Nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và dòng tiền của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BăGIÁOăDCăVẨăẨOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHẨNHăPHăHăCHệăMINH
OOO


LểăTHăHNG


NGHIểNăCUăTHCăNGHIMăMIăQUANăHăGIAăọNăBYăTẨIă
CHệNHăVẨăDọNGăTINăCAăCÁCăCỌNGăTYăNIểMăYTăTRểNăTHă
TRNG CHNGăKHOÁNăVITăNAM


Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng
Mưăs : 60340201



LUNăVNăTHCăSăKINHăT


NGIăHNGăDNăKHOAăHC:
TS.ăLểăTHăKHOAăNGUYểN

TP.ăHăChíăMinhăậ Nmă2014


LIăCAMăOAN


Tôi xin cam đoan lun vn: Nghiên cu thc nghim mi quan h giaăđònă
by tài chính và dòng tin ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán
Vit Nam là công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn h tr t ngi hng
dn khoa hc là TS. Lê Th Khoa Nguyên. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong
đ tài này là trung thc và cha tng đc công b trong bt c công trình nghiên cu
khoa hc nƠo kh́c. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích,
nhn xét, đ́nh gí đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong
phn tài liu tham kho.
Nu có bt kì sai sót, gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi
đng cng nh kt qu lun vn ca mình.

TP. H Chí εinh, ngƠy 25 th́ng 05 nm 2014

Tác gi


LêăThăHng

MCăLC
TRANG PH BÌA
δI CAε OAN
εC δC
DANH εC VIT TT
DANH εC CÁC BNG BIU
TÓε TT 1
CHNG 1 : GII THIU CHUNG 2
1.1. εc tiêu vƠ ý ngha ca đ tƠi nghiên cu. 3
1.1.1. εc tiêu ca đ tƠi nghiên cu. 3
1.1.2. ụ ngha ca đ tƠi nghiên cu. 3
ụ ngha khoa hc 3
ụ ngha thc tin 3
1.2. Cơu hi nghiên cu. 4
1.3. Ćch tip cn, đi tng nghiên cu vƠ phm vi nghiên cu. 4
1.3.1. Ćch tip cn. 4
1.3.2. i tng nghiên cu. 4
1.3.3. Phm vi nghiên cu. 4
1.4. Phng ph́p nghiên cu. 5
1.5. Kt cu ca lun vn. 5
CHNG 2 : δụ δUN VÀ CÁC NGHIểN CU TNG QUAN. 6
2.1. δý lun tng quan. 6
2.1.1. Tóm lc ćc lý thuyt c bn v cu trúc vn. 6
2.1.1.1. δý thuyt v chi phí đi din (1976) 6
2.1.1.2. δý thuyt trt t phơn hng 7
2.1.1.3. δý thuyt ph́t tín hiu 8

2.2. Tng quan ćc nghiên cu trc đây. 10
2.2.1. Ćc nghiên cu thc nghim v mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ
dòng tin trên th gii. 10


2.2.2. Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia òn by tƠi chính vƠ
dòng tin  Vit Nam. 14
2.3. Tóm tt chng 2. 17
CHNG 3 : D δIU NGHIểN CU, εÔ HÌNH NGHIểN CU VÀ PHNG
PHÁP NGHIểN CU. 19
3.1. D liu vƠ bin nghiên cu. 19
3.1.1. Nguyên tc chn d liu nghiên cu. 19
3.1.2. εô t d liu nghiên cu. 19
3.2. εô hình nghiên cu. 20
3.2.1. εô hình nghiên cu tng qút. 20
3.2.2. εô hình nghiên cu thc nghim 22
3.2.2.1. εô hình nghiên cu phng trình dòng tin vƠ ćc nhơn t t́c đng
lên dòng tin. 22
3.2.2.2. εô hình Phng trình đòn by tƠi chính vƠ ćc nhơn t t́c đng lên
đòn by tƠi chính. 22
3.2.2.3. εô hình nghiên cu phng trnh ri ro vƠ nhơn t t́c đng lên ri ro.
23
3.3. X́c đnh vƠ đo lng ćc bin nghiên cu. 24
3.3.1. X́c đnh ćc bin ph thuc ca mô hình. 24
3.3.2. X́c đnh ćc bin ngoi sinh ca mô hình. 27
3.4. Ćc gi thuyt nghiên cu 36
3.4.1. εi tng quan gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính 36
3.4.2. Tng quan gia ćc bin đc lp t́c đng lên dòng tin 37
3.4.3. Tng quan ca ćc bin đc lp t́c đng lên đòn by tƠi chính. 38
3.4.4. Tng quan gia ćc bin đc lp t́c đng lên ri ro 41

3.5. Phng ph́p nghiên cu. 43
3.6. Kim đnh điu kin h phng trình đng thi 46
3.7. Tóm tt chng 3. 47
CHNG 4 :KT QU NGHIểN CU VÀ THO δUN KT QU. 48


4.1. Phơn tích thng kê mô t. 48
4.2. Phơn tích tng quan. 49
4.3. Phơn tích hi quy 3SδS. 50
4.3.1. Phơn tích mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin di quan
đim ćc lý thuyt cu trúc vn. 50
4.3.2. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình dòng tin. 53
4.3.3. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình đòn by. 61
4.3.4. Phơn tích hi quy 3SδS cho phng trình ri ro. 69
4.4. Tóm tt chng 4 78
CHNG 5 : KT δUN VÀ CÁC  XUT V HNG NGHIểN CU TIP
THEO. 79
5.1. Tng hp ćc kt qu nghiên cu chính. 79
5.2. Hn ch ca lun vn vƠ hng nghiên cu tip theo. 83
5.2.1. Hn ch ca lun vn. 83
5.2.2. Hng nghiên cu tip theo. 84
DANH εC TÀI δIU THAε KHO
PH δC

DANHăMCăVITăTT


2SδS: Hi quy bình phng bé nht 2 giai đon
3SδS: Hi quy bình phng bé nht 3 giai đon
BST: Bt ng sn đu t
MM: Modilligani and Miller
OδS: Hi quy bình phng bé nht
TSC: TƠi sn c đnh
WACC: Chi phí s dng vn bình quân
WTO: T chc thng mi th gii

DANHăMCăCÁCăBNGăBIU

Bng 2.1: Chiu hng t́c đng ca đòn by tƠi chính vƠ dòng tin theo d b́o ca
ćc lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu.
Bng 2.2: Tóm tt ćc kt qu nghiên cu trc đơy
Bng 3.1: Bng tng hp ćc bin nghiên cu ca mô hình
Bng 3.2: K vng tng quan ca mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính
Bng 3.3: Tng hp ćc gi thit v mi tng quan gia ćc nhơn t ngoi sinh lên
dòng tin.
Bng 3.4 : Tng hp ćc gi thit v mi tng quan ca ćc nhơn t t́c đng lên đòn
by tƠi chính
Bng 3.5: εi tng quan gia bin đc lp vi ćc bin ph thuc t kt qu ca ćc
nghiên cu trc
Bng 4.1. Tóm tt mô t thng kê ćc bin
Bng 4.2: εa trn tng quan gia ćc bin.
Bng 4.3. H s đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ti cùng thi đim
Bng 4.4: H s đòn by tƠi chính vƠ dòng tin theo h s đ tr ca đòn by
Bng 4.5: Bng kt qu t́c đng ca mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by tƠi chính
Bng 4.6: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình dòng tin
Bng 4.7: Tng hp kt qu hi quy ćc bin đc lp t́c đng lên dòng tin.
Bng 4.8: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình đòn by tƠi chính
Bng 4.9: Tng hp kt qu tng quan ca ćc bin đc lp lên đòn by tài chính

Bng 4.10: Bng kt qu hi quy 3SδS lên phng trình ri ro

1

TịMăTT
Cu trúc vn lƠ mt trong nhng vn đ thu hút đc nhiu s chú ý ca ćc nhƠ
đu t ln ćc nhƠ qun tr. Hu ht ćc nhƠ qun tr tƠi chính tin rng có nhiu yu t
nh hng đn quyt đnh cu trúc vn ca mt công ty, trong đó đòn by vƠ dòng tin
lƠ nhng nhân t quan trng.
Vì vy, mc tiêu chính ca nghiên cu nƠy lƠ đ kim đnh mi quan h gia đòn
by tƠi chính vƠ dòng tin ti ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón Vit
Nam.  đt đc mc tiêu nghiên cu nƠy t́c gi s dng thông tin trong giai đon
t nm 2007 đn nm 2013 ca 187 công ty niêm yt trên S Giao Dch Chng khón
ThƠnh ph H Chí εinh vƠ S Giao Dch Chng Khón HƠ Ni lƠm mu nghiên cu.
Bài nghiên cu s dng phng ph́p nghiên cu đnh lng trong đó ́p dng các
phng ph́p nghiên cu chính là: Phân tích thng kê mô t , phơn tích tng quan vƠ
phân tích hi quy d liu bng Panel Data bng k thut hi quy bình phng bé nht
3 giai đon 3SLS thc hin trên h phng trình đng đng thi gm dòng tin, đòn
by tài chính và ri ro.
Kt qu phân tích hi quy cho thy có mi tng quan ngc chiu gia đòn by tài
chính và dòng tin trong cùng khong thi gian và kt qu này phù hp vi lý thuyt
trt t phân hng , trong khi đó, trong nhng khong thi gian kh́c nhau, đòn by hin
ti có mi quan h cùng chiu vi dòng tin trong tng lai, kt qu này phù hp và
ng h quan đim ca lý thuyt phát tín hiu. Ngoài ra, kt qu hi quy cng cho thy
các nhân t kinh t v mô có nh hng ti đòn by tài chính và dòng tin. u t INV
tng quan ơm vi dòng tin trong nhóm ngành phi sn xut vƠ tng quan dng cho
nhóm ngành sn xut, đng thi INV tng quan dng vi đòn by tài chính trong
các nhóm hi quy. GDP t́c đng ngc chiu vi dòng tin trong tng nhóm hi quy,
quy mô công ty SIZE tng quan cùng chiu vi đòn by tài chính và ri ro. Tuy
nhiên kt qu hi quy cng cho thy TAX và TGAST không có ý ngha thng kê vi

đòn by tài chính.

2

CHNGă1 :ăăăGIIăTHIUăCHUNG
Qun tr doanh nghip lƠ nhm mc đích ti đa hóa s giƠu có ca ćc c đông.
Ćc doanh nghip luôn lƠm ht sc mình đ đa ra ćc chính śch vƠ quyt đnh nhm
đt đc mc tiêu nƠy. S tn ti ca ćc yu t môi trng ni b vƠ bên ngoƠi kh́c
nhau gơy ra nhng khó khn cho quyt đnh tƠi tr ca ćc doanh nghip. Bn cht
phc tp ca vic hình thƠnh cu trúc vn lƠ bi vì trong nhiu trng hp không th
lng trc đc ćc yu t nh hng. D b́o cƠng đy đ chiu hng vƠ mc đ
t́c đng ca ćc yu t đn cu trúc vn s giúp doanh nghip cƠng gim thiu đc
ćc ri ro kinh doanh vƠ đt đc mc tiêu ca mình.
Thc t tình hình kinh doanh ca ćc doanh nghip Vit Nam thi gian qua đư
lƠ bƠi hc chng minh cho tm quan trng ca vic la chn cu trúc vn phù hp đi
vi doanh nghip. HƠng lot ćc doanh nghip ph́ sn, nhiu doanh nghip t quy mô
ln đn quy mô nh, doanh nghip NhƠ nc đn doanh nghip t nhơn đi mt vi
vic mt kh nng thanh khon vƠ đng trc nguy c ph́ sn ln; HƠng lot ćc phi
v thơu tóm vƠ śt nhp gia ćc doanh nghip din ra công khai vƠ ngm trên th
trng; Thông tin v tình trng doanh nghip suy kit vì thiu vn, không vay đc
ngân hàng xut hin dƠy đc trên ćc phng tin thông tin truyn thông… ơy không
ch lƠ h qu ca khng hong kinh t toƠn cu mƠ nguyên nhơn sơu xa lƠ do doanh
nghip la chn ngun tƠi tr mƠ không đ́nh gí ht chi phí vƠ ri ro ca nó tc s
dng mt cu trúc vn không hiu qu. Tình hình kinh t cƠng khó khn thì mt tŕi
ca vic s dng nhiu n vay cƠng th hin rõ vƠ đy doanh nghip vƠo tình th khó
khn.
Th trng chng khón Vit Nam nhng nm qua cha khng ch đc đƠ suy
thói. Phn ln ćc mư c phiu gim gí mnh so vi thi k hng thnh nm 2006,
2007, s lng giao dch gim rõ rt, nim tin ca ćc nhƠ đu t suy gim. Ćc nhƠ
qun tr doanh nghip luôn cn trng trong vic cơn đi chi phí gia vic ph́t hƠnh

vn c phn hay s dng n vay đ tƠi tr cho hot đng ca mình. εi liên h gia
đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ngƠy cƠng đc quan tơm hn khi doanh nghip quyt
đnh la chn cu trúc vn.
3

Nhiu nghiên cu thc nghim trên th gii đư nghiên cu t́c đng ca ćc
nhơn t đi vi cu trúc vn ca doanh nghip, trong đó cng có rt nhiu nghiên cu
đ cp v mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin  nhng góc đ vƠ trong
nhng nn kinh t kh́c nhau. Tuy nhiên,  Vit Nam cha có nhiu ćc nghiên cu
thc nghim v mi quan h này. Xut ph́t t ćc lý do trên đơy, t́c gi chn đ tƠi
nghiên cu: NghiênăcuăthcănghimămiăquanăhăgiaăđònăbyătƠiăchínhăvƠădòngă
tinăcaăcácăcôngătyăniêmăytătrênăthătrngăchngăkhoánăVităNam cho bƠi lun
vn ca mình vi mong mun cung cp thêm bng chng thc nghim v mi quan h
gia hai nhơn t nƠy trong quan h cu trúc vn ca doanh nghip.
1.1. McătiêuăvƠăỦănghaăcaăđătƠiănghiênăcu.
1.1.1. McătiêuăcaăđătƠiănghiênăcu.
Kim đnh mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ca ćc công ty niêm
yt trên th trng chng khón Vit Nam giai đon 2007-2013, xem xét mi quan h
ca hai nhơn t nƠy trong hai mng lý thuyt tŕi ngc nhau đó lƠ lý thuyt trt t
phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu.
1.1.2. ụăănghaăcaăđătƠiănghiênăcu.
 
Trên c s tìm hiu các mi quan h gia đòn by tài chính và dòng tin, nghiên
cu góp phn làm phong phú kin thc v xây dng mt cu trúc vn cho công ty nói
chung cng nh mi quan h gia đòn by tài chính và dòng tin ca công ty nói riêng
trong thi đim nn kinh t vi nhiu bin đng.
 
Tác gi đư vn dng nhng kin thc t nhng môn hc nh: lý thuyt tài chính tin
t, phân tích tài chính, tài chính doanh nghip hin đi đ hoàn thành lun vn.
Trong bi cnh kinh t vi nhiu bin đng phc tp, môi trng kinh doanh ngƠy

cƠng tr nên bt n vƠ ćc yu t đu vƠo bin đng liên tc thì vic x́c đnh mi
quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin lƠ rt quan trng. Bng vic phơn tích ćc
ch tiêu: dòng tin, đòn by tƠi chính, ri ro, đu t, c tc, quy mô công ty, tm chn
thu khu hao, tc đ tng trng GDP… qua ćc nm gn đơy s giúp cho ćc nhƠ
4

qun tr công ty, ćc c đông hin hu vƠ ćc nhƠ đu t tim nng thy rõ s t́c đng
ca ćc yu t vi mô vƠ v mô đn cu trúc vn ca công ty đ điu chnh qú trình ra
quyt đnh mt ćch hp lý. T đó có quyt đnh đúng đn trong ćc quyt đnh tƠi
chính vƠ xơy dng mt cu trúc vn ti u đ góp phn đem li mc li nhun cao
nht cho doanh nghip.
1.2. Cơuăhiănghiênăcu.
 tài nghiên cu đc thc hin vi mong đi tr li hai câu hi sau đơy:
Câu hi nghiên cu 1: Có hay không mi quan h gia dòng tin và đòn by tài
chính ca công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2007-
2013.
Câu hi nghiên cu 2: Nhng ch s kinh t v mô nh đu t ròng, tng sn phm
quc dân, quy mô công ty, tm chn thu khu hao, t l tài sn cm c th chp, ri
ro th trng… có tác đng nh th nào ti đòn by tài chính và dòng tin và có hay
không s tác đng khác nhau ca các nhân t này lên đòn by tài chính và dòng tin
gia các nhóm ngành trong mu nghiên cu.
1.3. Cáchătipăcn,ăđiătngănghiênăcuăvƠăphmăviănghiênăcu.
1.3.1. Cáchătipăcn.
- Tìm hiu d liu thông qua các báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt trên
s giao dch chng khoán TPHCM và Hà Ni.
- Tip cn các nghiên cu khoa hc ca các nhà nghiên cu khoa hc trong và
ngoƠi nc v vn đ nghiên cu
- Tip cn các lý thuyt c bn v cu trúc vn đ t đó x́c đnh mi quan h
gia đòn by tài chính và dòng tin di quan đim ca các lý thuyt này.
1.3.2. iătngănghiênăcu.

i tng nghiên cu ca lun vn lƠ 187 công ty thuc 2 nhóm ngƠnh sn xut vƠ
phi sn xut niêm yt trên s giao dch chng khón TP.HCε vƠ s giao dch chng
khón HƠ Ni .
1.3.3. Phmăviănghiênăcu.
Phm vi nghiên cu lƠ giai đon 2007-2013.
5

1.4. Phngăphápănghiênăcu.
Bài nghiên cu da trên c s lý lun các lý thuyt v cu trúc vn đ phân tích
làm rõ mi quan h gia đòn by và dòng tin. Phng ph́p nghiên cu chính là phân
tích đnh lng theo dng d liu bng Panel data và dùng k thut hi quy bình
phng bé nht ba giai đon 3SδS trên mô hình phng trình đng thi gm 3 phng
trình cu trúc: dòng tin, đòn by tài chính và ri ro.
1.5. Ktăcu caălunăvn.
Lun vn nƠy gm 5 chng nh sau:
Chng 1: Gii thiu chung : Phn này trình bày tính cp thit ca vic nghiên cu
đ tài , mc tiêu vƠ ý ngha ca đ tƠi, phng ph́p nghiên cu, phm vi nghiên cu
và kt cu ca lun vn.
Chng 2: δý lun và các nghiên cu tng quan
Chng 3: Trình bƠy d liu,mô hình nghiên cu và phng ph́p nghiên cu
Chng 4: Trình bƠy kt qu nghiên cu và tho lun kt qu nghiên cu.
Chng 5: Phn kt lun vƠ ćc đ xut v hng nghiên cu tip theo: Phn kt
lun nêu nhng vn đ chính ca lun vn, nhng kt qu đt đc, nhng hn ch
ca lun vn đng thi đ xut hng nghiên cu tng lai

6

CHNGă2 :ăLụăLUNăVẨăCÁCăNGHIểNăCUăTNGăQUAN.

Chng nƠy trình bƠy lý lun và nghiên cu tng quan, bao gm các lý thuyt
cu trúc vn c bn. Tip theo, s trình bày nhng nghiên cu thc nghim tng quan
v mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by tài chính ca ćc nc trên th gii và các
nghiên cu thc nghim  Vit Nam.
2.1. LỦălunătngăquan.
2.1.1. TómălcăcácălỦăthuytăcăbnăvăcuătrúcăvn.
Cu trúc vn lƠ s kt hp s lng n ngn hn thng xuyên, n dƠi hn, c phn
u đưi vƠ vn c phn thng đc dùng đ tƠi tr cho quyt đnh đu t ca doanh
nghip. Nh vy cu trúc vn liên quan đn t trng ca n thng xuyên, c phn u
đưi vƠ c phn thng th hin trên bng cơn đi k tón.
Cu trúc vn ti u lƠ mt hn hp n dƠi hn, c phn u đưi vƠ vn c phn
thng cho phép ti thiu hóa chi phí s dng vn bình quơn ca doanh nghip. Vi
mt cu trúc vn có chi phí s dng vn bình quơn đc ti thiu hóa, tng gí tr ca
doanh nghip đc ti đa hóa.
2.1.1.1. LỦăthuytăvăchiăphíăđiădină(1976)

δý thuyt v chi phí đi din đc Jenshen vƠ εeckling nghiên cu nm 1976.
Trong qun tr tƠi chính, vn đ đi din luôn cha đng mơu thun tim tƠng v li
ích gia tŕi ch, c đông vƠ ngi qun lý doanh nghip. Chi phí đi din lƠ chi phí
ph́t sinh mƠ ngi ch s hu doanh nghip phi ǵnh chu khi có s t́ch bch gia
quyn s hu vƠ quyn qun lý.

Trong mt doanh nghip s phơn đnh gia quyn s hu vƠ quyn qun lý lƠ
ht sc cn thit. Tuy nhiên vic phơn đnh gia quyn s hu vƠ quyn qun lý s ny
sinh nhiu vn đ phc tp liên quan đn quyn li ca ćc bên. Ćc c đông thì luôn
mun ti đa hóa gí tr ca doanh nghip, gí tr ca phn vn góp ca mình. Trong
khi đó nhƠ qun lý có xu hng đu t vƠo nhng d ́n lƠm tng quy mô doanh
nghip nhng cha đng nhiu ri ro hoc theo quyt đnh ch quan ca h nhng
không lƠm tng li ích ca c đông. Jenshen vƠ εeckling cho rng có hai dng mâu
7

thun v đi din: mơu thun gia c đông vƠ nhƠ qun lý doanh nghip vƠ mơu thun
gia c đông vƠ ch n. Chính s mơu thun c bn nƠy đư to nên chi phí đi din.
Ćc ch n vƠ c đông do quyn li kh́c nhau trong dòng tin thu nhp ca doanh
nghip, không phi luôn luôn nht trí vi nhau trong đng li hot đng ca doanh
nghip. Khi mt công ty s dng n, ćc c đông vƠ tŕi ch s có s mơu thun v
mt li ích. Doanh nghip cƠng vay n nhiu cƠng lƠm gia tng chi phí kit qu tƠi
chính. Các trái ch đư kp thi chit khu ćc mc ri ro vƠo trong lưi sut ćc khon
cho vay. Ćc c đông ca công ty phi tr lưi vay nhiu hn, phi ǵnh chu s gim
gí th trng ca c phn s hu. Nh vy, lý thuyt chi phí đi din gii thích vì sao
các công ty có quy mô ln, có dòng tin t do cƠng nhiu thng có khuynh hng s
dng nhiu n hn trong c cu vn ca mình.
Tóm li, lý thuyt v chi phí đi din cho rng mt cu trúc vn ti u có th
đt đc bng vic cơn đi gia chi phí đi din vi li ích do s dng n, chi phí đi
din lƠm gim li ích do s dng n đ tƠi tr.
2.1.1.2. LỦăthuytătrtătăphơnăhng

Nhng nn tng đu tiên cho lý thuyt trt t phơn hng lƠ t nhng nghiên cu
ca Donaldson (1961). Ćc nghiên cu nƠy đa ra nhng bng chng cho thy nhƠ
điu hƠnh u tiên s dng ngun tƠi tr ni b vƠ ch cơn nhc đn ngun tƠi tr bên
ngoài (n vƠ ph́t hƠnh c phn mi) trong nhng trng hp mƠ nhu cu vn gia tng
bt thng không th tŕnh khi. εyers vƠ εajluf (1984) đư có nhng nghiên cu sơu

hn đ ch ra rng nhng khuynh hng thiên lch ca tƠi chính hƠnh vi bt ngun t
s bt cơn xng thông tin.
δý thuyt trt t phơn hng lƠ kt qu ca thông tin bt cơn xng. Thông tin bt
cơn xng dùng đ ch rng ćc gím đc bit nhiu v ćc tim nng cng nh ri ro
vƠ ćc gí tr ca công ty mình hn lƠ ćc nhƠ đu t bên ngoƠi. Thông tin bt cơn
xng t́c đng đn la chn gia tƠi tr ni b vƠ tƠi tr t bên ngoƠi, gia ph́t hƠnh
mi chng khón n vƠ chng khón vn c phn. iu nƠy đa ti mt trt t phơn
hng, theo đó đu t s tƠi tr trc tiên bng vn ni b, ch yu lƠ li nhun t́i đu
8

t; ri mi đn ph́t hƠnh n mi vƠ cui cùng bng ph́t hƠnh vn c phn mi. Ph́t
hƠnh vn c phn mi thng lƠ phng ́n cui cùng khi công ty đư s dng ht kh
nng vay n.
δý thuyt trt t phơn hng gii thích ti sao ćc doanh nghip có kh nng sinh
li thng vay ít hn ậkhông phi vì h có t l n mc tiêu thp mƠ vì h không cn
tin bên ngoƠi . Ćc doanh nghip có kh nng sinh li ít hn thì ph́t hƠnh n vì h
không có ćc ngun vn ni b đ cho chng trình đu t vn vì tƠi tr n đng đu
trong trt t phơn hng ca tƠi tr t bên ngoƠi. Nhng quyt đnh v kt cu vn
không da trên t l N/TƠi sn ti u mƠ đc quyt đnh t vic phơn hng th
trng. Trc ht, ćc nhƠ qun tr s d đnh s dng ngun tƠi chính ni b, tip đn
có th ph́t hƠnh tin cho vay, vƠ cui cùng lƠ ph́t hƠnh vn c phn.
Th t u tiên s dng ngun tƠi tr ca doanh nghip theo thuyt trt t phơn
hng nh sau: δi nhun gi li, vay n trc tip, n có th chuyn đi, c phn
thng, c phn u đưi không chuyn đi, c phn u đưi có th chuyn đi.
VƠ so vi lý thuyt đ́nh đi ca cu trúc vn, trt t phơn hng tuy kém thƠnh
công trong vic gii thích s kh́c bit trong t l n gia ćc ngƠnh, nhng li thƠnh
công trong vic gii thích s kh́c bit trong t l n ca ćc công ty trong cùng mt
ngƠnh. Trt t phơn hng gii thích ti sao trong cùng mt ngƠnh, ćc công ty có li
nhun cao thng có t l n rt thp (tŕi ngc vi thuyt đ́nh đi ca cu trúc vn
lƠ công ty có li nhun cƠng cao thì kh nng vay mn cƠng cao vƠ li nhun b đ́nh

thu đ đc khu tr cƠng nhiu thì cƠng nên vay n đ đc hng li ích ca tm
chn thu).
2.1.1.3. LỦăthuytăphátătínăhiu

Theo lý thuyt tín hiu, vic la chn cu trúc vn ca mt doanh nghip có
th truyn nhng du hiu cho ngi đu t bên ngoƠi v thông tin ca ngi bên
trong  doanh nghip.
Do đó, thông tin t ban gím đc ca doanh nghip khi truyn ra bên ngoƠi s
đc ćc nhƠ đu t din gii theo nhiu ćch kh́c nhau. iu nƠy đc gi lƠ s phát
9

. Ph́t tín hiu lƠ hƠnh đng ca ban qun lý doanh nghip đa ra nhm cung
cp cho ćc nhƠ đu t bên ngoƠi bit đc ćc nhn đnh ca ban qun lý v trin
vng ca công ty. Ross(1977) trình bƠy lý thuyt cu trúc vn da trên nn tng thông
tin bt cơn xng. Theo ông, khi doanh nghip la chn ngun tƠi tr vn cho doanh
nghip t n vay hay ph́t hƠnh c phiu, s kin nƠy có th đc coi lƠ cung cp mt
tín hiu cho th trng tƠi chính v vin cnh tng lai ca doanh nghip. Ćc nhƠ đu
t s ắdin gii”cu trúc vn kh́c nhau nh lƠ nhng tín hiu v cht lng thu nhp
ca doanh nghip  tng lai.
Ross lp lun rng, nhng tín hiu do ćc thay đi cu trúc vn lƠ đ́ng tin cy,
vì nu dòng tin tng lai không xy ra, doanh nghip s phi đi mt vi chi phí ph́
sn. Khi doanh nghip ph́t hƠnh c phiu thì gí c phiu s gim . Vic mua li c
phn thng s lƠm tng thu nhp trên mt c phiu. Ćc hƠnh đng lƠm tng đòn by
tƠi chính thì thu nhp c phiu lƠ dng vƠ ngc li khi gim đòn by tƠi chính thì
thu nhp c phiu lƠ ơm. Vì vy, khi quyt đnh thay đi cu trúc vn thì ćc doanh
nghip phi chú ý đn tín hiu có th có v ćc vin cnh thu nhp tng lai vƠ hin ti
ca doanh nghip cng nh ćc d đnh ca gím đc mƠ giao dch đc đ xut s
chuyn đn th trng.
Bngă2.1: Chiuăhngătácăđngăcaăđònăby tài chính vƠădòngătinătheoădăbáoă
caăălỦăthuytătrtătăphơnăhngăvƠălỦăthuytăphátătínăhiu.

Nhómănhơnăt
LỦăthuytă
Dòngătin
ònăbyătƠiăchính
δý thuyt trt t phơn hng
+
-
δý thuyt ph́t tín hiu
+
+
Ghi chú: + & -: Tng quan ngc chiu
+ &+: Tng quan cùng chiu
10

2.2. Tngăquanăcácănghiênăcuătrcăđơy.
2.2.1. CácănghiênăcuăthcănghimăvămiăquanăhăgiaăđònăbyătƠiăchínhă
vƠădòngătinătrênăthăgii.
X́c đnh đc ćc nhơn t nh hng đn cu trúc tƠi chính vƠ hiu qu tƠi
chính có ý ngha sng còn đi vi công t́c qun tr tƠi chính trong doanh nghip. iu
nƠy không nhng giúp ćc doanh nghip x́c đnh cho mình mt cu trúc tƠi chính hp
lý, mƠ còn nơng cao hiu qu tƠi chính ca doanh nghip.  lƠm tt điu nƠy, cn
phi x́c đnh mi quan h tng t́c gia ćc yu t ca cu trúc vn mƠ trong đó có
nhơn t đòn by tƠi chính vƠ dòng tin. Có rt nhiu ćc nghiên cu trên th gii đư đ
cp ti vn đ nƠy. Vi nhng ćch thc nghiên cu kh́c nhau, nhng ćc nghiên cu
nƠy đư mang li nhng kt qu đ́ng k phc v cho ćc nghiên cu tng lai v vn
đ nƠy.
Catherine Shenoy&Paul D.Koch,1995: Nghiên cu v mi quan h gia đòn
by tƠi chính vƠ dòng tin ca 162 công ty niêm yt trên th trng chng khón ε
giai đon 1979-1989, 11 nm vi 44 quý nghiên cu. Bin ph thuc lƠ CF, δ, RISK,
vƠ ćc bin ngoi sinh bao gm: INV,DIV,GNP,UNIQ,TAX,TGAST, SIZE, εVOδ.

Kt qu ca nghiên cu cho thy, trong cùng khong thi gian, đòn by tƠi chính(L)
vƠ dòng tin(CF) có mi tng quan ngc chiu trong khi đòn by tƠi chính trong
sut khong thi gian chéo thì có mi tng quan cùng chiu đn dòng tin trong
tng lai . ng thi, nghiên cu cng đư kim đnh ćc nhơn t kinh t v mô t́c
đng lên ćc bin ph thuc: Bin INV, DIV t́c đng cùng chiu dng lên dòng tin
vƠ đòn by, GNP t́c đng cùng chiu dng lên dòng tin, TAX t́c đng ngc
chiu lên đòn by, TGAST vƠ UNIQ không t́c đng ti dòng tin vƠ đòn by.
Marina Mustapha và Ng Huey Chyi: nghiên cu v vic x́c đnh mi quan
h gia đòn by vƠ dòng tin ca công ty , bng chng thc nghim  ćc nc đang
ph́t trin. Nghiên cu cho rng hot đng đu t ca mt công ty b nh hng bi
mi quan h gia đòn by vƠ dòng tin. Phm vi ca ćc nghiên cu trong qú kh đư
x́c đnh đc mi tng quan dng gia dòng tin vƠ đòn by di lý thuyt ph́t
tín hiu vƠ mi tng quan ơm gia dòng tin vƠ đòn by di lý thuyt trt t phơn
11

hng . BƠi nghiên cu tìm kim ćc yu t đ gii thích cho ćc quyt đnh liên quan
đn mi quan h gia dòng tin vƠ đòn by ti 19 công ty niêm yt trên th trng
chng khón Malaysian. BƠi nghiên cu s dng ćc bin : dòng tin, thanh khon,
li nhun, tƠi sn hu hình vƠ tc đ tng trng lƠm bin đc lp cho mô hình
nghiên cu. Nghiên cu chng minh rng không có mi quan h đ́ng k gia đòn
by vƠ dòng tin. iu nƠy có th lƠ do phong ćch tƠi chính kh́c nhau  ćc nc
đang ph́t trin , nh hng ca vic d dƠng vi vic tip cn vn t bên ngoƠi vi
chi phí thp, hoc s linh hot trong vn đ tƠi chính ca ćc công ty ph́t hƠnh n
mi ch không phi b l thuc vƠo ngun vn ni b. Trong khi ćc tƠi sn hu hình
ca công ty và c tc mi c phn không nh hng đn mc đ đòn by , đu t ca
ćc công ty cho thy mi tng quan dng ý ngha vi đòn by ch trong nhóm các
công ty có quy mô nh . Li nhun ca ćc công ty, thanh khon vƠ tc đ tng
trng cng lƠ yu t d b́o quan trng đi vi đòn by. Kt qu nghiên cu tip tc
h tr lý thuyt trt t phơn hng, khi mƠ có mi tng quan ơm gia tính thanh
khon vƠ đòn by tƠi chínhcho rng nhng công ty có tƠi sn lu đng cao thích s

dng ćc qu ni b đ đ́p ng ćc nhu cu v tƠi chính trong ćc hot đng đu t
ca h.
Mohammad Hassani và Elahe Mahdvi Sabet(2013): Nghiên cu góp phn
gii thích lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu, bng chng thc
nghim ti th trng chng khón Tehran. εc tiêu ca nghiên cu lƠ gii thích đ
mnh ca mi quan h gia đòn by vƠ dòng tin trong vic d đón dòng tin tng
lai cho 126 công ty niêm yt th trng chng khón Tehran giai đon 2005-2011
bng cách xem xét lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu. Da trên ćc
nghiên cu lý thuyt nn tng vƠ xơy dng mô hình tng quan, bƠi nghiên cu s
dng ćc bin : Dòng tin t do(FCFF), đònby(δEV); u t(INV);t l c
tc(DIV); Tm chn thu khu hao(TAX); TƠi sn hu hình(TGAST); Quy mô công
ty(SIZE) ; Tc đ tng trng(GROWTH);δi nhun trên tng tƠi sn( ROA) làm các
bin kim sót . T́c gi kim đnh mi quan h bng ćch đa ra 3 gi thuyt: H1:
đòn by quan trng trong vic gii thích đ mnh ca d đón dòng tin tng lai;
12

H2: Dòng tin quan trng trong vic gii thích đ mnh ca d đón dòng tin tng
lai; H3:Ćc bin kim sót có t́c đng quan trng lên mi quan h nƠy. Kt qu
nghiên cu cho thy, trong cùng khong thi gian đng thi, đòn by vƠ dòng tin có
mi tng quan ơm. Kt qu nƠy phù hp vi lý thuyt trt t phơn hng. Còn trong
khong thi gian kh́c nhau, liên thi gian, đòn by hin ti có mi tng quan dng
cùng chiu vi dòng tin tng lai ca công ty. Kt qu nƠy phù hp vi lý thuyt
ph́t tín hiu.
Harris và Raviv(1991): cho rng: s dng t l đòn by cao có th dn ti
dòng tin cao hn trong khong thi gian liên quan. Nói ćch kh́c, ćc nhƠ đu t
cm nhn đc nhng vn đ cho vic đ́nh gí ćc quyt đnh đu t đc lƠm bi
ćc nhƠ qun tr. Ćc nhƠ qun tr thc hin ćc quyt đnh cho vic đu t có th
đc đ́nh gí đn gin thông qua vic theo đui dòng tin sinh ra trong tng lai.
Tuy nhiên ćc nhƠ đu t có th đ́nh gí ćc quyt đnh tƠi chính có liên quan đc
thc hin bi ćc nhƠ qun tr da trên mc đ đòn by ca công ty.

Blazenko(1987), Poitevin(1989), Ravid và Sairg(1991): cho rng mc đ đòn
by cao s cung cp mc dòng tin cao hn trong tng lai hƠm ý mi tng quan
dng gia đòn by vƠ dòng tin. Shenoy vƠ Koch(1996) nghiên cu mi quan h
gia đòn by( mc đ s dng n) vƠ dòng tin trong ćc công ty bng vic s dng
lý thuyt ph́t tín hiu vƠ lý thuyt trt t phơn hng vƠ đa ra kt lun rng mô hình
thông tin bt cơn xng có th gii thích mi quan h gia vic la chn ćc t chc tƠi
chính vƠ dòng tin. δý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu lƠ hai mô
hình mƠ dng nh có nhng hƠm ý mơu thun nhau, trong khi lý thuyt trt t phơn
hng hƠm ý mi tng quan ơm gia đòn by vƠ dòng tin trong cùng khong thi
gian, còn lý thuyt ph́t tín hiu hƠm ý mi tng quan dng gia đòn by vƠ dòng
tin trong khong thi gian kh́c nhau.
Wahyudi(2011): s dng mô hình phng trình đng đng thi đ nghiên cu
v mi quan h gia đòn by vƠ dòng tin cho ćc công ty niêm yt trên th trng
chng khón Indonesia giai đon 1997-2000. Kt qu nghiên cu cng cho thy mi
tng quan ơm gia đòn by vƠ dòng tin trong cùng khong thi gian đng thi.
13

iu nƠy phù hp vi lý thuyt trt t phơn hng. Còn trong khong liên thi gian,
đòn by có mi tng quan dng vi dòng tin tng lai ca công ty, vƠ điu nƠy
phù hp vi lý thuyt ph́t tín hiu.
Rezvani và Haghighat(2005): nghiên cu v mi quan h gia dòng tin t do
vƠ t l n ca ćc công ty bng ćch xem xét ćc c hi đu t vƠ quy mô công ty
ca ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón Tehran. Nghiên cu cho thy.
có mi liên h cùng chiu vƠ có ý ngha gia dòng tin t do vƠ t l n ca công ty
trong ćc tp đoƠn ln vƠ công ty có ćc c hi đu t thp. Hn na, h còn kt lun
rng ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón Tehran, ćc nhƠ đu t vƠ ch
n xem xét ćc ngun qu ni b vƠ tiêu chun đ́nh gí kh nng khu tr n c th
lƠ dòng tin t do trong ćc quyt đnh đu t vƠ cp tín dng.
Jianmei , ZhaoAni L. Katchova, Peter J. Barry(2004): Nghiên cu kim
đnh lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu cho 1419 nông tri ngành

nông nghip  ε giai đon 1995-2002. Vi ćc bin ph thuc là CF, L,INV, mô
hình vƠ ćc nhơn t t́c đng nh sau :
Eq. (1) CFt= 1CFt-1+ 2Lt+ 3Lt-1+ 4 INVt + 5 INVt-1+ 6 ROAt +  ROAt-
1+ut
Eq. (β) Lt = 1CFt + βCFt-1 + γROAt-1+ 4 INVt+ 5INVt-1+6 LSIZEt+ vt
Eq. (γ) INVt = 1CFt + βCFt-1 + γ Lt +4 Lt-1+5ROA+6 ROAt-1+ t
S dng k thut Gεε cho hi quy mu nghiên cu, t́c gi đư đa ra nhng kt
lun phù hp vi ćc nghiên cu trc đơy. Theo gi đnh ca thông tin bt cơn
xng, lý thuyt trt t phơn hng đư đ xut ćc trt t v tƠi chính cho ćc công ty
trong lnh vc nông nghip, trong đó hƠm ý có mt mi tng quan ơm gia dòng
tin vƠ đòn by tƠi chính. Trong khi đó lý thuyt ph́t tín hiu cho rng , chin lc
tƠi chính ca ćc công ty trong lnh vc nông nghip lƠ ćc công ty cht lng cao
thích tng vn hot đng bng ćch ph́t tín hiu ra bên ngoƠi đn ćc ch n tim
nng. Có th ćc lý thuyt cu trúc vn đư đc ́p dng cho ćc công ty trong lnh
vc nông nghip? BƠi nghiên cu kim đnh kh nng ng dng ca lý thuyt trt
t phơn hng vƠ lý thuyt ph́t tín hiu cho ćc doanh nghip trong linh vc nông
14

nghip. Kt qu nghiên cu cho thy ćc công ty trong lnh vc nông nghip không
ch thc hin ćc trình t theo lý thuyt trt t phơn hng mƠ còn ́p dng theo c
lý thuyt ph́t tín hiu.
2.2.2. CácănghiênăcuăthcănghimăvămiăquanăhăgiaăònăbyătƠiăchínhă
vƠădòngătinăăVităNam.
Nn kinh t Vit Nam sau khi gia nhp WTO có nhng bin đng mnh m và
chu nhiu t́c đng t nn kinh t th gii, th hin mnh m nht trong ćc cuc
khng hong kinh t tƠi chính nm 2008, gơy ra nhiu bin đng cho th trng chng
khón Vit Nam. Khi đó, vic hoch đnh cu trúc vn lƠ mt trong nhng vn đ
quan trng mƠ ćc nhƠ qun tr tƠi chính doanh nghip đc bit quan tơm. ư có rt
nhiu nghiên cu hc thut nhm cung cp, b sung vƠ ph́t trin lý thuyt. Có rt
nhiu lý thuyt v cu trúc vn đc đ xut, nhng ch mt s ít trong đó đc nhiu

ngi ng h. ́ng chú ý lƠ hu ht ćc śch gío khoa tƠi chính doanh nghip đu
quan tơm đn lý thuyt đ́nh đi trong đó vn đ thu vƠ chi phí kit qu tƠi chính lƠ
quan trng hn c. εyer (1984) đ xut lý thuyt trt t phơn hng, lƠ mt h thng
th bc v li nhun gi li, n vƠ vn c phn. Gn đơy, lý thuyt đnh thi đim th
trng vƠ vn đ đi din cng tr nên ph bin trong khuôn kh quyt đnh cu trúc
vn. ó lƠ nhng nn tng lý thuyt đ phơn tích nhng bng chng thc nghim cho
ćc nghiên cu  Vit Nam. ư có rt nhiu nghiên cu thc nghim v ćc nhơn t
nh hng đn cu trúc vn nh:
CácănhơnătănhăhngăđnăvicăhochăđnhăcuătrúcăvnăcaăcácănhƠăqună
trătƠiăchínhătiăVităNamăcaăTS.ăLêătăChíăậHăKinhăTăTPCHM: Bài nghiên
cu kim đnh nhng nhơn t gi vai trò quan trng trong quyt đnh cu trúc vn ca
ćc công ty niêm yt trên th trng chng khón VN trong giai đon 2007 - 2010.
Nghiên cu da trên nn tng ćc lý thuyt truyn thng v cu trúc vn (đ́nh đi,
trt t phơn hng vƠ thi đim th trng), đng thi xem xét vn đ trong khuôn kh
lý thuyt tƠi chính chính hƠnh vi. Kt qu nghiên cu ch ra 6 nhơn t thc s gi vai
trò quan trng lƠ thu (+), lm ph́t (-), t s gí tr th trng trên gí s śch (-), đòn
by ngƠnh (+), ROA (-) vƠ hƠnh vi nhƠ qun tr (+). Cui cùng, chúng tôi tin hƠnh
15

kim đnh b sung hai lý thuyt lƠ lý thuyt đ́nh đi vƠ lý thuyt trt t phơn hng
trong điu kin th trng VN. Kt qu cho thy vic hoch đnh cu trúc vn ca ćc
công ty trong giai đon nƠy không có tng quan đ́ng k vi lý thuyt đ́nh đi
nhng li có tng quan mnh vi lý thuyt trt t phơn hng.
Tuy nhiên, cha có nhiu ćc nghiên cu thc nghim lƠm rõ mi quan h gia
đòn by tƠi chính vƠ dòng tin  Vit Nam. Có th nói, đơy lƠ mt vn đ nghiên cu
kh́ hay, góp phn quan trng trong vic x́c đnh cu trúc vn ti u ca doanh
nghip, tiên liu nhng kh nng có th xy ra trong vic x́c đnh cu trúc vn. Bài
nghiên cu nƠy cng k vng mt kt qu tng t khi nghiên cu trên th trng
chng khón Vit Nam.
2.2

Tênătácăgi
Qucăgia/Nm
Ktăquănghiênăcu
Shenoy & Koch
ε/1995
Trong cùng khong thi gian, òn by tƠi
chính vƠ dòng tin tng quan ngc chiu,
trong ćc khong thi gian chéo nhau, đòn
by tƠi chính vƠ dòng tin tng quan cùng
chiu.
Marina
Mustapha&Ng Huey
Chyi
Malaysian/
Không có mi tng quan đ́ng k gia đòn
by tƠi chính vƠ dòng tin. iu nƠy có th lƠ
do phong ćch tƠi chính kh́c nhau  ćc
nc đang ph́t trin , nh hng ca vic d
dƠng vi vic tip cn vn t bên ngoƠi vi
chi phí thp, hoc s linh hot trong vn đ
tƠi chính ca ćc công ty ph́t hƠnh n mi
ch không phi b l thuc vƠo ngun vn
ni b.
16

Mohammad
Hassani&Elahe
Mahdvi Sabet
Tehran/2013
nghiên cu lƠ gii thích đ mnh ca mi

quan h gia đòn by vƠ dòng tin trong vic
d đón dòng tin tng lai. Kt qu nghiên
cu cho thy, trong cùng khong thi gian
đng thi, đòn by vƠ dòng tin có mi
tng quan ơm. Kt qu nƠy phù hp vi lý
thuyt trt t phơn hng. Còn trong khong
thi gian kh́c nhau, liên thi gian, đòn by
hin ti có mi tng quan dng cùng chiu
vi dòng tin tng lai ca công ty. Kt qu
nƠy phù hp vi lý thuyt ph́t tín hiu.

Harris & Raviv
ε/1991
T l đòn by cao có th dn ti dòng tin
cao hn trong khong thi gian liên quan.
Nói ćch kh́c, ćc nhƠ đu t cm nhn
đc nhng vn đ cho vic đ́nh gí ćc
quyt đnh đu t đc lƠm bi ćc nhƠ qun
tr. Ćc nhƠ qun tr thc hin ćc quyt đnh
cho vic đu t có th đc đ́nh gí đn
gin thông qua vic theo đui dòng tin sinh
ra trong tng lai. Tuy nhiên ćc nhƠ đu t
có th đ́nh gí ćc quyt đnh tƠi chính có
liên quan đc thc hin bi ćc nhƠ qun tr
da trên mc đ đòn by ca công ty
Wahyudi
Indonesia/2011
Kt qu nghiên cu cng cho thy mi tng
quan âm gia đòn by vƠ dòng tin trong
cùng khong thi gian đng thi. iu nƠy

phù hp vi lý thuyt trt t phơn hng. Còn
trong khong liên thi gian, đòn by có mi
17

tng quan dng vi dòng tin tng lai
ca công ty, vƠ điu nƠy phù hp vi lý
thuyt ph́t tín hiu
Rezvani
&Haghighat
Tehran/2005
Nghiên cu cho thy. có mi liên h cùng
chiu vƠ có ý ngha gia dòng tin t do vƠ
t l n ca công ty trong ćc tp đoƠn ln
vƠ công ty có ćc c hi đu t thp. Hn
na, h còn kt lun rng ćc công ty niêm
yt trên th trng chng khón Tehran, ćc
nhƠ đu t vƠ ch n xem xét ćc ngun qu
ni b vƠ tiêu chun đ́nh gí kh nng khu
tr n c th lƠ dòng tin t do trong ćc
quyt đnh đu t vƠ cp tín dng
Jianmei , ZhaoAni
L. Katchova, Peter
J. Barry
ε/2004
BƠi nghiên cu kim đnh kh nng ng
dng ca lý thuyt trt t phơn hng vƠ lý
thuyt ph́t tín hiu cho ćc doanh nghip
trong lnh vc nông nghip. Kt qu nghiên
cu cho thy ćc công ty trong lnh vc nông
nghip không ch thc hin ćc trình t theo

lý thuyt trt t phơn hng mƠ còn ́p dng
theo c lý thuyt ph́t tín hiu



2.3. Tómăttăchngă2.
Trong chng 2, t́c gi đư trình bƠy lý thuyt v đòn by tƠi chính, dòng tin
vƠ ri ro, phơn tích ćc yu t t́c đng đn mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ
dòng tin; lc kho mt s tƠi liu ca ćc hc gi trong nc cng nh quc t. Qua
đó, trình bƠy mt s lý thuyt c bn v cu trúc vn. T́c gi cng đa ra ćc bng
18

chng thc nghim v mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ dòng tin ca ćc nc
trên th gii đ cng c thêm cho vn đ nghiên cu đa ra.
 có đc nhng chng c rõ rƠng hn v mi tng quan gia đòn by tƠi
chính vƠ dòng tin, t́c gi s trình bƠy d liu nghiên cu, mô hình nghiên cu, gi
thuyt nghiên cu, phng ph́p nghiên cu vƠ ćch thc x lý s liu trong chng 3.