Tác động của nợ, quy mô công ty, tính thanh khoản lên độ nhạy dòng tiền đầu tư của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

B GIỄO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp.HCM




TRNH TH LIểN



TỄC NG CA N, QUY MỌ CỌNG TY, TệNH THANH KHON LểN
 NHY DọNG TIN U T CA CỄC CỌNG TY NIểM YT TRểN
S GIAO DCH CHNG KHOỄN THÀNH PH H CHệ MINH



LUN VN THC S KINH T




TP. H Chí Minh ậ Nm 2014


B GIỄO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp.HCM

TRNH TH LIểN


TỄC NG CA N, QUY MỌ CỌNG TY, TệNH THANH KHON LểN
 NHY DọNG TIN U T CA CỄC CỌNG TY NIểM YT TRểN
S GIAO DCH CHNG KHOỄN THÀNH PH H CHệ MINH

Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng
Mư s : 60340201

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUYN NGC NH


TP. H Chí Minh ậ Nm 2014


LI CAM OAN
TôiăcamăđoanălunăvnăắTác đng ca n, quy mô công ty và tình thanh
khon lên đ nhy dòng tin đu t ca các công ty niêm yt trên s giao dch
chng khoán Thành Ph H Chí Minh” làăcôngătrìnhănghiênăcuăcaăriêngătôi,ă
cácăktăquănghiênăcuăcóătínhăđc lpăriêng,ăchaăđcăcôngăbăniădungăăbtăkìă
đâu;ăcácăsăliu,ăcácăngunătríchădnătrongălună ánă đcă chúă thíchă ngună gcă rõă
ràng,ătrungăthc.

Tác gi: TRNH TH LIểN

MC LC

Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các t vit tt
Danh mc các bng biu
Danh mc các hình v
TịM TT 1
CHNG 1: GII THIU 2
1.1.ăt vnăđ 2
1.2.ăMcătiêuăvàăcâuăhiănghiênăcu 3
1.3.ăPhmăviăvàăđiătngănghiênăcu 4
1.4.ăPhngăphápănghiênăcu 4
1.5.ăCuătrúcăđătài 4
CHNG 2: TNG QUAN CỄC NGHIểN CU TRC ÂY 6
2.1.ăCácălýăthuytăvăcuătrúcăvn 6
2.1.1 Lý tểuyt đánể đi ca cu trúc vn (1963) 6
2.1.2. Lý tểuyt v cểi pểí đi din (1976) 7
2.1.3. Lý tểuyt trt t pểợn ểnỂ 8
2.2ăMtăsămôăhìnhănghiênăcuăthcănghim 9
2.2.1 Mô hình FHB 9
2.2.2 Mô hình RZ 9
2.2.3 Mô hình các nhân t tác đnỂ đn đ nhy ca dòng tin đu t 9
CHNG 3: D LIU VÀ PHNG PHỄP NGHIểN CU 21
3.1ăMôăhìnhăvàăgiăthuytănghiênăcu 21
3.2.ăKháiănimăvàăcáchătínhăcácăchăs 22
3.2.1 u t rònỂ (I
i,t

): 23
3.2.2 DònỂ tin ni b (Cạ
i,t
) 23



3.2.3 N trunỂ và dài ển (DLMT
i,t
) 24
3.2.4 Quy mô ca cônỂ ty (SIZE
i,t
) 24
3.2.5 Tínể tểanể kểon ca tài sn 24
3.3.ăTinhălcădăliu 26
3.3.1 Quy trìnể tểu tểp, x lý d liu 26
3.3.2 Kim đnể d liu 28
3.4ăMôăhìnhădăliuăbngăvàăphngăphápăthcăhinăcălng 28
3.5. Quyătrìnhăphânătíchă&ăthcăhinăđătài 31
CHNG 4: KT QU VÀ THO LUN KT QU 33
4.1ăKtăquăthngăkêămôăt 33
4.1.1 Mô t các bin 33
4.1.2 Mi quan ể Ểia các bin đc lp vi t trnỂ đu t rònỂ 37
4.2.ăKtăquălaăchnăphngăphápăcălng 40
4.3ăKimăđnhăgiăthuytănghiênăcu 50
4.3.1 Ải tểuyt 1: T l n có tác đnỂ dnỂ đn ICạS 50
4.3.2 Ải tểuyt 2: Quy mô cônỂ ty có tác đnỂ dnỂ đn ICạS 52
4.3.3 Ải tểuyt 3: Tínể tểanể kểon v tài cểínể có tác đnỂ dnỂ đn
ICFS 54
4.4.ăTngăhpăktăqu 57

CHNG 5: KT LUN 60
5.1ăKtălun 60
5.2.ăÝănghaăkhoaăhcăvàăthcătinăcaăđătài 61
5.3ăHnăchăvàăhngănghiênăcuămiăcaăđătài 61
5.3.1 ản cể ca đ tài 61
5.3.2. ảnỂ nỂểiên cu mi ca đ tài 62
TÀI LIU THAM KHO
PH LC




DANH MC CỄC T VIT TT

TING ANH
ụ NGHA TING VIT
CF
Cash flow
Dòngătinăniăb
CS
Cash stock
Tinăvàăchngăkhoánătngăđngă
tin
DLMT
The long and medium-term debts
Nătrungăvàădàiăhn
LA
Liquid assets
Tàiăsnăcóătínhăthanhăkhon
I

Investment
uăt
ICFS
Investment -cash flow sensitivity
ănhyăcaădòngătin đuăt
HSX
Hochiminh Stock Exchange
SăgiaoădchăchngăkhoánăTp.HCM
HNX
Hanoi Stock Exchange
SăgiaoădchăchngăkhoánăHàăNi
OLS
Ordinary Least Squares
Bìnhăphngătiăthiuăthôngă
thng
GLS
General Least Squares
Bìnhăphngătiăthiuătngăquát





DANả MC CÁC BNẢ BIU
Bng 2.1: tng hp các nghiên cu v tácăđng ca dòng tinălênăđuăt 11
Bngă2.2: tng hp các nghiên cu v tácăđng caăquyămôăcôngătyălênăđuăt 13
Bng 2.3: tng hp các nghiên cu v tácăđng caăđònăby n lênăđuăt 16
Bngă2.4: tng hp các nghiên cu v tácăđng ca tính thanh khonălênăđuăt 18
Bngă3.1:ăCácăgiăthuytănghiênăcuăchínhăcaăđătài 22
Bngă3.2ăCăcuăcácăcôngătyătrongămuăkhoăsát 27

Bngă4.1:ăTngăquanăgiaăcácăbin 33
Bngă4.2:ăBngătngăhpăcácăbin 35
Bngă4.3 :ăKtăquăkimăđnhăbaăphngăphápăcălngămôăhìnhă1 40
Bngă4.4 :ăKtăquăkimăđnhăbaăphngăphápăcălngămôăhìnhă2 43
Bngă4.5 :ăKtăquăkimăđnhăbaăphngăphápăcălngămôăhìnhă3 46
Bngă4.6:ăKtăquălaăchnăphngăphápăcălngă3ămôăhình 48
Bngă4.7:ăTngăhpăhăsăphóngăđiăphngăsaiăVIF 49
Bngă4.8:ăTngăhpăcácăktăquăhiăquyăvămiăquanăhăgiaăđònăbyănăvàăICFS 51
Bngă4.9:ăTngăhp cácăktăquăhiăquyăvămiăquanăhăgiaăquyămôăcôngătyăvàă
ICFS 53
Bngă4.10:ăTngăhpăcácăktăquăhiăquyăvămiăquanăhăgiaăt lătàiăsnăthanhă
khonă(CS_1,ăLA_1)ăvàăICFS 56
Bngă4.11:ăTngăhpăcácăktăquăcaăđătàiăvàăcácănghiênăcuăthcănghimătrc . 58





DANH MC CÁC HỊNH V
Hình 3.1:ăQuyătrìnhăphânătíchă&ăthcăhinăđătài 31
Hìnhă4.1:ăTătrngăđuătăròngătrongăcácăngànhăgiaiăđonă2008ăậ 2012 37
Hìnhă4.2:ăMiăquanăhăgiaătătrngădòngătinăniăbăvàătătrngăđuătăròngăcaă
cácăcôngătyătrongăgiaiăđonă2008ă- 2012 38
Hìnhă4.3:ăMiăquanăhăgiaăcácătătrngătinăậ chngăkhoánăngnăhn,ătàiăsnăthanhă
khonăvàăđuătăròngăcaăcácăcôngătyătrongăgiaiăđonă2008ă- 2012 38
Hìnhăă4.4:ăMiăquanăhăgiaăcácătălăvnăhóaăthătrngăvàăđuătăròngăcaăcácă
côngătyătrongăgiaiăđonă2008ă- 2012 39
Hìnhă4.5:ăMiăquanăhăgiaăcácătătrngăvnădàiăhnăvàăđuătăròngăcaăcácăcôngătyă
trongăgiaiăđonă2008ă- 2012 39
1

TịM TT
uătăvàătàiătrălàăhaiătrongăbaăquytăđnhăquanătrngăcaăcácăgiámăđcătàiăchínhă
quanătâmănhmălàmătngăgiáătrăcaăcôngăty.ăHuăhtăcácănhàăqunătrătàiăchínhătină
rngăcóănhiuăyuătătácăđngăđnăquytăđnhăđuătăchoădoanhănghipăcaămình.
Nghiênăcuăvăsătácăđngăcaădòngătinătiăhotăđngăđuătăcaăcácăcôngătyălàăchă
đămàămtăsănghiênăcuătrongăncăcngănhănhiuănghiênăcuătrênăthăgiiăđãă
thcăhinănhngăvnăchaăđtăđcăsăthngănht,ăvàăsătácăđngănàyăđcăgiălàă
đă nhyă caă đuă tă theoă dòngă tină (Investmentă - cash flow sensitivity). Nhngă
nghiênăcuăthcănghimătrcăđâyăđãăphátăhinăraămtăsăyuătătácăđngătiăđă
nhyăcaăđuătătheoădòngătinănhălàăquyămôăcôngăty,ătălăgiáătrăthătrngăsoăviă
giáătrăsăsách,ăđònăby,ăthanhăkhon,ăsănmăhotăđngăcaăcôngăty…ăătàiănàyă
tpătrungănghiênăcuătácăđngăcaăbaăyuătăn,ăquyămôăcôngăty,ăthanhăkhonălênăđă
nhyădòngăcaăđuătătheoădòngătin.ăăđtămcătiêuănghiênăcuănàyătácăgiăsă
dngădăliuătrongănmănmăgiaiăđonătă2008ăđnănmă2012ăcaă108ăcôngătyăđcă
niêmăytătrênăsăgiaoădchăchngăkhoánăThànhăphăHăChíăMinh.ăMôăhìnhănghiênă
cuăcaăbàiăsădngădăliuăbngă(panelădata)ăđcăhi quy theo 3 cách: pooling,
random effect (RE)và fixed efect (FE).ăătìmăhiuăxemăphngăphápăhiăquyănàoă
làăphùăhpănhtătrongăbaăphngăphápătrên.
Theoăktăquănghiênăcuătácăgiăphátăhinăraărngătălăn,ăquyămôăcôngătyăcóătácă
đngăthunăchiuălênăđănhyăcaădòngătinăđu t,ăcònătínhăthanhăkhonăcaătàiăsnă
chaăchoăthyătácăđngăthngănhtălênăđănhyădòngătinăđuăt.
2


CHNG 1: GII THIU
1.1. t vn đ
Hotăđngăkinhădoanh,ăđuătăvàătngătrngăđcăxemănhăbaăđcătrngăctă
yuătrong hotă đngă caăbtăkìă doanh nghip nào. uătăgiă vaiătròăquană trngă

trongăvicăduyătrì,ănăđnhăvàătngătrngădàiăhnăcaămtăcôngăty.ăCóănhiuăcáchă
tipăcnăkhácănhauăđnăhotăđngăđuăt,ăvàămtătrongăsăđóălàăcáchătipăcn nhnă
mnhătmăquanătrngăcaădòngătinălàănhânătăquyt đnhăđnăchiătiêuăđuăt,ănhă
vyăđuătăcóăthănhyăcmăviăsăsnăcóăcaăngunătàiăchínhăniăb.ăăTheoăđó,ămiă
hotăđngăđuătăthôngăthngăđcăxemăxétătàiătrătàiăchínhătăhaiăngun:ăngună
tàiăchínhăbênătrongăvàăngunălcătàiăchínhăbênăngoàiădoanhănghip.ăVicălaăchnă
ngunătàiătrănàoăchoăhotăđngăđuătăđuăcóănhngăthunăli,ăhnăchăriêngăvàănhă
hngătrcătipăđnăhiuăquăđuătăcaădoanhănghip.
Vnăđăvătácăđngăcaăcácăhnăchătàiăchính lênăhotăđngăthcătăcaădoanhă
nghipăvnăluônălàămtăđătàiărtăđcăquanătâmătrongălnhăvcănghiênăcuătàiăchínhă
doanhănghip.ăCălýăthuytălnăcácăbngăchngăthcănghimăxácănhn rngădo tác
đngăcaăthôngătinăbtăcânăxng,ăchiăphíăđiădinăchoăcácăkhonăvay giaăcácăcôngă
tyălàăkhôngăđngăđu.ăKtăquălàăcóănhngăcôngătyădădàngătipăcnăhocăbăhnăchă
tipăcnăcácăngunătàiătr bênăngoàiăhnăsoăviănhngăcôngătyăkhác.ăNhngăvnăđă
nàyăđcălngăhóaăcăthăthôngăquaăkháiănimăđănhyăcaăđuătătheoădòngătin.
Doăvy,ăvicăxácăđnhărõ cácăyuătătácăđngăđnăđănhyăcaăđuătătheoădòngătin
trongămiăcôngăty ămtăgiaiăđonănhtăđnhănhmăđiuăhànhăvàăgiaătngăgiáătrăcôngă
ty là mtăvnăđăđcărtănhiuăcácănhàăqunătrătàiăchínhăvàăcácănhàănghiênăcuă
quan tâm.
Nhiuănghiênăcuăthcănghimătrênăthăgiiăđãănghiênăcuăvăcácănhânătătácă
đngăđnăđănhyăcaădòngătinăđuăt.ăTuyănhiên,ăcácăktăquănghiênăcuănàyăvnă
chaăthcăsăthngănht. NóiăvămiăquanăhăgiaăkhóăkhnătàiăchínhăvàăICFSăthìă
môăhìnhăFHBă(1988)ă đcăFazzari,ăHubbard,ăandăPetersenăđ xutănmă1988ăkhiă
nghiên cu mi quan h gia các hn ch tài chính và ICFS. FHB (1988) cho rng
3


đ nhy cao caăđuătătheoădòngătin cho bit chi phí s dng ngun vn bên ngoài
caoăhnătngăđi so vi ngun vn ni ti ca doanh nghip  mt chiuăhng
ngc li, theo Kaplan N.S and Zingales L, (1997) nghiên cu mi quan h gia

các hn ch tài chính và ICFS caăcácăcôngătyăđc phân loi bi FHB (1988). Kt
qu cho thy các công có ít b hn ch v tài chính th hin mt đ nhyăcaoăhnăsoă
vi các công ty b hn ch tài chính nhiuă hn.ăMt s nghiên cu thc nghim
khácăđiăsâuăvàoănghiênăcu nhng nhân t c th nhăđònăby n, quy mô công ty,
tính thanh khonă…ătácăđngăđnăđ nhy ca dòng tinăđuăt.ăVàănhng kt qu
ca các nghiên cu thc nghimănàyăcngăchaăcóăđc kt lun thng nht.
căbitătiăVităNamăvnăchaăcóănhiuănghiênăcuăvăchăđănàyătrongăkhiă
đâyălàămtăđătàiămangătínhămiăvàăphùăhpăviăthcătinăthătrngăchngăkhoán ă
VităNam.
Xutăphátătănhngălýădoătrên,ătácăgiăchnăđătàiănghiênăcuă“Tác đng ca
n, quy mô công ty và thanh khon lên đ nhy dòng tin đu t ca các công
ty niêm yt trên S Giao Dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh” cho bài
lună vnă caă mìnhă viă mongă mună cungă cpă thêmă bngă chngă thcă nghimă vă
nhngătácăđngăcaăcácănhânătăn,ăquyămôăcôngăty,ătínhăthanhăkhonălênăđănhyă
caădòngătinăđuăt.
1.2. Mc tiêu và câu hi nghiên cu
Mc tiêu ca đ tài này là tìm hiu mi quan h ca tng nhân t, c th là t
l tài tr n ca công ty, quy mô ca công ty và tính thanh khon lên đ nhy dòng
tină đuă tă (vit tt là ICFS) cho các công ty niêm yt trên s giao dch chng
khoánăTp.HCMătrongăgiaiăđon t nmă2008ăđn htănmă2012.
C th,ăđ tài tp trung vào 3 câu hi nghiên cu sau:
Câu hi 1: T l n caăcôngătyătácăđngănhăth nào lên ICFS?
Câu hi 2: Quy mô caăcôngătyătácăđngănhăth nào lên ICFS?
Câu hi 3: Tài sn có tính thanh khonătácăđngănhăth nào lên ICFS?
4


1.3. Phm vi và đi tng nghiên cu
ătàiătpătrungăvàoăcácăchăsămcăđătàiătrăn,ăquyămôăcaăcôngăty,ătínhă
thanhăkhonătàiăchínhăvàăICFS trongăcácăbáoăcáoătàiăchínhăca công ty. Các công ty

trong khoă sátă làă nhngă doanhă nghipă phiă tàiă chínhă niêmă ytă trênă Să giaoă dchă
chngăkhoánăTp.HCMăvàăcóăbáoăcáoătàiăchínhăkimătoánă trongăsutăgiaiăđonătă
nmă2007 đnănmă2012.
1.4. Phng pháp nghiên cu
C s d liu: đătàiăsădngăngunădăliuăchínhătăvicătngăhpăcácăchăsă
trong cácăbáoăcáoătàiăchínhăđãăđcăkimătoánăcaăcácădoanhănghipăniêmăytătrênă
săgiaoă dchă chngă khoánă Tp.HCMă trongă giaiă đonă tă nmă 2008 đnă nmă2012.ă
Ngoàiăra,ăđătàiăcngăsădngăcácăthôngătinăthăcpăthuăthpătăTngăccăThngăkê.
PểnỂ pểáp pểợn tícể: đătàiăsădngăktăhpăhaiăphngăphápăchínhăsau:
(i)Phng pháp thng kê:ăTngăhp,ăthngăkê săliu vămtăsănhânătătrongăkhoă
sátăcngănhăICFS.ăngăthi,ăphânătíchămiăquanăhăsăbăgiaăcácăchătiêuănày,
làmă că să soă sánhă vàă đnhă hngă ktă quă nghiênă cuă đnhă lngă sauă này. (ii)
Phng pháp nghiên cu thc nghim:ăđătàiăsădngălaăchnăphngăpháp că
lngăttănhtătăbaăphngăpháp:ăcălngăpooled, călngăfixedăeffect vàăcă
lngărandomăeffect đăhiăquy mô hình.ăTăktăquăhiăquy này,ăđătàiăsăđiăsâuă
phân tích tácăđngăcaăcácăchătiêu lên ICFS.
1.5. Cu trúc đ tài
Nhmăđtăđcătínhăchtăchătrongăvicătrìnhăbày,ăktăniăcácăniădungăgiúpă
choăngiăđcăcóăthăthamăkhoăcácăvnăđăvàăktăquăcaăquáătrìnhănghiênăcu niă
dungăcaăđătàiăđcătrìnhăbàyătrongă5ăchngănhăsau:
Chng 1: Gii thiu.
Giiăthiuăcácăniădungătngăquátăcaăđătài,ăđtăvnăđănghiênăcu,ămcătiêuă
vàăcâuăhiănghiênăcuăcngănhăgiiăthiuăsă lcă vă phngăpháp,ă vàă phmăviă
nghiênăcuăcaăđătài.
5


Chng 2:Tng quan các nghiên cu thc nghim.
Chngănàyătrìnhăbàyătngăquanăcácăcácălýăthuytănnătngăliênăquanătiăcuă
trúcăvn,ăcácămôăhìnhănghiênăcuăthcănghimăvăcácănhânătătácăđngăđnăđănhyă

cmăcaădòngătinăđuăt.
Chng 3: D liu và phng pháp nghiên cu.
Niădungăcaăchngănàyănêuăraămô hình nghiênăcuăvàăgiăthuytănghiênă
cu,ăcácăkháiănim văcácănhânătăcóăsădngătrongămôăhình,ăvàătínhătoánăcácăbină
đcăsădngătrongămôăhình, phngăphápăthuăthpădăliu. Ngoàiăra,ăniădungăcaă
chngăcònăchúătrngătrìnhăbàyăcácăphngăphápăcălngăvàăkimăđnhălaăchnă
phngăphápăthíchăhpăliên quanăđnădăliuăbng trong mô hình.
Chng 4: Kt qu và tho lun kt qu nghiên cu.
Niădungăcaăchngăđiăsâuăvàoăphânătíchăthcătrng sădngăcácăngunătàiă
chínhăcaăcác doanhănghipăniêmăytătrênăsăgiaoădchăchngăkhoánăTp.HCM và tác
đngăcaăcácănhânătănhămcătàiătrăn,ăquyămôăcaăcôngăty,ătínhăthanhăkhonă lên
ICFS.ăTăđó,ăđătàiăđaăraănhngăktălunătngăquátăvăýănghaămôăhìnhăcaăđătài.
Chng 5: Kt lun và kin ngh.
Chngănàyăsătómălcăliănhng ktăquăquanătrngăcaăđătài.ăngăthi,ă
vnădngănhngăktăquănàyăvàoăcácătìnhăhungăthcăt.ăNgoàiăra,ăchngănàyăcònă
đánhăgiáăliănhngăđimămiăcngănhănhngăhnăchăcaăđătàiăđătăđóămăraă
nhngăhngănghiênăcuătipătheo.
Sauăcùng,ălunăvnăcngăđínhăkèmăphnăphălcăđăchngăminhăchiătităhnă
choănhngăktăquăphânătíchăđãăđcătrìnhăbàyătrongăcácăchng.
6


CHNG 2: TNG QUAN CỄC NGHIểN CU TRC ÂY
Mcăđíchăcaăchngănàyănhmătrìnhăbàyăhăthngăliăcácălýăthuytănnătngă
quanătrng,ăcácămôăhìnhăcùngăviănhngăbngăchngăthcănghimăgnăđâyăcóăliênă
quanăđnămcătiêuănghiênăcuăcaăđătài.ăChngănàyăsătpăvàoămtăsălýăthuytă
quanătrngătrongălýăthuytăvăcuătrúcăvn,ăcácămôăhìnhăthcănghimăcaăFazzariăetă
ală(1988)ăvàăKaplanăN.SăvàăZingalesăLă(1997),ănhngănghiênăcuăcăthăvămôăhìnhă
cácănhânătătácăđngălênăđănhyăcaădòngătinăđuăt
2.1. Các lý thuyt v cu trúc vn

Cuătrúcăvnălàăsăktăhpăgiaănăngnăhnăthngăxuyên,ănădàiăhn,ăcă
phnăuăđãiăvàăvnăcăphnăthngădùngăđătàiătrătrongăcácăquytăđnhăđuătăcaă
doanhănghip.ăNghiênăcuăcuătrúcăvnăcóăngunăgcăchăyuătăcácănghiênăcuă
caăModiglianiăvàăMillerăxâyădngănmă1958.ăGiăthuytăchínhăđcăthcăhinăbi
ModiglianiăvàăăMilleră(1958)ălàăthătrngăvnălàăthătrngăcnhătranhăhoànăho,ăkìă
vngăcaăcácănhàăđuătălàăđngănht,ăkhôngăthuăvàăkhôngăphíăgiaoădchăthìăcăcuă
ngunăvnăkhôngăcóăliênăquanăhayăkhôngăcóătácăđngăgìăđnăhiuăquăhotăđngăcaă
doanh nghip.ăThayăvàoăđó,ăgiáătrăhayăhiuăquăhotăđngăcaămtădoanhănghipăsă
phăthucăvàoăgiáătrătàiăsnăthcăcaănó.
Tuyănhiên,ăcácăgiăđnhănàyăkhôngăphùăhpăviătìnhăhìnhăthcătinăkhiăchoă
rngăthătrngăvnălàăthătrngăcnhătranhăhoànăho,ăkhôngăthuăvàăkhôngăphíăgiaoă
dch.ăDoăvy,ăcácănhàănghiênăcuăsauănàyăđãăthcătăhóaăcácăgiăđnhăvàăktăquă
nghiênăcuăchoăthyăcuătrúcăvnăđãătácăđngăcóăýănghaăđnăhiuăquăhotăđngăvàă
giáătrăcaădoanhănghip.ăiuănàyăđcăkhngăđnhărõăhnăănhngălýăthuytăquană
trngălà:ăLýăthuytăđánhă điă caă cuă trúcă vnă doă Modiglianiă vàă Millerăthcă hină
nmă1963,ălýăthuytăvăchiăphíăđiădinăcaăJensenăvàăMecklingă(1976),ălýăthuytă
trtătăphânăhngăcaăMyersăvàăMajlufă(1984)
2.1.1 Lý thuyt đánể đi ca cu trúc vn (1963)
Lýăthuytăđánhăđiă cuă trúcă vnă đãă đcă Modiglianiă vàă Mileră nghiênă cuă
nmă1963.ăTrongămôăhìnhănàyăngoài nhngăphânătíchăvăliăthăcaănă,ăchiăphíăkită
7


quă tàiă chínhă cngă đcă MMă đaă vàoă phână tích.ă Tă đóă cácă giámă đcă tàiă chínhă
thngăcoiăquytăđnhăvăn - vnăcăphnăcaădoanhănghipănhălàămtăđánhăđiă
giaătmăchnăthuăvàăchíăphíăcaăkităquătàiăchính.
Lýă thuytă đánhă điă thaă nhnă rngă cácă tă lă nă mcă tiêuă caă cácă doanhă
nghipăcóăthăkhácănhau.ăCácăcôngătyăcóătàiăsnăhuăhìnhăanătoànăvàănhiuăthuănhpă
chuăthuăđăđcăkhuătrănênăcóătălănăcao.ăNgcăli,ăcácăcôngătyăcóătàiăsnăvôă
hìnhănhiuăriăroănênădaăchăyuăvàoătàiătrăvnăcăphn.ăMMăchoărngăvicăsă

dngănăvayăsălàmăgiaătngăgiáătrădoanhănghip.ăVìăchiăphíălãiăvayălàăkhonăchi phí
đcăkhuătrătrcăthuăthuănhpădoanhănghipănênăkhiădoanhănghipătàiătrăbngă
năvayăsătoăraămtăkhonătităkimăthu.ăTuyănhiênăcácădoanhănghipăkhôngăthă
tàiătrăhoànătoànăbngănăvayăvìăbênăcnhăliăíchăcaătmăchnăthuătăn,ăvicăsă
dngătàiătrănăcngăphátăsinhănhiuăchiăphí,ăđinăhìnhănhtălàăchíăphíăkităquătàiă
chính.ăChínhăvìăđiuănàyămàăcácădoanhănghipăluônătìmăcáchătiăuăhóaătngăgiáătră
doanhănghipădaătrênănguyênătcăcânăbngăđăxácăđnhănênătàiătrăbaoănhiêuănăvàă
bao nhiêu vnăcăphnătrongăcuătrúcăcaămình.
Lýăthuytăđánhăđiănàyăgiiăthíchăđcăsăkhácăbităvăcuătrúcăvnătrongă
ngànhănhngă khôngă giiă thíchă đcătiă saoă cácă doanhănghipă sinhă liă nhtătrongă
ngànhăthngăcóăcuătrúcăvnăboăthănht
2.1.2. Lý thuyt v chi pểí đi din (1976)
Theo Jensen và Meckling (1976)ăđãăđănghărngăvicăchnălaăcuătrúcăvnă
cóăthăgimăđiăchiăphíăđiădin.ăMtăcuătrúcăvnăviătălănăcaoăcóăthăgimăchiă
phíăđiădinăcaănhngăđiătngăbênăngoàiăcôngătyăậ chăsăhuăvàălàmătngăgiá tră
côngătyăbngăcáchăépăbucăhocăkhuynăkhíchănhngănhàăqunălýăhànhăđngănhiuă
hnăvìăliăíchăcaăchăsăhu.ăNhngăcôngătyăcóăcuătrúcănăcaoăcóăthătácăđngăđnă
cáchăhànhăxăcaănhàăqunălýăvàăgimăchiăphíăđiădinăthôngăquaănhngăràngăbucă
nhăgimălngăcaănhàăqunălý,ăgimăquynălcăcaăhăhayăctăgimănhngăkhonă
thùălao.ăTăđóătoăápălcăđănhàăqunătrăcóăcácăcáchăqunălýănhmătngădòngătinăđă
trăchoăcăđông.ăBênăcnhăđó,ăcuătrúcănăcaoăcngăcóăthălàmăgimăxungăđtăvăliă
8


íchăgiaănhngăngiăbênăngoàiăcôngătyăậ chăsăhuăvàănhngăngiăbênătrongă
công ty ậ nhàăqunălýătrongăvicăquytăđnhăđuăt,ăchínhăsáchăcătc,ămcăđăriăroă
cóă thă chpă nhnă đă quytă đnhă đuă tă vàoă cácă dă ánă mi.ă Nhă vy,ă Jensenă vàă
Mecklingă(1976)ăchoărngătălăđònăbyătrongăcăcuăvnălàăràngăbucăhocălàăđngă
lcăđăcácănhàăqunătrăhotăđngăhiuăquăhnăđămangăliăliăíchătiăđaăchoăcă
đông.ă

Kă tă côngă trìnhă caă Jensenă vàă Mecklingă (1976)ă đcă côngă b,ă trongă vàiă
thpăkăgnăđây,ăcóărtănhiuănghiênăcuăđcăthcăhinătheoăhngănày.ăTuyănhiên,ă
ktăquăkhôngăthngănhtăviănhau.ăTheoăđó,ămtăsătácăgiăchoărngăcóămtămiă
tngă quană dngă giaă mcă đă tàiă tră vnă tă bênă ngoàiă vàă hiuă quă hotă đngă
doanhănghip.ăngăthi,ăăchiuăhngăngcăli,ăcácăcôngătrìnhănghiênăcuăliă
thăhinăngcăliăchoăthyăcóămiătngăquanăâmăgiaămcăđătàiătrăvnătăbênă
ngoàiăvàăhiuăquăhotăđngădoanhănghip.
2.1.3. Lý thuyt trt t phân hng
LýăthuytătrtătăphânăhngăđcănghiênăcuăkhiăđuăbiăMyersăvàăMailufă
nmă1984,ăđâyălàălýăthuytăcnhătranhăviălýăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn,ăvìătheoălýă
thuytănàyăcácădoanhănghipăsădngătàiătrăniăbăkhiăcóăsn,ăsauăđóălàăchnănă
hnălàăvnăcăphnăkhiăcnăđnătàiătrătăbênăngoài.
Lýăthuytătrtătă phână hngă btăđuă viă thôngă tină btă cânăxng.ă iuă nàyă
munănóiălênărngăcácăgiámăđcăbitănhiuăvăcácătimănng,ăriăroăvàăcácăgiáătrăcaă
côngătyămìnhăhnălàăcácănhàăđuătătăbênăngoài.ăThôngătinăbtăcânăxngătácăđngă
đnălaăchnăgiaătàiătrăniăbăvàătàiătrătăbênăngoài,ăgiaăphát hànhămiăchngă
khoánănăvàăchngăkhoánăvnăcăphn.ă
Thătăuătiênăsădngăngunătàiătrăcaădoanhănghipătheoăthuytătrtătă
phânăhngănhăsau:ăLiănhunăgiăli,ăvayănătrcătip,ănăcóăthăchuynăđi;ăcă
phânăthng;ăcăphnăuăđãiăkhôngăchuynăđi;ăcăphnăuăđãiăcóăthăchuynăđi.
Lýăthuytătrtătăphânăhngăgiiăthíchătiăsaoăcácădoanhănghipăcóăkhănngă
sinhăliăthngăvayăítăhnăậ khôngăphiăvìăhăcóătălănămcătiêuăthpămàăvìăhă
9


khôngăcnătinăbênăngoài.ăCácădoanhănghipăcóăkhănngăsinhăliăít hnăthìăphátă
hànhănăvìăhăkhôngăcóăcácăngunăvnăniăbăđăchoăchngătrìnhăđuătăvnăvìătàiă
trănăđngăđuătrongătrtătăphânăhngăcaătàiătrăbênăngoài.
2.2 Mt s mô hình nghiên cu thc nghim
2.2.1. Mô hình FHB (1988)

MôăhìnhăFHBă(1988)ăđcăFazzari,ăHubbard,ăandăPetersenăđ xutănmă1988ă
khi nghiên cu mi quan h gia các hn ch tài chính và ICFS. FHB (1988) cho
rngăđ nhy cao caăđuătătheoădòngătin cho bit chi phí s dng ngun vn bên
ngoàiăcaoăhnătngăđi so vi ngun vn ni ti ca doanh nghip. Nhng công ty
viăđ nhyădngălàănhng công ty s dng ngun vn t bên ngoài nhiuăhnăsoă
vi thâm dng ngun vn ni ti.ăâyălàănhngăcôngătyătngăđi nh, mi thành
lp, tr c tc thp và tài sn hu hình thp. iuănàyăđc lý gii bi vnăđ thông
tin bt cân xngăđcăđ cp trong các nghiên cu ca Myers and Majluf (1984) và
Greenwald, Stiglitz, and Weiss (1984) hoc vnăđ chiăphíăđi dinăđcăđ cp bi
Jensen and Meckling (1976), Grossman and Hart (1982), và Jensen (1986).
2.2.2. Mô hình KZ
 mt chiuă hngă ngc li, theo Kaplan N.S and Zingales L, (1997)
nghiên cu mi quan h gia các hn ch tài chính (financing constraints) và ICFS
caăcácăcôngătyăđc phân loi bi FHB (1988). Kt qu cho thy các công ty ít b
hn ch v tài chính (less financially constrainted) th hin mt đ nhyăcaoăhnăsoă
vi các công ty b hn ch tài chính nhiuă hnă (moreă financiallyă constrainted).ă
Nhng tác gi nàyăđ ngh rngăđ nhy cao caăđuătătheoădòngătin không phi là
mt công c đoălng tin cy cho s chênh lch v chi phí tài chính bên trong và
bên ngoài công ty. [Bác b các lunăđim ca FHB (1988)].
2.2.3 Mô hình các nhân t tác đnỂ đn đ nhy ca dòng tin đu t
Mcăđíchăcaăđ tài là tpătrungăphânătíchătácăđng ca mt s nhân t đn đ nhy
ca dòng tinăđuăt, do vy,ăkhôngăđiăsâuătranhălun s phù hp ca mô hình FHB
10


(1988) hoc mô hình KZ (1999). Trong khuôn kh khung lý thuyt thc nghim,ăđ
tàiăđiăsâuătìmăhiu các bng chng v mi quan h ca quyămôăcôngăty,ăđònăby n,
và tính thanh khon lên ICFS.
2.2.3.1 Tác đng ca dòng tin ni b đn đu t
Khiăphânătíchătácăđng ca dòng tin ni b đnăđuătăcngăchínhălàăđangă

phânătíchăđ nhy dòng tinăđuătănhăth nào ca các công ty
Dòng tin ni b là mt thut ng k toánădùngăđ ch s tin mà mt công ty
nhnăđc hoc phi chi ra trong mt khong thiăgianăxácăđnhă(thôngăthng là 1
nm).Văbnăchtălàădòngălu chuynătinătăđiăvàoăvàăđiăraăcaădoanhănghip,ălàă
dòngăchyătinăvàoăvàătinăra,ătoănênăkhănngăthanhătoánăhocătìnhătrngămtăkhă
nngăthanhătoánăcaădoanhănghip.ăKhôngăítădoanhănghipădùăđangăkinhădoanhăcóă
liăvnă luônă bă tìnhă trngă thiuă htă tină mtă thngă xuyênă bucă phiă liênă tcă să
dngăgiiăphápătìnhăthăbngăcáchălyăkhonănày,ăđpăvàoăkhonăkia;ăvàăbăphnăkă
toánăphiăchpăvá,ăbùăđpăcácăkhonăthiuăht.ăNgcăli,ămtăsădoanhănghipăliă
tìmămiăcáchăđădòngătinălúcănàoăcngădngăvàădăthtănhiuăchoăanătoàn.ă Mt
công ty có dòng tin mnhăhayăcóăđ dòng tin ni b s có th linh hot và tn
dng tt cácăcăhiăđuătătrênăth trng. Phân tích dòng tin ca mt công ty là
mt trong nhng binăphápăđángătinăcy nht trong vicăđánhăgiáătìnhăhìnhătàiăchínhă
cngănhăgiá tr ca công ty.
Vic s dng hiu qu dòng tin ni b trongăđuătăcònătùyăthuc kh nngă
s dng các dòng tin thay th và tình trng phát trin ca công ty (NguynăThă
NgcăTrangăvàăTrangăThúyăQuyên,ă2013).ăTheoăđó,ăcácăcôngătyătngătrng cao tn
dng các khonă vayăuă đãiă t các mi quan h đ đuă tă hnă làă ph thuc vào
ngun tài tr ni b caăcôngăty.ăng thi,ăcácăcôngătyătngătrng thp vi trình
đ qun tr tài chính không cao nên ngun vn ni b cngăkhôngănhiu.


11


Bng 2.1: Tng hp các nghiên cu v tác đng ca dòng tin lên đu t
Tác gi
Nm
Ch đ nghiên cu
Kt qu nghiên cu

Deveureux
and Schiant

1989
Mi quan h gia đu
t,ă cácă nhână t tài
chính và dòng tin vi
điă tng kho sát là
720 công ty  Anh
trongăgiaiăđon 1969 ậ
1986.
Dòng tinăcóătácăđngădngălênă
đuăt  c 4 nhóm công ty. H s
hi quy dòng tin  nhóm 1,
nhóm 2, nhóm nhóm 3 và nhóm
4lnă lt là 0.0011; 0.0144;
0,0188; và 0.0085.
Gayané
Hovakimian
2009
Các nhân t tácă đng
đn ICFS vi 30812
quan sát ca các doanh
nghip sn xut trong
b d liu thu thp t
COMPUSTAT giai
đon 1985 ậ 2004.
Dòng tin ca doanh nghipăđc
th hin qua t l dòng tină luă
chuyn ròng trên tng tài sn ca

doanh nghipă cóă tácă đng
dnglên đuăt ca mu. C mi
10%ăgiaătngătrongădòngătin ni
b s làmăđuătăcaăcôngătyătngă
thêm 0.6%.
Ahmed
Marhforet al

2012
Các hn ch tài chính
và ICFS: bng chng
t 44 quc gia trong
giaiăđon 1995 ậ 2007
Dòng tin ni b đcă đi din
bi t l dòng tină luă chuyn
dòng trên tng tài sn ca doanh
nghip cóă tácă đngă dngă đn
đuăt. H s călng ca dòng
tinătrongăhaiătrng hp công ty
b gii hn tài chính và không b
gii hn tài chính lnă lt là
1.181 và 0.344.
12


Hechmi
Soumaya
2012
Tácă đng caă đònă by
n, quy mô công ty và

tính thanh khon lên
ICFS
Dòng tin ni b đcă đi din
bi t l dòng tină luă chuyn
dòng trên tng tài sn ca doanh
nghipăcóătácăđngăâmăđn đuăt
trong c 3 mô hình.
Zabhi và
Pouraghajan
2013
Mi quan h giaă đònă
by n, quy mô công ty
và tính thanh khon lên
ICFS s dngă phngă
phápă tácă đng c đnh
cho mu 140 công ty
đc chn  s giao
dch chng khoán
Teheranăgiaiăđon 2006
ậ 2010.
Dòng tin ni b đcă đi din
bi t l dòng tină luă chuyn
dòng trên tng tài sn ca doanh
nghipă cóă tácă đngă dngă đn
đuăt trong c 3 mô hình.
Nguynă Thă
Ngcă Trangă
và Trang
Thúy Quyên
2013

Nghiên cu v mi
quan h gia s dng
đònă by tài chính và
quytă đnhă đuă tă choă
264 công ty niêm yt
trên HSX và HNX
trongăgiaiăđon 2009 ậ
2011.
Dòng tin ni b đcă đi din
bi t l dòng tină luă chuyn
dòng trên tng tài sn ca doanh
nghipăcóătácăđngăâmăđnăđuăt
trong toàn mu kho sát. H s
că lng dòng tin cho nhóm
côngă tyă tngă trng và nhóm
côngătyătngătrng thp lnălt
là -0.377; 0.463.
Bng 2.1 tng hp mt s các nghiên cu v mi quan h gia dòng tin ni
b vàăđuăt.ăTrongătt c các nghiên cu này, dòng tinăđuăđcăđi din bi t s
dòng tinăluăchuyn ròng trên tng tài sn. Các nghiên cu ca Hechmi Soumaya
13


(2012); NguynăThăNgcăTrangăvàăTrangă ThúyăQuyênă(2013)ăchoă ktă quă dòng
tinăniăbăcóă tácăđngă ngcă chiuălênă đuă t.ăTuyănhiên,ă quană đimănàyăchaă
đcăthngănhtăăcácănghiênăcuăcònăli.ă
2.2.3.2 Tác đng ca quy mô công ty đn đ nhy ca dòng tin đu t
Quyămôăcôngătyăcngăđcăkìăvngănhăhngăđnăđănhyădòngătin đuăt.ă
Cácăcôngătyăcàngănhăthìăcàngăbăcnătrăkhiătipăcnăngunăvnăbênăngoàiă(chiăphíă
tipăcnăngunăvnăbênăngoàiăcàngăcao).ăâyălàăhăquăcaăvnăđălaăchnăngcă

khiă cácă côngă tyă nh thiu thôngă tină chngă minhă vă khă nngă tră nă (Myersă andă
Majluf, 1984).ăCùngănhngălýădoătrên,ăcácăcôngătyămiăthànhălpăcngăđiămtăviă
khongăcáchăvăchiăphí giaăngunăvnăbênăngoàiăvàăngunătàiăchínhăbênătrong càng
ln.ăVìăvy,ăcácăcôngătyănhăhoc miăthànhălpăđcăkìăvngăsăcóăICFS cao.
Tuyănhiên,ămt s nghiênăcu khác liăchoăthyăđănhyăcaoăcaăđuătătheoă
dòngătinăăcácăcôngătyăln.ăNguyênănhânăcaăvnăđănàyăđcăgiiăthíchăbiăsăđuă
tăquáămc,ăhocăsălinhăđngărútăngnăthiăgianăđuătăănhngăcôngătyălnănày.
Vìăvy,ămiăquanăhăgiaăICFS viăquyămôăcôngătyălàăđiuăchaăxácăđnh.ă
GayanéăHovakimiană(2009)ăđãăđoălng quy mô ca công ty thông qua dng
logarit t nhiên ca ch tiêu tng tài snăđãăkh yu t lm phát.
Bng 2.2: tng hp các nghiên cu v tác đng ca quy mô công ty lên đu t
Tác gi
Nm
Ch đ nghiên cu
Kt qu nghiên cu
Deveureux
and
Schiantarell
i
1989
Mi quan h giaăđuăt,ă
các nhân t tài chính và
dòng tin viă điă tng
kho sát là 720 công ty 
Anhă trongă giaiă đon
1969 ậ 1986.
ICFS gim theo quy mô công ty.
Các công ty nhóm 1, nhóm 2 và
nhóm 3 to ra mt dòng tin
tngăng là 18%, 14% và 11%.

Ngoài ra, kt qu cngă choă thy
đ nhy ICFS cao hnă  nhóm
các công ty b hn ch tài chính.
14


Stephen
C.Vogt
1994
Bng chng v mi quan
h gia dòng tinăvàăđu
tăt 359 các công ty sn
xut M trongăgiaiăđon
1973 ậ 1990.
Quyă môă côngă tyă cóă tácă đng
dngă lênă ICFS.ă ng thi,ă đ
nhy ICFS caoăhnă nhng công
ty thuc nhóm quy mô ln so vi
nhóm công ty có quy mô nh.
Michael et
al
2004
Phână tíchă đ nhy ca
đuă tă theoă dòngă tin
ca các công ty sn xut
thu thp t
COMPUSTATăgiaiăđon
1971 ậ 2000.
Quyă môă côngă tyă cóă tácă đng
dngă lênă ICFS vi h s  các

công ty b hn ch và không b
hn ch tài chính lnălt là 0.06
và 0.01.
Gayané
Hovakimian
2009
Các nhân t tácă đng
đn ICFS
Quy mô ca công ty đc th
hin qua s nmă hotă đng ca
doanh nghipăcóătácăđng âm lên
ICFS ca mu và các nhóm công
ty (PCF, NCF và CFI).
Ahmed
Marhfor et
al
2012
Các hn ch tài chính và
ICFS: bng chng t 44
qucăgiaătrongăgiaiăđon
1995 ậ 2007
Quy mô ca doanh nghip có tác
đngădngă đn ICFS. Bên cnh
đóă kt qu cho thy quytă đnh
đuătăca nhng công ty b hn
ch tài chính cho thyăcóăđ nhy
cao theo các ngun vn ni ti.
Kt qu ng h gi thuyt ca
Fazzari et al. (1988) cho rng
ICFS cao là bng chng lý gii

choă trng hp công ty có hn
ch tài chính nhiu.
15


Hechmi
Soumaya
2012
Tácă đng caă đònă by
n, quy mô công ty và
tính thanh khon lên
ICFS
Quyă môă côngă tyă đc th hin
qua vn hóa th trng ca doanh
nghipă cóă tácă đngă dngă lênă
ICFS
Zabhi và
Pouraghajan
2013
Mi quan h gia n,
quy mô công ty và tính
thanh khon lên ICFS s
dngă phngă phápă tácă
đng c đnh cho mu
140ăcôngătyăđc chn 
s giao dch chng
khoánăTeheranăgiaiăđon
2006 ậ 2010.
Có mtă tngă quană dngă gia
quyămôăcôngătyălênăđ nhy ICFS.

Trongă đó,ă quyă môă côngă tyă đc
th hin qua t trng giá tr vn
hóa th trng trên tng tài sn
ca công ty.
Kt qu tng hp t bng 2.2 cho thyăchaăcóăs thng nht v tácăđng ca
quyămôăcôngătyă(đc tính bng tng tài sn hoc s nmăhotăđng ca công ty).
Mt s tác gi nhăDeveureuxăandăSchiantarelliă(1989),ăGayané Hovakimian (2009)
cho rngăquyămôăcôngătyăcóătácăđng âm lên ICFS.  mcătácăđng mnhăhn, các
nghiên cu còn liă nhă Stephenă C.Vogtă (1994);ă Michael et al (2004); Gayané
Hovakimian (2009); Ahmed Marhfor et al (2012); Hechmi Soumaya (2012); Zabhi
vàăPouraghajană(2013)ăđu cho rngăquyămôăcôngătyăcóătácăđngădngălênăICFS.
2.2.3.3 Tác đng ca t l n lên đ nhy ca dòng tin đu t
Tngătăviăquyămôăcôngăty,ătăl nălàămtănhânătătácăđngătrcătipăđnă
chiătiêuăchoăđuătăcaădoanhănghip,ătuyănhiên,ăchaăcóămtămiăquanăhărõăràngă
lên ICFS.ăònăbyănătácăđngăđnăđuătătheoănhiuăcách.ăThănht,ăgiaătngătălă
đònăbyăn,ălàmăgiaătngăthêm săthunăliăvăthuă(JensenăandăMeckling,ă1976).ă
Tuyănhiên,ăvicăgiaătngăquáămcăđònăbyăn,ămtămt,ălàmăgiaătngăđuătădnăđnă
hinătngăđuătăquáămc,ămtăkhácălàmăgimăvicătipăcn thêmăngunătàiăchínhă
16


bên ngoài;ăngăthi,ătoănênăápălcălnăv thanhătoánăcácăkhonănă(năgcă+ăchiă
phíăvay)ăchoădoanhănghip.
Theo ktăquănghiênăcuăcaăMyeră(1977),ătácăgiăktălunăchínhănhngămâuă
thunăgiaănhómăcácăcăđôngă- nhàăqunălýăvàăcácătráiăchătrongămtăcôngătyăcóăsă
dngănăvayăcóăthălàmăgimăđngăcăđuătăvàoănhngăcăhiăkinhădoanhăcóăNPVă
dngăvìăloăsănhngăliăíchătăcác dăánăsăthucăvătráiăch.ăChínhăđiuănàyăđãă
dnăđnăvnăđă“đuătădiămc”.ăăchiuăhngăngcăli,ăcácăgiámăđcăvìăliă
íchăbnăthânăthngăcóăxuăhngămărngăquyămôăcaăcôngătyăthmăchíălàăthcăhină
cănhngădăánăgâyăhiăđnăliăíchăcaăcăđông,ădnăđnă“đuătăquáămc” (Jensen,

1986).ăTrongătrngăhpănàyănuăsădngănăvayăsăgiúpăhnăchăvnăđăđuătăquáă
mc.
Tălăđònăbyăn trongăđătài đcătínhăbngătngănătrungăvàădàiădnăchiaă
choătngătàiăsnăcaăcôngăty.
Bng 2.3: tng hp các nghiên cu v tác đng ca t l n lên đu t
Tác gi
Nm
Ch đ nghiên cu
Kt qu nghiên cu
Gayané
Hovakimian
2009
Các nhân t tácă đng
đn ICFS
T l n cóătácăđng âm lên ICFS
ca mu nói chung và các nhóm
côngă tyă cóă đ nhyă dngă PCF,ă
đ nhyăâmăvàăđ nhy thp CFI
vi các giá tr lnălt là -0,247; -
0,333; - 0,227 và 0,168.
Hechmi
Soumaya
2012
Tácăđng caăđònăby
n, quy mô công ty và
tính thanh khon lên
ICFS
T l n cóă tácă đng âm lên
ICFS. Ch tiêu t l n nàyăđc
đi din bi n trung và dài hn

trên tng tài sn ca công ty
17


Zabhi
vàPouraghajan
2013
Mi quan h giaăđònă
by n, quy mô công
ty và tính thanh khon
lên ICFS s dng
phngăphápătácăđng
c đnh cho mu 140
công ty  s giao dch
chng khoán Teheran
giaiă đon 2006 ậ
2010.
Có mtătngăquanădngăgia t
l n lênăđ nhy ICFS. Ch tiêu
t l n đcăđi din bi t trng
tng n trung và dài hn trên tng
tài sn ca công ty.
Nguynă Thă
Ngcă Trang
và Trang Thúy
Quyên
2013
Nghiên cu v mi
quan h gia s dng
đònă by tài chính và

quytăđnhă đuătăchoă
264 công ty niêm yt
trên HSX và HNX
trongăgiaiăđon 2009 ậ
2011.
T l n th hin qua ch s tng
n trên tng tài snă cóă tácă đng
dngă đn t trngă đuă tă ròngă
ca công ty. Tuy nhiên có s phân
bit trong mc tácă đng  các
nhómă côngă ty.ă Côngă tyă tngă
trng cao thì mcătácăđng càng
lnă vàă gâyă raă tácă đngă ngc
chiu  nhómăcôngătyătngătrng
thp.
2.2.3.4 Tác đng ca tính thanh khon lên đ nhy ca dòng tin đu t
Cùng vi quy mô ca công ty, tính thanh khon ca mtăcôngătyăcngăcóăkh
nngăđn vic tip cn các ngun tài chính bên ngoài. Tính thanh khon ca công ty
đcăđi din bi giá tr tài sn d dàngăđc chuyn hóa thành tin mt hotăđng.
Giá tr tài snănàyăđc gi là vn hotăđng,ăđc tính bi hiu s vnăđuătăvàătàiă
sn c đnh ca công ty (Hechmi Soumaya, 2012; Zabhi và Pouraghajan, 2013).