Sở hữu nước ngoài và biến động giá chứng khoán Bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP H CHÍ MINH


NGUYN KIM ANH


S HUăNC NGOÀI VÀ BINăNG GIÁ CHNG
KHOÁN : BNG CHNG THC NGHIM
TI VIT NAM





LUNăVNăTHCăSăKINHăT





TP H CHÍ MINH - NMă2014
`z
B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP H CHÍ MINH

NGUYN KIM ANH


S HUăNC NGOÀI VÀ BINăNG GIÁ CHNG
KHOÁN : BNG CHNG THC NGHIM
TI VIT NAM

CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG
MÃ S : 60340201

LUNăVNăTHCăSăKINHăT

NGIăHNG DN KHOA HCă:ăTSăLểăT CHÍ

TP H CHÍ MINH - NMă2014
LIăCAMăOAN
TôiăxinăcamăđoanălunăvnăắăS HUăNC NGOÀI VÀ BINăNG GIÁ
CHNG KHOÁN : BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAMẰălàăcôngătrìnhă
nghiên cu ca chính tác gi, niă dungă đúcă kt t quá trình hc tp và các kt qu
nghiên cu thc tin trong thi gian qua. S liu s dng là trung thc và có ngun gc
trích dn rõ ràng. Lunăvnăđc thc hinădi s hng dn khoa hc ca TS. Lê
t Chí.

Tp, H ChíăMinh,ăngàyă30ăthángă6ănmă2014

Nguyn Kim Anh

MC LC

TRANG PH BÌA
LIăCAMăOANă
MC LC
DANH MC CÁC T VIT TT
DANH MC CÁC KÝ HIU
DANH MC CÁC BNG VÀ HÌNH V
TÓM TT
CHNGă1. GII THIU 1
1.1 Gii thiuăđ tài 1
1.2 Lý do chnăđ tài 3
1.3 Vnăđ nghiên cu 3
1.4 McăđíchăvƠăcơuăhiăđ tài 4
1.5 D liu nghiên cu 4
1.6 Phngăphápănghiênăcu 4
1.7 Cu trúc bài nghiên cu 5
1.8 ụănghaăcaăđ tài 5
CHNGă2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 6
CHNGă3. PHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 19
3.1 D liu và mu 19
3.2 Phngăphápănghiênăcu 20
3.3 Các bin s dng trong mô hình 20
3.3.1 T l nm gi c phiu caănhƠăđuătănc ngoài FH

i,t
20
3.3.2 Tngăthayăđi tuytăđi caănhƠăđuătănc ngoài nm gi c phiu FTi,t : 21
3.3.3 Binăđng giá chng khoán 
i,t 22
3.3.4 Giá tr vn hoá th trng MACPi,t 23
3.3.5 T s vòng quay ca c phn TOVERi,t 23
3.3.6 T sut sinh li hàng tháng r
i,t
(return) 24
3.4 Gi thit và mô hình nghiên cu 25
3.4.1 Mô hình (1) nghiên cuătácăđng ca binăđng giá c phiu vi chênh lch t l s hu
nc ngoài 26
3.4.2 Mô hình (2) nghiên cuătácăđng ca t l s huănc ngoài vi binăđng. 27
CHNGă4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 28
4.1 Thng kê mô t 28
4.2 Kt qu nghiên cu 35
4.2.1. Kimăđnh nhăhng ca binăđng lên chênh lch s huănc ngoài. 35
4.2.2. Kimăăđnh s thích caănhƠăđuătăncăngoƠiăđi vi tính bin đng ca c phiu. 43
CHNGă5. KT LUN 56
5.1 Các kt qu chính 56
5.2 Các hàm ý t kt qu nghiên cu 59
5.2.1. i vi hochăđnh chính sách 59
5.2.2. i viăđuătăc phiu 59
5.3 Hn ch caăđ tài 60
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC


DANH MC CÁC T VIT TT

STT
T VIT TT
DIN GII
1.
SGDCK
S giao dch chng khoán
2.
VN ậ Index
Ch s chng khoán sàn TPHCM
3.
HASTC ậ Index
Ch s chng khoán sàn TP Hà Ni
4.
TPHCM
Thành ph H Chí Minh
5.
HN
Hà Ni
6.
NT
Nhàăđuătă

DANH MC CÁC KÝ HIU

Ký hiu
Din gii ting Anh
Din gii ting Vit
FT
Foreign trading
Giao dch c phiu caănhàăđuătănc ngoài

FH
Foreign holding
T l nm gi c phiu caănhàăđuătănc ngoài
TOVER
Turn over
T l doanh thu
R
Return
Thu nhp ( Li nhun ) c phiu
MACP
Maket capital
Vn hoá th trng
Ln
Natural logarit
Logarit t nhiên
Mean

Trung bình
Median

Trung v


DANH MC CÁC BNG VÀ HÌNH V

STT
KÝ HIU
TÊN
TRANG
1.

Bngă1ăA
TngăquanăthătrngăchngăkhoánăVităNamătănmă2009ă-
2014
28
2.
Bngă1ăB
Săhuăncăngoàiătheoăvnăhoáăthătrng
30
3.
Bngă1ăC
GiaoădchăcaănhàăđuătăncăngoàiătiăsànăHNX
31
4.
Bngă1ăD
GiaoădchăcaănhàăđuătăncăngoàiătiăsànăHSX
32
5.
Bng 2
Mô t d liu thng kê ca các bin quan sát
33
6.
Bng 3
Ma trnătngăquanăca các bin nghiên cu
34
7.
Bng 4
Kimă đnh nhă hng ca bină đng giá chng khoán lên
chênh lch s hu caănhàăđuătănc ngoài theo mô hình (1)
39
8.

Bng 5
Kimăđnh nhăhng ca s hu ca nhà đuătănc ngoài
đn binăđng giá chng khoán theo mô hình (2)
47
9.
Bng 6
Kimăđnh nhăhng ca s hu caănhàăđuătănc ngoài
đn bină đng giá chng khoán theo mô hình (2) theo phân
nhóm t l
50
10.
Hình 1
Vnindex-HNX index và vn hoá th trng nmă2009-2014
29
11.
Hình 2
Giao dch chng khoán t thángă01/2009ăđn tháng 05/2014
33






TÓM TT
Bài nghiên cuănàyăđc thc hin nhm tìm hiu mi quan h gia s hu
nc ngoài và binăđng th trng chng khoán ti Vit Nam. S dng d liu hàng
ngày t l s hu nhàăđuătănc ngoài nm gi s c phiu niêm yt trên 2 sàn giao
dch là s giao dch chng khoán TPHCM và SGD Hà Ni trong khong thi gian t
ngàyă01ăthángă01ănmă2009ăđnăngàyă31ăthángă05ănmă2014.ăB d liu gm 755 c

phiu giao dch trong thi k này.
 Nhàăđuătăncăngoàiăaăthíchăc phiu có binăđng quá kh thp. Bin
đng chngăkhoánătngălai chuătácăđng ca binăđng chng khoán quá
kh và t l s huănc ngoài quá kh.
 Giao dch caănhàăđuătăncăngoàiăkhôngăcóătácăđngăđn binăđng giá
chng khoán.


T khoá: s hu nhà đu t nc ngoài, binăđng giá chng khoán

1

CHNGă1. GII THIU
1.1 Gii thiuăđ tài
Trên th gii, ngun vnăđuătănc ngoài ngày càng gi vai trò quan
trngăđi vi s phát trin ca mi quc gia. Vit Nam ging các qucăgiaăđangă
phát trin, là mt nn kinh t mi niă đangă có nhu cu vn rt ln.  thu hút
ngun vnăđuătănc ngoài chính ph VităNamăđangăthc hin nhiu bin pháp
boăđmămôiătrng chính tr - xã hi năđnh, bo h quyn và liăíchăchínhăđángă
caă cácă nhàă đuă t,ă cngă nhă to miă điu kin thun li cho nhàă đuă tă nc
ngoài. VităNamăđangăngàyăcàngăth hin là mtămôiătrng hp dn và timănngă
tngătrng mnh m đ thu hút nhiu dòng vn trc tip t cácănhàăđuătănc
ngoài. Mt trong các kênh thu hút vnă đuă tă nc ngoài là th trng chng
khoán.
T vic hn ch quyn s huăđi viănhàăđuătănc ngoài, chính ph
Vită Namă đưă m rng hnă quyn s hu choă nhàă đuă tă nc ngoài. Cui
nm 2005, gii hn s hu c phiu caănhàăđuătănc ngoàiăđcătngălênă49%,ă
ngoi tr đi vi ngân hàng vn gi là 30%. cătrngăca th trng tài chính ca
các nn kinh t mi ni đu có th trng chng khoán vi binăđng giá chng
khoánăcao.ăiu này dnăđn tâm lý e ngi caănhàăđuătătrênăth trng chng

khoán. Binăđng cao dnăđn ri ro mà nhàăđuăt phi gánh chu giaătngăđc bit
nhàăđuătănc ngoài khi tham gia th trng tài chính Vit Nam.
T nmă 2007ă th trng chng khoán Vit Nam bùng n khiă đóă
VNIndexăđtăđnhă1.170,67ăđim và HASTC-Indexălàă459,36ăđimă(ănmă2007ă).ăă
nănmă2008ăcuc khng hong kinh t toàn cu xy ra, th trng chng khoán
Vit Nam chmăđáyălúcăVNIndexăch cònălàă235.5ăđim và HASTC-Index là 78,06
đim (ngày 24/2/2009). Th trng chng khoán VităNamătngăđim tr li cho
2

đn nay vi s tr li caănhàăđuătănc ngoài.Vic kéo dài thi gian giao dch,
áp dng lnh th trng, niăbiênăđ giao dch,ăđiu chnh t l giao dch ký qu t
40/60ălênă50/50ăcngăđưăh tr giúpătngăthanhăkhon th trng chng khoán.
Kt thúc phiên giao dch cui cùng ca tháng 6, ch s VN-Indexăđng 
mcă578,13ăđim,ătngă14,6%ăsoăviăđuănm,ătngăt, ch s HNX-Indexăcngă
tngătiă14,9%ăvàăđng  mcă77,93ăđim.Cùng vi nhng din binăsôiăđng ca
cácănhàăđuătătrongănc, khi nhàăđuătăncăngoàiăđưăcóănhngăđóngăgópăkháă
ln vào s tngătrng tích cc ca th trng chng khoán Vit Nam trong na
đuănmă2014.
C th, khiă nhàă đuă tă ncă ngoàiă 6ă thángă quaă đưă giaoă dch rt sôi
đng,nhàăđuătăncăngoàiăđư mua vào 1,18 t c phiu, tr giá lên ti 35.719 t
đng, trong khi bán ra 855 triu c phiu,ă tngă ng 28.635 t đng.Tng khi
lngămuaăròngăđt ti 328 triu c phiu,ătngăđngăgiáătr muaăròngăđtăhnă
7.084 t đngă(hnă337,ă35ătriu USD), gp 2,8 ln so vi mc mua ròng 2.472 t
đng ca 6 tháng cuiănmă2013ăvàătngă62,6%ăsoăvi mc 4.356 t đng ca cùng
k nmă2013. iu này chng t th trng chng khoán VităNamăđangăthuăhútă
vn t nhàăđuătănc ngoài.
Th trng chng khoán VităNamăđưăhotăđngăhnă14ănm nhngăđn
nay các nghiên cu v mcăđ nhăhng caănhàăđuătănc ngoài vnăchaăcóă
nhiuăvàăđaăđng. Trong nhng nmăgnăđây,ănhàăđuătănc ngoài tham gia th
trng chng khoán Vit Nam phát trinăhnăv quyămôăcngănhăđaădngăhn.ă

đánhăgiáăv s nhăhng caănhàăđuătănc ngoài vi th trng chng khoán,
cn thit có các nghiên cuăđánhăgiáăđyăđ nhngătácăđng caănhàăđuătănc
ngoàiăđemăli cho VităNam.ă t đóăchínhăph VităNamăđaăraăcácăchínhăsáchă
hiu qu đ mi gi s tham gia caă nhàă đuă tă nc ngoài giúp phát trin th
3

trng chng khoán VităNamăđúngăhngă,ălàăniăphát huy kh nngăhuyăđng
vn cho nn kinh t.
1.2 Lý do chnăđ tài
Khi tham gia th trng chng khoán, bt c nhàăđuătănàoăcngăphiăđt ra
câu hi vnăđuătăs thuăđc bao nhiêu li nhun? Bên cnhăđóăriăroănàoănhàăđuătă
s phiăđi mtăkhiăbc chân vào th trng chng khoán. Riăroăthng hay xy ra 
các th trng chngăkhoánăcácănc có nn kinh t mi niănhăVit Nam là ri ro v
giá. Binăđng chng khoán quá cao, hoc giá chng khoán d thayăđiăđt ngt s làm
nhăhngăđnănhàăđuăt.ăBinăđng giá chng khoán cngălàăthcăđoăhiu qu ri ro
và li nhun chng khoán. Hiuărõăhnăcăch binăđng giá chngăkhoánălàăđiu quan
tâm ca tt c cácănhàăđuătătrênăth trng chng khoán.
Trong thi gian qua, khi th trng có nhng phiên giao dch binăđng giá
rt mnh, chúng ta chng kinănhàăđuătănc ngoài vnătngăcng mua ròng mc
dù mc giao dch caănhàăđuătănc ngoài vnăchaăphi là vai trò dn dt th trng
Vyăvìăsaoănhàăđuătănc ngoài vn mua ròng chng khoán khi lúc binăđng chng
khoánăcao?ăCóăhayăkhôngătácăđng bình n binăđng giá chng khoán có nhăhng
t nhàăđuătănc ngoài.
1.3 Vnăđ nghiên cu
Da vào mu nghiên c t nmă2009ăđnăthángă5ănmă2014ăca các công ty
niêm yt trên c hai sàn TPHCM và HN, bài nghiên cu s tp trung nghiên cu kim
tra mi quan h gia s hu nhàăđuătănc ngoài và binăđng giá chng khoán. Kt
hp vi các binătácăđng là vn hoá th trng ca công ty, doanh thu chng khoán,
li nhun chng khoán, binăđng t sut sinh li trong quá kh, binăđng t sut sinh
4

liătngălai.ăT kt qu nghiên cuăđ có chính sách phù hp viănhàăđuătănc
ngoài.
1.4 McăđíchăvƠăcơuăhiăđ tài
Mcăđíchănghiênăcu caăđ tài này là tìm ra bng chng thc nghim v
mi quan h ca quyn s huănc ngoài và binăđng giá chng khoán ti th trng
chng khoán Vit Nam và các yu t nhăhngăđn miătngăquanănày.ă
Câu hi nghiên cu caăđ tài :
 Quyn s hu caănhàăđuătănc ngoài có b tácăđng bi binăđng
giá chng khoán quá kh không?
 Binăđng giá chngăkhoánătngălaiăcóăb tácăđng bi quyn s hu
nc ngoài không?
 Nhng nguyên nhân nào to ra miătngăquanăquyn s hu ca nhà
đuătănc ngoài và binăđng giá chng khoán?
1.5 D liu nghiên cu
D liu nghiên cu thng kê dãy s liu theo thi gian hàng tháng t nmă
2009ăđnă31ăthángă05ănmă2014. Bao gm 755 công ty tên hai sàn giao dch TPHCM
và HN. Các s liu ly t d liu chngăkhoánăhàngăngàyăsauăđóătínhătheoă ch tiêu
tháng.
1.6 Phngăphápănghiênăcu
S dng mô hình hiăquyăđ călng các tham s viăcácăphngăphápă
OLS, GLS, REM và FEM. Tìm mô hình hi quy nào phù hp nht.ăSauăđóăđaăcácă
bin vào kimăđnhătácăđng ca bin cn nghiên cu.
5

1.7 Cu trúc bài nghiên cu
Bài nghiên cu có cuătrúcănhăsauă:
Phn 1 : Gii thiu
Phn 2 : Tng quan nghiên cu
Phn 3 : D liu,ăphngăphápăvàămôăhìnhă

Phn 4 : Ni dung và kt qu nghiên cu
Phn 5 : Kt lun
1.8 ụănghaăcaăđ tài
Bài nghiên cu này gii thích mi quan h gia s huănc ngoài và binăđng
c phiu ti VităNam.ăNhàăđuătăncăngoàiăaăthíchăloi c phiu có mc binăđng
nhăth nào trong quá kh? Khi nào s huănhàăđuătăncăngoàiătácăđngăđn bin
đng c phiuătrongătngălai?ăâyălàămi quan h rt quan trngăđ tìm hiuăđng lc
và li ích caănhàăđuătăncăngoàiăđi vi th trng vn caăcácănc có nn kinh t
mi ni.





6

CHNGă2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY
Bekaert và Harvey (1997) nghiên cu cho thy vic t do hóa th trng vn
thng kéo theo gia tngămi tngăquanăgia li nhun th trngătrongănc và th
trng th gii nhngăkhôngălàmătngăbinăđng th trngăđaăphng. Mcăđ gia
tngătoànăcu hóa và t do hóa tài chính trong th trng mi ni thu hút vn đuătă
gián tipănc ngoài và dnăđn c ci thin thanh khon th trng và gim chi phí
vn. Tác gi phân tích binăđng li nhun chng khoán ti các th trng mi ni.
Wang (2007) dn chng mi quan h mnh m cùng lúc gia các giao dch ca
nhàăđuătăncăngoàiănc ngoài và binăđng th trng chng khoán ti Indonesia
và Thái Lan. Mcădùălng bán ra ch chim mt phn nh trong giao dch hàng ngày,
nó có sc mnh gii thích cao nht cho binăđng th trng trong c nc. Giao dch
caănhómănhàăđuătătrongăvàăngoàiăncăthngăliênăquanăngc chiuăđn binăđng.
Nhng phát hin này mnh m hnătrong thi gian ph khác nhau và các bin pháp
khác nhau đi vi các binăđng và hotăđng giao dch. Tác gi khám phá hai cách

gii thích kinh t cho các hiu ng btăđi xng caăcácănhàăđuă tătrongăvàăngoàiă
nc. Tác gi tp trung vào nhng nhăhng ca giao dchănc ngoài hàng ngày rt
lâu sau khi t do hóa th trng và tìm cách gii thích s thayăđiănngăđng trong bin
đng th trng v hotăđng giao dch ca các bên tham gia th trng.ăTrc khi t
do hóa, binăđngălàăhoànătoànăxácăđnh bng cách giao dch các hotăđng caănhàăđu
tătrongănc. Tác gi kim tra làm th nào mi quan h nàyăthayăđi vi s tham gia
caăncăngoài.ăTácăđng ca giao dchăncăngoàiăđcăđoăbng kh nngăgii thích
caănóăđi vi binăđng th trng. Giao dch khi ngoi có th khôngăcóătácăđng
mnh ngay sau khi m ca th trng khi s tham gia caănc ngoài là thp. Mi
quan h kinh t cung cpăcáiănhìnăsâuăvàoăđng lcătngălaiăca binăđng th trng,
đóălàăquanătrngăđi viăcácănhàăđuătăvàăhochăđnh chính sách. Tác gi xem xét giao
7

dch caănhàăđuătăncăngoàiăvàănhàăđuătătrongănc bng cách phân tích các giao
dch hàng ngày caăcácănhàăđuătănc ngoài.
 Không k thi gian binăđng trong cuc khng hongăchâuăỄănmă1997,ă
đuătăt nc ngoài giúp n đnh th trng chng khoán, gim binăđng 
Indonesia và Thái Lan.
 Bng cách phân tích các giao dch hàng ngày caăcácănhàăđuătănc ngoài,
nghiên cu này cung cp mt s nhng phát hin mi v mi quan h gia
giao dchănc ngoài và binăđng th trngăđaăphng.ăTrc tiên, có mt
miătngăquanăthun cht ch gia lng bán caănhàăđuătănc ngoài và
binăđng th trng cùng mt ngày. Nhàăđuătănc ngoài giao dch bán
chi phi mi quan h gia các hotăđng giao dch và binăđng th trng,
mc dù nó ch chim 15% giá tr giao dch hàng ngày  Indonesia và 18% 
Thái Lan. Phát hin này là mnh m các bin pháp thay th hotăđng giao
dch và thi gian binăđng và muătrc, trong và sau cuc khng hong tài
chính châu Á. Th hai,ăkinhădoanhătrongăcácănhómănhàăđuătătrongăvàăngoàiă
ncăthngăliênăquanăngc chiuăđn binăđng th trng ti Indonesia.
iu này phù hp viăquanăđim rng trong miănhóm,ăcácănhàăđuătătngă

điăđng nht v ngun lc vn và thông tin.
 Nhàăđuăt nc ngoài giao dch mua ròng tng quan nghch vi binăđng
th trng, do giao dch mua ròng caă nhàă đuă t nc ngoài cung cp
ngun cung thanh khon cho th trng. Trong khiă cácă nhàă đuă tă đa
phngăli b áp lc cngăthng phi bán làm cho binăđngăgiáătngălên.ă
Vic này làm gim bină đng trong cuc khng hong châu Á bng cách
ngnăchn các th trngăđaăphngăgim giá. .
8

 Tác gi cho thy vic m rng mngăliănhàăđuătăci thin tính chính xác
ca thông tin th trng và làm gim s binăđng ca giá c phiu.ăDoăđóă
mua bán nhàăđuătăncăngoàiăcóăxuăhng gim binăđng do giaătngăm
rng mngăliănhàăđuătăti các th trng mi ni. Giao dch bán ca nhà
đuăt nc ngoài gim bt mngă liănhàăđuătăvàăgiaătngăbină đng.
Giao dchătrongăcácănhómănhàăđuătătrongăvàăngoàiăncăkhôngăthayăđi
mngăliănhàăđuăt,ădoăđóăkhôngănhăhngăđn binăđng. Mc dù phân
tích thc nghim cho thy mt mi quan h đngăthi mnh m, tác gi luă
ý rng c haiăcăch kinh t ch ra nguyên nhân t giao dch bán caănhàăđu
tănc ngoài đn binăđng th trng.
Choe, Kho, and Stulz (1999), nghiên cu nàyăxemăxétătácăđng caăcácănhàăđu
tă nc ngoài vào Hàn Quc li nhun chng khoán trong khong thi gian t 30
ThángăMi Mtănmă1996,ăđn cui 1997. Nmă1996,ă nn kinh t Hàn Quc là ln
hnănn kinh t Mexico,ănhngănh hnăsoăvi nn kinh t Canada v GDP và vn hóa
th trng chng khoán. Thi k mu ca nghiên cu bao gm cuc khng hong kinh
t mnh m ca Hàn Quc trong nhng tháng cui cùng caănmă1997. Mt bin pháp
tt caăcngăđ ca cuc khng hong này là mtăđngăđôălaăđuătăvàoăch s th
trng chng khoán Hàn Qucăvàoăngàyă1ăthángă10ănmă1997ăđưăcóăgiáătr 35 cent vào
ngày cui cùng caăkinhădoanhănmă1997.ăThôngătinăchoămi giao dch trên th trng
chng khoán Hàn Qucăđ phân loiămuaăbánănhàăđuătăthànhăbaăloi:ănhàăđuătăHànă
Quc cá nhân, t chcăđuătăHànăQuc,ăvàăcácănhàăđuătănc ngoài.

 Nhà đuătănc ngoài không phi là tác nhân gây ra bt n ti th trng
chng khoán Hàn Quc k c giao dch caă nhàă đuă tă nc ngoài trong
phân tích d liu trong ngày (intraday)
9

 Tácăđng bán caănhàăđuătănc ngoài b nhăhng bi sc mua trong
nc và mc t sut sinh li c phiu.
Hathaipat&Chaiyuth ( 2013) trình bày mt mi quan h quan trng và ngc
chiu giaăđuătănc ngoài và t sut sinh li ca th trng chng khoán, vai trò n
đnh ca nhàăđuătănc ngoài trên th trng chng khoán Thái Lan.
 Các nhàăđuătănc ngoài, nhngăngi t chc phi tài chính, thng quan
tâmăđn các khonăđuătădàiăhn. Vì vy,ăcácănhàăđuătăs quan tâm hnă
đn các khía cnh ni ti caăcácăcôngătyăhn.ăDoăđó,ăđiu này to ra mt tác
đng năđnh đi vi công ty doănhàăđuătănc ngoài s hu.
 Tác gi tìm thy bng chng hin din caăcácănhàăđuătănc ngoài ln
đóngăvaiătròănăđnh trong th trng chng khoán. Theo tác gi có th do lý
thuyt v thông tin bt cân xng.ăCácănhàăđuătăncăngoàiăcóăđ kh nngă
tài chính s hu c phn chi phi đ đ tham gia vào hotăđng công ty và
h có kin thc qun tr doanh nghipăvt triăhn.ăVìăli th thông tin này
so viăcácănhàăđuătătrongănc,ănhàăđuătănc ngoài có th có nhng
hànhăđng giúp năđnh giá c phiu,ăđc bitălàăkhiăgiáăđiăchch khi các
giá tr căbn ca doanh nghip.
Nghiên cu ca Donghui Li, Quang, Pham and Steven (2005) xây dng mô hình
thc t s huănc ngoài ln (LFO) và s dng c hai bin ct ngang và thiăgianăđ
nghiên cuătácăđng ca các c đôngănc ngoài ln vào binăđng li nhun chng
khoán trong 31 th trng mi ni.ăLFOăđcăxácăđnh bi tng hp các c phn ca
mi nhàăđuătănc ngoài s hu t 5% tng s c phiuăluăhànhătr lên, phát hành
trongănmă2002ăvàănmă2006.ăNghiên cu này tìm hiu mô hình thc t quyn s hu
ca c đôngănc ngoài ln gia các quc gia trong t do hóa th trng và lý thuyt
liên quan khác.

10

 Có mi quan h tiêu cc giaănhàăđuătănc ngoài ln ( mc s hu trên
5%) và binăđng chng khoán sau khi kim soát niăsinhăvàătácăđng ca
các c đôngălnătrongănc ti 31 th trng mi ni.ăiu này cho thy vai
trò năđnh ca nhàăđuătănc ngoài ln trong th trng mi ni, phù hp
viăcácăđ xutătrcăđóătrongăcácătàiăliu v các cam kt mnh m và vai trò
giám sát timănngăca c đôngănc ngoài ln. Trongămôiătrng có giám
sát, binăđng thpăhnăđángăk  các công ty có c đôngănc ngoài ln,
đc bit trong vic sáp nhp th trng vi qun tr doanh nghipătngăđi
mnh. Lúc này mi quan h binăđng-nhàăđuătănc ngoài ln là yu khi
c đôngăch theo dõi có th không hiu qu.ăCóănghaăt do hóa th trng
chng khoán s có li nht nu ci cách qun tr doanh nghip hiu qu.
 Li ích ca vic t do hóa th trng có th b hn ch bi s tht bi thin
th ch pháp lý và nn tng qun tr ca nc ch nhà
Nghiên cu ca Richard (2005) s dng d liu hàng ngày ca giao dch nhà
đuătănc ngoài tiăsáuănc có nn kinh t mi ni Asian. Sáu th trngăôngăỄăđưă
nghiên cu là th trng chng khoán Jakarta (JSX), th trng chng khoán Hàn Quc
(KSE), th trng chng khoán Philippines (PSE), th trng chng khoán Thái Lan
(SET), th trng chng khoán àiăLoană(TWSE),ăvàăth trng chng khoán Kosdaq.
D liu v muaăròngăhàngăngàyăđc ly t các sàn giao dch đưăchoăthy :
 Dòng vn nc ngoài vào mt s th trng hin giao dch tích cc phn hi
mnh m đi vi li nhunăncăngoàiă(đc bit là M) vi,ăđc bit là  hai
th trng ln nht Hàn QucăvàăàiăLoan.ă
 Kt qu quan trng là vicăxácăđnh các miătngăquanăthun cht ch gia
vic mua ròng ca khi ngoi và li nhun th trng cùng mt ngày ti th
trng. Bài nghiên cu cung cp mô hình tt nht có th gii thích lý do ti
11

sao mua ròng caăngiăncăngoàiăcóăxuăhngăđc liên kt vi s gia

tngăgiáăc phiu. Do vic mua bán ròng ca khi ngoiăđi din cho nhu cu
đuătăròngătrongăcácăth trng này. Tácăđngăc tính giá ca dòng vn
nc ngoài ln th hin mt vai trò quan trng hnăchoăcácănhàăđuătănc
ngoài.
Wang (2000) nghiên cu d liu t th trng chng khoán Indonesia t nmă
1996ăđnănmă2000. Nghiên cu này cung cp bng chng v li ích và ri ro tim n
liênăquanăđnăđuătăvn ch s huănc ngoài. Các binăđng th trng  Indonesia
đc xem xét trong mi quan h vi các loi khác nhau ca các giao dch caănhàăđu
tătrongăvàăngoàiănc. Giao dchăbánăcóătácăđngăđángăk đn binăđng th trng
trong sut thi gian mu, mcă dùă cácă nhàă đuă tă nc ngoài mua ròng c phiu
Indonesia và tài khon h bán ra cho ch có 13% giao dch hàng ngày. Mt khác, giao
dch giaăcácănhàăđuătănc ngoài chim 26% giao dchăhàngăngàyănhngăkhôngănh
hngăđn binăđng th trngăđaăphng.ă
 căđim khác ca nghiên cuănàyălàă tácăđng th trng giao dchănc
ngoàiăđc kimătraăliênăquanăđn bn loi giao dch caănhàăđuătătrongăvàă
ngoàiănc: giao dch giaăcácănhàăđuătănc ngoài, giao dch bán gia
nhàăđuăt nc ngoài và nhà đuătătrongănc giao dch mua gia nhà nhà
đuăt nc ngoài và nhà đuătătrongănc, và giao dch giaăcácănhàăđu
tă đaă phng.ă Mcă dùă đc thành lp trong lý thuyt cu trúc vi mô th
trngă màăcácă nhàă đuă tă khácă nhauă vàă cácă loi giao dch có nhă hng
chênh lch giá do thông tin btăđi xng, nhngăcác nghiên cuătrcăđóă
ca t do hóa th trngăđưăkhôngăth phân bitătácăđng ca giao dchănc
ngoài khác nhau do gii hn d liu. Không ch cácă nhàă đuă tă trongă vàă
ngoàiăncăcóătácăđng th trng khác nhau, các giao dch khác nhau ca
nhàăđuătăncăngoàiăcóătácăđng th trng khác nhau. Nghiên cu có th
12

xácăđnh các loi giao dchănc ngoài có li cho th trngătrongănc và
loiăhìnhătrongăđóămangări ro nht. Có hai phát hin chính trong bài nghiên
cu này:

 u tiên, mc dù có mt mi quan h tích cc mnh m gia binăđng và
giao dch tng hp hàng ngày, ba trong s bn loi giao dchănêuătrênăđưă
khôngăđóngăgópăvàoăbinăđng th trng cho hu ht các thi k mu.ăc
bit, giao dch giaăcácănhàăđuătăncăngoàiăcóăkíchăthc lnăhnănhiu
(5-8 ln) so viă cácă nhàăđuă tă đaă phng,ă nhngă khôngă nhă hngăđn
bină đng th trng. Lnh lnă đcă đt bi các t chcă nc ngoài cho
phép giao dch ln din ra viătácăđng th trng ti thiu,doăđóăcóăli cho
cácănhàăđuătăt chcătrongănc và phát trin th trng niăđa. Phát hin
này cung cp bng chng mi v li ích ca s tham gia caănc ngoài: ci
thinăđ sâu th trng niăđa và thanh khon.ăNóăcngăchoăthy nim tin
caăcácănhàăđuătăncăngoàiăđng nht và phù hp vi các nghiên cu
khác trên tp hp caănhàăđuătănc ngoài.
 Th hai, giao dch bán caănhàăđuătănc ngoài vi nhàăđuăt Indonesia
cóătácăđng chi phi trên th trng binăđng trc và trong khi cuc khng
hong châu Á, và vn còn là mt yu t quan trng sau khng hong Mi
quan h tích cc gia binăđng và khiălng đưăđc phn ln là do đc
bit này ca các giao dch ch chim 13% giao dch hàng ngày và 23% giao
dch nc ngoài. Th trngătrongănc là cc k nhy cm đ giao dch nhà
đuătănc ngoài bán ra, mc dù cácă nhàăđuăt nc ngoài mua ròng 
Indonesia trong sut thi gian mu. Khi mt phn nh ca giao dch nc
ngoài là yu t quan trng nhă hngă đn bină đng th trng ch di
nhiu điu kin th trng, nóăđi din cho mt nguyăc đángăk đi vi s
nă đnh ca th trngă đaă phng và phi là mt mi quan tâm ln cho
13

hochăđnh chính sách và các nhà nghiên cu. Phát hin này khngăđnh tm
quan trng ca vic duy trì nim tin nhàăđuăt nc ngoài vàăcácăđimăđn
s cn thit phi phát trin các t chc tàiăchínhătrongănc. Nó cngăch ra
rng không phi là dòng vn ròng cngăkhôngăphi là giao dchănhàăđuătă
nc ngoài tng hp làăđi din ca các tácăđng tim tàng ca s tham gia

ca nc ngoài.
 Phân tích chng minh tm quan trng ca vicăxácăđnh các ngun giao dch
đ hiu mi quan h binăđng khiălng th trng tài chính. Các thành
phn khác nhau ca khiălng giao dch có ni dung thông tin khác nhau
tácăđng th trngădoăđóăkhácă nhau.ăKhiătng giao dchăhàngăngàyăđc
phân tách ra thành bn loi giao dch, R
2
điu chnh các c tính quan h
binăđng khiălngătngătrungăbìnhă19%,ăcaoăhnămcătngă14,5%ăt phân
rã thêm vào các thành phn k vng và bt ng.

Chun vàăChină(2013)ăđưănghiênăcu đuătănc ngoài là mtăphngătin chính
mà th trng chng khoán mi niătíchălyăvn. Tuy nhiên, tínhăthayăđi nhanh ca
các qu nc ngoài là mt miăquanătâmăchoăcácănhàăđuătătrongănc và nhà hoch
đnh chính sách  cácăncăđangăphátătrin bi vì nó có th gây ra binăđng giá c
phiu cao. Trong nghiên cu này, tác gi s dng mt cách tip cn riăroăcăbn đ
xem xét các c phiuăđcăaăthích nht caănhàăđuătănc ngoài là riăroăhnăsoăvi
các c phiuăđcăaăchung nhtăítăaăthíchăhn biăcácănhàăđuătănc ngoài.
 Tác gi chia c phiu mu thànhănhómăaăthíchănhtăvàănhómăítă aăthíchă
nht và phân loi giaiăđon d liuăgiaiăđon khng hong tài chính và mt
thiăgianăsauăđó.ăSauăđóătác gi c tính 1% VAR và d kin s ri ro tiăđaă
thông qua mt GARCH -giá tr ccăphngăphápălýăthuyt copula cho nhóm
aăthíchănht và ítăaăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài.
14

 Tác gi s dng li nhun chng khoán hàng ngày ca 50 c phiuăđcăaă
thích nht và 50 c phiuăítăaăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài giao
dch ti th trng chngăkhoánăàiăLoanăt thángă12ănmă2007ăđn tháng
12ănmă2011.ăng thi tác gi chia khong thi gian t thángă1ănmă2007ă
đnăthángă6ănmă2009ă(ăthi gian xy ra khng hong kinh t) và t tháng 7

nmă2009ăđnăthángă12ănmă2011ă(ăthi gian sau cuc khng hong).
 Kt qu thc nghim cho thy VARs ca nhóm aăthíchănht nh hnăsoăvi
ca nhóm ítăaăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài trong c haiăgiaiăđon
khng hong tài chính và hu qu ca nó, ng ý rng dòng vnăđuătănc
ngoàiă tngă đi nă đnh và không chuynă điă trongă thi gian cuc khng
hong tài chính. Tuy nhiên, d kin tiăđaări ro caoăhnă nhóm aăthíchă
nht caănhàăđuătănc ngoài cngăch ra cácănhàăđuătăcác c phiu này
th b nhăhng nhiuăhnăt khng hong. Vì vy,ăcácănhàăđuătătrongă
nc có th thc hin ttăđuătăthn trng khi vào các c phiu thuc nhóm
aăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài.
Menelaos và Catherine (2011) nghiên cu v t do hóa th trng mi ni sau
cuc khng hongătàiăchínhăvàoănmă1997 thông qua nghiên cu quan h gia bin
đng chng khoán khiălng Hàn Qucăchoăgiaiăđon 1995-2005.
 Tác gi xemăxétătácăđng ca cuc khng hong nhăhngăđnătngătácă
đng lc gia khiălng và binăđng. Các hành vi phc tp ca th trng
chng khoán Hàn Quc đưăđc tính trong môăhình.ăSauăđóătác gi xem xét
GARCH-loi mô hình Mackey-Glassă đ cho phép các giá tr tr ca khi
lng th trng cngănhăd đoánăca binăđngătrongătngălai.ă
 Tng khiălng giao dchăđc chia thành khiălng caăcácănhàăđuătă
trongănc và nhàăđuătănc ngoài. Bngăcáchănàyăcácăthôngătinăđc s
15

dng biăhaiănhómăkhácănhauăđc tách ra. Cui cùng, bng cách thc hin
mu ph phân tích, cho thy có s thayăđiă căcu các mi quan h nhân
qu. C th,ătrc khi cuc khng hongătàiăchínhănm 1997 không có mi
quan h nhân qu gia khiălngătrongănc và binăđng c phiu trong
khiăđóătrongăvàăsauăkhiăcuc khng hong btăđu tn ti mt mi quan h
cùng chiu. Ngoài ra, nhăhng ca khiălngănc ngoài hoc tng s
trên binăđngălàăngc chiuătrongăgiaiăđonătrc khng hongănhngăđưă
chuyn sang cùng chiu trong và sau cuc khng hong.

Wang (2007) nghiên cu bină đng gia s huă nc ngoài và bină đng 
Indonesia. Tác gi s dng d liu s c phiu caăIndonesiaădoănhàăđuătănc ngoài
nm gi hàng ngày t thángănmă1996ăđnăthángă12ănmă2000,ăcho thy rng các nhà
đuătănc ngoài thích nm gi c phiu vi lch s binăđng thp. Tuy nhiên s
thích này yuăhnătrongăgiaiăđon mu.
 Nghiên cu thy rng mc dù tng giao dchăncăngoàiălàătngăquanăthun
vi binăđng cùng thiăđim, c phiuănhàăđuătănc ngoài nm gi vào
cui tháng hin tiă(quý)ăcóătngăquanăngc chiu, không nhăhngăđn
binăđng trong tháng ti (quý). Hiu ngăônăhòaănàyăđc lp vi tng giao
dch và giao dch ròng caănhàăđuătăncă ngoài,ăvàăđưăhin dinătrc,
trong và sau cuc khng hong tài chính châu Á. s giaătngăhiu ng ôn hòa
vi mc c phnănc ngoài. Phát hin này cho thy s hin din caăcăch
kinh t khác nhau dnăđn nhăhng binăđngăngc li t s huănc
ngoài và giao dchănhàăđuătănc ngoài.
 Kt qu nghiên cu nàyăđc lp vi tng giao dch và giao dch ròng ca nhà
đuătănc ngoài: nu hai c phiu có cùng mt s lng giao dchănc
ngoài trong cùng mtăhng, mt là vi quyn s huăncăngoàiăcaoăhnă
16

có binăđng thpăhn.ăHnăna mi quan h gia binăđng và s huănc
ngoài là phi tuyn: hiu ng năđnhăcóătngăvi mcăđ s huănc ngoài.
Nhng phát hin này gi cho các muăđyăđ và tt c cácăgiaiăđonătrc,
trong và sau cuc khng hong tài chính châu Á. Chúng cho thy rng tác
đng ca s tham gia caănc ngoài không phi là mt chiu,ăvàăcóăcăch
kinh t khác nhau dnăđn phn ngăngc chiu t s huănc ngoài và
giao dch ca nhàăđuătănc ngoài.
Nhiu nghiên cu trên cho thyă tácă đng caă nhàă đuă tă ncă ngoàiă đn th
trng chng khoán caănc s ti.ăNhăm ca th trng chng khoán làm gim chi
phí vn,ăthuăhútăđuătănc ngoài. Không có lmăphátătngăcaoăhayănhàăđuătănc
ngoàiătácăđngăđn t giá hiăđoái.ăNhàăđuătănc ngoài làm gimăncăđ binăđng

ca th trng chng khoán. Vai trò năđnh caănhàăđuătănc ngoài trong vic thúc
đy giám sát ttăhnăchoăcácăcôngătyăbn đa gúp qun tr doanh nghip hiu qu.
Qua nghiên cu ca Thùy Linh (2013) v nhăhng ca s huăncăngoàiăđn
thanh khon ca th trng chng khoán Vit Nam. Vi d liu ca 703 công ty giao
dch t ngàyă01/01/2010ăđn ngày 15/08/2013. Tác gi đưătìmăđc mi liên h gia s
huănhàăđuătănc ngoài và th trng chng khoán Vit Nam là :
- Nhóm c phiu có li nhunăcaoăthuăhútănhàăđuătăncăngoàiăhn,ă
trong khi binăđngăgiáăcaoăhnălàmăgim mong mun nm gi c
phiu caănhàăđuătănc ngoài. Tuy nhiên, vic nm gi c phiu
đcăthúcăđy k vng dài hn trong khi các giao dchăthngăđc
điu kin bi binăđng ngn hn. Vì vy, mua ròng caănhàăđuătă
nc ngoài huănhăch b nhăhng bi li nhun c phiu. Khi giá
c phiuătngă1%ăs dn đn t l s hu trung bình caănhàăđuătă
ncăngoàiătngă0.4%.ă
17

- T l s hu caănhàăđuătănc ngoài gim theo chênh lch giá mua
bánăvàătngătheoăchiuăsâu.ăiuăngàyăcóănghaănhàăđuătănc ngoài
 Vit Nam có s thíchăđuătăvàoăcácăc phiu có tính thanh khon
cao.
- T l s huănc ngoài hin tiăcóătácăđng tích ccăđn thanh khon
c phiuătrongătngălai.ăTuyănhiênănu t l ngàyătngăđn mcăđ
nhtă đnhă nàoă đóă s gây ra nhă hng xuă đn thanh khon trong
tngălaiăca c phiu. Do s hin din ca c phiuănc ngoài và
s cnh tranh caăchúngălàmătngătcăđ truyn dn vào thông tin giá
c.ăiu này giúp ci thiên tính thanh khon ca c phiu.
- Bên cnhăđó,ătácăgi cngănênănhng rào cnăđi viănhàăđuătănc
ngoài là hn ch room làm choănhàăđuătăncăngoàiăkhôngătácăđng
đn quyn qun tr doanh nghip không nhă hngă đn chină lc
kinh doanh caăcôngătyăđangănm gi.ăQuanăđim và mc tiêu kinh

doanh khác nhau s dnă đn vică nhàă đuă tă nc ngoài s không
nm gi lâu dài c phiu.
Nghiên cu ca Linh Nguyn và Nhung Lê (2013) trong bài nghiên cu v
danh mcăđuătănc ngoài và binăđng th trng chng khoán. Kt qu nghiên
cu cho thy mt liên kt mnh m gia các dòng danh mcăđuătănc ngoài và bin
đng th trng chng khoán Vit Nam. Tuy nhiên các mi quan h khác nhau v đ
tr khác nhau và rt ngn. Khi tác gi phân tích d liu hàng tun xem xét mt mi
quan h lâuădàiăhn,ăhu ht các h s tngăquanătr nênăkhôngăđángăk. C hai mi
quan h nngăđng và quan h nhân qu (Granger) gia các ngun t nc ngoài trong
quá kh và binăđng th trngăđc tìm thy. Trong th trngătngă(26/10/05ăđn
15/10/07), c ba dòng: Tng mua caănhàăđuătănc ngoài nc ngoài, tng bán nhà
đuătănc ngoài và tng mua ròng ca nhàăđuăt nc ngoài là nguyên nhân gây ra