Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. HCM
o0o



BỐIăỊNHăTRU



NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TỄCăNG
N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH THÉP VIT NAM




LUNăVNăTHCăSăKINHăT





TP. H Chí Minh - Nmă2013

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. HCM
o0o

BỐIăỊNHăTRU


NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TỄCăNG
N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH THÉP VIT NAM

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s: 60340201


LUNăVNăTHCăSăKINHăT
NGIăHNG DN KHOA HC:
TINăSăNGUYN TH UYÊN UYÊN



TP. H Chí Minh - Nmă2013


LIăCAMăOAN
Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Nghiên cu các nhân
t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip Ngành Thép Vit Nam” là
công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th
Uyên Uyên.
Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b
trong bt k công trình nghiên cu nào khác. Tôi s chu trách nhim v ni
dung tôi đã trình bày trong lun vn này.
TP.HCM, ngày tháng nm 2013

Tác gi



BùiăìnhăTru

LIăCMăN
Trc tiên, tôi xin chân thành cm n cô Nguyn Th Uyên Uyên đã tn tình
ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt
nghip này.
Tôi cng xin gi li cm n đn Quý Thy Cô, nhng ngi đã tn tình
truyn đt kin thc cho tôi trong c khóa hc va qua.
Tôi xin cm n gia đình, đng nghip và bn bè đã ht lòng quan tâm và to
điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vn tt nghip này.













MC LC

TÓM TT 1

CHNGă1:ăGII THIUă TÀI 2
1.1. Lý do chnăđ tài 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 3
1.3. Phngăphápănghiênăcu 3
1.4. ụănghaăcaăđ tài 4
1.5. iătng và phm vi nghiên cu 4
1.6. Kt cu bài nghiên cu 4
CHNGă2:ăNHNG BNG CHNG THC NGHIM V TỄCăNG
CA CÁC NHÂN T VIăMỌăN CU TRÚC VN CÔNG TY 6
CHNGă3:ăPHNGăPHỄPăNGHIểNăCU CAă TÀI 12
3.1. nhănghaăvƠăphngăphápăđoălng các bin 12
3.1.1. nhănghaăcácăbin 12
3.1.2. Phngăphápăđoălng các bin 13
3.2. D liu 17
3.2.1. Ngun d liu 17
3.2.2. Cách thu thp và x lí d liu 17
3.3. Phngăphápănghiênăcu 18
3.3.1. Phngăphápăhi quy 18
3.3.2. Môăhìnhăhiăquy 19
3.4. CácăgiăthuytăcaăbƠiănghiênăcu 19

CHNGă4:ăBNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM V TÁC
NG CA CÁC NHÂN T VIăMỌăN CU TRÚC VN CA CÁC
CÔNG TY NGÀNH THÉP 21
4.1. Thngăkêămôătăcácăbin 21
4.1.1. Binăphăthucă- đònăbyătƠiăchínhă(leverage) 21
4.1.2. Thngăkêămôătăcácăbinăđcălp 21
4.2. KimăđnhăcácăthamăsăvƠămôăhình 24
4.2.1. Kimăđnhăphngăsaiăthayăđi 24
4.2.2. Kimăđnhătătngăquan 26

4.2.3. Kimăđnhăhinătngăđaăcngătuyn 29
4.2.4. Hiăquyăphăcaăcácăbinăđcălp 30
4.2.5. KimăđnhăWALD 30
4.3ăăHiăquyăvƠăphơnătíchăktăquăhiăquy 34
4.3.1ăHiăquy 34
4.3.2 Phân tích kt qu hi quy 35
4.3. Tóm tt kt qu nghiên cu 42
4.3.1. Ktăquăhiăquy 42
4.3.2. Kimăđnhăgiăthuyt 42
Chngă5:ăKT LUN 44
5.1 Kt qu nghiên cu 44
5.2 Hn ch caăđ tài 45
5.3. Nhng giăỦăvƠăhng nghiên cu tip theo 46
TÀI LIU THAM KHO 47
PH LC 50


DANHăMCăBNG

Bngă3.1:ănhănghaăcácăbin 13
Bng 4.1: Thng kê mô t đònăby tài chính (leverage) 21
Bng 4.2: Thng kê mô t các binăđc lp 22
Bngă4.3:ăKtăquăkimăđnhăphngăsaiăthayăđi 26
Bngă4.4:ăKtăquăkimăđnhătngăquanăbcă1 27
Bngă4.5:ăKtăquăkimăđnhătngăquanăbcă2 28
Bng 4.6: H s tngăquanăgia các binăđc lp ca mô hình 29
Bng 4.7: Kt qu hi quy ph ca các binăđc lp (xem ph lc 2) 30
Bng 4.8: Kt qu kimăđnh WALD ca COLLATERAL 30
Bng 4.9: Kt qu kimăđnh WALD ca FLEX 31
Bng 4.10: Kt qu kimăđnh WALD ca SIZE 32

Bng 4.11: Kt qu kimăđnh WALD ca VOLA1 32
Bng 4.12: Hi quy gia bin ph thuc và binăđc lpăkhiăđƣăloi bin SIZE
và FLEX. 34
Bng 4.13: So sánh kt qu hi quy ca Ngành Thép ti Vit Nam
và nă . 41


1


TịMăTT

Bài nghiên cu xem xét nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các
doanh nghip Ngành Thép Vit Nam. Trong đó, d liu đc thu thp t các
báo cáo tài chính ca 21 công ty Ngành Thép Vit Nam đc niêm yt trên
S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao dch chng
khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009 đn quý 2 nm 2013. Bài
nghiên cu s dng phng pháp bình phng nh nht (OLS) vi d liu
bng đ tin hành chy mô hình hi quy. Kt qu nghiên cu cho thy
39,35% s thay đi ca bin ph thuc là do các bin đc lp. Trong 12 bin
đc lp thì 6 bin có tác đng đn đòn by tài chính ca các công ty Thép Vit
Nam vi đ tin cy 90%. C th, có bn bin gm t l tài sn c đnh trên
tng tài sn (ASSET), t l tài sn th chp trên tng tài sn
(COLLATERAL), ri ro kinh doanh tính bng đ lch chun chia cho giá tr
trung bình ca EBIT (VOLA2), quy mô hot đng (SIZE) có mi tng quan
dng vi đòn by tài chính. Hai bin t l thu nhp trc lãi và thu trên
tng tài sn (PROF1), tc đ tng trng tính theo s thay đi trong tng
doanh thu (GROWTH2) có mi tng quan âm vi đòn by tài chính. Hai
bin tính linh hot (FLEX), ri ro kinh doanh tính bng logarit t nhiên đ
lch chun ca EBIT (VOLA1) b loi khi mô hình vì đa cng tuyn. Các

bin còn li nh: t l thu nhp trc lãi và thu trên tng doanh thu
(PROF2), s nm hot đng (AGE), tm chn thu t khu hao (NDTS), tc
đ tng trng tính theo s thay đi trong tng tài sn (GROWTH1) không có
ý ngha thng kê.
T khóa: đòn by tài chính, cu trúc vn, st, thép, công nghip, Vit
Nam, quyt đnh.
2


CHNGă1:ăGII THIUă TÀI
1.1. LỦădoăchnăđătƠi
Theo lý thuyt đánh đi, các giám đc tài chính thng xem quyt đnh cu
trúc vn ca doanh nghip là mt s đánh đi gia khon sinh li tm chn
thu và chi phí kit qu tài chính. Lý thuyt đánh đi tha nhn rng có tn ti
mt t l n ti u mà vi t l n ti u này doanh nghip s đt đc ba
mc tiêu: ti đa hóa thu nhp ca ch s hu, ti thiu hóa ri ro và ti thiu
hóa chi phí s dng vn. Tuy nhiên, t l n ti u có th khác nhau gia các
doanh nghip khác nhau: các doanh nghip có quy mô ln thng vay n
nhiu hn các doanh nghip có quy mô nh vì các doanh nghip ln đc đa
dng hóa tt hn và ri ro v n thp hn. Khi doanh nghip lâm vào tình
trng khó khn, các tài sn hu hình ít st gim giá tr hn, do đó các công ty
có tài sn hu hình an toàn và có nhiu thu nhp đc khu tr thu s có t
l n mc tiêu cao. Các công ty có tài sn ch yu là vô hình, nhiu ri ro nên
da ch yu vào tài tr bng vn c phn. Các quan sát thc nghim ca các
nhà nghiên cu Rajan và Zingales (1995), Barclay và các cng s (2006),
Frank và Goyal (2007) đã tìm thy các bng chng ng h cho quan đim
trên. Graham và Harvey (2001) kho sát hn 300 nhà qun tr và kt qu là
45% nhà qun tr tha nhn rng thu đóng mt vai trò quan trng trong các
quyt đnh cu trúc vn ca h. Theo lý thuyt, khi thu tng, doanh nghip
nên gia tng vay n. Khi thu càng cao thì li ích thu đc t tm chn thu

càng ln. Do đó, các doanh nghip phi chu mc thu sut cao thì vay n
nhiu và ngc li. T l n  nhng nc có li ích t tm chn thu ln thì
cao hn  nhng nc mà li ích này là nh.
Tài tr bng n có th làm gia tng giá tr doanh nghip, nhng tng n cng
kéo theo nhiu ri ro tim n mà hu qu là có th đy doanh nghip đn b
vc phá sn hay ti t hn là kt thúc s tn ti ca mt doanh nghip. Bên
cnh đó, nhng quan đim v s đánh đi gia li ích tm chn thu và chi
3


phí kit qu tài chính trong vic đ xut mt t l n ti u vn còn khá phc
tp do còn tn ti s không thng nht trong c lng li ích thu và chi phí
ca n. C th, Miller (1977), Graham (2000) cho rng li ích t tm chn
thu ln hn vì chi phí kit qu tài chính trc tip thng rt nh. Molina
(2005), Almeida và Philippon (2007) li cho rng chi phí kit qu tài chính
gián tip thng chim ti 25-30% giá tr tài sn, gn ngang bng vi li ích
t n vay.
Có th nói không có mt khuôn mu chung nào đ gi là mt cu trúc vn ti
u cho các công ty.  có th xây dng cu trúc vn thích hp vi doanh
nghip, trc tiên chúng ta cn xác đnh xem nhng nhân t nào có tác đng
đn cu trúc vn. Nói v vn đ này, trên th gii đã có rt nhiu công trình
nghiên cu trong nhiu ngành ngh và kt qu cho thy cu trúc vn ca mi
ngành s b tác đng bi nhng nhân t khác nhau vì mi ngành đu có nhng
đc thù riêng.
Nh vy, vn đ đt ra  đây là cu trúc vn ca các công ty Ngành Thép ti
Vit Nam b tác đng bi nhng nhân t nào? Chính điu này đã hình thành
nên ý tng v vic thc hin bài nghiên cu này nhm xem xét các nhân t
tác đng đn cu trúc vn ca các công ty Ngành Thép Vit Nam.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Bài nghiên cu nhm kim đnh tác đng ca các nhân t vi mô đn cu trúc

vn ca các công ty Ngành Thép ti Vit Nam. T mc tiêu nghiên cu trên,
bài nghiên cu s tp trung gii quyt vn đ liu rng có hay không nhng
bng chng thc nghim cho thy tác đng ca các nhân t vi mô đn cu
trúc vn ca các công ty trong Ngành Thép  Vit Nam.
1.3. Phngăphápănghiênăcu
Bài nghiên cu s dng phng pháp bình phng nh nht (OLS) vi d
liu bng đ tin hành hi quy. ây là phng pháp đc s dng ph bin
trong mô hình hi quy tuyn tính. D liu trong bài nghiên cu này đc thu
4


thp t báo cáo tài chính công b hàng quý ca 21 công ty Thép niêm yt trên
S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao dch chng
khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009 đn quý 2 nm 2013.
1.4.

ụănghaăcaăđ tài
 tài thc hin vi mong mun các công ty trong Ngành Thép có thêm c s
đ xây dng cu trúc vn ti u nhm tng hiu qu hot đng sn xut kinh
doanh, ti đa hóa giá tr công ty.
1.5.

iătng và phm vi nghiên cu
Bài nghiên cu này s dng d liu theo quý ca 21 công ty trong Ngành
Thép đã đc niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí
Minh và S giao dch chng khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009
đn quý 2 nm 2013 nhm kim đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn
ca các công ty trong Ngành Thép ti Vit Nam.
1.6.

Kt cu bài nghiên cu
Bài nghiên cu bao gm 5 chng nh sau:
Chng 1: Gii thiu đ tài, trong chng này, bài nghiên cu trình bày lý
do chn đ tài, mc tiêu nghiên cu, ý ngha ca đ tài, phm vi nghiên cu
cng nh tng quan v phng pháp hi quy, ngun d liu.
Chng 2: Nhng bng chng thc nghim v tác đng ca các nhân t vi
mô đn cu trúc vn ca công ty. Chng này trình bày nhng nghiên cu
thc nghim trên th gii cng nh ti Vit Nam v s tác đng ca nhng
nhân t vi mô đn cu trúc vn ca các công ty.
Chng 3: Phng pháp nghiên cu, Chng này s trình bày c th v mô
hình hi quy, các kim đnh ca mô hình, ngun và cách ly d liu cng nh
đnh ngha v các bin và đa ra các gi thuyt trong bài.
Chng 4: Bng chng ti Vit Nam v tác đng ca các nhân t vi mô đn
cu trúc vn ca các công ty trong Ngành Thép. Chng này trình bày kt
qu thng kê mô t các bin, phân tích tng quan gia các bin, đa ra kt
5


qu hi quy và tho lun các kt qu này nhm tr li cho các vn đ đt ra
trong phn mc tiêu nghiên cu.
Chng 5: Kt lun, Chng này s tóm tt tt c các kt qu nghiên cu,
trình bày nhng hn ch và đa ra đ xut cho nhng nghiên cu tip theo.

6


CHNGă2:ăNHNGăBNGăCHNGăTHCăNGHIMăVă
TỄCăNG CAăCỄCăNHÂNăT VIăMỌăNăCUăTRÚCă
VNăCỌNGăTY

i vi tt c các doanh nghip hot đng  các lnh vc khác nhau, cu trúc
vn đc xem nh là c s nn tng đ thit lp mt h thng tài chính n
đnh và bn vng, chính vì vy t trc đn nay có rt nhiu bài nghiên cu
quan tâm đn ch đ này, nhiu phân tích cng nh bng chng thc nghim
đã giúp các nhà nghiên cu xác đnh nhng nhân t vi mô tác đng đn cu
trúc vn ca doanh nghip.
Nghiên cu ca Chudson nm 1945 thy rng các công ty có t l tài sn c
đnh cao có xu hng s dng nhiu n dài hn hn. Còn trong nghiên cu
ca Gordon nm 1962 thì nhn đnh rng công ty có quy mô càng ln thì đòn
by tài chính càng cao và t sut sinh li trên vn đu t có tng quan âm
vi t l n và cng đã xác nhn ri ro kinh doanh có tng quan âm vi t l
n. Trong nghiên cu ca mình nm 1967, Baxter kt lun rng đòn by tài
chính ca doanh nghip ph thuc vào s bin đng ca thu nhp ròng t hot
đng sn xut kinh doanh, s bin đng này đc đo lng bng phng sai
ca thu nhp ròng t hot đng sn xut kinh doanh và cng có bng chng
cho thy rng có mi tng quan âm gia phng sai ca thu nhp ròng t
hot đng sn xut kinh doanh và mc đ s dng đòn by tài chính. Nm
1967, Schwartz và Aronson thc hin mt nghiên cu và kt lun rng cu
trúc vn đc đo bng giá tr s sách không thay đi đáng k trong mt ngành

công nghip, nhng khác nhau gia các ngành công nghip. Trong nghiên
cu ca Gupta nm 1969, nhn thy rng tc đ tng trng ca doanh
nghip có tng quan dng vi t l n và quy mô hot đng ca doanh
nghip tng quan âm vi t l n. Theo nghiên cu ca Hat nm 1980 thì
7


cho rng đòn by tài chính không liên quan đn quy mô hot đng và tc đ
tng trng ca doanh nghip và ông kt lun rng có mi tng quan âm
gia đòn by tài chính và kh nng tr lãi các khon vay và chi tr c tc.
Nm 1984 Myers và Majluf đã xây dng b lý thuyt trt t phân hng, lý
thuyt này ng h mnh m vic dùng ngun lc ni b đ thay th ngun lc
bên ngoài, giúp gii thích mi tng quan âm gia kh nng sinh li và t l
n trên vn ch s hu. Trong qun tr tài chính u tiên s dng ngun lc
ni b, sau đó là n và cui cùng là tài tr bng ngun vn ch s hu mi
phát hành.
Có rt nhiu bài nghiên cu đc thc hin  các ngành ngh khác nhau 
nhng quc gia khác nhau đ kim đnh nhng nhân t có tác đng đn cu
trúc vn ca các doanh nghip, trong s đó là các nghiên cu đc đ cp
di đây:
Nm 2003, Philippe đã tin hành nghiên cu các nhân t tác đng đn cu
trúc vn ca các công ty trên th trng chng khoán Thy S. Nghiên cu
này phát hin thy rng quy mô hot đng ca công ty, tài sn hu hình và ri
ro kinh doanh tng quan dng vi đòn by tài chính, trong khi tc đ tng
trng và li nhun tng quan âm vi đòn by tài chính.
Nm 2008, Joshua nghiên cu v cu trúc vn ca các công ty đc niêm yt
và các doanh nghip va và nh (SMEs)  Ghana. Các kt qu kim đnh cho
thy rng s nm hot đng, quy mô hot đng, cu trúc tài sn, kh nng
sinh li, ri ro và quyn lc qun tr có tác đng ln đn cu trúc vn ca các
công ty Ghana. i vi doanh nghip va và nh, nghiên cu đã phát hin ra

rng các nhân t nh gii doanh nhân, tình trng xut khu, ngành công
nghip, v trí ca công ty và hình thc kinh doanh tác đng ln đn s la
chn cu trúc vn ca công ty.
Faruk Hossain, Ayub Ali vào nm 2008 đã thc hin mt nghiên cu v tác
đng ca các nhân t đn quyt đnh v cu trúc vn ca 39 công ty niêm yt
8


trên sàn chng khoán Dhaka ca Bangladeshe trong giai đon 2003-2007.
Qua nghiên cu này tác gi đã phát hin ra rng kh nng sinh li, tài sn hu
hình, tính thanh khon, và quyn s hu có tng quan âm vi đòn by tài
chính và tc đ tng trng, tm chn thu t khu hao có tng quan dng
khá mnh vi đòn by tài chính. Quy mô hot đng, bin đng thu nhp, chi
tr c tc không có tác đng đn quyt đnh cu trúc vn ca các công ty.
Nm 2009, Amarjit Gill, Nahum Biger, Chenping Pai và Smita Bhutani đã
nghiên cu các nhân t quyt đnh cu trúc vn ca 300 công ty trong ngành
công nghip dch v ti M giai đon 2004-2005. H phát hin ra rng: t l
tài sn c đnh, kh nng sinh li tng quan âm vi đòn by tài chính và các
nhân t nh t l thu thu nhp doanh nghip, tm chn thu, quy mô hot
đng, tc đ tng trng không phi là nhân t quyt đnh đn cu trúc vn
ca các công ty trong ngành công nghip dch v ti M.
Nm 2010, Hidenobu Okuda và Lai Thi Phuong Nhung đã thc hin nghiên
cu v cu trúc vn và hành vi đu t ca các công ty niêm yt trên th trng
chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2006 đn 2009. Nghiên cu đã phát
hin ra rng kh nng sinh li và tc đ tng trng có tng quan âm vi
đòn by tài chính và quy mô hot đng, tài sn th chp có tng quan dng
vi đòn by tài chính.
Nm 2011, Chandra Sekhar Mishra đã nghiên cu các nhân t tác đng đn
cu trúc vn ca 48 công ty nhà nc trong lnh vc sn xut ca n  giai
đon 2006-2010. H phát hin ra rng: t l tài sn c đnh trên tng tài sn

và tc đ tng trng có mi tng quan dng vi đòn by tài chính, ROA
và thu có mi tng quan âm vi đòn by tài chính. Các nhân t khác nh:
tm chn thu t khu hao (NDTS), ri ro kinh doanh và quy mô hot đng
không có ý ngha trong nghiên cu.
Nm 2011, Mahvish Sabir, Qaisar Ali Malik đã thc hin mt nghiên cu v
các nhân t quyt đnh cu trúc vn ca 5 công ty du khí  Pakistan giai
9


đon 2005–2010. Kt qu nghiên cu cho thy kh nng sinh li là bin duy
nht có tng quan âm vi đòn by tài chính, trong khi ba bin khác là tính
thanh khon, quy mô hot đng và t l tài sn c đnh có tng quan dng
vi đòn by tài chính.
Nm 2011, Shun-Yu Chen Li-Ju Chen đã nghiên cu các nhân t quyt đnh
cu trúc vn ca 647 công ty niêm yt trên th trng chng khoán ài Loan
t nm 2005-2009. Kt qu nghiên cu cho thy: kh nng sinh li có tng
quan âm vi đòn by tài chính, t l tài sn c đnh và quy mô hot đng có
tng quan dng vi đòn by tài chính ca các công ty.
Cng trong nm 2011, Sarbapriya Ray đã nghiên cu nhng nhân t tác đng
đn cu trúc vn ca công ty Ngành St & Thép ti n . Nghiên cu này
đã xem xét tác đng ca 9 nhân t quyt đnh đn cu trúc vn bao gm: t l
tài sn c đnh, t l tài sn th chp, kh nng sinh li, quy mô hot đng, s
nm hot đng, ri ro kinh doanh, tm chn thu t khu hao, tính thanh
khon, tc đ tng trng. Bng cách s dng phng pháp bình phng nh
nht (OLS) và chy nhiu phân tích hi quy các s liu ca 43 công ty Thép
ca n  cho giai đon 1991-1992 đn 2009-2010. Kt qu nghiên cu nh
sau: mô hình gii thích khong 46% s thay đi trong t l n trên vn c
phn. Thng kê t là đáng k đi vi hu ht các bin. T l tài sn c đnh,
quy mô hot đng và tm chn thu t khu hao có tng quan dng vi đòn
by tài chính, phù hp vi nhiu kt qu nghiên cu trc đó. S nm hot

đng, li nhun và t l tài sn th chp tng quan âm vi đòn by tài chính.
Các nhân t khác nh ri ro kinh doanh, tính thanh khon, tc đ tng trng
không có bt k tác đng đáng k đn cu trúc vn.
Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey và Andros Gregoriou trong nm 2012 đã
nghiên cu s phát trin tài chính và cu trúc vn ca 116 công ty không
thuc ngành tài chính đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam
tng nhanh v quy mô giai đon 2007-2010. Phân tích hi quy đa bin cho
10


thy rng: kh nng sinh li và tính thanh khon có tng quan âm vi đòn
by tài chính trong khi tc đ tng trng và s hu nhà nc li có tng
quan dng vi đòn by tài chính. Quy mô hot đng và tài sn c đnh có
tng quan dng vi đòn by dài hn nhng li có tng quan âm vi đòn
by ngn hn. Trong s các nhân t nghiên cu, kh nng sinh li và tài sn
hu hình có tác đng ln nht đn đòn by tài chính.
Nh vy, các nghiên cu v cu trúc vn trên th gii đã đc thc hin 
nhiu quc gia khác nhau trong các ngành ngh khác nhau. Kt qu các
nghiên cu này cho thy cu trúc vn ca mi ngành ngh b tác đng bi các
nhân t khác nhau. Nhng nhân t thng tác đng đn cu trúc vn ca các
công ty: kh nng sinh li, t l tài sn c đnh, tính thanh khon, tc đ tng
trng, tm chn thu t khu hao, t l tài sn th chp, ri ro kinh doanh, s
hu nhà nc, quy mô công ty … Qua các nghiên cu ta thy các nhân t tác
đng đn cu trúc vn ca mi ngành ngh là khác nhau, mi ngành có nhng
đc thù riêng nên có các mô hình nghiên cu riêng. Trong đó, nm 2011,
Sarbapriya Ray khi nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các
công ty Ngành Thép ti n  đã xem xét tác đng ca 9 nhân t quyt đnh
v cu trúc vn bng cách s dng phng pháp bình phng nh nht (OLS)
và chy nhiu phân tích hi quy các s liu ca 43 công ty st và thép ca n
 cho giai đon 1991-1992 đn 2009-2010. Phân tích hi quy đa bin cho

thy rng mô hình gii thích khong 46% ca s thay đi trong t l n trên
vn c phn. Thng kê t là có ý ngha đi vi hu ht các bin. Kt qu ch ra:
t l tài sn c đnh, quy mô hot đng và tm chn thu t khu hao có tng
quan dng vi đòn by tài chính, phù hp vi nhiu kt qu nghiên cu
trc đó. S nm hot đng, kh nng sinh li và t l tài sn th chp có
tng quan âm vi đòn by tài chính. Các nhân t khác nh ri ro kinh doanh,
tính thanh khon, tc đ tng trng không có bt k tác đng đáng k đn
cu trúc vn. Vn đ đt ra  đây là khi s dng mô hình nghiên cu v cu
11


trúc vn các công ty thép ti n  đ nghiên cu các nhân t tác đng đn
cu trúc vn ca các công ty Ngành Thép ti Vit Nam thì kt qu s nh th
nào?

12


CHNGă3:ăPHNGăPHỄPăNGHIểNăCUăCAăăTĨI
3.1. nhănghaăvƠăphngăphápăđoălng các bin
3.1.1. nhănghaăcácăbin
Tên bin
nhăngha
D
báo
tngă
quan
òn by tài chính
(LEVERAGE)





T l tài sn c đnh
(ASSET)



+
T l tài sn th chp
(COLLATERAL)
  



+


T l
thu
nhp




T l thu nhp trc
lãi và thu trên tng
tài sn
(PROF1)




-
T l thu nhp trc
lãi và thu trên tng
doanh thu
(PROF2)



-
Quy mô hot đng
(SIZE)
Log(Tng doanh thu)
+
S nm hot đng
(AGE)
S nm k t khi thành lp
-
Ri ro
(VOLA1)
Ln(

)
-
13


kinh
doanh

(VOLA2)




-
Tm chn thu t khu hao
(NDTS)




+
Tính thanh khon (FLEX)
  



-
Tc đ tng
trng
(GROWTH)
Tng trng
trong tài sn
(GROWTH1)
T l % thay đi trong tng tài sn









-
Tng trng
trong doanh
thu
(GROWTH2)
T l % thay đi trong doanh thu








Bngă3.1:ănhănghaăcácăbin
3.1.2. Phngăphápăđoălng các bin
3.1.2.1. Bin ph thuc
Bài nghiên cu này s dng tng giá tr s sách ca các khon n và vn ch
s hu đ xác đnh đòn by tài chính bi vì khi thanh toán các khon n ph
thuc vào giá tr s sách thay vì ph thuc vào giá tr th trng ca n theo
nh nghiên cu ca Banerjee nm 2000.
òn by tài chính:




3.1.2.2.

Bin đc lp
T l tài sn c đnh
T l tài sn c đnh đc cho là có tng quan dng vi t l n trên vn
ch s hu ca mt công ty vì các nhà đu t mong mun các khon vay ca
h đc bo đm bng mt s tài sn c đnh có th th chp. Tài sn ca
14


công ty càng đc xác thc thì kh nng bo đm các khon n càng cao,
cng chính vì th đòn by càng cao.
T l tài sn c đnh:




T l tài sn th chp
Các công ty vi nhiu tài sn có th đc s dng làm tài sn th chp thì có
xu hng s dng nhiu n hn. Bi vì tài sn th chp là điu kin đm bo
đ các t chc tín dng cung cp n cho các công ty.
T l tài sn th chp:

  


T l thu nhp
Theo lý thuyt đánh đi cu trúc vn, các công ty có thu nhp ln thng s
dng n nh mt tm chn thu thu nhp ca công ty, vì vy cu trúc vn và
li nhun có mi tng quan dng. Nhng lý thuyt trt t phân hng li

cho thy mt mi tng quan âm, bi vì các công ty có thu nhp ln thng
có xu hng s dng ngun tài tr bên trong đ tài tr cho các d án ri mi
s dng đn ngun tài tr t bên ngoài. Bài nghiên cu này s dng hai t l
thu nhp sau đây:
T l thu nhp trc lãi và thu trên tng tài sn:




T l thu nhp trc lãi và thu trên tng doanh thu:




Quy mô hotăđng
Lý thuyt chi phí phá sn gii thích mi tng quan dng gia cu trúc vn
và quy mô hot đng ca mt công ty. Các công ty ln có xu hng đa dng
15


hóa các hot đng sn xut kinh doanh thì có nguy c b phá sn thp hn
(Rajan và Zingales, 1995). H cng s phi chu chi phí thp hn trong vic
phát hành n hoc vn ch s hu. Do đó, các công ty ln s dng nhiu n
trong cu trúc vn ca mình hn các công ty nh.
SIZE = Log(Tng doanh thu)
S nmăhotăđng ca công ty
S nm hot đng ca mt công ty đc tính bng thi gian k t khi đc
thành lp đn thi đim nghiên cu. ây đc coi là mt nhân t quan trng
quyt đnh mc đ đòn by nh nhng nhn đnh trong các nghiên cu ca
Berger và Udell nm 1998, Coleman và Carski nm 1999 và ca Romano

nm 2000. Qua thi gian, các công ty tích ly đc nhiu tin hn và có
khuynh hng tránh s dng n. Các công ty mi thành lp có xu hng s
dng ngun tài tr t bên ngoài trong khi các công ty lâu đi có xu hng tích
ly li nhun gi li. Vì vy, s nm hot đng ca mt công ty có tng
quan âm vi đòn by tài chính theo nh nghiên cu ca Petersen và Rajan
nm 1994.
Tm chn thu t khu hao
Vic khu tr thu cho chi phí khu hao đc gi là tm chn thu t khu
hao (NDTS). Trong nghiên cu ca mình nm 1980, DeAngelo và Masulis
cho rng tm chn thu t khu hao to ra các li ích v thu ca các khon
vay nên các công ty có tm chn thu t khu hao ln thng có n nhiu.
Tuy nhiên, nhiu nghiên cu cho rng các công ty ln có xu hng đa dng
hóa hot đng và do đó ít có kh nng b phá sn, vì th h có xu hng s
dng li ích ca tm chn thu t khu hao. N s làm gim thu nhp chu
thu, và do đó các công ty u thích vay n nhiu hn nh nghiên cu ca
Bradley nm 1984.




16


Ri ro kinh doanh
C hai lý thuyt chi phí đi din và lý thyt chi phí phá sn cho thy mi
tng quan âm gia đòn by tài chính và ri ro kinh doanh. Lý thuyt chi phí
phá sn cho rng khi các khon thu nhp ca các công ty càng không n đnh,
nguy c tht bi trong kinh doanh càng ln, và chi phí phá sn da trên các
quyt đnh tài chính ca công ty càng ln. Thêm vào đó, ri ro kinh doanh
càng ln thì nim tin ca nhà đu t vào công ty thp nên kh nng tip cn

vi các ngun vn bên ngoài càng thp.
Bài nghiên cu s dng hai thc đo ri ro kinh doanh sau đây:
VOLA1 = Ln()




Trong đó: : đ lch chun EBIT
: giá tr trung bình ca EBIT
Tính thanh khon
Lý thuyt trt t phân hng d đoán rng các công ty có tính thanh khon cao
s vay ít hn. Ngoài ra, các c đông thng ng h các nhà qun lý trong vic
s dng li nhun gi li đ tài tr cho các khon đu t. Mi tng quan âm
gia tính thanh khon và n th hin  ch công ty có th s dng ngun tài
tr t li nhun gi li thay cho n. Nu các tài sn có tính thanh khon đ
đ tài tr cho các d án đu t thì công ty không cn phi s dng đn các
ngun tài tr bên ngoài.

  


Tcăđ tngătrng
Lý thuyt chi phí đi din và lý thuyt trt t phân hng gii thích các mi
tng quan âm gia tc đ tng trng và đòn by tài chính. Các chi phí đi
din có th cao hn đi vi các công ty trong các ngành công nghip đang
17


phát trin. Lý thuyt trt t phân hng cho rng các nhà qun lý thích s dng
ngun tài tr bên trong hn là ngun tài tr t bên ngoài theo Myers 1984.

Nh vy, lý thuyt trt t phân hng ch ra rng t l n thng cao trong cu
trúc vn ca nhng công ty đang phát trin và thp hn trong cu trúc vn ca
nhng công ty đang trong tình trng đình tr.
Tng trng trong tài sn:









Tng trng trong doanh thu:









Trong đó:
TA
n
= Tng tài sn vào cui ca thi k quan sát.
TA
0
= Tng tài sn vào lúc bt đu ca thi k quan sát

S
n
= Tng doanh thu  cui thi k quan sát.
S
0
= Tng doanh thu ti đu thi k quan sát.
n = s thi k quan sát, n = 1÷18 tng ng vi 18 quý ca thi k quan sát
bt đu t quý 1 nm 2009 đn quý 2 nm 2013.
3.2. Dăliu
3.2.1. Ngunădăliu
Bài nghiên cu s dng ngun d liu th cp đc thu thp t báo cáo tài
chính ca 21 công ty trong Ngành Thép (xem ph lc 1) đc niêm yt trên
S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh và S giao dch chng
khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009 đn quý 2 nm 2013.
3.2.2. CáchăthuăthpăvƠăxălíădăliu
Do s lng các công ty trong Ngành Thép đc niêm yt trên các sàn giao
dch chng khoán ti Vit Nam khá hn ch, nên trong bài nghiên cu này ch
18


thu thp đc 21 công ty đáp ng điu kin trên và có đy đ d liu phù hp
vi vic tính toán các bin. Tuy nhiên, đ khc phc hin tng s quan sát
quá ít, tác gi kt hp xem xét các công ty này qua 18 quý, c th là t quý 1
nm 2009 đn quý 2 nm 2013. Nh vy, chúng ta có đc b d liu dng
bng vi 378 quan sát.
3.3. Phngăphápănghiênăcu
3.3.1. Phngăphápăhi quy
Bài nghiên cu này s dng phng pháp bình phng nh nht OLS
(Ordinary Least Squares) đ xác đnh nhng nhân t thc s tác đng đn t
l đòn by tài chính ca các công ty trong Ngành Thép  Vit Nam.

H s xác đnh R
2
đc dùng đ xác mc đnh mc đ tác đng ca các
bin đc lp đn bin ph thuc trong mô hình. H s  cho bit mc đ tác
đng ca tng bin đc lp lên bin ph thuc nh th nào.
Kimăđnh và khc phcăđaăcng tuyn
 mô hình hi quy có ý ngha và tránh hin tng hi quy gi mo, chúng
ta cn kim đnh xem gia các bin có xy ra hin tng đa cng tuyn hay
không? Nu có hin tng đa cng tuyn thì cn phi khc phc.
Mt s cách phát hin hin tng đa cng tuyn là lp ma trn h s tng
quan và hi quy ph. Nu xác đnh đc các bin có đa cng tuyn ta dùng
kim đnh WALD đ loi các bin gây ra hin tng đa cng tuyn.
Khi đã loi các bin gây ra hin tng đa cng tuyn ta tin hành chy phân
tích hi quy ln hai đ cho ra kt qu nghiên cu. Da vào kt qu nghiên
cu tin hành kim đnh gi thit xem gi thit nào b bác b, gi thit nào
chp nhn.