d¥ng v6n chit sa hfiu (RE) .... .......... ... ...... .. .. ... ...... .. ... 69

4.1 .2.

Xay dl!ng chi phi su d¥ng nq· (RD) ..... .... ... ... .... ..... ........ ...... .. ... ... ............... 70

4.2.

Mo phong bi~n d()ng eua WACC khi eae bi~n «.fJ dftu vao thay d6i.. ............... 72

4.3.

Xay dvng du true v6n mµe tieu eho HBC nam 2014 ................ ......... ............. 73

Tom tit ehuang 4 ........ .. .............................................................................................. 75

CHUONG 5: GIA.I PIIAP VA KET LU~N .............................................................. 76
'

-

?

TAI LI~U THAM KHAO .............................................................................................. i
D anh mµe ta1
, · rlyU
A tleng

·A v·1yt
A.......................................................................................... 1·
D anh ml,le ta1
, · rlyU
A rA1eng Anh .................................. ..... .... ........ ...... ......... ............. ....... 111
···
Danh mµe website ......................................................................................................... v

PHl) Ll)C ....................................................................................................................... vi


DANH MQC

cAc KY H1¥u, cAc CHU VIET TAT

9T2013

9 thang dau nam 2013

ABB

Ngan hang thuang m'.li c6 phfrn An Binh

ACB

Ngan hang thuang m'.li c8 ph&n AChau

BIDV

Ngan hang Dfru tu va Phat tri€n Vi~t Nam

CAPM

Capital asset pricing model - Mo hinh dinh gia tai san vbn

CUTS

c6 dong thi€u sb

CN

Chi nhanh

CNHCM

Chi nhanh

Hb Chi Minh

CNQ.1

Chi nhanh

qu~n

CTCP

Cong ty c6 phfrn

CTG

Ngan hang thuang m'.li c6 phfrn Cong thuang Vi~t Nam

DIA

H~ sb t6ng nq tren t6ng tai san

DOL

Degree of Operating Leverage - Don bfty ho'.lt d(mg kinh doanh

E/A

H~ sb vbn chu s6 hfru tren t6ng tai san

EBIT

Earnings before interest and taxes - Lqi

1

nhu~n ho~:t

d()ng (tru&c lai vay

va thu~)
EPS

Earnings per share - Lqi nhu~n tren m()t c6 phfrn

HBC

Hoa Binh Corporation - CTCP xay d\fllg va kinh doanh dja be Hoa Binh

HOSE

Ho Chi Minh stock exchange - Sa giao djch chfrng khoan thanh phb Hb
Chi Minh

Q2.2013

Quy 2 nam 2013

Q3.2013

Quy 3 nam 2013

ROA

Return on total assets -

ROD

Return on debt - Hi~u qua su d\lng nq vay

ROE

Return on common equity - Ty sufrt sinh lqi tren vbn chu s6 hfr

Ty suiit sinh lqi tren t6ng tai san

STB

Ngan hang thuong mi;li cb phftn Sai Gem thuong tin

TNCN

Thu nh~p ca nhan

TNDN

Thu

TP.HCM

Thanh ph6 H6 Chi Minh

TPCP

Trai phi€u chinh phu

TSCD

Tai san c6 d!nh

TSNH

Tai san ng~n hi;tn

TSSL

Ty suit sinh lqi

TTCK

Thi truang chfrng khoan

TTCKVN

Thi truang chl'.rng khoan Vi~t Nam

TTM

Trailing Twelve Months - G9p 12 thang gftn nhit

TTS

Tbng tai san

VCB

Ngan hang thuong mi;li cb phftn Ngoi;li thuong Vi~t Nam

vcsc

Viet Capital securities company - CTCP chfrng khoan Ban Vi~t

VCSH

V 6n chu s& hfru

VN

Vi~tNam

WACC

Weighted Average Cost of Capital - Chi phi su dl,lng v6n binh quan c6

nh~p

trc;mg s6

cong ty


DANH MVC BANG BIEU, HINH vE, DO

Tffl VA PHUONG TRiNH

Danh m9c bang bi~u
Ten bang

Trang

Bang 2.1

Ciu true v&n cua cong ty c8 ph~n

Bang 3 .1

Ty l~ gifra gia tri xay dl!Ilg va v6n chu sa hfru cua HBC

38

Bang 3 .2

Khoan phai thu cua HBC trong ca c~u tai san

39

Bang 3 .3

C~u true nq cua HBC giao do~n 2005 - 9T2013

40

Bang 3 .4

Tinh hinh chi tra lai vay cua HBC

42

Bang 3 .5

TSCD cua HBC va xu hu6ng di ch chuy~n ca c~u tai san

43

8

sang TSNH
Vi~t

Bang 3.6

Danh gia rui ro nganh xay dµng

Nam

Bang 3. 7

Ty l~ t6n kho/TSNH cua HBC giai do~n 2005 - 9T2013

48

Bang 3.8

H~ s6 don b~y ho~t d{)ng kinh doanh cua HBC giai do~n

50

45

2005 - 9T2013
Bang 3.9

T6ng hqp rui ro kinh doanh cua HBC

51

Bang 3.10

Tyl~

52

nq va EPS cua HBC giai

do~n

2005 - 9T2013

Bang 3.11 Kha nang thanh toan lai vay cua HBC
Bang 3.12 Danh gia tin

nhi~m

c6ng ty d\fa vao kha nang thanh toan lai

53
54

vay
Bang 3.13 Bien lqi

nhu~n

cua HBC giai

do~n

2005 - 9T2013

54

Bang 3.14 Lai su~t trung thfru TPCP ky h~n 10 nam trong nam 2013

58

Bang 3.15 Lai su~t vay nq binh quan cua HBC trong nam 2013

59

Bang 3.16 Nq va tai san cua HBC t~i thai di~m 30/09/2013

59

Bang 3.17 Mo phong S\f thay dBi cua chi phi SU d\lng nq (Ro)

60

Bang 3.18 Tinh toan phfrn bu rui ro cua th! truang Vi~t Nam

61

Bang 3.19 Nq vay va VCSH cua HBC dfru ky va cu6i kY

63

Bang 3.20 Mo phong bi~n d{)ng cua chi phi su d\lng v6n chu sa hfru (RE)

64


Bang 3.21 T6ng hgp cac khoang gia tri biSn thien cua cac bi~n s6 d~u vao

64

Bang 3.22 So sanh W ACCmin va WACC thvc t~

65

Bang 3.23 Cac chi tieu tai chinh cua HBC vao th<'Yi di~m 30/09/2013 dung

66

d~ tinh Z - Score

Bang 4.1

D\l bao khoang bi~n thien cua chi phi su dt,mg VCSH (RE)

70

Bang 4.2

VCSC dlJ bao v~ nq va tai san cua HBC vao nam 2014

71

Bang 4.3

Mo phc'mg biSn d(mg cua chi phi su dt,mg Ng cua HBC theo s6

71

li~u

dµ bao nam 2014

Bang 4.4

Dµ bao khoang gia tri bi~n thien cua cac bi~n s6 d~u vao

72

Bang 4.5

Dµ bao cac cy

73

Bang 4.6

Cac chi tieu tai chinh dv bao cua HBC nam 2014 dung d~ tinh
Z- Score

l~ nq

tc;ti WACCmm

73


Danh

ID\IC

hinh ve va

dA thi
Trang

Ten hinh
lu~n

Hinh 1.1

Quy trinh nghien cuu

Hinh 2.1

cAu true chuong 2

Hinh 2.2

Sa db du thanh chi phi su d\}ng v6n binh quan

15

Hinh 2.3

Quan h~ gifra lqi nhu~n c6 phi€u va h~ s6 beta

18

Hinh 2.4

Cftu true v6n t~i muc W ACC t6i thieu

22

Hinh 3 .1

Cftu true chuang 3

29

Hinh 3 .2

Cac dan vi kinh doanh cua HBC

31

Hinh 3 .3

Qua trinh phcit trien cua HBC

31

Hinh 3 .4

Sa db t6 chuc cua HBC

32

Hinh 3.5

Ca cftu doanh thu theo linh V\fC va vling cua HBC

33

giai

do~n

van

4

6

2011 - 2012

Hinh 3.6

Ca cftu gia tri doanh thu va hqp dbng cua HBC

34

Hinh 3.7

Huang dich chuyen san xuftt kinh doanh cua HBC

34

Hinh 3.8

Ca cftu c6 dong cua HBC t~i thai diem 30/06/2013

35

Hinh 3.9

Gia tri nq cua HBC giai do~n 2005 - 2012

36

Hinh 3.10

T6ng qucit cftu true nq cua HBC giai do~n 2005 - 9T2013

37

Hinh 3.11

Tinh hinh tbn kho cua HBC giai do~n 2005 - 9T2013

38

Hinh 3.12

Tinh hinh quan tri khoan phai thu cua HBC giai

do~n

39

(cy dbng)

2005 - 9T2013
Hinh 3.13

Tinh hinh chi€m d\lng v6n cua HBC

41

Hinh 3.14

Bi€u db so sanh cy suftt sinh lqi cua nganh xay dvng va

44

VN-Index
do~n

Hinh 3.15

Kha nang sinh lqi cua HBC giai

Hinh 3.16

Quy trinh xac djnh cftu true v6n m\}c tieu lam t6i thieu h6a W ACC

56

Hinh 3.17

Cftu true cua chi phi su d\}ng nq vay theo phuang phap

59

2005 - 9T2013

46


danh gia t6ng hqp
Hinh 3 .18 K~t qua mo phong WACC
Hinh 4.1

C~u true chuang 4

Hinh 4.2

K~t qua mo phong WACC theo

65

69

s6 li~u dµ bao vao nam 2014

72


Danh

ID\IC

phrrong trinh

Trang

Ten phuang trinh
2.1

Phuong trinh xac d!nh cy s6 nq

9

2.2

Phuong trinh xac d!nh t)' l~ ng tren v6n chu so hfru

9

2.3

Phuong trinh xac d!nh h~ s6 don b~y tai chinh

9

2.4

Phuong trinh xac d!nh h~ s6

9

2.5

Phuong trinh xac d!nh chi phi su d\mg v6n binh quan W ACC

15

2.6

Phuong trinh xac d!nh chi phi su dvng nq sau thu~

16

2.7

Phuong trinh xac d!nh chi phi su dvng nq theo phuong phap danh

16

n,r tai trq

gia t6ng hqp
2.8

Phuong trinh xac d!nh chi phi su dvng v6n c6 phftn uu dai

16

2.9

Phuong trinh xac d!nh chi phi su dvng v6n c6 phftn thu0ng

17

2.10

Phuong trinh xac d!nh h~ s6 beta c6 nq cua Hamada

19

2.11

Phuong trinh xac d!nh don b~y ho<;it d(mg kinh doanh DOL

23

2.12

Phuong trinh u6c luqng don b~y ho(;lt d9ng kinh doanh DOL

23

2.14

Phuong trinh xac dinh h~ s6 Z

24

2.15

Phuong trinh xac d!nh h~ s6 Z'

25

2.16

Phuong trinh xac d!nh h~ s6 Z''

25


1

CHUONG!
PllANMODAU
1.1.

Ly do hinh thanh d~ tai
N€u cong ty tang tru&ng se phai cftn v6n, ngu6n v6n c6 thS la v6n chu s& hfru

(VCSH) ho~c nq. Ngu6n tai trq tu nq c6 hai !qi th€ quan tr9ng: (1) chi phi lai vay la
khoan duqc khftu trir thu€, vi~c nay lam giam tuong d6i chi phi cua nq vay; (2) thu nh~p
cua nq la c6 dinh, do v?y cac c6 dong se khong phai chia se !qi nhu?n cua cong ty khi
cong ty kinh doanh phat d(;lt.
Tuy nhien, nq ding c6 nhfrng bftt !qi: (1) su d\mg nhi€u nq se gia tang rui ro cua
cong ty, lam tang chi phi su dµng nq va VCSH; (2) n€u cong ty g~p kh6 khan va lqi
nhu?n khong du chi tra lai vay, cac c6 dong se phai bu d~p sµ thi€u hvt nay, n€u khong
cong ty se pha san. Su dvng nq vay dS t?n dvng lqi th€

mla ch~n thu€, nhung su dvng

qua nhi€u nq c6 thS dfry cong ty vao tinh tr(;lng kh6 khan va c6 thS lam mftt h€t VCSH.
Xac dinh cy l~ nq vay hqp ly la nhi~m V\l rftt kh6 khan. Vay nq nhi€u lam tang rui
ro cho c6 dong, nhung cfing lam tang lqi nhu?n dµ tinh cua cong ty. Do v?y, nhi~m V\l
cua nha quan tr! tai chinh la tim ra m<)t

cy

l~ hqp ly gifra nq vay va VCSH nh~m nang

cao hi~u qua su dvng v6n cua cong ty, d~c bi~t la cac cong ty ho(;lt d<)ng trong linh vµc
xay dµng v6i d~c thu v€ don bfry tai chinh cao. Tru6c thµc t€ d6, d€ tai "Xay d(l'ng ctiu

true van m11-c tieu cho ding ty ca phOn xay d(l'ng va kinh doanh ilja Jc Hoa Binh"
duqc d€ xuftt nh~m h6 trq cac nha quan tr! tai chinh xay dµng m<)t cftu true v6n hi~u qua
cho cong ty minh, vi t6i da h6a gia tr! c6 dong, hay n6i each khac la t6i da h6a gia c6
phi€u cua cong ty la mvc tieu ma cac cong ty c6 phftn luon hu6ng t6i. Thong qua d6,
lu?n van ding giup cac nha dftu tu c6 cai nhin da chi€u va sau s~c han v€ tinh hinh tai
chinh va hi~u qua kinh doanh cua cong ty truac cac quy€t dinh dftu tu.

2

1.2.

M\lc tieu nghien cll'u

Danh gia thµc tr~ng c~u true v6n cua CTCP xay dµng va kinh doanh d!a 6c Hoa Binh.
C\l th€:
.!'

D\fa vao cac ty s6 nq d€ danh gia t6ng quan v€ cfru true v6n hi~n t~i cua HBC .

.!' Giai thich nhfrng nguyen nhan dftn d€n c~u true v6n hi~n t~i cua HBC .

./' Su dl,lng phan tich nganh va phan tich cong ty d€ chi ra nhung uu va nhuqc cua
c~u true v6n hi~n t~i cua HBC.

Xay dµng m<)t c~u true v6n ml,lc tieu cho CTCP xay dµng va kinh doanh d!a 6c Hoa
Binh trong nam 2014 nh~m t6i da h6a gia c6 phi€u cua cong ty va giai phap xay dµng
'

'

cau true VOil ml,lC tieu.
1.3.

Dfii tmrng va ph~m vi nghien cll'u

1.3.1. DBi tu(fng nghien cll'u

Nghien cfru t~p trung vao xay dlJilg c~u true vf>n ml,lc tieu cho CTCP xay dµng
va kinh doanh d!a 6c Hoa Binh.

1.3.2. Ph{l-m vi nghien cll'u
Nghien cfru t~p trung vao vi~c phan tich va xu ly s6 li~u d~ dua ra k€t qua tir mo
hinh.
Nghien cfru dµa tren du li~u cua CTCP xay dµng va kinh doanh d!a f>c Hoa Binh
niem y€t tren so giao d!ch chfrng khoan TP. HCM tir 01/01/2005 d€n 30/09/2013 , bao
g6m th! gia c6 phi€u, bao cao tai chinh va bao cao thuang nien giai do~n 2005 - 9T2013 .
1.4.

Phll'ong phap nghien cll'u

1.4.1. Die lifu nghien cll'u
Cac s6 li~u trong bao cao tai chinh va bao cao thuang nien giai do~n 2005 - 9T2013
cua CTCP xay dlfng va kinh doanh d!a fJc Hoa Binh, duqc niem yet tren so giao d!ch
chirng khoan TP. HCM.
Du li~u th! trucmg: chi s6 VN-index, lai su~t trung thku TPCP ky h~n 2 nam va 10
nam, thu€ su~t thu€ thu nh~p cong ty cua Vi~t Nam.


3

1.4.2. Phu07lg pluip nghien cfru

ue tai su d1,mg da phucmg phap:
Phucmg phap dinh tinh: phan tich tinh hinh tai chinh, cau true v6n va tinh hinh su
dl,lng v6n cua CTCP xay dµng va kinh doanh dia 6c Hoa Binh trong giai do~n 2005
-9T2013 (uu nhuc;rc di~m, rui ro va lc;ri th~) ; xac dinh cac van de cAn giai quy~t trong
tinh hinh quan tri vf>n hi~n t~i CUa Cong ty Va de xuat cau true vf>n ffil,lC tieu cho Cong

ty trong giai do~n t&i.

Phucmg phap dinh luc;rng: thi~t l~p mo hinh toan ve m6i quan h~ gifra nc;r va chi phi
su v6n binh quan c6 tr9ng s6 WACC, su dl,lng bang tinh excel d~ mo phong sµ bi~n

cy l~ nc;r, thong qua d6 thi~t l~p cau true v6n ml,lc tieu
cho CTCP xay d\l'Ilg va kinh doanh dia 6c Hoa Binh t~i cy l~ nc;r c6 W ACC nho nhat.
d<)ng cua WACC khi thay d6i

1.4.3. Quy trinh nghien cfru

lu~n

viin


4

Gioi thieu nghien cfru

+

I
I

Co· so· ly

~

Ca

~

Ca
ly lu~ v~ chi phi Slr dµ ng v6n binh quan
WACC

~

Ca

~

M(H s6 ly thuyet lien quan

lu~n

sa ly lu~n v~ c§u true v6n
sa

sa ly lu~n v~ d u true v6n mµc tieu

M(lt s6 nghien cuu lien quan
I

GiO'i thieu cong ty

·~

I T6ng quan

~

I Chien hrqc phat tri~n
I Ca d u c6 dong

~

Phan tich du true va n hi~n t~i cua Cong ty

~

c§u true v6n va nhfrng rui ro hi~n ~i
Phan tich h i~u qua cua d u true v6n hi~n
tai dua tren WACC

I

I
,

Xay d\rng du true vAn ID\JC tieu cho HBC
n li m 1014

I 0 1)' bao cac bien s6 d~u vao ~
Mo ph6ng bien d(lng cua WACC khi cac
bien s6 d~u vao thay d6i

~

Xac d!nh d u true v6n mµ c tieu cho HBC
narn 201 4 ti,ti tY l~ nq c6 WACC nh6 nh§t

I+-

DS xulit gia i ph a p

~
K~t lu ~ n

Hinh 1.1 Quy trinh nghien cfru
Ngu6n: T6ng h
lu~n

van


5

1.5.

Ynghia kboa hQC Va tb\fC ti~D CU3 d~ tai

V~ m~t ly lu~n: Lu~n van g6p phAn vao ly lu~n v~ xay dµng ciu true v6n mvc tieu.
V~ m~t thµc ti~n: Lu~n van dua ra giai phap xay dµng ciu true v6n mvc tieu cho

CTCP, kh~c phvc duqc m<)t s6 kh6 khan v~ du li~u so v6i cac phuong phap khac, va
chung ta c6 th€ v~n dvng phuong phap nay cho cac cong ty hi~n nay, d~c bi~t la cac
cong ty xay dµng

1.6.

t~i Vi~t

Nam.

K~t ciu cua lu~n van

Lu~n van c6 k~t cftu n<)i dung 7 phAn, bao g6m 5 chuong chinh va 2 phAn b6 sung:

Chuong 1: PhAn ma dAu.
Chuong 2: Ca sa ly lu~n v~ cftu true v6n mvc tieu.
Chuong 3: Thµc tr~ng ciu true v6n va chi phi su dt,mg v6n t~i CTCP xay dµng va
kinh doanh dja 6c Hoa Binh.
Chuong 4: Xay dµng cftu true v6n mvc tieu cho CTCP xay dµng va kinh doanh dja
6c Hoa Binh nam 2014 va d~ xuit giai phap.
Chuong 5: K~t lu~n.
Tai

li~u

Phv Ive.

tham khao.


6

CHUONG2

ca so LY LU~N vE cAu TRUC VON Ml}C TIEU
ciu true chrrong 2

I M()t sA khai ni~m nghien crru Idu true v6n

~

Khai niem v~ d u true v6n

r-.
r-.

Cae nhiin t6 du thanh nen du true v6n

~ r-4

Cfiu true v6n ml,lc tieu

'

Chi phi sir dl,lllg v6n
WACC

-I

sA ly thuy~t lien quan

I

sA nghien cfru lien quan

I

M()t

H:
-+

Cae

Y nghia eua du true v6n d6i

Khai niem du true v6n m1,1e tieu
Cae yeu t6

su d1,1ng v6n e6 ph~n uu dai RP
Chi phi su d1,1ng v6n e6 ph~n thu<'rng Ri;
-+ Cae nhiin t6 rum hu6ng den WACC

- --+-+

Chi phi

Z-

Score

M()t

Hinh 2.1

Ngu6n : T6ng h9'p cua tac gia

rum hu6ng den du true v6n m1,1e tieu

Chi phi su d1,mg nq Rn

kinh doanh (DOL)

I

v&i doanh nghiep

Cae nhiin t6 anh hu6ng den du true v6n eua
doanh nghiep

Don b~y ho<;it d9ng

Mo hlnh di€m s6

tY s6 do lu<'rng du true v6n

ciu true chrrong 2


7

2.1.

M(>t sA khai ni~m nghien cll'u

2.1.J.

cau true van

2.1.1.1.

Khai ni~m v~ ciu true v6n

Ciu true v6n dugc d!nh nghia la S\I k€t hgp s6 lugng ng ng~n h~n thung dai h~n, c6 phin uu dai va c6 phin thu
tu cua m<)t cong ty (Trin Ng9c Tho, 2005).
Xuit phat Ur ciu true va tinh chit cua bang can d6i k€ toan, CO' ciu tai san - ngu6n
v6n cua m<)t cong ty cho thiy tbng ngu6n v6n va tbng tai san cua cong ty luon b~ng
nhau. Tbng ngu6n v6n l~i dugc ciu thanh Ur cac ngu6n CO' ban: v6n chu sa hfru va ng
phai tra (bao g6m ng ng~n h~n va ng dai h~n). Tbng ngu6n v6n chinh la ngu6n hinh
thanh nen tbng tai san cua m<)t cong ty. ciu true v6n cua cong ty chi ra S\I dong gop cua
cac nguf>n CO' ban trong tbng nguf>n vf>n vao vi~c ciu thanh tbng tai San Cua COng ty, tlrc
la cho thfty cy l~ phin tram dong gop cua tirng thanh phin: v6n chu sa hfru va ng phai tra
d6i v6i tbng tai san (Nguy~n Thi Thanh Nga, 2010).
Ciu true v6n cua cong ty co th~ thay dbi khi cong ty huy d<)ng v6n thong qua vi~c
th\Ic hi~n cac phuang an nhu phat hanh them c6 phi€u (tang VCSH), vay ng ho~c phat
hanh trai phi€u (tac d<)ng vao tbng ng phai tra) ho~c k€t hgp cac phuang an tren.
Cin phan bi~t ciu true v6n tbi uu va ciu true v6n m\}c tieu cua cong ty. ciu true
v6n tbi uu la m<)t ciu true v6n lam tbi da hoa gia c6 phi€u cua cong ty. Trong khi do, du
true v6n m\lc tieu la m<)t S\I k€t hgp gifra ng vay, c6 phin uu dai, va c6 phin ph6 thong
ma cong ty ho~ch dinh d~ huy d<)ng them v6n (Brigham and Houston, 2009).
2.1.1.2.

Cac nhan t6 ciu thanh nen ciu true v6n

Cftu true v6n cua m<)t cong ty c6 phin luon bao g6m 2 ciu thanh dugc trinh bay
trong bang 2 .1.
Ngu6n v6n vay: la ngu6n v6n tai trg tu ben ngoai cong ty va cong ty phai thanh

toan cac khoan vay theo th<'Yi h~n cam k€t, d6ng th<'Yi phai tra ti~n Iai vay theo Iai suit
th6a thu~n.


8

su dl)ng lo~i ngubn v6n vay nay nhi€u hay it tuy thu(k vao d~c di~m cua
lo~i hinh cong ty va cong ty dang a giai do~n nao cua chu kY phat tri~n.
Cong ty

Bang 2.1 C§u true van cua cong ty ca ph§n

NguAnvanchus~hfru

NguAn van vay
•

Trai phiSu

•

c6 phisu uu dai

•

Tin dl)ng ngan hang

•

c6 phiSu thuang

•

Gifry ta c6 gia dai h~n

•

Lqi

•

Phat hanh c6 phiSu m&i

nhu~n

gifr

l~i

Ngu6n: Brigham and Houston, 2009

Ngu6n VCSH: Khi d€ c~p dSn ngu6n VCSH la n6i d€n ngubn v6n dfru tien ma
cong ty huy d(mg duqc. v6n c6 phfrn thuang, duqc cung cfrp bai cac c6 dong thuang cua
cong ty va duqe huy d(mg bing hai each:
Lqi nhu~n gifr l~i ho~e m()t phfrn lqi nhu~n - gc;>i la v6n n()i sinh.

Phat hanh e6 phiSu m&i - gc;>i la v6n ngo~i sinh.
Dij.c tliim cua ngu6n VCSH:

sa hfru eua eong ty dong g6p.
Chi ehia e6 rue eho ehu sa hfru nSu eong ty kinh doanh e6 lqi nhu~n. Ty l~

Do cac ehu

chia e6 rue tuy theo quySt dinh eua h()i d6ng quan tr}.
Cong ty khong hoan tra ti€n v6n dii nh~n tir ehu

sa hfru, trir khi pha san.

Cong ty khong phai thS ehfrp khi huy d()ng v6n tir ngu6n nay.
2.1.1.3.

Cac cy

s6 do luemg du true v6n

Cae chi s6 d~i di~n cho du true v6n eua cong ty bao glim 4 chi s6 chinh:


9

a. Ty s6 nq: th~ hi~n cy l~ phftn tram gifra t6ng nq so v6i t6ng ngubn v6n cua cong ty
, ;.
Ty so nq =

Tong nq

Tong nguon von
A'

"'

(2.1)

"'

b. Ty l~ nq tren v6n chu sa hfru: cho thfry nq b~ng bao nhieu lftn so v6i VCSH
Ty' le na tren VCSH =
.

.

Tong na
VCSH

(2.2)

·

c. H~ s6 don biy tai chinh: cho thfry t6ng v6n cong ty dang su dµng b~ng bao nhieu lcln
VCSH
,

,

H~ so don bay tai chinh =

Tong nguon von

(2.3)

VCSH

d. Nguai ra, ca cfru v6n cua cong ty con duqc do luemg thong qua h~ s6

tv tai trq: muc

d(> dong gop cua VCSH d~n t6ng v6n cua cong ty
H~

,

so

tv tai trq =

VCSH
A'

"'

(2.4)

,.,

Tong nguon von

Ben qtnh do, tuy vao nhu cftu cua thvc ti€n nghien cuu, nha nghien cuu co the
dung nhfrng chi s6 nq khac de phµc vµ nhu cftu phan tich.
(Ngo Kim Phuqng, 2009)
2.1.1.4.

Y nghla cua du true v6n d6i v6i cong ty

Cac chi s6 do lucmg cfru true v6n cua cong ty giup xac d!nh muc d9 dong gop cua
cac thanh phcln trong t6ng ngubn v6n. Tuy thu(>c vao d6i tuqng va mµc dich su dµng,
cac chi s6 nay co y nghia nhfrt djnh theo nhfrng goc d9 xem xet khac nhau:

Dbi vai chit ncao hay thfrp, k~t hqp v6i xem xet h~ s6 tv tai trq de bu6c dfru xac dinh nang Ive tai chinh
ca ban cua cong ty, tir do co the yen tam v~ khoan cho vay cua minh, quy~t d!nh ti~p tµc
tai trq hay khong trong tuang lai.

Dbi vai chit sa hiiu: Chu sa hfru thuemg thich su dµng nq han huy d(>ng them vf>n
c6 phftn. Dung nq giup giam duqc m(>t khoan thu~ phai dong tren ca sa t~o nen m(>t la


10

chin thu€ m lai vay. M~t khac, thong thuang chi phi su dvng ng re hon chi phi su dvng
v6n chu sa hfru, tang cy 1¢ ng g6p phftn giam chi phi sinh ra tren m(>t d6ng v6n, g6p phftn
tang lgi nhu~n cho cong ty va cho chu sa hfru. Ngugc l~i , n€u h¢ s6 tµ tai trg tang cao,

rue VCSH chiem phfin 16'n tong nguon von, c6 the dan den he qua la tang so luong cac
c6 dong sa hfru cong ty, do v~y lam pha loang quy~n sa hfru cua cac c6 dong hi¢n t~i.
Dbi voi cong ty: N€u h¢ s6 tµ tai trg cao (rue h¢ s6 ng thfrp ), c6ng ty c6 th€ yen
tam hon v~ nang h,rc tai chinh cua minh, ti€p tvc vay ng d~ can b~ng cfru true v6n, su

dvng cho ho~t d(>ng kinh doanh. M~t khac, b~ng each su dvng ng, c6ng ty vira c6 th€
huy d(>ng v6n vira h~n ch€ st,r phuc t~p trong khau quan ly ki€m soat cua minh. Them
vao d6, vi¢c tang sir dvng ng, rue tang h¢ s6 don bAy tai chinh ciing g6p phftn tang kha
nang sinh lgi cua c6ng ty.
2.1.1.5.

Cac nhan t6 anh hu&ng d€n cfru true v6n cua cong ty

a. Ty sudt sinh l<7i tren t6ng tai san (ROA): Dugc do luang b~ng chi s6 lgi nhu~n tren
tfJng tai san. Theo ly thuy€t tr~t tµ phan h~ng thi cac nha quan ly thich tai trg cho cac
dl! an b~ng ngu6n v6n n(>i b(> hon sau d6 m6i d€n ngu6n v6n

m ben ngoai. Ngoai ra

cac c6ng ty c6 lai khong thich huy d(>ng them VCSH nh~m tranh vi~c pha loang
quy~n sa hfru. Di~u nay c6 nghia la cac c6ng ty c6 lai se c6 cy 1¢ ng vay thfrp. Nghien
ClrU

cua Titman va Wessels (1988) ; Rajan va Zingales (1995)

a cac nu6c phat tri€n;

Wiwattanakantang ( 1999) aThai Lan; Chen (2004) aTrung Qu6c cho thfry m6i quan
h¢

cy 1¢ ngh!ch gifra don bfty tai chinh va lgi nhu~n.

b. Ty sudt sinh l<)'i tren vbn chu so hiiu (ROE): B~ng m(>t s6 ly thuy€t da nghien cuu va
ki€m chung b~ng tht,rc nghi~m, Welch (2004) cho r~ng:

cy 1¢ sinh foi tren c6 phi€u

c6 anh hu&ng nguqc chi~u d€n h¢ s6 nq. Vi n€u DN c6

cy l~ sinh lai tren c6 phieu
cao, cac co dong san sang dong y gill lt;ti IQ'i nhu~n rte tai oau tu ma khong nh?n co
rue. Khi d6, DN se chuy€n
nhu~n tai dftu tu.

m vi¢c huy d(>ng ng sang su dvng VCSH m ngu6n lgi


11

c. Tai san c6 ilfnh hifu hinh (TANG): Duqc do lu<'>ng b5ng cy s6 tai san c6 d!nh hfru hinh
tren t6ng tai san. Theo cac ly thuy€t, TSCD hfru hinh c6 m6i quan h~ cy l~ thu~n v&i
don bfry tai chinh, bai vi cac chu nq thu<'>ng doi hoi phai c6 th€ chfip d€ dam bao cho
cac khoan vay. Hon nfra, gia tr! thanh ly cua cong ty ding tang !en khi c6 TSCD hfru
hinh va lam giam thi~t h~i trong trucmg hqp cong ty pha san. Nghien cuu cua Titman
va Wessels (1988) ; Rajan va Zingales (1995)

a

cac nu&c phat tri€n;

Wiwattanakantang ( 1999) a Thai Lan; Chen (2004) aTrung Qu6c cho thfiy m6i quan
h~

tY l~ thu~n gifra don bfry tai chinh va TSCD hfru hinh.

d. Thui (TAX): Duqc do lu<'>ng b5ng thu€ sufit thu€ TNDN ma cong ty phai ch!u. Cac
cong ty c6 thu€ sufit thu€ TNDN cao thu<'>ng c6 xu hu&ng su d\mg nhi~u nq vay d€
t~n d1,mg lqi ich la chin thu€ tir lai vay. Vi th€ thu€ sufit thu€ TNDN

cy l~ thu~n v&i

don bfry tai chinh.

e. Quy mo cong ty (SIZE) : Nhi~u nghien cuu chi ra r5ng c6 m<)t m6i quan h~ ti l~ thu~n
gifra h~ s6 nq va quy mo cong ty. Marsh (1982) nh~n thfiy cac cong ty l&n thu<'>ng h,ra
ch9n vay nq dai h~n, trong khi cac cong ty nho l~i ch9n nq ngin h~n. Tru&c h€t do
lqi th€ v~ quy mo ding nhu uy tin, rui ro pha san thfrp, dong ti~n 6n d!nh cac cong ty
l&n c6 th€ ti€p c~n th! truang tin d\mg d~ dang hon cac cong ty nho. Trang khi d6 cac
cong ty nho, thu nh~p chua 6n d!nh hoi;ic thfrp l~i rfrt it m~o hi€m vay nq vi n6 lam
cho rui ro pha san cua cong ty v6n da cao con cao hon nfra. Nghien cuu cua
Wiwattnakantang ( 1999); Huang va Song (2002); Chen (2004) a cac nu&c dang phat
tri€n; cua Titman va Wessels (1988); Rajan va Zingales (1995)

a cac nu6c phat tri€n

cho th§y quy mo cua cong ty va don bfry tai chinh c6 m6i quan h~

f

tY l~ thu~n.

La ch6n thui tir khdu hao (TSE): La chin thu€ do khfru hao duqc g9i la cac khoan
ti€t ki~m thu€ khong phai nq. Deangelo va Mauslis (1980) cho r5ng khoan ti€t ki~m
thu€ khong phai nq duqc dung d€ thay th€ cho ph~n ti€t ki~m thu€ do tai trq b5ng nq,
va khi cac di~u ki~n khac khong d6i thi m<)t cong ty c6 khoan ti€t ki~m thu€ khong

phai nq duqc dtJ doan la se vay nq it hon.


12

g. Chi phi nQ' (RD): Lai vay duqc su dvng lam chi phi nq vi cong ty khong phat hanh

trai phiSu. v€ ly thuySt, lai vay cang cao thi vi~c su dvng nq se giam vi khi chi phi
nq tang len cong ty se chuy€n sang su dvng v6n chu s6 hfru.

h. Chi phi van chu sa hftu (RE): Chi phi VCSH dugc do lu<'mg b~ng tY le lai suat yeu
cclu cua chu s6 hfru d6i v6i v6n dclu tu vao cong ty. Day la chi phi rcit quan tn;mg anh
hu&ng dSn ca cciu v6n cua cong ty. Do v~y, v€ ly thuySt thi chi phi VCSH se biSn
d9ng cimg chi€u v6i cy s6 nq, chi phi VCSH tang se hi;m chS cong ty su dvng VCSH
ma chuy€n sang dung nq.

i.

Chi phi pha san: Khi cong ty lam vao tinh tqmg pha san thi nhfrng chi phi nhu: chi
phi hanh chinh, chi phi lien quan dSn vi~c ban va chuySn nhuqng tai san ... duqc coi
nhu chi phi pha san cua cong ty. Theo thu tµ uu tien khi pha san, lqi

nhu~n

tir ban tai

san duqc phan ph6i cho chu nq tru6c sau do m6i duqc danh cho c6 dong. Trong sv
ki~n pha san, noi chung, nhung nguai nitm gifr chung khoan nh~n duqc it han so

nhfrng gi hQ co thS nh~n khi khong co chi phi pha san. Vi v~y khi chi phi pha san cao

se it help d~n cac nha dclu tu nitm gifr ch(rng khoan cong ty han va cong ty se tang
cuang su dvng nq d€ tai trq cho d\f an. Chi phi pha san se biSn d(mg cling chi€u v6i
h~ s6 nq.

2.1.1.6.

cciu true v6n mvc tieu va cac y€u t6 anh hu&ng d€n cciu true v6n mvc tieu

a. cciu true v6n mvc tieu
Cciu true v6n mvc tieu la m9t sv kSt hqp gifra nq vay, c6 phcln uu dai va c6 phcln
ph6 thong ma cong ty ho~ch dinh d€ huy dc~mg them v6n. N€u cy l~ nq vay thµc tS thftp
han mvc tieu, thi cong ty se tang v6n b~ng each phat hanh them nq ; nSu nhu

cy l~ nq

cao han mvc tieu thi v6n chu s6 huu se duqc su dvng. Cciu true v6n mvc tieu co th€ thay
dbi theo thai gian khi cac dieu ki~n thay dbi, nhung tc;ti m9t thai diem thi cac nha quan
ly da thiSt l~p m('>t cciu true v6n t6i uu.
(Brigham and Houston, 2009)