Luận văn thạc sĩ Tác động của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của các công ty phi tài chính niêm yết giai đoạn 2008 - 2012 ở Việt Nam




LÊ



 NAM

Chuyên ngành : Tài chính  Ngân hàng
 : 60340201



PGS.TS.




T  
L
u ca tôi, có s h
tr t ng d
ng tài
liu và d liu nghiên cc tham kho và s dng trong luu có
trích dn ngun tài liu rõ ràng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào, tôi
xin hoàn toàn chu trách nhic Hng.
Thành ph H 
TÁC GI LU

MC LC
TRANG BÌA PH
L
MC LC
DANH MC BNG BIU
DANH MC HÌNH V
C 1
I THI TÀI 2
 TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC BNG CH
7
I. Tng quan lý thuyt 7
II. Các bng chng thc nghim 12

III. Vài nét v th ng Vit Nam 18
22
I. D liu 22
II. u 26
 
32
I. Mi quan h gi 32
II.
39
III. wo stage least squares
regr
essi
on) 43

IV.
46
 52




-2011

.a:




:

:

:

10.a:

10.b:
2
:








-2011

1

TÓM 

 nghiên c

 2012. Trong
bài nghiên cu,  s dng
  ed),          
(random effect)          
ratio v
  

squares). Kt qu cho thy trong công ty
ttrong công ty 

ao. 




T khóa: 
2



Quyt vai trò quan trng trong s sng còn ca mt
công ty. Quy nh kinh doanh nói chung và  chi c   
   ca các doanh nghi       
. Mi m
c ch bi
 , chính tr, xã hi , nhân khu hc,
yu t công ngh và t nhiên to nên nhi và các  trong
kinh doanh. Và các yu t ni b các ngun l
a t chc, các mi quan h quyn lc ni b 
m yu c
a n, c coi là t khi giá tr th ng ca c
phiu là ti nhun ca c c t vi ri ro ti
thiu giá tr th ng trên mi c phiu s c t
ca công ty s c coi là th nh s
kt hp tt nh và vn ch s hu , o ra vn
thích hp thông qua các ngun có sn tt nhn ch
s hn ca các chính sách tài chính
dài hn ca công ty.
Tuy nhiên,  c cho là mt công c tài chính có các thuc tính 
 c tích cc và tiêu cc. hát
hành n, công ty tr ti và l.
 ch 
hoi ri ro lu m
d thc hit mát ca h s lt
3

nhiu so vi
 hai, c và m
Mt công
ty vi khon n  so vi vn y
cao. Trong kinh doanh, các công ty có th s dy  c
gng to ra s giàu có cho c i
ro tín dng c có th phá hy giá tr c 
Mt s tác gi cho rng tng chi phí vn ca mc lp vi 
 tài chính ,  a mt công ty ch nên
da trên nhng yu t s  li, dòng tin hay giá tr ca
mt công ty. cho thy, khi th ng vn là hoàn ho 
- cu trúc v n giá tr công ty. 
nghiên cgii thiu phí phá s gii
thích c c m
rng bvi các loi thu
. DeAngelo và Masulis (1980)
 thuyt rng m
thunh cu trúc vn ta mt công ty. T
mn th
yu t quan trng quy
y tài chính. Jensen và Meckling (1976) cho th
khon n ra mt công ty không c 
s (1977) công nhn v 
rng các c i ro s i nhun d ki
 kin là ít
 ti, các c c hin la chho
4

 t công ty. S st gim này trong giá tr

i hn s ng n mt công ty có th phát hành. Ví d Myers
(1977) gii thích các công ty s dng vn vay  có kh 
ng so vi các công ty có m y thp.
 mi quan h gi
chng h
s dng hi quy tng hp và b qua hiu ng  công ty. Cách
tip cn này có th nh ng cy lên
ng nu mi quan h  chi phi bi m 
     c.    V.A Aivazian   
m rng cách s dng 
liu b king nht gia các công ty , và
kim tra s vng mnh ca các kt qu s dng các mô hình thc
nghim thay th. Các kt qu ca nghiên cu cho thy ng
  các công ty cng 
 mnh  các công ty ng thp. 
.

"Investment and Soft Budget Constraint in China"
tClement K. W. Chow        
-

 Huijie Bao 



5



. 

n PGS.TS. (2013)
a
.
thêm các ngh 
          
 2008-2012 158 công ty .

1. 


 

             
 ?
2. 


Phn còn li ca bài  c t ch
 II 
n gn v mi quan
h giy tài chính và v
6

 III mô t 
. 

 IVbài nghiên cu.
 V .

7


TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC BNG CHNG
I. 
tài tr 
kinh tc mua hàng hoá không ph dùng trong hin t
nhm mo ra ca cc xây dng mng
 sn xut hàng hoá hay quynh ca mt sini h
u là ví d v 
vc kinh t hc tài chính,  c hiu là vic mua mt
tài sn, vi m mang li thu nhc là
tài s  bán nó vi mthu v mt
kho
công ty. tài tr


.
Mt s tác gi ng cy tài chính lên  H
 kt lun mâu thun nhau do s dp cn khác
nhau. Modigliani và Miller (1958) lp lun rng các chính sách
a mt công ty ch nên da trên nhng yu t  
li, dòng tin hay giá tr ca mt công ty .Modigliani và cng s (1963) lp
lun rng các công ty không nên lo lng v ng khi h  án
tt trong tay, h s có th tìm thn tài  các d án.
 xut ca Modigliani và Miller s ch có giá tr nu các gi nh th
ng hoàn h phân tích ca h thuyt
ca mt th ng vn hoàn ho, các công ty có th nhc tin vi chi
8

i. Vì vy, h không cn phn cu trúc tài chính.
 s dng giá tr th ng ci din
tiêu biu cho kh o li nhun k vng ca công ty. Vì v
thu th ng ca công ty. Ch s Tobin Q t theo tên
ca nhà kinh t hc James Tobin  vinh danh nh ca ông cho
lý thuy 
lai, ng ct này là khi ch s Q ln
y mi nhun to ra s n ca
công ty. Lý thuyt Q  n khác ch tp
trung vào các quy qua v tài chính.
Nhic nghia Modigliani
và Miller.i s
không hoàn ho ca th ng chi phí giao dch,
hn ch

Mt trong nhm ln nht ca vic dùng n

 lãi sut mà doanh nghip phi tr trên n c min thu
c tc hay các hình thng khác cho ch s hu phi b .
Trên nguyên tc, nu chúng ta thay vn ch s hu bng n thì s gic
thup phi tr, và vì th ca doanh
nghim th hai ca nng n r n ch s hu
n là lãi sut ngân hàng, hay lãi sut trái phiu thu so
vi lãi sut k vng c tc là gim chi phí chi
ra trên mng tin mt và vì th i nhun, c ca
công ty. Tuy vy khi m tin
mn lý buc ph
9

N quá nhic coi là tt vì nó có th d tài
chính và các v n lý, c 
ch n s to ra nhng rào cn do các v d
    (under  investment) hoc vi     (over 
investment). Theo 

                

ty (ro





  s minh h      i quan h gi  y,
u vng cng cung v vn, trc tung
là chi phí vn (r) và trc hoành là s ng vn (K) mà mt công ty có th
nhc. Nu tt c s tin s c s d

 s i din cho v ca lý thuyt tân c
i mt vi cùng mt chi phí v
y, trong mt
th ng cnh tranh hoàn hi xng cung vn S
K
là
ng cu vn D
K0
là dc xu
yu t quynh cng cu. Khi  giá tr ng nhu
cu vn s di chuyn sang phn D
K1
. Ti thng thái
10

cân bng mi là E
1
. Vi chi phí vn, các doanh nghip có th vay nhiu tin









Tuy nhiên, chi phí vn không có th c gi u t n
ng cung v này: không th i
trong mt thi vi li nhun gi lt cân

xnh khon và các v. Nhìn
ng cung mi vn là S
K
, gm gia cng cong
D
K0
ng cung mi S
K'
là E
0
. Khi có rn, s vn
cân bng gim t K
0
n K
0'
 tn ti trong các
công ty có u chi phí ca yu t bên ngoài tr
 ng cung vn tr nên di
mt vi nhy tình trng này và
chúng ta có th nhìn thm cân bng mi t E
0
 E
0''
. Có mt
s khác bit ln gia K
0''
và K
0
kt hp v dc ln ca S
K''

. Vì vy, cùng
vi các ng mnh m ca n, m u  tr
nên l
r
E
0

E
1

S
K

D
K0

D
K1

Cost of
capital
(r)

K
0

K
1

Capital

(K )
11









Kt qu ta ri quan h
i vn. Tuy nhiên, vay n có mt mi quan h
ng thông tin bt cân x










Capital
(K )
r

K


0

E
0

E
1

S
K

Cost of
capital (r)
K
0


K

K
0

0

D
K0


Capital

(K )
E
1

S
K


K

r

0

Cost of
capital
(r)
K
0


0

D
K0

12

khon và các chi phí khác tn t
 dng phân tích thc nghi tìm ra mi liên

h gii phát tri
II. 





 The soft budget constraint-
.
1. 

  
t gii qun lý và c 



n lý thc hin mt chính
sách b hn ch và 
t cht
.  
khc phc các v c, cho thy mt mi quan h
a n ng thp. 
1986, Jensen lp lun rng các công ty 
13

h hin din ca n
 buc các nhà qu s dng các qu
 d NPV âm gây thit h
 y có th 
 c s dt công c  

chn các v ving cách buc các nhà qun lý chi tr ti
th
ng tích cn giá tr ca công ty hay không.
2. 

   



lai. Tng
a liên minh c - qun lý trong kim soát c
i ích cng dn vào trái ch
c 


 ng giá tr so vi
công ty vi m 
 hiu qu thanh khon trong các công ty vi cam kt n l
ng ca . Green (1984) có kt lun tng
t c tách ra t các tha thuu
ty tài chính có th dn nhu t sai lch. Rõ
14

ràng, vic vay n làm gia nhà qun lý và c 
yu th ch ng ca h  u t các d án có giá tr.  các
công ty vi t l y thp có kh  khai thác c hi khi
chúng xut hin.
 ra ry ci thu nh
các công ty s dng vWhited 
 so vi

các doanh nghiy thp. 
dng các bin bi  hi quy riêng bi
ng nhng ng này là không quan trng. Có h
tr  c và các lý thuytrong
nghiên cu thc nghim. m
tra  n m 1976, 1986 và
1988. cho thy mi quan h gia giá tr doanh nghi
 các doanh nghi
ng thp mi quan h gia giá tr doanh nghi
  Ngoài ra vic phân b quyn s hu gia
 là quan tr
công ty ng thp so vng cao.
Lang và cng s (1996) u mi quan h gi
ng ca các công ty  M bng cách s dng mt tp d liu ca
640 công ty công nghip ln n 1970-1989.  dng hi
quy tng h u ht các nghiên cu
 dng mi quy tng hp, ng minh
mt mi quan ha các công ty ca
M   các công ty 
15

caoy không làm gim t ng cho các công ty có
quan h c ng các công
i phát trin c hoc công nhn bi các th ng
vn ho giá tr  khc phc ng ca n.
 phi mt
trong vi thc hi
 dn v thanh
khon và có th t công ty. Theo tình
hình này, na vn vay.

N ng tiêu cn giá tr ca công ty
.
Vay n không gim t ng cho các công ty khi bit là
t.  s phát tri các công
ty có t c công nhn bi các th ng vn. Childs
và cng s (2005) lp lun rng s linh hot tài chính khuyn khích vic la
chn các khon n ngn h chi phí  c
 . Tuy nhiên vic gim chi phí 
có th không khuy    
      công ty ph thuc vào la ch ng
trong tp hp Mt cách tip cy có th không 
ng, Aivazian và cng s (2005) phân tích
ng cp Canada hin 
vào cu  (pooled,
fixe
i tìm thy mt mi 
c chiu gi và cho rng mi quan h
16

các công ty ng th
ng cao.
3. 



 
 gii hn trong
vic tài tr cho hong sn xut kinh doanh và hon
tài chính có th c là nhng tr ngi tài chính
cn tr các công ty có th, tài

tr các ho Các nghiên c cn s hin din ca
 u 
ca Fazzari et al. (1988), nhóm nhiên cu s dng d liu t Value Line ca
421 công ty trong ngành sn xut ca M t  n 1984 và phân
thành 3 loi: 49 công ty thuc loi 1 có t l chi tr c t
nhn nht; 39 công ty có t l chi tr c tc gin
20% thuc loi 2, và tt c 334 công ty khác thuc loi 3. Trong mô hình
nghiên cu v mi quan h gia dòng tin ra
r ph thuc
vào dòng tin ca các công ty không mc ph
 ph thuc vào dòng tin. Vì th, nhóm nghiên
cn ch t hin mi quan h gia dòng
tiay
 (1999) ca Cleary nhn

17

vic vay n hay phát hành c phi thuc vào
ngun vn ni b nhy
cm cao vi dòng tin.
4. 
Thut ngc
gii thiu bi Kornai (1979, 1986). Ông lp lun rng mc dù các công ty nhà
c ti nhun
ca h
H luôn gii cu b cp tài chính ho khác nên các
doanh nghip có th tn ti ngay c sau khi thua l kéo dài. Có nhiu lý do ti
sao nh c áp dng. Ví d, Chính
ph tránh
tình trng tht nghip và tình trng bt  tr. 

c là  - 
n phi bo v và chu trách nhi
doanh nghic.  công ty 
i quan h gia t l n 
i quan h gia t l n i phát trin công ty
 .PGS. TS. 


 



18





Tobin's Q


-
-



-
+



+
+


+
-



Do các nghiên c ng cy trên quyt
a doanh nghip, ng cy trong 
 hay tu ki nghiên cu cho
ry   


.
III. 


. 
lai
 

 li ích ca
ch s hc phc xem xét mt cách toàn din trên các mt kinh
19

t - chính tr - xã h m bo an ninh quc phòng, bo v  ng
s chy theo li ích riêng l, cc b 
























20

-2011



2007
2008

2009
2010
2011


5
5
5
5
5


34
40
37
37
35

5
5
5
5
4
CN ngâ
41
39
47
48
50



0
5
5
5
5

85
94
99
100
99


-


-


  -          

         


