Báo cáo tóm tắt Ngành ngân hàng

Báo cáo tóm tắt Ngành ngân hàng
Ngày 6 tháng
9 năm
May
20th,2017
2008

Các ngân hàng bắt đầu điều chỉnh tăng hạn mức tín dụng.

COMPANY REPORT

Fiachra Aodh MacCana
Giám đốc điều hành Phòng Nghiên cứu


•

Tiếp tục duy trì đánh giá ngành ngân hàng bằng mặt bằng chung thị trường.

•

Sau đợt điều chỉnh kéo dài một vài tuần, cổ phiếu ngân hàng đã bắt đầu tăng
trở lại nhờ tác động từ nhiều thông tin tích cực.

•

Cụ thể như tăng trưởng tín dụng nhanh hơn, sự kiện thu giữ tài sản đảm bảo
của nợ xấu do VAMC xử lý và khả năng BID sẽ huy động vốn cấp 1 thành công
sau thời gian dài chờ đợi.

•

Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận ngành ngân hàng sẽ dễ dàng vượt dự báo
trước đó với LNTT tổng hợp từ 7 ngân hàng mà chúng tôi phân tích có thể tăng
trưởng 32% so với năm 2016 với giả định rằng tăng trưởng tín dụng bình quân
trong năm nay đạt 20%.

•

Chúng tôi cũng lưu ý đến khả năng gia tăng lợi nhuận bất thường từ năm 2018
nhờ tốc độ xử lý nợ xấu gia tăng. Các ngân hàng đặc biệt có lợi là ACB, VCB
và MBB.

•

Chúng tôi cũng lưu ý về việc gia hạn lộ trình thắt chặt các hệ số an toàn ví dụ
như việc giảm tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn với lộ trình kéo dài
thêm khoảng 12 tháng.

•

Chúng tôi vẫn ưa thích MBB, ACB và VPB đồng thời lưu ý một số ngân hàng
hấp dẫn khác như Techcombank và có thể là HDBank, ngân hàng có thể thực
hiện IPO trong 3-9 tháng tới.

Đỗ Minh Trang
Trưởng bộ phận Ngành ngân hàng

Phạm Liên Hà, CFA
Chuyên viên phân tích cấp cao

Trần Thị Thanh Huyền
Trưởng phòng phân tích vĩ mô

CTCP Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh
Trụ sở chính
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T: (+84 28) 3823 3299
F: (+84 28) 3823 3301
Chi nhánh Hà Nội
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T: (+84 24) 39334693
F: (+84 24) 39334822
www.hsc.com.vn

www.hsc.com.vn
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 6 tháng
9 năm
May
20th,2017
2008

Sau chỉ đạo nâng mục tiêu tăng trưởng tín dụng của
Thủ tướng, đã bắt đầu có những hành động thực
tế - Sau nhiều lần Thủ tướng yêu cầu thúc đẩy tăng
trưởng tín dụng, với lần gần nhất là tăng mục tiêu tăng

trưởng tín dụng lên ít nhất 21%, NHNN cuối cùng đã
bắt đầu điều chỉnh tăng hạn mức tăng trưởng tín dụng
cho từng ngân hàng. Chúng tôi cũng lưu ý rằng vào đầu
năm nay, mặc dù mục tiêu tăng trưởng tín dụng chính
thức là 18%, hầu hết các ngân hàng chỉ đặt kế hoạch
tăng trưởng tín dụng là 16%. Khi đó NHNN lo ngại về
lạm phát và do đó quyết định kiểm soát khá chặt cả tăng
trưởng tín dụng và M2. Tuy nhiên, quan điểm này hiện
rõ ràng đã được nới lỏng hơn.

Tăng trưởng tín dụng theo năm
21%
19%
17%
15%
13%
11%
9%

01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
06/2014
07/2014
08/2014
09/2014
10/2014
11/2014

12/2014
01/2015
02/2015
03/2015
04/2015
05/2015
06/2015
07/2015
08/2015
09/2015
10/2015
11/2015
12/2015
01/2016
02/2016
03/2016
04/2016
05/2016
06/2016
07/2016
08/2016
09/2016
10/2016
11/2016
12/2016
01/2017
02/2017
03/2017
04/2017
05/2017

06/2017
07/2017
08/2017

Thủ tướng đề cập đến khả năng giảm lãi suất. Trong
khi đó VAMC gần đây đã tiến hành đợt thu giữ tài sản
đảm bảo đầu tiên. Tin tích cực cho cổ phiếu ngân hàng.
NHNN dường như đã bắt đầu tăng hạn mức tăng trưởng
tín dụng cho từng ngân hàng sau chỉ đạo tăng mục tiêu
tăng trưởng tín dụng của Thủ tướng. Trong khi đó cũng
có những thảo luận về khả năng giảm lãi suất. Gần đây
VAMC đã hoàn thành đợt thu hồi tài sản đảm bảo đầu
tiên COMPANY
theo quy định
mới. Trong khi đó BID có thể sẽ sớm
REPORT
có thông báo về kế hoạch tăng vốn thành công. Chúng
tôi nhìn nhận tất cả đều là những thông tin tích cực đối
với cổ phiếu ngân hàng.

Nguồn: NHNN và ước tính của HSC

Lần đầu thu giữ thành công đối với tài sản đảm bảo
lớn sau Nghị quyết 42 – Gần đây, VAMC đã tịch thu
tòa nhà cao thứ 3 tại TPHCM, Saigon One Tower, là tài
sản đảm bảo của CTCP Saigon One Tower để thu hồi
nợ từ công ty này. Đến hiện tại, giá trị khoản nợ này đã
lên tới hơn 7 nghìn tỷ đồng (khoảng 331 triệu USD).
Và ban đầu khoản nợ này thuộc về Maritime Bank và
DongA Bank trước khi được VAMC mua lại trong năm

2015. Hiện tại, VAMC đang tìm kiếm NĐT mua lại tài
sản đảm bảo Saigon One Tower.

•

Chỉ đạo về trần tăng trưởng tín dụng bình quân mới
có vẻ là khoảng 20%.

•

Trong khi đó một số ngân hàng được phép tăng
trưởng tín dụng tới 24%.

•

Những ngân hàng như VCB; CTG và ACB đặt kế
hoạch tăng trưởng tín dụng mới dao động từ 18% 20%.

•

Các ngân hàng khác như MBB & VPB có thể được
phép đặt kế hoạch tăng trưởng cao hơn.

•

VAMC gửi thông báo đến người vay về việc thu giữ
tài sản đảm bảo.

Nhờ vậy các ngân hàng có thể tăng trưởng lợi
nhuận tốt hơn trong năm 2017 – Triển vọng lợi nhuận

của các ngân hàng đã niêm yết dựa trên giả định tăng
trưởng tín dụng 16%-18%. Hiện tại nếu giả định tăng
trưởng tín dụng là 18%-20%, lợi nhuận năm nay sẽ có
sự thay đổi đáng kể. HSC ước tính LNTT chung của
7 ngân hàng đã niêm yết tăng 22,7% so với cùng kỳ
đạt 18 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm. Chúng
tôi cũng dự báo các ngân hàng này sẽ đạt LNTT tổng
cộng 36,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 18%) cho cả năm
2017. HSC giả định tăng trưởng tín dụng bình quân đạt
17,2%. Do đó, nếu tín dụng tăng trưởng mạnh hơn đạt
20% và các giả định khác vẫn giữ nguyên, LNTT chung
của 7 ngân hàng này sẽ vượt dự báo của chúng tôi
12%, tương đương tăng trưởng khoảng 32%.

•

Thời gian chờ đợi phản ứng từ phía người vay sẽ là
7-14 ngày.

•

VAMC tiến hành thu giữ tài sản.

www.hsc.com.vn

Quá trình thu giữ tài sản đảm bảo đã được đẩy
mạnh nhanh chóng sau những thay đổi trong quy
định – Theo ông Đặng Tiến Đông, chủ tịch VAMC, tốc
độ xử lý nợ xấu sẽ được đẩy mạnh trong thời gian tới
sau Nghị quyết 42 của Quốc Hội (có hiệu lực từ ngày

15/8) được ban hành quy định về cơ chế xử lý nợ xấu
đặt biệt cho VAMC. Quy trình thu giữ tài sản đảm bảo
của VAMC thông thường sẽ diễn ra như sau:

Tuy nhiên, VAMC cũng như các TCTD đã gặp nhiều khó
khăn trong giai đoạn (3) của quá trình thu hồi tài sản
đảm bảo vì không có cơ chế đặc thù nào để buộc những
khách hàng vay tiền bất hợp tác phải bàn giao tài sản
đảm bảo. VAMC đã phải tìm đến tòa án để giải quyết
nên mất nhiều thời gian và chi phí. Vì Nghị quyết 42 quy
định sự tham gia của lực lượng công an và UBNN các
cấp, nên giai đoạn (3) của quá trình thu hồi tài sản đảm
bảo có thể dễ dàng được thực hiện. Và vụ việc Saigon
One Tower là một ví dụ đầu tiên.

Trang 2
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 6 tháng
9 năm
May
20th,2017
2008
Tăng trưởng tín dụng

2014

2015

2016

1H-2017

2017F

2018F

BID

14%

34%

21%

12%

17%

17%

CTG

17%

22%

23%

10%

18%

17%

VCB

18%

20%

19%

14%

17%

17%

ACB

9%

15%

22%

11%

20%

18%

EIB

5%

-3%

3%

3%

12%

18%

MBB

15%

21%

24%

15%

18%

18%

16%

45%

7%

10%

8%

15%

STBCOMPANY

REPORT

VPB

49%

49%

24%

12%

22%

20%

VIB

8%

25%

26%

15%

25%

22%

Nguồn: báo cáo tài chính của các ngân hàng và HSC dự báo

Đây là bước đi tích cực cho ngành ngân hàng –
Kể từ giờ, với sự can thiệp của lực lượng công an và
UBND, hoạt động xử lý nợ xấu sẽ được đẩy nhanh.
Không những đối với 250 nghìn tỷ đồng nợ xấu VAMC
đang nắm giữ mà còn 153 nghìn tỷ đồng vẫn nằm trong
hệ thống ngân hàng vì nhiều NHTM đã thể hiện ý định
muốn VAMC hỗ trợ giải quyết nợ xấu của mình. Do vậy
VAMC có thể sử dụng cơ chế đặc thù để không chỉ xử
lý nợ xấu hiện đã mua từ các NHTM mà còn có thể giúp
NHTM xử lý nợ xấu vẫn còn nằm trong hệ thống ngân
hàng.
Tại thời điểm cuối tháng 6/2017, tỷ lệ nợ xấu trong hệ

thống ngân hàng là 2,55%. Nếu tính cả 250 nghìn tỷ
đồng nợ xấu VAMC đang giữ, thì tỷ lệ nợ xấu là khoảng
6,7%. Đã có tin đồn là trong năm 2017 VAMC đặt mục
tiêu mua tổng cộng 60 nghìn tỷ đồng nợ xấu dưới hình
thức phát hành trái phiếu đặc biệt và khoảng 1 nghìn tỷ
đồng mua đứt bán đoạn.
Các NHTM có triển vọng hạch toán nhiều lợi nhuận
không thường xuyên khi thị trường nợ thứ cấp phát
triển – Những NHTM đã tích cực trích lập dự phòng nợ
xấu trong vài năm qua sẽ có thể hạch toán lợi nhuận
không thường xuyên khi tài sản đảm bảo của các khoản
nợ xấu được bán. Dễ thấy những ngân hàng này là:
•

VCB đã trích lập xong cho 3.228 tỷ đồng trái phiếu
VAMC tại thời điểm cuối năm 2016. Nếu giả định
tỷ lệ thu hồi là 30% thì VCB có thể hạch toán được
998 tỷ đồng lợi nhuận không thường xuyên; tương
đương 9,17% LNTT năm 2017.

•

Techcombank đã trích lập xong cho 2.992 tỷ đồng
trái phiếu VAMC tại thời điểm cuối tháng 6/2017.
Nếu giả định tỷ lệ thu hồi là 30% thì TCB có thể hạch
toán được 897 tỷ đồng lợi nhuận không thường
xuyên; tương đương 17,8% LNTT năm 2017.

•

ACB sẽ trích lập toàn bộ cho 3.500 tỷ đồng nợ nhóm
G6 từ trước để lại vào cuối năm 2017. Nếu giả định

www.hsc.com.vn

tỷ lệ thu hồi chỉ là 30% thì ACB có thể hạch toán
được 1.050 tỷ đồng lợi nhuận không thường xuyên;
tương đương 45% LNTT năm 2017. Ngoài ra ACB
còn dự kiến xử lý hết trái phiếu VAMC (có giá trị sổ
sách là 1.410 tỷ đồng và hiện đã trích lập lũy kế là
528 tỷ đồng) trong 6 tháng cuối năm 2017. Chúng
tôi không có thông tin về phương pháp Ngân hàng
sẽ sử dụng để xử lý số trái phiếu VAMC này (thu hồi
tiền mặt hoặc trích lập toàn bộ và xóa nợ) để ước
tính tỷ lệ thu hồi trong năm sau. Tuy nhiên nếu ACB
trích lập toàn bộ cho số trái phiếu này thì lợi nhuận
không thường xuyên từ thu hồi nợ có thể đạt 423
tỷ đồng (tỷ lệ thu hồi 30%); tương đương 18,30%
LNTT năm 2017.
Trên thực tế nhiều NHTM ngoài 3 ngân hàng trên cũng
sẽ có khả năng hạch toán lợi nhuận không thường
xuyên. Đồng thời 3 NHTM trên cũng không chỉ hạch
toán lợi nhuận không thường xuyên từ các khoản nợ
xấu trên mà các khoản nợ xấu khác cũng có thể đem lại
lợi nhuận không thường xuyên. Tuy nhiên các khoản nợ
xấu đề cập trên đây là những khoản nợ xấu lớn và có
tính đại diện cho chu kỳ hiện tại.
Cổ phiếu ngân hàng có nhiều động lực tích cực
trong thời gian gần đây – Dưới đây chúng tôi tóm lược
các động lực tích cực trong thời gian gần đây của cổ

phiếu ngân hàng;
•

NHNN sẽ cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng cao
hơn cho các NHTM sau chỉ đạo của Thủ tướng.
Mục tiêu tăng trưởng tín dụng chung hiện đã được
nâng từ 16% trước đó lên khoảng 20%.

•

NHNN nới thời hạn áp dụng các nội dung chủ chốt
trong dự thảo sửa đổi Thông tư 36 liên quan đến
trần tỷ lệ vốn ngắn hạn dùng để cho vay trung dài
hạn. Theo đó gia hạn thêm 12 tháng với tỷ lệ mới là
45% sẽ được áp dụng từ năm 2018 trở đi. Điều này
sẽ có lợi cho các NHTM hiện có tỷ lệ vốn ngắn hạn
dùng để cho vay trung dài hạn cao hơn 40%. Ở đây

Trang 3
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 6 tháng
9 năm
May
20th,2017
2008

•

Trên thị trường có tin đồn là BID sắp công bố kế
hoạch nâng 10% vốn cấp 1 với giá phát hành tốt
hơn giá thị trường; từ đó tạo điều kiện để Ngân
hàng tăng trưởng
cho vay trở lại.
COMPANY
REPORT

Tăng trưởng tín dụng theo loại tiền tệ theo năm
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%

•

VAMC đã bắt đầu quá trình thu hồi tài sản đảm bảo.
Đây là sự khởi đầu cho việc xử lý dứt điểm vấn
đề nợ xấu và có thể dẫn đến sự ra đời của một thị
trường mua bán nợ thứ cấp. Và một số NHTM có
thể hạch toán lợi nhuận không thường xuyên, có lẽ
là từ năm 2018 trở đi.

Chúng tôi thấy các NHTM sẽ có 2 năm lợi nhuận tốt là
2017 và 2018. Những NHTM có tỷ lệ an toàn tài chính
tốt nhờ trích lập dự phòng từ sớm sẽ có đà tăng trưởng
lợi nhuận mạnh nhất trong 2 năm này (VCB; ACB; Techcombank và MBB). Tuy nhiên những NHTM khác chẳng
hạn NHTM có công ty tài chính tiêu dùng như VPB và

HDBank cũng sẽ đạt KQKD khả quan.
Theo Ủy ban Giám sát tài chính Quốc Gia, tín dụng
cuối tháng 8 tăng 11,5% so với đầu năm. Trong khi
đó tổng huy động tăng 9,1%. Tín dụng vào cuối tháng
8 tăng 11,5% so với đầu năm trong khi đó cùng kỳ năm
trước chỉ tăng 9,67%. Như vậy tín dụng 8 tháng đầu
năm tăng 20,22% so với cùng kỳ, tăng mạnh hơn so với
mức tăng 16,66% trong cùng kỳ năm ngoái. Lưu ý rằng
mục tiêu tăng trưởng tín dụng chính thức đã được điều
chỉnh gần đây, với mục tiêu mới là tăng trưởng ít nhất
21%, hay khoảng 21-22%.
•

Như vậy cần khoảng 523 nghìn tỷ đồng cho vay
mới bổ sung vào tổng dư nợ hiện tại, là 6.138 nghìn
tỷ đồng trong 4 tháng tới.

•

So sánh với 4 tháng cuối năm 2015 và 2016 tín
dụng lần lượt tăng thêm 399 nghìn tỷ đồng và 279
nghìn tỷ đồng.

Tín dụng ngắn hạn thúc đẩy tăng trưởng tín dụng
chung – Chúng tôi nhận thấy tăng trưởng tín dụng ngắn
hạn có sự tăng tốc so với năm ngoái. Cụ thể
•

Tín dụng ngắn hạn tăng 14,1% so với đầu năm.
Cùng kỳ năm trước chỉ tăng 9,0%.

•

Tín dụng dài hạn tăng 8,8% so với đầu năm so với
mức tăng 11,1% trong cùng kỳ năm 2016.

www.hsc.com.vn

Tổng tín dụng
Tín dụng tiền VNĐ
Tín dụng ngoại tệ

-30%

01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
06/2014
07/2014
08/2014
09/2014
10/2014
11/2014
12/2014
01/2015
02/2015
03/2015
04/2015

05/2015
06/2015
07/2015
08/2015
09/2015
10/2015
11/2015
12/2015
01/2016
02/2016
03/2016
04/2016
05/2016
06/2016
07/2016
08/2016
09/2016
10/2016
11/2016
12/2016
01/2017
02/2017
03/2017
04/2017
05/2017
06/2017
07/2017
08/2017

chúng tôi muốn nói đến các ngân hàng BID, VPB,

TCB, EIB, SHB, LPB và VIB vì các ngân hàng này
có tỷ lệ vốn ngắn hạn dùng để cho vay trung dài hạn
từ 45-50%.

Nguồn: NHNN, HSC thu thập và ước tính

Xét về cơ cấu tín dụng, tín dụng ngắn hạn chiếm 45,9%
tổng tín dụng (so với tỷ lệ 44,9% vào cuối năm 2016)
trong khi đó tín dụng dài hạn chiếm 54,1% (so với tỷ lệ
55,1% vào cuối năm 2016).
Chúng tôi lưu ý rằng trong năm nay cho vay tiên dùng
dài hạn và cho vay bán lẻ cũng như cho vay bổ sung
vốn lưu động đối với các doanh nghiệp tăng khá nhanh.
Trong năm ngoái, tăng trưởng tín dụng nghiêng nhiều
về cho vay tiêu dùng. Nguyên nhân của sự thay đổi này
một phần là do những thay đổi trong quy định về các hệ
số an toàn như quy định về trần tỷ lệ vốn ngắn hạn cho
vay trung và dai hạn. Tỷ lệ này sẽ giảm từ 50% xuống
40% vào cuối năm nay. Và do tỷ lệ này của nhiều ngân
hàng hiện đã gần mức trần mới nên khả năng cho vay
ở kỳ hạn dài hơn của các ngân hàng bị hạn chế trong 6
tháng đầu năm.
NHNN giãn lộ trình giảm tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay
trung và dài hạn và điều này giúp giải toả áp lực
đối với một số ngân hàng – Như chúng ta đã biết,
NHNN đã quyết định giãn lộ trình giảm tỷ lệ vốn ngắn
hạn cho vay trung dài hạn xuống 40% thêm 12 tháng
nữa đến năm 2019. Và giảm tỷ lệ này xuống 45% trong
năm 2018. Điều chỉnh này giúp đảm bảo các ngân hàng
có thể tiếp tục đẩy mạnh tăng trưởng quyết liệt hơn cho

đến cuối năm nay.
Nhu cầu vay USD hồi phục – Cơ cấu vay theo loại tiền
cụ thể như sau:
•

Tín dụng tiền đồng tăng 11% so với đầu năm và
tăng 20,5% so với cùng kỳ; tương đương tháng 8
năm ngoái (tháng 8 năm ngoái tín dụng tiền đồng
tăng 10,8% so với đầu năm và tăng 21,1% so với
cùng kỳ).

•

Tín dụng USD tăng 11,5% so với đầu năm và tăng
14,6% so với cùng kỳ.
Trang 4
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 6 tháng
9 năm
May
20th,2017
2008

Tháng 8 năm ngoái ngoái tín dụng USD giảm 0,3% so
với đầu năm và giảm 12,9% so với cùng kỳ. Sự tăng
trưởng tín dụng USD tháng 8 năm nay nhờ nhu cầu
nhập khẩu tăng trong những tháng vừa qua. Ước tính
kim ngạch nhập khẩu tháng 8 tăng 22% so với đầu năm

và tăng 15% so với cùng kỳ (tháng 8 năm ngoái kim
ngạch nhập khẩu tăng 0,8% so với đầu năm và tăng
10% so với cùng kỳ).
COMPANY REPORT
Trong khi đó cơ cấu cho vay các ngành vẫn gần
như không thay đổi – Tại thời điểm cuối năm 2016, tỷ
trọng cho vay ngành công nghiệp và xây dựng gần như
giữ nguyên ở 31,2%. Tỷ trọng cho vay ngành dịch vụ là
khoảng 37,4%. Trong 4 tháng còn lại của năm, NHNN
cần theo dõi sát sao tỷ lệ trên để đảm bảo tín dụng
chảy vào ngành sản xuất vốn ảnh hưởng nhiều nhất
đến năng suất và tăng trưởng GDP.

www.hsc.com.vn

Tăng trưởng huy động chậm hơn một chút so với
năm ngoái – Huy động tăng 9,1% so với đầu năm và
tăng 16,52% so với cùng kỳ; thấp hơn tháng 8 năm
ngoái (tháng 8 năm ngoái huy động tăng 10,85% so với
đầu năm và tăng 19,05% so với cùng kỳ). Tuy nhiên tiền
gửi của Kho bạc nhà nước tăng 68% so với đầu năm
lên khoảng 160 nghìn tỷ đồng, giúp tăng huy động tại
các NHTM có vốn nhà nước. Điều này một phần là do
hoạt động giải ngân đầu tư công chậm (giải ngân đầu
tư công đến thời điểm ngày 15/6 mới chỉ đạt 23,9% kế
hoạch năm 2017).

Trang 5
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này

Khuyến cáo

May 20th, 2008

Báo cáo này được viết và phát hành bởi HSC hoặc một trong các chi nhánh để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài. Các ý kiến,
dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành, không được xem là quan điểm của HSC và có
thể thay đổi mà không cần thông báo. HSC không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo này dưới mọi hình thức cũng như
thông báo với người đọc trong trường hợp các quan điểm, dự báo và ước tính trong báo cáo này thay đổi hoặc trở nên không
chính xác. Thông tin trong báo cáo này được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và chúng tôi không đảm bảo về sự hoàn chỉnh
cũng như độ chính xác của thông tin.
Giá cả và các công cụ tài chính có thể thay đổi mà không báo trước. HSC có thể sử dụng các nghiên cứu trong báo cáo này cho
hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh hoặc mua bán chứng khoán cho các quỹ mà HSC đang quản lý. HSC có thể giao dịch
choCOMPANY
chính công REPORT
ty theo những gợi ý về giao dịch ngắn hạn của các chuyên gia phân tích trong báo cáo này và cũng có thể tham
gia vào các giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn và quan điểm thể hiện trong báo cáo này.
Các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo không mang tính chất mời chào mua hay bán bất cứ chứng khoán, quyền chọn, hợp
đồng tương lai hay công cụ phái sinh nào. Cán bộ của HSC có thể có các lợi ích tài chính đối với các chứng khoán và các công
cụ tài chính có liên quan được đề cập trong báo cáo. Báo cáo nghiên cứu này được viết với mục tiêu cung cấp những thông tin
khái quát. Báo cáo này không nhằm tới những mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài chính cụ thể hay nhu cầu cụ thể của bất kỳ
người nào nhận được hoặc đọc báo cáo này. Nhà đầu tư phải lưu ý rằng giá chứng khoán luôn biến động, có thể lên hoặc xuống.
Những diễn biến trong quá khứ, nếu có, không hàm ý cho những kết quả tương lai.
Các công cụ tài chính được đề cập trong báo cáo có thể sẽ không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Nhà đầu tư phải có quyết định
của riêng mình bằng cách tham khảo các nhà tư vấn tài chính độc lập nếu cần thiết và dựa trên tình hình tài chính và mục tiêu
đầu tư cụ thể của mình.
Báo cáo này là tài sản của HSC và không được công bố rộng rãi ra công chúng, vì vậy không ai được phép sao chép, tái sản xuất,
phát hành cũng như tái phân phối bất kỳ nội dung nào của báo cáo vì bất kỳ mục đích nào nếu không có văn bản chấp thuận của
HSC. Khi sử dụng các nội dung đã được HSC chấp thuận, xin vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn. Mọi cá nhân, tổ chức sẽ chịu
trách nhiệm đối với HSC về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào mà HSC hoặc khách hàng của HSC phải chịu do bất kỳ hành vi vi

phạm theo Khuyến cáo này và theo quy định của pháp luật.

GIẢI THÍCH CÁC MỨC ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU
MUA: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung trên 10%/năm
KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung 10%/năm
GIỮ: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích bằng với thị trường chung
KÉM KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung 10%/năm
BÁN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung trên 10%/năm

CHI NHÁNH HÀ NỘI
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T : (+84 24) 3933 4693
F : (+84 24) 3933 4822

TRỤ SỞ CHÍNH
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T : (+84 28) 3823 3299
F : (+84 28) 3823 3301

E:
www.hsc.com.vn

W: www.hsc.com.vn
Trang 6
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này