Hoạch định ngân sách vốn

BÀI TẬP CHƯƠNG 7. NPV và hoạch định ngân sách vốn
7.4 Hãng Benson đang đánh giá các phương án sử dụng một tòa nhà ba tầng mà hãng đã
mua với giá 225000$. Công ty có thể tiếp tục cho thuê tòa nhà cho những người hiện đang
sống, với giá 12000$/năm; những người này có nhu cầu sống tại tòa nhà đó ít nhất là thêm
15 năm nữa. Công ty cũng có thể thay đổi cấu trúc hiện tại để sử dụng cho mục đích sản
xuất và làm kho tàng. Kỹ sư của công ty nhận thấy tòa nhà này có thể được xử lý để phù
hợp với một trong hai dòng sản phẩm mới. Số liệu về chi phí và doanh thu của hai phương
án sản phẩm này như sau:
Sản phẩm A Sản phẩm B
Chi phí ban đầu để chỉnh sửa tòa nhà
Chi phí ban đầu để mua sắm thiết bị
Thu nhập trước thuế hàng năm (trong 15 năm)
Chi phí trước thuế hàng năm (trong 15 năm)
36000$
144000
105000
60000
54000$
162000
127500
75000
Tòa nhà sẽ được sử dụng chỉ trong 15 năm, cho sản phẩm A hoặc sản phẩm B. Sau 15 năm
thì nó không đủ lớn để sản xuất cả hai sản phẩm một cách hiệu quả. Để cho thuê lại, hãng
sẽ cần phải phục hồi tòa nhà theo thiết kế hiện tại của nó. Ước tính chi phí để phục hồi nếu
chọn sản xuất sản phẩm A là 3750$; nếu chọn sản phẩm B thì chi phí sẽ là 28125$. Những
khoản chi phí này có thể giảm trừ vì mục đích thuế trong năm diễn ra các khoản chi tiêu.
Benson sẽ khấu hao tòa nhà ban đầu (được mua với 225000$) trong 30 năm cho tới số 0,
cho dù lựa chọn phương án sử dụng nào. Việc thay đổi thiết kế và mua sắm thiết bị cho cả
hai sản phẩm được ước tính sử dụng trong 15 năm; và chúng có thể và sẽ được khấu hao
trên cơ sở đường thẳng. Thuế suất của hãng là 34%, và lợi suất đòi hỏi trên những khoản
đầu tư đó là 12%.

Để đơn giản, ta giả định tất cả các dòng tiền trong một năm đều xẩy ra vào cuối năm.
Khoản chi phí ban đầu để điều chỉnh thiết kế và mua sắm thiết bị sẽ thực hiện tại t = 0 và
các khoản chi phí để phục hồi sẽ diễn ra vào cuối năm 15. Benson cũng có những hoạt
động có lợi nhuận khác, đủ để trang trải mọi khoản thua lỗ.
Bạn sẽ khuyến nghị ban điều hành công ty lựa chọn phương án sử dụng nào đối với tòa
nhà?
7.5 Hãng Samsung International có những cánh đồng lúa ở California được dự tính sẽ đem
lại lợi nhuận trung bình hàng năm 800000$ theo giá trị thực, vĩnh viễn. Samsung không có
1
tài sản có thể khấu hao nào và là một hãng có vốn chủ sở hữu toàn phần, với 200000 cổ
phần đang lưu hành. Tỷ lệ chiết khấu thích hợp của cổ phiếu là 12%. Samsung có một cơ
hội đầu tư với tổng giá trị hiện tại 1 triệu $. Khoản đầu tư đòi hỏi chi phí ngay 400000$,
ngoài ra không có một cơ hội đầu tư nào khác. Giả định tất cả các dòng tiền được nhận vào
cuối mỗi năm. Giá cổ phần của Samsung là bao nhiêu?
7.6 Dickinson Brother, Inc. đang cân nhắc việc đầu tư vào một máy sản xuất bàn phím máy
tính. Giá của chiếc máy sẽ là 400000$ và đời sống kinh tế của nó là 5 năm. Chiếc máy sẽ
được khấu hao hoàn toàn theo phương pháp đường thẳng. Máy này sẽ sản xuất ra 10000
chiếc bàn phím mỗi năm. Giá bàn phím sẽ là 40$ trong năm đầu tiên, và sẽ tăng 5%/năm.
Chi phí sản xuất trên một đơn vị sản phẩm sẽ là 20$ trong năm đầu và sẽ tăng 10% một
năm. Thuế suất của công ty là 34%. Nếu tỷ lệ chiết khấu phù hợp là 15%, NPV của khoản
đầu tư này là bao nhiêu?
7.7 Scott Investors, Inc. đang xem xét việc mua một máy tính 500000$ có đời sống kinh tế
5 năm. Máy tính sẽ được khấu hao dựa trên cơ sở hệ thống Luật Cải cách Thuế 1986 (Bảng
7.3 về biểu khấu hao). Giá trị thị trường của chiếc máy tính sẽ là 100000$ sau năm năm.
Việc sử dụng máy tính sẽ tiết kiệm được 5 nhân viên văn phòng có mức lương hàng năm
120000$/người. Việc mua máy tính cũng sẽ góp phần làm giảm vốn lưu động ròng
100000$. Vốn lưu động ròng sẽ được thu hồi vào cuối kỳ. Thuế suất 43% . Nếu tỷ lệ chiết
khấu phù hợp là 12% thì có nên mua máy tính này không?
7.8 Commercial Real Estate, Inc., đang xem xét việc mua một tòa nhà 4 triệu $ để cho thuê.
Đời sống kinh tế của tòa nhà này sẽ là 20 năm. Giả định rằng tòa nhà sẽ được khấu hao

hoàn toàn theo phương pháp đường thẳng và giá trị thị trường của nó sau 20 năm nữa sẽ
bằng 0. Công ty dự tính rằng các khoản thanh toán tiền thuê hàng năm sẽ tăng 3%/năm. Tỷ
lệ chiết khấu phù hợp cho các dòng tiền thanh toán thuê là 13%, còn tỷ lệ chiết khấu cho
khấu hao là 9%. Thuế suất công ty là 34%. Mức giá thuê thấp nhất mà hãng này cần phải
đòi trong năm đầu tiên là bao nhiêu? Giả định khoản thanh toán tiền thuê hàng năm bắt đầu
ngay sau khi ký hợp đồng cho thuê.
Hoạch định ngân sách với lạm phát
7.9 Cho các dòng tiền trên hai dự án loại trừ nhau như sau:
Năm Dự án Dự án B
0
1
2
3
-40000$
20000
15000
15000
-50000$
10000
20000
40000
2
Dòng tiền của dự án A được ghi theo giá trị thực còn của dự án B được ghi theo giá trị
danh nghĩa. Tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa phù hợp là 15% và lạm phát là 4%. Bạn nên chọn
dự án nào?
7.10 Sanders Enterprises, Inc. đang xem xét việc mua một nhà máy chế tạo mới với giá
120000$. Cơ sở này được khấu hao theo lộ trình bẩy năm. Nó được dự tính sẽ không còn
giá trị sau bẩy năm đó. Thu nhập hoạt động từ cơ sở này được dự tính là 50000$ trong năm
thứ nhất, và sẽ tăng theo tỷ lệ lạm phát 5%. Chi phí sản xuất trong năm đầu là 20000$, và
được dự tính tăng 7%/năm. Tỷ lệ chiết khấu thực cho các dòng tiền rủi ro là 14%, trong khi

lãi suất phi rủi ro danh nghĩa là 10%. Thuế suất công ty là 34%. Công ty có nên chấp nhận
dự án này không?
7.12
Harry, một chủ đồng thời là người điều hành một nhà hàng nhỏ, đang cân nhắc việc mua
một nhà hàng lớn hơn từ một ông chủ sắp về hưu. Harry sẽ bán nhà hàng nhỏ của anh ta để
lấy tiền mua nhà hàng lớn, vay khoản vay cầm cố thứ hai đối với ngôi nhà của anh ta , bán
những cổ phiếu và trái phiếu đang sở hữu và nếu cần có thể vay một khoản vay ngân hàng.
Vì toàn bộ của cải của Harry đều dồn vào nhà hàng này nên anh ta muốn phân tích cẩn
thận về việc cần phải trả bao nhiêu tiền cho hoạt động kinh doanh này. Ông chủ hiện tại
của nhà hàng lớn đã cung cấp những thông tin sau đây về nhà hàng đó từ năm năm qua.
Năm Tổng doanh thu Lợi nhuận
– 5
– 4
– 3
– 2
Năm ngoái
875000$
883000
828000
931000
998000
62000$
28000
4400
96000
103000
Cũng như với nhiều doanh nghiệp nhỏ, nhà hàng lớn hơn này được cấu trúc theo kiểu một
công ty, cho phép chủ của nó có được lợi thế trách nhiệm hữu hạn. Những con số trên đây
không điều chỉnh theo những thay đổi trong mức giá. Có sự nhất trí chung rằng lợi nhuận
trung bình trong năm năm qua thể hiện những gì có thể được dự đoán trong tương lai sau

khi điều chỉnh theo lạm phát.
Harry cho rằng anh ta có thể kiếm được ít nhất 3000$ theo giá hiện thời trên một tháng, với
tư cách là giám đốc được thuê. Anh ta cảm thấy cần phải trừ con số này ra khỏi lợi nhuận
khi phân tích công việc sắp tới. Hơn nữa anh ta biết về những số liệu thống kê cho biết đối
3
với những nhà hàng có quy mô như thế này thì hàng năm khoảng 6% chủ sở hữu phải rút
khỏi kinh doanh.
Harry đã làm một vài công việc sơ bộ để định giá doanh nghiệp. Anh ta phân tích như sau:
Năm Lợi nhuận Yếu tố mức
giá
Lợi nhuận ($
hiện tại)
Tiền công
quản lý
Lợi nhuận
ròng
– 5
– 4
– 3
– 2
Năm ngoái
62000$
28000
4400
96000
103000
1,28
1,18
1,09
1,04

1,00
79400$
33000
4800
99800
103000
36000$
36000
36000
36000
36000
43400$
-3000
-31200
63800
67000
Lợi nhuận trung bình trong năm năm qua, tính theo đô la hiện hành, là 28000$. Sử dụng
con số lợi nhuận trung bình này, Harry tính được những số liệu sau đây, theo đôla hiện
hành.
Năm Lợi nhuận
dự tính nếu
kinh doanh
tiếp tục
Xác suất của
việc tiếp tục
kinhdoanh
Lợi nhuận
điều chỉnh
theo rủi ro
Thừa số

chiết khấu
thực 2%
Giá trị hiện
tại
Sang năm
+2
+3
+4
28000$
28000
28000
28000
1000
0,940
0,884
0,831
28000$
26300
24700
23300
0,980
0,961
0,942
0,924
27400$
25300
23300
21500
Xác suất của việc kinh doanh vẫn tiếp tục. Xác suất thất bại vào một năm nào đó là 6%.
Xác suất đó tăng lên qua các năm.

Dựa trên những phép tính này, Harry đã tính được rằng giá trị của nhà hàng là 350000$.
a. Giả sử quả thực là có xác suất 6%/năm của việc thất bại kinh doanh. Bạn có đồng ý
với đánh giá của Harry về nhà hàng? Trong câu trả lời của bạn, hãy xem xét cách xử
lý của anh ta về lạm phát, việc anh ta trừ tiền công quản lý 3000$/tháng, và cách
thức anh ta đánh giá rủi ro.
b. PV mà bạn ước tính cho dòng doanh thu là bao nhiêu; nói cách khác là bạn sẽ
khuyên Harry trả bao nhiêu tiền cho nhà hàng?
4
7.19 Một chiếc máy tồn tại trong bốn năm có những dòng tiền ra ròng như sau,12000$
là chi phí mua máy, và 6000$ là chi phí hoạt động hàng năm vào cuối năm. Cuối năm
thứ tư, chiếc máy được bán với giá 2000$ và dòng tiền vào năm 4, C4, chỉ là 4000$.
C0 C1 C2 C3 C4
12000$ 6000$ 6000$ 6000$ 4000$
Chi phí của vốn là 6%. Giá trị hiện tại của chi phí vận hành một loạt máy này vĩnh
viễn là bao nhiêu?
Thay thế với vòng đời khác nhau
7.21 Fiber Glasses phải lựa chọn giữa hai loại thiết bị. Thiết bị I có chi phí 2,1 triệu
$ và vòng đời kinh tế của nó là bẩy năm. Chi phí bảo dưỡng thiết bị I là
60000$/năm. Thiết bị II có chi phí 2,8 triệu $ và tồn tại trong 10 năm, chi phí bảo
dưỡng hàng năm 100000$. Cả hai thiết bị đều khấu hao hết theo phương pháp
đường thẳng và không còn giá trị sau khi kết thúc vòng đời kinh tế. Thuế suất công
ty là 34%. Doanh thu từ hai thiết bị là như nhau. Công ty được giả định sẽ kiếm
được đủ doanh thu để tạo ra lá chắn thuế từ khấu hao. Nếu tỷ lệ chiết khấu phù hợp
là 10% thì hãng này nên chọn thiết bị nào?
7.22 Pilot Plus Pens đang xem xét thời gian thích hợp để thay thế chiếc máy cũ. Chi
phí thay thế máy là 3 triệu $ bây giờ và đòi hỏi chi phí bảo dưỡng 500000$ vào
cuốim mỗi năm trong vòng đời kinh tế 5 năm của chiếc máy. Sau 5 năm chiếc máy
mới này sẽ có giá trị thanh lý là 500000$, nó được khấu hao hết theo phương pháp
đường thẳng. Thuế suất của công ty là 34% và tỷ lệ chiết khấu phù hợp là 12%.
Chi phí bảo dưỡng, giá trị thanh lý, khấu hao, và giá trị ghi sổ của chiếc máy hiện

có được cho như sau:
Năm Bảo dưỡng Giá trị thanh lý Khấu hao Giá trị ghi sổ (cuối năm)
0
1
2
3
4
400000$
1500000$
1500000$
2000000$
2000000$
2000000$
1200000$
800000$
600000$
400000$
200000$
200000$
200000$
200000$
200000$
1000000$
800000$
600000$
400000$
200000$
5