Tài liệu Liệu chứng khoán Việt nam đã “đắt” trở lại? doc

Liệu chứng khoán Việt nam đã
“đắt” trở lại?
Thuan Nguyen, CEO, StoxPlus and Stox.vn
CFAVN Offline, Hà nội, 4 tháng 7 năm 2009
I 2
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Giới thiệu
Giới thiệu
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
CK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
Kịch bản nào cho VNI cuối năm
Chiến lược đầu tư 2H09
Nội dung thuyết trình
I 3
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Giới thiệu
X
Diễn biến thời gian qua
quả thực là bất ngờ
X
Nhiều nhận định trái
chiều về TTCKVN xu
hướng tiếp theo
X
Nhiều nhận định mang

tính “phỏng đoán”
X
Liên thông giữa các yếu
tố cơ bản và yếu tố
tâm lý đầu tư chưa rõ
Mục đích bài trình bày:
X
“Toàn cảnh” về TTCKVN và lượng hóa
các thông số
X
Cập nhật và phân tích tình hình mới
nhất về kết quả kinh doanh
X
Đánh giá các yếu tố vĩ mô hỗ trợ TTCK
X
Kịch bản của VNI cuối năm 2009
X
Î gợi ý về chiến lược đầu tư nửa cuối
năm 2009
Phần 1: Yếu tố nào
đang hỗ trợ thị trường
Thuan Nguyen, CEO, StoxPlus and Stox.vn
I 5
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
Nhưng cái gì tạo lên “tâm lý”
Công bố gói kích

cầu thứ nhất
Công bố gói kích
cầu thứ hai
DowJones về 8000
Phiên GD kỷ lục
hơn 100 triệu CP
DragonCapital
liên tục bán ra mạnh
Mr Hưng SSI: 
“..Mất phương hướng..”
Ngân hàng công bố
lợi nhuận khả quan và dư nợ
UBCK yêu cầu CTCK
ngừng ký HĐ repo
DowJones vượt 8000
I 6
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Yếu tố tạo lên tâm lý Nhà đầu tư
TTCKVN là “Cause” hay “Effect”?
Market
Momentum
I 7
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Vĩ mô cải thiện

Không những DNNY đã bottomed out, nền kinh tế Việt Nam đã bottom out!
– ít nhất là trong quan sát của giới đầu tư quốc tế:
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 8
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Vĩ mô cải thiện
BoP của Việt Nam dự kiến 2009 (Cash Flow Statements của Quốc gia):
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
Mục 2007A 2008E 2009F
A. Cân đối Tài khoản Vãng lai (6,992) (11,347) (4,622)
Cán cân thương mại (f.o.b.) (10,360) (16,207) (5,552)
Dịch vụ (du lịch, bảo hiểm, vận tải) (894) (908) (595)
Chuyển lợi nhuận ra NN (2,168) (2,432) (3,275)
Kiều hối và chuyển khoản về 6,430  8,200  4,800 
B. Cân đối Tài khoản vốn 17,541  14,847  1,950 
Đầu tư FDI 6,550  5,800  4,500 
Vay trung‐dài hạn 2,045  2,468  1,450 
Vay ngắn hạn 79  94  ‐
Đầu tư chứng khoán/FII 6,243  1,985  ‐
Tiền gửi và biến động khác 2,624  4,500  (4,000)
C. Khoản chưa rõ (381) ‐ ‐
D. Số dư (=A+B+C) 10,168  3,500  (2,672)
  Trong đó: tăng/(giảm) dự trữ ngoại hối 10,144  3,475  (2,672)
Nguồn: World Bank
E: 27,6 B
D: 2,1 B
I 9

CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Vĩ mô cải thiện
Lãi suất chưa tăng, ngành CN/xây dựng phục hồi mạnh mẽ, giá dầu lên
$69/thùng, tỷ giá bớt căng thẳng Î kinh doanh ổn định:
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 10
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Lãi suất tác động giá CK ra sao?
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
Nguồn: />I 11
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Lãi suất tác động giá CK ra sao?
X
Dịch chuyển dòng tiền do cơ hội đầu tư thay thế
X
Chi phí vốn vay tăng làm giảm EPS
X
Tiêu dùng và cho vay chậm lại Î tăng trưởng chậm
X
DCF model: WACC tăng, FCF to equity giảm
X

Quan trong nhất là “Tâm lý” kỳ vọng vào EPS 2009
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 12
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Lãi suất sẽ tiếp tục bình ổn
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 13
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Chính sách kích cầu vẫn tiếp tục!
X
2/11 mục trong gói 143 ngàn tỷ thì có
tác động trực tiếp TTCK
X
Hoãn thuế (TNCN, TNDN)
X
Hỗ trợ lãi suất
X
Khoảng 50% gói HTLS đã được giải
ngân 5M09: 320K tỷ nhưng dư nợ chỉ
tăng tăng 204K tỷ (14,1%):
X
Loans Resolving
X
Ghi chép thiếu, hạch toán nhầm!

X
Có thể dùng lưu chuyển sang
CK, BDS, Tiết kiệm
Gói kích cầu 143 ngàn tỷ:
1.
15/01/2009: 1 tỷ USD, hỗ trợ 4% LS
2.
04/04/2009: 24 tháng, với tổng số lãi
được hổ trợ là 20.000 tỷ VND.
3.
Giảm thuế cho SMEs
4.
Hoãn thuế TNDN cho 6 ngành 9M09
5.
Hoãn Thuế TNCN 5M09
6.
Giảm 50% VAT một số mặt hàng
7.
Chi tiêu ngoài NS (BDV)
8.
Trợ cấp tết
9.
Hỗ trợ 61 huyện nghèo
10.
Xây nhà người nghèo
11.
Hỗ trợ công chức
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 14
CFAVN Offline

www.stox.vn
vn
z
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
NDT trong nước đang “chiếm lĩnh” TT
I 15
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Vai trò NDTNN giảm nhiều
X
Giảm giá trị
tuyệt đối
X
Tháng 6:
nội và
ngoại đang
đi ngược
thị trường
X
Có nghĩa là
sẽ quay
lại?
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
/>I 16
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z

X
TTCKVN còn nhỏ so với quy mô
thực của nền kinh tế
STT Tên công ty
Giá IPO
VND
Giá NY
VND
Share
Triệu
MarCap
Tỷ VND
Free-float
Tỷ VND
1 Vietcombank 107,860 50,000 1,210 60,504 3,933
2 ViettinBank 20,265 50,000 1,206 60,300 2,412
3Tập đoàn Bảo Việt 73,910 38,500 680 26,180 1,953
4 HaBeco 50,150 30,000 232 6,954 681
5 Sabeco* 70,003 50,000 641 32,065 3,207
3,969 186,003 12,186
Hiệu ứng niêm yết các IPO lớn
X
Niêm yết các IPOs là cần thiết :
Liquidity; Deal sizeable; Exit;
Transparency
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
I 17
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn

z
Giá chào sàn các IPO lớn là không hấp
dẫn nhưng là khoản đầu tư dài hạn tốt:
X
Sẽ là exit strategies cho nhiều NDT
X
Sự quan tâm của các tổ chức tài chính lớn
cao
X
Chỉ số asset-based quan trọng hơn
X
Sẽ dilute cả thị trường nhưng không lớn
X
Rủi ro chính: (i) Chất lượng tài sản (ii)
Thặng dư vốn và chính sách sau IPO của
NN; (iii) Giải quyết lợi ích giữa NN, DN và
Cổ đông ra sao?
X
All Banks: Unable to keep current NIM and
“50% non-banking revenue” structure in
5M09.
STT Tên công ty
Price
VND
P/BV
2009
P/E
2009
1 Vietcombank 50,000 3.7 22.8
2 ViettinBank 50,000 4.9 31.0

3Bảo Việt 38,500 1.3 51.6
4 HaBeco 30,000 2.7 27.8
5 Sabeco 50,000 4.4 34.7
Average 3.6 32.4
Yếu tố đang hỗ trợ thị trường
Cần lưu ý gì với các IPO lớn
Phần 2: CK Việt
Nam chưa “đắt” trở
lại
Thuan Nguyen, CEO, StoxPlus and Stox.vn
I 19
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
PE của VN-Index – một vấn đề cần lưu ý
X
Giá cổ phiếu là một khái niệm tương
đối
X
Do tâm lý NDT tạo nên dựa trên
quan sát và hiểu về các yếu tố tạo
nên tâm lý:
X
Triển vọng vĩ mô và chính sách
X
Triển vọng hoạt động
ngành/doanh nghiệp
X
Chỉ số định giá

X
So với thị trường tương đồng
X
“Tin đồn”
Yếu tố nào tạo nên “đắt” hay “rẻ”
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
I 20
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
X
Phương pháp bình quân theo
vốn hóa
X
Không tính các công ty thua lỗ
Î P/E rất cao = 52,9x (VNI) do
ảnh hưởng quý 4/09
X
P/E tính đơn thuần một cách
toán học Î P/E cũng khá cao
(40,1x)
X
Stox.vn (đã được nhiều khách
hàng chấp nhận) Î P/E thấp
vừa phải nếu bỏ các “outliers”
hay “excessive” đi (13,6x)
P/E mới nhất của VNI và HNX
Yếu tố “nhiễu” cần phải được tính đến
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại

20,7
40,1
19,0
13,6
12,1
52,9
0
10
20
30
40
50
60
HOSE HNX
Không tính công ty thua lỗ
Bất kể công ty lãi hay lỗ
Theo Stox.vn
www.stox.vn, dữ liệu ngày 24/06/2009
I 21
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
X
So với “đáy khủng hoảng” thì
“đắt”
X
Nhìn lại 2007, 2008 thì ở mức
tương đối
X

Sẽ tùy thuộc triển vọng
P/E lịch sử của VNI (trailing hết Q1/09)
P/E so với quá khứ sẽ tốt hơn
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
I 22
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Thị trường đến 3/7/09 ra sao?
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
Dữ liệu ngày 24/06/2009
I 23
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Ngành nào “đắt nhất”
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
Ngân hàng và Tài chính tăng mạnh nhất nhưng cũng ...đắt nhất
Dữ liệu ngày 24/06/2009
I 24
CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
Ngành nào giữ nhiều tiền mặt nhất
Ngành Tiện ích Cộng đồng đang giữ nhiều tiền nhất và...cash is King
I 25

CFAVN Offline
www.stox.vn
vn
z
Ngành nào “Khỏe” nhất?
TTCK Việt Nam chưa “đắt” trở lại
Tương đương
với CAR là
bao nhiều?