Luận văn thạc sĩ Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các Công ty tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP H CHÍ MINH




BÙI TH NHUNG




MI QUAN H GIA QUN TR
VN LUÂN CHUYN VÀ KH
NNG SINH LI CA CÁC CÔNG
TY TI VIT NAM






LUN VN THC S KINH T





TP H Chí Minh - Nm 2013

B GIÁO DC VÀ ÀO TO

TRNG I HC KINH T TP H CHÍ MINH


BÙI TH NHUNG


MI QUAN H GIA QUN TR
VN LUÂN CHUYN VÀ KH
NNG SINH LI CA CÁC CÔNG
TY TI VIT NAM




Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã ngành: 60340201



LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
TS LÊ T CHÍ


TP H Chí Minh - Nm 2013


LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan lun vn Thc s kinh t vi đ tài “MI QUAN H GIA
QUN TR VN LUÂN CHUYN VÀ KH NNG SINH LI CA CÁC
CÔNG TY TI VIT NAM” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, di s hng
dn khoa hc ca TS. Lê t Chí.
Ni dung ca lun vn đc đúc kt t quá trình hc tp và các kt qu nghiên cu
thc tin trong thi gian qua, có trích dn rõ ràng. Các s liu trong lun vn có
ngun gc rõ ràng, đáng tin cy và đc x lý khách quan, trung thc.

TP H Chí Minh, tháng 10 nm 2013
Hc viên


BÙI TH NHUNG




MC LC
TRANG BÌA PH
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC T VIT TT
DANH MC CÁC BNG, BIU 
TÓM TT 1
CHNG I: GII THIU 2
1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu 2
1.2 Mc tiêu nghiên cu 4
CHNG II: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU 6
CHNG III: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 20

3.1 D liu 20
3.2 Các mô hình nghiên cu 21
3.3 Các bin trong mô hình nghiên cu 22
CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 28
4.1 Mô t thng kê 28
4.2 Kt qu phân tích tng quan 30
4.3 Kt qu phân tích hi quy 33
4.4 Kt qu kim đnh 44
4.4.1 Kim đnh s phù hp ca mô hình 44
4.4.2 Kim đnh h s Durbin-Watson 44
CHNG 5: KT LUN 46
5.1 Kt lun ca bài nghiên cu 46
5.2  xut ca tác gi 47
5.3 Hn ch ca nghiên cu 48
5.4 Hng nghiên cu trong tng lai 49
TÀI LIU THAM KHO 50
PH LC 54


1. Kt qu chy hi quy theo phng pháp pool OLS và kim đnh Histogram-
Normality 54
2. Kt qu kim đnh Hausman 58
3. Kt qu chy hi quy Hi quy theo phng pháp Fixed effect 62

DANH MC CÁC T VIT TT

Ch vit tt Ni dung ch vit tt
AP

Accounts Payables (K tr tin bình quân)
AR Accounts Receivables (K thu tin bình quân)

CCC Cash Conversion Cycle (Chu k chuyn đi tin mt)

DR Debt Ratio (T l n)
FA
Fixed Financial Asset Ratio (T l tài sn tài
chính/Tng tài sn)

GOP
Gross Operating Profit (T l lãi gp/Tài sn hot đng
kinh doanh)
INV Inventory (Chu k chuyn đi hàng tn kho)
LnS Firm size (Quy mô công ty)
OLS
Ordinary Least Squares (Hi quy theo phng pháp
bình phng bé nht thông thng)






DANH MC CÁC BNG, BIU 

Bng Ni dung
Bng 2.1 Tng quan các kt qu nghiên cu trên th gii
Bng 3.1
Ký hiu và đnh ngha các bin và d báo k vng nh
hng.
Bng 4.1
Bng mô t thng kê d liu 305 công ty c phn ti Vit
Nam giai đon 2006–2012
Bng 4.2 Ma trn h s tng quan gia các bin
Bng 4.3 Bng hi quy OLS các bin AR, LNS, FD, FA (mô hình 1)
Bng 4.4
Kim đnh Hausman chy mô hình 1 (Hi quy đi vi các
bin AR, LnS, FD, FA)
Bng 4.5

Hi quy trng s đu đi vi các bin AR, LnS, FD, FA
(mô hình 1)
Bng 4.6
Hi quy trng s đu đi vi các bin AP, LnS, FD, FA (mô
hình 2)
Bng 4.7
Hi quy trng s đu đi vi các bin INV, LnS, FD, FA
(mô hình 3)
Bng 4.8
Hi quy trng s đu đi vi các bin CCC, LnS, FD, FA
(mô hình 4)
Bng 4.9
Bng tng hp kt qu nghiên cu so vi k vng du ca
các bin
Biu đ 4.1
Kim đnh Histogram-Normality mô hình 1 chy theo
phng pháp OLS

1

TÓM TT

Trong nghiên cu này, tác gi điu tra mi quan h gia qun tr vn luân chuyn
và kh nng sinh li ca doanh nghip Vit Nam. Tác gi la chn mt mu
gm305 công ty đc niêm yt trên hai sàn là sàn giao dch chng khoán Thành
ph H Chí Minh và sàn giao dch chng khoán Hà Ni trong khong thi gian t
2006 đn nm 2012.
Kt qu nghiên cu cho thy có mi quan h có ý ngha thng kê gia kh nng
sinh li ca doanh nghip đánh giá thông qua t l lãi gp trên tài sn hat đng
kinh doanh vi chu k chuyn đi tin mt và các thành phn ca nó (k thu tin

bình quân, k chuyn đi hàng tn kho, k thanh toán bình quân). Các nhà qun lý
có th to ra kh nng sinh li cao hn cho các công ty ca h bng cách x lý đúng
chu k chuyn đi tin mt và gi cho các thành phn khác nhau ca nó (k thu tin
bình quân, k chuyn đi hàng tn kho, k thanh toán bình quân) đn mt mc ti
u. Ngoài ra, nghiên cu cng cho thy có mi quan h thun chiu gia quy mô
công ty và kh nng sinh li ca công ty đó. ng thi, tác gi cng tìm thy có
mi quan h nghch chiu gia bin t l n và kh nng sinh li ca công ty.

2

CHNG I: GII THIU

1.1 Lý dochn đ tài nghiên cu
Tài sn trong mt công ty thng bao gm hai phn là tài sn dài hn và tài
sn ngn hn. Tài sn dài hn ch yu là tài sn c đnh bao gm đt đai, nhà ca,
máy móc thit b… Các khon đu t vào các tài sn này th hin mt phn vn ca
công ty b hn ch vnh vin trên c s c đnh vnh vin và đc gi là vn c đnh
to ra nng lc sn xut. Hình thc ca nhng tài sn này không thay đi trong tin
trình kinh doanh bình thng.
Ngc li, tài sn ngn hn bao gm nguyên vt liu, sn phm d dang,
thành phm, phi thu thng mi, tin mt, tin gi ngân hàng… Nhng tài sn này
đc mua sm nhm mc đích sn xut và bán, nh là nguyên vt liu thô chuyn
hoá thành bán thành phm, bán thành phm chuyn thành thành phm, thành phm
đc chuyn bán cho khách hàng, và khách hàng tr li tin hoc phiu nhn n.Tài
sn dài hn đc s dng trong quá trình sn xut ca doanh nghip và tài sn ngn
hn là nhng công c đc s dng trong quá trình tài sn c đnh hot đng mi
ngày. Nhng tài sn này đc mua cho mc đích sn xut và bán ra thu v doanh
thu, đc gi là vn luân chuyn, có th đc xem nh là dòng máu ca doanh
nghip. Nó th hin mt phn ngun vn ca doanh nghip, đc tài tr cho ngn
hn. i vi công ty sn xut tài sn ngn hn thng chim trên mt na tng tài

sn. i vi công ty thng mi thì tài sn ngn hn chim t l nhiu hn.
Vic qun lý ngun vn luân chuyn này gi là qun tr vn luân chuyn.
Mc tiêu c s ca qun tr vn luân chuyn là nhm qun lý nhng tài sn ngn
hn và n ngn hn sao cho chúng đc duy trì  mt mc đ hp lý, và các ngun
phù hp đ tài tr cho vn luân chuyn.
Do đó, qun tr vn luân chuyn đóng mt vai trò quan trng trong vic làm
tng kh nng sinh li ca công ty.
3

Qun tr vn luân chuyn hiu qu đóng mt vai trò quan trng trong chin
lc tng th ca công ty nhm tng giá tr cho c đông. Vn luân chuyn đc coi
nh kt qu ca khong thi gian gia chi tiêu đ mua nguyên vt liu và thu tin
bán thành phm. Phng thc qun tr vn luân chuyn có th có nh hng trng
yu đn kh nng sinh li ca công ty. Mc đích chính ca bt kì doanh nghip nào
là ti đa hóa li nhun. Nhng, vic duy trì tính thanh khon ca công ty cng là
mc tiêu quan trng. Vn đ là tng li nhun vi cái giá tính thanh khon mang
đn bt li cho công ty. Vì th chin lc ca công ty là phi cân bng hai mc tiêu
trên. Bi vì s quan trng ca li nhun và tính thanh khon là nh nhau mc tiêu
này không nên là cái giá phi tr đ đi ly mc tiêu kia. Nu chúng ta b qua vn
đ li nhun, chúng ta không th tn ti lâu dài. Ngc li, nu chúng ta không
quan tâm đn tính thanh khon chúng ta có th đi mt vi vn đ phá sn. Vì
nhng nguyên nhân này, qun tr vn luân chuyn nên đc xem xét riêng bit và
cui cùng s nh hng đn kh nng sinh li ca công ty.
Qun tr vn luân chuyn liên quan đn vic lp k hoch và kim soát tài
sn ngn hn và n ngn hn sao cho mt mt loi b nhng ri ro tài sn ngn hn
không có kh nng đáp ng nhng nhim v ngn hn và mt khác tránh đu t quá
mc vào nhng tài sn này. Các công ty có th ti thiu hóa ri ro và tng kh nng
sinh li ca h nu h hiu vai trò và xác đnh mc vn luân chuyn. Vic duy trì
mc ti u ca các thành phn trong vn luân chuyn là mc tiêu chính ca qun tr
vn luân chuyn. Mc ti u ca qun tr vn luân chuyn là cân bng gia ri ro

và hiu qu. Nó yêu cu tip tc qun lý đ duy trì mc ti ca các thành phn khác
nhau ca vn luân chuyn, nh là tin, khon phi thu, hàng tn kho và n phi tr.
Mt thc đo ph bin ca qun tr vn luân chuyn là chu kì chuyn đi tin mt,
đc đnh ngha là khong thi gian t lúc công ty b tin ra mua hàng hóa nguyên
vt liu đn lúc công ty bán hàng thu tin. Khong thi gian này càng lâu thì s tin
đu t vào vn luân chuyn càng nhiu. Tuy nhiên, theo Deloof (2003) thì kh nng
sinh li ca công ty có th gim cùng vi chu k có th chuyn đi tin mt nu chi
phí ca vic đu t thêm vào vn luân chuyn cao hn và tng nhanh hn li ích
4

ca vic nm gi nhiu hàng tn kho hn và tng tín dng thng mi cho khách
hàng. Cui cùng qun tr vn luân chuyn đóng mt vai trò quan trng trong công
ty, nó có th nh hngthành công hoc tht bi đn công ty trong kinh doanh bi
vì qun tr bn luân chuyn nh hng đn kh nng sinh li ca công ty. Vic hiu
rõ lý thuyt v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca
công ty giúp cho nhà qun lý có nhng gii pháp làm tng giá tr cho c đông, đc
bit trong th trng mi ni nh Vit Nam.
Tóm li, qun tr vn luân chuyn có vai trò rt quan trng đi vi kh nng
sinh li ca doanh nghip. Vic không hiu rõ qun tr vn luân chuyn s dn đn
nhng quyt đnh không đúng đn làm gim kh nng sinh li cho doanh nghip
mình. Các nhà qun lý cn phi hiu đc mt cách thu đáo tng thành phn trong
vn luân chuyn tác đng nh th nào đn kh nng sinh li công ty thì mi có th
đa ra các chính sách phù hp. Do đó các câu hi nghiên cu cn đt ra là:
 Có tn ti mi quan h gia hiu qu qun tr vn luân chuyn và kh nng
sinh li ca các công ty c phn  Vit Nam hay không?
 Mc đ ca mi quan h này là nh th nào?
Bài nghiên cu này s gii thích rõ hn v tm quan trng ca vn luân
chuyn, đng thi, thc hin các quy trình phân tích đ tìm ra mi quan h gia
hiu qu qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty nhm giúp các
doanh nghip Vit Nam có cái nhìn đúng đn hn v qun tr vn luân chuyn và đ

ra các chin lc qun tr hiu qu cho đu t và tài tr vn luân chuyn ca doanh
nghip mình.
1.2 Mc tiêu nghiên cu
Bài nghiên cu này tin hành phân tích mi quan h gia qun tr vn luân
chuyn, các thành phn trong vn luân chuyn vi kh nng sinh li ca các công ty
c phn  Vit Nam da trên vic la chn mt mu gm 305 công ty c phn đc
niêm yt trên th trng chng khoán H Chí Minh (HOSE) và sàn giao dch chng
khoán Hà Ni (HNX)  Vit Nam trong giai đon 2006-2012 đ nghiên cu nh
5

hng ca các bin s khác nhau ca vn luân chuyn nh k thu tin bình quân,
thi gian chuyn đi hàng tn kho trung bình, k thanh toán bình quân, chu k
chuyn đi tin mt ca các công ty c phn Vit Nam nhm đ xut mt s gii
pháp qun tr vn luân chuyn nhm nâng cao kh nng sinh li ca công ty.
Do đó, mc tiêu nghiên cu là mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và
kh nng sinh li ca các công ty ti Vit Nam.
6

CHNG II: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU

T lâu, qun tr vn luân chuyn đã đc tip cn theo nhiu cách  nhng
bi cnh khác nhau trong nhng nn kinh t khác nhau. Qun tr vn luân chuyn là
mt thành phn quan trng ca qun lý tài chính ca công ty vì nó trc tip nh
hng đn kh nng sinh li ca các công ty. Vic qun tr vn luân chuyn đc
đnh ngha là “Qun lý tài sn ngn hn và n ngn hn, và vic tài tr cho các tài
sn ngn hn”.
Các nhà nghiên cu đã tip cn qun tr vn luân chuyn bng nhiu cách.
Trong khi mt s nghiên cu tác đng ca qun lý hàng tn kho, nhng ngi khác
nghiên cu vic qun lý các khon phi thu c đnh ti u nhm có đc kh nng
sinh li cao nht. Theo tác giDeloof (2009), cách qun tr vn luân chuyn có tác

đng đáng k đn kh nng sinh li ca công ty. Kt qu này ch ra rng có mt
mc qun tr vn luân chuyn nht đnh s ti đa hóa kh nng sinh li. Vic qun
lý vn luân chuyn là rt quan trng đi vi vic to ra giá tr cho các c đông. Các
nghiên cu trc đây đã ch ra rng qun tr vn luân chuyn có tác đng đáng k
đn kh nng sinh li và tính thanh khon trong các nghiên cu  các nc khác
nhau. C th nh sau:
Tác gi Long và cng s (1993) đã phát trin mt mô hình tín dng thng
mi trong đó thông tin bt cân xng cho phép các công ty tt đc m rng tín
dng thng mi rng ngi mua có th kim tra cht lng sn phm trc khi
thanh toán. Mu nghiên cu ca h bao gm tt c các công ty công nghip (SIC
2000 đn 3999) vi các d liu có sn t Compustat trong giai đon ba nm kt
thúc vào nm 1987 và s dng phân tích hi quy. H đnh ngha chính sách tín dng
thng mi làkhong thi gian trung bình các khon phi thu đc phát hành và đo
lng bin này bng cách tính toán s ngày bán hàng ca mi công ty, nh các
khon phi thu trên mi đô la doanh s bán hàng ngày.  gim s bin thiên, h
7

tính trung bình s ngày bán hàng ca mi công ty và tt c các bin khác trong thi
gian ba nm. H đã tìm thy bng chng phù hp vi mô hình. Kt qu cho thy
các nhà sn xut có th làm tng chi phí tim n cam rng tín dng thng mi
bng cách tài tr cho các khon phi thu ca h thông qua các khon phi tr và vay
ngn hn.
Tác gi Smith và Begemann (1997)nhn mnh rng mc tiêu ni bt ca
qun tr vn luân chuyn là cân bng gia tính thanh khon và kh nng sinh li ca
công ty. Vn đ phát sinh bi vì ti đa hóa li nhun ca công ty đó có th đe da
nghiêm trng đn tính thanh khon ca công ty đó, tuy nhiên vic theo đui tính
thanh khon có xu hng làm gim kh nng sinh li. Bài vit này đánh giá s kt
hp gia các thc đo vn luân chuyn và t sut thu nhp trên vn đu t (ROI),
đc bit trong các công ty c phn niêm yt trên S Giao dch chng khoán
Johannesburg (JSE). Kt qu ch ra rng không có s khác bit đáng k gia các

nm đi vi các bin đc lp. Các kt qu hi quy tng bc chng thc rng tng
n ngn hn chia ngun vn chim hu ht các bin đi trong t sut sinh li trên
vn đu t (ROI).
Tác gi Shin và Soenen (1998)nghiên cu mi quan h gia qun tr vn
luân chuyn và kh nng to ra giá tr cho c đông. Các tiêu chun đo lng cho
qun tr vn luân chuyn là chu k chuyn đi tin mt (CCC). Chu k chuyn đi
tin mt phn ánh khong thi gian gia chi tin ra và thu li tin mt. Nó đc đo
bng cách c lng thi gian chuyn đi hàng tn kho và thi gian chuyn đi các
khon phi thu, trđi thi gian chuyn đi các khon phi tr. Trong nghiên cu ca
mình, tác gi Shin và Soenen (1998)s dng chu k giao dch thc (net-trade cycle)
nh mt thc đo qun tr vn luân chuyn. Chu k giao dch thc v c bn là
tng đng vi chu k chuyn đi tin mt (CCC), là cái màtt c ba thành phn
đc tính theo t l phn trm doanh thu. Chu k giao dch thc có th đi din cho
nhu cu vn lu đng b sung là mt thành phntrongmô hình d báo t l tng
trng doanh thu. H kim tra mi quan h này bng cách s dng phân tích tng
quan và hi quy, theo ngành công nghip, và quy mô vn. S dng mt mu gm
8

58.985 công ty t Compustat cho giai đon 1975-1994, h đã tìm thy mt mi
quan h tng quan nghch mnh m gia chiu dài ca chu k giao dch thc ca
công ty và kh nng sinh li ca công ty đó. Da vào kt qu đó, h cho rng mt
trong nhng cách có th làm gia tng giá tr c đông là gim chu k giao dch thc
ca doanh nghip.
Tác gi Deloof (2003)đã điu tra các mi quan h gia qun tr vn luân
chuyn và kh nng sinh li doanh nghip trên mt mu gm 1.009 công ty phi tài
chính ln ca B trong giai đon 1992-1996. Tác gi s dng ch tiêu Thu nhp gp
t hat đng kinh doanh đ đo lng kh nng sinh li, t đó tìm kim mi quan h
vi vòng quay chuyn đi tin mt. Thông qua phân tích tng quan và hi quy,
ông đã tìm thy rng có mi quan h nghch bin gia kh nng sinh li và chu k
chuyn đi tin mt và các thành phn ca nó nhk thu tin, k tr tin bình quân

và thi gian chuyn đi hàng tn kho. Trên c s đóông đ xut rng các nhà qun
lý có th tng kh nng sinh libng cách gim k thu tin và thi gian chuyn đi
hàng tn kho. Ngoài ra, nghiên cu này cng cho thy các công ty ln thng tp
trung vào qun lý tin ngày càng nhiu hn. Mi quan h nghch chiu gia k tr
tin và kh nng sinh li thì phù hp vi quan đim rng các công ty có ít li nhun
thng trì hoãn vic chi tr cho các hóa đn ca h.
Tác gi Ghosh và Maji (2003) đã c gng kim tra hiu qu qun tr vn luân
chuyn ca các công ty xi mng n  trong thi gian t 1992-1993 đn 2001-
2002. H đã tính toán ba ch s - ch s hiu sut, ch s s dng, và ch s hiu qu
tng th đ đo lng hiu qu qun tr vn luân chuyn, thay vì s dng mt s t
squn tr vn luân chuyn thông thng. Bng cách s dng phân tích hi quy và
đnh mcca ngành công nghip nh mt mc hiu qu mc tiêu ca các công ty c
th, nhóm tác giđã kim tra tc đ ca vic đt đc mc hiu qu mc tiêu ca
tng công ty c th trong giai đon nghiên cu và phát hin ra rng mt s doanh
nghip trong muci thin hiu sut thành công trong nhng nm đó.
9

Tác gi Eljelly (2004)đã nghiên cu thc nghim mi quan h gia kh nng
sinh li và tính thanh khon đã đc kim tra, đo lng bng t s thanh toán hin
hành và chu k chuyn đi tin mt trên mt mu ca các công ty c phn   Rp
Saudi. S dng phân tích tng quan và hi quy, Eljelly tìm thy mi quan h
nghch chiu gia li nhun ca công ty và mc đ thanh khon ca nó, đc đo
bng t s thanh toán hin hành. Mi quan h này là rõ ràng hn cho các công ty có
t s thanh toán hin hành cao và chu k chuyn đi tin mt dài. Tuy nhiên,  cp
đ ngành công nghip, ông thy rng chu k chuyn đi tin mt hoc khong cách
tin mt làthc đo chính xác hn so vi t s thanh toán hin hành v s tác đng
ca tính thanh khon lên kh nng sinh li ca công ty. Bin quy mô công ty cng
có nh hng đáng k đn li nhun  cp đ ngành công nghip.
Tác gi Lazaridis và Tryfonidis (2006)đã điu tra mi quan h gia qun tr
vn luân chuyn và kh nng sinh li doanh nghip ca các công ty niêm yt ti S

giao dch chng khoán Athens. Mt mu gm 131 công ty niêm yt tính trong giai
đon 2001-2004 đã đc s dng đ kim tra mi quan h này. Thông qua phân
tích tng quan và hi quy, các tác gi đã ch ra rng có mt ý ngha thng kê gia
kh nng sinh li – đánh giá thông qua li nhun gp, và chu k chuyn đi thành
tin mt. Trên c s đó, h ch ra rng các nhà qun lý có th to ra giá tr cho ch
s hu bng cách tính toán chính xác chu k chuyn đi thành tin mt và qun lý
tt các thành phn khác ca nó nh là các khon phi thu, các khon phi tr và
hàng tn kho.
Tác gi Raheman và Nasr(2007)đã chn mt mu gm 94 công ty Pakistan
niêm yt trên S Giao dch Chng khoán Karachi trong khong thi gian 6 nm t
1999-2004 đ nghiên cu nh hng ca các bin s khác nhau ca qun tr vn
luân chuyn lên kh nng sinh li ca công ty. Kt qu nghiên cu ch ra rng chu
k chuyn đi tin mt tng s làm gim kh nng sinh li ca công ty, và các nhà
qun lý có th to ra các giá tr mi hu ích cho c đông ca mình bng cách gim
chu k chuyn đi tin mt ca mình đn mc thp nht có th.ng thi nghiên
cu cng ch ra rng quy mô ca công ty tính bng logarit t nhiên ca doanh s
10

bán hàng, và kh nng sinh li có mt mi quan h tích cc.Ngoài ra các tác gi
cng ch ra mi quan h ngc chiu gia vic s dng n v kh nng sinh li ca
công ty.
Tác gi Teruel và Solano (2007) thu thp d liu ca 8.872 doanh nghip
nh và va t Tây Ban Nha cho giai đon 1996 - 2002. H đã th nghim tác đng
ca qun tr vn luân chuyn trên kh nng sinh lica doanh nghip nh và va
bng cách s dng phng pháp phân tích d liu bng. Kt qu chng minh rng
các nhà qun lý có th to ra giá tr bng cách gim thi gian chuyn đi hàng tn
kho và k thu tin bình quân. Hn na, vic rút ngn chu k chuyn đi tin mt
cng ci thin kh nng sinh li ca công ty.
Tác gi Chakraborty (2008)nghiên cu v mi quan h gia vn luân chuyn
và kh nng sinh li ca 25 công ty trong ngành Dc  n  trong giai đon

1996-1997 đn 2007-2008. Ông đa ra hai trng phái khác nhau v vn đ này.
Theo trng phái th nht, vn luân chuyn không phi là yu t ci thin kh nng
sinh li và có mi quan h nghch chiu gia chúng. Trong khi đó, theo trng phái
còn li thì đu t vào vn luân chuyn li đóng vai trò quan trng vào vn đ ci
thin kh nng sinh li ca công ty. Quan đim này cho rng, nu không ti thiu
hóa vn luân chuyn thì sn lng và doanh thu ca công ty không th duy trì đc.
Tác gi Singh và Pandey (2008)đã nghiên cu các thành phn vn luân
chuyn và tác đng ca qun tr vn luân chuyn trên kh nng sinh li ca
Hindalco Industries Limited trong giai đon 1990-2007. Tác gi s dng phng
pháp phân tích t s, tng quan và hi quy đ phân tích d liu. Hi quy bi đc
s dng đ kim tra tác đng đáng k đn kh nng sinh li ca Hindalco.Kt qu
ca nghiên cu cho thy rng t l thanh toán hin hành, t lê thanh toán nhanh,
vòng quay khon phi thu và t l vn luân chuyn trên tng tài sn có tác đng lên
kh nng sinh li ca Hindalco Industries Limited.
Tác gi Falope và Ajilore (2009)s dng mt mu gm 50 công ty phi tài
chính  Nigeria trong giai đon 1996-2005. Nghiên cu ca h s dng d liu
11

bng trong mt hi quy gp theo chui thi gian và các quan sát đc tng hp
chéo và c lng. H tìm thy mt mi quan h nghch bin đáng k gia kh
nng sinh li và k thu tin bình quân, thi gian chuyn đi hàng tn kho bình
quân, k tr tin bình quân và chu k chuyn đi tin mt vi mt mu 50 công ty
Nigeria niêm yt trên S Giao dch chng khoán Nigeria. Hn na, h không thy
có s thay đi đáng k trong hiu qu qun tr vn luân chuyn gia các công ty ln
và các công ty nh.
Tác gi Mathuva (2009)đã kim tra nh hng ca các thành phn qun tr
vn luân chuyn đn kh nng sinh li ca doanh nghip bng cách s dng mt
mu 30 công ty niêm yt trên sàn chng khoán Nairobi cho giai đon t nm 1993
đn nm 2008. Ông đã s dng tng quan Pearson và Spearman, mô hình hi quy
theo phng pháp bình phng bé nht thông thng (OLS), và các mô hình hi

quy nhân t c đnh đ tin hành phân tích d liu. Nhng phát hin chính trong
nhng nghiên cu ca ông là: i) có tn ti mt mi quan h tiêu cc gia thi gian
cn cho các công ty thu tin mt t khách hàng (k thu tin bình quân) và kh nng
sinh li ca công ty, ii) có tn ti mt mi quan h tích cc rt có ý ngha gia thi
gian thc hin chuyn đi hàng tn kho thành doanh s bán hàng (thi gian chuyn
đi hàng tn kho) và kh nng sinh li, và iii) có tn ti mt mi quan h tích cc
và có ý ngha gia thi gian công ty cn đ tr n (k thanh toán trung bình) và kh
nng sinh li ca công ty đó.
Tác gi Nazir và Afza (2009)đã điu tra các mi quan h truyn thng gia
chính sách qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty trên mt mu
gm 204 các công ty phi tài chính niêm yt trên S Giao dch Chng khoán Karachi
cho giai đon 1998-2005. Nghiên cu tìm thy đc s khác nhau đáng k gia các
yêu cu vn luân chuyn và các chính sách tài chính  nhng ngành khác nhau. Hn
na, kt qu hi quy cho thy mt mi quan h tiêu cc gia kh nng sinh li ca
các công ty và chính sách qun tr vn luân chuyn linh hot. H cho rng các nhà
qun tr có th to ra giá tr nu h áp dng mt cách tip cn bo th trong qun tr
vn luân chuyn. Do đó, nghiên cu cng đ ngh các nhà đu t nên cân nhc đn
12

c phiu ca nhng công ty có áp dng mt phng pháp linh lot đ qun lý các
khon n ngn hn ca h.
Tác gi Zariyawati và các cng s (2009)cng đã kim tra mi quan h gia
qun trvn luân chuyn và kh nng sinh li ca doanh nghip. Chu k chuyn đi
tin mt đã đc s dng nh mt thc qun tr vn luân chuyn và nghiên cu
da trên d liu bng cho 1.628 công ty trong giai đon 1996-2006 t sáu b phn
kinh t khác nhau  Bursa Malaysia. Kt qu phân tích hi quy OLS cung cp mt
mi quan h có ý ngha tiêu cc mnh m gia chu k chuyn đitin mt và kh
nng sinh li ca doanh nghip. iu này cho thy vic gim thi gian chuyn đi
tin mts làm tng kh nng sinh li ca doanh nghip. Nhóm tác gi cng đ ngh
các nhà qun lý công ty nên rút ngn chu k chuyn đi tin mt đn mc ti u có

th đt đc.
Nhóm tác gi Charitou, Elfani, Lois (2010)đã điu tra thc nghim nh
hng ca qun tr vn luân chuyn đn kt qu tài chính ca các công ty trong mt
th trng mi ni. Nhóm tác gi đa ra gi thuyt rng qun tr vn luân chuyn
giúp ci thin kh nng sinh li. D liu đc thu thpbao gm các công ty đc
niêm yt trên th trng chng khoán Cyprus cho giai đon 1998-2007. Bng vic
s dng phân tích hi quy đa bin, kt qu ca các tác gi đã ng h gi thuyt
nghiên cu. C th, kt qu cho thy chu k chuyn đi tin mt và tt c các thành
phn chính ca nó, bao gm s ngày chuyn đi hàng tn kho, k thu tin bán hàng
và k thanh toán n - có liên quan đn kh nng sinh li ca công ty. Kt qu
nghiên cu này rt quan trng đi vi các nhà qun lý và các bên liên quan, nh là
các nhà đu t, các ch n, và các nhà phân tích tài chính, đc bit là sau cuc
khng hong tài chính toàn cu và s sp đ ca các t chc khng l trên th gii.
Nhóm tác gi Gill, Biger, Mathur (2010)tìm cách m rng nhng phát hin
ca Lazadiris và Tryfonidis v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh
nng sinh li ca công ty. Mt mu gm 88 công ty M đc niêm yt trên S Giao
dch Chng khoán New York trong khong thi gian 3 nm t 2005 đn 2007 đã
13

đc chn. Các thc đo đc s dng trong bài nghiên cu bao gm: k thu tin
bình quân, thi gian chuyn đi hàng tn kho, k thanh toán bình quân, chu k
chuyn đi tin mt (đi din cho qun tr vn luân chuyn) và t l lãi gp/tài sn
hot đng kinh doanh (đi din cho kh nng sinh li). Các tác gi s dng phân
tích tng quan và phân tích hi quy đ tìm mi quan h gia qun tr vn luân
chuyn và kh nng sinh li ca các công ty  M. Trong phân tích hi quy, các tác
gi s dng mô hình hi quy theo phng pháp bình phng bé nht có trng s,
vi trng s là nm ngành sn xut, bao gm: sn xut y t, sn xut sn phm công
nghip, sn xut sn phm hóa cht, sn xut sn phm nng lng, và sn xut
lng thc.Các tác gi đã ch ra mi quan h mang du dng và có ý ngha thng
kê gia chu k chuyn đi tin mt và kh nng sinh li ca công ty, vi thc đo

là đc s dng là li nhun hot đng gp. Theo đó, các nhà qun lý có th to ra
li nhun cho công ty ca h bng cách xác đnh mt cách chính xác chu k chuyn
đi tin mt và đm bo gi cho các khon phi thu  mc ti u.
Tác gi Garcia (2011)cho rng các công ty có th s dng qun tr vn luân
chuyn nh mt phng pháp đ tác đng vào kh nng sinh li ca h. Bài vit
này nghiên cu nh hng ca qun tr vn luân chuyn và các thành phn ca nó
trên kh nng sinh li ca các công ty châu Âu. Chu k chuyn đi tin mt đc s
dng nh mt thc đo đ đo lng vic qun tr vn luân chuynvà li nhun hat
đng gp đc s dng nh mt thc đo kh nng sinh li. Nghiên cu này đc
thc hin trên mt mu gm 2.974 công ty phi tài chính đc niêm yt trên th
trng chng khoán châu Âu trong khong thi gian 12 nm t 1998 đn 2009. Các
kt qu hi quy GLS và OLS cho thy mt mi quan h nghch bincó ý ngha
thng kê gia các bin k thu tin, thi gian chuyn đi hàng tn kho, k tr tin,
chu k chuyn đi tin mt và kh nng sinh li. iu này cho thy các công ty có
th tng kh nng sinh li ca h bng cách gim khong thi gian vn luân
chuyntrong công ty. Mt mi quan h nghch bin gia tínhthanh khon đc đo
lng bng toán t s thanh toán hin hành và kh nng sinh li cng đã đc phát
hin và vic phân tích thêm cho thy mc đ khác nhau ca tính thanh khon dn
14

đn các tác đng khác nhau ca chu kchuyn đi tin mt đi vi kh nng sinh li
ca công ty.
Tác gi Al-Debi'e(2011) đã kim tra mi quan h gia kh nng sinh li và
qun tr vn luân chuyn đo lng trên các công ty công nghip niêm yt trên th
trng chng khoán Amman ca Jordan trong giai đon 2001-2010. Các công ty
công nghip  Jordan thng đu t nhiu vào vn luân chuyn. Vì vy, qun trvn
luân chuyn hiu qu d kin s nâng cao kh nngsinh li ca các công ty này. Kt
qu cho thy các công ty có kh nng sinh li thp thì thng ch đi lâu hn đ
bán sn phm ca h, thu hi các khon n, và thanh toán cho các hoá đn mua
hàng hóa. Hn na, kt qu cho thy bt k mc sinh li nh th nào, các công ty

công nghip  Jordan thng thanh toán tin cho nhà cung cp ca h trc khi thu
tin n bán hàng. Các bin kim soát (Quy mô công ty, đòn by n, và t l tng
trng GDP) trong tt c các mô hình hi quy có ý ngha thng kê. Quy mô công ty
và t l tng trng GDP có quan h cùng chiu vi kh nng sinh li, đòn by n
có quan h nghch bin vi kh nng sinh li.
Tác gi Mousavi và Jari (2012)cho rng qun tr vn luân chuyn là mt
trong nhng quyt đnh tài chính quan trng nht trong công ty. Qun tr vn luân
chuyn ti u s làm tng giá tr doanh nghip. Do đó nhóm tác gi này đã đánh giá
mi quan h gia qun lý vn luân chuyn và hiu sut hot đng ca công ty. H
s dng các yu t nh nh t sut sinh li trên tng tài sn, t sut sinh li trên
vn ch s hu và t l giá tr th trng trên giá tr s sách đ đánh giá hiu sut
ca công ty và s d thanh khon ròng nh ch tiêu đ đánh giá v mc qun tr vn
luân chuyn.  kim đnh các gi thuyt nghiên cu, nhóm tác gi s dng d liu
báo cáo tài chính ca 56 công ty đc công b trên th trng chng khoán Tehran
đ phân tích thông qua phân tích tng quan và mô hình hi quy. Kt qu nghiên
cu cho thy có mi quan h tích cc gia qun tr vn luân chuyn và hiu sut
ca công ty.
15

Tác giSarbapriya Ray (2012) đã điu tra mi quan h gia qun tr vn luân
chuyn và kh nng sinh li ca mu gm 311 công ty sn xut ti n  trong thi
k 14 nm t 1996-1997 đn 2009-2010 và nghiên cu tác đng ca các bin khác
nhau ca qun tr vn luân chuyn bao gm: k thu tin bình quân, k chuyn đi
hàng tn kho, k thanh toán bình quân, chu k chuyn đi tin mt, t s thanh toán
nhanh, t s đòn by n, quy mô công ty, t s tài sn tài chính trên tng tài sn tác
đng lên kh nng sinh li ca các doanh nghip n . Kt qu nghiên cu, cho
thy có mi quan h nghch bin gia qun tr vn luân chuyn bao gm các bin k
thu tin bình quân và chu k chuyn đi tin mt vi kh nng sinh li. Ngoài ra,
nghiên cu ca tác gi cng đã đa ra kt qu là có mi quan h ngc chiu gia
quy môcông ty,t s đòn by nvi kh nng sinh li.

Tác gi Ngwenya (2012)đã cho rng vic qun tr vn luân chuyn hiu qu
là mt phn không th thiu trong chin lc tng th ca doanh nghip đ đem li
s giàu có cho c đông. Do đó, ông tìm cách m rng nhng phát hin liên quan
đn mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li trên mt mu
gm 69 công ty niêm yt trên Sàn chng khoán Johannesburg (JSE) cho giai đon
1998-2008. Kt qu cho thy mt mi quan h nghch bin có ý ngha thng kê gia
kh nng sinh li (đc xác đnh thông qua li nhun gp), chu k chuyn đi tin
mt (CCC), và k thu tin bình quân (AR). Các kt qu cng cho thy mt mi
quan h đng bin và trng yu gia kh nng sinh li, k thanh toán bình quân
(AP), và chu k chuyn đi hàng tn kho (INV). Kt qu ch ra rng các nhà qun
lý có th tng kh nng sinh li ca công ty h bng cách qun lý hiu qu chu k
chuyn đi tin mt CCC và các thành phn ca nó.
Tác gi Alavinasab và Davoudi (2013)đã xem xét mi quan h gia qun tr
vn luân chuyn và kh nng sinh li ca các công ty niêm yt trên th trng
chng khoán Tehran vi mt mu gm 147 công ty đã trong giai đon 2005-2009.
Tác đng ca các bin khác nhau ca qun tr vn luân chuyn bao gm chu k
chuyn đi tin mt (CCC), t s kh nng thanh toán hin hành (CR), t l tài sn
ngn hn trên tng tài sn (CATAR), t l n ngn hn trên tng tài sn (CLTAR)
16

và t l n trên tài sn (DTAR) đi vi ch tiêu t sut sinh li trên tng tài sn và
t sut sinh li trên vn ch s hu là mc tiêu nghiên cu. Phân tích Hi quy đa
bin và tng quan Pearson đc s dng đ kim tra gi thuyt nghiên cu. Các
kt qu th nghim thng kê ca các gi thuyt cho thy có mi tng quannghch
mnh tn ti gia chu k chuyn đi tin mt (CCC) và t sut sinh li trên tài sn
cng nht sut sinh li trên vn ch s hu. Tuy nhiên, mi quan h gia t s
thanh toánhin hành và t sut sinh li trên vn ch s hu là không đáng k.
Nhóm tác gi GOŁA, BIENIASZ, và CZERWISKA-KAYZER (2013)đã
nghiên cu hiu qu ca qun tr vn luân chuyn đn kh nng sinh li ca 30
thng hiu ca ngành công nghip thc phm  Ba Lan trong giai đon t 2005 –

2009. Nhóm tác gi đã da trên b d liu cha tng công b ca Vn phòng thng
kê trung ng và s dng phân tích hi quy.Hiu qu qun tr vn luân chuyn
đc đánh giá bng cách s dng mt chu k chuyn đi ca hàng tn kho, khon
phi thu, khon phi tr và tin mt trong mi quan h vi t sut sinh li trên tài
sn. Nghiên cu đã ch ra rng trong các ngành công nghip có các chu k ngn
nht thì đt đc t sut sinh li cao nht.
Nhìn chung, hu ht các nghiên cu trên đã cung cp cho chúng ta mt c s
vng chc v tác đng tích cc ca qun tr vn luân chuyn và các thành phn ca
nólên kh nng sinh li ca công ty. Bng 2.1 tng hp các xu hng nghiên cu và
kt qu nghiên cu trên th gii v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và
kh nng sinh li ca công ty.

17

Bng 2.1: Tng quan các kt qu nghiên cu trên th gii
Tác gi
Hng
nghiên cu
Quc gia Kt lun
Long và cng s
(1993)
Tác đng ca
tín dng
thng mi
lên kh nng
sinh li.
Các công ty
trong
Compustat
M rng tín dng thng

mi bng cách tài tr cho
các khon phi thu ca h
thông qua các khon phi
tr và vay ngn hn thì
các nhà sn xut có th
làm tng chi phí tim n.
Ghosh và Maji
(2003)
Ch s hiu
sut, ch s s
dng, và ch
s hiu qu
tng th lên
kh nng sinh
li.
n 
Mt s doanh nghip
trong mu ci thin hiu
sut thành công đt đc
mc hiu qu mc tiêu
ca tng công ty c th
trong giai đon nghiên
cu
Smith và Begemann
(1997), Eljelly
(2004), Garcia
(2011)
Tác đng ca
qun tr vn
luân chuyn,

thanh khon
lên kh nng
sinh li.
Johannesburg,
 Rp Saudi,
Có mi quan h nghch
chiu gia li nhun ca
công ty và mc đ thanh
khon ca nó, đc đo
bng t s thanh toán
hin hành
Chakraborty (2008)
Tác đng ca
qun tr vn
luân chuyn
lên kh nng
sinh li.
n 
Có 2 trng phái, mt là
vn luân chuyn không
phi là yu t ci thin
kh nng sinh li và có
mi quan h nghch chiu
gia chúng. Trong khi đó,
theo trng phái còn li
thì đu t vào vn luân
chuyn li đóng vai trò
quan trng vào vn đ ci
thin kh nng sinh li
ca công ty

Singh và Pandey
(2008), Mathuva
(2009), Nazir và
Afza (2009)
Các thành
phn vn luân
chuyn và tác
đng ca qun
tr vn luân
n , Kenya,
 Rp Saudi
T l thanh toán hin
hành, t lê thanh toán
nhanh, vòng quay khon
phi thu và t l vn luân
chuyn trên tng tài sn
18

chuyn trên
kh nng sinh
li.
có tác đng lên kh nng
sinh li
Deloof (2003),
Lazaridis và
Tryfonidis (2006),
Raheman và Nasr
(2007), Teruel và
Solano (2007),
Falope và Ajilore

(2009),Zariyawati
và các cng s
(2009), Charitou,
Elfani, Lois (2010),
Gill, Biger, Mathur
(2010), Sarbapriya
Ray (2012),
Ngwenya (2012),
Alavinasab và
Davoudi (2013),
GOŁA và cng s
(2013)
Chu k
chuyn đi
tin mt và
các thành
phn ca nó
lên kh nng
sinh li.
B, Athens,
Pakistan, Tây
Ban Nha,
Nigeria,
Malaysia, M,
Jordan, Iran,
n , Nam
Phi, Ba Lan,
các công ty
Châu Âu, và
nhóm công ty

trong mt th
trng mi
ni.
Có mi quan h nghch
bin gia kh nng sinh
li và chu k chuyn đi
tin mt và các thành
phn ca nó nh k thu
tin, k tr tin bình quân
và thi gian chuyn đi
hàng tn kho.

Tuy nhiên, mt s nhà nghiên cu khác ng h quan đim đu t nhiu hn
vào chu k chuyn đi tin mt thì có th dn đn tng kh nng sinh li t vic duy
trì mc tn kho cao vi mong mun tng doanh thu, gim chi phí cung cp, gim
chi phí gián đon có th gánh chu trong quá trình sn xut và ngn nga ri ro bin
đng giá, tiêu biu nh nghiên cu ca Blinder và Maccini(1991). Theo Ng và cng
s (1999) thì k thu tin cao cng giúp tng cng mi quan h vi khách hàng và
do đó có th dn đn s gia tng trong doanh thu bán hàng.
Tác gi Hunh Phng ông, Jyh-tay Su (2010) cho rng qun lý vn luân
chuyn đóng mt vai trò quan trng cho s thành công hay tht bi ca công ty
trong kinh doanh bi vì nhng nh hng ca nó trên kh nng sinh li cng nh v
thanh khon ca doanh nghip. Nghiên cu đc da trên d liu th cp đc thu
thp t các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam cho giai đon