Sự tác động của các biến vĩ mô. Lãi suất, tỷ giá, lạm phát, giá vàng đến VN INDEX

B Giáo dc vƠ Ơo to
Trng i hc M ThƠnh ph H Chí Minh


LÊ XUÂN SANG

S TÁC NG CA CÁC BIN V MÔ:
LÃI SUT, T GIÁ, LM PHÁT, GIÁ
VÀNG N VN-INDEX

Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng
Mƣ s chuyên ngƠnh: 60.34.20


LUN VN THC S TÀI CHệNH – NGÂN HÀNG


Ngi hng dn khoa hc:

TS. LÊ THÁI THNG QUÂN
TP.H Chí Minh, nm 2012


i



LI CAM ĐOAN

 tƠi nghiên cu “Tác đng ca các bin v mô: lãi sut, t giá, lm phát và giá

vàng đn VN – INDEX” lƠ đ tƠi nghiên cu do chính tác gi thc hin.  tƠi nƠy
thc hin thông qua vic vn dng kin thc đƣ hc, nhiu tƠi liu tham kho vƠ s
tn tình hng dn ca ngi hng dn khoa hc, cùng vi s trao đi gia tác
gi vƠ các cá nhơn, tp th khác.
Lun vn nƠy không sao chép t bt k mt nghiên cu nƠo khác.
Tôi xin cam đoan nhng li nêu trên đơy lƠ hoƠn toƠn đúng s tht.

Thành ph H Chí Minh, ngƠy … tháng … nm 2012


……………………………….
LÊ XUÂN SANG
ii

LI CÁM N
Trc tiên tôi xin gi li cm n chơn thƠnh đn s hng dn tn tình
ca thy Lê Thái Thng Quơn trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip
Tôi cng xin chơn thƠnh cm n tt c các quỦ thy cô  khoa sau đi hc
ca trng i Hc M ThƠnh Ph H Chí Minh đƣ truyn kin thc cho tôi trong
sut thi gian hc cao hc va qua.
Bên cnh đó, tôi cng xin chơn thƠnh cm n các bn trong lp MFB2
nhng ngi bn đng hƠnh vi tôi trong quá trình hc tp, đƣ chia s nhng kinh
nghim cng nh nhng kin thc quỦ báo đ tôi có th hoƠn thƠnh lun vn.
VƠ sau cùng tôi cng xin gi li cám n đn tt c nhng ngi thơn trong
gia đình luôn ht lòng quan tơm h tr vƠ to điu kin tt nht cho tôi trong sut
quá trình hc tp vƠ hoƠn thƠnh lun vn.

TP. H Chí Minh, tháng 8 nm 2012
LÊ XUÂN SANG

iii

TÓM TT
Th trng chng khoán lƠ đnh ch tƠi chính cao nht ca mt nn kinh t
phát trin. Nhng bin đng thng trm ca th trng vi nhng ri ro tim n vƠ
loi nhun vt tri luôn lƠ nhng ch đ hp dn cho các nhƠ nghiên cu kinh t
cng nh các nhƠ đu t trên th trng chng khoán. i vi th trng chng
khoán Vit Nam vi tui đi cha nhiu nhng đƣ mang li không ít nim vui vƠ
ni bun cho nhng ai quan tơm đn chng khoán t khi th trng ra đi cho đn
nay. Xut phát t nhng vn đ trên, tác gi đƣ chn đ tƠi “ Tác đng ca các
bin v mô: lãi sut, lm phát, t giá và giá vàng đn VN-INDEX”. Lun vn s
dng d liu chui thi gian theo tháng kt hp vi phng pháp phơn tích đng
tích hp vƠ mô hình hiu chnh sai s ECM đ xác đnh mc đ nh hng ca
các nhơn t trên đn ch s VN-INDEX trong mi quan h ngn hn vƠ dƠi hn.
T các kt qu thc t ca nghiên cu cho thy có tn ti mi quan h đng
tích hp gia các bin trong nghiên cu, trong đó lƣi sut vƠ lm phát có tác đng
ngc chiu vi ch s VN-INDEX. Tuy nhiên t giá không tác đng đn s thay
đi ca ch s VN-INDEX. c bit nghiên cu cng cho thy vƠng luôn lƠ mt
tƠi sn có giá tr cao nht đc các nhƠ đu t trong nc quan tơm song hƠnh vi
kênh đu t chng khoán vƠ hai th trng nƠy có quan h cùng chiu bin đng
vi nhau.

iv

DANH MC CÁC CH VIT TT

ADF (Augemented Dicky-Fuller): Kim đnh ADF (m rng ca kim đnh DF)
CPI (Consume price index): Ch s giá tiêu dùng
DF (Dicky-Fuller): Kim đnh Dicky-Fuller
ECM (Error correction model): Mô hình hiu chnh sai s

Eview (Econometric Views): Phn mm thng kê
EXC (Exchange rate of USD): T giá đola M
HOSE (HoChiMinh Stock Exchange): S giao dch chng khoán thƠnh ph H
Chí Minh
INFT (Inflation): Lm phát
INT (Interest): Lƣi sut
OLS (Ordinary Least Square): Phng pháp bình phng bé nht
USSR (The Union of Soviet Socialist Republics, Russian): Liên Bang Nga
VAR (Vector autoregressions): Phng pháp vecto t hi quy
VECM (Vector error correction model): Mô hình vecto hiu chnh sai s
VN-INDEX (Vit Nam Stock Index): Ch s giá chng khoán Vit Nam


v

DANH MC BIU Đ VÀ S Đ

Tên biu đ vƠ s đ
Trang
Biu đ 2.1: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2006
Biu đ 2.2: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2007
Biu đ 2.3: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2008
Biu đ 2.4: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2009
Biu đ 2.5: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2010
 th 2.1: quan h cung cu ca trái phiu
 th 2.2: quan h cung cu ca trái phiu có tác đng ca lm phát
 th 2.3: Biu din giá vƠng theo cung cu
S đ 3.1: Mô hình nghiên cu đ xut
8
9

10
11
11
13
15
18
26


vi

DANH MC CÁC BNG BIU

Tên bng biu
Trang
Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t cho các s liu trong nghiên cu
Bng 4.2: Kt qu kim đnh nghim đn v (Unit Root Test)-ADF
cho các s liu trong nghiên cu
Bng 4.3: Kt qu kim đnh đng tích hp
Bng 4.4: Kt qu c lng mô hình trong ngn hn
39

41
43
46



vii

MC LC

LI CAM OAN i
LI CÁM N ii
TÓM TT iii
DANH MC CÁC CH VIT TT iv
DANH MC BIU  VÀ S  v
DANH MC CÁC BNG BIU vi
MC LC vii
CHNG 1: GII THIU 1
1.1. LÝ DO NGHIÊN CU 1
1.2. VN  NGHIÊN CU 3
1.3. CÂU HI VÀ MC TIÊU NGHIÊN CU 4
1.4. PHM VI NGHIÊN CU 5
1.5. Ý NGHA  TÀI 5
1.6. B CC LUN VN 5
1.7. TÓM TT 6
CHNG 2: C S LÝ THUYT 7
2.1. CH S GIÁ C PHIU VIT NAM VN-INDEX GIAI ON 2006-2010 7
2.1.1. Khái nim và công thc tính ch s giá c phiu VN-INDEX 7
2.1.2. Din bin ca ch s VN-INDEX giai đon 2006-2010. 8
2.2. TÁC NG CA CÁC BIN V MÔ (LÃI SUT, LM PHÁT, T GIÁ
N VN-INDEX) 11
2.2.1. Tác đng ca lãi sut đn VN-INDEX 12
2.2.2. Tác đng ca lm phát đn VN-INDEX 14
2.2.3. Tác đng ca t giá đn VN-INDEX 16
2.2.4. Tác đng ca giá vàng đn VN-INDEX 17
2.3. KT QU CÁC NGHIÊN CU TRC 19
2.4. NHN XÉT CHUNG V CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC 22
2.5. TÓM TT 23

CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIểN CU 25
3.1. LA CHN MÔ HÌNH NGHIÊN CU 25
3.1.1. C s la chn mô hình nghiên cu 25
3.1.2. Mô hình nghiên cu đ xut 26
3.2. C LNG MÔ HÌNH NGHIÊN CU 27
3.2.1. C s c lng mô hình nghiên cu – mô hình hiu chnh sai s ECM
(Error Correction Model) 27
3.2.2. c lng mô hình nghiên cu theo phng pháp c lng mô hình hiu
chnh sai s ecm (error correction model) 29
3.2.2.1. Kim tra tính dng và bc tích hp (Unit Root Test) 29
3.2.2.2. Kim tra đng tích hp (Testing for co-integration) 32
3.3. MÔ T VÀ O LNG CÁC BIN 35
3.4. MU NGHIÊN CU VÀ D LIU NGHIÊN CU 37
3.5. TÓM TT 37
CHNG 4: PHỂN TệCH D LIU VÀ KT QU NGHIÊN CU 39
4.1. PHÂN TÍCH THNG KÊ MÔ T 39
viii

4.2. KT QU KIM TRA TÍNH DNG VÀ BC TÍCH HP 41
4.3. PHỂN TệCH NG TÍCH HP 42
4.4. XÁC NH MÔ HÌNH QUAN H TRONG DÀI HN GIA CÁC BIN
NGHIÊN CU (LONG- RUN RELATIONSHIP) 44
4.5. XÁC NH MI QUAN H TRONG NGN HN GIA CÁC BIN
NGHIÊN CU (SHORT- RUN RELATIONSHIP) 46
4.6. KT QU NGHIÊN CU 47
4.7. SO SÁNH VI CÁC KT QU NGHIÊN CU CÓ TRC 50
4.8. TÓM TT 52
CHNG 5: KT LUN VÀ KIN NGH 53
5.1. KT LUN 53
5.2. ÓNG GÓP CA NGHIÊN CU 54

5.3. HN CH CA NGHIÊN CU 56
5.4. KIN NGH VÀ  NGH HNG NGHIÊN CU TIP THEO 57
TÀI LIU THAM KHO 59
PH LC ……………………………………………………………………………… 63



Lê Xuân Sang Trang| 1
CHNG 1: GII THIU

1.1. LÝ DO NGHIÊN CU
Trong nn kinh t hin đi th trng chng khoán đóng vai trò rt quan
trng bi vì : th trng chng khoán lƠ thc đo đánh giá giá tr doanh nghip vƠ
tình hình nn kinh t.
Theo
Sachdeva (1994) phát biu “ S tht rng tm quan trng ca th
trng chng khoán đc phn ánh trong mi th ch chính tr dù lƠ kinh t t bn
hay kinh t xƣ hi ch ngha. Ngay c liên bang Xô Vit (USSR) cng tha nhn
vai trò quan trng ca th trng chng khoán trong phát trin nn kinh t quc
gia”.
Vai trò quan trng ca th trng chng khoán tht s có Ủ ngha đi vi
nn kinh t khi th trng chng khoán có mi quan h “ nhơn qu” vi các yu t
kinh t v mô.
Th trng chng khoán chuyn giao vn dƠi hn t ngi có vn đn
ngi cn vn.
Th trng chng khoán hot đng hiu qu thì nn kinh t tng trng vƠ
thnh vng .
Theo nhn đnh ca Maysami, Hamzah (2004) trong lỦ thuyt v th trng
hiu qu : Th trng chng khoán (th hin qua giá chng khoán), điu chnh rt
nhanh theo nhng thông tin tin cy vì vy th trng chng khoán s phn ánh tt

c mi thông tin v chng khoán.
LỦ thuyt th trng hiu qu nhn mnh : Giá chng khoán nên cha đng
tt c thông tin có liên quan đn chính sách th trng vƠ nhng nhƠ môi gii
chng khoán trong nhng ngƠnh ngh tng ng, trong chng mc nƠo đó mi
quan h gia giá chng khoán vƠ các chính sách v mô nên đc s dng trong
vic to nên chính sách kinh t v mô ca quc gia .
CHNG 1 GII THIU

Lê Xuân Sang Trang| 2
Mc tiêu khám phá ra mi quan h gia các bin v mô đn giá chng
khoán đƣ đc rt nhiu công trình nghiên cu trên th gii đ cp, c th lƠ:
Mt lƠ, công trình nghiên cu ca Udegbunam and Eriki (2001) đƣ nghiên
cu trên th trng chng khoán Nigeria cho kt qu (lm phát có quan h nghch
vi hƠnh vi giá c phiu trên th trng).
Hai lƠ, công trình nghiên cu ca Al-Qenae, Li and Wearing (2002) trong
nhiên cu ca h v nh hng ca thu nhp c phiu (yu t kinh t vi mô), lm
phát vƠ lƣi sut (yu t kinh t v mô) lên giá c phiu ti th trng chng khoán
Kuwait, đƣ khám ra rng yu t v mô nêu trên có nh hng lên giá c phiu mt
cách ph đnh.
Ba là, công trình nghiên cu ca Docking and Koch (2005) khám phá đc
mi quan h trc tip gia chính sách c tc vƠ bin đng giá c phiu.
Bn lƠ, công trình nghiên cu ca Smith (2002) cho thy có mi quan h
gia giá vƠng vƠ ch s chng khoán ca Nht Bn, các nc Chơu Âu trong thi
gian t tháng 1 nm 1991 đn tháng 10 nm 2001. Tuy nhiên mi quan h xy ra
rt yu vƠ trong ngn hn
NgoƠi ra còn nhiu công trình nghiên cu khác na nhng do (điu kin,
kh nng, thi gian) hn ch nên tác gi cha th tip cn đ tham kho thêm. Tuy
nhiên vi bn công trình nghiên cu nêu trên ch ra rng kt qu nghiên cu đt
đc  các quc gia khác nhau thng không tng đng vì nn kinh t vƠ th
trng chng khoán  mi quc gia đu có đc thù vƠ mc đ phát trin riêng bit.

Cng ging các quc gia khác, th trng chng khoán Vit Nam ít nhiu
cng chu s tác đng ca các bin v mô, tuy nhiên do đc thù lƠ th trng còn
non tr vƠ nn kinh t Vit Nam có nhng nét đc trng riêng nên mc đ nh
hng ca các bin v mô đn giá chng khoán rt khác so vi kt qu ca các
nc trên th gii, trong khu vc. Chính vì lỦ đó, đ tƠi “ Tác đng ca các bin v
mô: Lƣi sut, lm phát , t giá và giá vàng đn VN-INDEX” đƣ đc chn đ
nhiên cu. Hy vng rng kt qu nghiên cu s góp phn giúp cho nhng ai quan
CHNG 1 GII THIU

Lê Xuân Sang Trang| 3
tơm đn đ tƠi có nhng nhn đnh sơu sc v các bin v mô tác đng đn VN-
INDEX, đ t đó có nhng quyt đnh hp lỦ hn trong công vic.
1.2. VN  NGHIÊN CU
Th trng chng khoán Vit Nam lƠ th trng non tr so vi các th
trng khác trong nn kinh t. Song s đóng góp ca th trng cho s phát trin
ca nn kinh t lƠ không th ph nhn. Th trng đƣ giúp cho nhƠ đu t đn gn
hn vi doanh nghip, qua đó doanh nghip có c hi tip cn vi ngun vn ln
đ thc hin các d án. Tuy nhiên, do tính non tr ca th trng (th trng chng
khoán Vit Nam ch tht s phát trin t giai đon sau khi lut chng khoán ban
hành: giai đon sau nm 2006 tr đi). Vì vy th trng còn nhiu vn đ cn gii
quyt nh: c s h tng, c s pháp lỦ, tính minh bch, cng nh bin đng ca
th trng…đ có th to nên mt th trng chng khoán hiu qu vƠ cnh tranh
hn.
Mt trong nhng vn đ mƠ nhiu ngi quan tơm đó lƠ các bin kinh t v
mô (lƣi sut, lm phát, t giá và giá vàng) tác đng nh th nƠo đn VN-INDEX.
Ti mt s quc gia trên th gii cng nh trong khu vc, vn đ nƠy đƣ đc
nhiu công trình nghiên cu. Tuy nhiên,  Vit Nam hin nay ch có vài công trình
nghiên cu liên quan đn s bin đng ca ch s giá chng khoán:
Mt lƠ, ca tác gi Nguyn Vit Tin (trng đi hc Bách Khoa thƠnh ph
H Chí Minh) nghiên cu v “S nh hng ca các t s tƠi chính lên hƠnh vi giá

c phiu”
Hai lƠ, ca tác gi Nguyn Phú Hiu (Trng đi hc M thƠnh ph H Chí
Minh), nghiên cu “nh hng ca các yu t kinh t v mô đn ch s giá c
phiu trên th trng chng khoán Vit Nam”. Tuy nhiên trong công trình nghiên
cu, tác gi s dng ba bin v mô đó lƠ (t giá USD/VND, lm phát vƠ lƣi sut
bình quân trên th trng liên ngơn hƠng).
CHNG 1 GII THIU

Lê Xuân Sang Trang| 4
Ba lƠ, ca tác gi Hunh Thanh Bình (Trng đi hc M thƠnh ph H
Chí Minh), nghiên cu “Tác đng ca giá vƠng, giá du vƠ các ch s chng khoán
ln trên th gii đn ch s chng khoán Vit Nam”.
ng trc tình hình nh vy, vn đ nghiên cu ca đ tƠi “ S tác đng
ca các bin v mô: Lƣi sut, lm phát, t giá và giá vàng đn VN-INDEX” trên c
s nghiên cu lp li các nghiên cu khác trên th gii, đc bit lƠ da trên công
trình nghiên cu trong nc ca tác gi (Nguyn Phú Hiu) vƠ (Hunh Thanh
Bình) nhng trong bin lƣi sut, đ tƠi s dng lƣi sut cho vay  khu vc phi sn
xut, giá vƠng đc ly theo giá vƠng trong nc nhm cho ra kt xác vi thc t
hn. Bi trong thc t  th trng tƠi chính ca Vit Nam lƣi sut liên ngơn hƠng
ch mang tính tham kho ch không th da vƠo đó đ tính chi phí đu t, đng
thi giá vƠng ca Vit Nan cha có tính liên thông vi giá vƠng th gii. Vi
nhng vn đ nêu trên mong rng đ tƠi tr li các cơu hi sau:
Mt lƠ, tr li cho cơu hi mƠ nhiu ngi quan tơm nêu trên.
Hai lƠ, cung cp thêm c s lỦ thuyt vƠ nhng phơn tích sơu sc v nhng
vn đ liên quan đn đ tƠi, t đó giúp thc hin nhng hot đng liên quan đn
giao dch c phiu trên th trng chng khoán đt hiu qu hn.
1.3. CÂU HI VÀ MC TIÊU NGHIÊN CU
 gii quyt đc vn đ nghiên cu nêu trên, đ tƠi tp trung tr li
nhng cơu hi nghiên cu quan trng sau đơy:
Mt lƠ, nhng bin v mô (lƣi sut cho vay trong khu vc phi sn xut, lm

phát, t giá USD, giá vƠng trong nc) tác đng nh th nƠo đn VN-INDEX
Hai là, vic hiu bit mi quan h gia các bin v mô vƠ VN-INDEX có ý
ngha nh th nƠo đi vi công ty chng khoán vƠ nhƠ đu t.
Ba lƠ, phơn tích mc đ nh hng ca các bin v mô (lƣi sut cho vay
trong khu vc phi sn xut, lm phát, t giá USD vƠ giá vƠng trong nc) đn VN-
INDEX
CHNG 1 GII THIU

Lê Xuân Sang Trang| 5
Bn lƠ, so sánh kt qu đt đc ca nghiên cu vi kt qu ca nhng
nghiên cu có trc trong nc vƠ trên th gii.
1.4. PHM VI NGHIÊN CU
D liu nghiên cu đc thu thp, x lỦ, tính toán vƠ phân tích trong giai
đon t 01/01/2006 đn 31/12/2010.
Nghiên cu s dng giá c phiu ph thông đc niêm yt trên sƠn giao
dch chng khoán thƠnh ph H Chí Minh (HOSE)
Lƣi sut cho vay trong khu vc phi sn xut ca mt s NHTM mang tính
đi din trên đa bƠn thƠnh ph H Chí Minh
Lm phát (Inflation) đc đo bng ch s giá tiêu dùng (Consumer price
index ậ CPI)
T giá đô la M (Exchange rate of USD-EXC).
Giá vƠng trong nc đc niêm yt trên trang vew ca cc thng kê
Tt c các ch tiêu khác nh (hƠnh vi nhƠ đu t, t l chi tr c tc, t s
tƠi chính, quy mô th trng …) không thuc phm vi nghiên cu ca đ tƠi .
1.5. Ý NGHA  TÀI
Kt qu nghiên cu ca đ tƠi có Ủ ngha quan trng đi vi cá nhơn tác gi,
vi các nhƠ đu t cng nh các công ty chng khoán hiu r hn nhng yu t
kinh t v mô (lƣi sut cho vay khu vc phi sn xut, lm phát, t giá và giá vàng
trong nc) đƣ tác đng nh th nƠo đn VN-INDEX. Qua đó cng c thêm kin
thc cho bn thơn trong quá trình công tác, nghiên cu vƠ giao dch chng khoán.

Kt qu nghiên cu hy vng b sung thêm mt c s lỦ thuyt nh mt
kênh thông tin mang tính tham kho khoa hc cho hot đng liên quan đn th
trng chng khoán Vit Nam
1.6. B CC LUN VN
Kt cu lun vn gm 5 chng vƠ đc trình bƠy nh sau:
Chng 1: Gii thiu đ tƠi
Chng 2: C s lỦ thuyt
CHNG 1 GII THIU

Lê Xuân Sang Trang| 6
Chng 3: Phng pháp nghiên cu
Chng 4: Phơn tích d liu vƠ kt qu nghiên cu
Chng 5: Kt lun vƠ kin ngh

1.7. TÓM TT
Xác đnh đ tƠi nghiên cu v mi quan h gia các bin v mô đn giá c
phiu lƠ rt quan trng vƠ đƣ đc nhiu công trình nghiên cu trên th gii thc
hin, tuy nhiên  Vit Nam có rt ít công trình nghiên cu v vn đ nƠy. Vì vy
chng mt đƣ đa ra lỦ do nghiên cu, vn đ nghiên cu “ S tác đng ca các
bin v mô: lƣi sut, lm phát, t giá và giá vàng đn VN-INDEX” . Bên cnh đó,
chng mt đƣ ch r nhng cơu hi vƠ mc tiêu nghiên cu c th nh (nghiên
cu tp trung bn yu t : lƣi sut cho vay trong khu vc phi sn xut, lm phát, t
giá USD vƠ giá vƠng trong nc đn VN-INDEX) trong thi gian t 01/01/2006
đn 31/12/2010. T đó lƠm tin đ mang tính khoa hc cho nghiên cu ca nhng
chng tip theo ca đ tƠi.


Lê Xuân Sang Trang| 7
CHNG 2: C S LÝ THUYT

Trong chng này, lun vn s trình bày c s lý thuyt bao gm :
Mt là, ch s VN-INDEX, din bin ca ch s VN-INDEX trong giai đon
2006 đn 2010.
Hai là, tác đng ca các bin v mô: lãi sut, lm phát, t giá và giá vàng
đn VN-INDEX.
Ba là, phân tích đánh giá các kt qu nghiên cu có trc liên quan đn
vn đ nghiên cu, sau đó đa ra nhn xét chung v kt qu nghiên cu này.

2.1. CH S GIÁ C PHIU VIT NAM VN-INDEX GIAI ON 2006-
2010
2.1.1. Khái nim và công thc tính ch s giá c phiu VN-INDEX
Khái nim: VN-INDEX lƠ ch s đc xơy dng da trên giá tr th trng
ca tt c các c phiu đc niêm yt trên s giao dch chng khoán thƠnh ph H
Chí Minh (SGDCK-TPHCM). Nh vy s bin đng ca giá c phiu đc niêm
yt trên SGDCK-TPHCM s đc phn ánh rõ nét qua s bin đng ch s VN-
INDEX.
Công thc tính: ch s VN-INDEX đc tính theo phng pháp bình quơn
gia quyn (phng pháp Passcher) vƠ có công thc sau :
0
.
.
n
tt
i
P
n
t
i
qp
I

qp




Trong đó :
P
I
: ch s giá Passcher
t
P
: giá thi k t
0
P
: giá thi k gc
CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 8
t
q
: khi lng (quyn s) thi đim tính toán (t) hoc c cu ca
khi lng thi đim tính toán .
i : c phiu i tham gia tính ch s giá.
n : s lng c phiu đa vƠo tính ch s
Ch s giá bình quơn Passcher lƠ ch s giá bình quơn gia quyn giá tr ly
quyn s lƠ quyn s thi k tính toán, vì vy kt qu tính s ph thuc vƠo c cu
quyn s (c cu chng khoán niêm yt) thi tính toán .
2.1.2. Din bin ca ch s VN-INDEX giai đon 2006-2010.
Nm 2006 lƠ mt nm đáng ghi nh ca th trng chng khoán Vit Nam

khi ch s giá c phiu VN-INDEX tng mnh, ch s VN-INDEX đt mc k lc
lƠ 809.86 đim (tng 146% so vi đu nm) vƠo nhng tháng cui nm, tuy nhiên
vƠo phiên giao dch cui nm ch s VN-INDEX ch còn 751.77 đim .
Biu đ 2.1: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2006


(Ngun: S giao dch chng khoán TP.HCM)
Nm 2007 th trng chng khoán tht s tr nên quá nóng sau mt nm
2006 tng đim ngon mc ca th trng. trong nm nƠy, rt nhiu nhƠ đu t đƣ
CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 9
tham gia th trng nhm mc đích thu đc li nhun cao nh mong đi. Cui
nm 2007 VN-INDEX đt 927.02 đim, ngha lƠ đƠ tng 25% so vi đim VN-
INDEX phiên cui nm 2006
Biu đ 2.2: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2007


(Ngun: S giao dch chng khoán TP.HCM)
S tng trng nóng ca th trng chng khoán trong nm 2007 lƠ du
hiu báo trc nm 2008 chng khoán s gp nhiu khó khn. Trong nm 2007 có
du hiu cho thy th trng đang điu chnh (cui nm 2007 có mt đt điu
chnh mnh), lúc nƠy nn kinh t đang phát trin mnh vƠ kh nng ch s VN-
INDEX s chng li.
Tuy nhiên vƠo nhng tháng đu ca nm 2008 nn kinh t ri vƠo lm phát
cao vƠ lúc nƠy chính ph phi dung bin pháp tht cht tin t đ kìm ch lm
phát, nhng do chính ph tht cht tin t quá mc lƠm nh hng mnh đn th
trng chng khoán (chng khoán gim sút nhanh chóng) .

CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 10
Biu đ 2.3: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2008


(Ngun: S giao dch chng khoán TP.HCM)
Bc sang nm 2009, có th thy th trng chng khoán đƣ phc hi
nhanh, ch s VN-INDEX đt đc 494,77 đim vƠo phiên giao dch cui nm. S
phc hi nƠy cho thy s nh hng ca chính sách tin t, s hi phc ca nn
kinh t cùng vi các chính sách kích cu đc trin khai đúng hng lƠ đng lc
chính giúp th trng chng khoán hi phc trong nm 2009.
Biu đ 2.4: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2009

(Ngun: S giao dch chng khoán TP.HCM)
CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 11
Trên đƠ phc ca nm 2009 th trng chng khoán ca nm 2010 tip tc
tng trng, tuy không nóng nh s tng trng ca nhng nm 2006, 2007
nhng mang tính n đnh.
Biu đ 2.5: Biu đ ch s VN-INDEX nm 2010


(Ngun: S giao dch chng khoán TP.HCM)
2.2. TÁC NG CA CÁC BIN V MÔ (LĩI SUT, LM PHÁT, T GIÁ
N VN-INDEX)
Trong công trình nghiên cu ca Gordon, Myron J. (1962) đƣ ch ra mi

liên h gia tng trng c tc vƠ giá tr ca li nhun c phiu.
LỦ thuyt v đnh giá c tc ca Gordon vn thng b gii nghiên cu cho
rng chúng quá đn gin, tuy nhiên chúng vn thng đc s dng trong nhiu
trng hp. LỦ thuyt nƠy đƣ đc gii thích bi Hurley and Johnson (1994) vi
s trình bƠy đn gin nht, cho rng hin giá ca mt c phiu thì đc xác đnh
theo công thc :
0
il
i
ii
D
V
Kg


(2.1)
Trong đó :

0i
V
lƠ giá c phiu trong thi đim hin ti
CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 12
il
D
lƠ c tc ca c phiu đc công ty tr trong nhng thi đon
i
K

lƠ t sut li nhun yêu cu ca nhƠ đu t trong tng lai
i
g
lƠ tc đ tng trng c tc trong tng lai.
T công thc (2.1) ch ra rng giá c phiu b tác đng trc tip bi ba bin
trong phng trình trong đó bin c tc vƠ tc đ tng trng trong tng lai có
quan h t l thun vi giá c phiu đng thi bin t sut li nhun yêu cu ca
nhƠ đu t có quan h t l nghch vi giá c phiu. Nh vy nhng bin s kinh
t v mô nƠo lƠm thay đi giá tr ca các bin trong phng trình s lƠm thay đi
giá c phiu ngha lƠ s lƠm thay ch s VN-INDEX
2.2.1. Tác đng ca lãi sut đn VN-INDEX
Khi bƠn v ch tiêu lƣi sut s có nhiu cách hiu khách nhau, tuy nhiên
theo Frederic, S.M and Stanley, G.E (2008) lƣi sut thc cht chính lƠ t sut li
nhun yêu cu . Mi quan h gia lƣi sut vƠ giá trái phiu đc th hin thông
qua phng trình sau;
  




(2.2)
Trong đó:
i lƠ lƣi sut,tc li tc đáo hn.


lƠ li sut d kin
 lƠ mnh giá ca trái phiu
 là giá mua ban đu ca trái phiu chit khu
T phng trình (2.2) ta thy lƣi sut vƠ giá trái phiu có quan h nghch
bin đ hiu rõ hn ta xem xét quan h cung cu ca trái phiu da trên quan h

gia lƣi sut vƠ giá theo đ th sau:

CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 13
 th 2.1: quan h cung cu ca trái phiu
Ga đnh rng các bin kinh t khác gi cho không đi ch có giá vƠ lƣi sut
ca trái phiu thay đi t đ th trên ta thy ti đim cơn bng C giá trái phiu lƠ
850 usd tng ng vi lƣi sut 17.6% vƠ lng trái phiu lƠ 300 t usd. Khi lãi
sut tng t 17.6% đn 25% lúc đó lng cung duy chuyn t C n G giá trái
phiu gim t 850 đn 800usd vƠ lng cung gim còn 200 t usd. Khi lƣi sut
gim t 17.6% xung 11.1% , lng cung duy chuyn t C đn H gía trái phiu
tng t 850 lên 900usd vƠ lng cung tng lên 400 t usd nh vy khi lƣi sut tng
giá trái phiu gim vƠ lƣi sut gim giá trái phiu tng
T đ th trên ch ra mi quan h cung cu bình thng vi giá  bên trái
trc tung vƠ lng trên trc hoƠnh. Do lƣi sut tng ng vi mi mc giá trái
phiu đc biu th trên trc tung bên phi, nên đ th nƠy cng cho phép chúng ta
đc đc lƣi sut cơn bng khi bit giá trái phiu. iu quan trng lƠ đ th cung
cu ging nh hình trên có th v cho bt k loi trái phiu, c phiu nƠo, bi vì
Giá trái phiu, đô la
Lƣi sut, %
1.000
950
900
P
*
= 850
800
750

500
400
200
100
300
•
•
•
•
•
•
•
•
•
B
E
F
G
C
B
D
H
I
BD
BS
33,0
25,0
17,6 = i
*
5.3

11,1
0,0
Lng trái phiu, Q
B
(t đô la)
CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 14
đi vi mi trái phiu c phiu, lƣi sut ( li sut đáo hn hay t sut sinh li ) vƠ
giá đu có mi quan h t l nghch.
Khi lƣi xut trái phiu tng dn đn lƣi xut cho vay  khu vc phi sn xut
tng theo ngha lƠ t sut li nhun ca nhƠ đu t trong tng lai tng dn đn giá
c phiu gim
Tóm li khi lƣi sut cho vay  khu vc phi sn xut tng dn đn ch s
VN-INDEX gim vƠ khi lƣi sut cho vay  khu vc phi sn xut gim ch s VN-
INDEX tng theo
2.2.2. Tác đng ca lm phát đn VN-INDEX
Theo Frederic, S.M and Stanley, G.E (2008) thì lãi sut danh ngha  bng
lãi sut thc t 

cng vi t l lm phát d kin 


  

 

(2.3)
T phng trình (2.3) ch ra rng s thay đi trong lm phát d kin lƠm

dch chuyn đng cung vƠ đng cu ngha lƠ s lƠm thay đi giá ca trái phiu,
c phiu.  th bên di s minh ha điu nƠy

CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 15
 th 2.2: quan h cung cu ca trái phiu có tác đng ca lm phát


T đ th ta thy: gi s ban đu lm phát d kin bng 5%, đng cung


vƠ đng cu 

ct nhau ti đim 1, đim có giá trái phiu cơn bng lƠ 


vƠ lƣi sut lƠ 

. Nu lm phát d kin tng lên 10%, li tc d kin thu đc t
trái phiu so vi tƠi sn thc t gim ti bt k mc giá trái phiu vƠ lƣi sut cho
trc nƠo. Kt qu lƠ, cu v trái phiu gim vƠ đng cu dch chuyn sang trái
t 

đn 

. S gia tng trong lm phát d kin cng lƠm dch chuyn đng
cung. Ti bt k mc giá cho trc nƠo ca trái phiu vƠ lƣi sut, chi phí thc t
ca vic vay n đu gim, qua đó lƠm tng lng cung v trái phiu vƠ đng

cung dch chuyn sang phi, t 

đn 

.
Khi đng cung vƠ đng cu dch chuyn đ đáp li s thay đi trong lm
phát d kin, trng thái cơn bng di chuyn t đim 1 đn đim 2, tc giao đim
ca đng 

và 

, giá cơn bng ca trái phiu gim t 

xung 

, lƣi sut
tng t 

đn 

. iu quan trng mô hình trên áp dng cho bt k loi trái phiu,
c phiu bi mi trái phiu vƠ c phiu đu có giá t l nghch vi lƣi sut.
Giá trái phiu
Lƣi sut
P
1
P
2
•
•

2
1
BD
1
BS
1
i
2
i
1
Lng trái phiu, Q
B

BS
2

BD
2

CHNG 2. C S LÝ THYT


Lê Xuân Sang Trang| 16
Tóm li khi lm phát tng thì ch s VN-INDEX gim vƠ ngc li khi lm
phát gim thì ch s VN-INDEX tng.
2.2.3. Tác đng ca t giá đn VN-INDEX
Theo Trn Ngc Th vƠ Nguyn Ngc nh (2009). LỦ thuyt hiu ng
Fisher quc t, có mi quan h chính xác gia chênh lch lƣi sut ca hai nc vƠ
thay đi t giá hi đoái d kin. Mi quan h đó đc th hin trong phng trình
sau:










  (2.4), trong đó:


lƠ phn trm thay đi trong giá tr ca ngoi t


lƠ lƣi sut trong nc


lƠ lƣi sut nc ngoƠi
T phng trình (2.4) ta thy rng khi 

 

 

s dng. Tc lƠ, đng
ngoi t tng giá khi lƣi sut nc ngoƠi thp hn lƣi sut trong nc. S tng giá
nƠy s ci thin t sut sinh li t nc ngoƠi cho các nhƠ đu t trong nc, lƠm
cho t sut sinh li t chng khoán nc ngoƠi tng t vi t sut sinh li t
chng khoán trong nc. Ngc li, khi 


 

 

s ơm. Tc lƠ, đng ngoi t s
gim giá khi lƣi sut nc ngoƠi cao hn lƣi sut trong nc. S gim giá nƠy s
lƠm gim t sut sinh li t chng khoán nc ngoƠi di góc nhìn ca các các
nhƠ đu t trong nc, lƠm cho t sut sinh li t chng khoán nc ngoƠi không
cao hn t sut sinh li t chng khoán trong nc.
Tóm li, khi các yu t khác không thay đi nhng ch có yu t t giá hi
đoái thay đi thì lng cung cu ca th trng chng khoán trong nc không
thay đi ngha lƠ t giá hi đoái không tác đng đn giá chng khoán hay nói cách
khác t giá hi đoái gia USD vƠ VND không tác đng trc tip đn ch s VN-
INDEX
Tác đng ca t giá đn giá chng khoán đƣ đc rt nhiu công trình
nghiên cu khác nhau, tuy nhiên vn không có s thng nht v chiu ca s tác
đng. Mt vƠi công trình nghiên cu cho rng t giá có quan h cùng chiu vi giá