Quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH







NGUYN LNG HI






QUN TR VN LUÂN CHUYN VÀ
KH NNG SINH LI CA CÁC
DOANH NGHIP VIT NAM.


LUN VN THC S








TP. H CHÍ MINH – NM 2014

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH





NGUYN LNG HI



QUN TR VN LUÂN CHUYN VÀ
KH NNG SINH LI CA CÁC
DOANH NGHIP VIT NAM.


Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S


Ngi Hng Dn Khoa Hc:
TS. TRN TH HI LÝ





TP. H CHÍ MINH – NM 2014

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan rng lun vn “Qun tr vn luân chuyn và kh nng
sinh li ca các doanh nghip Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi.
Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc và các kt
qu trình bày trong lun vn cha đc công b ti bt k công trình nghiên
cu nào trc đây. Nu phát hin có bt k gian ln nào, tôi xin chu toàn b
trách nhim trc Hi đng.



TP.HCM, ngày 27 tháng 10 nm 2014
Tác gi lun vn


Nguyn Lng Hi


MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC CH VIT TT
DANH MC CÁC BNG
TÓMTT………………………….………………………………………………… 1
Phn 1: Gii thiu đ tài…………………………………………………………… 2
1.1 Lý do chn đ tài………………………………………………………………… 2
1.2 Mc tiêu lun vn……………………………………………………………… 3
1.3 Phng pháp nghiên cu ……………………………………………………… 4
1.4 B cc bài lun vn……………………………………………………………… 5

Phn 2: Tng quan các nghiên cu trc đây……………… ………………….6
Phn 3: D liu và phng pháp nghiên cu……………… ………………….22
3.1 Mô t d liu……………………………………………………………… … 21
3.2 Mô t bin……………………………………………………………….……… 22
3.3 Mô hình……………………………………………………………………….… 23
3.4 Gi thuyt nghiên cu…………………………………………….…………… 25
3.5 Phng pháp c lng………………………………………………………….27
Phn 4: Kt qu thc nghim………………………………………………………30
4.1 Thng kê mô t………………………………………………………………… 30
4.2 Phân tích tng quan …………….…………………………………………… 32
4.3 Kt qu hi quy………………………………………………………………… 34
Phn 5: Kt lun…………………………………………………………………….61
Tài liu tham kho.
Ph lc.







DANH MC CÁC CH VIT TT

T vit tt
Tên đy đ ting Vit.
OIS
Kh i ca doanh nghip.
RCP
.
ICP
.
PDP
.
CCC
.
SG
 doanh thu thun.
LTDE
T   .
QR
T.
TTCK

Th ng chng khoán.
DANH MC CÁC BNG
Bng 4.3.1a Hi quy kh   i theo k thu tin bng  
Pooled OLS.
Bng 4.3.1b Hi quy kh   i theo hàng tn kho bng  
Pooled OLS.
Bng 4.3.1c Hi quy kh i theo k phi tr b
OLS.
Bng 4.3.1d Hi quy kh   i theo k luân chuyn tin bng 
pháp Pooled OLS.
Bng 4.3.1 Tng hp các kt qu Pooled OLS.
Bng 4.3.2a Hi quy kh i theo k thu tin bng .
Bng 4.3.2b Hi quy kh   i theo hàng tn kho b  
FEM.
Bng 4.3.2c Hi quy kh i theo k phi tr b.
Bng 4.3.2d Hi quy kh   i theo k luân chuyn tin bng 
pháp FEM.
Bng 4.3.2 Tng hp các kt qu FEM.
Bng 4.3.3a Hi quy kh i theo k thu tin b.
Bng 4.3.3b Hi quy kh   i theo hàng tn kho b  
REM.
Bng 4.3.3c Hi quy kh i theo k phi tr b.
Bng 4.3.3d Hi quy kh   i theo k luân chuyn tin b
pháp REM.
Bng 4.3.3 Tng hp các kt qu REM
Bng 4.3.4a Hi quy kh i theo k thu tin b
Bng 4.3.4b Hi quy kh   i theo hàng tn kho b  
GMM.
Bng 4.3.4c Hi quy kh i theo k phi tr bng .
Bng 4.3.4d Hi quy kh   i theo k luân chuyn tin bng 

pháp GMM.
Bng 4.3.5 Tng hp các kt qu .













1


TÓM TT:
lu s dng d liu 188 doanh nghip t
 (HOSE) i (HNX) t 
2013,  nng ca vic qun tr vn kh 
li ca doanh nghip. Bi quy lt theo Pooled OLS, FEM,
 GMM n ca qun tr vn i
quan h c chiu vi kh  doanh nghip 
n s  thu tin   li  Chu
k n tic chin kh i ca doanh
nghi thuy ra. t gi c vi  mt s
n chu k khon phi tr kh i,
ch thi gian khon phi tr  

 sinh li ca doanh nghip.  lu y mi quan
h c chi vi kh i ca doanh nghip, t l
n n, mi quan h a t ng
doanh thu thun, t s vi kh li ca doanh nghip. Do
c qun tr tt vn lun chuyi qu k 
  ca doanh nghip.
T khóa: GMM, vn luân chuyn, kh nng sinh li ca doanh nghip.





2


1. GII THIU  TÀI.
1.1 Lý do chn đ tƠi.
Kt qu hong kinh doanh ca mt doanh nghip ng
qua kh i ca doanh nghip , mn tr 
  i cho doanh nghip ci gia
c gi mc t c kh i cao
nht. Nhi yu t
c  n,    p   nh kh   i ca doanh
nghi n n phi tr ngn hn
 nng tin khon phi thu,
khon phi tr m bo   ho ng ca mt doanh nghip. ( 
Cheatham, 1993) mt doanh nghip n    thanh kho   t
ng h tin mt, n ngn h
mt thanh kho n hong s . M nu doanh nghip
n trng, gi v s ng bt ln

hon b  ng, tn tiu dn kh li
thp, doanh nghip hong  hiu qu. Qut vn i
phng gi i ca doanh nghipu
  ra vic vn t 
mt nhim v n a doanh nghip. Vivn
n    m gi  u h  doanh
nghip cn ph i gim cho thy rng m
a ri lon trong hu hdoanh nghip 
yvn. Theo (Appuhami, 2008) vic qun tr vn
hiu qu  nh tranh ca doanh nghip so vi th.
t khong th nh v v
chuyn n ngn hng khon hc chuyn
3

    (Rao,  i vi n ngn hn, doanh nghip 
 nhi n ngn hn mp thi. (Soenen, 1993)
ti vi doanh nghip t quan trng, dn t hot
c to ra bn ca doanh nghip. , qun tr vn 
mt c nhy cm trong vic qun tr (Abuzayed, 2012).
 c u v vn n
kh i ca doanh nghipu bit c  
 t Nam s dng   ng moment tng
 (GMM), mt s u : (T Th Kim Thoa
& Nguyn Th , 2014); (Dong, Huynh Phuong & Jyh-tay Su, 2010).
1.2 Mc tiêu lun vn
i quan h gia qun tr v i ca
doanh nghip.
ng vi m s t
cu sau:
1.  i quan h gia chu k thu ti     i ca doanh

nghi
2. i quan h gia chu k n kho  i ca doanh
nghi
3.  i quan h gia chu k khon phi tr     i ca
doanh nghi
4. mi quan h gia chu k n tin  i ca
doanh nghi





4

1.3 Phng pháp nghiên cu:
D liu:
 thc hin nu ng ca qun tr vn kh 
sinh li ca doanh nghip,  thu thp d liu c   p   
chn 2007-2013. D lic thu thp t 
c kinghi
 vi 1504 p d liu i b ra
mt s doanh nghic d lit s doanh nghi
 T d liu thu thn s
du:
Bin ph thuci din cho kh i ca doanh nghip.
Bin c lp: RCP c, ICP c, PDP
c, CCC chu k chuyn tin.
Bin ki: SG t ng doanh thu thun, QR t s 
nhanh, LTDE t l n n ch s hu, bi tr OIS i din cho kh
i ca doanh nghic.

Bin gi: Bin gi 
  c ng: ti  i quy    l c theo 4
REM,  cho l sau:
Mô hình 1


Mô hình 2




=
  








 



 



 





+





=
  








 



 



 





 

(2)

5

Mô hình 3


Mô hình 4

1.4 B cc bƠi lun vn
Lun vn đc cu trúc thƠnh 5 phn:
Phn 1: Gii thit v u, m i u.
Phn 2: Tng quan v  u thc nghim  git
Nam v mi quan h gia qun tr v i c
doanh nghip.
Phn 3:  p liu s dng trong lu, phi
c s dng  n
ng thi s gi thi k ly mn d liu, p
 hi quy Pooled OLS, FEM, REM  GMM cho d liu bng nh
cn thit.
Phn 4: T, gikt qu u vi  gi thit t ra.
Phn 5:   ng kt lu kt qu u,  
n trng hn ch c  u sp ti.



=
  








 



 








 

(3)



=
  








 



 








 

(4)

6

2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
Vn ch gin gn h
ngn hn phi trng, v c n
ngn hn, nh  n gn lin vi chu k kinh doanh ca mt doanh nghip.
Trong mi chu k kinh doanh, vn chuyt c ng: tn
ti t tin mn kho, khon ph v u
n mt. Vi s chuy    ng qun tr v
chuyn chim g thi gian cn tr n tr vn
n vi mm b  p
ng kinh doanh m gim thiu ri ro mt
kh  nh trong ngn hn. Do vy, hiu qu ca qun
tr vn ph thu i gi 
sinh li ca doanh nghip (Filbeck, Krueger & Preece -2007; Faulender & Wang -
2006): s thiu ht v c trc cho hong kinh doanh
a doanh nghii ro thanh khon, chi tr n,
 t liu.         n  m ri ro
thanh khon s i cc bit khi doanh nghip
n vn t   cho vm kh 
sinh li ca doanh nghip.
Mt trong nhng ch ng hiu qu ca qun tr v
chu k n tin (Cash Conversion Cycle - a bi (Richards
& Laughlin, 1980) u hc gi . Ch  cn khong
thi gian t t liu, chuyn phm
n khon phnghi k n tin ng
s y  ca nhng doanh
nghing th dng chu k n ti
qu   qun hiu qu trong chu
k kinh doanh ca h. Chu k n tin bu t khi doanh nghip mua
7

t liu, sn xun phn khi nhc tin t 
sn ph  n tin mt
ng o ra nhi  , 2012).
ng ca qun tr v i ca doanh nghi
ch  a rt nhit ln thc nghim trong nhi
qua  nhiu qu gii. u truyn thi
vi ma chu k n ti  sinh li cho thy rng
chu k  n ti        m kh   i
,  gi
chuyn s   i ca doanh nghi
vic gim t trn ngn hn trong tn. Hu hu trong
y r  i bng
n chu k n tin b y mi quan h nghch
bin mnh m gia hai bin s 
Chu k n 

         : Eljelly (2004); Abdul
Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla (2010); Jose
(2003); ; Mathuva (2010); Richards & Laughlin (1980) 
ch ra chu k chuyi tin ca doanh nghip bao gn sau:
receivable collection period - 

n p m
          
nghi  d c
: V.Taghizadeh (2012);     
    ; Abdul Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum,
Mahmood Ahmed Bodla (2010) 
 thun)*365

8

nventory Conversion Period ICP): 
 
a doanh nghi

n th
c : Wang (2002); Deloof
; Abdul Raheman,
Talat Afza, Abdul Qayyum  Mahmood Ahmed Bodla (2010);  
 

 (Payable Deferral Period PDP): 





            : Wang (2002);
         07); Abdul
Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla (2010); Lazaridis
      ;     

 
Chu k n tin (CCC): Chu k n tin t s kt hp c
n khon phn kho, khon phi tr
sn ngn h
 bn chy hiu qu qu
d phi tr ngn h to ra tin mt.

9

n   

C thy rng vnh hng quan trn kt qu hong
kinh doanh ca doanh nghipt nhi gi
cu v v  kt qu u  mi qu Sau
 lit qu t nhng:
Bng chng thc nghim v nh hng qun tr vn luơn chuyn lên
thƠnh qu ca doanh nghip.
 Các nghiên cu phát hin mi quan h cùng chiu:
          a v 
chuy n kh   i ca 2718 doanh nghi     1974 ti
t qu h ch ra rn mt th sut sinh li
ca doanh nghip.
            
nghi-






u ci quan h gia qun tr v
chuyu qu hong ca doanh nghip, gia qun tr 
 doanh nghip  Nht B 
gin m sut sinh l sut sinh ln c
ph hai my cm vi yu t 
10

   u 2718 doanh nghip t  n 1993 s dng
t qu m (CCC) s
i nhun cho doanh nghip sn xut, dch v
l.
      dng mt m    
nghin ca B trong khong thi gian 1992-1996. B
da
thu nhp ho             
n ph. Dt qu 
c i nhun ca doanh nghip bng
m s   n ph   
nghi






ng ca vn kh 
li cp sn xut  u gm 58
doanh nghip, s dng d liu bng t n 2003. Kt qu hi quy cho
thn kho, khon ph h li doanh nghip b
giy vi kh i ca doanh
nghip.
u quan h gia kh i
ca doanh nghin vi mp 
Athens  Ai Cn 2001-2004.  i quan h c
chi          n v  n (chu k 
11

chuyn tin, chu k t phi kh i
ca doanh nghi phi tr i kh u
y rng chim dch vn ci
vi k ph cho r m dng v
kh i ca doanh nghi y, vi
tn kho nhiu s dm kh i. Cu nhn
nh rng vin vn  mt mc t 
kh y.
Abdul Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla:
Qun tr v          p sn xut 
Paskistan t n 2007, d liu bng gm 204 doanh nghip sn xut 
Karachi ch ra r
chu k g mi thun (
n kh i ca doanh nghip.
c hin mu  
cp nhiu bng chng v ma t sut sinh ln
mt. H s dhi quy d liu mu gm 94 doanh nghi
y 1999-
 y bng chng cho thy t sut sinh li
p.
Ganesan (2007) chn nhng doanh nghip v thit b  
c  ng ca v   n kh   i doanh nghip. D liu
c s dng bao gm 443 m 
quan, ht qu cho thy rng vn
i kh i.
Garcia--ng ca vn
 i ca nh  y Ban Nha.
 n c    n ngn h ngn h
ngu  s di quy d liu

12

bng bao gn 1996-2002. Kt qu th hin r
qun tr   c phn bm k thu ti
t phi tr n mng ca
 v mi quan h 

thu truyn thi
vi ma chu k n ti i cho thy rng
chu k n ti m kh u
n s ng  
sinh li ca doanh nghic gim t trn ngn hn trong tng
n. Hu hy rp
  i bn chu k n tin b
h y mi quan h nghch bin mnh m gia hai bin s 
Losbichler et al. (2008) thc hi        
n 2004. H cho th gic chu k chuyn
i tin mt khon  u li
 gim chu k chuyi tin mt ca h va
p cung
ng cho nh thy rp du ca ca chui
     m chu k chuy i tin mt (CCC) c   
ng.
u ct qu p vi
t qu ca nh c 
ng tng ca v sut sinh l
dng d liu bng gm 50 doanh nghich chng
n 1996-2005. H y ma t
sut sinh l thu ti 
phi tr  n r  gi

13

doanh nghip nh  2 loi doanh nghip   sut sinh
li bn mt.
Vi kt qu   dng d liu
u gm 14 bnh vin   trong th--2006.
 h s i quy th hin rn
ca v s  s tin m
n ngn hp ho
sut sinh li.
M
n m sut sinh ln. B
i d liu gp
 ch ra rng: nhng doanh
nghip vn mt thng
doanh nghip vn m
u ng qun tr v
n kh i ca doanh nghip, d lic ly t 50 doanh nghip
 n 2005 bao gm 694
biy mi quan h nghch bin gia thu nhp ho
k thu ti  tr ti
chuyi tin mt  
thy s  ging ca vic qun gi
nh.
u ng qun tr v
n kh i ca doanh nghip, d lic ly t 50 doanh nghip
 n 2005 bao gm 694
biy mi quan h nghch bin gia thu nhp ho
k thu ti  tr ti
chuyi tin mt  

14

thy s  ging ca vic qun gi
.
 dng d liu ca Bloomberg cho 172 doanh
nghip ngn t  n 2007, s dng
  y m
i din cho kh 
sinh li ca doanh nghi
u v    m quan trong       ca
doanh nghip.
u nhng doanh nghip  M 
c qun tr v doanh nghip.
ng s u 172 doanh nghi
ch 2003-i
   ra r
a v sut sinh li.
 Athens t 2001  y m
 gi i cp 
i quan h u gi i c
nghin t gia n c s d
i ca doanh nghip.
Nobanee, Haitham and Abdullatif, Modar and Al Hajjar, Maryam (2010)
Chu k n tin kh i c p 
Nht Bu s dng mu 34771 mu t 
thc ma chu k n tii din cho vn
n vi kh i ca doanh nghip.
u mi quan h gia qun tr v
chuyt qa hong ci mu gng
 n 2007.  ng cn

15

ca vic qun tr vn  l 
sn ngn hn (CARTAR), n ngn hn (CLTAR),
 t qu hong cng
ROA, ROIC). H ng hai k thu
 li i quan h
nghch bin gin vt qu hong c
Abdul Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla
    ng qun tr v  n ti kh    
doanh nghip sn xut  Paskistan t n 2007, d liu bng gm 204
doanh nghip sn xut  Karachi ch ra r
chu k i thun
(
n kh i ca doanh nghip.
      ng gia c  u t ca v 
chuyn kh i ca doanh nghip  ng
 dng 468 mp t 30 doanh nghip t 
n 2008, kt qu cu cho tht qu 
cu cn ti mt mi quan h nghch bin gia k thu ti
li nhun. Tn ti mt mi quan h ng bin gia s i
nhun. Tn ti mi quan h ng bin gia k tr tii nhun.
u nhng doanh nghip  Canadian v vn,
 c kt lun rng qun tr v
doanh nghip 
   u mi quan h gia v  
i, d lic ly t 59 doanh nghi ng
cha Jordan, d lic ly t t
qu u cho thy ma v sut
sinh ln cho kh i.

 u ca Bieniasz and Golas (2011) v  ng qu tr v 
chuyn li nhun cghip tha
16

Ph        a v   i
nhun ca doanh nghip.
u 2974 doanh nghip phi
 ng chng 
2009, kt qu  gia
 i bm khong thi gian v
nghip nm gi.
 c hin u   y
mi quan h nghch bin gia chu k n ti i
ca doanh nghip.
Mustafa (2011) cho thy vic qun tr hiu qu v 
ng ln kh i c  
trong t yn ngn ht phn
n trong tng n  ngn hn. Mu gm 40 doanh nghip v
nh on t n 2008. Kt qu
i quy cho thi quan h ph nh mnh gia chu k
 thu ti
gia chu k tin m    phi tr vi kh  i ca  
nghip v.
m s ng ca vn kh
i doanh nghip t 204 doanh nghi
Bombay ca  , s dng d liu bng, mu bao g    
y ma v
li ca doanh nghip (ROA),
ng ca vn
i nhun doanh nghic chn t 25 doanh nghip sn

xu n 2006, kt qu cho thy chu k n kho