NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM




Nguyn Th Nh Nhiên

NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR CÔNG TY:
BNG CHNG TI VIT NAM



LUN VN THC S KINH T



TP.H Chí Minh ậ Nmă2013
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM



Nguyn Th Nh Nhiên

NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR CÔNG TY:
BNG CHNG TI VIT NAM

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
PGS. TS H THU TIÊN

TP.H Chí Minh ậ Nmă2013


LI CAM OAN
Tôi xin cam đoanălunăvnăthcăsăkinhăt ắNm gi tin và giá tr công ty –Bng
chng  Vit Nam”ălƠăcôngătrìnhănghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t ngi
hng dn khoa hc là PGS.TS H Thu Tiên, vƠăchaătng đc công b trc
đơy.ăCácăs liu đc s dngăđ phơnătích,ăđánhăgiáătrong lunăvnăcóăngun gc
rõărƠngăvƠăđc tng hp t nhng ngunăthôngătinăđángătinăcy. Ni dung lunăvnă
đm bo không sao chép bt c công trình nghiên cu nào khác.
TP.HCM, ngày 05 tháng 12 nm 2013

Tác gi



Nguyn Th NhăNhiên

a

MC LC
TRANG BÌA PH
LI CAM OAN

MC LC
DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT
DANH MC CÁC BNG
DANH MC CÁC HÌNH V,  TH
1. Gii thiu 1
2. Tng quan các nghiên cu trc đây 3
2.1 Lý thuyt v nm gi tin mt 3
2.2 Các lý thuyt gii thích yu t tác đng nm gi tin mt 6
2.2.1 Lý thuytăđánhăđi cu trúc vn: 7
2.2.2 Lý thuyt trt t phân hng: 12
2.2.3 Lý thuyt dòng tin t do 15
2.2.4 Tóm tt các yu t tácăđngăđn vic nm gi tin mt 16
2.3 Tin mt và giá tr công ty 18
2.3.1 Lý thuyt v giá tr công ty 18
2.3.2 Lý thuyt v tin mt tiău 19
2.3.3 S sai lch tin mt so vi mc tin mt tiău 21
2.4 Nghiên cu nhân t tácăđng tin mtăvƠătácăđng nm gi tin mt lên giá
tr công ty  Vit Nam 21
3. Phng pháp nghiên cu 22
3.1 D liu và mô t bin 22
3.1.1 Vic chn mu 22
3.1.2 D liu bng 23
3.1.3 Mô t các bin 24
3.2ăPhngăpháp 30
3.2.1 Thng kê mô t 30
b

3.2.2ăPhngăphápăhi quy 30
4. Ni dung và các kt qu nghiên cu: 35
4.1 Các yu t tácăđng quytăđnh nm gi tin mt 35

4.1.1 Thng kê mô t: 35
4.1.2 H s tngăquan 35
4.1.3 Kimătraăđaăcng tuyn 36
4.1.5 Hiăquyăcălng các h s ca các bin 38
4.2 Tin mt và giá tr công ty 43
4.2.1 Thng kê mô t 43
4.2.2 H s tngăquan 43
4.2.3 Kimătraăđaăcng tuyn 44
4.2.4 Kimăđnh t tngăquanăvƠăphngăsaiăthayăđi: 45
4.2.5 Hiăquyăcălng các h s ca các bin 46
4.2.6ăim nm gi tin mt tiău 52
4.3 Sai lch so vi mc tin mt tiău 52
5. Kt lun: 55
TÀI LIU THAM KHO
PH LC




a

DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT
1. CôngătyăTNHH:ăCôngătyăTráchănhimăhuăhn.
2. EUM: LiênăminhăkinhătăvƠătinătăChơuăỂuăbaoăgmăcácăncăsau:ăc,ăPháp,ăHƠă
Lan,ăụ,ăTơyăBanăNha,ăPhnăLan,ăB,ăÁo,ăIreland,ăLuxembourg,ăHyăLpăvƠăBăƠoă
Nha.
3. HOSE : S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh.
4. HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni.
5. GMM: General Method of Moments.
i

DANH MC CÁC BNG
Bngă2.1:ăTómăttăcácădăđoánătheoălỦăthuyt.
Bngă2.2:ăTómăttăcácădăđoánătheoăktăquăcaăcácătácăgi.
Bngă3.1:ăuănhcăđimăcaădăliuăbng.
Bng 3.2: Cách tính toán các bin trong nghiên cu.
Bng 4.1: Thng kê mô t các binătácăđng vic nm gi tin mt.
Bng 4.2: H s tngăquanăcácăbinătácăđng vic nm gi tin mt.
Bng 4.3: Kimătraăđaăcng tuyn ca các binătácăđng vic nm gi tin mt.
Bng 4.4: Hi quy các bin s dng nghiên cuătácăđng vic nm gi tin mt.
Bngă4.5:ăSoăsánhăcácăphngăphápăhi quy các binătácăđng vic nm gi tin
mt.
Bngă4.6:ăPhngăphápăhi quy Fama Macbeth các bin tác đng vic nm gi tin
mt.
Bng 4.7: Thng kê mô t các bin nghiên cuătácăđng vic nm gi tin lên giá tr
công ty.
Bng 4.8: H s tngăquanăgia các bin nghiên cuătácăđng vic nm gi tin
lên giá tr công ty.
Bng 4.9: Kimătraăđaăcng tuyn các bin nghiên cuătácăđng vic nm gi tin
lên giá tr công ty.
Bngă4.10:ăcălng các bin nghiên cuătácăđng nm gi tin lên giá tr công ty
vi bin ph thucălƠăTOBIN’SăQ.ă
Bngă4.11:ăcălng các bin nghiên cuătácăđng nm gi tin lên giá tr công ty
vi bin ph thuc là MKBOOK.
Bng 4.12: Kt qu hi quy xem xét s sai lch nm gi tin so vi tin mt tiău.

ii

DANH MC CÁC HÌNH V,  TH
 th 4.1: MiătngăquanăgiaăTOBIN’SQăvƠăCASH

 th 4.2: Miătngăquanăgia MKBOOK và CASH




















1

NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP:
BNG CHNG  VIT NAM
Tóm tt:
Thôngă quaă să dngă côngă că Stataă vƠă să liuă caă 121 công ty ngành công
nghipăniêmăytătrênă2ăsƠnăchngăkhoánăthƠnhăphăHăChíăMinhăvƠăchngăkhoánă
HƠăNiăt nmă2005ăđnănmă2012, bƠiănghiênăcuănghiênăcuătácăđngănhơnătă
đnăvicănmăgiătinămt,ătácăđngăvicănmăgiătinămtăcóătácăđngăđnăgiáătră

côngătyăthôngăquaăđóătácăgiăchngăminhăcóătnătiămcătinămtăđăgiáătrăcôngătyă
lƠălnănht.ăTuyănhiênăbƠiănghiênăcuăvnăchaăchngăminhăđcăsăsaiălchătină
mtăsoăviătinămtătiăuăcóălƠmăgimăgiáătrăcôngăty.ă
1. Gii thiu
1.1 Lý do thc hin đ tài
Trongămtăhiăthoănmă2012ăvăqunătrăchinălcădoăVinăMarketingăvƠă
QunătrăVităNamă(VMI)ătăchcăăthƠnhăphăHăChíăMinh,ăôngăAlanăFell,ăGiámă
đcăCôngătyătăvnăAlanăFellă(Anh),ăchiaăsămtătrongănhngănguyênătcăvƠngă
trongăthcăthiăchinălcăcôngătyămƠănhƠăqunătrăcnăquanătơmălƠă"sătnătiăcaă
côngătyătrongăngnăhnăluônăluônăcóăliênăquanăđnădòngătin.ăDoăvyăcôngătyă
thngăxuyênăgpăthtăbiătrongăkinhădoanhăkhiăhăcnăkitădòngătin,ăchăkhôngă
phiădoăkhôngăcóăliănhun.”.ăVìăth,ăđiăviănhiuăcôngăty,ăsătnătiătrongăngnă
hnăcóăliênăquanămtăthităđnăvicăqunătrădòngătinămtăcáchălƠnhămnh.
Câu chuynăvăNguynăVnăKhe,ăthngăhiuăMinăBăcơu,ăCôngătyăTNHHă
HipăHòaăBình,ăBiênăHòa-ngăNaiă(côngătyăBăCơu) lƠămtăvíăd. BăCơuăđã
phiăđiămtăviătháchăthcărtălnătrongăkinhădoanh.ăSauămtănmănhìnăli,ăđcă
mtăvnălƠă50/50!.ăVnăđămuônăthuăcaăngiăkinhădoanhăđóălƠăvn.ăBăCơuă
phiăvtălnăviăđngătin,ăchaăbităthănƠoănhngănóiăraăchcăcngăkhóăaiăgiúpă
đc.ăAiăcngătngăBăCơuăđưănăđnhăvicăkinhădoanhănhngăsăthăkhácălm,ă
kătăthángă10/2007ăvtăgiáăleoăthangăgiáăvnăđuăvƠoăđưătngă100%,ăvnăluăđngă
đangăthiuăliăcƠngăthiuăhn.ăCácănhƠăcungăcpăsităchtăchínhăsáchăbánăhƠng,ă
2

khôngăgiaoăđănguyênăliuăchoăcôngătyătrongăkhiăđnăđtăhƠngăsiêuăthăvnănhiu ă
Cácăhăthngăsiêuăth,ăngoiătrăCo.opăMart,ăBigC,ăMaxiăMarkăthanhătoánăđúngă
hn ăcònăliărtăèoăut,ăcóăniăcănmămiăthanhătoánăđcă20%ădoanhăs.ăSauă
mtănmăkinhădoanhătngăktămiăthuăhiuăvăgiáătrătinătrongăhotăđngăcaă
công ty.
Trongăthcăt,ăthătrngălƠăkhôngăhoƠnăho,ăthătrngăvnăcngăgpăphiă
nhngăbtăcơnăxngăthôngătinăgiaăcácănhƠăqunălỦăvƠăcácănhƠăcungăcpăvn,ăthanhă

khonăđmănhimămtăvaiătròăchinălcătrongăhotăđngăkinhădoanhăcaăcôngăty.ă
TinăluônălƠăđiădinătínhăthanhăkhon,ătinălƠămáuăcaăcôngătyăvƠădngănhătină
mtăluônălƠăđiuămƠăaiăcngăthíchăsăhu,ăcôngătyăcngăkhôngăngoiăl.ăNhngă
vicăcôngătyăcóăquáănhiuătinămtăcngăkhôngăphiălƠămtăđiuătt.ăCácălỦăthuytă
tƠiăchínhădoanhănghipăchoărngămiăcôngătyănênăcóămtămcătinămtăthíchăhpă
choăcôngătyămình,ămtălngăđăđăthanhătoán lưiăvay,ăcácăchiăphíăvƠăchiătiêuăvn,ă
ngoƠiăraăcònăphiădătrăthêmăđăcôngătyăkpăxălỦătrongănhngătìnhăhungăbtă
thng.ă
TheoăBăKăhochăvƠăuătăcôngăbăchoăbit,ă9ăthángăđuănmă2013,ăcă
ncăcóă6.742ăcôngătyăhoƠnăthƠnhăthătcăgiiăthădoanhănghipăvƠăcóă42.459ă
côngătyăphiăgiiăth,ăngngăhotăđng,ăchoăthyătìnhăhìnhăkinhătăvnăcònărtă
nhiuăkhóăkhn.ăPhnălnăcácăcôngătyăpháăsnăđuăgpăphiăvnăđădòngătinătrongă
hotăđng.ăChínhăvìăvyăvicăxemăxétăcácăyuătăquytăđnhănmăgiătinămtăvƠă
cóăhayăkhôngămcătinămtătiăuălƠăchìaăkhóaădnăđnăsă thƠnhăcôngăcaăcácă
doanhănghipăvà đó cng là lý do tác gi thc hin nghiên cu này.
1.2 Mc tiêu nghiên cu
McătiêuăcaăbƠiănghiênăcuăcóă4ămcătiêuăchính:
BƠiănghiênăcuăđaăraăcácăyuătătácăđng đnăvicănmăgiătinămtăvƠăxemă
xétătácăđngăcaăcácăyuăt nƠyăđnăvicănmăgiătinămt.
McătiêuăthăhaiălƠăbƠiănghiênăcuănghiênăcuătácăđngăcaăvicănmăgiătină
mtălênăgiáătrăcôngăty.
3

Mcătiêuăthăbaăkimătraăxemăcóăsătnătiăcaămtămcătinămtătiăuănhmă
tiăđaăhóaăgiáătrăcôngăty hay không.
Và cuiăcùngălƠ,ănuăcóăsaiălchăsoăviămcătinătiăuăcóălƠmăgimăgiáătră
công ty.
BƠiănghiênăcuăsădngădăliuăcaă121ăcôngătyăngƠnhăcôngănghipăniêmăytă
trênăhaiăsƠnăchngăkhoánăHƠăNiăvƠăthƠnhăphăHăChíăMinhătrongăgiaiăđonă2005ă
đnă2012.ăTácăgiăsădngăcôngăcăStataăviăcácămôăhìnhăhiăquyănh:ămô hình

FGLS, mô hình Pool regression, mô hình Fixed Effect, mô hình Fama Macbeth,
môăhìnhăGMMătheoănghiênăcuăcaăArellanoăvƠăBondătrongănghiênăcu.
1.3 B cc đ tài
BƠiănghiênăcuăđcăchiaălƠmă5ăphn.ăPhnă1ălƠăgiiăthiuăvăniădungăvnăđă
cnănghiênăcuăvƠălỦădoăthcăhinăđătƠi.ăPhnă2ătrìnhăbƠyătngăquanăcácăktăquă
nghiênăcuătrcăđơy.ăPhnă3ămôătăchnămuăquanăsát,ăphngăphápăgiiăquytă
vn đănghiênăcuăthôngăquaăsădngăStata.ăPhnă4ăthoălunăcácăktăquănghiênă
cuăđtăđcădaătrênănnătngălỦăthuytăvƠăbngăchngăthcănghimătrcăđơy.ă
Phnăcuiătngăktăcácăvnăđănghiênăcu,ănhngăhnăchăkhiăthcăhinănghiênă
cuăvƠăhngănghiênăcuătipătheo.
2. Tng quan các nghiên cu trc đây
TrongăphnănƠyăsătrìnhăbƠyănhngăcăsălỦăthuytăvƠăktăquăcácănghiênăcuă
trcăđcăthcăhin.ăPhnă2.1ătácăgiătinăhƠnhăđnhănghaănmăgiătinămt,ă
nguyênănhơnănmăgiătinămtăvƠăliăíchăvicănmăgiătin mt.ăPhnă2.2ătácăđngă
cácăyuătăđnăvicănmăgiătinămt.ăPhnă2.3ătrìnhăbƠyăcácănghiênăcuăvătácă
đngăvicănmăgiătinămtălênăgiáătrăcôngăty, đimănmăgiătinămtătiău và să
saiălchătinămtănmăgiăsoămcătinămtătiău.ăPhnă2.4ăcn c các phn trình
bày mc 2.1, 2.2, 2.3 tác gi nêu ra các câu hi nghiên cu  th trng Vit Nam.
2.1 Lý thuyt v nm gi tin mt
NmăgiătinămtălƠămtăchăđăquanătrngăđiăviăbtăkăcôngătyănƠo,ăbiăvìă
4

nóăđiădinătínhăthanhăkhonăcaăcôngăty.ăTinămt gingănhăquădăphòngăchoă
côngăty,ăquădăphòng nƠyăgiúpăcácăcôngătyăkpăxălỦătrongănhngătìnhăhungă
khnăcp.
TrongăcácănghiênăcuătƠiăchính,ătinăthngăđcăđnhănghaănhătinămt,ă
tinăgiăngơnăhƠngăvƠătƠiăsnăngnăhnăhocătngăđngătină(OplerăvƠăcngăs,ă
1999);ă (Ferreiraă vƠă Vilela,ă 2004);ă (Batesă vƠă cngă s,ă 2009). Trongă đóă tngă
đngătinăcóăđcăđimăcóăthăđcăchuynăđiăthƠnhătinămtătrongămtăthiăgiană
rtăngn. TngăđngătinăbaoăgmăkăphiuăngơnăhƠng,ătínăphiuăkhoăbcăcóă

tính thanh khonăcaoăvƠăcóăthiăhnăthuăhiăhocăđáoăhnăkhôngăquáă3ăthángăkătă
ngày mua.
Vìăvy,ăvicănmăgiătinămtăcóăthăđcăxácăđnhătheoăquanăđimătƠiăchínhă
lƠăvicătăchcătinămt,ătinăgiăngơnăhƠngăvƠătngăđngătinăcaămtăcôngăty.
Liăíchăvicănm giătin,ănhnăđcănhiuăsăquanătơmăcaăcácănhƠănghiênă
cu.ăTheoăChenăvƠăChuangă(2009)ăchoărngăcácăcôngătyăcóăxuăhngăgiătinămtă
đăgimăchiăphíăgiaoădchăvƠăđăngnăchnăsămtămátăđuătădiămcătăngună
vnăngnăhnă(đuătăvƠoănhngădăánăcóăriăroăcao,ătoăraăgiáătrăthpătrongătngă
lai). Vicănmăgiătinămtăgiúpăcácăcôngătyăcóăthăgimăriăroătăsăkhôngăchcă
chnăcaădòngătin.ăThc t thì vic công ty có nhiu tin mtăcngăcóănhng
đim tt.ă Theoă quanăđim t nhƠăđuăt,ănhƠă đuătăkhông phiă lƠăngi bên
trongăcôngătyănênăthôngăthng nu nhìn thy khon mc tin mt trên bng cân
đi k toán nhiu bao gi cngăyênătơmăhnăsoăviăcácăcôngătyăcóălng tin
mtăítăhn.ăNht là khi qua các quý, hocăquaăcácănm,ălng tin mtătngălênă
đu đn và năđnh, nó là mt tín hiu cho thyăcôngătyăđangăhotăđng rt tt,
đangăphátătrin rt mnh.
TheoăquanăđimănhƠăqunătrăthìăcácăcôngătyănmăgiătinămtăvìănhngălỦădoă
khácănhauănhngăcóăbnălỦădoăchungăvăvicănmăgiătinămtăăcácăcôngăty.
 ng c giao dch: mcătnăquătinămtăđcăhochăđnhăđăđápăngăkpă
thiăcácăkhonăchiătiêuăphcăvăchoăhotăđngăsnăxutăkinhădoanhăcaăcôngă
5

ty.ă Theoă Opleră vƠă cngă să (1999);ă Damodarană (2008);ă Batesă vƠă cngă să
(2009)ăcôngătyăgiătinămtăchoăhotăđngăkinhădoanhăcaăcôngătyăđăđápăngă
nhuăcuăthanhătoánăhƠngăngƠy. Cácăloiăhìnhăkinhădoanhăkhácănhauăthì nhu
cuătinămtăkhácănhau.ăiăviăcácăcôngătyăphiăchiătiêuăvnănhiuănhăcácă
nhƠăsnăxutăthép,ăsnăxutăôtôăphiăđuătăthngăxuyênăchoăcácătrangăthit
b,ădơyăchuynăsnăxutăvƠănguyênăvtăliuăsnăxut.ăCácăcôngătyătrongăcácă
ngƠnhăthơmădngăvnănhăvyăthngăcnăduyătrìălngătinămtăcnăthită
trongămtăthiăgianădƠiăhnăbiăvìăvòngăquayătinămtăcaăchúngăkhôngăthă

nhanhănhăcácăcôngătyătrongăcácăngƠnhăkhác.ăiăviăcácăcôngătyătrongăcácă
ngƠnhăsnăxutăcóăchuăkădƠiăcngăcnăduyătrìălngătinămtănhiuăđăvtă
quaăgiaiăđonăđiăxungăcaăchuăkăsnăxut.ăVíădănhăBoeingăhayăBMW,ă
lngăcuăđiăviăcácămtăhƠngănƠyăthngătngăcaoătrongămtăthiăđim nhtă
đnhăcaăchuăkăkinhădoanhăvƠăsauăđóăhăliăphiăđiămtăviăgiaiăđonăsuy
gim caă chuăkă kinh doanh khinăchoă lngă tină mtăbăstăgimă nhanhă
chóng.ăDoăđó,ăđiăviăcácăcôngătyănhăvyăthìăhăcnăcóămtălngătinămtă
dătrănhiuăhnămcăcnăthit đăđápăngăchoăcácănghaăvăngnăhnăcaă
công ty.
 ng c phòng nga: dăphòngătrcăkhănngăgiaătngănhuăcuăchiătiêuădoă
tngăquyămôăhotăđngăsnăxutăkinhădoanhăhocăđápăngănhanhăchóngănhngă
căhiăkinhădoanhăcaăcôngăty.ăTheoăDamodarană(2008);ăBates vƠăcngăsă
(2009)ăcácăcôngătyăcnăphiăgiătinămtăđătrangătriăchiăphíăphátăsinhăvƠăcácă
chiăphíăchaădăphòngătrc. TheoăCustodioăvƠăcngăsă(2005)ăcácăcôngătyă
giătinămtăđătƠiătrăchoăcácăhotăđngăsnăxutăkinhădoanhăvƠăhotăđngă
đuătăkhiăngun tƠiăchínhăkhácăkhôngăcóăhocărtătnăkém. Nhuăcuătinămtă
lƠăkhácănhauăchoăcácătìnhăhungăkhácănhau. Trongănnăkinhătăkhôngănăđnhă
vƠă bină đngă cácă côngă tyă nênă giă tină mtă nhiuă hnă đă duyă trìă să nă
đnh. Damodarană(2008)ăcngăchoărngănhngăcúăscăkinhătăxyăraăcóăthăsă
cnămtămcătinămtăcaoăhnămcăcnăthit. Cácăcôngătyăcnăphiăcóătinămtă
nhiuăhnătrongăthiăkăsuyăthoái,ăbiăvìăchiăphíăhuyăđngăvnătăbênăngoƠiă
6

trongănhngăthiăđimănƠyălƠăkháăcaoăvƠătínhăthanhăkhonăcaăcôngătyădăgpă
nhng bt n. Trongăthiăkăsuyăthoáiăkinhăt,ăliăíchătăvicănmăgiătinămtă
caoăhnăsoăviăthiăkăkinhătătngătrngăvìăkhóăkhnătrongăvicătipăcnăthă
trngăvn. Khiăcácăđiuăkinăkinhătăciăthin,ăthătrngăvnătipăcnădă
dƠngăhnăliăíchăvicănm giătinăcng gimăxung.
 ng c ca nhà qun tr: NhƠăqunălỦăcóăthăquytăđnhăvicăsădngătină
chiă trăchoă că đôngă hocă săgiăliă choăcôngăty.ă Tơmă lỦă caă nhƠăqună tră

thngămunăgiăliătinămtăhnălƠăchiătrăchoăcăđôngădùăcóăítăcăhiăđuătă
điăna.ăNhà qun tr cóăxuăhng gi li tin mt nhiuăhnăđ phc v mc
tiêu qun tr ca mình. Dittmar và cng s (2003) tìm thy bng chng công ty
gi tin mt nhiuăhnă cácăncăcóăchiăphíăđi din ln.
 ng c đu t: Cácăcôngătyănmăgiătinămtăđătngăngunăvnăđuătăchoă
cácădăánămiăhocăcăhiăđuătătrongătngălai.ăTrongăthcătăvicătipăcnă
ngunăvnărtăkhóăvƠăcóăchiăphíăcao,ăvìăvyăđăthcăhinăcăhiăđuătătngă
laiăcnăngunăvnătălngătinăgiăliătiăcôngăty.ăVicăgiăliătinămt ăcôngă
tyăxutăphátătăđngăcăđuătătrongătngălaiăcaăcôngăty.
2.2 Các lý thuyt gii thích yu t tác đng nm gi tin mt
TheoăcácănghiênăcuăcaăcácătácăgiănhăOplerăvƠăcngăsă(1999);ăPinkowitză
và Williamson, (2001); Ferreira và Vilela (2004); Ozkan và Ozkan (2004); Bates
vƠăcngăsă(2009)ăcácăyuătănhăquyămôăcôngăty,ămcăđăn,ădòngătin,ănăngơnă
hƠng,ă vnă luă đngă lƠă cácă yuă tă quanătrngă tácă đngă đnă vică nmă giă tină
mt. TheoăKimăvƠăcngăs (1998);ăOplerăvƠăcngăs (1999); Ferreira và Vilela
(2004);ăCustodioăvƠăcngăsă(2005)ăcácăcôngătyăcóăthăsădngăbaălỦăthuyt:ălỦă
thuytăđánhăđiăcuătrúcăvn,ălỦăthuytătrtătăphơnăhngăvƠălỦăthuytădòngătinătă
do,ăđăgiiăthíchătácăđngăcaăcácănhơnătăđnăvicănmăgiătinămtăti công ty.
Trong phnănƠy,ăcácălỦăthuytăđcăthoălun,ătrongămiăphnălỦăthuytăcóă
nhngăyuătăkhácănhauăquytăđnhăđnăvicănmăgiătinămt,ămiăquytăđnhăcóă
thăcóămtănhăhngăkhácănhauălênăt l nmăgiătinămt. Vìăvy,ătrongănghiênă
7

cuănƠy,ăđcăđimăcôngătyăđcămôătădaătrênăbaălỦăthuyt và các nghiên cu
trc. TrongăphnătipătheoăxemăxétăvămiăquanăhăgiaăcácătăchcătinămtăvƠă
quyămôăcôngăty,ăđònăcơnăn,ănăngơnăhƠng,ădòngătinămt,ătƠiăsnăvôăhìnhăvƠătƠiă
snăluăđngătheoăcăbaălỦăthuytăvƠătheoăcácănghiênăcuătrc.
2.2.1 Lý thuyt đánh đi cu trúc vn:
TheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnăsăuătiênăsădngănătrongăvicătƠiătră
choăhotăđngăsnăxutăkinhădoanhăcaăcôngăty.ăVìăkhiăsădngănăcôngătyătnă

dngăđcăliăíchătătmăchnăthuălƠmătngăgiáătrăcôngăty.ăTuyănhiênăsădngănă
cngăcóămtătráiăcaănóălƠătngăkhănngăpháăsnăcaăcôngătyăvìăbênăcnhătmăchnă
thuăcònăcóăchiăphíăkităquătƠiăchính.ăLỦăthuytănƠyăkhôngăgiiăthíchătrcătipăvă
vicănmăgiătinămtăăcôngătyănhngănóăchoăthyătmăquanătrngăcaăvicănmă
giătinămt.ăTrongăthcătătinălƠătƠiăsnăthcăhinătínhăthanhăkhonănhanhănht.ă
Vìăvyăkhiăcôngătyătngăsădngănăcnăcóămcătinămtădătrăđăhătrăcôngătyă
trongănhngătìnhăhungăbtăli.ăTinămtănmăgiăđcăxácăđnhănmăămcătiă
uănhmăđmăboăchoăvicăgiaoădchăcaăcôngăty.
NmăgiătinămtăvaătoăraăchiăphíăvƠăliăích.ăViălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcă
vn,ăcngăđcăgiălƠălỦăthuytăchiăphíăgiaoădchătheoăOplerăvƠăcngăsă(1999),ă
côngătyăcóăthăxácăđnhămcătinămtănm giătiăuăbngăcáchăcơnăbngăchiăphíă
biênăvƠăliăíchăbiênănmăgiătinămt. LiăíchăbiênăkhiănmăgiătinămtălƠăgiúpă
gimăđiăcácătácăđngăcaăkhngăhongătƠiăchính;ătránhăcácăchiăphíădoăsădngă
ngunătƠiătrătăbênăngoƠiăcngănhăhnăchăvicăthanhălỦătƠiăsnăhinăvìăthiuăhtă
ngunătƠiătr. CácăcôngătyăhotăđngătrongămtăthătrngăkhôngăhoƠnăhoă(vìă
thôngătinăbtăcơnăxng),ăkhóăkhnătrongăvicătipăcnăcácăthătrngăvnăhocăchuă
chiăphíătƠiăchínhăcaoătăngunătƠiătrăbênăngoƠi. Chiăphíăbiênăcaăvic nmăgiă
tinămtălƠăkhonămtăđiădoăvicănmăgiătinăsoăviăvicădùngăkhonătinăđóăđuă
tăvƠoăkhonăđuătăkhácăviăcùngămtămcăriăroă(OplerăvƠăcngăs,ă1999);ă
(Ferreiravà Vilela, 2004). HƠnhăviănmăgiătinămtănhătmăđmăgiúpăcácăcôngă
tyăchăđngătrongăvicăsădngăngunătƠiătr. LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnăcóă
8

thăđcăápădngăđăxácăđnhămcănmăgiătinămtătiău.ăMôăhìnhănƠyăcònăđcă
giălƠămôăhìnhăchiăphíăgiaoădchăbiăvìămôăhìnhănƠyăđcăgiiăthíchăbngăđngăcă
đuătiênălƠăđngăcăgiaoădch,ămtătrongănhngălỦădoănmăgiătinămtăđưăđăcpă
ătrên.
Trongăhotăđngăsnăxutăkinhădoanh,ăcácăcôngătyăcnăphiăđiămtăviăvnăđă
thanhăkhon.ăVìăvy,ăcôngătyăphiăhuyăđngăvnătrênăthătrngăvn,ăthanhălỦătƠiă
snăhinăcó.ăNhngăvìăthătrngăvnăkhôngăhoƠnăhoănênăđăgimăchiăphíăgiaoă

dchăbngăcáchăgiămtămcătinămtătiău.
DiăđơyălƠăđánhăgiáăđcăđimăcôngătyătheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnăvƠă
cácătácăgiăkhácăcóăliênăquanăđnănmăgiătinămtăcaăcôngăty.ă
Quy mô công ty
TheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnăcôngătyăuătiênăsădngăn,ăkhiăcôngătyă
cóăquyămôălnăvicătipăcnăthătrngăvnădădƠngănênătălănmăgiătinămtăsă
ít đi.ăNhăvy,ăcóămiătngăquanăơmăgiaăquyămôăcôngătyăvƠătălănmăgiătină
mt.
TheoăFaulkenderă(2002),ănu mtăcôngătyăcóăquyămôălnăthìănhuăcuănmăgiă
tinămtălƠăthpăhn. MtăktăquătngătăcngăđcătrìnhăbƠyăbiăBoverăvƠă
Watsonă(2005)ăchoărngăcácăcôngătyăcóăquyămôălnăcóănhuăcuănmăgiătinămtă
thpăvìăcácăcôngătyănƠyădătipăcnăthătrngăvn. Theo KimăvƠăcngăsă(1998)ă
cácăcôngătyălnăítăcóăkhănngăphiăđiămtăviăkhóăkhnătrongăvicăhuyăđngănă
vayăhnăcácăcôngătyănh. TheoăFerreiraăvƠăVilelaă(2004),ăcácăcôngătyănhăviăriă
roăkinhădoanhăcaoăvƠănhiuăcăhiătngătrngănênăcóăxuăhngăgiătinămtănhiuă
hnăbiăvìăcôngătyănhăsătnăkémăhnăkhiăhuyăđngăvn,ăchuălưiăsutăcao. Thông
thng,ăchiăphíăgiaoădchăkhiăhuyăđngăngunăvnălƠăcăđnhădoăđóăchiăphíăbiênă
caoăhnăchoăcácăcôngătyănh.ăBênăcnhăđó,ăcácăcôngătyălnăcóănhiuăkhănngăđaă
dngăhoá lnhăvcăkinhădoanhăítăxyăraăkhngăhongătƠiăchínhănênătinămtăgiăliă
ăcácăcôngătyănƠyălƠătngăđiăítă(FerreiravƠăVilela,ă2004). NhngălpălunănƠyă
choăthyămtămiătngăquanăơmăgiaăquyămôăcaămtăcôngătyăvƠănhuăcuănmă
9

giătinămt.ă
Trong nghiên cuăcaăPinkowitzăvƠăWilliamsonă(2001)ăvăcácăyuătăquytă
đnhăt l nm giătinămtăăcácănc:ăM,ăNhtăBnăvƠăcăđcăđiuătra. Mtă
hiăquyăđcăthcăhinăchoăbaăqucăgia,ăktăquălƠăcóămtămiătngăquanăơmă
giaăquyămôăcôngătyăvƠănmăgiătinămt. Nhngăkhiăthănghimăăbaăncăriêng,ă
ktăquăchoăthyărngăNhtăBnăvƠăMăcóămtămiătngăquanăơmătrongăkhiăcă
cóămtămiătngăquanădngăgiaăquyămôăcôngătyăvƠănmăgiătinămt.ăBatesăvƠă

cngăsă(2009)ăđưăđiuătraălỦădoătiăsaoătinămtănmăgiăchoăcác công ty công
nghipăMătngăgpăđôiătănmă1980ăđnănhngănmă2000ăvƠăcácăyuătăcóăthăcóă
nhăhngăđnăvicănmăgiătinămt,ăhăđưătìmăthyăbngăchngăchoăthyăcóămiă
tngăquanăơmăgiaăquyămôăcôngătyăvƠătinămtănmăgiătrongăcácănmă1980ăvƠă
1990 là phùăhpăviănhuăcuăgiaoădchătinămtăcaăcôngăty.
Tuyănhiên,ătrongănhngănmă2000,ăOzkanăvƠăOzkană(2004)ăchoărngăcóătngă
quanădngănhngăkhôngăđángăkăgiaăquyămôădoanhănghipăvƠăvicănmăgiă
tinămt.ăiuănƠyăcóăthăđcălpălunălƠăcácăcôngătyălnăcóănhiuăthƠnhăcôngă
trongă vicătoăraădòngă tină vƠăliă nhunăđă hă cóă thă tíchă lyănhiuă tinămtă
hn. Tuyănhiên,ănhngălpălunănƠyăkhôngăđcăngăh.
òn by tài chính
TheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnătălăđònăbyătƠiăchínhăcƠngăcaoănghaălƠă
khănngăcôngătyătipăcnăvnăttănênătălănmăgiătinămtăítă(tngăquanăơm).ă
Nhngătălăđònăbyăcaoăcôngătyăcng phiăđi mt vi xác sutăpháăsnăcaoănênă
cn duyătrìătălătinămtănhiuă(tngăquanăơm).ăNênădaăvƠoălỦăthuytănƠyăkhôngă
xácăđnhăđcămiăquanăhătngăquanăơmăhayătngăquanădngăgiaăđònăbyă
tƠiăchínhăvƠătălănmăgiătinămt.ă
TălăđònăbyătƠiăchínhănhămtăđiădinăchoăkhănngăphátăhƠnhănăcaăcácă
công ty. KhiăcôngătyăsădngăđònăbyătƠiăchính có ngha công ty có khănngătngă
năcaoăhnăđătƠiătrăchoăhotăđngăcaăcôngătyă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004)ănênăt
l nmăgi tinămt thp. Nuămtăcôngătyăcóăítăkhănngătngănăthìăsănmăgiă
10

tinămtănhiuăhn. Cácăcôngătyăcóăđònăbyăcaoăcóăthănmăgiătinămtăthpăhnă
vìăcóăthădădƠngăhuyăđngăngunăvnăbênăngoƠiăvƠăđăgimăchiăphíăvicănmăgiă
tinămtă(OzkanăvƠăOzkan,ă2004). iuănƠyăcóănghaăđònăbyăcóămtămiătngă
quanăơmăviătălănmăgiătinămt.ă
NhngăcngăcóămtăsăquanăđimăchoărngăchpănhnăđònăbyăcaoăcngălƠmă
tngăxácăsutăpháăsn,ătngăápălcăchoănhƠăqunălỦăvăvicăqunătrădòngătinăcaă
công ty. ălƠmăgimănguyăcăkităquătƠiăchính,ăcácăcôngătyăcóăđònăbyăcaoădă

kinăsăgiătinămtănhiuăhn.ă
Tănhngălpălunătrênăcóăthănói,ăđònăbyăcóăthănóiăcóămtămiăquanăhă
không xácăđnhă(tngăquanădngăvƠătngăquanăơm)ăgiaăđònăbyăvƠănmăgiă
tinămt.
N ngân hàng
TheoălỦăthuytătrtătăphơnăhngătălănăngơnăhƠngătrênătngănăcao,ăđiuănƠyă
cóănghaălƠăcôngătyădădƠngătipăcnăngunătƠiătrăvƠăkhănngăxyăraăkităquătƠiă
chínhăcaăcôngătyăđcăcácăngơnăhƠngăkimăsoátăvìăvyătălănmăgiătinămtăcaă
côngătyăít.ăNhăvy,ăcóămiătngăquanăơmăgiătălănmăgiătinămtăvƠănăngơnă
hàng.
TheoăFerreiraăvƠăVilelaă(2004)ăcôngătyătrongăkhiăEMUă(LiênăMinhăkinhătăvƠă
tinătăChơuăỂu)ăcóămtămiăquanăhăgnăgiăviăcácăngơnăhƠng. Trong EMU các
ngơnăhƠngăsăhuămtătălăđángăkăcácăcăphiuăcôngătyă(FerreiraăvƠăVilela,ă
2004). CngătheoăKrivogorskyăvƠăcngăsă(2009)ăcácăcôngătyătrongălcăđaăchơuă
ỂuăkhiăsădngăngunătƠiătrăbênăngoƠi thngădaăvƠoănăngơnăhƠngănhiuăhnă
huyăđngătráiăphiu. CácăcôngădaăvƠoăvnăvayăngơnăhƠngălƠăngunăvnăchínhăvìă
ítăcóăvnăđăbtăcơnăxngăthôngătinăliênăquanăđnăvicăsădngăcácăkhonăn. iuă
nƠyălƠădoăcácăngơnăhƠngădădƠngăđánhăgiáăchtălngătínădngăcaăcôngătyăthôngă
quaăgiámăsátăvƠăkimăsoátăchínhăsáchăđuătăcngănhătƠiătrăcaăcôngătyă(Ferreiraă
và Vilela, 2004). KhiămtăngơnăhƠngăcungăcpăchoăvayăhocăgiaăhnăkhonăvayă
choămtăcôngătyăcóănghaălƠăcóăthôngătinătíchăccăvăcôngătyăđóă(OzkanăvƠăOzkan,
11

2004). Vìăvy,ăkhiămtăcôngătyăcóănăngơnăhƠngătngăcóănghaălƠălƠmăgimăkhă
nngătriăquaăkităquătƠiăchínhădoăđư đcăngơnăhƠngăkimăsoát. Trongătrngă
hpănƠyăcôngătyăcóănăngơnăhƠngănênăgiăítătinămt.ăVìăvyătnătiămiătngă
quanăơmăgiaănăngơnăhƠngăvƠănmăgiătinămt.
Dòng tin
Dòngă tină đcă đnhă nghaă lƠă liă nhună trcă thuă cngă viă khuă haoă
(Ferreira và Vilela, 2004).

TheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnădòngătinăcaoăkhănngăcôngătyădătipă
cnăngunăvnătăbênăngoƠiănênătălănmăgiătinămtăsăthp.ăNhăvyăcóămiă
tngăquanăơmăgiaănmăgiătinămtăvƠădòngătin.ă
DòngătinăsălƠăngunătƠiătrăsnăsƠngăcungăcpăngunăvnăchoăhotăđngăcaă
côngăty,ălƠăngunăvn hătrăchoătínhăthanhăkhonăcaăcôngăty. iuănƠyăcóănghaă
lƠădòngătinăcóăthăđcăxemănhătinămtă(KimăvƠăcngăs,ă1998). Vìăvy,ăngiă
taăchoărngăcóămtămiătngăquanăơmăgiaădòngătinăvƠănmăgiătinămtăOpleră
vƠăcngăsă(1999);ăPinkowitzăvƠăWilliamsonă(2001)ăđưătìmăthyăbngăchngăvă
nhăhngăcaădòngătinăđnăvicănmăgiătinămtăcaăcôngăty. Ferreira và Vilela
(2004)ăđưădăđoánărngăcóătngăquanăơmăgiaădòngătinăvƠănmăgiătinămtăvìă
đưăcungăcpămtăngunăvnăsnăcó,ăđápăngăđcătínhăthanhăkhonăchoăcôngă
ty. NuădòngătinăcaăcôngătyălƠătngăđiănhiuăcóănghaălà công ty có tính thanh
khonăcaoănênăcôngăty sănmăgiăítătinămt. Tuy nhiên, Ferreira và Vilela (2004)
đưăkhôngătìmăthyăbngăchngăngăhămiăquanăhănƠy.
OzkanăvƠăOzkană(2004)ătìmăthyăbngăchng v mi tng quan dòngătinăvƠă
nmăgiătinămtălà tngăquanăơmătrongăhiăquyădăliuăchéo. Nhngăviăbngă
ktăquăcălngădăliuăđng,ăOzkanăvƠăOzkană(2004)ătìmăthyăbngăchngăchoă
thyătngăquanădngăgiaădòngătinăvƠănmăgiătinămt.
Tài sn lu đng
Cngăgingănhădòngătin,ătheoălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvnătƠiăsnăluă
12

đngăcƠngănhiuăthìăđánhăgiáăcaănhƠătƠiătrăbênăngoƠiăvătínhăthanhăkhonăcôngă
tyăcƠngătt.ăVìăvyăcôngătyătipăcnădădƠngăngunătƠiătrăbênăngoƠiănênătălănmă
giătinămtăthp.ăNhăvyăcóămiătngăquanăơmăgiaătălănmăgiătinămtăvƠă
tƠiăsnăluăđng.
TƠiăsnăluăđngălƠănhngătƠiăsnăcóăthăđcăchuynăđiăthƠnhătinămtădă
dƠngăviăchiăphíăthp.ăChúngăbaoăgmăcácăkhonăphiăthuăvƠăhƠngătnăkho, đóălƠă
khonăthayăthăchoătinămt.ăDoăđóăcácănghiênăcuăđư dăđoánămtămiăquanăhă
tiêuăccă(tngăquanăơm)ăgiaătƠiăsnăluăđngăvƠănmăgiătinămtă(BigelliăvƠă

Sanchez-Vidal, 2010); (Ferreira và Vilela, 2004); (Ozkan vàOzkan, 2004). Opler
vƠăcngăsă(1999)ătìmăthyăbngăchngăchoăthyăcácăcôngătyălnăsănmăgiătƠiă
snăluăđngăvìăđóălƠăngunăvnăgiúpăcôngătyătipătcăđuătăkhiădòngătinălƠăquáă
thpăhocăkhiăcácăngunătƠiătrăbênăngoƠiăđtăđ.
2.2.2 Lý thuyt trt t phân hng:
BngăcáchăsădngălỦăthuytătrtătăphơnăhngăcaăMyersă(1984),ăcngăđcă
giălƠălỦăthuytăhăthngăphơnăcpătƠiătrătheoăOplerăvƠăcngăsă(1999),ăcôngătyăsă
sădngăliănhunăđăliă(mtădngăvnăchăsăhu)ăđătƠiătrăchoăđuătăcaăcôngă
ty,ăđóănhălƠămtăkhonădăphòngăđăgimăchiăphíăvìăbtăcơnăxngăthôngătin. Theo
lỦăthuytănƠy,ăphátăhƠnhăcăphiuămi choăcácăcôngătyălƠărtătnăkémăvìăbtăcơnă
xngăthôngătin. VìăvyăcácăcôngătyăchăyuăsădngăngunătƠiătrălƠăliănhunăgiă
liăsauăđóănăvayăvƠăcuiăcùngălƠăphátăhƠnhăchngăkhoán.ăKhiăcôngătyăbăpháăsn,ă
cácăchănălƠănhngăngiăđuătiênăsănhnăđcătinăcaăcôngăty,ăcăđôngăsă
nhnăđcăsătinăcònăli. Thôngătinăbtăcơnăxngăxyăraăkhiămtăbênătrongămtă
giaoădchăkhôngăcóăhocăcóăítăthôngătinăhnăsoăviăbênăkia. NóălƠămtătrongănhngă
tácănhơnăgơyăraăthătrngăkhôngăhiuăqu. McăđíchăcaălỦăthuytătrtătăphơnă
hngălƠăđăgimăthiuăbtăcơnăxngăchiăphíăthôngătinăvƠăchiăphíătƠiătră(CustodioăvƠă
cngăs,ă2005);ă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004). TheoăOplerăvƠăcngăs (1999); Bigelli
và Sanchez-Vidală(2010)ălỦăthuytătrtătăphơnăhngăcngăđcăgiălƠălỦăthuyt hă
thngăphơnăcpătƠiătrăvƠăhoƠnătoƠnătráiăngcăcaălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcă
13

vn. Nóăkhôngăgiăđnhămtămcătinămtătiăuăcngănhăkhôngădăkinămcă
tinămtădătrătiăcácăcôngătyă(BigelliăvƠăSanchez-Vidal, 2010).
TinămtăđcăxemănhămtătmăđmăgiaăliănhunăgiăliăvƠănhuăcuăđuătă
caăcôngătyă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004). KhiăliănhunăgiăliăkhôngăđăđătƠiătră
miăcácăkhonăđuăt,ăcácăcôngătyăsădngătinămtănmăgiăvƠăsauăđóăphátăhƠnhă
nămi. DiăđơyălƠănhngăđánhăgiáăcácăđcăđimăcông tyătheoălỦăthuytătrtătă
phơnăhngăcóăliênăquanăđnăvicănmăgiătinămtătrongăcôngăty.
Quy mô công ty

TheoălỦăthuytătrtătăphơnăhng,ăcôngătyăuătiênăsădngăngunătƠiătrăniăb.ă
Cácăcôngătyălnăcóănhiuădăánănênăcnăphiăcóătinămtănhiuăhnăđăthcăhină
vicăđuătăcaăcôngăty. Vìăvy,ăcóămtămiăquanăhătíchăccă(tngăquanădng)ă
giaăquyămôăcôngătyăvƠănmăgiătinămt.
Tuyănhiên,ăFerreiraăvƠăVilelaă(2004);ăOplerăvƠăcngăsă(1999)ăkhiănghiênă
cuăvăquyămôăcôngătyăviătălănmăgiătinămtăkhôngătìmăthyăbngăchngăđă
hătrămiăquanăhătíchăccănƠy.
òn by tài chính
TheoălỦăthuytătrtătăphơnăhngăkhiăđònăbyătƠiăchínhăcao,ănghaălƠăcôngătyă
huyăđngăngunăvnăbênăngoƠiăsauăkhiăđưăsădngăhtăliănhunăgiăliăvƠătină
mt.ăVìăvyăđònăbyăvƠătinămtănmăgiăcóămiătngăquanăơm.
TheoăFerreiraăvƠăVilelaă(2004)ănăcaăcôngătyătngăkhiăđuătăvtăquáăliă
nhunăgiăliăvƠăgimăkhiăđuătăítăhnăliănhunăgiăli. Miăquanăhăgiaănmă
giătinămt,ănăvƠăđuătăchoăthyărngăcóămtămiăquanăhătiêuăccă(tngăquană
ơm)ăgiaăđònăbyăvƠătinămtănmăgiă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004).ăTheoăOplerăvƠă
cngăsă(1999)ănăcaămtăcôngătyăphnăngăngcăviănhngăthayăđiătrongă
ngunătƠiătrăniăbăcaăcôngăty.ăKhiăngunătƠiătrăniăbăcaăcôngătyăgiaătng,ă
đònăbyăcaăcôngătyăgim. Huăhtăcácăcôngătyăsădngăngunăvnăniăbăthayăvìă
phátăhƠnhăcăphiuăvìănóălƠătnăkémă(cóăthătácăđngăxuăđnăgiáăcăphiuătrênăthă
14

trngăvìăngiămuaăvƠăngiăbánăcóăthătruyăcpăthôngătinăkhácănhau). Biăvìă
vy,ănuăngunăvnăniăbăcôngătyădùngăchiătiêuănhiuătinăhnăsătinănhnăđcă
thìătinămtăcònăliăsăgimăvƠălƠmătngăn. iuănƠyăcóănghaălà nhngăthayăđiă
trongătălăđònăbyăcóătácăđngăđnăsăthayăđiătrongăvicănmăgiătinămtă(Opleră
vƠăcngăs,ă1999). MiăquanăhăgiaăđònăbyăvƠănmăgiătinămtăcóămtămiă
quanăhătiêuăccă(tngăquanăơm).
N ngân hàng
TheoălỦăthuytătrtătăphơnăhngănăngơnăhƠngăcngăcóămiătngăquanăơmă
viăvicănmăgiătin.ăVìăvicăsădngănăngơnăhƠngălƠăduăhiuăngunăvnăniăbă

trongăđóăcóălngătinămtăcaăcôngătyălƠăthpăkhôngăđápăngăđcănhuăcuăhotă
đngăcaăcôngăty.
CngăgingănhătrongălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn,ătheoăFerreiraăvƠăVilelaă
(2004)ănăngơnăhƠngătácăđngătiêuăccă(tngăquanăơm)ăđnătălănmăgiătină
mtăcaămtăcông ty. NgiătaăchoărngăcácăcôngătyădaăvƠoăvnăvayăngơnăhƠngălƠă
ngunăvnăchínhăítăcóăcácăvnăđăthôngătinăbtăcơnăxngăliênăquan. iuănƠyălƠădoă
cácăngơnăhƠngăcóăvătríăttăhnăđăđánhăgiáăchtălngătínădngăcaăcôngăty,ăngơnă
hƠngătheoădõiăcngănhăkimăsoátăttăcácăchínhăsáchătƠiăchínhăcaăcôngăty. Các
côngătyăcóătălănăngơnăhƠngălnăthìăítănmăgiătinămtăchoăđngăcăphòngăngaă
(Ferreira và Vilela, 2004). TheoăOzkanăvƠăOzkană(2004)ăcôngătyăăAnhăcóănă
ngơnăhƠngănhiuăthìănmăgiătinămtăthpăhn. KhiămtăngơnăhƠngăcungăcpămtă
khonăvayăhocăgiaăhnăkhonăvayăchoămtăcôngătyăcóănghaălƠăcóăthôngătinătíchă
ccăvăcôngătyăđó. Vìăvy,ăcácăcôngătyăcóănăngơnăhƠngăcaoătrongăcăcuăvnăsăcóă
thătipăcnădădƠngăhnăngunătƠiătrăbênăngoƠi. Trongătrngăhp nƠyăcôngătyăsă
giăítătinămtăhnă(OzkanăvƠăOzkan,ă2004).
Dòng tin
TheoălỦăthuytătăphơnăhng,ăcôngătyăuătiênăsădngătƠiătrăniăbănênădòngă
tinănhiuăthìăcôngătyăsătngătălănmăgiătinămt.ăNhăvy,ăcóămiătngăquană
dngăgiaătălănmăgiătinămtăvƠădòngătinăcaăcôngăty.
15

KhiădòngătinătínhătoánăđcăcóăgiáătrăcaoăhƠmăỦărngăhotăđngăkinhădoanhă
đangătinătrinătt,ăcôngătyăcóăthăđuătănhiuăhnăđăphátătrin,ădoăđóăcôngătyă
phiăgiătinămtănhiuă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004). Ngoài ra khi cóădòngătinădă
kinăcao,ăcôngătyăsăgiătinămtănhiuăhnăbiăvìăcácăcôngătyăthíchătƠiăchínhăniă
băhnătƠiătrăbênăngoƠiă(OzkanăvƠăOzkan,ă2004). TănhngălpălunănƠyăcóăthă
ktălunărngăcóămtămiăquanăhătíchăccă(tngăquanădng)ăgiaădòngătinăvƠă
tălănmăgiătinămt.
2.2.3 Lý thuyt dòng tin t do
DòngătinătădoălƠădòngătinădôiăraătrongăhotăđngăcaăcôngăty,ăđóălƠăngună

tƠiătrăcnăthităchoăcácădăánăcóăhinăgiáăròngădngăkhiăchităkhuăviăchiăphíăsă
dngă vnă hină hƠnhă caă côngă ty(Jensen, 1986).ă Môă hìnhă dòngătină tă doă caă
Jensenă(1986)ăchoăthyărngăcácănhƠăqunălỦăcóăđngăcăgiăliăngunătinămtăđă
tngălngătƠiăsnămƠănhƠăqunălỦăcóăthăkimăsoát. HăcóăthăthcăhinădădƠngă
hn cácăquytăđnhăđuăt.ăiuănƠyăcóăthădnăđnăvicăđu tăkhôngăhiuăqu.ă
Chngăhn,ăcácănhƠăqunălỦăcóăthăchiătinăchoă"dăánăthúăcng"ăcaăh,ăthcăhină
vicămuaăliăhocămărngăquyămô,ămtăsătrngăhpăcóăthălƠmăgimăgiáătră
công ty.
KhiăcôngătyăcóăđătinămtăđăsnăsƠngăđuăt,ăcácănhƠăqunălỦăkhông cnăphiă
huyăđngăvnăbênăngoƠiănênăkhôngăcnăphiăcungăcpăchoăthătrngăvnănhngă
thôngătinăchiătităvăcácădăánăđuătăcaăcôngăty.
Quy mô công ty
TheoălỦăthuytădòngătinătădo,ăquyămôăcôngătyăcƠngălnăcƠngătngămcăđă
qunălỦănhngădoăquyămôălnăđòiăhiănhuăcuăđuătănhiuănênăcôngătyătălătină
mtăgiăliăsănhiu.ăNhăvyăcóămiătngăquanădngăgiaăquyămôăcôngătyăvƠă
tălănmăgiătinămt.
CácăcôngătyălnăcóănhiuăkhănngăcóăcăđôngănhiuăhnăsălƠmătngămcăđă
qunălỦăchoăcácăquytăđnhăđu t. Nhngăcácăcôngătyălnăliăcóănhiuăcăhiăđuă
tănênăcnănmăgiămtălngătinămtălnă(FerreiraăvƠăVilela,ă2004). Vìăvy,ăcóă
16

mtămiăquanăhătíchăccă(tngăquanădng)ăgiaăquyămôăcôngătyăvƠănmăgiă
tinămt. Tuy nhiên, Ferreira và Vilela (2004); OplerăvƠăcngăsă(1999)ăkhôngă
tìmăthyăbngăchngăđăhătrămiăquanăhătíchăccănƠy.
òn by tài chính
TheoălỦăthuytădòngătinătădo,ăcôngătyăcóăđònăbyătƠiăchínhăcƠngăcaoăthìăcôngă
tyăbăgiámăsátănhiuăhnănênănhƠăqunătrăkhóălòngăgiătălătinămtăcaoăăcôngăty.ă
NhăvyătnătiămiătngăquanăơmăgiaătălănmăgiătinămtăvƠăđònăbyătƠiă
chính.
TheoăFerreiraăvƠăVilelaă(2004)ăcácăcôngătyăcóăđònăbyăthpăvicăgiámăsátăluă

lngătinătrongăcôngătyăítăhn. iuănƠyăcóănghaălƠăcácăcôngătyăcóăđònăbyăthpă
nmăgiănhiuătinămtăhn.ăVìăvyăcóămtămiăquanăhătiêuăccăgiaăđònăbyăvƠă
tălănmăgiătinămt.
N ngân hàng
LỦăthuytădòngătinătădoăgiiăthíchămiătngăquanăgiaănăngơnăhƠngăvƠătă
lănmăgiătinămtăging nhăgiiăthíchămiătngăquanăđònăbyătƠiăchínhăvƠătă
lănmăgiătinămt.ăNhăvyăgiaănăngơnăhƠngăvƠătălănmăgiătinămtăcóămiă
tngăquanăơm.
GingănhăđònăbyătƠiăchính,ăcácăcôngătyăcóămiăquanăhăttăviăcácăngơnă
hƠngăcóăthăsădngăn,ăcóăthăgimăquytăđnhăcaăcácănhƠăqunălỦăcpătrên lên
vicănmăgiătinăădoanhănghip. iuănƠyăcóănghaărngăcácăcôngătyăcóănăngơnă
hƠngătălănmăgiătinămtăítăhn.
2.2.4 Tóm tt các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt
Bngă1ăvƠă2ătómăttăcaămiăquanăhăgiaătinămtăvƠăquyămôăcôngăty,ăđònăby,ă
năngơnăhƠng,ădòngătin,ătƠiăsnăluăđngătheoăcácălỦăthuytăvƠănhngăphátăhină
caăcácătácăgi. CácăktăquăcaănhngătiênăđoánăcaălỦăthuytăđcăsoăsánhăviă
nhngăphátăhinăcaăcácătácăgiăkhác. Nóăcngăsoăsánhăliuăcácăktăquăphùăhpă
hocătráiăngcăviălỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn,ălỦăthuytătrtătăphơnăhng,ălỦă
17

thuytădòngătinăvƠăktăquănghiênăcuăcaătácăgiăvăcácăyuătătácăđngăvică
nmăgiătinămt.
Trongăcácăbngăgiiăthíchăliuăcóătngăquanăơmăhayătngăquanădngăgiaă
nmăgiătinămtăvƠăcácăđcătínhăcaăcôngăty. Miăquanăhăắkhôngăxácăđnh”ăcóă
nghaălƠămiăquanăhălƠăcăhaiătngăquanăơmăvƠătngă quanădng, ắ(khôngă
đcăhătr)”ăcóănghaălƠăcácătácăgiătrcăđóăđưăkhôngăđcătìmăthyăbngăchngă
vămiăquanăhăgiaătălănmăgiătinămtăviăcácăđcăđimăcaăcôngăty.
Bng 2.1: Tóm tt các d đoán theo lý thuyt

Lý thuyt đánh

đi cu trúc vn
Lý thuyt trt t
phân hng
Lý thuyt dòng
tin t do
Quy mô công ty
tngăquanăơm
tngăquană
dng
tngăquană
dng
ònăbyătƠiă
chính
khôngăxácăđnh
tngăquanăơm
tngăquanăơm
NăngơnăhƠng
tngăquanăơm
tngăquanăơm
tngăquanăơm
Dòngătin
tngăquanăơm
tngăquană
dng

TƠiăsnăluăđng
tngăquanăơm

Bng 2.2: Tóm tt các d đoán theo kt qu ca các tác gi




Lý thuyt đánh
đi cu trúc
vn
Lý thuyt trt t
phân hng
Lý thuyt dòng
tin t do
Quy mô công ty
tngăquanăơm
tngăquanădngă
(khôngăđc
hătr)
tngăquanădngă
(khôngăđcă
hătr)
ònăbyătƠiă
tngăquanăơm
tngăquanăơm
tngăquanăơm